一汽解放(000800) 事件描述 2024年3月30日，公司发布2023年年度报告：2023年全年实现营业收入639.05亿元，同比+66.71%；实现归母净利润7.63亿元，同比+107.66%；实现扣非后归母净利润-0.83亿元，同比+95.14%。其中Q4实现营业收入157.82亿元，同比+100.36%，环比+4.46%；实现归母净利润3.51亿元，同比-65.62%，环比+3067.28%；实现扣非后归母净利润-1.68亿元，同比+73.86%，环比-152.22%。 事件点评 商用车行业稳健复苏，公司作为中重卡龙头，增速和份额领先。据中汽协口径统计，2023年商用车产销分别完成403.7万辆和403.1万辆，同比分别+26.8%和+22.1%，其中，中重卡销量实现101.8万辆，同比+32.5%，重卡销量91.1万辆，同比+35.6%，行业需求触底后恢复上行。公司2023年中重卡销量共20.5万辆，同比+46.1%，行业市占率达20.1%，同比+1.8pct，其中重卡销量约为18.4万辆，同比+46.8%，增速明显优于行业。 规模效应提振下费用率改善，公司业绩触底反弹。2023年公司毛利率为8.25%，同比+0.22pct，期间费用率为8.77%，同比-4.64pct，期间费用率大幅下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct。其中Q4公司毛利率为10.67%，同环比分别-1.95/+2.95pct，期间费用率为12.13%，同环比分别-13.38/+4.12pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.88%/4.07%/6.72%/-1.54%，同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct，环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct。2022年公司扣非后归母净亏损为17.14亿元，受规模效应提振，2023年亏损幅度同比收窄，业绩触底反弹。 燃气重卡市场需求有望持续提升，电动智能化+全球化战略加速公司未来成长。由于加气便利性增加、气价稳定及“油气价格比”上升，燃气车TCO优势仍将大于燃油车，天然气重卡市场需求或将持续维持高位，渗透率有望进一步提升。公司天然气重卡销量由2022年的3.7万辆迅速增长至2023年的5.1万辆，市占率达33.56%，在天然气重卡市场中稳居龙头地位，未来有望持续领跑。2023年，我国工信部、交通部等八部门已启动公共领域车辆全面电动化先行试点工作，为行业带来大量电动化替代机会，新能源重卡发展将迎来风口。公司已布局纯电、燃电、混动三大技术路线，实现“整车架构、整控软件、总成接口”三统一，大幅提升开发效率。公司已与华为签署全面深化合作协议备忘录，在AI大模型、智能驾驶和智能座舱等领域进一步加强合作，加速产品突破，保持新能源产品在市场中技术领先、产品领航，核心竞争力将进一步增强。公司商用车海外业务布局全面提速，渠道逐步拓宽，目前解放产品已出口至80余个国家和地区，在全世界40个国家和地区有超百家核心经销商和190家服务商，品牌海外影响力不断增强。我国一带一路国际合作已迈入高质量发展新阶段，在公司全球化战略提速下，海外出口有望继续增加，构建业务新增长点。 投资建议 行业层面：随着经济稳增长和设备更新促进政策的推出，我们认为国内中重卡需求有望稳中有升，重回百万辆销量级别。公司层面：公司在天然气重卡产品市占率领先、海外布局充分有望支撑营收扩张；公司产品结构与内部治理改善有望提升盈利能力；新能源与智能网联战略布局有望拓展业务边界与市场空间。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.46/21.47/27.46亿元，同比分别+63.3%/+72.3%/+27.9%，对应EPS分别为0.27/0.46/0.59元，对应公司4月10日收盘价8.77元，2024-2026年PE分别为32.6/18.9/14.8。首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 行业复苏不及预期；燃气重卡销量不及预期；重卡出口销量不及预期；公司费用管控不及预期；新能源市场开拓不及预期。

一汽解放(000800) 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入639.05亿元（同比+66.71%），归母净利润7.63亿元（同比+107.66%），扣非净利润-0.83亿元（去年同期为-17.14亿元）；其中2023Q4公司实现营收157.82亿元（同比+100.36%/环比+4.46%），归母净利润3.51亿元（同比-65.62%/环比+3067.18%），扣非净利润-1.68亿元（去年同期为-6.45亿元/23Q3为-0.67亿元）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），测算拟合计派发现金红利6.95亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的91.15%。 中重卡销量恢复速度好于行业，公司收入及盈利能力大幅修复：公司业绩增长主要受益于中重卡行业的恢复。据公司年报数据，2023年我国中重卡行业总销量为101.8万辆（同比+32.5%），其中公司实现中重卡销量20.5万辆（同比+46.1%），市占率为20.1%（同比+1.8pcts），公司恢复速度好于行业整体。费用端，2023年公司实现毛利率8.25%（同比+0.22pct），销售、管理、研发、财务费用率分别为2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分别-0.77/-2.30/-2.88/+1.32pcts，毛利率及费用率优化主要受益于销量提升带来的规模效应。 天然气重卡领跑市场，全面布局新能源及智能化路线：2023年随着天然气大幅价格下降，油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据公司年报数据，2023年重卡行业累计销售天然气重卡15.2万辆（同比+311%），其中公司完成天然气重卡销售5.1万辆，市占率约为33.55%，领跑市场。2024年天然气重卡的销售势头得以延续，根据第一商用车网数据，2024年1-2月重卡行业累计销售天然气重卡1.6万辆（同比+96%），其中公司完成销售0.58万辆，市占率达36.55%，继续保持行业领先地位。公司在燃气车领域布局较早，产品组合丰富，并且具备优秀的经销、服务网络，未来有望继续保持燃气车市场领先位置。对比柴油重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。放眼中长期，公司已进行新能源及智能化的全面布局。在新能源方面，公司已实现纯电、混动、燃料电池三大技术路线全覆盖。在智能化方面，公司在L2+及L4级自动驾驶主流场景中均有产品落地运营。2023年，公司与华为签署战略合作框架，聚焦智能驾驶领域，双方共同打造的自动驾驶产品预计在2025年可实现低速场景的示范运营。未来随新能源及智能化渗透率提升公司市场竞争格局有望继续优化。 海外布局提速，海外销量持续突破：公司加快拓展海外市场，目前已在全世界40个国家和地区拓展超过百家核心经销商，190家服务商，海外出口持续获得突破。据公司年报，2021至2023年公司中重卡分别实现出口1.5万辆、2.8万辆、4.5万辆，海外销量实现“三级跳”。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为765.61亿元、872.15亿元、889.22亿元，实现归母净利润9.27亿元、15.57亿元、18.81亿元，对应同比增速为21.49%、67.99%、20.77%，当前股价对应PE分别为44.81倍、26.68倍、22.09倍，对应PB分别为1.67倍、1.61倍、1.56倍。考虑海内外市场逐渐恢复，我国深化“一带一路”合作带来的海外市场增量，以及公司对于新能源及智能化领域的全方位布局，短期内公司业绩及利润结构有望随着天然气重卡市场的火热得到优化；中长期来看，公司有望随着未来全球市场新能源及智能化渗透率的提升获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.8-2.0倍，合理区间为9.7-10.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观经济恢复不及预期。

一汽解放(000800) 【投资要点】 23年业绩大幅回暖，燃气车高景气公司有望持续受益。2023年公司实现营收639.05亿元，同比+66.71%，归母净利润7.63亿元，同比+107.49%，扣非归母-0.83亿元（2022年同期-17.14亿元），亏损幅度收窄；其中，2023Q4公司实现营收157.82亿元，同比/环比+100.36%/+4.46%，归母净利润3.51亿元，同比/环比-65.63%/+3067.18%。受益于中重卡需求触底回升，公司销量修复，2023年公司实现整车销量24.17万辆，同比+42.11%，中重卡销量20.52万台，同比+46.14%，其中，天然气重卡销量5.1万辆，同比+325%，天然气重卡市占率达到33.6%。2024年天然气重卡有望保持高景气，公司也有望积极把握机遇，进一步提升销量。 盈利能力改善，积极推进降本增效。2023年毛利率8.25％，同比提升0.22pct，净利率1.19%，同比提升0.23pct。其中2023Q4公司毛利率10.67%，环比提升2.95pct，净利率2.22%，环比提升2.15pct，盈利能力有所改善。公司积极推进降本增效，一方面探索业务模式创新，通过网络货运平台优化升级，效率提升50%以上。同时建设覆盖公司研产供销服全链条的数字化系统，大幅提升各领域工作效率；另一方面加大国六、新能源、智能网联等产品的新品研发提升产品力，并通过国内外团队共同发力提升销量。 积极整合双方优势资源，携手华为引领行业发展。公司与华为自2015年双方开启深入合作，2019年建立战略合作伙伴关系。2023年10月，公司与华为签署全面深化合作框架，聚焦智能驾驶领域，结合公司在智能车的底盘、线路、智能控制以及华为在云控、芯片、操作系统等方面的优势，实现优势互补。公司与华为共同打造的自动驾驶产品预计在2025年可实现低速场景的示范运营。在华为加持下，公司有望在商用车行业数字化领域打造新的领先优势。 【投资建议】 短期，商用车需求逐步恢复中枢，天然气重卡销量持续高增，公司与经销商共同开拓终端市场，2024年有望实现业绩的稳定增长；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。我们调整2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为766.59、828.44和891.57亿元，归母净利润分别为9.46、13.59和18.21亿元，对应EPS分别为0.20、0.29和0.39元，PE分别为44、31和23倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 经济复苏不及预期 重卡行业需求增长不及预期 天然气和新能源重卡渗透率不及预期

一汽解放(000800) 投资要点 业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收639.05亿元，同比+66.71%，扣非前归母净利润为7.63亿元，同比+107.49%，扣非后归母净亏损为0.83亿元，2022年扣非后归母净亏损为17.14亿元，亏损幅度同比大幅收窄；2023Q4公司实现营收157.82亿元，同比+100.36%，扣非前归母净利润3.51亿元，同/环比分别-65.63%/+3067.18%，扣非后归母净利润-1.68亿元（22Q4/23Q3分别为-6.45/-0.67亿元），Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。 规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。2023年全年公司整体毛利率8.25％，同比+0.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.51％/3.02％/4.67％/-1.43％，同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct；2023Q4毛利率10.67％，同环比分别-1.59/+2.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.88％/4.07％/6.72％/-1.54％，同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct，环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应带来费用率下降。 中重卡业务市占率稳固，天然气重卡同比高增。2023年公司整车销量24.17万辆，同比+42.11%，其中中重卡销量20.52万台，同比+46.14%，同比+1.8pct，公司天然气重卡销量5.1万辆，同比+315%，天然气重卡市占率33.5%（中汽协口径），公司销量随行业恢复的同时，增速明显快于行业；2023年中重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品电动化、智能化转型，积极把握海外出口、天然气重卡等领域市场机遇，销量显著提升。 重卡行业市占率稳固，全球化+电动化+智能化加速技术进步。公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023年公司重卡市占率达20.2%，重卡行业市占率稳固。公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，战略合作华为，持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速技术突破，丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级：考虑到天然气重卡高景气支撑行业总量向上，我们维持公司2024~2025年盈利预测，归母净利润分别为10.28/17.24亿元，2026年归母净利润预计为17.38亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.37元，对应PE分别为41.07/24.51/24.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

一汽解放(000800) 投资要点 公告要点：一汽解放公布2023年业绩预告，2023年全年实现归母净利润7-8亿元，同比+90%-118%；扣非归母净利润-1.4至0.4亿元，同比+92%-98%；2023Q4折合归母净利润2.88-3.88亿元，中值同环比分别-67%/+2950%，扣非后归母净利润-2.25至-0.45亿元，相比去年同期亏损缩减5.1亿元，环比Q3亏损增加0.68亿元，2023Q4业绩略低于我们预期。 Q4扣非归母亏损同比收窄主要系规模效应提振，环比增加主要系年终费用计提所致。Q4公司销量表现同比高增，重卡受行业整体影响销量下滑，亏损环比略增。2023Q4公司合计销量55105辆，同环比分别+55.01%/+0.13%，其中重卡销量41174辆，同环比分别+55.38%/-1.44%，占比74.72%，同环比分别+0.18/-1.19pct。23Q4规模效应同比明显增加，驱动单季度扣非净亏损收窄；但高盈利重卡销量占比环比下滑，叠加Q4年终奖/研发费用等费用项集中计提，环比维度亏损小幅扩大。 重卡行业市占率稳固，全球化+电动化+智能化加速技术进步。2023全年重卡行业累计实现批发销量91万辆，同比+36%，同环比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低。公司角度，2023全年重卡批发销量约18.4万辆，同比+47%，主要系公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023年市占率达20.2%；同时公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，战略合作华为，持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子恭肃，加速技术突破，丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级：考虑重卡行业燃气化转型节奏波动带来行业销量预期下修，我们下调公司2023~2025年盈利预期，归属母公司净利润由之前的9.32/11.98/19.71亿元下调为7.52/10.28/17.24亿元，分别同比+104%/+37%/+68%，对应EPS为0.16/0.22/0.37元，对应PE为47/34/21倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖，新能源持续发力，业绩有望高增，我们认为公司应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

一汽解放(000800) 【事项】 11月28日，一汽解放与佛吉亚氢能、法国液化空气集团共同签署氢能战略合作框架协议。三方就氢能技术研发、氢能产业链布局等方面达成共识。未来，三方将依托各方的技术及资源优势，加速推动氢能在交通领域的应用，共同为全球的绿色出行和可持续发展作出贡献。 11月8日，一汽解放在中国国际商用车展览会展示了名为“星熠”的氢能燃电前瞻车，该车通过减轻整车重量超过1000kg、降低整车风阻40％、减少整车能耗5％、使每百公里的氢耗低于7kg，从而支持超过1200km的长时间行驶。 【评论】 积极践行新能源战略，三方合作加快液氢应用。自2021年9月发布“15333”新能源战略以来，公司以为广大客户提供“中国第一、世界一流”的新能源智慧交通运输解决方为愿景，践行纯电动、混合动力、燃料电池3条技术路线。其中，氢能作为清洁能源，在重型卡车领域拥有广阔的应用前景。液氢又是提高重型卡车氢气装载能力、增加车辆续航里程、降低车辆生命周期使用成本的重要解决方案。公司通过与佛吉亚氢能和法液空的合作，在提升产品竞争力的同时，有望进一步加快推进液氢在国内的推广应用。 携手华为赋能数字化转型，有望打造新的领先优势。2023年10月，公司与华为签署全面深化合作协议备忘录，双方将共建商用车行业大模型，在赋能解放内部应用的同时，也会逐步进行智能化解决方案的输出，并在智能驾驶等方面开展深度合作。公司与华为自2015年以来在公有云、融合通信、IPD变革等领域一直保持紧密合作；2019年5月，双方正式建立战略合作伙伴关系；2021年，双方达成全面深化战略合作，将合作领域拓展至数字化云底座、AI平台、智能制造、工业互联网、人才培养、流程化组织建设等领域。在此次合作支持下，公司有望在商用车行业数字化领域打造新的领先优势。 定增提高核心竞争力，助力公司长期成长。2023年10月，公司定增方案通过了深交所审核。公司通过定增项目的建设，可以提升在新能源智能网联领域的研发能力，提高公司在行业“新四化”变革趋势下的核心竞争力，有望支撑公司长期成长。 【投资建议】 短期，商用车需求恢复，公司与经销商共同开拓终端市场，2023年有望实现业绩的快速追赶；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。考虑到今年重卡行业恢复较好，公司市占率逐步提升，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为544.07、666.74和862.16（原457.15、620.64和792.31）亿元，归母净利润分别为6.38、11.21和17.49（原6.03、8.60和13.24）亿元，对应EPS分别为0.14、0.24和0.38（原0.13、0.19和0.29）元，PE分别为76、43和28倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 经济复苏不及预期 商用车行业需求增长不及预期 整车出口不及预期

一汽解放(000800) 投资要点： 事件：公司发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入481.23亿元（同比+58.01%），归母净利润4.12亿元（同比+163.21%），扣非净利润0.85亿元（同比+107.96%）；其中23Q3公司实现营收151.08亿元（同+99.23%/环比-20.39%），归母净利润0.11亿元（去年同期为-8.23亿元，环比利润减少3.28亿元），扣非后归母净利润-0.67亿元（去年同期为-9.63亿元，环比亏损幅度增加3.01亿元）。 海内外市场回暖，公司营收及利润实现大幅增长：公司业绩增长主要受益于海内外市场的恢复。据中汽协数据，2023年前三季度我国重卡销量为70.7万辆（同比+35%），其中出口量为9.4万辆（同比+49%）。公司前三季度实现重卡销量14.32万辆（同比+44.55%），市占率约为20.25%，公司恢复速度略好于行业整体；其中23Q3公司实现重卡销量4.18万辆（同比79.66%/环比-26.75%），公司环比营收及利润下降主要受行业季节性的影响，三季度是重卡行业传统淡季。费用端，前三季度公司实现毛利率7.46%（同比+0.52pcts），销售、管理、研发费用率分别为2.39%/2.68%/3.99%，同比分别-0.47pcts/-1.73pcts/-1.80pcts， 毛利率及费用率改善主要受益于销量提升带来的规模效应。 天然气重卡领跑市场，全面布局新能源及智能化路线：今年年初以来，天然气大幅价格下降，受油气价差影响，天然气重卡销量迅猛增长。根据第一商用车网数据，今年1-10月，天然气重卡累计销售13.06万辆（同比+312%），其中10月份销量为2.33万辆（同比+1478%，环比-5%），连续6个月销量破万；市场份额方面，10月份公司销售天然气重卡7412辆，市占率为31.83%，1-10月累计销售4.49万辆，市占率达34.39%，领跑市场。在燃气车领域公司布局较早，产品组合丰富，并且具备优秀的经销、服务网络，未来有望继续保持领跑燃气车市场。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。放眼中长期，公司已进行新能源及智能化的全面布局。在新能源方面，公司在纯电、混动、燃料电池三条技术路线上全方位进行技术布局并已陆续推出相关产品。在智能化方面，公司在L2+及L4级自动驾驶主流场景中均有产品落地运营。10月24日，公司与华为签署全面深化合作协议备忘录，在AI大模型、智能驾驶及智能座舱等方面展开深度合作。未来随新能源及智能化渗透率提升公司有望占据更优的市场竞争格局。 积极进行海外布局，出口持续获得突破：公司积极拓展海外市场，目前已在全世界近40个国家和地区拓展80个核心经销商，近300家分销商，海外出口持续获得突破。2020年至2022年，公司分别实现出口0.6万辆、1.4万辆及2.8万辆，2023年上半年公司海外出口2.71万辆，同比增长130.0%，预计全年可实现出口4万辆以上。考虑今年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局加速，未来几年海外出口有望助力公司销量及盈利能力实现进一步增长。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为583.99亿元、694.48亿元、760.78亿元，实现归母净利润6.17亿元、8.72亿元、15.15亿元，对应同比增速为67.74%、41.44%、73.64%，当前股价对应PE分别为68.03倍、48.10倍、27.70倍，对应PB分别为1.76倍、1.75倍、1.72倍。考虑海内外市场开始逐渐恢复，我国深化“一带一路”合作带来的海外市场增量，以及公司对于新能源及智能化领域的全方位布局，短期内公司业绩及利润结构有望随着天然气重卡市场的火热得到优化；中长期来看，公司有望随着未来全球市场新能源及智能化渗透率的提升获得较好的竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2023年市净率区间1.8-2.0倍，合理区间为9.3-10.3元，首次覆盖，给出“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观经济恢复不及预期。

一汽解放(000800) 【投资要点】 行业景气度加速回升，公司业绩实现高增。公司2023年前三季度实现营收481.23亿元，同比+58.01%；归母净利润4.12亿元，同比+163.21%；扣非净利润0.85亿元，同比+107.96%。其中Q3实现营收151.08亿元，同比+99.23%；归母净利1107.04万元，同比+101.35%，公司业绩高增，主要受益于国内外市场复苏。据中汽协数据，2023年1-9月我国重卡销量为70.7万辆，同比+35%，其中出口量为9.4万辆，同比+49%。9月重卡销量为8万辆，同比/环比+55%/+12%。公司1-9月重卡销量14.32万辆，市占率20.25%，同比+44.55%；9月重卡销量1.94万辆，市占率24.24%。随着国内外经济复苏，行业景气度将继续回升，公司业绩有望持续稳定增长。 紧抓天然气重卡机遇，加速拓展新能源赛道。2023年以来，受油气价差持续扩大影响，天然气重卡需求猛增。今年1-9月，国内天然气重卡累计销售10.74万辆，同比增长255%。公司把握市场机遇，推出一系列的天然气重卡产品，备受市场青睐。9月公司天然气重卡月度销量8500辆，市占率达35.2%，蝉联天然气重卡“销冠”。新能源领域，公司自发布“15333”新能源战略以来，已全面开展三条技术路线(纯电、混动、燃电)、五大整车平台的整车及总成产品开发、核心技术储备，全力开拓新能源赛道。行业燃气重卡向好趋势明显，公司紧抓机遇大卖，同时不断加速开拓新能源赛道，未来市场份额有望进一步扩大。 新四化转型成效显著，携手华为赋能数字化转型。在重卡行业新四化转型趋势背景下，公司在智能化领域全面布局，聚焦“干线、港口、环卫、口岸”四大场景，发挥产品组合优势，实现“销售+运营、运营承包、智驾+金融”三种运营模式落地。2023年10月，公司与华为签署全面深化合作协议备忘录，双方将共建商用车行业大模型，在赋能解放内部应用的同时，也会逐步进行智能化解决方案的输出，并在智能驾驶等方面开展深度合作。在此次合作支持下，公司有望在行业数字化领域抢占先机。 【投资建议】 短期，疫情好转后商用车需求恢复，公司与经销商共同开拓终端市场，2023年有望实现业绩的快速追赶；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。我们维持预计公司2023-2025年收入分别为457.15、620.64和792.31亿元，归母净利润分别为6.03、8.62和13.24亿元，对应EPS分别为0.13、0.19和0.29元，PE分别为71、50和32倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 经济复苏不及预期 重卡行业需求增长不及预期 天然气和新能源重卡渗透率不及预期

一汽解放(000800) 投资要点 公告要点：公司披露2023年三季报，Q3实现营收151.08亿元，同环比分别+99.23%/-20.39%，归母净利润0.11亿元，同比实现转正，环比-96.74%，扣非后归母净利润-0.67亿元，同比亏损幅度较少8.97亿元，环比亏损幅度增加3.01亿元。公司Q3业绩表现略低于我们预期。 随行业回暖，公司三季度销量/营收大幅提升，经营性亏损幅度明显收窄。1）营收维度，公司Q3实现商用车销量5.5万辆，同环比分别+60.55%/-24.67%，同比提升主要系去年同期由于疫情封控基数较低，今年以来商用车行业整体回暖，环比下滑主要为季节性因素；其中重卡销量4.2万辆，同环比分别+79.66%/-26.75%，同比涨幅高于公司商用车销量整体，下游低气价催化下，燃气重卡销量爆发催化重卡销量占比提升。交强险口径，Q3天然气重卡销量5.4万台，渗透率提升至35.3%，其中解放销量1.92万台，市场份额35.5%，高于其在柴油重卡市场份额，随着行业天然气重卡渗透率增长，解放有望核心受益，全市场重卡份额持续提升。Q3公司整体单车均价27.45万元，同环比分别+24.09%/+5.69%，重卡占比提升以及重卡内部高端车型J7销量增加，产品结构持续优化。2）核心财务指标维度，Q3公司毛利率实现7.72%，同环比分别+3.01/-0.52pct，销管研费用率分别2.49%/2.77%/4.46%，同比分别-1.51/-3.26/-5.38pct，环比分别+0.28/+0.25/+0.54pct，规模效应为影响毛利率以及费用率的核心因素，同比维度较低基数下销量规模快速增长带来毛利率提升且费用率下滑，环比维度销量规模下行导致毛利率下降且费用率升高，公司销管研等费用支出绝对值波动相对较小。3）公司Q3归母净利率0.07%，同比+10.92pct，环比-1.72pct，扣非后归母净利率-0.44%，同比+12.26pct，环比-1.68pct，随国内商用车尤其是重卡板块回暖向上，公司亏损同比明显收窄，经营趋势持续向好。 展望未来，中短期来看，行业燃气重卡渗透率持续提升趋势明确，公司燃气重卡领域35%市场份额明显高于柴油重卡，受益燃气重卡结构性机遇，公司份额有望保持增长，凭借燃气重卡更高盈利实现量利齐升。 长期来看，公司持续加码电动智能化转型，围绕纯电/换电、混动、燃料电池等技术路线展开外部合作，推广新能源产品，打造差异化产品组合；并与华为展开深度战略合作，接受华为赋能，进一步加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速突破数字化后市场以及人工智能等领域。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力承压，我们下调2023~2025年归母净利润预测为9.32/11.98/19.71亿元（原16.54/35.37/46.67亿元），对应EPS分别为0.20/0.26/0.43元，对应PE估值48/37/23倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期

一汽解放(000800) 投资要点 公告要点：一汽解放发布2023年半年报，2023Q2实现营业收入189.77亿元，同环比分别+145.97%/+35.19%；Q2归母净利润3.4亿元，扣非后归母净利润2.34亿元；Q2毛利率8.24%，同环比分别+3.16/+2.11pct；Q2业绩表现超我们预期。 Q2中重卡量价齐升，盈利能力迅速增长。1）营收角度，2023Q2重卡行业累计实现批发销量约24.7万辆，同环比分别+66.69%/+2.35%，同环比大幅增长主要系去年同期基数较低；一汽解放2023Q2实现批发销量7.3万辆，同环比+118.5%/+24.98%，环比大幅跑赢行业整体，主要系公司着力各细分市场均衡发展，重塑营销攻坚能力，从而销量大幅提升。 2）毛利率角度，2023Q2毛利率为8.24%，同环比分别+3.16/+2.11pct，同环比均提升主要系Q2交付规模增长，产能利用率提升，同时单车均价上涨叠加上游大宗等原材料降价，成本降低等多因素综合所致。Q2单车均价增长至25.97万元，同环比分别+12.57%/+8.17%。3）费用率角度：Q2公司销售/管理/研发费用率分别2.21%/2.52%/3.92%，同比分别-0.32/-3.49/-2.55pct，环比分别-0.32/-0.29/+0.33pct，公司持续加强费用管控提升效率，销售/管理费用同环比均下降。4）2023Q2公司归母净利率1.79%，同环比分别+5.44/+1.35pct，量价齐升驱动盈利能力快速兑现。 巩固提升国内市场市占率，海外加速出口布局，有望保持持续高增长。 2023年全年来看，我们预计重卡行业批发销量达88万辆，其中出口（中汽协口径）/国内分别为27/61万辆，同比分别+55%/+29%；一汽解放国内市占率稳固，全球化战略布局不断加速，带动整体销量和盈利双增长。营销采购方面，解放具备超900家经销商，营销网络遍布全国260余个地级市，容量1000辆以上地市覆盖率99%，全国平均服务半径48公里；海外方面，公司产品出口东南亚、中东、拉美等80个国家和地区，在全世界近40个国家和地区有近80个一级经销商，近300家分销商，助力公司海外布局。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业总收入为517.77/755.77/946.89亿元，归属母公司净利润为16.54/35.37/46.67亿元，分别同比+350%/+114%/+32%，对应EPS为0.36/0.76/1.01元，对应PE为24/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。