五粮液(000858) 经营业绩稳步前行，分红率向上抬升：公司23FY共计实现收入、归母净利润分别为832.7/302.1亿元，同比+12.6%/+13.2%，其中酒类/非酒类产品分别实现收入764.5/68.3亿元，同比+13.1%/+6.5%，酒类业务增长稳健。23FY综合毛利率同比+0.37pct至75.8%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.11/-0.16/+0.07pct，归母净利率同比+0.2pct至36.3%。公司拟派股息每10股46.7元，分红率大幅提升至60.0%，分红比率及规模均刷新公司历史纪录。 五粮液系列酒并驾齐驱，渠道建设稳扎稳打：分产品看，23FY五粮液产品实现收入628.0亿元，同比+13.5%，其中量增+18.0%至3.9万吨，吨价同比-3.8%，毛利率提升+0.08pct至86.6%；系列酒产品实现收入136.4亿元，同比+11.6%，其中销量低基数下同比+27.6%至12.0万吨，吨价同比-12.6%，毛利率同比-0.52pct至60.2%。综合来看，全年酒类业务量/价分别同比+25.1%/-9.6%，毛利率维持81.9%。分销售模式看，23FY公司经销、直销模式分别实现收入459.9/304.6亿元，同比+13.6%/+12.5%，线下、线上分别实现收入722.8/41.7亿元，同比+14%/-2%。2023年公司持续发力渠道发展建设，1）传统终端渠道方面，截止23年末，五粮液/系列酒经销商分别为2,570/814家，同比+81/+159家，全年新增核心终端2.6万家。2）直营及新兴渠道方面，新增专卖店32个至1,662个，已覆盖全国300余座城市，线上加速抖音、快手、微信视频号三大电商平台布局。 24Q1开门红顺利达成：24Q1公司实现收入、归母净利润分别为348.3/140.5亿元，同比+11.9%/+12.0%，开门红如期而至。截止23Q1末，公司合同负债50.5亿元，同比/环比分别-4.9/-18.2亿元，销售商品收到现金217.7亿，同比-24%，收现比为62.5%，同比-29.5pct。期内收现质量下降，主因弱宏观环境下，公司为支持经销商发展，主动降低现金回款比例，采用较多银行承兑汇票结算所致。24Q1单季毛利率同比+0.03至78.4%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.75/-0.47/+0.0pct，净利率同比+0.04pct至40.3%，盈利能力基本稳定。 目标价190.00元，买入评级：2023年宏观环境压力下，公司整体经营保持稳健，全年经营规划目标顺利完成。2024年公司定调“营销执行年”，并制定“抓动销、稳价格、提费效、转作风”等策略，将正视当前市场痛点，以提升品牌价值为先，通过强化品质品牌、消费者培育、渠道利润等多项并举推动产品价格回归。2月份公司核心大单品正式提价至1,019元，配合全年配额缩量计划实施，以及明确渠道利益分配奖惩机制等政策，内外部多项改革措施思路清晰。结合近期市场调研来看，当前渠道改善治理有序进行，预计后续市场问题有望逐渐得到解决，全年业绩有望维持双位数增长。综上，预计2024-2026年公司净利润有望分别实现339.1/382.5/441.1亿元，目标价190.00元，相当于2024年盈利预测21.7倍PE，维持买入评级。 重要风险：1）食品安全；2)消费恢复不达预期；3）行业竞争加剧。

五粮液(000858) 事件：五粮液发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收832.72亿元，同比+12.58%，归母净利润302.11亿元，同比+13.19%，扣非归母净利润301.16亿元，同比+12.96%。2023Q4实现营收207.36亿元，同比+14.00%，归母净利润73.78亿元，同比+10.07%。2024Q1实现营收348.33亿元，同比+11.86%，归母净利润140.45亿元，同比+11.98%，扣非归母净利润140.39亿元，同比+12.71%。 2023年业绩表现稳健，一季度顺利实现开门红。2023年公司顺利完成总收入力争实现两位数增长的目标。一季度开门红表现稳健。分产品，2023年公司五粮液/系列酒分别实现营收628.04/136.43亿元，同比+13.50%/+11.58%，主品牌五粮液与系列酒齐头并进。拆分量价来看，2023年五粮液销量/吨价分别为3.87万吨/162.46万元/吨，同比+18.0%/-3.8%，吨价有所下降主因加大对1618和低度五粮液的投入。公司在量价策略上坚决执行控量挺价政策，2024年经销商合同第八代五粮液计划年内减量20%，1月30日五粮液将第八代五粮液出厂价提高至1019元/瓶，上调幅度约5%，目前普5批价在940元左右，环比稳中有升。此外公司在2024年推出新品45度五粮液、新品68度五粮液，完善其高端价格带的战略布局。系列酒销量/吨价分别为12.04万吨/11.33万元/吨，同比+27.6%/-12.6%，系列酒量增明显，公司持续加强五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品打造，浓香系列酒今年春节期间动销顺畅、开瓶表现亮眼；分区域，2023年公司东部/南 223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，大本营市场西部表现亮眼，东部、中部增长稳健；分渠道，公司直销/经销商分别实现营收304.62/459.85亿元，同比+12.53%/+13.56%，分别占比40%/60%，传统渠道方面，全年新增核心终端2.6万家，终端动销持续向好，启动“三店一家”建设，覆盖全国300余座城，2023年底专卖店达1662家，全年净增加32家；经销商数量方面，2023年末公司东部/南部/西部/北部/中部五粮液经销商数量分别达747/455/477/354/537个，分别净增加+56/-13/+11/+3/+24个，五粮浓香经销商净增加159至814个，全国经销商数量合计达3384个，净增加240个，系列酒经销商扩充明显。 公司净利率较为稳健，分红率创历史新高。2023年/2024Q1公司毛利率为75.79%/78.43%，同比+0.37/+0.04pct，毛利率上升主因五粮液主品牌增长更快带动产品结构上移。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/9.36%/3.99%/0.39%/-2.97%，同比+0.52/+0.11/-0.16/+0.07/-0.23pct，销售费用率略有增加主因加大促销费、形象宣传、仓储物流等费用。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/7.53%/3.06%/0.24%/-2.07%，同比-0.37/+0.75/-0.46/-0.01/-0.1pct。2023年/2024Q1公司净利率为37.85%/42.02%，同比+0.04/-0.07pct，净利率基本持平。2024Q1经营性现金流净额为5.16亿元，同比-94.59%，主因公司支持经销商发展，收取银行承兑汇票较多所致。2024Q1末应收款项融资余额281亿元，环比+140亿元。2024Q1末合同负债达50.47亿元，同比-4.88亿元，环比-18.17亿元。公司2023年现金分红达181.27亿元，分红率达60%（去年55%），较去年增长约18亿元，分红比率和分红规模均创上市以来新高，当前市值对应的股息率为3.1%。 2024年营收目标保持双位数增长，价值回归可期。2024年公司期望巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增长。2024被定位为公司的“营销执行年”，公司将加强推动产品价值向品牌价格合理回归，坚持让商家能够实现顺价出货提高渠道利润，强化厂商一致挺价的决心。产品端，公司产品矩阵完备，辅助产品缓减普5放量压力，在800-900元价格带聚焦低度五粮液，900-1000元价格带利用1618抢占八代五粮液提价后的市场空间，千元价格带上坚定八代五粮液战略性主品牌定位，全年按照“4321”发货，1500+元价格带构建高端团购销售网络培育经典五粮液；管理端，公司提拔一线营销队伍出身的蒋佳总为集团副总经理，全员绩效考核执行末尾淘汰机制，更加务实、狼性的组织架构为公司的中长期良性发展奠定坚实基础。 投资建议：预计2024-2026年收入增速11%/11%/10%，归母净利润增速分别为12%/11%/11%，EPS分别为8.69/9.64/10.68元，对应PE分别为18x/16x/14x，按照2024年业绩给予20倍，目标价173.80元，给予“增持”评级。 风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

五粮液(000858) 投资要点 事件：公司披露2023年报及2024年一季报，23年营收/归母净利润分别为833/302亿元，同比+12.58%/+13.19%。23Q4营收/归母净利润分别为207.36/73.78亿元，同比+14%/+10.1%，收入增速略超预期。24Q1营收/归母净利润348.33/140.45亿元，同比+11.86%/+11.98%。23年分红率由55%上调至60%。 23年承前启后，五粮液渠道逐步修复。收入端：①23年五粮液收入同增13.5%，量价分别同比+18.0%/-3.8%。1618定位调整后，与低度共同实现增速激活，23年收入占比约20%，预计贡献中单销量增长。普五在双位数动销支撑下，通过多元化渠道分流，推动社会库存逐步去化。②23年其他酒收入同增11.6%，公司集中力量开展产品动销大会战及分类分级市场打造，经过23H1去库消化，23H2收入增速及结构均有一定修复。盈利端：23年净利率同比微增0.04pct，主要由产品结构拉升毛利率同增0.37pct贡献。其中，五粮液、其他酒毛利率分别同比+0.08/-0.52pct，其他酒结构同比下移，吨价同比-12.6%。 24Q1笃行实干，普五控货挺价进行时。收入端：Q1收入同增11.9%，增速兑现略好于预期。①普五控量稳价，预计报表贡献有所收缩；同时1618及低度在大力度红包投放及营销互动培育下，开瓶及动销延续较好增势。②系列酒经过23年梳理蓄力，预计五粮春及尖庄增速提振。收现端：Q1收现比仅为62.5%，主因春节偏晚，票据打款集中体现在Q1；季末票据余额同比增长5.4%，增幅相对良性。季末合同负债同比下降4.9亿元，预计与普五减量有关。盈利端：Q1净利率同比微降0.1pct，主因销售费率同增0.8pct。24年开局公司元春营销积极作为，携手央视等开展春晚品牌投放及“和美好礼”互动，同时也在线下多地推出春节庆祝活动。 千元砥柱，赓续前行。自2月提价落地，八代五粮液出厂价正式迈入千元。经过多渠道跟踪及公司交流，我们对后续提价传导抱乐观预期：千元价格带至少在2022年以来已找到新均衡点，这是在悲观氛围中实现的，2023年普五实现价稳量增，也即意味着在此价位五粮液性价比得到高度认同和需求支撑。3月以来公司严格执行“4231”出货管控，转作风、稳价格切实落地，后续辅以需求拉动，价格提升可期。 盈利预测与投资评级：普五作为千元价位带核心单品，动销流速优异，看好2024年量价策略转变为中长期价格空间打好基础。我们调整24~25年归母净利润为335、381亿元（前值为341、393亿元），分别同比+11%/14%，预计2026年归母净利润为428亿元，同比+12%，当前估值对应PE为18/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观表现不及预期，高端竞争加剧而需求疲弱。

五粮液(000858) 事件 公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入832.72亿元（+12.58%），归母净利302.11亿元（+13.19%），扣非归母净利301.16亿元（+12.96%）。2023Q4，公司实现总收入207.36亿元（+14.00%），归母净利73.78亿元（+10.07%），扣非归母净利73.75亿元（+11.01%）。2024Q1，公司实现总收入348.33亿元（+11.86%），归母净利140.45亿元（+11.98%），扣非归母净利140.39亿元（+12.71%）。公司拟每股派发现金红利4.67元（含税），分红率为60.00%。 五粮液、其他酒产品增长稳健 1）五粮液、其他酒产品增长稳健。2023年，公司五粮液、其他酒产品收入分别为628.04、136.43亿元，同比+13.50%、+11.58%，拆分量价看，五粮液、其他酒产品销量分别为3.87、12.04万吨，同比+17.98%、+27.60%，单价分别为812.28、56.63元/500ml，同比-3.80%、-12.55%，五粮液产品单价变动主要由于低度五粮液出货增加。 2）经销、直销渠道均增长稳健。2023年，公司经销、直销收入分别为459.85、304.62亿元，同比+13.56%、+12.53%，经销、直销渠道均增长稳健。3）经销商数量增长稳健。2023年末，五粮液、五粮浓香经销商数量分别为2,570、814个，全年净增81、159个，经销商数量稳健增长；分地区看，五粮液南部地区经销商数量略有下降（净减少13家至455家），其他地区经销商数量均有所增加。 4）全年专卖店净增32家，主要来自东部地区。2023年末，公司专卖店共1,662家，全年净增32家；分地区看，东、南、西、北、中部区域分别净增32、-7、-6、7、6家至475、285、280、244、378家。 盈利能力稳健 1）毛利率、净利率稳步提升。2023年，公司毛利率为75.79%，同比+0.37pct，归母净利率为36.28%，同比+0.20pct，盈利能力稳步提升；从费用率看，公司销售、管理、财务费用率分别为9.36%、3.99%、-2.97%，同比+0.11、-0.16、-0.23pct，费用率有所下降；其他收益/收入同比+0.14pct至0.40%，主要是政府补助增加。 2）Q1盈利能力稳健，销售费用率有所提升。2024Q1，公司毛利率为78.43%，同比+0.03pct，归母净利率为40.32%，同比+0.04pct，盈利能力稳健；从费用率看，公司销售、管理、财务费用率分别为7.53%、3.06%、-2.07%，同比+0.75、-0.47、-0.09pct，销售费用率有所提升；其他收益/收入同比-0.50pct至0.12%。 缩量消耗社会库存，普五批价回升稳步推进 公司坚持推动普五传统渠道的缩量挺价，积极消耗社会库存，有望带动普五批价逐步坚挺；同时，公司2024/2/5开始上调普五出厂价，提高了经销商节前打款积极性，业绩兑现能力强。此外，公司增加团购等直销渠道的投放量，以及非标、1618、低度五粮液、文化酒等产品的投放弥补普五传统渠道缩量的影响，有望保持业绩持续稳健增长。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为337.02、375.31、416.93亿元，同比增长11.56%、11.36%、11.09%，对应4月26日PE分别为18、16、14倍（市值5,910亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。

五粮液(000858) 结论与建议： 业绩概要： 2023年公司实现营收832.7亿，同比增12.6%，录得净利润302.1亿，同比增13.2%；4Q实现营收207.4亿，同比增14%，录得净利润73.8亿，同比增10%。业绩符合预期。 24Q1实现营收348.3亿，同比增11.9%，录得净利润140.5亿，同比增12%，实现稳健增长。 分红方案：每10股派发现金股利46.7元 点评： 2023年公司实现稳健增长，酒类业务实现营收764.5亿，同比增13%，其中，量增25%，价减9.6%，受加强动销影响。全年五粮液产品实现八代五粮液与经典五粮液双轮驱动，实现收入628亿，同比增13.5%；系列酒产品动销提速，日均开瓶扫码量同比增超70%，实现营收136.4亿，同比增11.6%。渠道上，年内进一步发力渠道拓展，新增核心终端2.6万家，并启动“三店一家”建设，专卖店数量超1600家。 全年成本费用变动平稳，毛利率同比小幅上升0.4pcts至75.8%，期间费用率同比下降0.21pcts至10.77%。23Q4来看，毛利率同比提升1.9pcts至75.6%；由于促销、形象宣传等费用加码，销售费用率同比增加2.27pcts至7.57%（期间费用率同比增加1.96pcts），以及营业税及附加比率同比增加0.9pcts，23Q4利润增速慢于收入。 24Q1公司实现稳健增长实现营收348.3亿，同比增11.9%，录得净利润140.5亿，同比增12%。成本费用变动保持平稳，毛利率为78.4%，同比持平，期间费用率同比上升0.18pcts（管理效率提升冲抵销售费用增加）。24Q1经营活动现金净流入5.2亿（去年同期为95.4亿），主要由于公司根据市场变化，多举措支持经销商发展，收取的银行承兑汇票较多，此外银行承兑汇票到期收现额度较低影响，此举符合公司“厂商共赢”的经营理念。 短期来看，24Q1合同负债余额同比下降50.5亿，同比下降8.8%，受淡季控货稳价影响；展望全年，维护价格体系是今年公司的重点目标，在量稳价升的推动下，全年将保持稳健增长态势。此外，此前经销商大会，提出今年将全力推动渠道利润提升，在常规考核奖励之外，新增营销过程奖励，将提振渠道信心，夯实发展基础。 预计2024-2026年将分别实现净利润349.3亿、390.6亿和433.6亿，分别同比增15.6%、11.8%和11%，EPS分别为9元、10.06元和11.17元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍，估值合理，且派息率提升至60%（yoy+5pcts），股息率为3%，维持“买进”。 风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期

五粮液(000858) 事项： 五粮液发布2023年年报与2024年1季报，2023年营业收入833亿元，同比增长13%，归母净利302亿元，同比增长13%；1Q24营业收入348亿元，同比增长12%，归母净利140亿元，同比增长12%。2023年公司拟每10股派发现金股利46.7元（含税），合计分红181亿元。 平安观点： 收入稳定增长，西部与东部表现亮眼。2023年五粮液产品收入628亿元，同比增长13%，其中量/价贡献分别为+18%/-4%；其他酒136亿元，同比增长12%，其中量/价贡献分别为+28%/-13%。分渠道看，2023年经销商渠道收入460亿元，同比增长14%，直销渠道收入305亿元，同比增长13%。分区域看，2023年东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别为224/68/262/81/130亿元，同比分别+18%/-9%/+22%/-4%/+16%，优势地区表现亮眼。2024年，公司营业总收入目标持续保持两位数增长。 毛利率与费用率平稳，盈利能力稳定。2023年公司毛利率75.8%，同比+0.4pct；1Q24公司毛利率78.4%，同比持平。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/4.0%/0.4%/-3.0%，同比分别+0.1/-0.2/+0.1/-0.2pct；1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/3.1%/0.2%/-2.1%，同比分别+0.8/-0.5/-0.0/-0.1pct。截至1Q24公司合同负债50亿元，同比/环比分别-5/-18亿元。 成长路径明确，静待落地，维持“推荐”。公司坚持巩固八代普五的核心大单品地位，提价后批价稳步提升，元旦春节期间动销同比保持稳健增长。经典五粮液坚持以品牌价值提升为核心，低度五粮液结合重要节庆开展精准消费者培育工作，1618持续通过宴席政策与开瓶扫码奖励，提升渠道推力。2023年公司拟每10股派发现金股利46.7元（含税），分红比例达60%，同比+5pct，持续回馈股东。我们维持2024-25年归母净利预测338/379亿元，并预计2026年归母净利421亿元。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

五粮液(000858) 业绩简评 2024年4月28日，公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收832.7亿元，同比+12.6%，归母净利302.1亿元，同比+13.2%。2）24Q1实现营收348.3亿元，同比+11.9%；归母净利140.5亿元，同比+12.0%，略超市场预期。 经营分析 产品端、量增是23年核心增长驱动。23年五粮液/其他酒分别实现营收628.0/136.4亿元，同比+13%/+12%，其中销量分别+18%/+28%（五粮液产品销量达3.87万吨），价分别-4%/-13%，毛利率分别+0.1pct/-0.5pct；结构上23年公司上新紫气东来、完成万寿坛等18款文化酒产品开发和销售。 区域结构上，主销区表现较优。23年西部/东部/中部分别实现营收262/224/130亿元，同比+22%/+18%/+16%，北部/南部分别实现营收81/68亿元，同比-4%/-9%。渠道布局上，23年五粮液经销商+81家至2570家，浓香型经销商+159家至814家，专卖店+32家至1662家，全年新增核心终端2.6万家。 公司盈利能力保持稳定。23年归母净利率同比+0.2pct至36.3%，毛利率、费用率波动均有限；24Q1毛利率、归母净利率均同比持平，销售费用率+0.8pct，管理费用率/税金及附加占比略有缩减。从回款维度看，24Q1末合同负债余额50.5亿元，同比-4.9亿，但环比-18.2亿较去年同期大幅收窄，我们计算23Q4+24Q1营收及Q1末环比23Q3末合同负债变量，测算同口径下同比+9.2%，保持平稳。此外，销售收现增速波动预计与回款政策相关，24Q1末应收款项融资余额281亿元，环比+140亿元；公司分红率提升至60%。 作为千元价位龙头，公司深入人心的品牌认知是坚实的壁垒，目标提升五粮液品牌价值为核心、推动价格加快向品牌价值合理回归。 盈利预测 考虑高端酒需求仍延续弱复苏，我们下调公司25年归母净利7%，预计24-26年收入分别+11%/+10%/+10%；归母净利分别+12%/+11%/+11%,对应归母净利分别339/376/417亿元；EPS为8.73/9.69/10.75元，公司股票现价对应PE估值分别为17.4/15.7/14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

五粮液(000858) 事件描述 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入832.72亿元，同比增长12.58%；实现归母净利润302.11亿元，同比增长13.19%。其中，23Q4公司实现营业收入207.36亿元，同比增长14.00%；实现归母净利润73.78亿元，同比增长10.09%。 同时，公司公布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入348.33亿元，同比增长11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同比增长11.98%。 事件点评 23年业绩稳定增长，东/西部地区表现亮眼。23年/23Q4公司营收分别为832.72/207.36亿元，同比+12.6%/+14.0%。1）分产品看，23年酒类收入为764.47亿元，同比+13.1%，五粮液/系列酒产品分别实现营收628.04/136.43亿元，同比+13.5%/+11.6%；销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量3.87/12.04万吨，同比+17.98%/+27.60%，系列酒销量在公司开展产品动销大会战助力下实现高增。2）分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，东、西部及中部区域收入实现较快增长；3）分渠道看，经销/直销模式分别实现营收459.85/304.62亿元，同比+13.56%/+12.53%。同时23年全年公司经销商共计3384家，五粮液经销商2570家，全国净增加经销商240家。 24Q1实现营收348.33亿元，同比+11.9%。公司今年春节旺季动销表现优秀，同比实现双位数增长，为24年开局奠定了良好基础。目前大型经销商完成进度在40%-50%，3-5月公司有望实行挺价策略，伴随消费旺季来临，批价有望逐步上行，助力其业绩稳定增长。 23年毛利率稳步提升，盈利能力稳定向好。23年公司毛利率为75.79%，同比+0.37ptc，其中酒类毛利率为81.92%，同比+0.04pct。销售/管理/财务费用率分别为9.36%/3.99%/-2.97%，同比+0.11/-0.16/-0.23ptc，23年公司净利率为36.28%，同比+0.20ptc。24Q1公司毛利率为78.43%，同比+0.03ptc，销售/管理/财务费用率分别为7.53%/3.06%/-2.07%，同比+0.75/-0.47/-0.09ptc，24Q1公司净利率为40.32%，同比+0.04ptc，公司盈利能力稳定向好。24Q1合同负债为50.5亿元，同比-4.9亿元，基本保持稳定。 公司产品体系清晰，长期高质量发展可期。在需求环境普遍偏弱背景下，公司根据市场变化及时调整策略，在兼顾量价的同时进行动态调整。我们预计24年在全面产品矩阵的发力下，八代五粮液的挺价目标有望实现，有助于其渠道盈利的改善，从而增强厂商的合作共赢关系。中长期看，公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，同时品牌产品思路更清晰，更为重视市场及渠道反馈，更为精准地把握节奏，“高质量发展”可期，持续看好公司长期发展。 投资建议 公司盈利预测：2024-2026年公司营业收入分别为924.37/1020.84/1128.41亿元，同比增长11.0%/10.4%/10.5%。归母净利润340.11/383.54/434.08亿元，同比增长12.6%/12.8%/13.2%，EPS分别为8.76/9.88/11.18元。最新收盘价对应PE为17/15/14倍，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示 经济基本面影响白酒消费；价格走势不及预期；食品安全问题等。

五粮液(000858) 事件：2024年4月28日，公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业收入832.72亿元，同比+12.58%；归母净利润302.11亿元，同比+13.19%。24Q1实现营收348.33亿元，同比+11.86%；归母净利润140.45亿元，同比+11.98%。公司拟每10股派46.7元（含税），现金分红比率为60%，合计派发现金红利181.27亿元。 五粮液和系列酒双轮驱动，产品矩阵持续完善。分产品看，2023年，公司酒类业务收入764.47亿元，同比+13.15%，其中五粮液产品/其他酒产品营业收入628.04/136.43亿元，同比+13.50%/+11.58%，五粮液产品收入占酒类比重同比+0.25pct至82.15%。量价看，23年酒类销售/吨价分别同比+25.12%/-9.57%，其中五粮液产品/其他酒产品销量同比+17.98%/+27.60%；吨价同比-3.80%/-12.56%，五粮液产品毛利率同比+0.08pct至86.64%。23年公司做优五粮液“1+3”产品体系，坚持巩固八代五粮液的核心大单品地位，以1618、39度五粮液和经典五粮液为重点产品，进一步做强品牌、做优产品，引领市场消费趋势，实现高质量增长。持续强化系列酒产品矩阵，推进差异化、精准化布局，满足新消费需求。分渠道看，2023年公司经销模式/直销模式收入分别为459.85/304.62亿元，同比+13.56%/12.53%。2023年，五粮液经销商达到2570家，五粮浓香经销商达到814家，分别增加81/159家。全年新增核心终端2.6万家，启动“三店一家”建设，覆盖全国300余座城，2023年底专卖店超1600家，终端动销持续向好。 24Q1经营现金流受承兑汇票影响，公司盈利能力保持稳健。2023年毛利率同比+0.37pct至75.79%，主要系产品结构优化所致；销售费用率同比+0.11pct至9.36%，管理费用率同比-0.16pct至3.99%，23年归母净利率同比+0.20pct至36.28%。24Q1毛利率同比+0.03pct至78.43%，24Q1销售/管理费用率同比+0.75pct/-0.47pct至7.53%/3.06%，归母净利率同比+0.04pct至40.32%，公司盈利能力稳健。24Q1公司销售回款217.7亿元，同比-24%；经营性现金流量净额5.16亿元，同比-94.59%，主要系银行承兑汇票收取较多及到期收现额度较低等综合因素影响。24Q1末，公司合同负债为50.5亿元，相较于23Q1和23Q4分别-5/-18亿元。 投资建议：公司定义2024年为营销执行年，将以提升五粮液品牌价值为核心，推动价格加快向价值合理回归。公司2024年目标巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为333/373/412亿元，当前股价对应P/E分别为18/16/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，改革效果不及预期，政商务需求减弱等。

五粮液(000858) 事件 2024年4月28日，五粮液发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点 营收增速双位数目标达成，保持稳健增长 业绩略超预期，Q1保持稳健增长。2023年总营收832.72亿元（同增12.58%），归母净利润302.11亿元（同增13.19%）。其中，2023Q4总营收207.36亿元（同增14.00%），归母净利润73.78亿元（同增10.09%）。2024Q1总营收348.33亿元（同增11.86%），归母净利润140.45亿元（同增11.98%）。费用率基本稳定，盈利能力稳步向上。2023年毛利率/净利率分别为75.79%/37.85%，分别同增0.37/0.04pcts；销售/管理费用率分别同比+0.11/-0.16pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为78.43%/42.02%，分别同比+0.03/-0.07pcts；销售/管理费用率分别同比+0.75/-0.47pcts。全年现金质量较好，Q1经营净现金流略承压。2023/2024Q1经营净现金流分别为417.42/5.16亿元，分别同比+70.86%/-94.59%；销售回款分别同比+28.84%/-23.98%。2024Q1经营净现金流下滑主要系公司收取的银行承兑汇票较多，及银行承兑汇票到期收现额度亦较低所致。截至2024Q1末，合同负债共50.47亿元，环比-26.47%。 五粮液品牌营收占比提升，浓香酒销量增长提速 2023年酒类/塑料/印制/玻瓶/其他营收分别为764.47/31.87/1.49/1.22/33.68亿元，分别同增13.15%/-0.47%/+7.46%/+2.28%/+43.81%。其中，五粮液/其他酒营收分别为628.04/136.43亿元，分别同增13.50%/11.58%；毛利率分别为86.64%/60.16%，分别同比+0.08/-0.51pcts；分别占酒类比重同比+0.25/-0.25pcts。2023年五粮液/其他酒销量分别同比+17.98%/+27.60%，均价分别同比-3.80%/-12.56%。五粮液产品方面，公司聚焦“1+3”产品矩阵，发力培育经典五粮液培育工作，春晚品牌露出超110亿人次，秋晚互动传播量超58亿人次。五粮浓香产品方面，公司开展产品动销大会战，日均开瓶扫码量同增超70%。 终端覆盖面持续扩大，力争全渠道布局 2023年东部/南部/西部/北部/中部营收分别为223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，分别同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%；毛利率分别同比-0.12/+0.47/-1.10/-0.18/+3.77pcts。2023年经销/直销营收分别为459.85/304.62亿元，分别同比+13.56%/+12.53%；毛利率分别为78.71%/86.75%，分别同比+0.20/-0.17pcts。截至2023年年末，公司拥有经销商3384家，同比增长240家。传统渠道方面，公司全年新增核心终端2.6万家，专卖店数量超1600家，新兴渠道方面加速布局电商平台。2024年公司目标总营收保持两位数稳健增长，达成可期。 盈利预测 我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。预计公司2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。