五粮液(000858)公司资料

五粮液(000858) 事件：公司发布2025年半年度报告。 2025H1公司营业收入/归母净利润分别为527.71/194.92亿元（同比+4.19%/+2.28%）对应2025Q2：2025Q2公司营业收入/归母净利润分别为158.31/46.32亿元（同比+0.10%/-7.58%）。 量增驱动酒类业务增长，吨价阶段承压。 产品端：25H1实现酒类/五粮液/其他酒产品收入491.20/409.98/81.22亿元（同比+4.26%/+4.57%/+2.73%），毛利率分别为82.20%/86.45%/60.74%（同比-0.39pct/-0.24pct/-1.49pct）。量价看，酒类增长主由量升驱动，结构下行使得吨价下行（销量同比+44.59%/吨价同比-27.89%），五粮液销量/吨价分别同比+12.75%/-7.25%，其他酒销量/吨价分别同比+58.81%/-35.31%。 渠道端：25H1经销/直销渠道收入分别279.25/211.95亿元（同比+1.20%/+8.60%），毛利率分别78.70%/86.80%（同比-1.00/+0.13pct），其中直销占比提升1.72pct至43.15%。五粮液经销商数量2510家，同比减少20家，单商规模+5.41%；其他酒经销商数量1077家，同比增加127家，单商规模-9.38%。25H1公司前五大客户销售收入合计300.61亿元（同比+180.58%），占销售收入总额的56.96%（同比+35.84pcts）。 费投加大利润短期承压，业绩蓄水池仍较充足。 25Q2公司毛利率/归母净利率分别为74.69%/29.26%（同比-0.32/-2.43pct），销售/管理费用率分别为18.88%/4.90%（同比+1.54/+0.16pct），税金及附加占营收比例为15.46%，同比+0.84pcts。经营性现金流量净额同比+18.40%至152.88亿元。合同负债同比/环比+19.11/-0.88亿元至100.87亿元；25Q2销售收现312.33亿（同比+12.03%）。 考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入895/933/977亿元（前值为939/995/1062亿元），归母净利润319/333/351亿元（前值为335/357/384亿元），对应PE分别为15X/14X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化，消费疲软，经济活跃度不足，主销单品批价波动；新品导入不及预期。

五粮液(000858) 事件：25H1公司实现营收527.71亿元，同比+4.19%；归母净利润194.92亿元，同比+2.28%。其中2025Q2公司实现营收158.31亿元，同比+0.1%；归母净利润46.32亿元，同比-7.58%。在复杂的大环境下公司Q2保持经营稳定实属不易。 吨价下滑导致毛利率略有下降。上半年酒类产品毛利率82.20%，同比下降0.39%，其中五粮液产品毛利率为86.45%，同比下降0.24pcts。其他酒产品毛利率为60.74%，同比下降1.49pct，毛利率变化主要是与公司加大市场投入带来的货折加大，以及公司加大吨价略低的低度五粮液和1618的投放力度所致。25H1五粮液产品同增4.6%，其中销量同比增长12.7%，测算吨价同比下滑7.2%。其他酒收入同比增长2.7%，销量同增58.8%，测算吨价下降35.3%。分渠道来看，经销模式营收同比+1.2%，直销模式营收同比+8.6%。 费用率基本稳定，现金流同比改善。25Q2公司销售费用率为18.88%，同比增1.54pcts，主要是公司在淡季加大了促销费投入所致。管理费用率4.22%，同比下降0.04pcts，管理费用率保持稳定。现金流方面，25Q2销售商品收到现金回款同增12.0%，经营性现金流净额同比18.4%，判断现金流大幅增长主要是因为去年同期经销商打款使用承兑汇票较多所致。 渠道布局持续完善，市场影响力稳步提升。公司聚焦渠道建设精耕细作，上半年新增进货终端7,990家；抢抓宴席消费场景，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长，服务消费者超过283万人次；成功开发企业型客户60家；持续推进“三店一家”建设，合计新增242家，填补18个空白区县；在20个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长。今年公司还加大人事管理和组织架构的改革。2025年五粮液成立酒类销售公司，聘任3位分管营销的副总经理，整合原五品部、27个营销大区组建9个职能部门，通过全面开启营销变革，达到缩短决策流程、提高执行效率、片区扁平化直管的效果。与此同时，公司推动渠道改革，于2025年1月初即宣布对传统渠道停货，随后要求按统一规则调减传统渠道配额，减量部分转由新成立的专营公司承接，以直销形式开拓团购销量。 公司盈利预测及投资评级：2025年7月，公司实施2024年度现金分红123.01 亿元，加上2024年度中期分红99.99亿元，现金分红比率达70.01%，分红规模和分红比率均创上市以来新高。我们看好公司稳健经营跨越周期的能力，认为公司在高端酒的市场影响力在持续提升。预计公司2025年实现归母净利润为320.12亿元，同比增长0.5%，对应EPS分别为8.25元。当前股价对应PE估值14.12倍，按照历史估值水平，给予18倍目标估值，目标价为148.5元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，政策环境变化以及内外部环境不确定性；有效需求恢复不及预期；公司管理不及预期等。

五粮液(000858) 上半年营收净利增长速度下降，单季承压明显： 公司公布2025年中报，实现营收527.71亿元/+4.19%；归母净利润194.92亿元/+2.28%。公司上半年毛利率76.83%，同比提高-0.53%；净利率38.16%，同升-0.99%。两费方面，销售费用率10.23%，同升-0.37%；管理费用率3.64%，同升-0.11%。公司2025年力争主要经营指标与宏观经济指标保持一致，二季度营收降速，公司全年任务压力大增。 2025Q1/Q2公司单季实现营收分别为369.40/158.41亿元，同比增长+6.05%/+0.10%；实现归母净利润148.60/46.32亿元，同比增长+5.80%/-7.58%；毛利率77.74%/74.69%，同比增长-0.69%/-0.32%；净利率41.60%/30.11%，同比增长-0.42%/-2.71%。二季度单季营收、净利下降明显。 上半年公司白酒价格回落、销量上涨明显 2025年上半年五粮液/其他酒各自实现营收409.98/81.22亿元，同比增长4.57%/2.73%，同比下降了6.88%/5.04%；销量分别为2.73/8.60万吨，同比增长12.75%/58.81%；吨价150.30/9.44万元/吨，价格同比增长-8.35%/-25.33%；毛利率分别为86.45%/60.74%，同比增长-0.24%/1.49%。核心产品体系构建完善，高端与中低端市场协同发力：五粮液持续推进“1+3”产品体系；超高端产品：包括501五粮液、经典五粮液等，经典五粮液在北上广深等样板市场持续发力。同时中低端产品如五粮春、五粮醇等销量显著增长，助力市场渗透与消费分层布局。 产品创新持续推进。推出29度五粮液、马年生肖造型、39度五粮液线上版等新品，满足多元化消费需求，增强市场活力。区域性大单品，如五粮人家、友酒、百家宴等，未披露具体数据，但公司强调市场分类分级建设成效显著。 渠道结构优化与数字化转型成效显著，销售效率持续提升 公司在全国布局1768家专卖店，并新增7990家进货终端及242家“三店一家”（专卖店、体验店、集合店及文化之家），覆盖18个空白区县，终端覆盖能力持续增强。公司通过“终端直配”模式，在20个核心城市实行直接配送，缩短流通环节，提升渠道效率与市场响应能力，数字化赋能推动宴席场景订单及开瓶扫码量保持两位数增长。 强化品牌管理，实施绩效改革，择机择优投资 为深化国企改革，公司将27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系，提升市场应市能力。2025年，公司持续聚焦“营销执行提升年”，强化“品牌活动-市场动销”联动机制，将传播势能转化为销售动能，以品牌提升赋能企业高质量发展。生产系统全面实施薪酬绩效改革，营销系统稳步推进全员绩效考核；深入开展“双增双节”。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司25/26/27年实现营收分别为903/948/1007亿元，同比增速1.2%/5.1%/6.2%，净利润分别为320/336/354亿元，对应EPS分别为8.25/8.67/9.12元。当前股价对应PE分别为15.6/14.8/14.1倍，公司当前PE15倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，公司千元价格带竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。

五粮液(000858) 收入增长承压，下半年继续控量挺价，维持“买入”评级 公司2025H1实现收入527.7亿元，同比+4.2%，归母净利润195.0亿元，同比+2.28%。Q2营业总收入158.3亿元，同比+0.1%，归母净利润46.3亿元，同比-7.6%。收入业绩符合预期。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为320.3、328.6、343.8亿元，同比分别+0.5%、+2.6%、+4.6%，EPS分别为8.25、8.47、8.86元，当前股价对应PE分别为15.6、15.2、14.5倍，公司年初对普五控量挺价，力争改善经销商利润，但5月份政策影响下效果一般，下半年公司普五继续控量，但会明显加大1618和低度五粮液的投入力度，积极抢占竞品份额，预计能对全年收入有明显拉动作用。此外，公司承诺2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200亿元，股息率达4%，具有较高配置价值，维持“买入”评级。 五粮液产品和系列酒产品均有压力，以价换量明显 2025H1五粮液产品410亿元，同比+4.6%，其中销量/吨价同比分别+12.8%/-7.3%，上半年经典五粮液严格控量，较低价位五粮液产品增长较快，影响整体结构。其他酒产品收入81.2亿元，同比+2.7%，其中销量/吨价同比+58.8%/-35.3%。 销售收现与收入吻合，合同负债维持较高水平 2025Q2末合同负债余额100.8亿元，同比增长19.2亿元，环比减少0.9亿；Q2收现312.33亿元、同增12.03%，主要系2025年初对现金回款给予激励，导致经销商年初现金回款比例较高。 毛利率下降，费用率提升，盈利能力受影响 2025Q2毛利率为74.69%，同比-0.32pct，主要是产品均价下降明显。Q2销售费用率同比+1.54pct，主要是市场竞争加大大，促销费用明显增加。Q2归母净利率为29.26%，同比-2.43pct。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。