五粮液(000858)公司资料

五粮液(000858) 供需矛盾接近极限，公司被迫调整节奏，维持“买入”评级 公司核心产品八代五粮液年初批价从930回落至12月800元左右，尤其三季度回落速度较快，经销商盈利受损，引发市场对其后续发展可持续性担忧，我们认为公司Q3报表业绩进入出清节奏，风险逐步释放，供需矛盾、量价矛盾也将逐步缓解，期待后续公司发货与市场真实需求匹配后的批价企稳。考虑消费需求偏弱，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为268.1（-52.2）、280.9（-47.7）、303.6（-40.2）亿，同比分别-15.8%、+4.8%、+8.1%，对应PE分别为16.6、15.8、14.6倍，维持“买入”评级。 公司三季度开始正视市场客观环境，调整供货节奏，批价逐步稳定 2025年初公司试图通过渠道改革控量保价，春节旺季发货较少，二季度发货较多。但二季度受到禁酒令影响，市场需求萎缩，进一步加剧了供需矛盾。三季度公司尊重市场规律，开始报表出清，单三季度收入下滑53%，创上市以来最大跌幅。近期批价稳定在800元左右，没有进一步下降。 放弃强制回款，加大了渠道补贴，解决经销商盈利问题 从报表看，2025Q3公司销售收现71.4亿，同比-74.7%，Q3末合同负债92.7亿，环比上季度末减少8.1亿。上半年普五批价倒挂，经销商代理五粮液出现亏损，为了保障渠道利益，公司加大渠道补贴，导致2025Q3公司毛利率同比-13.5pcts至62.6%大幅下降，Q3净利率同比-10.0pcts至25.4%。 消费者基础扎实，需求冲击触底，公司调整供给节奏，批价反转可期 五粮液品牌知名度高，消费者基础好，我们认为Q3报表下滑是长期积累的压力一次性释放，只要正确认知当下环境，解决好经销商盈利问题，不过分追求报表增长，长期看，公司的稳健发展较好。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

五粮液(000858) 投资要点 事件：公司发布 2025年三季报，前三季度实现收入 609.5亿元，同比-10.3%，实现归母净利润 215.1亿元，同比-13.7%； 2025单 Q3实现收入 81.7亿元，同比-52.7%，实现归母净利润20.2 亿元，同比-65.6%。 25Q3 需求较为疲软， 收入端大幅调整。 1、二季度以来，外部饮酒政策趋严，政商务需求较为低迷，白酒产业进入深度调整期；三季度行业需求并无明显改善，渠道信心越发低迷；公司顺应市场变化， Q3报表端大幅调整，有效去化渠道库存，重塑价格体系，实现轻装上阵。 2、 在行业需求低迷的背景下， 公司仍在积极挖掘边际增量消费，推出 29度“一见倾心”高端低度白酒，旨在培育年轻消费者，三季度试销反馈良好。 3、今年二季度以来，普五批价波动较大，二批商和烟酒店备货意愿低迷， 在公司去化库存&管控发货的动作下，目前批价已经较为稳定，且烟酒店终端库存已处在合理水平。 毛利率大幅下降， 现金流承压明显。 1、 25Q3公司毛利率同比下降 13.5个百分点至 62.6%，预计主要系五粮液主品牌需求承压， 收入大幅下降叠加固定成本刚性，造成毛利率大幅下降。 2、 费用率方面， 25Q3 公司销售费用率同比上升1.1 个百分点至 15.1%，管理费用率同比上升 3.2 个百分点至 7.2%，财务费用率下降 5.3个百分点至-9.4%，整体费用率同比下降 0.2个百分点至 14.2%。综合作用下， 25Q3 净利率同比下降 10.0 个百分点至 25.4%，盈利能力短期承压明显。 3、现金流方面，公司 25单 Q3实现现金回款 71.4亿元，同比-74.7%，此外，截止二季度末公司合同负债 92.7亿元，同比+31.1%， 合同负债表现相对平稳。 注重投资者回报， 去化库存轻装上阵。 1、 公司发布 2025年中期利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 25.78 元（含税），合计分红约 100.07 亿元（含税），在行业外部需求承压的背景下， 公司注重投资者回报，彰显管理层长期信心。 2、在外部需求具有较强不确定性，渠道利润持续承压的背景下，公司主动控制发货节奏，帮助渠道去化库存，以此稳定普五批价和渠道信心。 3、 中长期看，公司是千元价位的绝对龙头，品牌积淀深厚，本轮报表主动释放压力，渠道出清后有望实现轻装上阵。 盈利预测。 预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 6.71元、 6.93元、 7.61元，对应动态 PE 分别为 17倍、 17倍、 15倍。 中长期看，公司千元价格带绝对龙头，品牌积淀深厚，长期受益于市场份额提升的逻辑清晰。 风险提示： 经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险

五粮液(000858) l投资要点 公司主动调整，维护渠道健康发展。公司2025年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 52.66%/-52.66%/-65.62%/-65.81%。25Q3公司毛利率/归母净利率为62.64%/24.7%，分别同比-13.53/-9.31pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.47%/15.09%/7.17%/1.34%/-9.45%，分别同比0.62/1.06/3.16/0.81/-5.28pct。三季度净利率下滑主因毛利率下滑和费用率提升，毛利率下滑除前述因素外、估计部分源自在市场价格压力下、从渠道健康长远角度考虑给与的支持加大，费用率提升主因收入下滑较大、而部分费用支出相对刚性。 中期分红回馈股东。公司披露2025年中期利润分配预案的公告。公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元(含税)。截至2025年9月30日，公司总股本为38.82亿股，以此计算合计拟派发现金红利100.07亿元(含税)。 l盈利预测与投资建议 结合渠道反馈，普五价格相对疲软的背景下、实际动销情况优于同价位其他产品，公司的品牌竞争优势仍然显著。随着库存的去化和需求的企稳，预计普五批价将逐步触底。同时公司在此前年轻化战略框架下推出29度新品“五粮液一见倾心”，上市仅60天便实现销售额破1亿元。以精准的产品创新、时尚外观、同时较好把握低度数和浓香酒体风格，采用年轻化营销方式成功撬动年轻消费市场，构建线上直营、电商优先的销售新体系，并陆续拓展到线下，29度“五粮液一见倾心”成为公司新的破局点。 我们预计公司四季度将继续尊重市场客观情况，适当释放压力，明年随着外部需求企稳，预计逐季向好。我们调整盈利预测，预计2025-2027年实现营收736.90/738.37/766.88亿元，同比增长-17.37%/0.20%/3.86%，归母净利润249.46/250.26/263.11亿元，同比增长-21.68%/0.32%/5.13%，未来三年EPS分别为6.43/6.45/6.78元，对应当前股价PE分别为19/18/18倍，股息率4.33%，进入价值布局区间，维持“买入”评级。 l风险提示： 食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。

五粮液(000858) 主要观点： 公司发布2025Q3业绩： 25Q3：营收81.74亿元（同比-52.66%），归母净利润20.19亿元（同比-65.62%），扣非归母净利润20.15亿元（同比-65.81%）。 25Q1-3：营收609.45亿元（同比-10.26%），归母净利润215.11亿元（同比-13.72%），扣非归母净利润214.95亿元（同比-13.44%）。 拟中期分红每10股派发现金红利25.78元（含税）。 25Q3出清幅度超市场预期。 收入：动销压力真实传导 25Q3公司营收同比-52.66%，报表出清幅度超市场预期，真实传导动销压力。分品类，我们预计25Q3普五同比下滑幅度与公司整体水平接近，主因商务需求环境承压，25Q3普五批价持续下滑，侧面验证当前普五动销压力；低度普五、1618通过资源投放+聚焦宴席，预计表现略好于公司整体。 利润：盈利水平维持稳定 25Q3公司毛利率同比-13.5pct至62.64%，我们预计主因公司加大渠道补贴力度。同期，公司销售/管理费率各同比+1.1/+3.2pct，主因规模效应减弱，从绝对额看25Q3公司销售/管理费用各同比-49.1%/-15.4%。综上，25Q3公司归母净利率同比-9.3pct至24.7%，毛利率下降与规模效应减弱是主因。 回款质量：渠道库存集中去化 25Q3公司销售收现同比-74.7%，“营收+Δ合同负债”同比-54.5%，公司以渠道健康优先，放松回款要求，渠道库存集中去化。应收账款融资同比/环比-55.9%/-14.0%，渠道持续去杠杆。 25Q3末公司合同负债92.68亿元，同比/环比各+21.96/-8.09亿元，侧面验证公司25Q3发货节奏相对克制，以维护渠道健康。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司顺应市场趋势，25Q3开始大幅出清报表，超市场预期，为后续健康经营奠定基础。同时，公司进行中期分红积极回馈股东，中期股息率达2.2%。从历史演绎看，若25Q3-26H1公司报表连续出清，我们预计26H2报表端或重回健康增长。 盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢以及公司开始集中去化库存，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业总收入741.5/742.1/786.4亿元（原值898.5/935.9/987.1亿元），分别同比-16.9%/+0.1%/+6.0%；实现归母净利润251.8/252.4/269.9亿元（原值311.6/324.8/346.4亿元），分别同比-20.9%/+0.2%/+6.9%；当前股价对应PE分别为18/18/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 库存去化进度不及预期，行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。