五粮液(000858)公司资料

五粮液(000858) 公司三季报营收增长降至个位数，全年营收增速将降至个位数： 公司公布2024年三季报，实现营收679.16亿元/+8.60%；归母净利润249.31亿元/+9.19%。2024Q3实现营收172.68亿元/+1.39%；归母净利润58.74亿元/+1.34%。公司毛利率77.06%，同比提高1.20pct。两费方面，销售费用率11.47%，同升1.51pct；管理费用率3.95%，同升-0.23pct。净利率38.20%，同升0.08pct。公司单季收入下降明显，公司坚决落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，促销控费，保持毛利率净利率双双增长。 持续发力品牌文化建设，多平台投入进行消费者培育，构架“1+3”产品体系，全力促动销提振终端需求 我国白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，市场份额更加集中，品牌和价格竞争白热化，行业结构性分化趋势更加明显。公司加大对终端渠道和经销商的投入力度，以强销售提振终端消费需求。公司按照“稳中求进、以进促稳、提质增效、多作贡献”工作总基调，围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商；持续推进“三店一家”建设。通过强化品牌结构、优化区域布局，营销模式改革、品牌文化打造、渠道精耕等方式，市场秩序不断净化，市场基础进一步夯实。 公司举办和冠名参加各类活动，持续亮相博鳌亚洲论坛、APEC等平台，提高五粮液品牌力，持续通过品鉴会、五粮液文化之旅、歌友会等活动，以及小红书、抖音等线上平台进行消费者培育，全力促动销。公司产品已构建“1+3”产品体系，公司将不断优化产品结构；近期焕新上市五粮液45度、68度两款产品，使代际系列产品实现了39°、45°、52°、68°四个度数、五款产品的全覆盖，后续还将持续顺应消费趋势变化，推出更多高品质、差异化产品。更加贴近市场多元化、个性化需求。 盈利预测及投资建议 我们预计公司24/25/26年分别实现营收891/968/1059亿元，同比增速7.0%/8.6%/9.4%，净利润分别为321/347/384亿元，对应EPS为8.26/8.95/9.90元。当前股价对应PE分别为18.7/17.3/15.6倍，公司当前PE18倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：消费信心下滑，商务消费低迷高端白酒增速放缓，公司千元价格带竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。

五粮液(000858) 事件： 2024年10月31日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入172.68亿元，同比增长1.39%；归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%；扣非后归母净利润58.94亿元，同比增长1.61%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入679.16亿元，同比增长8.60%；归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%；扣非后归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%。 观点： 白酒消费市场疲软，三季度公司收入增速放缓。2024Q3，受白酒动销较疲软以及同期高基数影响，五粮液实现营收增速1.39%，同比2023Q3（营收增速16.99%）下降15.59pct，环比2024Q2（营收增速10.08%）下降8.68pct。分产品来看，八代五粮液严格执行“先价后量”的策略，渠道减量20%，市场批价维持稳定；1618、低度五粮液，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，消费者认可度和动销在不断提升，未来有望进一步打开增长空间。 毛利率提升，净利率下降，现金流表现较优。2024Q3公司毛利率为76.17%，同比提升2.77pct，我们认为主因普五提价50元/瓶至1019元/瓶所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.03%/4.01%/-4.16%/0.53%，同比变化分别为+2.83pct/+0.22pct/-0.86pct/+0.10pct，2024Q3公司销售费用提升较多，我们认为主因公司加大市场支持力度推动动销增长。净利率为35.41，同比微降0.06pct。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为163.66亿元，同比提升47.99%，截至2024年三季度末，公司合同负债70.72亿元，同比提升79.10%，2024Q3公司现金流表现较优，公司回款较好。 加大分红，提升股东回报。公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司注重股东回报，高比例的分红有助于提升投资者信心。 盈利预测及投资评级：公司2024Q3短期营收降速，中长期我们认为公司作为高端白酒龙头之一，品牌护城河深厚，分红比例提升后具备投资价值。我们预计公司2024年/2025年/2026年营业收入分别为911.70亿元/1001.67亿元/1102.48亿元(前值为926.99亿元/1020.68亿元/1123.56亿元)，同比增长9.48%/9.87%/10.06%；归母净利润分别为329.94亿元/361.96亿元/399.71亿元（前值为 9.21%/9.71%/10.43%；对应2024年11月1日收盘价，PE分别为17.4X/15.9X/14.4X，参照可比公司估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

五粮液(000858) 2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为172.68/58.74/58.94亿元（同比+1.39%/+1.34%/+1.61%），（营收+Δ合同负债）同比-6.62%。费用率提升，现金&蓄水池优秀，销售收现快于收入表现。 毛利率稳步向上，销售费用率提升。24Q3公司毛利率/净利率分别同比+2.77/-0.06个百分点至76.17%/35.41%，毛利率上行或主因八代出厂价提升（1019元）贡献吨价+系列酒结构升级，净利率下滑主因费用率提升（1618等产品红包投放力度较大）：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.83/+0.22个百分点至14.03%/4.01%。 现金流&蓄水池表现亮眼，销售收现快于收入表现。24Q3公司经营性现金流为163.66亿元（同比+47.99%）；24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+32.46/-13.18亿元至74.63亿元，合同负债处于历史高位水平。24Q3公司销售商品收现282.11亿元（同比+18.70%），快于收入增速表现。 现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振市场信心。公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。 盈利预测：我们认为公司“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销思路红利或持续释放，看好公司边际变化。我们预计24-26年公司营业收入同比+9%/+9%/9%至905/983/1071亿元（前值926/1023/1126亿元），归母净利润同比+9%/+9%/+9%至329/358/390亿元（前值339/376/416亿元），盈利预测变动主要系行业处于库存去化阶段，高端消费需求偏弱，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：白酒市场需求疲软；食品安全风险；1618及低度五粮液增长不及预期。

五粮液(000858) 收入利润表现放缓，现金流高质量发展：公司2024年前三季度共实现收入679.2亿元，同比+8.6%，实现净利润/扣非净利润分别为249.3/248.3亿元，同比+9.2%/+9.2%。其中24Q3单季度收入为172.7亿元，同比+1.4%，实现净利润/扣非净利润分别为58.7/58.9亿元，同比+1.3%/+1.6%。单季度收、利均增速大幅回落，预计主要为期内市场动销趋缓情况下，公司主动控制出货节奏，且去年同期呈较高基数所致。结合期内预收款及收现情况来看，公司截止24Q3末合同负债70.7亿元，同比/环比分别+31.2/-10.8亿元，预计公司24Q3单季度叠加预收款后收入/利润同比分别约+19.7%/+19.7%。公司2024年前三季度销售商品共收现金回款2778.6亿元，同比+16.5%，其中24Q3单季度现金回款282.1亿元，同比+18.7%，回款进度同比加速。24Q3公司产生经营性现金流净额共163.7亿元，同比大幅+48.0%，现金流表现大幅得到优化。 盈利能力保持稳健：公司2024年前三季度综合毛利率为77.1%，同比+1.2pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.5/-0.3/持平/-0.2pct，净利率同比+0.2pct至36.7%。其中24Q3单季度毛利率为76.2%，同比+2.8pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.8/+0.2/+0.1/-0.9pct，净利率为34%，同比持平。 分红率进一步攀升：公司发布股东回报规划，拟定2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），年度现金分红可分一次或多次实施。公司相较2021-2023年实际股利支付率分别为50%/55%/60%，未来分红规划实现跨台阶提升。 目标价185.04元，买入评级：2024年宏观环境压力下，Q3整体行业持续受到冲击。公司采取主动降速提振市场信心，大单品市场批价保持相对稳定。虽报表收入利润呈现短期降速，但公司整体管理经营趋于更加务实。公司今年以来持续推动产品量价调整策略，管理改革不断改善，我们认为公司未来经营业绩有望保持扎实稳健，预计2024-2026年净利润有望分别实现329.9/359.1/395.2亿元，目标价185.04元，相当于2025年盈利预测的20倍PE，维持买入评级。 重要风险：1）食品安全；2)经济恢复低于预期；3）行业竞争加剧。