酒鬼酒(000799)公司资料

酒鬼酒(000799) 事项： 公司公告：公司召开2024年第一次临时股东大会，通过了《关于公司董事会换届选举的议案》等。 国信食饮观点：1）酒鬼酒春节动销反馈同比好转，加大费投促渠道库存去化。2）持续推进湖南省内市场精耕，全国重点发展20个样板市场。3）2024年公司经营节奏仍以基础建设为主，预计下半年实现恢复性增长。4）2024年公司或聚焦低线产品发展，强化馥郁香消费氛围培育。5）投资建议：考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元，同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元，同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE分别为33.1/29.0/23.3X，维持“买入”评级。 评论： 酒鬼酒春节动销反馈同比好转，加大费投促渠道库存去化 春节期间，酒鬼酒以动销、调整、去库存为主，增投消费者费用拉动开瓶动销。我们预计经销商出库好于节前预期，终端出库好于经销商，消费者扫码开瓶好于终端，整体库存处于有序去化状态。从回款节奏看，春节期间酒鬼酒回款节奏略慢，主要系公司工作重心仍以库存去化为主。 持续推进湖南省内市场精耕，全国重点发展20个样板市场 从区域发展上，2024年公司将聚焦湖南市场和湘西市场，提高湖南事业部内部职级，不断细化湖南省内精耕细作方案。春节后3-6月，公司或将把各项省内精耕细作方案落实到位。在省外布局上，公司在首要做好湖南市场的前提下，在全国有序做好20个样板市场。 2024年公司经营节奏仍以基础建设为主，预计下半年实现恢复性增长 2023年公司持续深化渠道改革，2024年经营节奏以夯实基础工作为主。短期看，公司或仍处于调整阶段，2024年上半年继续调整市场节奏、去化库存，预计2024H2或步入到增长通道。从量价选择上，公司首要目标仍是做好市场价格的管控，其次是高质量达成全年任务目标。 2024年公司或聚焦低线产品发展，强化馥郁香消费氛围培育 2024年，在产能瓶颈打开后，公司适当发展内品去顺应消费降级。其次，在内参和酒鬼为主的前提下，公司或加大湘泉费用投放。再之，甲辰版内参是渠道改革的载体，预计2025H2或有望实现放量。 投资建议 考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元，同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元，同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE分别为33.1/29.0/23.3X，维持“买入”评级。 风险提示 需求复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等。

酒鬼酒(000799) 主要观点： 湘西酒魂，馥郁天成 酒鬼酒是国内馥郁香型白酒的开创者，依托“地理环境的独有性、民族文化的独特性、包装设计的独创性、酿酒工艺的始创性、馥郁香型的和谐性、洞藏资源的稀缺性”六大优势资源，培育了“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌。公司发展几经波折，但伴随中粮的逐步入主，公司实现了营收的持续增长。2018年底，内参酒销售公司正式成立，代表公司进入了高端白酒的新征程。业绩层面，公司2023年前三季度实现营收21.42亿元，同比2022年下降38.54%；实现归母净利润4.79亿元，同比2022年下降50.75%。 产品区域实现资源聚焦，费用改革有望释放红利 紧盯核心单品打造，聚焦发力基地市场。产品端，公司始终聚焦资源、做精做强大单品。内参方面集中发力甲辰版，坚持价盘至上的前提下，以开瓶为导向推动终端实现动销与复购提升，同时保证内参销售占比始终占据大头；酒鬼酒部分继续推动红坛大单品的打造，省内做好下沉、省外做好联盟体，配合专项费用将红坛努力培养成为湖南首选宴席用酒；湘泉系列重要度提升，24年预计在规模与动销上将有更加重要的贡献。区域方面，重视湖南本地市场，通过设置湖南事业部夯实基地市场的抗风险能力，同时省外坚持河南、山东、河北等样本市场的打造，建立好省外市场的第二粮仓。 费用改革成效待释放，期待24年底部反转。公司从22年四季度开始积极推动渠道费用改革，通过减少渠道投入、减少核心店激励、减少渠道可变现费用等方式转而增加消费者端的投入，持续推进BC联动的销售模式。目前来看，公司在实际动销、开瓶扫码、窜货数量、价盘体系，以及经销商信心等方面都取得了实质性进展。公司作为泛全国化的次高端代表酒企，在商务需求出现调整的阶段中，确实在业绩端产生了一定波动，但伴随白酒行业复苏与公司主动改革的双重推进，我们期待看到公司在2024年实现底部反转。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 综合预计2023-2025年收入分别为30.21、36.58、44.23亿元，对应增速分别为-25.4%、21.1%、20.9%，归母净利润分别为7.15、8.98、11.11亿元，对应增速分别为-31.8%、25.6%、23.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 库存去化速度不及预期，内参高端化进程受阻，消费复苏斜率放缓。

酒鬼酒(000799) 事项： 事件：2023年12月9日，“赢战·何惧风雨蓄力而发”2023年度酒鬼酒馥郁大会在湖南长沙国际会议中心隆重举行。 国信食饮观点：1）坚定推进以动销为核心的费用改革，深化核心消费者培育。2）聚焦打造核心大单品，聚焦打造湖南大粮仓基地市场。3）渠道库存有序去化，行业底部有望率先走出调整周期。4）投资建议：考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，下修此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元（2024-2025年前值为32.6/39.1亿元，均下修11%），同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元（2024-2025年前值为8.2/10.0亿元，下修17%/15%），同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE分别为37.2/32.6/26.2X，维持“买入”评级。 评论： 推进以动销为核心的费用改革，深化核心消费者培育 2018-2022年，白酒行业结构性繁荣带来高端化机遇，酒鬼酒凭借全国化基因，加快全国化渠道布局，实现快速的发展。2022年下半年，公司开始主动推进以动销为核心的全方位改革：1）费用改革，公司推进BC联动，精准筛选有效核心终端，缩减渠道费用投入，增加核心消费群体投入，拉动市场动销快速提升。2）省内市场，针对红坛18强化改革，2023年省内红坛18宴席场次、开瓶扫码率、核心终端数等大幅提升，市场成交价亦有一定提升；3）省外市场，聚焦52度内参酒大单品打造，以动销开瓶为第一要务。展望2024年，酒鬼酒将继续深化以动销为核心的费用改革，预计随着渠道库存有序去化、行业需求逐步回暖，渠道改革成效将逐步凸显。 聚焦打造核心大单品，聚焦打造湖南大粮仓基地市场 过去，核心大单品营收占比不高是公司产品战略的短板之一，2024年公司将重点聚焦打造内参&红坛大单品发展战略：1）未来公司将公布核心大单品供应量、酒体年份组合，凸显酒鬼酒核心单品的稀缺性；2）重点突出内参和红坛的战略大单品地位，未来将红坛打造成省内宴席首选品牌；3）不以规模开发产品换取短期销量。 过去，省内湖南市场营收占比不高是公司区域战略的短板之一，2024年公司将重点聚焦湖南核心大粮仓市场：1）酒鬼系列成立湖南事业部，精耕细作，全渠道立体运作；2）内参系列聚焦精耕7个样板市场，通过会战、网点建设、带餐进店、企业参访、酒店免品等做深做透；3）2024年，公司将重点投入专项运营资金支持省内根据地市场建设。 渠道库存有序去化，行业底部有望率先走出调整周期 在行业调整期，酒鬼酒率先进行全方位渠道调整，转换渠道费用投放方向、有序降低渠道库存、维护主力单品价盘稳定，为下一轮复苏周期到来前做好渠道、产品、团队的储备。从渠道库存看，目前酒鬼酒省内、省外库存水平逐步朝着良性状态收敛。从市场运作能力看，过去酒鬼酒在渠道能力上存在一定短板，在市场精耕细作上仍有补足空间。2024年，公司将持续打造高执行力的“牛团队”，为酒鬼酒品牌复兴奠定扎实基础。 投资建议 考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，下修此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元（2024-2025年前值为32.6/39.1亿元，均下修11%），同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元（2024-2025年前值为8.2/10.0亿元，下修17%/15%），同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE分别为37.2/32.6/26.2X，维持“买入”评级。 风险提示 需求复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等。

酒鬼酒(000799) 事件：2023年度酒鬼酒馥郁大会12月9日在长沙召开，本次大会上，酒鬼酒直面问题，对公司的全新战略进行了解读，对未来表达了坚定信心。 产品端发力目标清晰，核心单品表现提升。酒鬼方面，今年公司54度酒鬼酒在团购渠道实现30%的增长，圈层营销成果较好。在疫后婚宴回补旺盛的背景下，公司省内专销的大单品红坛18在开瓶、宴席场次、核心终端、市场价格方面持续提升，窜货同比下降58%。内参方面，公司聚焦核心单品52度内参酒甲辰版，今年在网点建设和返单客户方面不断优化，未来将深耕7个样板市场，聚焦重点省份核心地级市，加速突破。 基地市场持续强化，30个样板市场启动，全国化深耕战术清晰。分区域看，省内方面，公司今年成立了湖南事业部，强化省内市场份额，精耕细作实现全渠道覆盖。省外方面，公司聚焦打造20个地级样板市，推动核心终端建设与消费者培育。在本次大会上，酒鬼酒全国30个样板市场（包括地级市场28个，县级市场2个）也正式启动，推动战略大单品落地，在夯实渠道、稳定价格、强终端、抓动销、造氛围方面做出市场榜样。 思路明晰，坚持费用改革，积极破局求变。酒鬼酒自全面推出费用改革以来，在商务消费复苏不及预期的背景下，今年业绩表现持续承压，前三季度公司实现营收21.42亿元，同比下降38.54%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降50.75%。中秋国庆后，酒鬼酒再度对部分产品实施控货挺价，在压力环境中力保价盘稳定，以短期业绩波动换取长期经营基本盘稳固。随着改革阵痛期过去，在价盘和渠道利润坚挺下，伴随终端动销需求持续释放，经过今年的“战略调整年”，明年公司开门红可期。 盈利预测与投资建议：受白酒消费复苏不及预期影响，预计2023-25年归母净利为6.34/8.22/10.60亿元（23-25年前值分别为8.64/11.14/14.61亿元），维持公司2024年30倍PE，对应目标价76元，维持买入评级。 风险提示：白酒商务消费复苏不及预期、经销商回款进度不及预期等。