顺鑫农业(000860) 2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.17/3.82/3.82亿元（-16.92%/扭亏为盈/扭亏为盈）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.41/-0.4亿元（同比-37.20%/减亏80.83%/减亏80.90%），（营收+Δ合同负债）同比-18.93%。 毛利率水平显著提升，税金及费用拖累净利率。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+13.46/+5.88个百分点至36.25%/-2.25%，我们预计毛利率提升主要系金标陈酿带动产品结构上行，净利率下降主要系公司加大费投&税金及附加率提高：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.46/+3.60个百分点至14.17%/12.69%，此外税金及附加率同比+4.45个百分点。 Q3销售收现同比下滑，合同负债环比稳定。 ①24Q3公司经营性现金流为1.10亿元（同比-42.84%）； ②24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-8.59/+0.95亿元至7.45亿元； ④24Q3公司销售商品收现19.79亿元（同比-21.12%）。 盈利预测：公司坚持以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，持续强化金标牛市场营销，同时发挥北京基地市场的引领作用，推进扁平化管理。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别同比-12%/+6%/+8%至93/99/107亿元（前值为105/114/124亿元），归母净利润同比扭亏为盈/+37%/25%至3/5/6亿元（前值为5/7/8亿元），盈利预测较前值下调主要系短期内白酒市场消费力较弱，对应PE分别为47X/34X/27X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。

顺鑫农业(000860) 投资要点： 事件： 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入73.17亿元，同比下降16.92%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长230.72%；实现扣非净利润3.82亿元，同比增长230.64%。其中，24Q3公司实现营收16.30亿元，同比下降37.20%；实现归母净利润-0.41亿元，去年同期为-2.11亿元，减亏明显。 费用及税金对短期利润造成一定影响，整体盈利水平持续提升2024Q3公司毛利率在去年的相对低基数下，同比提升13.45pct至36.26%。公司第一和第四季度旺季毛利率一般会较高，由于25年春节较早，今年Q4渠道提前备货，故预计Q4毛利率环比会有较大提升。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.17%/12.70%/0.49%/-1.96%，分别同比+2.46pct/+3.61pct/-0.18pct/-3.66pct，期间费用率整体同比+2.59pct。此外，24Q3税金及附加的营收占比为11.35%，同比提升4.45pct，对短期利润也造成了一定影响。净利率方面，24Q3公司实现净利率-2.52%，去年同期为-8.13%，同比+5.61pct。 前三季度销售回款同比-9.58%，Q3销售回款同比较Q2收窄 现金流方面，公司2024Q1-Q3销售回款61.85亿元，同比下滑9.58%；经营活动现金流净额-9.08亿元，去年同期为-20.14亿元。2024Q3公司销售回款为19.79亿元，同比下滑21.12%；经营活动现金流净额为1.10亿元，去年同期为1.92亿元。截至2024Q3，公司合同负债为6.6亿元。 大众光瓶酒赛道景气度相对较高，牛栏山消费者培育持续推进 白酒业务方面，公司市场基本盘稳定，前三季度营收与去年同期持平。公司持续进行消费者培育，自2023年7月在北京首站启动以来，“金标牛烟火气餐厅榜”已相继走进13个城市，金标曝光率持续提升，未来销量转化可期。猪肉业务方面，六月以来国内猪价经过持续磨底后迎来上行，公司屠宰板块调整生产节奏，确保北京市场供应稳定，同时改善产品结构，提高分割品毛利率，前三季度公司猪肉业务盈利状况改善明显。 盈利预测与投资建议 公司去年年底剥离地产业务，聚焦主业，今年一季度公司开门红表现较好，二三季度在消费环境压力下收入有所承压，但依然按照稳白酒、猪肉减亏的方针前进。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.63/5.35/6.39亿元（前值为5.06/7.08/8.56亿元），维持买入评级。 风险提示 金标陈酿铺货不及预期，白酒动销不及预期、白酒行业竞争加剧等。

顺鑫农业(000860) 投资要点： 事件： 2024H1公司实现营收56.87亿元，同比下降8.45％；实现归母净利润4.23亿元，去年同期为-0.81亿元，今年同比扭亏为盈。其中，24Q2公司实现营收16.30亿元，同比下降23.26%；实现归母净利润-0.28亿元，去年同期为-4.09亿元，减亏明显。 分业务看，24H1公司白酒/猪肉/其他业务分别实现营收46.98/7.86/2.03亿元，同比分别+3.17%/-36.64%/-51.35%。分地区看，京内/京外分别实现营收16.01/40.85亿元，同比分别-22.93%/-1.17%。 白酒业务稳字当头，猪肉业务减亏 白酒业务方面，公司围绕“调结构、强营销、夯基础”的计划，持续打造光瓶酒“双轮驱动”战略。具体来看，每500ml产品价格50元以上的高档酒/10-50元的中档酒/10元以下的低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56亿元，同比分别+5.94%/-7.29%/+4.87%，其中营收占比最大的低端酒同比实现增长，助力公司白酒业务整体实现增长。从大单品的表现来看，大单品42度500ml牛栏山陈酿销量同比下降4.45%，下滑幅度有所收窄；承担公司产品升级的战略性产品金标销量同比下滑46.38%，压力仍在。 猪肉业务方面，在市场调节和产能调控的双重作用下，生猪产能回调，截至24H1能繁母猪和生猪存栏分别同比减少6.0%和4.6%，猪肉价格整体呈现震荡上涨走势，行业景气度边际回升。公司在猪肉业 务方面主要调整生产节奏、控制生猪采购成本，同时改善产品结构、华福证券提高分割品毛利率。24H1公司猪肉业务营收占比13.82%，占比同比下降6.14pct；实现毛利率2.53%，同比提升14.95pct。 Q2毛利率同比增长13pct，盈利水平持续提升 费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.54%/8.40%/0.49%/0.37%，同比分别+3.10/+1.11/+0.11/-1.52pct，期间费用率整体提升2.81pct。其中，公司白酒业务今年上半年促销费用同比下降28.87%，带动公司上半年销售费用率下降1.42pct至8.03%。盈利端，24Q2公司实现毛利率34.05%，同比提升12.58pct，猪肉屠宰业务盈利水平提升对毛利率贡献较大；24Q2实现净利率-1.72%，去年同期为-19.26%，同比+17.54pct。其中，递延所得税费用下降，导致24Q2所得税费用率同比下降4.75pct，对盈利能力提升也有一定贡献。 盈利预测与投资建议 公司一季度开门红表现较好，二季度营收仍有压力，目前战略上稳白酒、猪肉业务减亏为主旋律。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.06/7.08/8.56亿元（前值为4.79/6.18/8.48亿元），维持买入评级。 风险提示 金标铺货不及预期，白酒动销不及预期、行业竞争加剧等。

顺鑫农业(000860) 业绩：2024Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.28/-0.29亿元（同比-23.26%/减亏93.15%/减亏93.00%）。 产品端：低档酒占比提升，猪肉业务盈利改善。24H1公司猪肉/其他/白酒类业务收入7.86/2.03/46.98亿元（同比-36.64%/-51.35%/+3.17%），分别占总营收比重13.82%/3.58%/82.61%（同比变动-6.15/-3.15/+9.30个百分点），其中高档酒/中档酒/低档酒营业收入6.03/6.38/34.56亿元（同比+5.94%/-7.29%/+4.87%），占白酒类收入比重分别为12.85%/13.58%/73.57%（同比变动+0.34/-1.53/+1.20个百分点）。24H1公司猪肉/白酒类业务毛利率分别为2.53%/42.86%（同比变动+14.96/-3.56个百分点），其中高档酒/中档酒/低档酒毛利率分别为71.48%/44.05%/37.64%（同比变动-2.84/-5.26/-3.36个百分点）。①白酒：一方面，公司10元以内低档酒为传统强势价格带，高性价比优势引领增长；另一方面公司积极推行结构升级，北京市场高端酒恢复较好。24H1白酒业务毛利率下滑主要系中档酒收入占比下滑（金标牛销量同比-46%），10-50元价格带竞争激烈；②猪肉：猪肉业务盈利水平提升主要系生猪行业景气度持续提升&产品结构改善（加大高附加值业务占比）&降本增效成果显现。 渠道端：24H1公司北京/外阜地区营业收入分别为16.01/40.85亿元（同比-22.93%/-1.17%），占总营收比重分别为28.16%/71.84%（同比变动-5.29/+5.29个百分点），毛利率分别为25.16%/40.61%（同比变动+6.49/+1.68个百分点）。24H1白酒经销商数量同比变动+14家至459家，平均经销商规模同比变动+0.05%至1021.30万元/家。 财务端：盈利水平大幅提升，财务费率压缩明显。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+12.59/+17.71个百分点至34.04%/-1.59%；销售费用率/管理费用率（包含研发费用）/财务费用率分别同比变动+3.11/+1.20/-1.53个百分点至14.56%/8.87%/0.37%，公司盈利水平改善主要系①猪肉业务毛利率明显改善；②税金及附加占收入比重下降（同比-1.91个百分点至9.88%）；③由于减少带息负债，财务费用率同比下降明显。经营性现金流为-5.74亿元（去年同期-6.25亿元），合同负债同比/环比分别变动-13.63/-2.64亿元至5.79亿元。 盈利预测：①产品端，24年公司持续推进产品分级，打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略；②营销端，公司以经典二锅头为抓手拔高品牌高度，同时持续强化金标牛市场营销，加大市场推广力度；③渠道端，外阜市场占比明显提升。我们预计24-26年公司营业收入分别为105/114/124亿元（同比变动-1%/8.7%/9.1%），收入前值为109.1/118.6/129.4亿元；归母净利润分别为5/7/8亿元（同比变化扭亏为盈/+29%/+20%），利润前值为5.4/7.1/8.9亿元，对应PE分别为21X/16X/13X。盈利预测较前值下调主要系短期内市场消费力较弱，低档产品表现较优。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期

宋立松,本科学历,金融学专业。最近五年曾任北京市顺义区政府办公室党组成员、副主任,北京顺义科技创新集团有限公司党委副书记、董事、经理,现任北京顺鑫控股集团有限公司党委副书记、董事、经理,顺鑫农业董事长。

康涛先生:1975年出生,中共党员,中国国籍,本科学历,法律专业。最近五年曾任顺鑫农业副总经理、北京顺鑫福通大数据集团有限公司党支部委员、董事、副经理,现任顺鑫农业董事、总经理、董事会秘书,北京上市公司协会副理事长。

康涛,本科学历,法律专业。最近五年曾任顺鑫农业副总经理、北京顺鑫福通大数据集团有限公司党支部委员、董事、副经理,现任顺鑫农业董事、总经理、董事会秘书,北京上市公司协会副理事长。

阮昕,研究生学历,科学技术哲学专业。最近五年曾任顺鑫控股(秦皇岛)投资有限公司董事长、经理,北京顺鑫鑫源食品集团有限公司党支部书记、董事长、董事、经理,北京顺鑫华顺源农业科技发展有限公司董事长、经理,北京顺鑫鑫源食品集团有限公司内蒙古分公司经理,顺鑫农业鹏程食品分公司经理,现任顺鑫农业副总经理,顺鑫农业鹏程食品分公司党委书记。

魏金旺,本科学历,发酵工程专业。最近五年曾任顺鑫农业牛栏山酒厂党委委员、顺鑫农业董事;现任顺鑫农业副总经理,顺鑫农业牛栏山酒厂党委书记、副厂长,北京顺鑫腾飞纸制品有限公司董事长、经理。

董文彬,本科学历,会计专业。最近五年曾任北京顺鑫控股集团有限公司监事(职工监事)、计划财务部经理、资产管理部经理,北京牵手果蔬饮品股份有限公司董事、北京顺鑫建筑规划设计研究院有限公司监事会主席,北京顺鑫建设科技集团有限公司董事、北京顺鑫国门置业投资有限公司董事、北京人寿保险股份有限公司董事、北京世欣顺达小额贷款有限公司监事、北京顺鑫鑫悦面粉有限公司监事、上海影邑数码科技有限公司监事;现任顺鑫农业副总经理、财务总监,北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司党支部书记、董事长,北京顺鑫国门置业投资有限公司董事长,北京顺正资产管理有限责任公司董事。

秦龙,本科学历,法学专业。最近五年曾任顺鑫农业董事,北京鑫鸿城运营管理有限公司党总支书记、董事长,北京顺正资产管理有限责任公司联合党支部书记、董事长,现任顺鑫农业副总经理,北京顺正资产管理有限责任公司董事长。

李秋生,研究生学历,企业管理专业,注册会计师。最近五年曾任顺鑫农业总经理、副总经理、财务总监,北京顺鑫鑫源食品集团有限公司董事长,现任顺鑫控股党委委员、副经理,顺鑫农业董事。

赵子萌,博士研究生,政治经济学专业。最近五年曾任北京实创高科技发展有限责任公司计划部主管,顺鑫农业风险合规部副经理,现任顺鑫农业董事,顺鑫农业风险合规部部长,北京顺鑫国际种业集团有限公司董事。

赵一田,研究生学历,国际人力资源管理专业。最近五年曾任北京顺鑫国际电子商务有限公司我鲜吃分公司经理、北京顺鑫石门国际农产品批发市场集团有限公司董事、北京顺鑫美厨餐饮管理有限公司董事长,现任顺鑫农业董事,顺鑫农业创新食品分公司党支部书记、经理,北京顺鑫天鸿食品集团有限公司执行董事、经理,北京市顺义区商业联合会常务副理事长、法人。