顺鑫农业(000860) 2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.17/3.82/3.82亿元（-16.92%/扭亏为盈/扭亏为盈）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.41/-0.4亿元（同比-37.20%/减亏80.83%/减亏80.90%），（营收+Δ合同负债）同比-18.93%。 毛利率水平显著提升，税金及费用拖累净利率。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+13.46/+5.88个百分点至36.25%/-2.25%，我们预计毛利率提升主要系金标陈酿带动产品结构上行，净利率下降主要系公司加大费投&税金及附加率提高：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.46/+3.60个百分点至14.17%/12.69%，此外税金及附加率同比+4.45个百分点。 Q3销售收现同比下滑，合同负债环比稳定。 ①24Q3公司经营性现金流为1.10亿元（同比-42.84%）； ②24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-8.59/+0.95亿元至7.45亿元； ④24Q3公司销售商品收现19.79亿元（同比-21.12%）。 盈利预测：公司坚持以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，持续强化金标牛市场营销，同时发挥北京基地市场的引领作用，推进扁平化管理。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别同比-12%/+6%/+8%至93/99/107亿元（前值为105/114/124亿元），归母净利润同比扭亏为盈/+37%/25%至3/5/6亿元（前值为5/7/8亿元），盈利预测较前值下调主要系短期内白酒市场消费力较弱，对应PE分别为47X/34X/27X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。

顺鑫农业(000860) 投资要点： 事件： 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入73.17亿元，同比下降16.92%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长230.72%；实现扣非净利润3.82亿元，同比增长230.64%。其中，24Q3公司实现营收16.30亿元，同比下降37.20%；实现归母净利润-0.41亿元，去年同期为-2.11亿元，减亏明显。 费用及税金对短期利润造成一定影响，整体盈利水平持续提升2024Q3公司毛利率在去年的相对低基数下，同比提升13.45pct至36.26%。公司第一和第四季度旺季毛利率一般会较高，由于25年春节较早，今年Q4渠道提前备货，故预计Q4毛利率环比会有较大提升。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.17%/12.70%/0.49%/-1.96%，分别同比+2.46pct/+3.61pct/-0.18pct/-3.66pct，期间费用率整体同比+2.59pct。此外，24Q3税金及附加的营收占比为11.35%，同比提升4.45pct，对短期利润也造成了一定影响。净利率方面，24Q3公司实现净利率-2.52%，去年同期为-8.13%，同比+5.61pct。 前三季度销售回款同比-9.58%，Q3销售回款同比较Q2收窄 现金流方面，公司2024Q1-Q3销售回款61.85亿元，同比下滑9.58%；经营活动现金流净额-9.08亿元，去年同期为-20.14亿元。2024Q3公司销售回款为19.79亿元，同比下滑21.12%；经营活动现金流净额为1.10亿元，去年同期为1.92亿元。截至2024Q3，公司合同负债为6.6亿元。 大众光瓶酒赛道景气度相对较高，牛栏山消费者培育持续推进 白酒业务方面，公司市场基本盘稳定，前三季度营收与去年同期持平。公司持续进行消费者培育，自2023年7月在北京首站启动以来，“金标牛烟火气餐厅榜”已相继走进13个城市，金标曝光率持续提升，未来销量转化可期。猪肉业务方面，六月以来国内猪价经过持续磨底后迎来上行，公司屠宰板块调整生产节奏，确保北京市场供应稳定，同时改善产品结构，提高分割品毛利率，前三季度公司猪肉业务盈利状况改善明显。 盈利预测与投资建议 公司去年年底剥离地产业务，聚焦主业，今年一季度公司开门红表现较好，二三季度在消费环境压力下收入有所承压，但依然按照稳白酒、猪肉减亏的方针前进。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.63/5.35/6.39亿元（前值为5.06/7.08/8.56亿元），维持买入评级。 风险提示 金标陈酿铺货不及预期，白酒动销不及预期、白酒行业竞争加剧等。

顺鑫农业(000860) 投资要点： 事件： 2024H1公司实现营收56.87亿元，同比下降8.45％；实现归母净利润4.23亿元，去年同期为-0.81亿元，今年同比扭亏为盈。其中，24Q2公司实现营收16.30亿元，同比下降23.26%；实现归母净利润-0.28亿元，去年同期为-4.09亿元，减亏明显。 分业务看，24H1公司白酒/猪肉/其他业务分别实现营收46.98/7.86/2.03亿元，同比分别+3.17%/-36.64%/-51.35%。分地区看，京内/京外分别实现营收16.01/40.85亿元，同比分别-22.93%/-1.17%。 白酒业务稳字当头，猪肉业务减亏 白酒业务方面，公司围绕“调结构、强营销、夯基础”的计划，持续打造光瓶酒“双轮驱动”战略。具体来看，每500ml产品价格50元以上的高档酒/10-50元的中档酒/10元以下的低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56亿元，同比分别+5.94%/-7.29%/+4.87%，其中营收占比最大的低端酒同比实现增长，助力公司白酒业务整体实现增长。从大单品的表现来看，大单品42度500ml牛栏山陈酿销量同比下降4.45%，下滑幅度有所收窄；承担公司产品升级的战略性产品金标销量同比下滑46.38%，压力仍在。 猪肉业务方面，在市场调节和产能调控的双重作用下，生猪产能回调，截至24H1能繁母猪和生猪存栏分别同比减少6.0%和4.6%，猪肉价格整体呈现震荡上涨走势，行业景气度边际回升。公司在猪肉业 务方面主要调整生产节奏、控制生猪采购成本，同时改善产品结构、华福证券提高分割品毛利率。24H1公司猪肉业务营收占比13.82%，占比同比下降6.14pct；实现毛利率2.53%，同比提升14.95pct。 Q2毛利率同比增长13pct，盈利水平持续提升 费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.54%/8.40%/0.49%/0.37%，同比分别+3.10/+1.11/+0.11/-1.52pct，期间费用率整体提升2.81pct。其中，公司白酒业务今年上半年促销费用同比下降28.87%，带动公司上半年销售费用率下降1.42pct至8.03%。盈利端，24Q2公司实现毛利率34.05%，同比提升12.58pct，猪肉屠宰业务盈利水平提升对毛利率贡献较大；24Q2实现净利率-1.72%，去年同期为-19.26%，同比+17.54pct。其中，递延所得税费用下降，导致24Q2所得税费用率同比下降4.75pct，对盈利能力提升也有一定贡献。 盈利预测与投资建议 公司一季度开门红表现较好，二季度营收仍有压力，目前战略上稳白酒、猪肉业务减亏为主旋律。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.06/7.08/8.56亿元（前值为4.79/6.18/8.48亿元），维持买入评级。 风险提示 金标铺货不及预期，白酒动销不及预期、行业竞争加剧等。

顺鑫农业(000860) 业绩：2024Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.28/-0.29亿元（同比-23.26%/减亏93.15%/减亏93.00%）。 产品端：低档酒占比提升，猪肉业务盈利改善。24H1公司猪肉/其他/白酒类业务收入7.86/2.03/46.98亿元（同比-36.64%/-51.35%/+3.17%），分别占总营收比重13.82%/3.58%/82.61%（同比变动-6.15/-3.15/+9.30个百分点），其中高档酒/中档酒/低档酒营业收入6.03/6.38/34.56亿元（同比+5.94%/-7.29%/+4.87%），占白酒类收入比重分别为12.85%/13.58%/73.57%（同比变动+0.34/-1.53/+1.20个百分点）。24H1公司猪肉/白酒类业务毛利率分别为2.53%/42.86%（同比变动+14.96/-3.56个百分点），其中高档酒/中档酒/低档酒毛利率分别为71.48%/44.05%/37.64%（同比变动-2.84/-5.26/-3.36个百分点）。①白酒：一方面，公司10元以内低档酒为传统强势价格带，高性价比优势引领增长；另一方面公司积极推行结构升级，北京市场高端酒恢复较好。24H1白酒业务毛利率下滑主要系中档酒收入占比下滑（金标牛销量同比-46%），10-50元价格带竞争激烈；②猪肉：猪肉业务盈利水平提升主要系生猪行业景气度持续提升&产品结构改善（加大高附加值业务占比）&降本增效成果显现。 渠道端：24H1公司北京/外阜地区营业收入分别为16.01/40.85亿元（同比-22.93%/-1.17%），占总营收比重分别为28.16%/71.84%（同比变动-5.29/+5.29个百分点），毛利率分别为25.16%/40.61%（同比变动+6.49/+1.68个百分点）。24H1白酒经销商数量同比变动+14家至459家，平均经销商规模同比变动+0.05%至1021.30万元/家。 财务端：盈利水平大幅提升，财务费率压缩明显。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+12.59/+17.71个百分点至34.04%/-1.59%；销售费用率/管理费用率（包含研发费用）/财务费用率分别同比变动+3.11/+1.20/-1.53个百分点至14.56%/8.87%/0.37%，公司盈利水平改善主要系①猪肉业务毛利率明显改善；②税金及附加占收入比重下降（同比-1.91个百分点至9.88%）；③由于减少带息负债，财务费用率同比下降明显。经营性现金流为-5.74亿元（去年同期-6.25亿元），合同负债同比/环比分别变动-13.63/-2.64亿元至5.79亿元。 盈利预测：①产品端，24年公司持续推进产品分级，打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略；②营销端，公司以经典二锅头为抓手拔高品牌高度，同时持续强化金标牛市场营销，加大市场推广力度；③渠道端，外阜市场占比明显提升。我们预计24-26年公司营业收入分别为105/114/124亿元（同比变动-1%/8.7%/9.1%），收入前值为109.1/118.6/129.4亿元；归母净利润分别为5/7/8亿元（同比变化扭亏为盈/+29%/+20%），利润前值为5.4/7.1/8.9亿元，对应PE分别为21X/16X/13X。盈利预测较前值下调主要系短期内市场消费力较弱，低档产品表现较优。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期

顺鑫农业(000860) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%；实现归母净利润4.23亿元，上年同期-0.81亿元；实现扣非归母净利润4.22亿元，上年同期-0.81亿元。此前公司公告预计24H1实现归母净利润3.3-4.8亿元，归母净利润中值4.05亿元，实际利润好于预告中值。根据计算，2024Q2实现营业收入16.30亿元，同比减少23.26%；实现归母净利润-0.28亿元，上年同期归母净利润-4.09亿元；实现扣非归母净利润-0.29亿元，上年同期扣非归母净利润-4.09亿元。 白酒收入正增长，上半年扭亏为盈。分业务看，24H1白酒行业/屠宰行业分别实现营收47.0/7.9亿元，分别同比变化+3.17%/-36.64%。分档次看，24H1白酒高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变化+5.94%/-7.29%/+4.87%，核心单品500ml42度陈酿/500ml42.3度金标/400ml36度百年销量分别同比变化-4.45%/-46.38%/+5.46%。受行业环境等因素影响金标进展或不及预期，但公司仍在积极培育金标升级产品，顺利完成第二季“金标牛烟火气餐厅榜”长沙、武汉、青岛、沈阳和苏州5个城市的入围颁奖典礼，提升品牌声量。24H1年北京/外埠经销商分别净减少3/5个，经销商体系基本保持稳定。 24H1高档酒/中档酒/低档酒毛利率分别同比降低2.84/5.26/3.36pct，上年同期毛利率基数较高。24H1白酒销售费用同比减少19.08%，广告费/促销费/人员工资分别同比减少2.62%/28.87%/7.33%。24H1管理费用率同比降低0.04pct，管理费用基本平稳，24H1财务费用率同比降低0.81pct，上半年实现归母净利润4.23亿元，上年同期-0.81亿元。 投资建议：预计24-26年公司营业收入为108.6/119.2/130.1亿元，同比增速为2.5%/9.8%/9.1%，归母净利润为6.3/8.0/9.7亿元，同比增速为311.8%/27.8%/20.9%，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险，白牛二销售不及预期风险，宏观经济复苏不及预期风险

顺鑫农业(000860) 事件描述 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%。实现归母净利润4.23亿元，同比扭亏为盈；24Q2公司实现营业收入16.30亿元，同比减少23.26%，实现归母净利润-0.28亿元，上年同期为-4.09亿元，同比大幅减亏。 事件点评 白酒业务保持稳定，上半年业绩扭亏为盈。公司上半年实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%。其中，白酒业务实现收入46.98亿元，同比增长3.17%。其中高/中/低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56亿元，同比 5.94%/-7.29%/+4.87%，消费弱复苏下餐饮相关消费表现疲软，中档酒收入增速有所承压；同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好。另公司屠宰业务实现收入7.86亿元，同比减少36.64%，种畜养殖业务实现收入1.04亿元，同比减少1.88%。从收入规模来看，白酒和猪肉业务仍是公司主要的两个业务板块，24H1白酒收入占总营业收入82.61%，同比+9.3pcts。在去年房地产业务去化后，公司轻装上阵。上半年白酒业务保持稳定增长，公司不断推出营销创新，稳定市场基础；上半年在猪价有所回升&公司持续降本增效、优化经营的共同作用下，猪肉业务同比减亏。总体来看，公司主营业务进一步聚焦，长期增长逻辑重新回归消费品主线。 地产业务剥离&猪价回暖，盈利能力同比改善。公司2024H1毛利率36.26%，同比+4.10pcts。其中24Q2毛利率34.04%，同比+12.59pcts。公司24H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.03%/6.29%/0.65%，同比-1.42/-0.04/-0.81pcts。公司24H1/24Q2净利率分别为7.43%/-1.72%，同比+8.73/+17.53pcts。公司上半年盈利扭亏为盈，主要归因于：1）上半年白酒业务在产品提价助力下，预计整体净利率有所提升，但24Q2外部需求转弱金标销量增速放缓，对净利率水平有所影响；2）上半年猪价有所回暖，同比有所改善；3）房地产业务剥离。综合之下，公司盈利能力同比改善。 白酒主业逐步回升，环比改善值得期待。公司产品体系坚定升级路径，白酒主业营收增长有望逐步回升。今年4月起，公司通过“金标牛烟火气餐厅榜”第二季系列活动，深化其与餐饮端的连接与合作，继续强化牛栏山品“民酒”品牌根基，加大对金标陈酿的市场营销。公司坚持以白牛二和金标陈酿为核心的光瓶酒“双轮驱动”，加之房地产业务去化助力其盈利改善，底部向上空间可期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入108.64/119.15/130.69亿元，同比+2.6%/+9.7%/+9.7%，实现归母公司净利润5.10/6.41/7.79亿元，EPS分别为0.69/0.86/1.05元，当前股价对应PE为23/18/15倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，影响白酒整体动销；光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期；产品升级不达预期；食品安全问题等。

顺鑫农业(000860) 投资要点 事件：自2024年2月2日至2024年8月1日，公司控股股东顺鑫控股通过集中竞价方式增持公司股份630.15万股，占公司总股本的0.85%，增持金额为1.00亿元（不含交易费用）。本次增持计划已实施完成。 控股股东增持，彰显长期发展信心。本次增持前，顺鑫控股持有本公司股份2.78亿股，占公司总股本37.51%；本次增持后，顺鑫控股持有本公司股份2.85亿股，占公司总股本38.36%。公告显示，顺鑫控股本次增持股份的目的，是基于对公司未来持续稳定发展的信心以及公司价值的认可，提升投资者信心。24年上半年公司进一步聚焦于白酒、猪肉主营业务，实现扭亏。白酒业务方面，公司围绕“稳市场，强基础，促改革，谋发展”的总要求，紧抓重点市场建设，不断推动营销创新，白酒业务保持稳定；猪肉业务方面，24年上半年生猪行业景气度有所提升，公司持续推进降本增效、优化生产经营，猪肉板块相比去年同期减亏。 白酒业务产品策略继续聚焦三条主线。第一条主线是在光瓶产品线上，依托老陈酿与金标陈酿实现“新工艺技术”与“纯粮固态”的“双轮驱动”战略，就是要进行光瓶酒升级和“双轮驱动”。公司也在通过第二季“金标牛烟火气餐厅榜”活动积极强化金标牛的市场营销。7月11日，第二季“金标牛烟火气餐厅榜”入围颁奖典礼第四站在沈阳举行，后续还将走进苏州、哈尔滨、广州、兰州和成都。第二条主线是次高端产品的品牌化打造。在次高端产品上，着力打造牛栏山次高端核心产品，通过一体化传播，提升品牌高度，积蓄品牌势能，带动腰部关联产品整体销售。第三条主线是在超高端产品线上，聚焦魁盛号樽玺作为超高端产品的形象建设，树立二锅头品类的品质标杆，占据二锅头品类的市场制高点，利用品牌区隔策略，形成高端产品分品牌独立运营模式。6月27日，公司举办了魁盛号·北京礼遇新品发布会，魁盛号·北京礼遇是魁盛号系列第三款产品，也是目前最为高端的鉴赏级产品，标志着魁盛号品牌高端化的新里程碑。 投资建议：预计24-26年公司营业收入为108.6/119.2/130.1亿元，同比增速为2.5%/9.8%/9.1%，归母净利润为6.3/8.0/9.7亿元，同比增速为311.8%/27.8%/20.9%，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险，白牛二销售不及预期风险，宏观经济复苏不及预期风险

顺鑫农业(000860) 顺鑫农业发布2024年半年度业绩预告：2024H1预计实现归母净利润3.3-4.8亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润3.3-4.8亿元，同比扭亏为盈。其中：2024Q2预计实现归母净利润-1.21至0.29亿元，同比有望亏损收窄70.51%或扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1.21至0.29亿元，同比有望亏损收窄70.50%或扭亏为盈。 白酒业务：白牛二&金标双轮驱动，利润改善空间充裕。 ①公司24Q2亏损幅度同比大幅减少，主要系：一方面公司在重构北京市场营销体系背景下，持续推行以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，白酒业务表现稳定&产品结构提升，另一方面公司强化营销活动，以“金标牛烟火气餐厅榜”第二季活动为抓手，加速打造金标牛大单品，通过线上线下联动实现圈层突破和提升品牌黏性。②24Q2公司业绩环比略下滑系行业淡季带来的正常现象，我们认为，未来随着光瓶酒市场扩容升级&公司大单品结构提升&消费者培育成果显现，公司仍具备进一步利润提升的空间。 猪肉业务：行业景气度提升，板块经营效益改善。 公司持续推行降本增效，预计猪肉业务同比减亏。24H1生猪行业景气度上行，随着公司持续优化产业链布局，调整冻品结构（加大高附加值业务占比），有望实现全年减亏。 房地产业务：顺鑫佳宇已实现剥离，未来将不体现在公司报表中。 盈利预测：公司将持续聚焦“白酒+猪肉”主营业务，公司未来将持续发挥北京引领带头作用，产品方面以经典二锅头升级为着力点，推进品牌一体化运作，渠道方面推行扁平化管理，优化经销商团队。24年工作将围绕减亏进行，看好24年盈利端改善趋势。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为109.1/118.6/129.4亿元（同比增长3.0%/8.7%/9.1%），归母净利润分别为5.4/7.1/8.9亿元（同比变化扭亏为盈/31.6%/24.8%），盈利预测较前值下调主要系短期内市场消费力较弱，白酒行业竞争加剧，2024-2026年对应PE分别为24X/18X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，请以正式财报为准。

顺鑫农业(000860) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1实现归母净利润3.3-4.8亿元，上年同期归母净利润-8097万元，扭亏为盈；预计24H1实现扣非归母净利润3.3-4.8亿元，上年同期扣非归母净利润-8088万元。根据计算，预计24Q2实现归母净利润-1.2亿元~2942万元，上年同期归母净利润-4.1亿元；预计24Q2实现扣非归母净利润-1.2亿元~2943万元，上年同期扣非归母净利润-4.1亿元。 上半年白酒业务保持稳定，第二季度盈利水平环比有所下降。24年上半年公司紧抓重点市场建设，不断推动营销创新，白酒业务保持稳定；生猪行业有所回暖，猪肉业务有所减亏。24Q2实现归母净利润-1.2亿元~2942万元，按中值测算，亏损4558万元，亏损幅度较上年同期大幅减少，但盈利水平较第一季度下降较多。 持续坚持“双轮驱动”战略，借助“金标牛烟火气餐厅”生动化打造消费场景。24年白酒板块公司重点工作是调结构，做好产品分级，持续打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略。23年以来，公司在多地举办“金标牛烟火气餐厅榜”，将美酒与美食串联，有利于提高金标认知度。随着消费者教育活动持续开展，后续自点率有望进一步提高。 投资建议：预计24-26年公司营业收入为108.6/119.2/130.1亿元，同比增速为2.5%/9.8%/9.1%，归母净利润为6.3/8.0/9.7亿元，同比增速为311.8%/27.8%/20.9%，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险，白牛二销售不及预期风险，宏观经济复苏不及预期风险

顺鑫农业(000860) 投资要点： 千亿光瓶酒市场，发展空间广阔。根据华经产业研究百家号，2021年光瓶酒行业规模同比+9.3%至988亿元，2016-21年CAGR为14.3%。中国酒业协会预计行业未来增速将保持在15%-30%之间，24年市场规模将超1500亿元，我们认为行业有望量价齐升：量：高性价比优势凸显，消费场景持续拓展。价：人均可支配收入持续提升，消费群体年轻化带动品质消费。行业竞争格局分散，牛栏山为绝对龙头。20年牛栏山市场份额为14%，玻汾/小郎酒/泸州老窖二曲/小村庄/老村长/红星二锅头市占率分别为6%/5%/3%/2%/2%/2%。22年6月新国标正式实施，有望加速行业集中度提升。 低端白酒行业龙头，产品升级行稳致远。白牛二为核心大单品，23年销量达24.64万千升（占比为67.2%），终端毛利率高于竞手，目前为15元价格带领军品牌。24年公司上调4款牛栏山陈酿价格，提价幅度为6元/箱，有望进一步增厚公司利润空间。新国标下推出纯粮固态新品金标陈酿，通过“三位一体两原则”营销打法持续推广，强大终端网络奠定良好渠道基础。公司拟将金标陈酿打造为30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品，目标25年销量达1500万箱。公司持续发力产品结构升级，推出精制陈酿、珍品陈酿、牛栏山一号等新品，进一步丰富光瓶酒产品矩阵。 省内市场精耕细作，持续推进省外扩张。公司采用大商制模式，北京区域与创意堂、朝批双龙、京糖、京柳、首森等进行合作，经销商掌控力较强。外埠区域在重点市场设立办事处，以区域大商为主体进行市场拓展，有助于公司快速填补空白市场。公司持续拓展省外市场，通过“深分销”实现从全国化扩张向市场纵深发展转变；推进样板市场群建设，连点成片形成区域辐射力。近年来省外收入占比呈上升趋势，从15年的32.4%提升至23年的59.2%。 肉食全产业链布局，非主业业务持续剥离。公司猪肉业务形成了全产业链布局，有助于降低猪肉市场价格波动影响，销售区域以北京为主。24年公司将发力种猪繁育销售以及精深加工、熟食等业务，进一步提升猪肉业务经营效应。其中种猪业务以小店品牌开展，年出栏量约20余万头。屠宰业务以生肉制品为主，公司着力产品结构升级，20年实际屠宰量为102.31万头。公司聚焦酒肉主业，逐步剥离其他业务，15-17年分别剥离种业、苗木、农批市场、水利建筑施工等业务。20年以来加大房地产去化力度，23年顺鑫佳宇子公司公开挂牌转让成功，我们认为随着房地产业务剥离，公司持续聚焦主业，未来有望减负再出发。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年顺鑫农业营业收入分别为108.34、119.20、129.99亿元，分别同比+2.3%、+10.0%、+9.0%；归母净利润分别为5.21、7.39、9.25亿元；EPS分别为0.70、1.00、1.25元/股。公司为低端白酒行业龙头，白酒业务为核心盈利来源，我们给予24年公司白酒业务22倍PE，对应目标价23.39元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧，新品动销不及预期，猪价波动风险，食品安全问题。