顺鑫农业(000860)公司资料

顺鑫农业(000860) 投资要点： 地产业务剥离，聚焦酒猪主业。公司此前前三大主营业务分别是白酒/猪肉/房地产：白酒为公司核心业务，22年营收占比68.77%；屠宰为第二大板块，22年营收占比21.89%，业绩变化与猪周期关联较大；公司地产业务持续出现亏损，拖累公司业绩。2023年12月8日公司发布公告，以22.59亿元将地产业务剥离，地产业务剥离后公司聚焦白酒、猪肉主业，盈利能力和成长稳定性有望进一步改善。 需求端消费升级叠加供给端催化，大众酒价格带持续上移。从行业整体看，百元以下低端酒市场近年来持续萎缩，但该部分份额是升级而不是真正的失去。百元以下的大众白酒与光瓶酒之间有较大的共同覆盖区间，光瓶酒市场不断升级，佐证了大众酒主流价格带在持续提升。新国标的推出、高端酒强化塔基布局、大众消费升级是当前驱动大众酒价格上移的核心因素。 全国化大众酒龙头，渠道布局较为成熟。牛栏山的区域扩张经历了从“一城两洲三区”到“1+4+5”再演变为“2+6+2”战略，白酒业务围绕“深分销、调结构、树样板”的营销思路，一方面在大商模式下渠道下沉、提升华福证券区域效益，一方面复刻成功经验，全国化进行产品推广。成熟的经销商团队和终端网络有助于公司新品迅速铺货放量。 金标接替白牛二，产品结构升级。公司坚持“民酒”定位，过去主要依靠量增驱动成长，白牛二凭借高性价比成为15元价格带代表性产品，至今仍为公司营收贡献最大的核心单品。随着消费升级，公司于22年推出战略大单品金标，同年完成200万箱的销售目标，承接原白牛二升级的消费需求，符合大众酒升级的长期趋势。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为-3.10/5.25/9.52亿元，同比分别增长54%/270%/81%。给予公司35倍PE，对应目标价24.8元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：金标铺货不及预期，白牛二和金标动销不及预期，估值溢价风险等。

顺鑫农业(000860) 投资要点 事件：1月27日，公司公告，预计23年实现营业收入100-110亿元，归母净利润-2.5~-3.7亿元，扣非归母净利润-6.5~-5.5亿元。 白酒业务盈利稳定，猪肉和地产业务拖累利润表现。23年亏损主要受地产和猪肉业务影响。由于猪肉和养殖行业周期性影响，产品销售价格低迷，亏损较大。同时，地产业务对报表利润也有影响。23年12月8日，公司公告，按照公司与顺正资产签署《产权交易合同》的约定，公司已收到全部转让价款人民币22.6亿元。工商变更登记手续已完成，顺鑫佳宇100%股权变更至顺正资产名下，公司不再持有顺鑫佳宇股权。转让地产子公司产生非经常性损益约2.8亿元，我们认为，地产剥离符合公司长期战略规划，将提升公司价值，增强公司盈利能力。23年或为公司业绩底部，24年业绩修复弹性较大。 核心大单品提价，盈利能力有望改善。此前，公司公告核心大单品陈酿系列提价，提价涉及的4款牛栏山陈酿是公司核心大单品，22年42°500ml、52°500ml牛栏山陈酿销售量分别为30.2万千升、1.2万千升，分别约占整体销售量的60.8%、2.4%，提价幅度约6%。核心单品提价有望提升白酒业务毛利率和盈利水平。 借助“金标牛烟火气餐厅”生动化打造消费场景，有助于品牌推广。23年以来，公司在多地举办“金标牛烟火气餐厅榜”，将美酒与美食串联，有利于提高金标认知度。23年上半年公司销售金标约69万箱，随着消费者教育活动持续开展，后续自点率有望进一步提高。 投资建议：结合业绩预告，调整盈利预测，预计23-25年公司营业收入为106.0/114.7/128.1亿元，同比增速为-9.2%/8.2%/11.7%，归母净利润为-3.1/5.3/9.8亿元，同比增速为53.9%/270.7%/85.9%，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险，白牛二销售不及预期风险，疫后复苏不及预期风险

顺鑫农业(000860) 投资要点 事件：1月13日，公司公告，鉴于生产经营成本的增加，公司牛栏山酒厂拟对42°125ml、42°265ml、42°500ml、52°500ml以上4款牛栏山陈酿进行调价，每箱上涨6元，本次价格调整计划从2024年2月1日起执行。 核心大单品提价，盈利能力有望改善。此次提价涉及的4款牛栏山陈酿是公司核心大单品，22年42°500ml、52°500ml牛栏山陈酿销售量分别为30.2万千升、1.2万千升，分别约占整体销售量的60.8%、2.4%，提价幅度约6%。公司上一次提价是23年1月，每箱提价幅度为6元，从23年半年报来看，以陈酿系列为主的低档酒毛利率同比提升4.0pct。由于本轮提价幅度略低于上轮且提价时间较晚，预计对毛利率提振程度略低于上轮。 借助“金标牛烟火气餐厅”生动化打造消费场景，有助于品牌推广。23年以来，公司在多地举办“金标牛烟火气餐厅榜”，将美酒与美食串联，有利于提高金标认知度。23年上半年公司销售金标约69万箱，随着消费者教育活动持续开展，后续自点率有望进一步提高。 地产业务顺利剥离有利于公司集中精力做大做强主业。23年12月8日，公司公告，按照公司与顺正资产签署《产权交易合同》的约定，公司已收到全部转让价款人民币22.6亿元。本次股权转让事项所涉及的工商变更登记手续已完成，顺鑫佳宇100%股权变更至顺正资产名下，公司不再持有顺鑫佳宇股权。我们认为，地产剥离符合公司长期战略规划，将提升公司价值，增强公司盈利能力。 投资建议：预计23-25年公司营业收入为115.8/126.6/145.2亿元，同比增速为-0.9%/9.4%/14.6%，归母净利润为1.2/6.3/8.1亿元，同比增速为117.9%/421.0%/28.4%，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险，白牛二销售不及预期风险，疫后复苏不及预期风险

顺鑫农业(000860) 事件 2023年10月27日，顺鑫农业发布2023年三季度报告。 投资要点 业绩不及预期，成本表现承压 2023Q1-Q3总营收88.07亿元（同减3%），归母净利润-2.92亿元（去年同期为0.28亿元）。2023Q3总营收25.96亿元（同增0.3%），归母净利润-2.11亿元（去年同期为-0.12亿元），业绩不及预期，利润端承压明显。盈利端，2023Q3毛利率同比下降8pct至22.79%，成本端受损程度较大；2023Q3净利率同比下降7pct至-8.13%。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别同比+0.3pct/+0.1pct/-1pct至11.71%/9.09%/6.89%，费用率变化幅度较小。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额-20.14亿元（去年同期为-7.01亿元），销售回款68.40亿元（同减29%）。2023Q3经营活动现金流净额为1.92亿元（去年同期为-1.90亿元），销售回款为25.09亿元（同减12%）。截至2023Q3，合同负债14.57亿元（环比-25%）。 房地产业务加快剥离，期待金标陈酿放量 白酒业务方面，公司开发的新国标核心单品“金标陈酿”符合消费升级趋势，期待未来在全国化布局进程中的铺货推广。房地产业务方面，公司坚定推进房地产业务剥离进程，今年7月公司股东会审议通过公开挂牌转让顺鑫佳宇控股权公告，10月11日在北京产权交易所重新公开挂牌，转让底价调整为25.10亿元，看好公司长期聚焦主业发展。 盈利预测 公司业绩受房地产和猪肉业务影响较大，随着房地产业务的剥离及金标新品的放量，白酒主业预计逐步恢复。我们看好公司加快剥离房地产业务及金标陈酿加快放量，根据公司三季报，我们调整公司2023-2025年EPS为-0.43/0.95/1.07元（前值为0.74/0.97/1.10元），当前股价对应PE分别为-52/23/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、金标推广不及预期、房地产剥离不及预期、白牛二增长不及预期、猪肉价格波动风险等。