酒鬼酒(000799) 事件：2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.91/0.56/0.51亿元（同比-44.41%/-88.20%/-89.27%）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.97/-0.65/-0.66亿元（同比-67.24%/-213.67%/-219.48%）。 Q3白酒需求偏弱，公司业绩季度承压。三季度公司收入、利润承压明显，我们预计主要系：①Q3公司管理层变动对公司短期经营产生一定影响；②Q3动销整体偏弱背景下，公司控制节奏推动渠道库存去化；③经销商客户在当前经济环境下经营意愿偏保守，回款谨慎。 营销改革深化阶段费用率提升，盈利水平承压。2024Q3公司毛利率/净利率分别同比-11.65/-42.22个百分点至64.04%/-32.77%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+30.21/+13.61个百分点至66.30%/18.97%。24Q3公司经营性现金流同比-687.26%至-2.03亿元；合同负债同比/环比分别-17.63%/-19.53%至2.07亿元。毛利率下滑预计主要系定位高端的内参处于去库存阶段，公司中端及大众价位段产品比例上升，销售费用率大幅提升主要系：①收入规模下降；②公司加大消费者促销费用投放力度。 营销转型进入关键阶段，期待经营拐点来临。24年公司仍处于改革深化阶段叠加白酒商务消费相对偏弱，考虑公司24Q3业绩下降幅度相对较大，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为17.4/19.5/21.4亿元（前值为24.3/27.1/29.9亿元），归母净利润分别为1.7/2.0/2.3亿元（前值为3.9/4.7/5.5亿元），对应PE为118.6X/100.9X/87.7X，调整为“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

酒鬼酒(000799) 投资要点 事件：公司发布24Q3财报，前三季度实现收入11.9亿元，同降44.4%；归母净利0.56亿元，同降88.2%。单三季度实现收入2.0亿元，同降67.2%；归母净利-0.65亿元，同降213.7%。Q3收入大幅下降，主因行业动销放缓背景下，渠道回款拿货态度更趋谨慎，公司以去库动销为先。 Q3渠道收缩选品，回款更趋谨慎。24Q3公司实现收入2.0亿元，环比Q2收入5.0亿元显著收缩，1是Q2以来白酒动销普遍承压，渠道现金周转变慢，主动去库情绪渐强；2是公司推进费用改革，渠道利润分配降低随量返利、提升开瓶奖励，经销商压货积极性减弱。分产品看：①内参预计Q3收入降幅较H1波动不大。年内内参老版库存逐步消化，甲辰版则控货稳价、按需发货；Q3高端酒需求普降背景下，动销难度较大，公司未强求回款。②酒鬼预计Q3收入降幅较H1明显扩大。2024年公司明确加强样板市场及核心终端建设，省内红坛宴席场景开瓶改善，但省外市场仍待调整净化，Q3回款随行业放缓。③湘泉及其他系列增速波动主因内品经过前期快速放量，阶段性推进库存消化。 收现表现略好于收入，成本、费用负规模效应拉低净利。1）收现端，24Q3季末公司合同负债余额2.1亿元，同比/环比分别-0.4/-0.5亿元，显示渠道回款信心偏弱；Q3销售收现同比-57.9%，降幅略好于收入。2）利润端，24Q3归母净利率同比-42.2pct至-32.8%，主系成本、费用端刚性支出拖累。①24Q3毛利率同比-11.6pct至64.0%，主系收入大幅下降背景下的经营杠杆负贡献。②24Q3销售费率同比+30.2pct至66.3%，销售费用同降39.8%，1是核心终端建设存在前置性投入，2是销售费用围绕动销投放，但渠道主动去库背景下，收入表现不及动销。24Q3管理费率(含研发)同比+15.2pct至21.3%，费用同增14.0%至0.42亿元，环比较24Q1、Q2波动不大，增长主系职工薪酬相对刚性。 盈利预测与投资评级：当前环境下，公司持续坚定推进营销模式转型，重点做深省内市场、打造样板市场，下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜，对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果逐步显现，期待公司收入规模止跌企稳。考虑渠道回款意愿进一步走弱，我们调整2024~2026年归母净利润至0.6、0.7、1.3亿元（前值为3.1、3.5、4.3亿元），同比-89%、+16%、+87%，当前市值对应PE为271、234、125倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。

酒鬼酒(000799) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收11.9亿元，同比-44.4%；归母净利0.6亿元，同比-88.2%。单季度来看，24Q3实现营收2.0亿元，同比-67.2%；归母净利润-0.6亿元，录得亏损。公司业绩低于市场预期。 产品动销承压，渠道回款谨慎。公司24Q3收入同比下滑幅度进一步扩大，一方面双节市场动销表现平淡，经销商回款意愿走弱；另一方面商务消费场景复苏较弱，次高端及以上产品消费需求仍待恢复，渠道现金周转变慢，渠道主动去库情绪渐强。2024年上半年公司白酒销量4418吨，同比-18.8%，其中内参系列250吨（同比-44.4%），酒鬼系列2133吨（同比-29.4%），湘泉系列813吨（同比+36.2%）。2024年上半年公司白酒吨价22.4万元/吨（同比-20.8%），其中内参系列69.1万元/吨（同比-29.5%），酒鬼系列27.7万元/吨（同比-1.1%），湘泉系列6.0万元/吨（同比+0.1%），其他系列14.5万元/吨(同比-7.3%)。分产品看：1、内参预计Q3收入降幅波动不大，年内内参老版库存逐步消化，甲辰版则控货稳价、按需发货；Q3高端酒需求普降背景下，动销难度较大，公司未强求回款。2、酒鬼预计Q3收入降幅较上半年明显扩大。2024年公司明确加强样板市场及核心终端建设，省内红坛宴席场景开瓶改善，但省外市场仍待调整净化，Q3回款随行业放缓。3、湘泉及其他系列增速波动主因内品经过前期快速放量，阶段性推进库存消化。 费用投放刚性，盈利能力承压。1、2024年前三季度公司毛利率为71.8%，同比-7.1pp，主要系产品结构下行所致。2、销售/管理费用率分别+10.1pp/4.7pp至39.9%/9.7%，销售费用率、管理费用率同比增加较多，主要由于营收规模下降较多，而部分销售费用、管理费用具有支出刚性，且为促进动销投入较多费用，费效比降低导致规模效应大幅走弱。3、净利率为4.7%，同比-17.6pp。4、24Q3经营活动现金净额为-2.0亿元，同比-1.8亿元（-687.3%），环比-2.59亿元（-461.4%）；销售收现2.4亿元，同比-3.4亿元（-57.9%），环比-2.7亿元（-52.9%）；合同负债2.1亿元，同比-0.4亿元（-17.5%），环比-0.5亿元（-19.5%）。Q3双节市场动销表现平淡，经销商回款意愿下降。 积极调整节奏，蓄力布局长远。1、产品方面，公司进一步聚焦酒鬼、内参两大产品系列，酒鬼系列聚焦红坛大单品，梳理产品体系，收缩非核心产品。内参系列以甲辰版为核心抓手，优化内参价值链，改善控盘分利运营模式，提振渠道活力。2、市场方面，省内聚焦湖南大本营市场，提升大本营市场基础质量，以扫码活动、宴席活动为抓手，促进C端动销；省外强化样板市场建设，上半年已启动11个省内外样板市场。3、渠道方面，公司当前买赠、扫码红包的力度较大，强化互联网、特渠团购渠道建设，推进BC联动，拓展消费群体。 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.29元、0.38元、0.47元，对应PE分别为176倍、134倍、108倍。目前终端需求较弱，公司仍处于营销模式转型阶段，需要时间消化库存，期待后续兑现业绩弹性。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

酒鬼酒(000799) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营业总收入1.97亿元（-67.24%），归母净利润-0.65亿元（-213.67%），扣非归母净利润-0.66亿元（-219.48%）。 24Q1-3：营业总收入11.91亿元（-44.41%），归母净利润0.56亿元（-88.20%），扣非归母净利润0.51亿元（-89.27%）。 收入：静待转机 公司24Q3收入同比下滑幅度进一步扩大，主因：（1）行业需求走弱，公司动销承压，导致经销商回款意愿走弱；（2）存量竞争格局下，公司由于体量较小，受竞品冲击影响较大。对此，公司积极应对，措施包括：（1）优化产品价值链，稳定产品价格，提振经销商信心；（2）持续推进BC联动销售模式，加大核心终端开发力度，促进终端动销；（3）持续加强湖南大本营建设和省外样板市场建设；（4）强化互联网、特渠及团购渠道建设，拓展消费群体，创造销售增量。 盈利：产品结构及费用投入拖累 24Q3公司毛利率同比下降11.65pct至64.04%，主因内参下滑导致产品结构下移。同期，公司销售/管理费率同比分别大幅上升30.21/13.62pct，主因费效比降低导致规模效应大幅走弱。综上，24Q3公司净利率同比下降42.22pct至-32.77%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司改革持续深化，但由于行业景气度恢复较慢，叠加公司基地市场建设、营销模式改革属于慢变量，预计基本面改善尚需时间。 盈利预测： 由于行业景气度恢复较慢，我们调整盈利预测，预计公司24-26年实现营收14.66/15.25/16.48亿元（前值22.40/23.88/26.63亿元），同比-48.2%/+4.1%/+8.0%，实现归母净利润0.54/1.21/1.82亿元（前值3.22/3.49/4.05亿元），同比-90.2%/+124.9%/50.8%，对应PE为308/137/91X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，公司营销模式改革进度不及预期，食品安全事件。

酒鬼酒(000799) 事件 2024年10月30日，酒鬼酒发布2024年三季报。 投资要点 业绩承压明显，利润不及预期 收入表现承压，利润不及预期。2024Q1-Q3总营收11.91亿元（同减44.41%），归母净利润0.56亿元（同减88.20%），扣非净利润0.51亿元（同减89.27%）。2024Q3总营收1.97亿元（同减67.24%），归母净利润-0.65亿元（去年同期为0.57亿元），扣非净利润-0.66亿元（去年同期为0.55亿元）。产品结构下行，费用投放偏刚性。2024Q1-3毛利率/净利率分别为71.81%/4.74%，分别同比-7.09/-17.60pcts；2024Q3分别为64.04%/-32.77%，分别同比-11.65/-42.22pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为39.92%/9.72%，分别同比+10.08/4.74pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为66.30%/18.97%，同比+30.21/13.61pcts。经营净现金流承压，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-4.11/-2.03亿元，去年同期分别为0.57/-0.26亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为10.81/2.44亿元，分别同比-44.17%/-57.91%。截至2024Q3末，合同负债2.07亿元（环比减少0.50亿元）。 产品结构调整，费用投放较多 公司执行费用改革以来，费用投放由B端向C端转变，行业调整期改革效果不及预期，次高端及以上价位带产品销售同比下降较多，导致公司产品结构下行，收入表现承压。同时以扫码红包形式为主的费用投放偏刚性，且前期投入较高，旺季开瓶表现较好，造成公司利润表现不及预期。 盈利预测 我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。短期公司仍在改革调整期，同时消费环境仍疲软，根据公司三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.33/0.46/0.60元（前值为0.87/1.01/1.18元），当前股价对应PE分别为155/111/85倍，考虑到公司作为次高端弹性标的，后续经济复苏下业绩与股价表现弹性预计较高，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。

酒鬼酒(000799) 业绩简评 2024年10月30日，公司披露24年三季报，期内实现营收11.9亿元，同比-44.4%；归母净利0.6亿元，同比-88.2%。其中，24Q3实现营收2.0亿元，同比-67.2%；归母净利-0.6亿元，录得亏损，低于市场预期。 经营分析 期内公司转盈为亏，营收规模再缩水，主要系：1）双节动销承压，渠道回款情绪走弱，聚焦培育成效尚未显现；2）固定开支对净利润存有影响，叠加为去化社会库存培育动销需前置加大费投、产品结构走弱，影响利润表现。为此，公司阐明：1）坚持“价在量先”经营原则，优化渠道价值链以提振渠道信心；2）坚持BC联动营销模式转型，省内重点做，省外做重点，聚焦内参甲辰版、酒鬼红坛，梳理产品体系、收缩非核心产品。 从报表结构来看：1）24Q3归母净利率同比-42.2pct至-32.8%，其中毛利率-11.6pct至64.0%，系次高及以上产品受景气冲击影响更大、期内产品结构弱化所致，销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别+30.2pct/+13.6pct/-0.2pct，收入承压背景下相对刚性的费用支出对利润率仍有压制，且促动销费投与收入兑现有节奏差异。2）24Q3末合同负债余额2.1亿元，环比-0.5亿元，考虑△合同负债+收入后狭义回款同比-64%；24Q3销售收现2.4亿元，同比-58%。 盈利预测、估值与评级 考虑白酒行业需求持续走弱，对规模尚小酒企冲击较强，我们下调24-26年归母净利84%/68%/61%，预计24-26年收入分别-51.0%/+10.7%/+10.0%；归母净利分别-89.3%/+154.2%/+41.6%，对应归母净利分别0.6/1.5/2.1亿元；EPS为0.18/0.46/0.65元，公司股票现价对应PE估值分别为285.9/112.5/79.4倍，下调至“增持”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；营销转型成效不及预期；全国化外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

酒鬼酒(000799) 投资要点： 事件： 酒鬼酒2024H1实现营业总收入9.94亿元，同比下滑35.5%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑71.32%。其中，2024Q2公司实现营业总收入5亿元，同比下滑13.34%；实现归母净利润0.48亿元，同比下滑60.66%，Q2营业收入降幅较Q1大幅收窄，终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化。 酒鬼动销提速，内参甲辰版持续导入，湘泉调整到位量增提速 分产品看，24H1年酒鬼系列实现营收5.91亿元，同比下滑30.11%，其中，酒鬼销量/吨价同比分别-29.35%/-1.08%。公司酒鬼系列围绕红坛大单品持续推进“1+3+1”产品策略，动销不断提速，稳价措施在主销产品红坛18上效果不断显现，库存状况逐步转向良性。 内参方面，24H1内参系列实现营收1.73亿元，同比下滑60.85%。分量价看，内参销量/吨价同比分别-44.44%/-29.53%。公司持续导入甲 辰版，通过控盘控价、投入C端费用强化动销，缩短新老产品并轨运行时间，并在华北布局39度内参甲辰版，在重点城市组建区域联盟体。目前内参甲辰版已经实现顺价销售，老版内参价格也在稳定回升。 湘泉系列24H1实现营收0.49亿元，同比增长36.33%。分量价看，湘泉销量/吨价同比分别+36.18%/+0.11%，量增驱动增长，目前湘泉在湖南核心区域稳步推进。 聚焦省内大本营市场，24H1已启动11个省内外样本市场 公司打法聚焦，持续优化消费者活动，24H1宴席场次、消费者扫华福证券码数量等终端动销数据均同比大幅改善。公司24H1已启动11个省内外样板市场，其中省内湖南市场打造样板市、县、乡镇，树立市场标杆，以点带面，在益阳之后7月11日启动了省内第二个样本市场永州；省外重点关注已启动样板市场的关键指标完成进度。此外，公司正在同步规划第二批样板市场打造计划，进一步稳固销售基本盘。 费用改革持续推进，短期盈利压力仍在 费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为35.40%/7.80%/1.80%/-2.40%，同比分别+5.76/+1.04/+0.59/+1.76pct，期间费用率整体+9.15pct。从绝对值上看，公司Q2销售费用同比增长4%，在消费承压的环境下保持费用的灵活性的同时积极投入，加速动销转 化。24Q1公司毛利率/净利率分别为75.60%/9.60%，同比分别下降2.22/11.54pct。 盈利预测与投资建议 受白酒消费复苏不及预期影响，叠加公司推进渠道改革期间业绩有所调整，预计公司2024-2026年归母净利润为3.39/3.65/4.17亿元（前值分别为5.97/7.44/8.92亿元），给予“持有”评级。 风险提示 白酒商务消费复苏不及预期、经销商回款进度不及预期等。

酒鬼酒(000799) 事件：2024Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.00/0.48/0.47亿元（同比-13.27%/-60.87%/-59.86%）。 Q2内参回归正常，收入端环比改善。24H1内参/酒鬼/湘泉/其他营业收入1.73/5.91/0.49/1.77亿元（同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%）。量价角度，24H1内参销量同比-44.44%至250吨，吨价同比-29.53%至69.14万元/吨，酒鬼销量同比-29.35%至2133吨，吨价同比-1.08%至27.72万元/吨。24Q2内参正常发货，甲辰版导入较顺利；酒鬼系列红坛、内品延续向好势能，成功切入宴席场景贡献增量。 24H1样板市场建设稳步推进，下半年有望带动公司经营持续改善。24H1经销商数量净减少473家至1301家，平均经销商规模同比-12.22%至76.08万元/家，经销商数量下降预计主要系公司24年以来持续调整优化渠道客户。分区域看，24H1省内/省外收入分别为4.13/5.81亿元（同比-33.68%/-36.74%），省内占比提升1.15pcts至41.58%。23年公司提出省内建粮仓省外树样板，截至7月底酒鬼酒首批15个样板市场已全部落地，我们认为后续样板市场有望逐步发力带动公司经营持续改善。 样板市场建设投入期费用率提升，利润端有所承压。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-2.23/-11.59pcts至75.59%/9.52%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+5.73/+0.96pcts至35.45%/7.80%；经营性现金流同比+168.00%至0.56亿元。24Q2末合同负债环比/同比变动+0.23/-1.90亿元至2.57亿元。公司毛利率下降预计主要系高毛利的内参上半年收入占比下降11.25pcts，销售费用率提升主要系：①公司持续推动费用改革，市场投入力度加大；②样板市场建设期销售费用前置投放。 改革持续深化，期待经营拐点来临。24年看好改革红利释放带来的业绩修复弹性。预计24-26年公司收入分别为24.3/27.1/29.9亿元，归母净利润分别为3.9/4.5/5.1亿元，对应PE为30.0X/25.7X/22.6X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期；省内市场竞争加剧。

酒鬼酒(000799) 投资要点 事件：公司发布2024年度半年报，2024H1实现营业总收入9.9亿元，同比-35.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比-71.3%。2024单Q2实现营业总收入5.0亿元，同比-13.3%；实现归母净利润0.48亿元，同比-60.9%。2024H1归母净利润处于业绩预告范围内。 产品动销有所承压，渠道推进深度变革。2024H1：1、分产品看，内参、酒鬼、湘泉、其他系列收入分别为1.7亿元(-60.9%)、5.9亿元(-30.1%)、0.5亿元(+36.3%)、1.8亿元(-17.5%)，次高端及以上产品动销下滑明显。2、分区域看，省内、省外分别实现营收4.1亿元(-33.7%)、5.8亿元(-36.7%)，受制于全国范围内商务消费复苏疲弱，省内外动销均承压。3、公司营收集中在次高端和高端价位，商务消费场景复苏较弱，对公司冲击相对较大。此外，公司从以渠道费用换销量向以动销驱动业务增长的发展方式积极转变，深化费用改革、推进BC联动、强化消费者培育，改革阵痛期对动销冲击短暂加剧。 毛利率下降，盈利能力承压。1、2024年Q1、Q2单季毛利率分别同比降10.5、2.2个百分点至71.1%、75.6%，主因为产品结构下降，毛利率受损，2、费用方面，2024年Q1、Q2单季销售费用率分别同比增加7.9、5.7个百分点至33.9%、35.5%，管理费用率分别同比增加4.3、1.0个百分点至33.9%、35.5%，销售费用率、管理费用率同比增加较多，主因为商务消费复苏疲弱，营收规模下降较多，而部分销售费用、管理费用具有支出刚性，且为促进动销投入较多费用。3、综上影响，2024年Q1、Q2单季综合费用率分别同比增加7.9、9.3个百分点，销售净利率分别减少16.3、11.6个百分点至14.9%、9.5%，盈利能力承压。 不断深化经营变革，积极蓄力布局长远。公司在产品、市场布局、渠道建设等多个维度深化变革：1、产品方面，进一步聚焦酒鬼、内参两大产品系列，酒鬼系列聚焦红坛大单品完善全国市场产品布局，内参系列以甲辰版为核心抓手，优化内参价值链，改善控盘分利运营模式，提振渠道活力。2、市场方面，省内聚焦湖南大本营市场，提升大本营市场基础质量，以扫码活动、宴席活动为抓手，促进C端动销；省外强化样板市场建设，上半年已启动11个省内外样板市场。3、渠道建设方面，持续优化经销商客户质量，规范经销商准入管理，优化经销商后台管理服务能力，助力客户健康发展；强化终端服务效率，加强终端拜访管理，提升终端门店进货积极性。 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为1.09元、1.31元、1.64元，对应PE分别为32倍、26倍、21倍。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

酒鬼酒(000799) 投资要点 事件：2024H1营业总收入9.94亿元，同比-35.5%；归母净利润1.21亿元，同比-71.32%，2024Q2营业总收入5亿元，同比-13.27%；归母净利润0.48亿元，同比-60.87%。 收入降幅收窄，坚定转型进行时。24H1公司酒类收入9.9亿元，同比-35.6%，分产品看，①内参24H1收入同比下滑60.8%，量价同比-44.4%/-29.5%，估算内参Q2收入1.5亿元左右，伴随基数走低，单季度同比降幅收窄。24年公司全面严控内参出货，暂停非主品配额，坚定聚焦主品培育。甲辰版内参实行小批量发货，并削减经销商随量返利比例，将费用更多投入C端红包/赠酒等，推动新品批价稳步上行。②酒鬼24H1收入同比下滑30.1%，量价同比-29.3%/-1.1%，估算Q2同比-20%左右，24年公司明确加强样板市场及核心终端建设，预计红坛、内品宴席场景表现良好，库存进一步去化，实际动销优于收入表现。③湘泉24H1收入同比+36.3%，承接大众价位带需求，低基数下实现较快增长。 结构下移拉低毛利，前置费用拖累净利。利润端，24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5%，主系毛利率下滑及费率扩大。①24H1/Q2毛利率分别同比-6.8pct/-2.2pct，其中24H1内参/酒鬼毛利率分别同比-2.8pct、-3.2pct，主系经营杠杆负贡献，内参吨价/吨成本分别同比-29.5%/-7.9%，酒鬼吨价/吨成本分别同比-1.1%/+14.1%。②24Q2销售费率同比+5.7pct至35.5%，1是C端费用存在前置性投入，2是费用围绕动销投放，但渠道主动去库背景下，收入表现不及动销；Q2管理费率(含研发)同比+1.6pct至9.7%，主系职工薪酬相对刚性(24H1同比+0.07亿元，影响约1.5pct)。收现端，Q2季末公司合同负债余额2.6亿元，同比/环比分别-1.9/+0.2亿元，主系渠道信心尚未完全修复，回款意愿偏弱。 盈利预测与投资评级：当前环境下，公司持续坚定推进营销模式转型，重点做深省内市场、打造样板市场，下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜，对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果逐步显现，预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。我们维持2024~2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿，同比-44%、+16%、21%，当前市值对应PE为37/32/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。