天音控股(000829)公司资料

本周专题：首部化妆品注册备案管理规章亮相21年1月12日国家市场监督管理总局颁布总局令，称《化妆品注册备案管理办法》已审议通过，自2021年5月1日起施行。《办法》共六章63条，对化妆品新原料注册和备案管理、化妆品注册和备案管理、监督管理、法律责任等各方面均作出明确规定。正式通过的《办法》与征求意见稿相比有不小变化。 修订后的《条例》建立了以注册人、备案人为质量安全责任主体的注册备案管理制度，明确了化妆品、化妆品新原料注册备案程序和要求，确定了一系列新理念、新制度、新机制，需要制定配套规章进一步细化注册备案管理工作规定。 投资建议：化妆品新规章陆续出台，行业逐步趋向于规范化，对产品、渠道等多方面均提出更高要求，行业的技术壁垒也相应加强。具有强研发实力的优质企业有望受益于行业的成长。我们长期看好国货美妆景气和国产替代大趋势，继续推荐珀莱雅、爱美客、华熙生物、青松股份、丸美股份、上海家化等，关注已过会的拟上市企业贝泰妮、创尔生物。 ：本周观点：多地相继发生聚集性疫情，各地防控力度相应加强，短期冲击餐饮文旅等板块。但龙头逆势成长能力已验证，长期竞争优势仍然显著。中长期而言，疫后顺周期和服务消费成长仍是2021主旋律，叠加全球流动性边际继续扩大背景下，国内消费龙头估值有望持续提升。 建议关注疫后龙头逆势扩张的餐饮、行业高景气叠加国产替代的美妆和免税、顺周期叠加服务消费成长的文旅和酒店等板块；同时货邮数据显示出口复苏强劲，叠加悦刻母公司雾芯科技拟上市的事件催化，建议关注电子烟和出口受益标的。 本周动态：珀莱雅高管拟减持，王府井布局海南岛民免税珀莱雅：管理层拟集中减持，无碍中长期向上，渠道产品齐发力公司发布减持计划公告，实际控制人侯军呈先生、方爱琴女士以及董事兼副总经理曹良国先生等6位因自身资金需求，拟通过集中竞价的方式，合计共将减持约2.07%。减持系管理层自身资金诉求，对经营基本面无重大影响。据淘数据统计，珀莱雅猫旗12月GMV同比+30.7%，全年GMV13.8亿（+26.44%）。同时年末上新红宝石面霜，实现产品成分与功效的再升级，奠定中高端化趋势，有望成为公司下一个明星单品。坚定看好公司在行业高景气红利下的多品牌矩阵建设，继续推荐。 王府井：携手海南橡胶，进军海南岛民免税王府井拟与海南橡胶签署投资合作协议，合资成立海南王府井海垦免税品公司及海南海垦王府井日用免税品经营公司，以运营海南省岛内免税和岛内日用免税品。这是王府井首个免税项目，而岛内免税是自贸港建设方案下的制度创新，潜力十足。王府井作为百货业态龙头，拥有丰富的零售经验和国内外顶尖品牌的供应链能力，在市内和离岛居民免税业态的积极布局下，看好公司发展前景，建议关注。 风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧等风险。

中国拥有全世界规模最庞大的劳动者队伍，并且这里生活和工作的人们正在经历转型的阵痛。中国正努力推进现代化和数字化进程，也越来越关注劳动者的技能转型，以帮助其适应下一阶段经济发展的要求。历经30多年的教育改革后，如今的焦点已转向如何推动技能转型与升级，并在企业和全社会树立终身学习的理念。 本报告基于麦肯锡全球研究院对中国经济的研究和对全球未来工作趋势的分析，深入研究了中国人才培养体系的转型课题。我们没有试图解决与教育改革有关的全部问题，因为这涉及到哲学、文化、历史和社会等更复杂更广泛的层面，需要学术界、决策者、教育机构、家长和学生等各方的深入参与。但在本研究中，我们从经济角度出发，特别关注技能的发展。 本研究的领导团队包括：麦肯锡全球资深董事合伙人兼麦肯锡全球研究院联席院长华强森（常驻上海分公司）；麦肯锡全球研究院董事合伙人成政珉（常驻上海分公司）；麦肯锡全球资深董事合伙人兼麦肯锡中国区主席梁敦临（常驻香港分公司）；麦肯锡全球资深董事合伙人兼麦肯锡中国区总裁倪以理（常驻香港分公司）；麦肯锡全球资深董事合伙人Li-Kai Chen（常驻吉隆坡分公司）；麦肯锡全球董事合伙人唐蓓（常驻深圳分公司）。本报告还得到以下同事的指导：麦肯锡全球资深董事合伙人、麦肯锡全球研究院联席主席James Manyika（常驻旧金山分公司）；麦肯锡全球研究院董事合伙人Jaana Remes（常驻旧金山分公司）；麦肯锡全球研究院董事合伙人Susan Lund（常驻华盛顿特区分公司）。研究团队由诗文和王博领导，成员包括陈刚、董可、刘奕斐、倪丽雅、荣戎、徐一宁、颜晓静、李孟哲和赵昶。感谢Gurneet Singh Dandona和Alok Singh对未来工作分析的贡献。 感谢我们的学术顾问，他们挑战了我们的思维，提供了宝贵的指导意见，他们是：耶鲁大学杰克逊全球事务研究所高级研究员、布鲁金斯印度学会杰出研究员Rakesh Mohan；麦肯锡荣休董事兼资深顾问欧高敦（Gordon Orr）； 2010年诺贝尔经济学奖获得者、伦敦经济学院Regius经济学教授Christopher A. Pissarides；亚洲环球研究所杰出研究员Andrew Sheng。

美国折扣零售业是穿越多次零售业转折的优质细分行业。 折扣零售原生于二战期间，战后逐步进入美国零售业主流。 折扣零售在需求侧以低价正品的购物体验以迎合各时期美国消费观念的转变，供给侧帮助品牌方快速出清积压库存，能够有效缓解供需两端的矛盾。因此，折扣零售自 1970s 以来，在美国经济增速下行的大背景之下逐步发展壮大，并在 2008年金融危机以及 2015年电商崛起冲击实体零售的两次重大转折中保持充足的韧性，景气依旧。 从行业竞争层面看， 折扣零售行业规模不大，头部企业不至于引来严格的反垄断监察，且头部企业的抗波动能力更强，因此导致了行业层面的强马太效应，行业高度集中且集中度仍处于缓慢提升过程中。 中国折扣零售业顺应市场格局重塑，景气上行。 中国折扣零售业发展时间较短，同时受到与电商发展周期重叠、 批发市场占据库存出清渠道、商品流通区域割裂这三大因素的压制， 尚处于发展中前期，形成规模化经营的企业较少。 现阶段， 中国零售业正经历了市场格局重塑。 在疫情冲击影响仍未完全消退， 消费需求总量增长中枢下行的趋势中， 折扣零售受益下沉市场的消费增长潜力、 未来的下沉市场“消费升级” 以及存量市场的消费分级，行业景气上行。根据我们的测算， 2024E 中国折扣零售的狭义市场空间将突破 4000亿元（此处狭义的含义为将综合性电商的折扣产品除外）。 唯品会：折扣零售核心标的， 2021关注三大边际变化。 1）反垄断带来的品牌、用户、流量的重新分配。 2020年 11月以来，国家就反垄断多次表明了官方态度，并已经落实多项具体工作。 国家对于品牌方“二选一” 的保护将导致现阶段受头部严格把控的品牌方出现分流，进而导致用户和流量侧的重分配。唯品会 GMV 规模仅不足阿里巴巴的 1/40，头部电商小比例的流量重分配都将给公司带来巨大的成长空间。 2）用户高增长之后的 ARPU 提升。 2020Q1-Q3，公司吸引了大量新用户和低活跃度的老用户在公司的平台上完成了消费。 公司忠实用户具备高 ARPU 特征，因此大量新增用户导致了公司现阶段 ARPU 持续降低。我们认为当公司结束用户高增长阶段后，ARPU 的提升将有效驱动业绩增长。 3）疫情的后周期影响。 疫情期间服饰属于受到影响最为严重的品类之一，叠加中国服装零售长期的库存提升大背景，品牌方的去库存需求将在疫情的后周期中越发凸显。唯品会作为国内领先的特卖电商，专注于为企业消化库存，将显著受益。 投资建议与投资标的推荐聚焦自身“品牌+特卖”垂直领域，核心竞争力稳固，受益行业发展红利的唯品会(VIPS.N，买入)。 风险提示行业监管形势变化；疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动

本周观点：商务部联合发文提振家居消费，连锁卖场配置价值凸显商务部等12部门联合发文提振大宗消费、重点消费。1月5日为贯彻国务院常务会议部署，进一步促进大宗消费、重点消费，商务部等12部门联合印发《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》。《通知》提出促进家具消费，鼓励有条件地区对家具换新给予一定补贴。我们认为促家具消费相关政策有望提升家具产品消费属性，降低其周期属性，进一步提升家居行业业绩的稳定性，看好连锁家居卖场的中长期配置价值。 子行业观点1）生鲜超市：社区团购价格战放缓，对超市挤压减弱，叠加股权回购举措，永辉、家家悦等龙头长期配置价值凸显；2）代运营：12月外资美妆大牌销售保持高增速，看好代运营龙头20Q4GMV表现。 重点公司及动态1）豫园股份：公司以45.3亿元的价格竞得舍得集团70%股权；2）家家悦：截至1月7日，公司通过集中竞价交易累计回购股份610万股，成交价为20.18~25.50元/股，累计支付1.4亿元。 风险提示：新冠疫情二次爆发；需求回暖不及预期；居民债务压力增大。