一汽解放(000800) 投资要点 业绩概要：公司发布2024年三季报，24Q3实现收入95.3亿元，同环比分别-36.9%/-42.7%；归母净利润-1.15亿元，24Q2/23Q3分别3.1/0.11亿元；扣非归母净利润-2.2亿元，24Q2/23Q3分别1.8/-0.7亿元。 重卡销量随行业下滑，ASP受产品结构及行业竞争影响。24Q3公司中重卡销量4.3万，同环比分别-7.9%/-24.68%，其中重卡销量3.4万，同环比分别-18.6%/-27.6%；中汽协口径下，24Q3行业重卡批发销量17.8万，同环比分别-18.2%/-23.0%，公司重卡销量跟随行业下滑。根据交强险，24Q3行业天然气重卡销量4.0万，同环比分别-26.9%/-37.7%，公司天然气重卡销量1.1万，同环比分别-40.7%/-42.2%。估算公司24Q3中重卡ASP22.3万元，同环比分别-31.5%/-23.9%，ASP波动主要系高价值量的天然气重卡占比下降及行业价格激烈。 毛利率环比回升，降本成效显现。24Q3公司毛利率7.2%，同环比分别-0.6/+0.2pct，降本成效显现；24Q3公司期间费用率12.7%，同环比分别+4.7/+5.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.8%/4.3%/6.3%/-1.7%，同比分别+1.4/+1.5/+1.8/+0.04pct，环比分别+1.4/+2.1/+2.7/-0.5pct，收入大幅下滑造成费用率被动抬升。 24Q3业绩承压，期待行业复苏+降本控费+出口溢价并表下公司潜在业绩弹性。受行业下滑及竞争激烈影响，公司24Q3销量及ASP下降，收入及毛利大幅下滑，费用率被动抬升，造成单季度亏损。值得注意的是：1）公司降本控费效果初现，24Q3毛利率环比改善，研发费用同比明显下降；2）公司国际贸易公司已注册成立，未来出口业务溢价也将并表，贡献利润增量；3）公司在新能源领域优势明显，24Q3行业电动重卡销量1.9万，同环比分别+156.9%/+22.4%，公司电动重卡市占率14.7%，同环比分别+8.8/+7.4pct，位列行业第三，往后看，公司定增落地后将在新能源领域加大投入，优势地位有望保持。展望未来，关注行业复苏+竞争缓和下公司利润向上弹性。 盈利预测与投资评级：考虑内需及天然气重卡承压，我们下调2024~2026年盈利预测，归母净利润由10.28/16.98/24.24亿元下调至7.24/15.99/24.14亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.16/0.35/0.52元，对应PE分别为49.4/22.35/14.8倍，考虑当前低基数下公司潜在业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

一汽解放(000800) 投资要点 业绩概要：公司发布2024年中报，24H1实现收入356.0亿元，同比+7.8%，归母净利润4.78亿元，同比+19.2%。24Q2收入166.2亿元，同环比分别-12.4%/-12.4%，扣非前/后归母净利润分别3.09/1.8亿元，同比分别-9.0%/-23.0%，环比分别+82.5%/+74.1%。 24Q2重卡市占率同比提升，出口持续发力。24Q2公司重卡销量4.7万辆，同环比分别-17.7%/-20.7%。交强险口径下，24Q2公司重卡终端销量3.7万辆，同环比分别+12.8%/+14.9%，对应终端市占率22.6%，同环比分别+1.2/-1.4pct；中汽协口径下，24Q2公司重卡出口销量1.8万辆，同环比分别+74.7%/+39.6%，对应出口市占率22.9%，同环比分别+9.1/+5.7pct，受益天然气重卡渗透率提升，同时出口持续发力，24Q2公司内销及出口份额均同比提升，销量同比下滑主因23Q2渠道加库较多。24H1天然气重卡渗透率达36.1%，同比大幅提升，公司持续位居天然气重卡行业市占率第一，充分受益。 商用车ASP同比下滑，毛利率同比下滑环比提升。24H1公司商用车整体ASP22.5万元，同比下降0.84万元，主要受上半年竞争加剧影响；24Q2毛利率6.95%，同环比分别-1.3/+0.7pct；24Q2净利率1.9%，同环比分别+0.1/+1.0pct，毛利率与净利率环比均有提升。 期间费用率同比下降，费用控制能力进一步彰显。24Q2公司期间费用率7.0%，同环比分别-0.5/+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别2.4%/2.2%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/-0.4/-0.4/+0.05pct，环比分别+0.1/+0.1/+0.7/-0.08pct。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在天然气重卡领先优势持续，出口持续发力打开空间，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为10.28/16.98/24.24亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.52元，对应PE分别为34.76/21.05/14.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

一汽解放(000800) 投资要点 业绩概要：公司发布2024年中报，24H1实现收入356.0亿元，同比+7.8%，归母净利润4.78亿元，同比+19.2%。24Q2收入166.2亿元，同环比分别-12.4%/-12.4%，扣非前/后归母净利润分别3.09/1.8亿元，同比分别-9.0%/-23.0%，环比分别+82.5%/+74.1%。 24Q2重卡市占率同比提升，出口持续发力。24Q2公司重卡销量4.7万辆，同环比分别-17.7%/-20.7%。交强险口径下，24Q2公司重卡终端销量3.7万辆，同环比分别+12.8%/+14.9%，对应终端市占率22.6%，同环比分别+1.2/-1.4pct；中汽协口径下，24Q2公司重卡出口销量1.8万辆，同环比分别+74.7%/+39.6%，对应出口市占率22.9%，同环比分别+9.1/+5.7pct，受益天然气重卡渗透率提升，同时出口持续发力，24Q2公司内销及出口份额均同比提升，销量同比下滑主因23Q2渠道加库较多。24H1天然气重卡渗透率达36.1%，同比大幅提升，公司持续位居天然气重卡行业市占率第一，充分受益。 商用车ASP同比下滑，毛利率同比下滑环比提升。24H1公司商用车整体ASP22.5万元，同比下降0.84万元，主要受上半年竞争加剧影响；24Q2毛利率6.95%，同环比分别-1.3/+0.7pct；24Q2净利率1.9%，同环比分别+0.1/+1.0pct，毛利率与净利率环比均有提升。 期间费用率同比下降，费用控制能力进一步彰显。24Q2公司期间费用率7.0%，同环比分别-0.5/+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别2.4%/2.2%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/-0.4/-0.4/+0.05pct，环比分别+0.1/+0.1/+0.7/-0.08pct。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在天然气重卡领先优势持续，出口持续发力打开空间，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为10.28/16.98/24.24亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.52元，对应PE分别为34.76/21.05/14.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

一汽解放(000800) 投资要点 业绩概要：公司发布2024年一季报，Q1实现营收189.8亿元，同环比分别+35.2%/+20.3%，归母净利润1.7亿元，同环比分别+174.0%/-51.7%，扣非后归母净利润1.04亿元，同环比扭亏为盈，24Q1业绩表现符合我们预期，公司业绩同比实现显著增长。 重卡销量表现好于行业，天然气重卡销量高增。24Q1公司总销量7.85万辆，同环比分别+34.2/+42.4%，其中公司重卡销量5.9万辆，同环比分别+33.3/+43.8%，表现好于重卡行业整体；中汽协口径下，24Q1公司重卡市占率21.7%，同环比分别+3.3/+1.6pct；产品高可靠性&天然气重卡产品矩阵完善驱动市场份额稳步向上提升。交强险口径下，24Q1公司天然气重卡销量1.55万，同比大幅增长127.7%，于天然气重卡市场市占率34.2%，份额基本保持高位稳定。出口占比下降或导致产品均价环比下滑。24Q1公司整体单车均价24.19万元，同环比分别+0.7%-15.5%，24Q1公司出口销量1.3万辆，同环比分别+64.0%/-24.8%，出口占公司销量比21.4%，同环比分别+4.0/-19.5pct，出口环比下滑或导致产品均价环比下滑。 毛利率同比微增，期间费用率显著改善。24Q1公司整体毛利率6.3%，同环比分别+0.2/-4.4pct，同比增长主要系产能利用率提升，规模效应增强。24Q1公司销量环比下降主要系行业竞争加剧，终端折扣小幅增加；同时公司出口销量环比下滑，产品销售结构改变。Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/2.0%/2.9%/-1.1%，同比分别-0.2/-0.8/-0.7/+0.3pct，环比分别-0.6/-2.0/-3.9/+0.5pct；期间费用率合计6.1%，同环比分别-1.5/-6.0pct，规模效应增强更好摊销费用开支。Q1归母净利率0.9％，同环比分别+0.5/-1.3pct。 持续推进国内重卡销量增长，全球化+电动化+智能化加速技术进步。公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标。公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，加速技术突破，丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级：考虑到天然气重卡高景气支撑行业总量向上，我们维持公司2024~2025年盈利预测，归母净利润分别为10.28/17.24亿元，上调2026年盈利预测，归母净利润由17.38亿元上调至24.51亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.53元，对应PE分别为41.07/24.51/17.23倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

一汽解放(000800) 事件描述 2024年3月30日，公司发布2023年年度报告：2023年全年实现营业收入639.05亿元，同比+66.71%；实现归母净利润7.63亿元，同比+107.66%；实现扣非后归母净利润-0.83亿元，同比+95.14%。其中Q4实现营业收入157.82亿元，同比+100.36%，环比+4.46%；实现归母净利润3.51亿元，同比-65.62%，环比+3067.28%；实现扣非后归母净利润-1.68亿元，同比+73.86%，环比-152.22%。 事件点评 商用车行业稳健复苏，公司作为中重卡龙头，增速和份额领先。据中汽协口径统计，2023年商用车产销分别完成403.7万辆和403.1万辆，同比分别+26.8%和+22.1%，其中，中重卡销量实现101.8万辆，同比+32.5%，重卡销量91.1万辆，同比+35.6%，行业需求触底后恢复上行。公司2023年中重卡销量共20.5万辆，同比+46.1%，行业市占率达20.1%，同比+1.8pct，其中重卡销量约为18.4万辆，同比+46.8%，增速明显优于行业。 规模效应提振下费用率改善，公司业绩触底反弹。2023年公司毛利率为8.25%，同比+0.22pct，期间费用率为8.77%，同比-4.64pct，期间费用率大幅下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct。其中Q4公司毛利率为10.67%，同环比分别-1.95/+2.95pct，期间费用率为12.13%，同环比分别-13.38/+4.12pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.88%/4.07%/6.72%/-1.54%，同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct，环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct。2022年公司扣非后归母净亏损为17.14亿元，受规模效应提振，2023年亏损幅度同比收窄，业绩触底反弹。 燃气重卡市场需求有望持续提升，电动智能化+全球化战略加速公司未来成长。由于加气便利性增加、气价稳定及“油气价格比”上升，燃气车TCO优势仍将大于燃油车，天然气重卡市场需求或将持续维持高位，渗透率有望进一步提升。公司天然气重卡销量由2022年的3.7万辆迅速增长至2023年的5.1万辆，市占率达33.56%，在天然气重卡市场中稳居龙头地位，未来有望持续领跑。2023年，我国工信部、交通部等八部门已启动公共领域车辆全面电动化先行试点工作，为行业带来大量电动化替代机会，新能源重卡发展将迎来风口。公司已布局纯电、燃电、混动三大技术路线，实现“整车架构、整控软件、总成接口”三统一，大幅提升开发效率。公司已与华为签署全面深化合作协议备忘录，在AI大模型、智能驾驶和智能座舱等领域进一步加强合作，加速产品突破，保持新能源产品在市场中技术领先、产品领航，核心竞争力将进一步增强。公司商用车海外业务布局全面提速，渠道逐步拓宽，目前解放产品已出口至80余个国家和地区，在全世界40个国家和地区有超百家核心经销商和190家服务商，品牌海外影响力不断增强。我国一带一路国际合作已迈入高质量发展新阶段，在公司全球化战略提速下，海外出口有望继续增加，构建业务新增长点。 投资建议 行业层面：随着经济稳增长和设备更新促进政策的推出，我们认为国内中重卡需求有望稳中有升，重回百万辆销量级别。公司层面：公司在天然气重卡产品市占率领先、海外布局充分有望支撑营收扩张；公司产品结构与内部治理改善有望提升盈利能力；新能源与智能网联战略布局有望拓展业务边界与市场空间。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.46/21.47/27.46亿元，同比分别+63.3%/+72.3%/+27.9%，对应EPS分别为0.27/0.46/0.59元，对应公司4月10日收盘价8.77元，2024-2026年PE分别为32.6/18.9/14.8。首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 行业复苏不及预期；燃气重卡销量不及预期；重卡出口销量不及预期；公司费用管控不及预期；新能源市场开拓不及预期。

一汽解放(000800) 【投资要点】 23年业绩大幅回暖，燃气车高景气公司有望持续受益。2023年公司实现营收639.05亿元，同比+66.71%，归母净利润7.63亿元，同比+107.49%，扣非归母-0.83亿元（2022年同期-17.14亿元），亏损幅度收窄；其中，2023Q4公司实现营收157.82亿元，同比/环比+100.36%/+4.46%，归母净利润3.51亿元，同比/环比-65.63%/+3067.18%。受益于中重卡需求触底回升，公司销量修复，2023年公司实现整车销量24.17万辆，同比+42.11%，中重卡销量20.52万台，同比+46.14%，其中，天然气重卡销量5.1万辆，同比+325%，天然气重卡市占率达到33.6%。2024年天然气重卡有望保持高景气，公司也有望积极把握机遇，进一步提升销量。 盈利能力改善，积极推进降本增效。2023年毛利率8.25％，同比提升0.22pct，净利率1.19%，同比提升0.23pct。其中2023Q4公司毛利率10.67%，环比提升2.95pct，净利率2.22%，环比提升2.15pct，盈利能力有所改善。公司积极推进降本增效，一方面探索业务模式创新，通过网络货运平台优化升级，效率提升50%以上。同时建设覆盖公司研产供销服全链条的数字化系统，大幅提升各领域工作效率；另一方面加大国六、新能源、智能网联等产品的新品研发提升产品力，并通过国内外团队共同发力提升销量。 积极整合双方优势资源，携手华为引领行业发展。公司与华为自2015年双方开启深入合作，2019年建立战略合作伙伴关系。2023年10月，公司与华为签署全面深化合作框架，聚焦智能驾驶领域，结合公司在智能车的底盘、线路、智能控制以及华为在云控、芯片、操作系统等方面的优势，实现优势互补。公司与华为共同打造的自动驾驶产品预计在2025年可实现低速场景的示范运营。在华为加持下，公司有望在商用车行业数字化领域打造新的领先优势。 【投资建议】 短期，商用车需求逐步恢复中枢，天然气重卡销量持续高增，公司与经销商共同开拓终端市场，2024年有望实现业绩的稳定增长；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。我们调整2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为766.59、828.44和891.57亿元，归母净利润分别为9.46、13.59和18.21亿元，对应EPS分别为0.20、0.29和0.39元，PE分别为44、31和23倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 经济复苏不及预期 重卡行业需求增长不及预期 天然气和新能源重卡渗透率不及预期

一汽解放(000800) 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入639.05亿元（同比+66.71%），归母净利润7.63亿元（同比+107.66%），扣非净利润-0.83亿元（去年同期为-17.14亿元）；其中2023Q4公司实现营收157.82亿元（同比+100.36%/环比+4.46%），归母净利润3.51亿元（同比-65.62%/环比+3067.18%），扣非净利润-1.68亿元（去年同期为-6.45亿元/23Q3为-0.67亿元）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），测算拟合计派发现金红利6.95亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的91.15%。 中重卡销量恢复速度好于行业，公司收入及盈利能力大幅修复：公司业绩增长主要受益于中重卡行业的恢复。据公司年报数据，2023年我国中重卡行业总销量为101.8万辆（同比+32.5%），其中公司实现中重卡销量20.5万辆（同比+46.1%），市占率为20.1%（同比+1.8pcts），公司恢复速度好于行业整体。费用端，2023年公司实现毛利率8.25%（同比+0.22pct），销售、管理、研发、财务费用率分别为2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分别-0.77/-2.30/-2.88/+1.32pcts，毛利率及费用率优化主要受益于销量提升带来的规模效应。 天然气重卡领跑市场，全面布局新能源及智能化路线：2023年随着天然气大幅价格下降，油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据公司年报数据，2023年重卡行业累计销售天然气重卡15.2万辆（同比+311%），其中公司完成天然气重卡销售5.1万辆，市占率约为33.55%，领跑市场。2024年天然气重卡的销售势头得以延续，根据第一商用车网数据，2024年1-2月重卡行业累计销售天然气重卡1.6万辆（同比+96%），其中公司完成销售0.58万辆，市占率达36.55%，继续保持行业领先地位。公司在燃气车领域布局较早，产品组合丰富，并且具备优秀的经销、服务网络，未来有望继续保持燃气车市场领先位置。对比柴油重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。放眼中长期，公司已进行新能源及智能化的全面布局。在新能源方面，公司已实现纯电、混动、燃料电池三大技术路线全覆盖。在智能化方面，公司在L2+及L4级自动驾驶主流场景中均有产品落地运营。2023年，公司与华为签署战略合作框架，聚焦智能驾驶领域，双方共同打造的自动驾驶产品预计在2025年可实现低速场景的示范运营。未来随新能源及智能化渗透率提升公司市场竞争格局有望继续优化。 海外布局提速，海外销量持续突破：公司加快拓展海外市场，目前已在全世界40个国家和地区拓展超过百家核心经销商，190家服务商，海外出口持续获得突破。据公司年报，2021至2023年公司中重卡分别实现出口1.5万辆、2.8万辆、4.5万辆，海外销量实现“三级跳”。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为765.61亿元、872.15亿元、889.22亿元，实现归母净利润9.27亿元、15.57亿元、18.81亿元，对应同比增速为21.49%、67.99%、20.77%，当前股价对应PE分别为44.81倍、26.68倍、22.09倍，对应PB分别为1.67倍、1.61倍、1.56倍。考虑海内外市场逐渐恢复，我国深化“一带一路”合作带来的海外市场增量，以及公司对于新能源及智能化领域的全方位布局，短期内公司业绩及利润结构有望随着天然气重卡市场的火热得到优化；中长期来看，公司有望随着未来全球市场新能源及智能化渗透率的提升获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.8-2.0倍，合理区间为9.7-10.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观经济恢复不及预期。

一汽解放(000800) 投资要点 业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收639.05亿元，同比+66.71%，扣非前归母净利润为7.63亿元，同比+107.49%，扣非后归母净亏损为0.83亿元，2022年扣非后归母净亏损为17.14亿元，亏损幅度同比大幅收窄；2023Q4公司实现营收157.82亿元，同比+100.36%，扣非前归母净利润3.51亿元，同/环比分别-65.63%/+3067.18%，扣非后归母净利润-1.68亿元（22Q4/23Q3分别为-6.45/-0.67亿元），Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。 规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。2023年全年公司整体毛利率8.25％，同比+0.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.51％/3.02％/4.67％/-1.43％，同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct；2023Q4毛利率10.67％，同环比分别-1.59/+2.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.88％/4.07％/6.72％/-1.54％，同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct，环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应带来费用率下降。 中重卡业务市占率稳固，天然气重卡同比高增。2023年公司整车销量24.17万辆，同比+42.11%，其中中重卡销量20.52万台，同比+46.14%，同比+1.8pct，公司天然气重卡销量5.1万辆，同比+315%，天然气重卡市占率33.5%（中汽协口径），公司销量随行业恢复的同时，增速明显快于行业；2023年中重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品电动化、智能化转型，积极把握海外出口、天然气重卡等领域市场机遇，销量显著提升。 重卡行业市占率稳固，全球化+电动化+智能化加速技术进步。公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023年公司重卡市占率达20.2%，重卡行业市占率稳固。公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，战略合作华为，持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速技术突破，丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级：考虑到天然气重卡高景气支撑行业总量向上，我们维持公司2024~2025年盈利预测，归母净利润分别为10.28/17.24亿元，2026年归母净利润预计为17.38亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.37元，对应PE分别为41.07/24.51/24.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

一汽解放(000800) 投资要点 公告要点：一汽解放公布2023年业绩预告，2023年全年实现归母净利润7-8亿元，同比+90%-118%；扣非归母净利润-1.4至0.4亿元，同比+92%-98%；2023Q4折合归母净利润2.88-3.88亿元，中值同环比分别-67%/+2950%，扣非后归母净利润-2.25至-0.45亿元，相比去年同期亏损缩减5.1亿元，环比Q3亏损增加0.68亿元，2023Q4业绩略低于我们预期。 Q4扣非归母亏损同比收窄主要系规模效应提振，环比增加主要系年终费用计提所致。Q4公司销量表现同比高增，重卡受行业整体影响销量下滑，亏损环比略增。2023Q4公司合计销量55105辆，同环比分别+55.01%/+0.13%，其中重卡销量41174辆，同环比分别+55.38%/-1.44%，占比74.72%，同环比分别+0.18/-1.19pct。23Q4规模效应同比明显增加，驱动单季度扣非净亏损收窄；但高盈利重卡销量占比环比下滑，叠加Q4年终奖/研发费用等费用项集中计提，环比维度亏损小幅扩大。 重卡行业市占率稳固，全球化+电动化+智能化加速技术进步。2023全年重卡行业累计实现批发销量91万辆，同比+36%，同环比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低。公司角度，2023全年重卡批发销量约18.4万辆，同比+47%，主要系公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023年市占率达20.2%；同时公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，战略合作华为，持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子恭肃，加速技术突破，丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级：考虑重卡行业燃气化转型节奏波动带来行业销量预期下修，我们下调公司2023~2025年盈利预期，归属母公司净利润由之前的9.32/11.98/19.71亿元下调为7.52/10.28/17.24亿元，分别同比+104%/+37%/+68%，对应EPS为0.16/0.22/0.37元，对应PE为47/34/21倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖，新能源持续发力，业绩有望高增，我们认为公司应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

一汽解放(000800) 【事项】 11月28日，一汽解放与佛吉亚氢能、法国液化空气集团共同签署氢能战略合作框架协议。三方就氢能技术研发、氢能产业链布局等方面达成共识。未来，三方将依托各方的技术及资源优势，加速推动氢能在交通领域的应用，共同为全球的绿色出行和可持续发展作出贡献。 11月8日，一汽解放在中国国际商用车展览会展示了名为“星熠”的氢能燃电前瞻车，该车通过减轻整车重量超过1000kg、降低整车风阻40％、减少整车能耗5％、使每百公里的氢耗低于7kg，从而支持超过1200km的长时间行驶。 【评论】 积极践行新能源战略，三方合作加快液氢应用。自2021年9月发布“15333”新能源战略以来，公司以为广大客户提供“中国第一、世界一流”的新能源智慧交通运输解决方为愿景，践行纯电动、混合动力、燃料电池3条技术路线。其中，氢能作为清洁能源，在重型卡车领域拥有广阔的应用前景。液氢又是提高重型卡车氢气装载能力、增加车辆续航里程、降低车辆生命周期使用成本的重要解决方案。公司通过与佛吉亚氢能和法液空的合作，在提升产品竞争力的同时，有望进一步加快推进液氢在国内的推广应用。 携手华为赋能数字化转型，有望打造新的领先优势。2023年10月，公司与华为签署全面深化合作协议备忘录，双方将共建商用车行业大模型，在赋能解放内部应用的同时，也会逐步进行智能化解决方案的输出，并在智能驾驶等方面开展深度合作。公司与华为自2015年以来在公有云、融合通信、IPD变革等领域一直保持紧密合作；2019年5月，双方正式建立战略合作伙伴关系；2021年，双方达成全面深化战略合作，将合作领域拓展至数字化云底座、AI平台、智能制造、工业互联网、人才培养、流程化组织建设等领域。在此次合作支持下，公司有望在商用车行业数字化领域打造新的领先优势。 定增提高核心竞争力，助力公司长期成长。2023年10月，公司定增方案通过了深交所审核。公司通过定增项目的建设，可以提升在新能源智能网联领域的研发能力，提高公司在行业“新四化”变革趋势下的核心竞争力，有望支撑公司长期成长。 【投资建议】 短期，商用车需求恢复，公司与经销商共同开拓终端市场，2023年有望实现业绩的快速追赶；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。考虑到今年重卡行业恢复较好，公司市占率逐步提升，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为544.07、666.74和862.16（原457.15、620.64和792.31）亿元，归母净利润分别为6.38、11.21和17.49（原6.03、8.60和13.24）亿元，对应EPS分别为0.14、0.24和0.38（原0.13、0.19和0.29）元，PE分别为76、43和28倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 经济复苏不及预期 商用车行业需求增长不及预期 整车出口不及预期