京山轻机(000821) 主要观点： 事件概况 京山轻机于2024年8月21日发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入39.90亿元，同比增加17.08%；归母净利润为2.70亿元，同比增加10.58%；毛利率为19.61%，同比下降1.33pct；归母净利率为6.77%，同比下降0.40pct。 2024年第二季度公司实现营业收入19.58亿元，同比下降5.90%；归母净利润1.40亿元，同比下降26.67%；毛利率为19.63%，同比下降2.16pct，环比增加0.04pct，净利率为7.15%，同比下降2.03pct，环比增加0.75pct。 光伏设备整体保持增速，其他业务盈利性增强 2024年上半年分板块业绩拆分： 1)光伏装备：销售收入31.02亿元，同比增长15.47%，毛利率为18.59%，同比下降2.87pct，占总营收77.75%。 2）包装装备：销售收入4.37亿元，同比增长13.47%，毛利率为26.98%，同比增长3.28pct，占总营收10.95%。 3）其他业务：销售收入4.51亿元，同比增长34.13%，毛利率为19.48%，同比增长5.93pct，占总营收11.30%。 光伏设备全球布局，包装装备整厂项目增长 1.光伏装备业务 受行业景气度影响，新增订单下降，在手订单总体充沛。截至2024年6月30日，公司光伏板块在手订单86.67亿元（含税），我们测算公司2024年上半年新增订单20亿元，相较去年同期下滑。 组件设备深化全球布局。公司在美国达拉斯设立子公司，已为美国本土提供近30条光伏组件自动化生产线；晟成光伏携手意大利顶尖企业共同打造欧洲目前最大光伏工厂项目，全部建成后组件总产能可达每年3GW，业务已覆盖意大利、德国、法国等近十个欧洲国家，设立欧洲技术服务中心；积极拓展东南亚、印度、中东等新兴市场。2024年上半年，晟成光伏为晶科、天合、晶澳、环晟等知名客户在国内和国外多个基地打造业内标杆项目案例，单个项目体量均达5GW。 钙钛矿整线和单体设备持续突破。整线设备上，公司完成了钙钛矿单结及叠层太阳能电池整线设备项目的交付，成功验收了公司首条钙钛矿叠层电池整线设备。2024年上半年，公司核心大面积、量产型设备取得突破：获得头部企业GW级PVD溅射设备订单；开发出具备大产能和大幅宽特点的空间原子沉积薄膜量产设备及其配套工艺；完成钙钛矿大幅宽线性蒸镀设备的并线，并成功开发出钙钛矿层共蒸机，获得了客户的订单。 2.包装装备业务 2024年公司收获了多个整厂项目订单，覆盖瓦楞纸板生产线、印刷机（传统印刷机/数码印刷机）、整厂物流等全产品线，综合竞争力进一步提升。公司不断采取措施增效降本，聚焦中高端市场，优化供应链管理和生产流程，有效推动了包装装备业务毛利率水平的提升。 投资建议 考虑行业景气度小幅下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为82.23/83.69/97.36亿元（调整前为91.05/110.49/112.14亿元），归母净利润分别为5.40/6.07/7.49亿元（调整前为5.46/7.38/8.00亿元），以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.9/1.0/1.2元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

京山轻机(000821) 主要观点： 事件概况 京山轻机于2024年4月24日发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年度公司实现营业收入为72.14亿元，同比增加48.20%；归母净利润为3.37亿元，同比增加11.45%；毛利率为20.98%，同比下降0.49pct；净利率为5.45%，同比下降1.29pct。 2024年第一季度公司实现营业收入为20.32亿元，同比增加53.12%；归母净利润为1.30亿元，同比增加143.82%；毛利率为19.59%，同比下降0.01pct，环比下降1.48pct，净利率为7.66%，同比增加2.90pct，环比增加5.32pct。 2024年一季报：一季度业绩高增，净利率显著提升 2023年分板块业绩拆分： 1）光伏装备：销售收入55.02亿元，同比上升66.97%，占营收76.26%，占比提升9.29%，毛利率21.23%，下降2.48pct。截至2023年12月31日，公司光伏板块在手订单97.79亿元（含税），订单储备充沛。 2）包装装备：销售收入8.17亿元，同比上升19.75%，占营收11.32%，占比下降2.69%，毛利率24.37%，增加1.49pct。 3）其他业务（锂电池设备、汽车零部件铸造等）合计实现销售收入8.96亿元，同比下降3.25%，占营收12.42%，占比下降6.60%。 光伏设备业务多点开花，包装装备业务持续领先 1.光伏装备业务 组件环节：子公司晟成光伏为客户提供“交钥匙”整体解决方案，主要产品包括：组件智能装备、软件系统和智能物流、智能仓储整体解决方案，不仅在国内市场受到欢迎，而且远销美国、土耳其、德国、法国、新加坡、韩国、日本、印度、巴西等30多个国家和地区。 钙钛矿：公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。目前公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线。公司研发人员利用自研设备成功制备出500*500mm2尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。公司已经成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。 其他电池路线：在HJT技术路线，公司可提供HJT制绒清洗机、HJT硅片吸杂前清洗设备、HJT电池电镀金属化设备等工艺设备；在TOPCon技术路线，公司可提供制绒和清洗设备等。至2023年，公司已累计交付超过10GW的制绒和清洗设备。 2.包装装备业务 京山轻机是国内最早从事瓦楞纸包装装备研发、设计和生产的公司之一，当前已成为行业内公认的国内一线品牌、全球知名品牌，产品远销60多个国家和地区，为瓦楞纸包装行业提供从纸板制造、纸箱印刷成型，到整厂智能物流，再到智能数字化工厂管理的全场景生产解决方案。通过积极的市场开拓，加之国内下游行业的复苏，京山轻机2023年包装板块国内销售收入同比增长36.79%。新兴业务方面，智能工厂和数码印刷均取得显著成绩。 投资建议 考虑公司在手订单充裕，但整体毛利率稳定，出于审慎考虑，我们调增收入，调减利润率，预测公司2024-2026年营业收入分别为91.05/110.49/112.14亿元（2024-2025年调整前为77.92/86.20亿元），归母净利润分别为5.46/7.38/8.00亿元（2024-2025年调整前为6.30/8.08亿元），以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.88/1.18/1.28元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为16/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

京山轻机(000821) 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报，24Q1业绩同比高增。公司2023年实现营业收入72.14亿元，同比增长48.20%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长11.45%，实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长11.59%。公司2024Q1实现营业收入20.32亿元，同比增长53.12%，实现归母净利润1.30亿元，同比高增143.82%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长157.01%。 合同负债快速增长，光伏板块在手订单充裕。截至2024年3月31日，公司合同负债规模达到32.81亿元，相比2023年初增长99.57%。根据公司2023年报，截至2023年12月31日，公司光伏板块在手订单达到97.79亿元（含税），同比增长79.63%，订单储备充沛。 三费逐季下行，研发持续高增。费用方面，自2023年下半年以来，公司三费合计占比逐季下降，2024Q1公司三费合计占比为6.25%，同比下降2.72pct，较2023年全年下降1.36pct，公司费控能力优秀；研发方面，公司2023年及2024Q1研发费用分别为4.57亿元和1.05亿元，分别同比增长71.96%和55.89%，公司保持较高研发强度。 钙钛矿设备布局领先，期待业绩逐步放量。公司是钙钛矿设备领军企业，成功自研空穴层及电极层溅射设备技术、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备技术、原子层沉积等设备技术。公司设备覆盖PVD、ALD、蒸镀等多技术路线：1）PVD：公司拥有自主知识产权，具备成熟量产工艺和经验，可用于钙钛矿空穴层和透明导电层镀膜；2）ALD：完成空间型原子层沉积设备研发，适用于钙钛矿电子传输层、封装阻水层镀膜；3）蒸镀设备：公司具备完全自主知识产权的钙钛矿大幅宽线性蒸镀设备，适用于钙钛矿电池制备中钙钛矿电子传输层材料及金属电极材料的蒸镀。目前，公司已具备成熟的钙钛矿中试线整线供应能力，包括钙钛矿溶液配液、玻璃清洗设备、磁控溅射设备、涂布干燥结晶设备、激光设备、层压设备及辅助设备等，覆盖了钙钛矿单结及叠层电池制备全流程，并已成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。 【投资建议】 我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为105.70/115.22/125.88亿元，归母净利润分别为5.51/6.86/8.95亿元，EPS分别为0.88/1.10/1.44元，对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 光伏行业竞争格局持续恶化； 下游需求不及预期； 技术迭代导致公司产品竞争力下降等。

京山轻机(000821) 投资要点： 事件：公司4月24日晚发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入72.14亿，同比+48.20%；实现归母净利润3.37亿，同比+11.45%；实现扣非净利润3.16亿元，同比+11.59%。2024年一季度公司实现营业收入20.32亿，同比+53.12%；实现归母净利润1.30亿，同比+143.82%；实现扣非净利润1.22亿元，同比+157.01%。业绩高速增长。 消费品需求增长，带动瓦楞纸包装需求。2023年我国消费品市场整体需求回暖，根据国家统计局数据，2023年社会消费品零售总额47.15万亿元，比上年增长7.2%。全国网上零售额15.43万亿元，比上年增长11.0%。其中，实物商品网上零售额13.02万亿元，增长8.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.7%；在实物商品中，吃类、穿类、用类商品网上零售额分别增长11.2%、10.8%、7.1%。公司在瓦楞包装设备领域深耕细作近半个世纪，拥有数量巨大的存量客户，积累了一批优质的客户资源并与之建立了良好、稳定的合作关系，同时公司积极开拓进取，产品和服务覆盖60多个国家和地区，为全球超过400家客户服务。长期而言，我们认为瓦楞纸包装业务能为公司提供较好的业绩保障。 从光伏组件设备延伸至电池片设备，钙钛矿整线设备先行者。子公司晟成光伏是全球市场领先的光伏组件设备和服务供应商，能为客户提供“交钥匙”整体解决方案，具有高产出、高稳定性、高自动化、占地面积小、更好的成本优势等特点，可适配当前市场上多类型、多尺寸的组件。钙钛矿方面，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。公司拥有丰富的技术储备，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线。公司已成功自研开发了钙钛矿电池专用的玻璃清洗设备技术、空穴层及电极层溅射设备技术、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备技术、原子层沉积等设备技术。公司研发人员利用自研设备成功制备出500*500mm2尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。订单方面，公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持，已成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单。公司是钙钛矿设备的先行者之一，后续有望凭借优秀的技术实力充分受益于钙钛矿电池的发展。 投资建议：公司是国内瓦楞包装设备龙头，近年深耕光伏组件设备并逐步开拓电池片设备及钙钛矿设备，逐步成为组件设备领军人及钙钛矿设备先行者。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.08、7.17、10.71亿元，对应的EPS分别为0.82元、1.15元、1.72元，对应2024年4月25日股价，PE分别为17.29倍、12.26倍和8.20倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：光伏下游需求不及预期；新产品推广不及预期；钙钛矿产业化不及预期。

京山轻机(000821) 事件：2024年4月24日，京山轻机发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入72.14亿，yoy+48.20%；实现归母净利润3.37亿，yoy+11.45%；2024年一季度，营业收入20.32亿，yoy+53.12%；归母净利润1.30亿，yoy+143.82%。2024年一季度归母净利润同比增速远高于营收增速，我们认为主要系管理费用、销售费用和财务费用的下降导致，2024年Q1该部分占收入比重为6.52%，同比下降3.11pct，同时2024年Q1研发费用占比为5.18%，同比提升0.1pct，表明公司精细化治理取得成效，同时加大研发投入。分产品来看，2023年营业收入主要是光伏自动化生产线和纸板包装机械，分别占比76.26%和11.32%。截至2023年底，公司光伏板块在手订单为97.79亿元（含税）。 以光伏组件业务为基础，积极拓展电池片设备。晟成光伏是公司光伏业务主体。组件环节为客户提供“交钥匙”整体解决方案，具体包括：1）组件智能装备：组件流水线、层压机、激光划片机、玻璃上料机、包装线等。同时可以根据客户需求兼容常规、双玻、半片、MBB、叠瓦等不同组件产品；2）软件系统：设备管理系统、生产管理系统（MES）；3）智能物流、智能仓储整体解决方案。电池片业务包含钙钛矿、HJT、TOPCon等多种技术路线，其中1）钙钛矿：提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持。同时，公司拥有丰富的技术储备，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线；2）HJT和TOPcon：公司可提供HJT制绒清洗机、HJT硅片吸杂前清洗设备、HJT电池电镀金属化设备、TOPcon清洗制绒设备。截至2023年底，公司累计交付超10GW清洗制绒设备。 打造钙钛矿单节及叠层设备整体方案供应商，有望成为钙钛矿电池领域核心参与者。公司建有高效能钙钛矿电池实验中心，拥有完整MW级钙钛矿整线展示线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线。公司成功研发钙钛矿电池专用的玻璃清洗设备、空穴层及电极层溅射设备、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备、原子层沉积等设备技术。2023年公司利用自研设备成功制备出500*500mm2尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。2023年公司钙钛矿电池设备整线解决方案项目订单量显著增长，具备成熟的钙钛矿中试线整线供应能力并成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收87.18/105.91/122.52亿元，归母净利5.18/6.88/11.95亿元，同比增53.9%/32.8%/73.7%，当前股价对应PE分别为16/12/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、钙钛矿产业化不及预期。

京山轻机(000821) 事件概况 京山轻机于2023年8月27日发布2023年度半报告：2023年半年度实现营业收入34.07亿元，同比增长48.70%；归母净利润2.44亿元，同比增长65.16%；毛利率20.94%，同比增长1pct；净利率8.27%，同比增长1.46pct。公司业绩预告2023年上半年预计实现归母净利润2.25~2.65亿元，业绩位于预告中位。 2023年二季度实现营业收入20.80亿元，同比增长65.79%，环比增长56.76%；归母净利润1.91亿元，同比增长66.21%，环比增长257.71%；毛利率20.94%，同比下降0.6pct；净利率4.76%，同比增长0.97pct。 光伏在手订单充沛，从组件迈向电池片设备平台化供应商 2023年上半年，光伏智能装备业务实现营业收入26.86亿元，同比增长75.51%。截至2023年6月30日，公司光伏板块在手订单92.02亿元（含税），同比增长121.41%。截止2022年12月31日，公司光伏板块在手订单54.44亿元（含税），同比增长45.56%。我们计算公司2023年上半年光伏板块新增订单64.44亿元，订单高增长，对公司后续业绩提供良好保障。 组件业务大客户及海外拓展顺利。2023年上半年，晟成光伏为晶科、天合、晶澳、环晟等知名客户在国内和国外多个基地打造业内标杆项目案例，单个项目体量均达5GW。公司还不断提升海外市场产品的安装和售后服务质量,目前，公司产品已远销三十多个国家和地区，已在越南、泰国、土耳其、印度、新加坡等地设立了子公司或技术服务中心，以进一步拓展国际市场份额。2023年上半年公司整体海外收入8.58亿元，占比25.18%，较去年同期的15.85%提升明显；汇兑收益7,470.93万元，同比增长89.80%。 多种技术路线均有产品布局。公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业，目前公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持，公司具备钙钛矿/叠层电池实验线和组件自动封装线的技术。在HJT技术路线，公司可提供HJT制绒清洗机、HJT硅片吸杂前清洗设备、HJT电池电镀金属化设备等工艺设备；在TOPCon技术路线，公司可提供制绒和清洗设备等。 包装装备业务稳定发展，提供整体解决方案 2023年上半年公司包装业务收入3.85亿元，同比下降2.2%，占比11.30%，毛利率23.69%，同比增加3.45pct。京山轻机是国内最早从事瓦楞纸包装装备研发、设计和生产的公司之一。京山轻机已成为行业内公认的国内一线品牌、全球知名品牌。目前公司已成为全球行业内产品线最齐全的公司之一，提供瓦楞纸包装行业智能工厂整体解决方案。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为65.00/77.92/86.20亿元，归母净利润分别为4.95/6.30/8.08亿元，以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.80/1.01/1.30元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为20/16/12倍，考虑到公司作为光伏组件设备领军者，且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

京山轻机(000821) 2023年中报：业绩增长65%；订单高增，期待光伏组件+钙钛矿等电池业务加速 1）业绩超预期：2023上半年营收34亿元，同比增长49%；归母净利润2.4亿元，同比增长65%。单Q2季度营收21亿元，同比提升66%；归母净利润1.9亿元，同比增长66%。分业务结构：光伏自动化产线营收27亿元，同比增长76%；包装机械业务营收3.9亿元，同比降低2.2%。核心受益于公司光伏组件设备业务放量。 2）盈利能力稳健：上半年毛利率20.9%、同比+1pct；净利率8.3%，同比+1.5pct。分业务结构：光伏自动化产线业务毛利率21.5%，同比+0.4pct；包装机械毛利率23.7%，同比+3.5pct。 3）订单超预期：二季度末公司合同负债达24.5亿元，同比增长80%。存货达54亿元，同比增长100%。截至2023年6月30日，公司光伏板块在手订单92.02亿元（含税），同比增长121.4%。受益于光伏需求提升+一体化趋势+N型电池组件需求，2023年组件扩产景气度高、公司将充分受益。同时公司电池设备新业务将进入多点开花阶段，钙钛矿设备成长空间大。 4）研发费用：上半年达1.6亿元、同比增长54%、占营收比4.7%，公司在钙钛矿设备领域持续加码研发。可提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并可提供GW级钙钛矿量产装备支持。 京山轻机：钙钛矿设备市场空间大；组件设备、HJT+TOPCon设备多点开花 1）钙钛矿设备：预计2030年钙钛矿设备市场空间836亿元，2022-2030年CAGR=80%。公司布局PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备、组件封装设备等，已实现量产并成功应用于多个客户端，将具备钙钛矿电池整线设备交付能力，如保持先发优势、将充分受益钙钛矿产业化浪潮。 2）组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达100亿元，2022-2025年CAGR=16%。公司为组件自动化产线设备龙头，服务海内外头部客户，受益组件扩产景气度。 3）TOPCon设备：公司核心布局TOPCon二合一镀膜设备（PECVD+PVD）、期待突破。 4）HJT设备：公司与金石能源合作清洗制绒设备，已获4GW量产订单、受益行业景气度提升。 投资建议：钙钛矿设备领军者；光伏组件、TOPCon、HJT电池设备多点开花预计公司2023-2025年归母净利润至4.9/6.5/8.3亿元，同比增长62%/33%/27%，对应PE为20/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广不及预期风险；行业景气下行风险；市场竞争风险。

京山轻机(000821) 主要观点： 中报业绩预告超预期， 光伏业务增长强劲 2023 年 7 月 15 日，公司发布 2023 年半年度业绩预告： 2023 年上半年预计实现归母净利润 2.25~2.65 亿元，同比增长 52.12%~79.17%，扣非归母净利润 2.25~2.65 亿元，同比增长 55.47%~83.10%，业绩增长超出预期。 公司光伏业务强劲增长。子公司晟成光伏一方面受益于光伏行业的高景气度，下游客户市场需求较大，一方面依靠自身产品和服务过硬的品质、质量，赢得客户的信任和认可，订单和产品销量同比大幅增长，发展态势良好。 光伏在手订单充沛， 钙钛矿将充分受益产业化进程 公司 7 月 12 日在互动平台表示光伏业务目前订单饱满。 上半年以来， 公司公告大客户订单已达 23.43 亿元，其中，印度信达 2.82 亿元，通威 13.08 亿元，晶澳科技 3.09 亿元， 晶科能源 4.44 亿元。 截至 2022 年12 月 31 日，公司光伏板块在手订单 54.44 亿元（含税），同比增长 45.56%。 1） 组件环节， 晟成光伏能够为客户提供组件环节“交钥匙”整体解决方案，包括组件流水线、层压机等，占组件自动化生产线细分领域领先地位。 2） 在 HJT 路线中， 公司提供制绒、清洗、电镀金属化设备及相关自动化设备，在 2022 年末取得附件金石 4GW 清洗制绒、前清洗、蚀刻清洗设备订单； 3） 钙钛矿方向， 公司能够提供 MW 级钙钛矿整体解决方案并提供GW 级量产设备与技术支持，可以提供空穴层及透明导电层 PVD 设备、涂布干燥结晶一体机、团簇多功能蒸镀机等，干湿法制程设备均有覆盖，将充分受益 GW 级产线发展。 包装业务引领智能化，其他业务发展稳定 2023 年以来，终端消费市场逐渐复苏， 带动瓦楞包装设备需求的向上游传递， 公司成熟的智能化操作体系引领智能工厂需求。 今年上半年，公司智能整厂项目签订多单，落户安徽、呼和浩特、浙江，还拓展了海外客户，给越南 AN THINH 工厂交付智能整厂项目。 公司与济宁大唐、湘谐纸品、 鑫荣包装等公司签订智能工厂项目合作协议， 涉及 2.8 米瓦楞纸板生产线及整厂智能物流系统。 公司的锂电池设备以及汽车零部件铸造等其他业务稳步发展。 投资建议 我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 65.00/77.92/86.20 亿元，归母净利润分别为 4.95/6.30/8.08 亿元，以当前总股本 6.23 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.80/1.01/1.30 元。公司当前股价对 2023-2025 年预测 EPS 的PE 倍数分别为 25/20/15 倍， 考虑到公司作为光伏组件设备领军者，且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升， 维持“买入”评级。 风险提示 1） 光伏行业后续扩产不及预期的风险； 2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险； 4）测算市场空间的误差风险； 5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

京山轻机(000821) 【 投资要点 】 京山轻机：组件自动化+瓦楞包装设备龙头，纵向拓展电池设备布局。公司起家于包装机械设备， 2017 年通过并购苏州晟成切入光伏自动化设备领域。 2021 年以来，公司从组件自动化设备向 TOPCon、 HJT 电池设备延伸，并前瞻布局钙钛矿等前沿光伏技术设备。受益于光伏行业扩产， 2019-2022 年公司营业收入复合增速达 29.07%， 2020 年归母净利润扭亏为盈， 2020-2022 年净利润复合增速达 136.49%。 2023Q1 公司营业收入达到 13.27 亿元，同比增长 28.01%，归母净利润达 0.53亿元，同比增长 61.49%。 钙钛矿设备：前瞻布局新一代光伏技术，卡位千亿蓝海市场。 钙钛矿具备高转换效率极限、低材料成本和短工艺流程等优势，产业化进展迅速，钙钛矿设备市场空间广阔。我们预计到 2030 年全球钙钛矿设备市场规模将达到 985.18 亿元， 2022-2030 年复合增速达 90.11%。我们认为，钙钛矿产业目前类似于 2019 年的 TOPCon/HJT，正处在产业化前夕，先发设备企业有望享受技术迭代红利，同时钙钛矿与晶硅N 型迭代存在明显差异，为新进入者提供弯道超车机会。 公司钙钛矿产品包括 PVD 镀膜设备、 团簇型多腔式蒸镀设备和空间式 ALD 设备，覆盖钙钛矿核心工艺环节，同时公司持续加大钙钛矿领域布局投入，保障公司在钙钛矿设备领域的持续领先。 晶硅设备： 组件自动化设备市占率领先，纵向拓展 N 型电池设备。 1）组件自动化设备： 光伏行业高景气叠加大尺寸、薄片化趋势加速组件设备迭代，我们预计 2023-2025 年光伏自动化产线+层压机市场规模为 102.1/89.5/91.8 亿元。公司组件自动化设备市占率行业领先，客户覆盖国内外高端组件厂，业务有望稳步增长； 2）电池设备： 我们预计 2023-2025 年 TOPCon 电池设备市场规模分别为 713/296/98 亿元，HJT 电池市场规模分别为 34/30/27 亿元。 TOPCon 方面，公司推出PVD&PECVD 二合一镀膜设备，有效缓解绕镀和爆膜问题，产品已交付客户端验证； HJT 方面，公司牵手金石能源，布局 HJT 清洗制绒设备，目前已取得 4GW 订单。 瓦楞包装设备：环保政策+物流发展推动需求向好，公司先发优势明显。 瓦楞纸箱具有轻量化、可回收和易降解等特点，逐渐成为运输包装领域的主要选择，同时各国今年不断推出规范政策，推动快递包装“绿色革命”，瓦楞纸箱需求有望持续攀升。公司深耕瓦楞包装设备多年，在市占率、客户积累和技术上均具有显著先发优势 【投资建议】 我们预计，公司 2023-2025 年营业收入分别为 65.88/78.98/85.60 亿元，归母净利润分别为 4.63/6.26/7.67 亿元， EPS 分别为 0.74/1.01/1.23 亿元，对应 PE 分别为 25.47/18.81/15.37 倍。参考同行估值，同时考虑到公司在钙钛矿设备领域布局领先，未来有望充分受益于钙钛矿放量， 给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应 12 个月目标价 25.25 元， 给予公司“买入”评级。 【 风险提示】 光伏行业产能扩张不及预期； 钙钛矿产业化进展不及预期； 技术迭代导致公司产品竞争力下降等

京山轻机(000821) 事件描述 公司发布2022年年报，全年实现营收48.68亿元，同增19.14%；实现归母净利润3.02亿元，同增107.04%；实现扣非归母净利润2.83亿元，同增112.01%。公司发布2023年一季报，Q1实现营收13.27亿元，同增28.01%；实现归母净利润0.53亿元，同增61.49%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同增67.86%。 事件点评 光伏/电池自动化生产线是营收增速主要来源，光伏板块在手订单充裕。分产品看，2022年光伏/包装/电池自动化生产线分别实现营收32.60/6.82/3.50亿元，同比增速分别为46.44%/-27.41%/102.48%。同时，截止2022年底，公司光伏板块在手订单54.44亿元，同比高增45.56%。 毛利率同比有所增加，费用管控得当。2022全年毛利率同增1.84pct至21.47%，期间费用率同减1.49pct至13.08%，其中销售费用率同减0.18pct至3.31%；管理费用率同减0.25pct至4.91%；研发费用率同增0.71pct至5.46%；财务费用率同减1.77pct至-0.61%。 经营性现金流有所减少。全年公司经营性现金净流入2.5亿元，同比减3.92亿元，主要原因是本年公司销售订单增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。收、付现比分别同增8.61pct、25.13pct至88.83%、87.69%。 钙钛矿布局超前，已有实际产品销售。公司投资近1亿元建设高效钙钛矿太阳能电池实验中心，进行大面积玻璃基底反式结构钙钛矿电池以及硅基钙钛矿叠层电池的工艺研究，已完成搭建完整大面积单结钙钛矿电池中试线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线，并配备齐全、高性能的精密测试仪器。目前公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持。 光伏设备产品矩阵持续突破，有望迎来放量。HJT方面，公司可提供制绒、清洗、电镀金属化设备等工艺设备及相关自动化设备；公司首台HJT异质结清洗制绒设备已成功交付并通过客户验证，并在2022年年末取得4GW清洗制绒设备、前清洗设备、蚀刻清洗设备订单。TOPCon方面，公司可提供TOPCON电池PECVD&PVD镀膜设备、制绒和清洗等工艺设备及相关自动化设备，首台TOPCon技术二合一镀膜设备已成功交付。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年，营业收入分别为61.38/74.19/86.30亿，同比增速分别为26.10%/20.87%/16.32%；归母净利润分别为4.38/5.65/6.94亿元，同比增速分别为45.04%/28.98%/22.86%。京山轻机对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024年业绩对应PE分别为27.71/21.48倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 钙钛矿项目进展不及预期；光伏设备销售不及预期；盈利预测与估值不及预期