五粮液(000858) 事件 2024年11月28日，五粮液发布2024年中期利润分配预案公告。 投资要点 发布中期利润分配预案，提升股东回报 根据公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.76元（含税）。截至2024年9月30日，公司总股本为38.82亿股，以此计算合计拟派发现金红利100亿元（含税）。公司中期利润分配预案发布利于提振股东信心，提高股东长期回报，提升公司长期价值。 履行股东回报规划，彰显企业担当 公司此前发布2024-2026年度股东回报规划公告，2024-2026年公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。 盈利预测 我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。我们预计公司2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98元，当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

五粮液(000858) 公司三季报营收增长降至个位数，全年营收增速将降至个位数： 公司公布2024年三季报，实现营收679.16亿元/+8.60%；归母净利润249.31亿元/+9.19%。2024Q3实现营收172.68亿元/+1.39%；归母净利润58.74亿元/+1.34%。公司毛利率77.06%，同比提高1.20pct。两费方面，销售费用率11.47%，同升1.51pct；管理费用率3.95%，同升-0.23pct。净利率38.20%，同升0.08pct。公司单季收入下降明显，公司坚决落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，促销控费，保持毛利率净利率双双增长。 持续发力品牌文化建设，多平台投入进行消费者培育，构架“1+3”产品体系，全力促动销提振终端需求 我国白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，市场份额更加集中，品牌和价格竞争白热化，行业结构性分化趋势更加明显。公司加大对终端渠道和经销商的投入力度，以强销售提振终端消费需求。公司按照“稳中求进、以进促稳、提质增效、多作贡献”工作总基调，围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商；持续推进“三店一家”建设。通过强化品牌结构、优化区域布局，营销模式改革、品牌文化打造、渠道精耕等方式，市场秩序不断净化，市场基础进一步夯实。 公司举办和冠名参加各类活动，持续亮相博鳌亚洲论坛、APEC等平台，提高五粮液品牌力，持续通过品鉴会、五粮液文化之旅、歌友会等活动，以及小红书、抖音等线上平台进行消费者培育，全力促动销。公司产品已构建“1+3”产品体系，公司将不断优化产品结构；近期焕新上市五粮液45度、68度两款产品，使代际系列产品实现了39°、45°、52°、68°四个度数、五款产品的全覆盖，后续还将持续顺应消费趋势变化，推出更多高品质、差异化产品。更加贴近市场多元化、个性化需求。 盈利预测及投资建议 我们预计公司24/25/26年分别实现营收891/968/1059亿元，同比增速7.0%/8.6%/9.4%，净利润分别为321/347/384亿元，对应EPS为8.26/8.95/9.90元。当前股价对应PE分别为18.7/17.3/15.6倍，公司当前PE18倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：消费信心下滑，商务消费低迷高端白酒增速放缓，公司千元价格带竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。

五粮液(000858) 事件： 2024年10月31日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入172.68亿元，同比增长1.39%；归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%；扣非后归母净利润58.94亿元，同比增长1.61%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入679.16亿元，同比增长8.60%；归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%；扣非后归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%。 观点： 白酒消费市场疲软，三季度公司收入增速放缓。2024Q3，受白酒动销较疲软以及同期高基数影响，五粮液实现营收增速1.39%，同比2023Q3（营收增速16.99%）下降15.59pct，环比2024Q2（营收增速10.08%）下降8.68pct。分产品来看，八代五粮液严格执行“先价后量”的策略，渠道减量20%，市场批价维持稳定；1618、低度五粮液，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，消费者认可度和动销在不断提升，未来有望进一步打开增长空间。 毛利率提升，净利率下降，现金流表现较优。2024Q3公司毛利率为76.17%，同比提升2.77pct，我们认为主因普五提价50元/瓶至1019元/瓶所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.03%/4.01%/-4.16%/0.53%，同比变化分别为+2.83pct/+0.22pct/-0.86pct/+0.10pct，2024Q3公司销售费用提升较多，我们认为主因公司加大市场支持力度推动动销增长。净利率为35.41，同比微降0.06pct。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为163.66亿元，同比提升47.99%，截至2024年三季度末，公司合同负债70.72亿元，同比提升79.10%，2024Q3公司现金流表现较优，公司回款较好。 加大分红，提升股东回报。公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司注重股东回报，高比例的分红有助于提升投资者信心。 盈利预测及投资评级：公司2024Q3短期营收降速，中长期我们认为公司作为高端白酒龙头之一，品牌护城河深厚，分红比例提升后具备投资价值。我们预计公司2024年/2025年/2026年营业收入分别为911.70亿元/1001.67亿元/1102.48亿元(前值为926.99亿元/1020.68亿元/1123.56亿元)，同比增长9.48%/9.87%/10.06%；归母净利润分别为329.94亿元/361.96亿元/399.71亿元（前值为 9.21%/9.71%/10.43%；对应2024年11月1日收盘价，PE分别为17.4X/15.9X/14.4X，参照可比公司估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

五粮液(000858) 2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为172.68/58.74/58.94亿元（同比+1.39%/+1.34%/+1.61%），（营收+Δ合同负债）同比-6.62%。费用率提升，现金&蓄水池优秀，销售收现快于收入表现。 毛利率稳步向上，销售费用率提升。24Q3公司毛利率/净利率分别同比+2.77/-0.06个百分点至76.17%/35.41%，毛利率上行或主因八代出厂价提升（1019元）贡献吨价+系列酒结构升级，净利率下滑主因费用率提升（1618等产品红包投放力度较大）：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.83/+0.22个百分点至14.03%/4.01%。 现金流&蓄水池表现亮眼，销售收现快于收入表现。24Q3公司经营性现金流为163.66亿元（同比+47.99%）；24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+32.46/-13.18亿元至74.63亿元，合同负债处于历史高位水平。24Q3公司销售商品收现282.11亿元（同比+18.70%），快于收入增速表现。 现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振市场信心。公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。 盈利预测：我们认为公司“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销思路红利或持续释放，看好公司边际变化。我们预计24-26年公司营业收入同比+9%/+9%/9%至905/983/1071亿元（前值926/1023/1126亿元），归母净利润同比+9%/+9%/+9%至329/358/390亿元（前值339/376/416亿元），盈利预测变动主要系行业处于库存去化阶段，高端消费需求偏弱，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：白酒市场需求疲软；食品安全风险；1618及低度五粮液增长不及预期。

五粮液(000858) 收入利润表现放缓，现金流高质量发展：公司2024年前三季度共实现收入679.2亿元，同比+8.6%，实现净利润/扣非净利润分别为249.3/248.3亿元，同比+9.2%/+9.2%。其中24Q3单季度收入为172.7亿元，同比+1.4%，实现净利润/扣非净利润分别为58.7/58.9亿元，同比+1.3%/+1.6%。单季度收、利均增速大幅回落，预计主要为期内市场动销趋缓情况下，公司主动控制出货节奏，且去年同期呈较高基数所致。结合期内预收款及收现情况来看，公司截止24Q3末合同负债70.7亿元，同比/环比分别+31.2/-10.8亿元，预计公司24Q3单季度叠加预收款后收入/利润同比分别约+19.7%/+19.7%。公司2024年前三季度销售商品共收现金回款2778.6亿元，同比+16.5%，其中24Q3单季度现金回款282.1亿元，同比+18.7%，回款进度同比加速。24Q3公司产生经营性现金流净额共163.7亿元，同比大幅+48.0%，现金流表现大幅得到优化。 盈利能力保持稳健：公司2024年前三季度综合毛利率为77.1%，同比+1.2pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.5/-0.3/持平/-0.2pct，净利率同比+0.2pct至36.7%。其中24Q3单季度毛利率为76.2%，同比+2.8pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.8/+0.2/+0.1/-0.9pct，净利率为34%，同比持平。 分红率进一步攀升：公司发布股东回报规划，拟定2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），年度现金分红可分一次或多次实施。公司相较2021-2023年实际股利支付率分别为50%/55%/60%，未来分红规划实现跨台阶提升。 目标价185.04元，买入评级：2024年宏观环境压力下，Q3整体行业持续受到冲击。公司采取主动降速提振市场信心，大单品市场批价保持相对稳定。虽报表收入利润呈现短期降速，但公司整体管理经营趋于更加务实。公司今年以来持续推动产品量价调整策略，管理改革不断改善，我们认为公司未来经营业绩有望保持扎实稳健，预计2024-2026年净利润有望分别实现329.9/359.1/395.2亿元，目标价185.04元，相当于2025年盈利预测的20倍PE，维持买入评级。 重要风险：1）食品安全；2)经济恢复低于预期；3）行业竞争加剧。

五粮液(000858) 五粮液公告2024年3季报业绩。1-3Q24公司营收679.2亿元，同比+8.6%，归母净利249.3亿元，同比+9.2%，3Q24公司营收、归母净利分别为172.7亿元、58.7亿元，同比分别+1.4%、+1.3%。截至3季度末，公司合同负债70.7亿元，环比-10.9亿元，上年同期环比+3.0亿元。公司公告2024-2026年股东回报规划，提振信心。外部消费环境短期承压，公司主动调整经营节奏我们看好龙头品牌中长期发展，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司调整经营节奏，3季度业绩环比降速。3Q24公司营收172.7亿元，同比+1.4%，营收环比降速（1H24营收同比+11.3%）。我们判断，主要系年初以来高端餐饮及商务消费场景萎缩，高端名酒在今年中秋礼赠场景中受阻，动销承压。此外，根据公司打款政策，大部分经销商已回款全年任务的80%，因此3季度公司结合市场动销及产品批价表现，主动控制发货节奏，导致收入降速明显。根据证券时报信息，在6月28日的五粮液股东大会上，公司领导表示今年核心产品八代五粮液投放计划量不盲目求增，新增投放量以1618、39度等产品为主。今年以来公司持续加大1618、39度五粮液开瓶扫码及宴席活动投放，受益政策推动，我们判断3季度1618及39度五粮液增速快于普五。 3Q24毛利率同比提升2.8pct，受银行承兑汇票到期收现影响，现金流同比实现较大增幅。（1）截至3季度末，公司合同负债70.7亿元，环比-10.9亿元上年同期环比+3.0亿元。3Q24公司经营活动现金流净额为163.7亿元，同比+48.0%，现金流大幅增加主要与公司24年春节及收取的银行承兑汇票到期收现有关。（2）3Q24公司毛利率为76.2%，同比提升2.8pct，我们判断与3季度经销商执行新价格打款有关。此外，五粮浓香公司持续向高价位产品聚焦产品结构持续优化。费用率方面，3Q24公司期间费用率为14.4%，同比提升2.3pct，其中销售费用率同比提升2.8pct至14.0%，行业竞争加剧背景下，公司加大费用投放，促进终端动销。财务费用率同比-0.9pct，管理费用率及研发费用率同比基本持平。3Q24公司税金及附加比率为14.8%，同比持平。综上，公司归母净利率34.0%，同比持平。 估值 近日，公司公告股东回报规划，2024-2026年度公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），每年度分红一次或多次实施，分红率较往年相比提升明显，股东回报规划增强投资者信心。考虑到白酒行业当前仍处于深度调整期，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年公司营收同比分别增8.1%、5.7%、8.0%，归母净利同比分别增8.0%、5.6%、8.3%，EPS分别为8.40、8.87、9.61元/股，对应PE分别为17.5X、16.5X、15.3X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 受经济环境影响，需求端承压。渠道库存超预期。茅台价格波动。

五粮液(000858) 投资要点： 事件： 五粮液24Q1-Q3实现营收679.16亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润249.3亿元，同比增长9.19%。其中，24Q3单季度公司实现营收172.68亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%。公司三季度压力加速释放，Q3营收及利润同比增速较Q1及Q2收窄明显。 公司2024Q3预收账款（统计口径为合同负债与其他流动负债的总和）为74.63亿元，按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，Q3真实营收同比下降7.95%。 毛利率稳健提升，净利率受费用率提升影响同比微降 2024Q3公司实现毛利率76.18%，同比提升2.77pct。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.03%/4.01%/0.53%/-4.16%，同比分别+2.83pct/+0.22pct/+0.10pct/ 0.86pct，期间费用率整体同比+2.29pct。净利率方面，24Q3公司实现净利率34.02%，同比-0.02pct。 发布三年股东回报规划，提升分红率强化信心 此外，为保障公司利润分配政策的连续性、稳定性和可预期性，提高投资者回报，公司发布了《2024-2026年度股东回报规划公告》。根据公告，2024-2026年度，公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200亿元（含税），每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。23年公司分红率为60%，较上年+5%，高于行业48%的平均水平（不含茅台特别分红），提升至70%后将位居行业前列。 普五控量稳占千元价格带，促动销强化增量 公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，今年在八代普五控量的背景下，积极呵护核心大单品的价格。同时，公司今年加大了高价位产品培育，定位“千元价格带宴席第一品牌”的1618以及低度酒等产品加大投放，实现增量回补。同时，系列酒方面，公司在元春、端午、中秋等节日积极布局，加大动销活动，系列酒动销持续提升。 盈利预测与投资建议 公司在行业压力下报表端加速出清，但品牌势能不改，整体调整节奏可控。我们预计2024-2026年公司归母净利润为322.93/347.47/382.10亿元（前值分别为336.65/375.80/415.64亿元），维持“买入”评级。 风险提示 白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期、行业竞争加剧等。

五粮液(000858) 投资要点 事件：公司发布前三季度业绩报告，24Q1~Q3实现营收679亿元，同比+8.6%，归母净利润249亿元，同比+9.2%。24Q3营收173亿元，同比+1.4%，归母净利润58.7亿元，同比+1.3%。 Q3高基数下增速回落，1618保持相对引领。Q3收入/利润分别同比+1.4%/1.3%,1是高基数扰动(23Q3单季同比达17%)；2是24Q3中秋高端送礼需求遇冷，动销环比承压。①普五24年明确经销配额只减不增，目前回款进度90%+，部分区域已完成全年回款任务，Q3中秋后出货节奏有所放缓，预计对单季收入同比有一定拖累。②1618、低度持续培育终端消费氛围，配合红包投放增强渠道推力，主抓宴席开瓶场景，预计前三季度分别兑现20%+、10%左右收入增长。③经典五粮液成立平台公司后，各地尚在招商筹备过程中，预计年内收入贡献不大。 结构优化拉升毛利率，费投增加盈利平稳。1）收现端：24Q3公司销售收现同比+18.7%，24Q3公司收现比为163%，主系春节票据打款集中于Q3进行到期兑付。截至24Q3合同负债同比/环比分别+31/-11亿元，收入+△预收同比-7.9%，主系普五提价背景下H1渠道打款进度偏快。2）利润端：24Q3公司净利率同比基本持平，毛、销增幅互抵。①24Q3毛利率同比+2.8pct，判断主系普五发货开始按1019新价格执行，同时1618产品对价格也有拉高。②24Q3销售费率同比+2.8pct，主系1618、低度、系列酒现金红包保持大力度投放。③24Q3管理费率（含研发）同比+0.3pct，保持相对平稳。 盈利预测与投资评级：年内普五动销保持稳健，看好24年量价策略转变为中长期价格空间打好基础，同期1618、低度、文化酒等产品多点开花，需求弱势环境下仍实现增量开拓。此外，公司发布《24-26年度股东回报规划》，承诺2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），对应24年股息率下限为3.5~4.0%，进一步优化股东回报。我们调整2024-2026年归母净利润至329、371、418亿元（前值334.1/373.3/424.4亿元），同比+9%/13%/13%，当前市值对应2024-2026年PE为18/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期。

五粮液(000858) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入679.16亿元（+8.60%），归母净利249.31亿元（+9.19%），扣非归母净利248.33亿元（+9.19%）。2024Q3，公司实现总收入172.68亿元（+1.39%），归母净利58.74亿元（+1.34%），扣非归母净利58.94亿元（+1.61%）。公司公告拟制定《股东回报规划》，规划要求2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。 提价后的普五产品逐步出货，Q3毛利率同比提升 1）控量挺价，收入增速有所放缓。2024Q3，公司收入同比+1.39%，收入增速环比有所放缓，主要由于公司控量挺价，受到发货节奏影响；从合同负债看，2024Q3末，公司合同负债70.72亿元，同比+79.10%。 2）提价后的普五产品逐步出货，Q3毛利率同比提升。2024年前三季度，公司毛利率77.06%，同比+1.20pct，24Q3毛利率76.17%，同比+2.77pct，Q3毛利率提升主要来自普五产品提价贡献。 3）Q3销售费用投入有所增大。2024年前三季度，公司销售费用62.27亿元，同比+5.91%，销售费用率11.47%，同比+1.51pct；24Q3，公司销售费用24.22亿元，同比+27.04%，销售费用率14.03%，同比+2.83ct。4）归母净利率稳健。2024年前三季度，公司归母净利率36.71%，同比+0.20pct，24Q3归母净利率34.02%，同比-0.02pct。 5）经营现金流净额同比提升。2024年前三季度，公司经营性现金流净额为297.94亿元，同比+33.08%，主要由于收入增长及元春销售旺季收取的银行承兑汇票已悉数到期收现。 缩量消化普五社会库存，1618等产品打造新增长极 公司坚持推动普五传统渠道的健康发展，积极消化社会库存，有望带动普五批价逐步坚挺；2024/2/5，公司上调普五出厂价，Q3新打款价普五逐步出货，有望增厚公司收入、利润。此外，公司增加团购等直销渠道的投放量，以及非标、1618、低度五粮液、文化酒等产品的投放弥补普五传统渠道缩量的影响，有望保持业绩持续稳健增长。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为327.92、356.45、384.64亿元，同比增长8.54%、8.70%、7.91%，对应10月30日PE分别为18、16、15倍（市值5,776亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。

五粮液(000858) 报告关键要素: 10月30日，公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入679.16亿元（YoY+8.60%），实现归母净利润249.31亿元（YoY+9.19%），实现扣非归母净利润248.31亿元（YoY+9.19%）。Q3单季，公司实现营业收入172.68亿元（YoY+1.39%），实现归母净利润58.74亿元（YoY+1.34%），实现扣非归母净利润58.94亿元（YoY+1.61%）。 投资要点: 三季度毛利率提升，费用投入持续增加。2024年前三季度，公司毛利率提升1.20pct至77.06%，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.47%/3.58%/0.37%/-3.12%，分别同比+1.51/-0.26/+0.04/-0.22pcts，净利率提升0.08pcts至38.20%。Q3单季，公司毛利率提升2.77pct至76.18%，销售费用率同比提升2.83pcts至14.03%，管理费用率同比提升0.22pcts至4.01%，净利率同比微降0.06pcts至35.41%。提高分红率，强化股东回报。为保障公司利润分配政策的连续性、稳定性和可预期性，提高投资者回报，公司董事会拟定了《2024-2026年度股东回报规划》，宣布2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元。此次出台的三年回报规划将分红率较2023年的60%提升了10pcts，是公司强化股东回报、提升公司投资价值的重要举措，大比例现金分红能够提振投资者的信心，增强投资者的获得感。 盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，业绩增长确定性较强，分红比例提升后中长期投资价值显现。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润335.93/372.72/412.26亿元，同比增长11.20%/10.95%/10.61%，对应EPS为8.65/9.60/10.62元/股，10月30日收盘价对应PE为17/16/14倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。