产品结构升级+增值税率下调,19Q3公司盈利超预期 19Q1-3公司实现营收103.70亿元,同比+1.34%,折合Q3单季度实现营收39.08亿元,同比+1.30%;19Q1-3实现归母净利润6.39亿元,同比+4.65%,折合Q3单季度实现归母净利润1.27亿元,同比+21.76%,环比提升显著。总体看,19Q3公司收入增速符合预期,利润增速超市场预期,主要归功于产品结构升级。销量看,19Q1-3公司实现销量354.71万千升,同比-2.55%,其中Q3单季度销量为96.86万千升,同比-7.25%,销量下滑主要归因于燕京主品牌销量的下滑,19Q3主品牌实现销量56.99万千升,同比-16.51%,不过在主品牌销量显著下滑的背景下,三大副牌放量成亮点,19Q3漓泉/雪鹿/惠泉共实现销量31.9万千升,同比高增18.41%;从吨价上看,归功于产品结构升级持续推进及增值税率下调利好,公司19Q1-3吨价达2923.56元/千升,同比+4%,其中Q3单季度吨价达到4035元/千升,同比高增9.22%,环比提升明显。 毛利率提升+税金及附加营收占比下降促进净利率微涨 毛利率:19Q1-3公司毛利率为41.14%,同比下滑0.09%,其中Q3单季度毛利率达到38.78%,同比+1.51%,Q3毛利率提升主要归功于产品结构持续优化+增值税率下调;净利率:19Q1-3公司净利率达到6.73%,同比微增0.23个百分点,其中Q3单季度为3.31%,同比+0.56个百分点,Q3净利率提升主要归功于研发费用率的下降+产品结构推进带动下毛利率的提升及税金及附加营收占比的下降:19Q3公司研发费用率同比-1.01个百分点;19Q3税金及附加营收占比同比-0.8%,我们判断主要归因于产品吨价提升稀释消费税率从而导致消费税营收占比下降;期间费用率方面,19Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.79ppt/+1.57ppt/+0ppt。 深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,持续看好公司盈利能力改善 公司在北京、内蒙古、广西三大优势市场市占率均超75%,优势市场垄断地位是公司推动产品结构升级的重要前提。同时,增值税率下调对盈利薄弱的啤酒行业弹性巨大,预计增值税率下调3个百分点将会给公司带来约1个百分点的利润率提升。深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,我们持续看好公司盈利能力改善。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为120.24亿元/125.15亿元/132.55亿元,同比+6.0%/4.1%/5.9%;实现归属上市公司净利润为2.67亿元/3.34亿元/4.01亿元,同比+48.6%/24.9%/20.0%,折合EPS为0.09元/0.12元/0.14元,对应PE为63X/50X/42X。当前啤酒板块整体市盈率为50倍,公司估值高于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险。

一、事件概述公司发布 19年中报。报告期内,公司实现营收 64.62亿元,同比+1.37%,实现归母净利润 5.12亿元,同比+1.13%。 一、 二、分析与判断? Q2收入、利润双放缓,副品牌放量成亮点19H1公司实现营收 64.62亿元,同比+1.37%,折合 Q2单季度实现营收 30.14亿元,同比-2.63%;19H1实现归母净利润 5.12亿元,同比+1.13%,折合 Q2单季度实现归母净利润 4.54亿元,同比+0.22%。19Q2公司业绩增速环比趋缓,收入端主因 Q2多雨对燕京主品牌产生较大冲击, 利润端主因 Q2冬奥会赞助费用首次计提对冲了增值税利好因素。从销量看,19H1公司实现销量 257.85万千升,同比-0.66%,主要是 19Q2销量下滑明显(19Q2销量 139.85万千升,同比-3.75%)。19H1燕京主品牌销量 175.96万千升,同比-3.71%,三个副品牌实现销量 62.16万千升,同比+10.88%,漓泉/雪鹿/惠泉三家公司均取得收入正增长,其中漓泉品牌表现尤其优秀(19H1漓泉公司收入+19.82%,雪鹿+6.07%,惠泉+0.45%) 。从吨价上看,归功于产品结构升级持续推进及增值税率下调利好,公司 19H1吨价达 2325.19元/千升,同比+2.03%,增速介于青啤(同比+5.42%)与重啤之间(同比+1.62%)。 ? 毛利率提升+税金及附加营收占比下降促进净利率微涨毛利率:19H1公司毛利率达到 42.56%,同比微增 0.14ppt,在今年上半年玻璃瓶及大麦价格持续上行的背景下,毛利率逆势提升,主要归功于产品结构持续优化+瓦楞纸及铝罐等包材价格回落+增值税率下调;净利率:归因于毛利率提升及税金及附加营收占比的下降,19H1公司净利率达到 8.80%,同比微增 0.04ppt,其中 19H1税金及附加营收占比同比-0.63ppt,主要归功于产品吨价提升稀释消费税率从而导致消费税营收占比同比-0.55%。期间费用率方面,19H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.45ppt/+0.15ppt/+0.22ppt/-0.10ppt,其中销售费用率增加主因 Q2冬奥会赞助费用计提导致广告费宣传费营收占比同比+0.21ppt,管理费用率增加主因职工薪酬营收占比同比+0.28ppt。 ? 深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,持续看好公司盈利能力改善公司在北京、内蒙古、广西三大优势市场市占率均超过 75%,优势市场的垄断地位是燕京推动产品结构升级的重要前提。同时,增值税率下调对盈利薄弱的啤酒行业弹性巨大,我们预计 19年 4月份起增值税率下调 3个百分点将会对公司带来约1个百分点的利润率提升。深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,我们持续看好公司盈利能力的改善。 三、投资建议预计 19-21年公司实现营业收入为 120.24亿元/125.15亿元/132.55亿元,同比+6.0%/4.1%/5.9%;实现归属上市公司净利润为 2.67亿元/3.34亿元/4.01亿元,同比+48.6%/24.9%/20.0% , 折 合 EPS 为 0.09元 /0.12元 /0.14元 , 对 应 PB 为1.35X/1.32X/1.28X。当前啤酒板块整体市净率为 2.95倍,公司估值低于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,预计未来公司利润增速将快于行业 平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险

一、事件概述 燕京啤酒发布2019年一季报。报告期,公司实现营业收入34.48亿元,同比+5.13%,实现归属于上市公司股东的净利润5884.48万元,同比+8.66%,实现基本每股收益0.02元/股。 二、分析与判断 19Q1销量及吨价均实现正增长 报告期内,公司营收同比+5.13%,归母净利润同比+8.66%,增速环比18Q1有所提升。从销量角度看,得益于去年同期低基数以及今年气温回暖较早,19Q1公司实现啤酒销量118万千升,同比+3.31%,延续18Q4以来销量反弹趋势,其中燕京主品牌销量78万千升,“1+3”品牌销量109万千升,即燕京外的三个副品牌实现销量31万千升。预计燕京主品牌销量仍小幅下滑,三大副品牌销量增长已可以实现对主品牌销量下滑的弥补,因此对今年整体销量增速转正予以乐观预计。从吨价角度看,主要归功于公司切实贯彻“1+3”品牌战略,聚焦中档产品(7-9元价格带),19Q1公司啤酒吨价维持上升趋势,预计本季度吨价同比+2%上下。 产品结构升级助毛净利率双提升 毛利率:受益于报告期内公司聚焦中档产品、推动产品结构升级,在大麦及包材仍处于上行通道的情况下,19Q1公司毛利率达到32.48%,同比18Q1提升了0.31个百分点;净利率:归功于毛利率以及其他收益营收占比的双提升(19Q其他收益营收占比同比提升0.2个百分点,主要系报告期内政府补助较上年同期增加所致),在期间费用率提升的背景下(19Q1期间费用率提升0.36个百分点,销售/管理(加回研发费用)/财务费用率分别变化-0.06/+0.53/-0.11个百分点,其中财务费用率下降主要系报告期内利息支出减少所致),19Q1公司净利率达到1.71%,较18Q1提升0.06个百分点。 深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,持续看好公司盈利能力改善 公司在北京、内蒙古、广西三大优势市场市占率均超过75%,优势市场的垄断地位是燕京推动产品结构升级的重要前提。17年公司在广西市场推出的高端产品“漓泉1998”终端动销良好,销量占比已经超过70%,因此深耕优势市场推进产品结构升级将有助于公司盈利能力的显著提升。同时,增值税率下调对盈利薄弱的啤酒行业弹性巨大,我们预计19年4月份起增值税率下调3个百分点将会对公司带来约1个百分点的利润率提升。深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,我们持续看好公司盈利能力的改善。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为120.24亿元/125.15亿元/132.55亿元,同比+6.0%/4.1%/5.9%;实现归属上市公司净利润为2.67亿元/3.34亿元/4.01亿元,同比+48.6%/24.9%/20.0%,折合EPS为0.09元/0.12元/0.14元,对应PB为1.50X/1.47X/1.42X。当前啤酒板块整体估值为2.78倍,公司估值低于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 市场竞争加剧超预期,天气不利于啤酒销售,成本上涨超预期

业绩简评 燕京啤酒公布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入102.33亿元,同比+0.39%;归属上市公司净利润6.11亿元,同比+0.09%,折合EPS0.217元;扣非净利润5.86亿元,同比+21.19%。单三季度公司实现营业收入38.58亿元,同比+0.10%;实现归属上市公司净利润1.04亿元,同比-12.21%;扣非净利润9817万元,同比-11.61%。 经营分析 Q3延续价升量跌,漓泉表现亮眼:前三季度,公司累计实现啤酒销售364万千升(同比下滑7.76%),其中燕京主品牌销量251 万千升(同比下滑14.79%),“1+3”品牌销量334万千升(同比下滑8.11%),即燕京外的三个副品牌实现销量83万千升(同比上涨20.50%),预计主要是漓泉品牌所贡献。单三季度,公司整体销量为104.43万千升,同比下滑14.25%;其中燕京主品牌销量68.26万千升(同比下滑27.81%),三个副品牌实现销量26.94万千升(同比增长29.89%)。三季度主品牌下滑幅度相比上半年有显著扩大,预计三季度主销区尤其是华北区域表现不甚理想。在销量显著下滑的情况下,收入端保持同比持平,因此单三季度ASP预计有两位数以上增幅。前三季度ASP累计预计有6-7%涨幅,延续年初以来价升量跌的趋势。 毛利率提升显著,实际期间费用率小幅上行:前三季度公司ASP提升幅度预计在7-8%,推动毛利率上行1.86ppt至41.23%。由于本期公司会计准则有所变更,将研发费用于利润表单独示列,在同比可比口径下公司实际期间费用率为23.51%,同比小幅提升0.97ppt,主要是管理费用(含研发费用)同比提升1.15ppt,主要是职工薪酬增加所致。销售费用率小幅下滑0.09ppt至11.62%。财务费用也小幅下滑0.09ppt至-0.05%。得益于毛利率改善幅度高于费用率,因此公司前三季度扣非净利润表现上佳,同比大增21.19%。由于去年同期非经损益金额较今年同期多出约1亿元,因此整体归母净利润增长被抹平,仅小幅增长0.09%。 盈利调整 预计2018-2020年公司实现营业收入117.5亿元/121.0亿元/123.5亿元,同比+5%/+3%/2%;归属上市公司利润为3.63亿元/4.51亿元/5.56亿元,同比+125%/24%/23%,折合EPS0.13元/0.16元/0.20元,目前股价对应PE为43X/35X/28X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧超预期,行业复苏仍呈现弱复苏态势,市场增量仍然有限。

价升量跌,漓泉表现亮眼:今年上半年,公司实现营业收入63.75亿元,同比增长0.57%;实现啤酒销量259.57万千升(同比下滑4.87%),其中燕京主品牌销量182.74万千升(同比下滑8.64%),“1+3”品牌销量238.80万千升(同比下滑3.77%)。ASP为2279元,同比提升5.88%,提升幅度在已披露半年报的啤酒上市公司中居前,高于青啤、重啤、珠江,但低于华润。从品牌贡献来看,受核心市场北京人口净流出影响,燕京主品牌下滑约17.28万千升,“1+3”品牌总销量下滑9.36万千升,即3个副品牌同比增长近8万千升,主要是漓泉品牌所贡献。上半年漓泉公司实现收入19.60亿元,同比大幅增长19.82%,实现净利润3.70亿元,同比大增17.59%,表现极其亮眼。惠泉公司收入基本持平,考虑到上半年ASP提升也是大概率事件,因此惠泉销量预计也将有所下滑。 毛利率提升显著,费用率小幅下行:上半年ASP提升是公司毛利率提升的核心推手。上半年高端产品占比提升显著,漓泉1998增长亮眼带动漓泉品牌销量大增,以漓泉1998为原型的燕京新品帝道也表现超预期,同时叠加燕京清爽年初大幅提价,这两大核心因素推动上半年公司ASP提升近6%,推动毛利率上行1.78ppt至42.42%。期间费用率小幅走低0.25ppt至20.81%。得益于毛利率和期间费用率的双重向好,公司上半年扣非净利润表现上佳,同比大增30.98%。不过由于去年同期有1.12亿元非流动资产处置收益,导致去年上半年非经损益金额较今年同期多出约1亿元,因此整体归母净利润增长仅小幅增长3.06%。 盈利调整 我们维持先前的盈利预测,预计2018-2020年公司实现营业收入117.5亿元/121.0亿元/123.5亿元,同比+5%/+3%/2%;归属上市公司利润为3.65亿元/4.55亿元/5.61亿元,同比+127%/25%/23%,折合EPS0.13元/0.16元/0.20元,目前股价对应PE为47X/38X31X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧超预期,行业复苏仍呈现弱复苏态势,市场增量仍然有限。

17年销量下滑,ASP下半年显著提升:2017年公司收入端下滑3.26%,主要受制于销量同比-7.63%,但ASP提升4.73%至2691元/千升。公司H1/H2表现迥异,H1销量同比+2.2%,ASP-2.1%;而H2销量则-21.9%,但ASP大幅+17.1%。主要在于下半年公司主动砍掉低附加值SKU所致,但同时公司主动推广白啤及扩大鲜啤罐装比例,推动高吨价产品占比提升。 成本上升影响盈利,提价是对应之策:在整体收入下滑的大背景下,营业成本金额仍同比上升约2.2%,其中主要是来自于非啤酒业务成本上升较多;而啤酒主业成本小幅提升,在原辅材料和制造成本均有小幅下滑的情况下,燃料动力成本及人工成本上升较多,也使得啤酒业务毛利率下滑2.9ppt至38%。因此,公司在今年开始对旗下燕京清爽系列提价,同时广西、内蒙等核心市场也部分提价,以应对低端产品毛利空间大幅萎缩局面。 18Q1收入恢复增长,全年收入正增长可期:18Q1实际销量下滑2.86%主要受制于1、2月份全国性低温气候,3月开始销量有所恢复,因此收入增长主要是核心市场部分产品提价贡献。公司近期将在环北京市场推出新品瓶装“帝道”(拉环装),将有助于进一步开发年轻消费者。而广西市场则表现出色,整体看市场并未如市场预期受百威等竞争对手挤压,16年推出的“漓泉1998”产品在今年一季度表现突出。今年Q2开始,男足世界杯将于俄罗斯举办,将大概率带动旺季啤酒消费;我们认为全年看销量恢复平稳是大概率事件,而依托于核心地区提价,全年收入端转正是大概率事件。 盈利预测 预计2018-2020年公司实现营业收入117.5亿元/121.0亿元/123.5亿元,同比+5%/+3%/2%;归属上市公司利润为3.65亿元/4.55亿元/5.60亿元,同比+127%/25%/23%,折合EPS0.13元/0.16元/0.20元,目前股价对应PE为56X/45X/37X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧超预期,行业复苏仍呈现弱复苏态势,市场增量仍然有限。

燕京啤酒:立足强势区域,盈利能力有望提升 按2016年销量计算,燕京啤酒是中国排名第四的啤酒厂商,公司以“燕京”为主品牌,以“惠泉”、“漓泉”、“雪鹿”为三大地方性辅品牌,主要销售区域集中在北京、广西、内蒙古地区。2011-2016年啤酒行业深度调整期间,燕啤销量增速表现欠佳,但三大强势区域仍然保持了较高的市场份额和核心竞争力。随着行业销量增速筑底回升,行业竞争要点由市场份额转为利润导向,燕啤有望在强势区域推进产品升级,在相对弱势区域进行产能整合,从而提升整体盈利能力,首次覆盖给予公司“增持”评级。 供给侧出清有望开启,燕啤改善空间较大 产能过剩严重是导致啤酒行业深度调整的重要原因之一,2016年不足60%的行业综合产能利用率与2011年82%的水平相比有明显的下滑,我们认为啤酒行业供给侧出清2018年有望加速。燕京啤酒已于2017年下半年开始系统性梳理产能情况,面对目前产能过剩的现状,公司制定策略为“抓两头,带中间”。我们的调研显示,目前公司强势区域的10个工厂产能利用率可达80%,而20个亏损工厂的产能利用率不到50%,如果关厂或减亏措施能得以实施落地,我们预计公司盈利能力或将明显改善。 强势市场形成垄断格局,产品升级可显著改善盈利水平 燕啤毛利率水平长期落后于其他啤酒上市公司,其原因之一在于公司低端产品占比50%,比例较高,因此燕啤具备较大的产品升级潜力。公司在北京、广西、内蒙古三大强势市场市占率均达70%以上,强势市场的垄断地位使得燕啤具备推动产品结构升级的重要条件。此外,2017年公司在广西推出高端单品“漓泉1998”,在没有大力进行渠道推广的情况下顺利推广,侧面反映出强势市场强烈的消费升级需求。由于燕啤强势市场收入占比很高,我们认为强势市场向中高端产品升级可以带来公司盈利能力的显著提升。 直接提价应对成本上涨,消费升级环境下市场敏感度低 2017年底开始啤酒企业接连发布涨价通知,我们预计2018年啤酒行业生产成本整体上涨幅度在5-10%。燕京啤酒在2017年11月发布涨价通知,对“本生”和“清爽”产品提价。渠道调研显示市场对燕啤此次提价敏感性较低,且并未伴随明显的市场费用增加。我们认为本轮提价反映出市占率较大的龙头企业对利润的诉求和提高利润水平的信心,未来如果成本继续有上涨压力,不排除啤酒企业继续提价的可能性。 盈利预测及估值 燕京啤酒强势市场经营稳固,且具备较强的盈利能力提升潜力,根据我们的盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.11元、0.19元和0.25元。2018年A股可比公司平均估值为32倍,H股华润啤酒估值为47倍,考虑到燕京啤酒2016及2017E净利率水平均仅为2.7%,与2010年产能利用率较高时7.5%的净利率水平有较大差距,公司当前处于历史净利率水平低点,未来盈利能力回升可能性较大。由于净利率回升将使公司有望实现较高的净利润增速,因此给予一定估值溢价。根据2018年43-45倍PE,对应目标价8.17-8.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品升级速度不达预期,关厂进度不达预期,食品安全问题

行业弱复苏转向正和博弈:我们认为啤酒行业“16年见底、17年筑底并稳步向好,18年将加速向好”。预计18年产量仍是微增局面、但竞争趋缓已成事实,因此今年在收入端不下滑的前提下,上市公司EBITDA增速显著反弹。18年行业盈利端改善速度取决于提价、费用压缩及关厂动作。(1)提价方面,受制于成本压制,18年低端提价及产品结构升级需求将更加迫切,而低线城市消费升级大势也将推动18年行业产品结构升级;(2)费用方面,18年行业竞争整体加剧的可能性极低,费用整体下滑趋势将大概率维持;不过18年是世界体育大年,后续还要密切跟踪赛事营销费用支出情况;(3)关厂方面,预计个别关厂动作仍会持续。 燕京啤酒多个提价动作获证实:目前北京地区“清爽”及浙江仙都“本生”提价已获证实,主要是受制于包装物及燃料成本提升。浙江仙都量能占比总体不超5%,提价意义有限;但北京区域“清爽”为基础产品,预计北京区域此次提价产品覆盖面为燕京总体量的10-15%,终端提价约30%会对业绩有较大贡献。同时根据近期跟踪显示,近期广西漓泉及内蒙雪鹿两厂也均有提价动作,预计提价幅度5%上下。漓泉和雪鹿两厂合计产量超过100万吨,若正式提价后能够覆盖大部分产品,预计也将对燕京18年利润产生较为明显的正贡献。 是否能顺利实施关厂计划是18年的核心看点:目前燕京啤酒总产能在800万千升上下,但整体产能利用率仅为55%左右,因此关厂动作若实施将极大地利好于利润端。由于行业关厂高峰在15-16年已过,17年以来行业实际关厂动作较前期已相对较少,因此关厂与否对于燕京而言仍是不确定项,份额和利润仍是两难抉择。市场更乐见关厂提利润的行为,后续仍需保持跟踪。 投资建议 预计17-19年营业收入分别为118.8亿元/125.7亿元/136.6亿元,同比+2.7%/5.7%/8.7%,归母净利分别为3.32亿元/5.45亿元/6.25亿元,折合EPS分别为0.118元/0.193元/0.222元,目前股价对应18/19年PE为35X/30X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧超预期:目前行业复苏仍呈现弱复苏态势,市场增量仍然有限。天气因素不利:低温雨雪天气对啤酒销售显著不利。

经营状况缓慢改善:上半年,公司收入端实现0.71%的增长,但是二季度在旺季出现负增长,略逊于我们此前预期。而从区域结构上看,华北(主要是北京)市场因上半年雨水较少,天气炎热H1的增速为4.70%,符合我们预期,而华南地区-5.74%的增速拖累了公司整体表现,华南地区并非公司传统优势市场,增速受限展现出公司上半年整体状态尚处于防守阶段,料随新任管理层上任后对区域分公司的梳理工作完成,外围市场表现能有所改善。在产品结构方面,本期公司共销售啤酒272.86万千升,同比增长2.19%,其中燕京主品牌销量200.02万千升,同比增长4.72%,“1+3”品牌销量248.16万千升,同比增长2.55%。燕京主品牌占比较去年同期进一步提升,但燕京主品牌的占比提升并没有带来公司整体吨价的提升,本期公司整体啤酒产品吨价为2152.13万元/吨,较去年同期下滑2.03%,这或许是因为主品牌中增速较高的主要是吨价较低的产品。 费用控制出色,净利率提升明显:本期公司费用控制整体较为出色,其中销售费用为6.77亿元(-yoy7.87%),销售费用率下降至10.68%(-1.00ppt),拆分显示这下滑主要是因为广告费用的减少。管理费用本期也出现明显的下滑,同比下降8.95%至6.53亿元,管理费用率下滑至10.29%(-1.1ppt),这其中员工薪酬的明显降幅应是公司裁退冗员的结果。本期公司的财务费用下降72.30%至502.70万元,降幅明显,这主要是因为本期公司的贷款额度有所减少。受原材料成本影响,公司本期毛利率有所下滑,至40.64%(-2.28ppt)。上半年天然气改造的压力以及较高的人员费用是毛利率下滑的主要原因,同时,公司一直致力于产品罐化率的提升,本期铝材价格的上涨或也是公司成本上升的另一原因。而受益于公司整体费用控制得当公司本期净利润率同比提升至8.34%较去年同期提升0.65个百分点。 新任管理层有望增添新活力:本次管理层换届完成后,公司核心管理团队年轻化趋势明显。新任董事长赵晓东为1972年出生,年仅45岁,是4大啤酒上市公司掌门人中第一位70后。公司管理团队的年轻化有望给公司未来的经营管理带来更加积极的改变。在最近一次调研中,公司表示将持续大力推进市场化的管理和用人机制。我们认为,在公司第七届董事会任期内,由年轻化管理层主导的市场化机制有望提速且日趋完善。目前新任管理层已经完成了各地分公司的梳理工作,提出了各种改善方案,同时出要公司上下重视成本控制。我们认为随着各项举措的推进,公司的竞争力有望加强,业绩表现将继续改善。 预计2017~19年公司有望实现营业收入119/131/151亿元,同比增长2.9%/10.3%/14.7%;实现归属母公司净利润6.03/7.04/8.12亿元,同比增长93.06%/16.78%/15.44%,对应EPS为0.21/0.25/0.29元,目前股价对应PE31X/27X/23X,上调至“买入”评级。

经营分析与判断。 换届顺利完成,年轻化管理层将主导未来发展:本次管理层换届完成后,公司核心管理团队年轻化趋势明显。新任董事长赵晓东为1972 年出生,年仅45 岁,是4 大啤酒上市公司掌门人中第一位70 后。公司管理团队的年轻化有望给公司未来的经营管理带来更加积极的改变。在最近一次调研中,公司表示将持续大力推进市场化的管理和用人机制。我们认为,在公司第七届董事会任期内,由年轻化管理层主导的市场化机制有望提速且日趋完善。 啤酒行业基本面见底,行业产量恢复性增长与高端化演进改善上市公司盈利能力:我国啤酒行业自2014 年增速出现负值以来,行业持续了为期两年多的低迷,到2016 年三季度行业基本面见底,行业产量增速开始恢复同比增长。至2017 年一季度啤酒行业上市公司盈利状况已连续两个季度得到同比改善,尤其是去年年初以来低端天气引致的低基数背景下,今年以来的改善有环比提速趋势。自去年以来行业竞争态势有趋缓势头,我们认为今年在行业产量大概率恢复同比正增长的大背景下,行业低价竞争趋弱、企业高端产品占比提升将是今年啤酒行业上市公司提升盈利能力的核心推动因素。 燕京主品牌及中高端产品有望延续尚佳表现,技术控掌舵为企业凭添助力。 在啤酒行业整体低迷的环境下,公司品牌收缩明显,而在这种环境中燕京主品牌销售情况好于三大副品牌。公司的中高端产品保持稳健增长态势,2014年至今,公司中高端产品销量占总销量的比重均超过30%,同时量在以每年超过10%的速度增加。此外,新董事长赵总为设备管理和研发出身,有深厚的技术背景,践行企业技术改革结构升级,有望为企业长远发展带来帮助。 盈利预测&估值。 预计2017~19 年公司有望实现营业收入121/136/156 亿元,同比增长4.8%/12.4%/14.7%;实现归属母公司净利润5.7/7.1/8.2 亿元,同比增长81.2%/25.4%/14.9%, 对应EPS 为0.20/0.25/0.29 元,目前股价对应PE34X/27X/23X,维持“增持”评级。 风险提示。 低价竞争更趋激烈,产品结构升级受阻。

2020年6月4日,上证综指报收2919.25点,跌0.14%;深证成指报收11139.26点,涨0.28%;wind 工业行业一级指数3320.12点,涨0.01%。其中,汽车行业涨幅前三的公司为:渤海汽车(600960,+10.13%)、富临精工(300432,+10.04%)、小康股份(601127,+10.04%)。 本月我们重点推荐了豪能股份,今日上涨1.53%。公司重点投资项目有序推进,投资建设的汽车同步器系统智能生产基地项目按计划顺利完成了厂房主体结构建设、同步器车间的规划布局和设备工艺验证工作。生产工艺同步进行更新提升,同步器齿环生产线锻造工序全部实现自动化生产,机加工序实现机器人一体化自动作业,结合齿生产线实现全自动上下料连线方式,热后加工实现自动化生产。随着新基地建成,生产自动化、智能化建设逐步推进,产能将得到进一步的释放,未来具备较大成长空间。 行业层面,国内市场受益汽车消费刺激政策和地摊经济拉动,行业需求有望加速回暖。海外市场看,法国和德国拟通过刺激计划推动电动车销售,同时欧盟拟将电动车纳入欧盟绿色经济复苏计划,免征新能源汽车增值税,加大产业链配套投资额。减免增值税有望大幅刺激电动车需求,当前主流欧盟国家电动车购置税在20%左右,减免之后,电动车价格将与燃油车价格相当,考虑到使用过程中的一系列政策优惠,经济性凸显,从而刺激电动车消费。

每日点评 2020年6月4日,上证综指报收2919.25点,跌0.14%;深证成指报收11139.26点,涨0.28%;wind工业行业一级指数3320.12点,涨0.01%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:鹏辉能源(300438,+9.99%)、金通灵(300091,+6.16%)、八方股份(603489,+5.47%)。本月我们重点推荐了鹏辉能源,本月累计上涨18.53%。目前公司已成功进入上汽通用五菱、中国铁塔、金溢科技、万集科技、超威等客户供应链。随着国家新能源汽车相关政府扶持政策持续推出、5G通讯基站建设全面铺开、TWS耳机市场需求大幅增长等等,公司发展面临着良好的市场机遇。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的:特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻 1.张家口维三路加氢站正式奠基,可满足150辆氢能汽车。(氢云链)2.宝马2020年将在中国提供27万根充电桩。(科创板日报) 公司动态 科士达(002518):截至2020年5月31日,公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量220,300股,占公司目前总股本的0.0378%,最高成交价为9.16元/股,最低成交价为8.87元/股,成交金额1,998,943.71元(含已清算交易费用)。 风险提示 政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

需求驱动,方便食品迎发展机遇 早期以方便面为代表的方便食品行业在城镇化红利、流动人口需求支撑下快速发展,2013年后受外卖冲击、“不健康”标签等因素影响回落,2018年后新环境的变化催生行业内部品类升级创新,增速回稳。2019年方便食品行业规模为4500亿元,预计未来以年均复合增速6%至2025年可达6300亿元。今年疫情期间方便食品较大程度补充居家饮食需求,销售获爆发性增长的同时加速了对消费者习惯的培育及渗透,借鉴海外经验,中长期看消费习惯及群体需求的演变将继续推动方便食品发展。 多维制胜,全面升级超越“方便” 行业价值不再仅局限于“方便”属性,正不断外延升级:1.匹配中产阶级群体强支付能力及对高品质的支付意愿,积极推广产品品质化、高端化,并紧抓“懒”“宅”等年轻群体偏好,打造网红品类爆款效应;2.基于跨品类关联消费特征,凭借独特地域风味、健康及场景属性强化记忆,提高品类长期复购水平;3. 线上+线下全面发力,结合社区、生鲜等渠道覆盖及品牌营销,供应链物流体系升级整合提效,加快品牌传播覆盖。 细分赛道,开拓创新彰显活力 1)速冻食品:C端仍有明显的拓张空间,除传统KA,如电商、生鲜、社区零售等新渠道函待挖掘,重视产品品质升级带来的价增贡献;规模化发展的餐饮受多成本、租金等因素制约,预制菜肴品类能节约成本、稳定标准化品质和提升供应链效率,将是发展蓝海;龙头整合聚焦区域内的生产、营销资源,规模化优势下经营效率有望不断提升。2)方便面:短暂受挫后已经坚定走向以全面高端破局的道路,产品均价仍有提升空间。与时俱进创新营销思路,利于品牌形象重焕活力。3)其他方便食品:自热食品时效性强,适用场景、口味丰富,快速形成爆款,疫情刺激宅家需求,资本加持加速自热食品发展。行业竞争日趋激烈格局下更要注重渠道运作及产品的持续创新;即食米/粥以及燕麦等冲泡类品类也通过强化健康、营养属性加速升级,有望实现品牌价值提升。 投资建议 综合考虑方便食品行业中长期发展趋势,结合重点品类行业龙头的实践、收获及预期表现,重点推荐安井食品、三只松鼠、三全食品、西麦食品。 风险提示:宏观经济不达预期,需求增长不达预期,肺炎疫情风险

1-4月固定资产投资降幅收窄。 1-4月份,全国固定资产投资(不含农户)13.68万亿元,同比下降10.3%,降幅比1-3月份收窄5.8个百分点。其中,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降11.8%,降幅比1-3月份收窄7.9个百分点。房地产开发投资下降3.3%,降幅比1-3月收窄4.4个百分点。 4月建材工业增加值明显提升。 4月,建材工业增加值同比增长4.4%,规模以上企业完成主营业务收入4520亿元,同比增长5.8%,利润总额428亿元,同比增长11.1%。1-4月全国水泥产量5.2亿吨,同比下降14.4%,降幅比1-3月收窄9.5个百分点。4月单月全国水泥产量2.2亿吨,同比增长3.8%,主营业务收入936亿元,同比增长4.4%,利润177亿元,同比增长0.6%。 行业营业收入、归母净利润有望维持高增速。 2019年建材行业营业收入为6018.77亿元,同比增长37%。扣非后归母净利同比增长26%。2020年二季度以来,社会经济秩序已逐步恢复正常。基建投资作为逆周期调节的重要手段,后续恢复性增长仍值得期待。房地产施工面积3月、4月单月同比转正,随着交付周期的来临,预计后续竣工回暖的趋势将得到持续。2020年全年建材行业有望维持高增长。 投资建议:我们看好三条投资主线:(1)水泥:基建投资复苏以及地产投资韧性,行业仍处于高景气区间,看好具有成本优势的行业龙头海螺水泥、受益京津冀地区基建复苏的冀东水泥以及受益西部大开发的甘青水泥龙头祁连山。(2)防水:受益于基建投资复苏以及城镇老旧小区改造,推荐科顺股份。(3)陶瓷、五金、涂料等消费建材:地产竣工端将逐步回暖,同时地产精装率提升,品牌龙头消费建材受益,推荐蒙娜丽莎、坚朗五金,关注三棵树。

周二上证指数和沪深300指数分别上涨0.07%和0.00%。先进制造行业中,汽车和机械设备跑赢两大指数,全天分别上涨1.79%和0.25%。公用事业、电气设备和交通运输分别下跌0.27%、0.27%和0.29%。在先进制造的各个二级行业中,其他交运设备、汽车整车、公交、汽车零部件和物流表现较好,全天分别上涨5.23%、2.83%、2.66%、1.38%和0.55%;而港口、航运、金属制品、汽车服务和机场表现垫底,全天分别下跌1.91%、1.90%、1.34%、0.96%和0.81%。

2020年6月3日,上证综指报收2923.37点,涨0.07%;深证成指报收11108.36点,跌0.04%;wind工业行业一级指数3319.69点,跌0.16%。其中,汽车行业涨幅前三的公司为:春风动力(603129,+10.01%)、福田汽车(600166,+10.00%)、小康股份(601127,+10.00%)。 本月我们重点推荐了豪能股份。公司重点投资项目有序推进,投资建设的汽车同步器系统智能生产基地项目按计划顺利完成了厂房主体结构建设、同步器车间的规划布局和设备工艺验证工作。生产工艺同步进行更新提升,同步器齿环生产线锻造工序全部实现自动化生产,机加工序实现机器人一体化自动作业,结合齿生产线实现全自动上下料连线方式,热后加工实现自动化生产。随着新基地建成,生产自动化、智能化建设逐步推进,产能将得到进一步的释放,未来具备较大成长空间。 行业层面,国内市场受益汽车消费刺激政策和地摊经济拉动,行业需求有望加速回暖。海外市场看,法国和德国拟通过刺激计划推动电动车销售,同时欧盟拟将电动车纳入欧盟绿色经济复苏计划,免征新能源汽车增值税,加大产业链配套投资额。减免增值税有望大幅刺激电动车需求,当前主流欧盟国家电动车购置税在20%左右,减免之后,电动车价格将与燃油车价格相当,考虑到使用过程中的一系列政策优惠,经济性凸显,从而刺激电动车消费。 ?行业要闻1.五菱翼开启售货车——低碳经济的正规主力军。(五菱专用车)2.工信部:开展新能源汽车安全隐患排查和事故调查。(财联社)?公司动态东风汽车(601127):5月轻型货车产量19,508辆,同比增长129%,销量16,459辆,同比增长62.9%;客车产量746辆,同比增长64.7%,销量615,同比增长11.4%;商用车乘用车合计总产量21,260辆,同比增长84.1%,合计销量18,080辆,同比增长33.4%。 ?核心指标风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

周二上证指数和沪深300指数分别上涨0.20%和0.31%。先进制造行业中,交通运输、公用事业和机械设备跑赢两大指数,全天分别上涨0.68%、0.57%和0.48%。汽车和电气设备分别上涨0.11%和下跌0.34%。在先进制造的各个二级行业中,港口、金属制品、仪器仪表、汽车服务和物流表现较好,全天分别上涨2.94%、2.66%、2.50%、1.60%和1.12%;而公交、电气自动化设备、电源设备、机场和其他交运设备表现垫底,全天分别下跌1.30%、0.52%、0.48%、0.46%和0.36%。

2020年6月1日,上证综指报收2915.43点,涨2.21%;深证成指报收11102.15点,涨3.31%;wind工业行业一级指数3316.40点,涨2.59%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:京运通(601908,+10.10%)、金辰股份(603396,+10.00%)、国轩高科(002074,+10.00%)。 本月我们重点推荐了鹏辉能源,今日上涨6.67%。目前公司已成功进入上汽通用五菱、中国铁塔、金溢科技、万集科技、超威等客户供应链。随着国家新能源汽车相关政府扶持政策持续推出、5G通讯基站建设全面铺开、TWS耳机市场需求大幅增长等等,公司发展面临着良好的市场机遇。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的: 特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.北京:拟向“无车家庭”一次性增发2万新能源指标。(财联社)2.发改委,国家能源局印发各省级行政区域2020年可再生能源电力消纳责任权重的通知。(财联社)公司动态金智科技(002090):公司控股股东江苏金智集团有限公司拟将持有的大部分股份转让给齐鲁交通发展集团有限公司,预计本次转让所涉及的股份比例占公司总股本的20.00%,并且涉及表决权的相关安排。风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

2020年6月2日,上证综指报收2921.40点,涨0.20%;深证成指报收11112.50点,涨0.09%;wind工业行业一级指数3325.02点,涨0.26%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:京运通(601908,+10.09%)、锦浪科技(300763,+7.38%)、杭锅股份(002534,+6.04%)。 本月我们重点推荐了鹏辉能源。目前公司已成功进入上汽通用五菱、中国铁塔、金溢科技、万集科技、超威等客户供应链。随着国家新能源汽车相关政府扶持政策持续推出、5G通讯基站建设全面铺开、TWS耳机市场需求大幅增长等等,公司发展面临着良好的市场机遇。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的: 特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.中国宝武,中国航天,毅信环保共建氢能联合实验室。(氢云链)2.三星GalaxyNote20已通过了3C认证,认证页面显示其电池容量为4300mAh(典型值)。(科创板日报)公司动态科力尔(002892):截至2020年5月31日,公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购250,000股,占公司目前总股本的0.18%,最高成交价为22.31元/股,最低成交价为21.75元/股,支付的总金额为5,477,629.30元(不含交易费用)。风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

2020年6月2日,上证指数报收2921.40点,涨0.20%;创业板综收2418.98点,跌0.04%;中证1000收6002.84点,涨0.15%。Wind工业和机械设备行业板块指数(算术平均收盘价)分别上涨了0.51%和1.29%。其中,机械设备行业有八个涨停的公司,分别为:爱司凯(300521.SZ,+10.02%)、银都股份(603277.SH,+10.02%)、东贝B股(900956.SH,+10.00%)、东富龙(300171.SZ,+10.00%)、海伦哲(300201.SZ,+10.01%)、佰奥智能(300836.SZ,+10.00%)、天鹅股份(603029.SH,+9.98%)和大连重工(002204.SZ,+9.94%)。 二季度我们认为:1.基建投资仍是疫情对冲政策的确定性选项,投资方向以传统基建重点项目为主,新基建为辅;2.二季度制造业投资以存量执行为主,新增投资有限,总量增速仍维持低位;3.重点推荐了传统周期机械和基础件行业;4.今日科技板块继续表现,带领市场反弹,机械行业表现一般。 行业要闻1.TCL旗下工业互联网公司格创东智完成亿元级A轮融资(高工机器人)2.人工智能垃圾分拣机器人在北京迎来国内首次落地(高工机器人官网)公司动态天奇股份(002009.SZ):江苏一汽铸造股份有限公司为天奇自动化工程股份有限公司全资子公司,公司持有江苏一汽铸造99.85%股权,公司全资子公司无锡天奇精工科技有限公司持有江苏一汽铸造0.15%股权。为了支持江苏一汽铸造扩大经营与持续发展,公司拟以6,000万元的对价向无锡惠恒产业投资发展合伙企业(有限合伙)转让江苏一汽铸造10%股权。本次交易完成后,公司将直接持有江苏一汽铸造89.85%的股权,惠恒产投持有10%的股权,天奇精工持有其0.15%的股权。 华东重机(002685.SZ):本次公开发行可转换公司债券的募集资金总额不超过124,816.55万元(含124,816.55万元),扣除发行费用后的募集资金净额将用于投资以下项目:集装箱装卸设备生产基地技改升级项目、重庆新润星高端装备制造产业园二期项目和补充流动资金。 风险提示产业政策低于预期,市场风格偏好变化,海外疫情蔓延超预期