居然之家(000785) 事件： 居然之家 发布公告， 与金隅集团共同签署《战略合作协议》、《股份转让协议》， 公司与金隅集团拟在卖场运营、房地产开发、整装业务、物业管理、数字化转型、物流交付网络建设等领域开展深度合作； 居然控股拟将其持有的公司约 6.3 亿股无限售条件流通股（占公司已发行股份总数的 10%）转让给金隅集团。 点评： 与金隅集团开展战略合作，涉及卖场、房地产开发、整装、物管、数字化、物流等多方业务。 此次战略合作协议有效期 5 年， 旨在强强联合，促进双方共同发展。其中， 1） 卖场方面， 金隅集团积极引进系统内建材商贸门店入驻公司卖场， 公司在租金等方面给予优惠。 2）房地产开发方面，金隅集团在房地产开发方面优先考虑从公司卖场租户中选用房屋精装修材料及服务。 3）整装与物业方面，双方推动各自整装业务融合发展， 同步完善“建材-建筑-装饰-装修” 一体化产业链，打造国内家居垂直类零售综合体 IP 标签，孵化打造居住产业第一龙头。同时，双方协同，共同增强物业管理的业务规模、综合服务能力、降低综合管理成本、费用。 4）数字化方面，双方协同打线上线下、体验场景服务交融的高品质泛家居服务平台。同时，公司通过积累的消费端数据与金隅集团在地产、家装、家具、零售、酒店等方面获取的客户多维度行为数据深度融合，提升双方数字化营销能力。 5）物流方面，双方共同谋划利用金隅集团的土地建设仓储物流基地，加速金隅集团网络货运业务与公司“洞车”平台的资源整合、服务共享。 引入国企战略投资者，共促高质量发展。 居然控股拟将其持有的公司约6.3 亿股无限售条件流通股（占公司已发行股份总数的 10%）转让给金隅集团， 转让价格为 3.55 元/股，转让总价约 22 亿元。 本次股份转让完成后，公司控股股东、实际控制人未发生变化，其中居然控股持股比例降至 26.22%。 本次战略合作系在国家关于混合所有制改革的政策引领下，在国有企业同民营企业互利合作的大背景下， 公司引入北京市属大型国有控股产业集团金隅集团作为战略投资者，充分发挥各自产业体系所具有的产品优势、资源优势和市场优势，深化全产业链合作，促进家居行业高质量发展，助力建设北京国际消费中心城市，提升双方企业核心竞争力和价值。 盈利预测： 公司是国内泛家居行业龙头， 搭建了全国线下零售网络的大型、综合和创新家居零售商，在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势。近年家居卖场业务持续稳健扩张， 加快数字化转型，领跑家居行业新零售。 引入国企战略投资，业务全方位协同可期。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 16.51 亿元、 18.29亿元、 20.59 亿元， 同比分别变动+0.2%、 +10.8%、 +12.6%， 目前股价对应 2023、 2024 年 PE 分别为 14x、 12x。 风险因素： 市场竞争加剧风险、 宏观经济波动风险

居然之家(000785) 核心观点： 事件：公司发布双十一活动战报。活动期间，公司400余家门店参与活动，吸引65.8万名家装消费者成交，销售额同比增长42.8%，超额完成了启动日宣布的20%增长目标。 双十一活动表现亮眼，数智化营销赋能商家经营。一线城市快速增长，二三线城市表现更优，北京、广州、武汉等一线城市门店销售同比增长超25%，长春、太原、石家庄等二三线城市门店销售同比增长近50%。同时，智能家居电器、定制家具、系统门窗、软体家具等品类销售同比增长超35%。其中，智能家居电器销售同比增长超45%。公司通过直播IP赋能，老汪来了&总裁价到实现直播观看量788万人次，订单量4.3万笔，粉丝数增长11.5万人。 稳步发展家居卖场主业，连锁加盟推进渠道下沉。公司建立数字化营销闭环：1）联合品牌工厂开展全国性超级品牌日活动，并积极组织各类营销IP活动，均有较优的落地表现2）加大线上互联网布局，推进公域流量平台的战略合作，并以直播、短视频等新兴方式提升整体效率。同时，公司贯彻落实轻资产连锁加盟模式，重点发力西南、华中等地区，加速渠道下沉，合作品牌及卖场数量稳步增加。上半年，公司完成GMV481.3亿元，同比增长2.3%。 数字化转型打造S2B2C产业服务平台，持续布局成效凸显。公司打造“洞窝”数字化服务平台，实现企业数字化升级，并对外开放赋能行业发展，截至三季度末，“洞窝”累计上线703家卖场、7.9万个商户，其中外部卖场394家、外部商户4万个；累计注册用户达到1,937.6万人，月活用户超300万人。“洞窝”整体实现GMV621.9亿元，同比增长304%。基于“洞窝”，公司建设“物流配送+到家服务”的线下交付“地网”，并实现消费者全生命周期布局，为消费者提供智能家居、家装设计、智能家装等服务，各业务板块布局均取得亮眼成效。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.27/0.31/0.34元，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：卖场拓展不及预期的风险、家居需求不及预期的风险、家居流量变迁的风险。

居然之家(000785) 事件：居然之家发布2023年三季报，2023年1-9月公司实现收入97.44亿元，同比上年调整后增长3.33%，单Q3收入为33.40亿元，同比上年调整后增长6.15%；2023年1-9月实现归母净利润11.51亿元，同比上年调整后下降24.99%，单Q3归母净利为2.84亿元，同比调整后下降41.30%。 点评： Q3营收有所回暖，家居卖场龙头积极布局数字化服务平台。2023年1-9月公司实现收入97.44亿元，同比上年调整后增长3.33%；Q3收入为33.40亿元，同比上年调整后增长6.15%。年内公司一方面以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理，通过直营和加盟模式进行卖场连锁扩张，并以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务；另一方面，公司主要以“世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，打造实体店第二增长曲线。 居然智能业务扩张及租赁成本影响毛利率，期间费用率平稳。1）毛利率方面，公司2023年1-9月实现毛利率35%，同比-10.92pct；单Q3实现毛利率30.75%，同比-14.44pct。年内公司毛利率下降主要由于居然智能业务扩张，导致营业成本增加，同时物业方给予的本期免租无法简化处理，导致报告期内租赁成本增加。2）期间费用方面，公司2023年1-9月销售、管理、研发、财务费用率分别为9.75%、4.13%、0.46%、8.56%，分别同比+0.35pct、-0.21pct、+0.31pct、-0.40pct。公司期间费用率总体保持平稳。3）净利润方面，公司2023年1-9月实现归母净利润11.51亿元，同比上年调整后下降24.99%，净利率为11.81%，同比下降4.46pct。单Q3公司实现归母净利润2.84亿元，同比调整后下降41.30%，净利率为8.52%，同比-6.9pct。净利率降幅小于毛利率，主要为公司前三季度实现较大资产处置收益。 盈利预测：公司是国内泛家居行业龙头，搭建了全国线下零售网络的大型、综合和创新家居零售商，在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势。近年家居卖场业务持续稳健扩张，加快数字化转型，领跑家居行业新零售，家装全产业链赛道布局提供动能。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为16.51亿元、18.29亿元、20.59亿元，同比分别变动+0.2%、+10.8%、+12.6%，目前股价对应2023、2024年PE分别为13x、12x。 风险因素：市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险。

居然之家(000785) 投资要点： 事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入64.0亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润8.7亿元，同比减少17.5%，归母净利率13.5%，同减3.2pct；实现扣非归母净利润8.8亿元，同比减少19.8%，扣非归母净利率13.7%，同减3.7pct。单季度看，23Q2实现营业收入31.6亿元，同比减少0.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比减少24.2%，归母净利率13.1%，同减4.1pct；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比减少12.9%，扣非归母净利率14.3%，同减2.0pct。 23H1公司综合毛利率为37.2%，同减9.1pct。毛利率下降，主要原因是居然智能业务扩张，导致营业成本增加，此外物业方给予的本期免租无法简化处理，导致23H1租赁成本增加。期间费用率为23.2%，同增1.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/4.3%/0.5%/9.0%，同增0.4pct/0.3pct/0.3pct/0.2pct。23Q2综合毛利率为35.2%，同减11.5pct。期间费用率为26.2%，同增1.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/4.4%/0.7%/9.7%，同增0.8pct/0.3pct/0.4pct/0.4pct。 分产品看，租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息分别实现营收33.08/23.98/2.64/1.80/0.32亿元，同比变化-8.40%/+20.33%/-16.06%/+45.84%/-30.69%，占比51.67%/37.45%/4.12%/2.82%/0.50%。租赁及其管理业务/商品销售毛利率分别为50.70%/11.71%，同减7.39pct/2.89pct。 分渠道看，截至2022年12月31日，公司直营门店为91家。2023年上半年，直营家居卖场关闭1家，转加盟家居卖场3家，另长春·世界里按业态划分至购物中心，即截至2023年6月30日，公司直营家居卖场86家。截至2022年12月31日，公司加盟店为337家。2023年上半年，加盟家居卖场增加4家，关闭12家，直营转为加盟家居卖场3家，即截至2023年6月30日，公司加盟家居卖场为332家。 盈利预测与评级：考虑到公司智能业务处于扩张期及相关免租政策影响，我们将公司23-24年归母净利润从23.3/26.3亿元下调至18.08/21.59亿元，同增9.70%/19.42%，当前股价对应23、24年PE分别为12.90、10.80倍。参考可比公司给予23年18倍PE估值及1.53倍PB估值，对应目标价5.18元（原目标价4.91元，23年13倍PE估值及1.45倍PB估值，+5%），维持“优于大市”评级。

居然之家(000785) 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收64.03亿元，同比增长1.91%；归母净利润8.66亿元，同比下降17.47%；基本每股收益0.13元。其中，公司第二季度单季实现营收31.57亿元，同比下降0.65%；归母净利润4.13亿元，同比下降24.16%。 毛利率下滑叠加费用率提升，净利率同比下降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为37.21%，同比下降9.07pct。其中，23Q2单季毛利率为35.17%，同比下降11.53pct，环比下降4.02pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为23.16%，同比提升1.26pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.42%/4.26%/0.47%/9.01%，分别同比+0.4pct/+0.33pct/+0.3pct/+0.24pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为13.84%，同比下降3.44pct；23Q2单季净利率为13.33%，同比下降4.35pct，环比下降1.02pct。 强化数字化营销能力，积极拓展卖场、品牌资源。公司强化数字化营销闭环，并加大推进与同城站、抖音等公域流量平台的战略合作，以直播、短视频及社群等方式提升整体推广获客及留资效率。同时，公司贯彻落实轻资产连锁加盟模式，主动调整扩张节奏，加速渠道下沉，上半年共签约7家家居卖场，开业4家家居卖场；积极参加各类家居展会，成功新增合作品牌341家。报告期内，公司完成GMV481.3亿元，同比增长2.3%。 数字化转型持续落地，新业务发展初见成效。“洞窝”方面，作为公司数字化产业服务平台，既为自身业务体系提供支撑，又为外部企业进行深度赋能。报告期内，“洞窝”整体实现GMV395.5亿元，同比增长411.3%。“地网”方面，“洞车”已实现176家经销商家居建材品牌签约，园区仓库存货总量约107万件，仓储使用率维持97%以上；“洞心”于上半年完成订单8,785笔，整体服务交付满意度超98%。产业布局方面，1）居然智能上半年新开门店17家，智能家居业务SKU数量超过2,000个，实现GMV17.23亿元，同比增长39.9%；2）每平每屋·设计家拥有国内设计师172万人，境外设计师1,186万人，商品模型库1,126万件，户型图1,124万件，SaaS系统累计上线商户超20万家，并开发AIGC应用赋能设计；3）居然乐屋大力发展整装业务，上半年整体实现签约客户超1,000户，同比增长1.2%，完工率95.6%，客户评价满意度95.1%，实现销售2.52亿元。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.29/0.34/0.4元，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

居然之家(000785) 泛家居行业标杆企业，拥有广泛的全国零售渠道布局 公司一方面以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理，通过直营和加盟模式进行卖场连锁扩张，并以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务。另一方面，公司主要以“中商·世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，促进大家居和大消费融合，打造实体店第二增长曲线。 截至2022年12月31日，公司在国内29个省区市经营428个家居卖场，包含91个直营卖场及337个加盟卖场，在湖北省武汉、荆州、黄石等主要城市的核心商圈经营6家现代百货店、2家购物中心、142家各类超市。23Q1公司实现收入32.5亿元，同增4.5%，归母净利为4.5亿，同减10.3%，归母净利率14.0%，同减2.3pct，收入恢复增长，利润仍待修复。 引领行业数字化转型，自主研发行业数字化设施 公司在全国密集的连锁零售网络基础上，大力发展私域流量平台，提升整体推广获客效率和资源竞争力。22年同城站线上获客167万人，同比+120%，企业微信私域获客297.9万人，目标完成率115%。自主研发数字化产业服务平台“洞窝”，22年实现平台交易357亿元，占全年销售额的33.9%。推出“洞车”，补全线下物流交付平台，开发“洞心”完善家居行业售后服务流程。通过企业布局，赋能家居营销全流程，实现线上线下融合触达。 运营能力优秀，“轻资产模式”加速品牌扩张 公司通过以租赁物业直营卖场及加盟卖场为主的“轻资产模式”进行市场扩张，更快速的建立全国连锁零售网络。22年公司直营店坪效为1497.9元/平方米/年，总资产周转率为0.24次/年，运营能力优秀。公司通过加盟模式布局下沉市场，同时通过兼收合并、数字化系统整合等多种方式扩大公司的市场占比，增强公司影响力。 存量房需求释放，政策驱动短期向好 随着房地产市场发展逐渐走向成熟，存量房屋交易将占据主要地位，将逐步释放旧房翻新、家居以旧换新等消费需求，推动泛家居行业的可持续发展。北京2023年1-5月二手房成交量700.5万方，累计同比增长20.1%，深圳2023年1-5月深圳二手房累计成交131.0万方，累计同比增长79.7%。22年年末陆续出台地产宽松政策，均为房地产业提供了良好的政策环境，家居建材市场受益明显。 盈利预测与评级：公司是泛家居行业龙头企业，多年线下深耕布局全国连锁卖场，把握行业发展趋势积极进行数字化转型，打开线上流量入口，实现全产业链覆盖。随着行业政策向好，存量房市场逐步释放，公司受益于宏观环境改善，我们预计23-25年营业收入为155.9/171.5/189.2亿元，归母净利润为22.2/25.2/28.4亿元，对应PE11/10/9，参考可比公司平均PE，给与公司23年14倍PE，目标价4.94元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；家居卖场业务开发风险；财务测算具有主观性的风险等。

居然之家(000785) 事件：公司发布22年报和23年一季报，22年实现营业收入129.8亿元，同比降低0.7%；归母净利润16.5亿元，与22年调整后归母净利润相比降低28.4%，归母净利率12.7%，同比减少5.1pct；扣非归母净利润17.0亿元，同比降低23.9%，扣非归母净利率13.1%，同比减少4.0pct。22年受宏观经济波动影响，外部特定因素导致门店暂停营业及家装业务难以完成交付，公司销售收入与归母净利润均有所下降。 单季度来看，22Q1-Q4/23Q1公司实现营业收入33.0/31.8/31.5/35.5/32.5亿元，同比变化-1.3%/-2.6%/-0.7%/14.4%/-1.6%；归母净利润5.0/5.5/4.8/1.1/4.5亿元，归母净利率15.3%/17.2%/15.4%/3.2%/14.0%，同比变化-3.1pct/+1.6pct/-3.4pct/-16.3pct/-1.3pct。 综合毛利率有所降低，数字化研发投入增加。22年公司综合毛利率为44.9%，同比降低3.3pct。期间费用率为24.4%，同比增长2.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/4.2%/0.3%/8.8%，同比变化+2.0pct/+0.0pct/+0.3pct/-0.3pct。受外部特定因素影响，线下促销活动减少,公司所收取的临时促销费减少，销售费用率有所增加；同时，公司持续加大对洞窝数字化研发的投入，研发费用率有小幅增长。 租赁管理为主要业务，商品销售营收实现增长。22年。公司租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理业务/其他业务分别实现营收72.4/42.2/6.3/3.6/0.9/4.5亿元，同比变化-2.4%/+14.6%/-20.4%/-7.9%/-24.0%，营收占比分别为55.8%/32.5%/4.8%/2.8%/0.7%/3.4%。 加速渠道下沉进行连锁扩张，直营卖场单位坪效提升。22年，公司主要以轻资产连锁加盟的方式，持续巩固华北等核心区域的同时向西南、华东、华南等地区发力。三线及以下城市的下沉力度增大，新开门店中14家位于三线及以下的城市。同时，公司加强对连锁门店的管控，严格比照直营店对加盟店实施管理，促进了加盟店的提质增效。截至22年末，公司直营卖场/加盟卖场分别有91/337家，总计428家，与21年末相比增加7家。公司另有现代百货店6家，购物中心2家及各类超市142家。在直营卖场中，租赁卖场74家，自有商场17家，共实现收入69.2亿元，同比减少1.8%，但同时由于店铺面积减少，平均实际单位面积经营收入1497.9元，同比增长3.9%。 数字化转型开花结果，S2B2C产业服务平台渐成雏形。2022年，公司打造的数字化产业服务平台“洞窝”逆势发展，在全面完成既定经营目标的基础上展现了产业数字化平台的强大力量，打造了营销全链路、会员全周期的核心能力。同时通过卖场数字化经营系统、直播招商开放平台、“洞见”系列IP等核心产品的商业化运营，对产业全链路做到了全方位赋能。截至22年底，“洞窝”累计实现平台交易357亿元，累计注册用户达到1294万人，上线342个卖场，5.1万个商户以及114万件去重商品，其中外部的卖场及商户在平台上的占比均超过35%。“洞窝”在服务公司自身的同时，在家居行业的整体影响力持续提升，逐渐具备了对外输出的数字化能力，逐渐显现出开放共赢的产业数字化平台的强大生命力。 盈利预测与评级：我们预计公司23-24年归母净利润分别为23.3/26.3亿元，同增41.2%/12.8%。参考可比公司给予23年13倍PE估值及1.45倍PB估值，根据PB估值计算对应目标价4.91元，给予“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。

居然之家(000785) 核心观点： 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收129.81亿元，同比下降0.69%；归母净利润16.48亿元，同比下降28.44%；基本每股收益0.25元/股。其中，公司第四季度单季实现营收35.52亿元，同比增长8.76%；归母净利润1.14亿元，同比下降80.81%。2023Q1，公司实现营收32.46亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.53亿元，同比下降10.25%。 22年毛利率下滑&费用率提升，公司净利率有所承压。 毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为44.86%，同比下降3.28pct。其中，Q4单季毛利率为42.06%，同比下降9.5pct，环比下降3.13pct。23Q1单季毛利率为39.2%，同比下降6.65pct，环比下降2.86pct。 费用率方面，2022年，公司期间费用率为24.42%，同比提升1.84pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.13%/4.22%/0.28%/8.79%，分别同比变动+2pct/-0.17pct/+0.27pct/-0.26pct。2023Q1，公司期间费用率为20.16%，同比提升0.78pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.56%/4.08%/0.2%/8.32%，分别同比提升0.13pct/0.37pct/0.17pct/0.1pct。 净利率方面，2022年，公司净利率为13.26%，同比下降4.94pct，其中，Q4单季净利率为3.96%，同比下降15pct，环比下降11.76pct。23Q1单季公司净利率为14.35%，同比下降2.53pct，环比提升10.39pct。 以销售为核心巩固家居主业，积极推动数字化转型。2022年，公司积极调整经营战略，全年完成GMV1,053.2亿元，同比增长1.24%。 流量运营方面，公司成功构建数字化营销闭环，并加大与公域流量平台的战略合作，实现领先的流量运营能力，22年同城站业务日均访客+19%，线上获客+120%，商品成交目标完成率116%，企业微信私域获客目标完成率115%。 营销方面，公司联合75家品牌成立家居数字化营销联盟，开展增量分成式联合营销活动，22年与66个品牌工厂开展了152场超级品牌日全国联合营销活动和52场区域落地活动，参与品牌销售同比增长12%。 线下渠道方面，公司稳步推进连锁扩张，并加速渠道下沉，2022年公司共签约24家门店，开业21家门店，新开门店中14家位于三线及以下城市。截至2022年底，公司在营门店428家。 数字化转型方面，“洞窝”对产业全链路进行全方位赋能，截至2022年底，“洞窝”累计实现平台交易357亿元，累计注册用户达到1,294万人，上线342个卖场、5.1万个商户以及114万件去重商品，其中外部的卖场及商户在平台上的占比均超过35%。 打造高效物流交付网，稳步推进消费者家居全生命周期布局。 物流交付方面，公司围绕内容平台打造“中心仓+前置仓+到家服务”的物流交付“地网”。1）智慧物流平台“洞车”加快推进天津物流园中心仓的数字化平台建设，其“免费仓储，按销售额提成”的新物流模式得到广泛认可，全年累计签约合作品牌达150余个，入园品牌近120个，整体招商率超85%，存货近70万件。2）到家服务平台“洞心”成功打通家居服务“最后一米”的难点，平台累计注册劳动者15,000余人，接单5,175笔，核心运营数据表现较佳。 产业布局方面，1）2022年，居然智能实现销售27.9亿元，同比增长56%，年内新开门店55家，完成年初目标的137.5%，并与头部智能手机、汽车、家电品牌建立战略合作。2）截至2022年末，每平每屋·设计家拥有国内设计师157万人，境外用户1,084万人，国内商品模型库671万件，海外商品模型库305万件，案例库达989万件，已形成丰富的数据资产。3）2022年，智能家装服务平台实现销售5.18亿元，受外部环境影响有所下滑，未来将大力拓展存量房改善性装饰需求市场，并积极推广整装业务。 同时，公司加快购物中心升级发展，以长春·世界里为代表的购物中心经营远超预期，2022年，长春·世界里实现GMV3.8亿元，招商率达95%，日客流量高峰达到4.2万人，且客流呈现稳定增长态势。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.33/0.4/0.48元/股，对应PE为12X/10X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

居然之家(000785) 事件： 公司发布2022 年报及 2023 年一季报， 2022 年公司实现收入 129.81亿元，同比下降 0.69%，单 Q4 收入为 35.52 亿元，同比增长 8.8%； 22 年实现归母净利润 16.48 亿元，同比下降 28.44%，单 Q4 归母净利为 1.14 亿元，同比下降 80.8%。 2023 年一季度公司实现收入 32.46 亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润 4.53 亿元，同比下降 10.25%。公司 2022 年拟每10 股派发现金股利 2 元（含税）。 点评： 家居卖场主业经营稳健， 数字化转型成效颇丰。 2022 年公司实现收入129.8 亿元，同比下降 0.69%， 全年公司完成销售额（ GMV） 1053.2 亿元，同比增长 1.24%，其中基于线上销售渠道的 GMV 超 300 亿元， 公司成功打造了以数字化产业服务平台“洞窝”为核心、以同城站、淘宝直播等方式为前端营销抓手、赋能本地经销商、最终转化线上消费者到线下实体店的线上线下融合的消费闭环。 分板块看， 租赁管理实现收入72.37 亿元，同比下降 2.4%， 根据年报， 主要由于全国直营门店因外部特定因素平均停业 31 天，对直营卖场内商户减免租金、物业管理费等。截止 22 年底公司直营店数为 91 家，同比下降 4 家。 加盟管理实现收入 6.29 亿元，同比下降 20.5%，根据年报，主要由于外部特定因素导致加盟店签约和数量较上年同期的计划有所减少使得加盟费收入下降，加盟拓展速度受限，另外加盟店减免商户租金和出租率下降导致向加盟店收取的权益金减少。截止 22 年底公司加盟店数量为 337 家，同比增加 11 家，公司积极发力西南、华东、华南等地区， 加大三线及以下城市的下沉力度，新开门店多数位于三线及以下的城市。 商品销售实现收入 42.18 亿元，同比增长 14.6%。 23 年盈利修复可期， 数字化投入提升赋能集团。 毛利率方面， 公司 2022年实现毛利率 44.86%，同比-3.28pct； 23 年 Q1 实现毛利率 39.2%，同比-6.7pct。 期间费用方面，公司 2022 年销售、管理、 研发、 财务费用率分别为 11.1%、 4.2%、 0.3%、 8.8%， 分别同比+2.0pct、 +0pct、+0.3pct、 -0.3pct。销售费用率同比提升， 主要由于受外部特定因素影响，线下促销活动减少，收取的临时促销费减少所致；研发费用率同比提升主要为加大洞窝数字化研发投入所致。 净利润方面， 公司 2022 年归母净利润 16.48 亿元，同比下降 28.44%，净利率为 12.7%，同比下降 5.09pct。 23Q1 公司实现归母净利润 4.53 亿元，同比下降 10.25%，净利率为 14%，同比-2.3pct。 现金流方面， 公司 2022 年实现经营活动现金流 37.95 亿元，同比-33.4%，主要由于公司对商户优惠减免增加、预收商户租金减少以及加大返款力度所致；投资活动现金流为-8.92 亿元，同比-62.8%，主要为上年同期追加对每平每屋·设计家等公司投资以及增加收购物业投资款导致上年同期投资支出较多；筹资活动现金流为-38.95 亿元，同比-24.8%， 主要是支付的租赁款及偿还其他债务和回购股份支出减少。 盈利预测： 公司是国内泛家居行业龙头， 也是搭建了全国线下零售网络的大型、综合和创新家居零售商，在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势。近年家居卖场业务持续稳健扩张， 加快数字化转型，领跑家居行业新零售， 同时家装全产业链赛道布局提供动能。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 24.06 亿元、 27.01亿元、 30.93 亿元， 同比分别变动+46.0%、 +12.3%、 +14.5%， 目前股价对应 2023 年 PE 为 11x。 风险因素： 市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险

居然之家(000785) 事件：公司公告三季报，2022年前三季度实现营收94.29亿元，同比-3.84%；归母净利润15.35亿元，同比-10.27%；扣非后归母净利润16.27亿元，同比-4.78%。Q3单季度实现营收31.46亿元，同比-0.98%；归母净利润4.84亿元，同比-19.07%；扣非归母净利润5.36亿元，同比-12.51%。 点评： 聚焦家居主业，线上线下多举措协作应对疫情影响。截至2022年Q3，在国内疫情反复的背景下，公司生产经营受到一定冲击，2022年Q3，公司部分门店因疫情临时闭店，涉及门店分布在湖北、河南、天津、四川、重庆、内蒙古、海南、甘肃等疫情严重省份，受此影响，Q1-Q3公司营业收入同比-3.84%。公司多举措提质增效稳定基本盘：1）以“洞窝”为核心，加大研发与运营投入，自建私域流量平台，精准赋能线下卖场及商户，打造S2B2C模式的数字化产业服务平台，加快数字化转型步伐；2）加大对商户支持力度，加快返款速度，与工厂、商户加深合作开展联合营销活动，助力商户提升销售；3）推出家具“以旧换新”、“阳光置业”、“幸福置家”等营销IP，拓展新的流量入口；4）推出“居家保”售后服务保险，并通过“洞心”平台承接售后服务，降低商户售后服务成本，提升消费者的购物体验。截至Q3末，公司以集中竞价交易方式回购公司股份0.27亿股，用于实施员工持股计划或股权激励，绑定公司核心骨干利益，有利于公司竞争力提升。 利润率水平短暂承压，期间费用率上升。1）毛利率方面，Q1-Q3综合毛利率为45.91%，同比-1.02pct。单Q3来看，综合毛利率为45.19%，同比-7.94pct，环比-1.51pct。2）费用率方面，Q1-Q3公司期间费用率为22.84%，同比+1.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.40%/4.33%/0.15%/8.96%，同比分别变动+0.49pct/+0.82pct/+0.11pct/+0.06pct，单Q3公司期间费用率为24.74%，同比-0.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.17%/5.16%/0.10%/9.31%，同比分别变动-1.10pct/+0.27pct/+0.03pct/+0.28pct。3）净利率方面，Q1-Q3公司归母净利率为16.27%，同比-1.31pct，Q3单季度归母净利率为15.40%，同比-3.42pct。4）营运方面，Q1-Q3经营活动现金流净额为35.71亿元，同比-22.95%，单Q3经营活动现金流净额为17.74亿元，同比+26.82%，Q1-Q3应收账款周转天数26.22天，同比+5.9天。 盈利预测：公司家居卖场持续稳健扩张，数字化营销手段不断升级，新品牌、新品类拓展速度加快，同时家装全产业链赛道布局提供动能。我们预计公司2022-2024年归母净利分别为21.49亿元、23.96亿元、26.48亿元，目前股价对应2022年PE为11x。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。