事件： 1） 公司拟以自有资金 50,000万元增加天音通信在星盟信息的认缴出资额，增 资后天音通信出资比例由 1.74%提升至 17.97%。 星盟信息拥有深圳市智信新信息技术 有限公司的部分股权，该公司目前已与华为签署了收购协议，完成对荣耀品牌相关业 务资产的全面收购。 2） 子公司天音通信拟为天音信息向银行等金融机构授信融资额度增加 3亿元担保。 星盟为国内分销巨头强强联合。 星盟信息本次增资后，天音通信、共青城、松联科技、 普天太力、中国邮电、鲲鹏展翼出资比例分别达到 17.97%、 23.72%、 18.69%、 17.97%、 21.56%、 0.09%，总出资金额达到 27.83亿元。共青城与公司为关联关系，而北京松联、 普天太力、中邮器材均为国内手机分销巨头，强强联合有助于增强渠道商话语权。 参与收购华为荣耀，分销业务版图进一步扩大。 手机分销业务是公司的核心业务，公 司主要代理苹果、华为和三星三大品牌， 2019年总营收占比高达 85.50%。公司此前分 销定位更为高端的华为系列，例如 P30/P40，并未参与荣耀系列产品的销售，此次收购 很有可能打开荣耀系列分销业务，使之成为新的业务增长点。公司参与本次收购有利 于加强与手机厂商的战略合作关系，发挥协同效应探索业务多元化发展，自身在手机 产业链上的布局也更为深入 荣耀收购阵容强大，整合渠道增长可期。 全面收购后，华为不占有荣耀任何股份，也 不参与经营管理与决策，荣耀将顺利度过此次芯片禁售危机。 此次收购出资方不仅包 括天音通信、北京松联、普天太力、中邮器材等国内手机分销巨头，还有线下卖场深 圳顺电、电商代表苏宁易购。荣耀系列本身具备较强的市场竞争力， 销售渠道的全面 打通将助力荣耀获得进一步增长，后续若发展顺利公司也将取得一定的投资收益。 盈利预测与投资评级： 此次参与收购荣耀有效延展了公司在手机产业链上的布局，分 销业务也将迎来新的增长点。 展望未来， 公司 1+N”战略布局逐渐清晰， 5G 换机潮将 推动手机分销业务持续高速增长，“走出去”战略打开彩票业务发展空间； 此外旗下塔 读文学引入战投字节跳动、 手机分销业务拓展离岛免税渠道， 公司业务增长点更为多 元， 建议积极关注。 维持盈利预测， 预计 20-22年 EPS 分别为 0.10/0.17/0.29元， 11月 25日股价对应 PE 分别为 75/43/24倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测：公司旗下塔读文学引入战投字节跳动，手机分销业务拓展离岛免税渠道，未来均有望增厚公司业绩。展望未来，公司1+N”战略布局逐渐清晰，5G换机潮及京东平台拓展将推动手机分销业务持续高速增长，“走出去”战略打开彩票业务发展空间，建议积极关注。预计20-22年EPS分别为0.15/0.22/0.35元，7月22日股价对应PE为61/42/26倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：海外需求不及预期、汇率风险、业务拓展不及预期等。

减负新上阵,盈利有望回升:公司业务体系完善,涵盖手机分销、彩票、移动互联、移动转售等,18年公司实现收入424.7亿元,同比增长7.2%,实现归母净利润-2.3亿元,业绩不及预期的主要原因是彩票以及参股公司业绩不达预期,公司对商誉及金融资产进行大额减值。减值完成后再次大额计提减值的可能性较小,资产减值预计有望恢复正常水平。另外公司剥离非主营业务,聚焦核心业务,后续盈利能力有望逐步回升。 华为深度合作,受益5G换机潮:公司为国内领先的手机分销商,18年公司手机分销业务收入412亿元,同比增长7%,整体保持稳健增长态势。公司与苹果、华为、三星等手机大厂保持良好密切的合作关系,其中华为品牌产品近年来持续放量,相关合作在公司手机分销业务中占比不断提升。另外公司为华为手机的海外代理商,公司海外业务有望借助华为品牌快速发展。 渠道力强,新产品带来新空间:公司拥有健全的手机分销体系,线下分销渠道覆盖了超过8万家门店,同时深耕三四线城市市场,分销大客户包括苏宁、国美、迪信通等,同时公司还设有易天数码自营店,与各品牌合作开设各类线下专卖店;线上渠道方面,公司覆盖了20万家线上零售店铺,包括收购的能良数码天猫旗舰店,另外开设了直营线上平台“itell易天”,整合B\C端客户,尝试打通线上线下渠道。借助强大的渠道优势,公司逐步开发具有高毛利的3C消费品,例如手机壳、耳机、电子烟等,不断新增的产品线为公司带来新的发展空间。 彩票业务稳健发展,新订单带来新增长点:公司15年底收购掌信彩通切入彩票业务,逐步向彩票全产业链布局,主要涉及硬件、软件以及相关服务。 彩票业务准入门槛较高,公司是国内唯一一家同时在福利彩票和体育彩票领域拥有自主产品销售权的公司,竞争优势明显,在福彩、体彩市场均位居前二。19年公司先后中标基诺、视频彩票两个项目,有望带来新的增长空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为1.5、1.8、2.3亿元;首次给予增持-B的投资评级,6个月目标价为7元。 风险提示:换机潮不及预期、彩票业务不及预期。

一、事件概述 公司10月29日公布2019年三季报:前三季度实现营收372.97亿,同比去年增长21.19%,归母净利润3,054.96万元,同比去年增长257.27%。单季度看:公司第三季度实现营收141.94亿元,同比增长30.59%,归母净利润1,788.19万元,同比增长1258.25%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润1,533万元-2,233万元,同比增长1061.36% -1591.67%,三季报数字符合预告预期。 二、分析与判断 收入端:第三季度营收141.94亿同比增长30.59% 公司第三季度营收141.94亿元,同比增长30.59%。拆分业务来看,手机产业依然是最核心的驱动因素,从分销到零售,天音搭建起了3C 电子行业全渠道网,TO-B端SKU的渠道拓展和新增的TO-C端SKU极大地贡献了收入规模和增速。同时,随着线上线下一体化不断完善,天音正在逐步构建强势的供应链系统。彩票产业占营收比重虽小,但增速稳定,作为业内唯一的福体彩双准入公司,在国内业务实现了稳定的增长,同时,天音不断拓宽产品线,瞄准增长较快的国际市场,对标IGT,由技术公司向科技公司迈进,已将业务拓展到五个海外国家。 利润端:归母净利率0.13%,同比去年大幅增长940pct,主因新业务模式拓展 归母净利润大幅增长,预计主因新业务模式稳步拓展,产品代理结构调整等影响。拆分来看,费用率大幅下降:公司第三季度毛利率3.32%,同比下降12.38pct;销售费用率1.43%,同比下降34.00pct;管理费用率0.56%,同比微降2.52pct;研发费用率0.1%,同比下降42.05pct;财务费用率0.6%,同比下降37.66pct。 5G在望,创新可期,利润预计持续改善 公司以“一网一平台”为轴心,不断深化“1+N”的产业发展布局,通过打造“线下网络、线上平台”,建立新零售体系,努力成长为中国产业互联网的领军企业。2019是5G元年,随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,手机业务有望实现较快增长。同时,公司在电子烟、彩票等领域的开拓,和由技术公司向科技公司的转型,会为未来发展提供新的可能和持续的动力。 三、投资建议 我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1.75亿元、2.98亿元、3.93亿元,EPS 分别为0.17元、0.29元、0.38元,对应当前股价PE 为35X、20X、15X。随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,首次覆盖给与“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示: 彩票政策风险;手机销售不及预期;彩票业务推进不及预期。

手机分销起家,股权较分散但股东实力越来越强劲。 1997年公司以线下手机分销起步,经过重大资产重组以及股权变更,公司现已发展成为互联网营销、移动互联、移动通信、彩票等业务为一体的集团化公司。“一网一平台”战略的开展也为公司未来的发展画下蓝图。 中国手机市场迎来 5G 手机新一轮换机潮且三四线市场潜力较大。基于作为移动互联入口的智能手机与人类生活深度融合,5G 手机有望开启智能手机的高速物联时代。 IDC 预计,5G 智能手机预计到 2023年有望超过 4亿台,市占率达到 26%。目前中国市场 T3-T6的手机零售店有 30万家,线下销售占比 75%,T3-T6在手机分销市场的份额为 80%,所以 T3-T6的线下市场总体量为 75%*80%*1万亿=6000亿/年。 关注天音优势:强大的销售网络和渠道网络、虚拟运营商先行优势、以及彩票业务优势。公司手机分销业务有一定的壁垒,以“一网一平台”战略为主,构建 B2B2C 平台,整合小 B 端资源,六大赋能 B 端客户,零售端建立 B2C 体系,打造社区电商模式和社交电商模式。同时,公司是第一批拥有正式牌照虚拟运营商的企业,较快洞察市场先机提前抢占服务差异化带来的增长红利,推出“天音卡”基础通信产品, “穿戴 SIM+”可穿戴设备一体化能力共享平台。天音深圳穗彩作为福彩业内龙头参与全彩票产业链运作,从彩种研发到下游渠道销售,同时公司布局三大新业务:一是解决方案—智慧投注站项目,二是中标福彩基诺游戏全国销售系统,首个全国性大系统,三是中标视频型福利彩票视频型彩票新系统业务。 营业收入稳定健康上升,同时资产负债率逐年缓慢上升。公司营业收入 16年来涨了近 20倍,由 21.55亿涨到了 2018年的 424.66亿元。公司主营业务手机分销属于资金密集型行业,但随着“一网一平台”战略的顺利开展,净利率与毛利率有望大幅提升。 较快的扩张速度使得公司负债加剧,公司近两年的速/流动比均小于 1,天音大厦重大资本开支已经过半,建成后租金会贡献稳定的现金流。 盈利预测与评级:深投控控股后公司逐步形成“1+N”战略布局,配合华为出海进一步推动中国智能手机“走出去”战略。公司聚焦手机分销和彩票主业同时积极利用已有渠道优势积极拓展新产品。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.27、0.35、0.47元,对应 9.23收盘价 PE 分别为 21、16、12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:上游毛利挤压、海外需求不及预期、汇率风险及新业务拓展不及预期等。