事项：公司发布2021年半年报，上半年实现收入593.24亿元，同比增长47.16%，归属上市公司股东的净利润2.52亿元，同比下降10.78%，扣非后净利润2.62亿元，同比增长34.93%，EPS 0.15元，公司业绩低于预期。 平安观点：阴极铜产量平稳，综合毛利率下降：经历了前几年产能释放，2021年公司产能基本稳定。2021年上半年公司主要产品阴极铜产量64.6万吨，同比增长4.8%；其他产品中铜精矿产量为4.4万吨铜金属，同比减少10.1%；副产品黄金产量11.7吨，同比增长24%；白银产量333.5吨，同比增长8.8%；硫酸产量212.7万吨，同比增长1.5%。公司现有阴极铜产能130万吨，远高于自身铜矿产量，综合毛利率受到铜冶炼加工费水平影响较大，2021年上半年铜冶炼加工费持续低迷，公司综合毛利率有所下降，为4.34%，同比下降0.81个百分点。 费用控制得力，资产减值对利润有一定影响：2021年上半年，公司加强费用控制，包括销售费用、管理费用、财务费用和研发费用在内的期间费用率为2.27%，同比下降1.17个百分点，部分缓解了综合毛利率下降的影响。2021年上半年公司计提资产减值准备1.30亿元，其中存货跌价准备1.27亿元，而去年同期公司计提的资产减值金额小，因此，资产减值计提对公司上半年利润造成了一定的影响。 公司是中铝集团铜产业唯一上市平台：公司控股股东为云铜集团，最终控制人为中铝集团，是中铝集团铜产业的唯一上市平台。中铝集团下属的中国铜业在秘鲁拥有铜矿资源，探明储量约1000万吨，目前铜矿年产能为21万吨铜金属。未来中铝集团和公司在铜资源可能的合作存在较大空间。 盈利预测及投资评级：考虑到铜冶炼加工费较低迷，我们下调公司盈利预测， 预计公司2021~2023年EPS 分别为0.40/0.46/0.48元（ 原0.55/0.60/0.64元），当前股价对应2021年PE 38倍，维持公司“推荐”投资评级。 风险提示： （1）产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品，而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响，波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动，将对公司业绩和经营造成较大的影响。 （2）套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易，在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误，或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况，则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。 （3）需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关，如果未来市场需求低迷，将影响公司产销，进而对公司盈利造成不利影响。

云南铜业公布2020年年报，资产减值拖累公司业绩 2020年公司实现营业收入882.39亿元，同比增加39.42%；利润总额10.72亿元，同比下降7.68%；归属于母公司的净利润3.80亿元，同比下降43.33%。公司2020年度计提各项资产减值准备6.28亿元，其中对老弱矿山计提资产减值5.79亿元。 国内三大铜冶炼基地布局完成，普朗铜矿业绩超额兑现 随着东南铜业和赤峰云铜在2018年、2019年相继投产，公司在国内形成了三大冶炼基地，阴极铜产能共计130万吨，权益产能92万吨，位列国内铜冶炼企业第一梯队。2020年迪庆有色共生产铜精矿含铜6.08万吨，扣非净利润8.08亿元，成为公司重要的盈利来源。迪庆有色超额完成了2018-2020年业绩承诺，完成率194.25%。 公司期间费用率下降 报告期内公司发行了30亿元超短期融资券，票面利率平均2.72%；发行了5亿元公司债券，利率3.79%，公司融资成本有一定下降。截至2020年末公司资产负债率为70.4%，比2019年末略有下降。 投资建议：维持“增持”评级 预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.46/9.26/9.26亿元，同比增速123.0/9.5/0%，摊薄EPS分别为0.50/0.55/0.55元，当前股价对应PE为27.2/24.9/24.9X。考虑到公司是国内铜冶炼头部企业，作为中铝集团旗下铜上市平台具有原料供应优势，对老弱矿山计提资产减值后资产质量进一步提升，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险导致铜、贵金属和硫酸价格超预期下跌；铜精矿持续紧张，加工费处于低位；公司铜精矿产量不及预期。

220020年业绩同比回落。2020年公司实现营业收入882.39亿元，同比+39.42%；归母净利润3.80亿元，同比-43.33%；扣非归母净利5.60亿元，同比-2.95%；实现毛利52.65亿，同比+14.26%，其中电解铜、贵金属毛利占比分别为64.7%、21.47%；实现基本每股收益0.22元；拟10股派1元。2020Q4公司实现营业收入224.3亿元，同比+18.87%，环比-12.02%；实现归母净利-0.66亿；扣非归母净利1亿元，同比+217%，环比-165%，实现毛利18.8亿，同比+25%，环比+40%。 220020年公司产品量价齐升毛利增长，资产减值增加及投资收益亏损拖累业绩。 业绩增项主要来自公司产品量价齐升，毛利增长。2020年公司毛利增长14.26%。 一是铜产品量价齐升。2020年国内铜现货均价48887.9元/吨，同比+2.39%；公司普朗铜矿逐步达产，铜冶炼产能逐步投放，公司权益铜精矿产量7.2万吨，同比+10.08%，电解铜产量103.9万吨，同比+17.4%。其中迪庆有色生产铜精矿含铜6.08万吨，同比+26.69%；营业收入26.99亿元，同比+31.21%；扣非后净利润8.18亿元，同比+65%，2018~2020年度盈利承诺合计8.17亿元，实际盈利合计15.88亿元，是盈利承诺1.94倍，兑现盈利承诺。二是贵金属量价齐升。2020年国内黄金现货均价387.44元/g，同比+24%，白银现货均价4576元/kg，同比+16%；公司生产黄金16.9吨，同比+41.4%，黄金销量16.9吨，同比+41.4%；生产白银621.68吨，同比-3%，白银销量822.48吨，同比+22.3%；黄金产销量增长主要是由于子公司赤峰云铜产能释放，阳极泥产量增加，增加了黄金的原料。业绩减项主要来自，一是投资收益大幅亏损。2020年投资收益-2.28亿，主要是本期公司期权投资收益较上期减少。二是资产减值损失增加。2020年公司计提资产减值损失-6.43亿，其中固定资产减值损失-5.05亿，一是云南金沙矿业滥泥坪铜矿已经不具备盈利能力；二是云南迪庆矿业根据目前找探矿结果，氧化矿量逐年减少，部分设备设施闲置以及受金沙江白格堰塞湖灾害影响，矿区主要供电线路破坏严重，矿山采掘失衡情况加剧，资产存在减值迹象。三是玉溪矿业狮子山矿十八中段以上资源面临枯竭。四是保定云铜有色金属有限公司因长期停建资不抵债，已向法院申请破产清算。三是少数股东损益占比增加。2020年实现少数股东损益4.33亿，同比+42%，少数股东损益/净利润约53%，较去年同期增加约22pct，主要是本期非全资子公司盈利增加。 上市公司及集团资源储量丰富，实际控制人中国铝业公司实力雄厚，公司资源潜力大。截至2020年末，上市公司保有铜金属量471.16万吨，铜平均品位0.42%。 据公司公告，公司作为中铝集团铜产业板块唯一的上市平台公司，未来中铝集团可为公司提供业务、资源、金融及财务支持。值得重视的是，根据《中国铝业集团有限公司2021年度第三期超短期融资券募集说明书》，中铝旗下拥有核心资产Toromocho铜矿。该矿项目位于秘鲁中部Morococha矿区核心地带，铜品位0.46%，钼品位0.02%，银品位6.89克/吨，该矿拥有铜当量金属资源约1,200万吨，为全球特大型铜矿之一，其铜资源约占我国铜资源总量的19%。一期项目于2013年12月10日建成投产，设计产能为年产铜金属22万吨，2015年6月1日开始商业化生产，特罗莫克二期扩建项目已于2018年2月开工建设，于2020年9月底建成投产。 2016~2019年该矿分别生产铜金属16.83万吨、19.34万吨、14.83万吨、19万吨。2020年1~3月生产铜金属3.6万吨；二期项目达产后T矿年产铜精矿将提高到30万吨。 国内工业生产有望迎来旺季，铜市即将进入去库周期，考虑到美联储强调继续维持宽松，国内外有望维持低利率环境，铜价中枢有望系统性抬升。我们认为全球通胀交易已经开启，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，结合国内外疫苗利好消息不断涌现，美国刺激政策落地，铜价中枢有望系统性抬升。 投资建议：维持“买入--AA”评级，66个月目标价515元。我们按2021-2023年铜价皆为6.5万的假设测算，公司有望实现归母净利8.8亿、9.9亿，10.3亿，预计EPS分别为0.52元、0.58元、0.60元。目前公司历史包袱已大幅消化，资产质量全面提升。随着公司铜精矿、冶炼铜产能的全面达产，业绩弹性随之增强，再加上控股股东层面资源注入潜力较大，或享有一定的估值溢价。维持公司“买入-A”评级，6个月目标价15元，分别相当于2021~2023年28.8x、25.8x、24.9x。 风险提示：1）铜价低于预期；2）产品产量不及预期，资源注入不及预期。

资产减值和投资收益下降对公司业绩构成较大影响：公司业绩下降主要是资产减值准备计提和投资收益下降造成。2020年公司计提资产减值损失6.43亿元，相比 2019年多计提 5.45亿元，主要是下属滥泥坪铜矿和迪庆矿业因成本上升、设备闲置等原因资产减值计提；2020年公司因期权投资等，确认投资损失 2.28亿元，而 2019年则实现投资收益 1.69亿元。 公司主要产品产量增长，毛利率小幅下降：2020年公司主要产品产量增长，其中阴极铜随着此前铜冶炼项目全面达产，产量增加，2020年产量131万吨，同比增长 17.4%；铜精矿含铜 9.8万吨，同比增长 16.3%；黄金 16.9吨，同比增长 41.4%。2020年尽管铜冶炼费下降，但公司铜精矿受益铜价回升，公司综合毛利率 6.0%，小幅下降 1.3个百分点，其中阴极铜毛利率小幅下降 0.4个百分点至 5.2%。 公司规模领先，行业地位稳固：目前公司下属五家铜冶炼厂，分布在云南、内蒙古、福建等地，2020年阴极铜总产能为 130万吨，同时拥有铜矿 9座，主要分布于迪庆、玉溪、楚雄等地，2020年铜资源量 471万吨。公司已形成了包括铜矿采选、铜冶炼在内较为完整的产业链，铜冶炼规模及铜资源储量位居行业前列，行业地位稳固。 盈利预测及投资评级：我们维持公司 2021、2022年盈利预测，并引入 2023年盈利预测。预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.55/0.60/0.64元，对应 2021年 3月 29日收盘价 PE 分别为 25/23/22倍，维持“推荐”投资评级。

事项：公司发布2020年三季报，实现收入658.08亿元，同比增长48.15%；归属上市公司股东的净利润4.46亿元，同比下降27.72%，每股收益0.26元；扣非后归母净利润4.59亿元，同比下降15.71%。 平安观点：第三季度扣非归母净利润增长，毛利率环比有所提升：2020年第三季度，公司收入同比增长35.86%，归母净利润1.63亿元，同比下降32.02%，扣非后归母净利润2.65亿元，同比增长12.43%。三季度公司因期权投资等原因产生投资亏损1.23亿元，导致公司扣非前归母净利润的下降。公司三季度收入增长与产销增加有关。2018年以来，公司赤峰云铜和东南铜业各40万吨电解铜项目投产,新项目产能释放集中在2019年和2020年，同时公司增加了贸易业务，推动公司2020年三季度电解铜及其副产品产销增长。2020年第三季度随着产品价格回升，公司综合毛利率5.24%，尽管同比略下降0.97个百分点，但环比上升0.68个百分点。 未来铜的价格有支撑，四季度业绩或环比提升：我们认为未来流动性宽松的格局不会有大的变化，中国精炼铜的需求保持回升，铜的价格有较强的支撑。公司2020年四季度铜矿以及冶炼副产品均价将可能给比三季度高，四季度公司业绩环比或提升。 公司背靠中铝集团，规模位居行业前列：公司是中铝集团铜板块业务的唯一上市公司，未来将继续得到中铝集团的全方位支持。在近年来新项目投产下，公司已成为我国铜行业龙头企业，电解铜规模达到130万吨，位居行业前三；到2020年6月底，保有铜资源储量475万吨，拥有我国主要铜矿普朗铜矿的控股权。 投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2020~2022年的EPS分别为0.42/0.55/0.60元，对应2020年10月26日收盘价的PE分别为33/26/23倍，维持“推荐”投资评级。

2020年前三季度公司业绩同比回落，第三季度业绩环比上升。2020年10月26日晚，公司发布2020年三季报。实现营收658.08亿元，同比+48.15%，归母净利4.46亿元，同比-27.72%，扣非后归母净利4.59亿元，同比-15.71%，实现基本EPS0.26元,同比-27.71%。2020年前三季度公司实现毛利33.85亿元，同比+8.99%。2020Q3公司实现营业收入255亿元，同比+35.86%，环比+10.55%；实现归母净利1.63亿元，同比-32.02%，环比+1.09%；实现毛利润13.35亿，同比+14.5%，环比+27.02%。 2020年前三季度公司产品以量补价，毛利增长，少数股东损益占比提升。2020年前三季度国内铜现货均价47007元/吨，同比-1.2%。2020年前三季度公司普朗铜矿逐步达产，铜冶炼产能逐步投放，公司毛利保持增长。前三季度业绩减项主要来自，一是销售费用上行拖累业绩。前三季度销售费用5.17亿，同比增加1.5亿，同比+40.07%，主要是本期公司产销量增加，导致运输费装卸费增加。二是少数股东损益占比增加。前三季度实现少数股东损益4.24亿，同比+49.52%，少数股东损益/净利润约49%，较去年同期增加约17pct，主要是本期非全资子公司盈利增加。 2020年第三季度铜价快速修复带动公司业绩回暖。第三季度业绩增项主要来自铜价回暖，盈利能力提升。随着国内新冠疫情逐步被控制，需求开始复苏。2020Q3国内铜现货价格51479元/吨，环比+16.92%。公司实现毛利润13.35亿，同比+14.5%，环比+27.02%。业绩减项主要来自一是投资收益下降。第三季度公司投资净损失0.28亿，考虑到2020H1投资净收益期末余额0.95亿，第三季度投资收益项对当期损益影响约-1.2亿，其中主要是期权投资收益减少。二是非全资子公司盈利增加，少数股东损益占比提升。 上市公司及集团资源储量丰富，实际控制人中国铝业公司实力雄厚，公司资源潜力大。一是截至2020年6月底，公司保有铜金属量475.05万吨，铜平均品位0.42%。二是据公司公告，公司作为中铝集团铜产业板块唯一的上市平台公司，未来中铝集团可为公司提供业务、资源、金融及财务支持。 铜价已大幅反弹且持续性强，铜板块重估动能强劲。截至2020年10月23日，铜价收于6876美元/吨，相较于3月23日最低点已反弹约49%，相比年初上涨11%。考虑到美国财政刺激政策终将落地，美联储鼓励通胀超调，全球疫苗即将研发成功，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望显著反弹且持续性强。 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价17.45元。我们按照2020-2022年铜价4.8万、5.2万、5.5万的假设测算，公司有望实现归母净利6.94亿、9.88亿，13.06亿，预计EPS分别为0.41元、0.58元、0.77元。目前公司历史包袱已大幅消化，资产质量全面提升。随着公司铜精矿、冶炼铜产能的全面达产，业绩弹性随之增强，再加上控股股东层面资源注入潜力较大，或享有一定的估值溢价。维持公司“买入-A”评级，6个月目标价17.45元，相当于2021年30x动态市盈率。 风险提示：1）铜价低于预期；2）产品产量不及预期，后续注入不及预期。

2020Q3单季度扣非净利润同比大幅增长公司前三季度实现营收658亿元，同比+48.15%；实现归母净利润4.46亿元，同比-27.72%；实现扣非净利润4.59亿元，同比-15.71%。Q3单季度实现营收255亿元，同比+35.86%，环比+10.55%；实现归母净利润1.63亿元，同比-32.02%，环比+1.10%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比+12.43%，环比+142%。公司Q3单季度归母净利润和扣非归母净利润出现较大差别，我们认为主要是由于铜价上行过程当中，公司套保对冲损失掉了部分业绩弹性。 公司Q3单季度扣非净利润同比大幅增长，主要是由于核心商品价格在经历过3月海外金融市场发生严重流动性风险之后快速抬升，三季度价格始终保持在高位，所以三季度均价环比二季度有明显提升，其中LME铜均价2019Q3/Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是5823/5945/5648/5380/6519美元/吨，2020Q3单季度环比增长21%；Comex黄金均价2019Q3/Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是1481/1485/1588/1726/1917美元/盎司，2020Q3单季度环比增长11%。 铜资源储量丰富，采选冶产能全面达产资源储量丰富，采选冶产能全面达产截止2020年6月底，公司保有铜金属量475.05万吨，铜平均品位0.42%。公司2018年完成迪庆有色的收购和并表，旗下普朗铜矿成为公司单体产量最大的矿山，普朗铜矿现有设计产能是1280万吨，目前已经达产达标，满产状态下铜精矿含铜年产量可以超过6万吨，而且单位成本低，能进一步摊薄公司铜精矿的单位生产成本。另外，公司阴极铜年产能达到130万吨，国内三大冶炼基地形成稳定的产业格局。 风险提示：项目建设进度不达预期，铜产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2020-2022年营业收入分别为865.05/872.43/870.77亿元，同比增速36.7/0.9/-0.2%，归母净利润分别为6.52/10.61/12.54亿元，同比增速-2.69/62.75/18.19%；摊薄EPS为0.38/0.62/0.74元，当前股价对应PE为36/22/19X。考虑到公司是国内优质的铜矿山企业，铜冶炼规模居于国内前列，业绩对铜价有高弹性，另外集团公司有优质的铜矿资源未来有可能会注入上市公司，维持“买入”评级。

1．事件 公司2020年上半年营业收入403.13亿元，同比增长57.14%，归母净利润2.83亿元，同比降低24.98%；实现每股收益0.17元。 2．我们的分析与判断 （一）铜价下跌叠加硫酸胀库的影响，上半年业绩下滑 报告期内，受新冠肺炎疫情影响、铜需求不振、铜价和加工费下跌。2020年上半年电解铜平均价格为4.47万元/吨，同比降低7.47%；硫酸的上半年平均价格为133.92元/吨，同比下降59.11%。铜精矿长单加工费同比继续下跌，现货加工费处于下行通道，加工费持续下滑压缩铜产业链中游冶炼部分的利润。此外，上半年受到疫情影响，下游化工企业开工不足，国内铜冶炼厂产生硫酸胀库问题，硫酸价格出现大幅下滑甚至倒挂现象。硫酸的上半年平均价格为133.92元/吨，同比下降59.11%。铜价与硫酸价格的下跌使公司2020H1业绩较去年同期出现了明显的下滑。 （二）疫情稳定、流动性超宽松环境，利好金属和硫酸价格上行 由于新冠肺炎疫情影响，2020年上半年铜需求下滑，铜价和加工费下跌。而在疫情获得控制，经济重启逐步恢复使铜下游需求回升，以及货币宽松政策的支撑下，铜价逐步止跌企稳，出现反转上涨的趋势。而硫酸下游磷肥市场占比超50%，其中湖北省磷肥产能占比达到30%，疫情导致湖北的磷肥企业上半年开工受到不利影响，短期难以复工，另外叠加硫酸上游的生产端，供应充裕，硫酸价格受到冲击。后期随着疫情的缓和，下游产业链的恢复，将有效提高硫酸的需求，硫酸产品的价格有望在下半年出现提振。铜价与硫酸价格的企稳反弹，都利于公司业绩的边际改善。 （三）普朗铜矿、赤峰云铜等技改项目和香格里拉多地探矿增储、探转采项目推进成为未来业绩看点 公司全力推进的普朗铜矿一期采选工程竣工验收，打造“安全、环保、绿色、科技、美丽”的现代智能矿山，抓好生产经营的规划下，有利于公司的内生增长。赤峰云铜环保升级搬迁改造项目的推进有利于未来的业绩稳定的释放。另外，以云南省香格里拉地质勘探、羊拉铜矿、元江县铜矿探矿权、楚雄尾矿库治理项目等探矿增储、探转采推进和环保等项目的推进对于推动公司的长足发展将会起到重要作用。截止2020年6月底，公司保有矿石量11.33亿吨，铜金属量475.05万吨，铜平均品位0.42%。

公司发布2020年半年报，2010年上半年实现营业收入403.12亿元，同比增长57.14%；实现归属于母公司净利润2.83亿元，同比下降24.98%；加权平均净资产收益率为3.36%，同比下降1.41%。公司业绩略低于预期。 铜产品产量再创新高，营收快速增长。2020年上半年，公司自产铜精矿含铜产量4.87万吨，同比增长13.65%，略超年度生产计划；生产阴极铜61.67万吨，同比增加34.19%。随着公司普朗铜矿和东南铜业的全面达产，公司铜产品产量快速增长，带动营业收入大幅上升。 销售费用同比大幅增加，硫酸业务拖累业绩。2020年上半年，公司销售费用达3.36亿元，同比增长49.81%，费用大幅增长的原因是产销量增加，导致运输费装卸费增加。上半年，受新冠疫情影响，硫酸库存高企，而下游需求恢复缓慢，导致公司化工业务出现亏损，毛利同比下降1.87亿元。 中铝集团铜业务核心主体，股东实力雄厚。公司是中铝集团铜业务板块核心主体和唯一的铜业务上市平台，中铝集团现有铜金属资源储量约3010万吨，具备铜精矿含铜产量33万吨/年，铜冶炼产能130万吨/年的生产能力。 铜矿供给收缩，需求回暖有望带动铜价上涨。2018-2020年全球较少有大型矿山新增投产计划，铜矿供应偏紧。据国际铜业研究小组数据，2019年全球铜市供应短缺7.7万吨。今年上半年，受疫情影响，铜矿供应受到扰动，世界金属统计局数据，上半年全球铜市供应短缺15.5万吨。下半年，随着全球经济活动的修复叠加国内传统需求旺季，铜需求增加有望带动铜价维持强势。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为7.73亿元、9.1亿元和11.01亿元，对应每股收益分别为0.45元、0.54元和0.65元，对应当前股价PE分别为32.9倍、28.0倍和23.1倍。公司是国内优质铜矿企业，矿产铜和冶炼产能即将全面达产，同时公司股东背景雄厚，资产注入预期较强，在全球铜市供需缺口背景下，公司业绩具有较高的弹性，维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示：（1）建矿山投产进度不及预期；（2）下游行业需求下降导致产品销售不及预期；（3）市场竞争加剧导致产品毛利率下降。

上半年净利润减少约25%，二季度净利润减少约20%公司上半年实现营收403.13亿元，同比+57.14%；实现归母净利润2.83亿元，同比-24.98%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比-37.15%。Q2单季度实现营收230.62亿元，同比+61.94%，环比+33.69%；实现归母净利润1.61亿元，同比-20.54%，环比+32.48%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比-37.41%，环比+28.93%。 公司上半年净利润同比有所下滑，主要是三方面因素：1）今年铜精矿长单加工费同比继续下降，现货加工费也处于下行通道，加工费持续下滑会压缩冶炼端的单位利润；2）今年上半年受到疫情的影响，下游化工企业开工不足，国内铜冶炼厂产生硫酸胀库问题，硫酸价格出现大幅下滑，甚至还出现过价格倒挂的现象；3）今年上半年疫情影响下金属价格出现大幅波动，国内现货铜平均价格约为4.45万元/吨，同比下降7.88%。上半年主产品产量同比均实现增长，黄金产量表现亮眼公司上半年自产铜精矿含铜4.87万吨，同比增加13.65%；阴极铜61.67万吨，同比增加34.19%；黄金9400千克，同比增加70.14%；白银306.58吨，同比增加12.25%。公司2019年年报当中制定的全年生产规划是：矿山铜金属产量8.60万吨、阴极铜121万吨、黄金10吨和白银600吨。上半年全部实现“时间过半，产量过半”的目标，其中黄金产量9.4吨，几乎在半年时间完成了全年的生产目标。风险提示：项目建设进度不达预期，铜产品产销量不达预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收为820.80/872.43/870.77亿元，同比增速29.69/6.29/-0.19%，归母净利润为6.62/13.21/16.70亿元，同比增速-1.18/99.50/26.49%；摊薄EPS为0.39/0.78/0.98元，当前股价对应PE为37/19/15X。考虑到公司是国内优质的铜矿企业，冶炼规模居于国内前列，业绩对铜价有高弹性，另外集团公司有优质铜矿资源未来有可能会注入上市公司，首次覆盖，给予“买入”评级。

周专题：六面顶压机大型化趋势详细解读；工业金刚石产销两旺、价格或维持高位事件一：中兵红箭于7月1日发布22H1业绩预告，业绩增长超预期。公司22H1实现归母净利润6.65亿元-7.15亿元，同比增长103%-119%。22Q2实现归母净利润3.84亿元-4.34亿元，同比增长67%-89%，环比增长37%-53%。据公司公告，增长主因超硬材料行业景气度持续高涨，工业用金刚石及培育钻石整体产销两旺。 事件二：北交所IPO公司惠丰钻石上市申购已于6月29日完成，本次发行价格为28.18元/股。本次公开发行股份数量为1100万股，超额配售选择权实施前本次发行预计募集资金总额3.10亿元，若全额行使超额配售选择权本次发行预计募集资金总额为3.56亿元。 工业金刚石：供不应求、产销两旺，预计短中期价格或维持高位。由于超硬材料行业景气度持续高企，工业用金刚石及培育钻石整体处于产销两旺。多家人造金刚石公司对其产品进行提价，22Q1业绩普遍增长亮眼。我们选取力量钻石为样本进行分析，公司2021年产能利用率与产销率维持高位。金刚石单晶：由于下游市场对高品级单晶需求增加，公司高品级单晶销售量占比从2020年的70.0%提升至22Q1的83.2%，带动了单晶整体业务毛利率由39.4%提升至60.2%。受供需失衡驱动，高/低品级金刚石单晶价格由每克拉0.25/0.13元上涨至0.38/0.26元，抵消了石墨粉、金属触媒粉、顶锤及电力等原材料及能源价格上涨。金刚石微粉：我们判断由于1）超硬材料行业产销两旺，公司金刚石微粉产品提价；2）下游光伏行业行业增长速度较快，使得单价较高的线锯用微粉的销量占比提升，公司微粉产品结构优化。进而公司微粉销售均价由2020年的提升至22Q1的0.31元/克拉提升至0.39元/克拉。同时我们判断由于采购原材料价格上涨导致22Q1金刚石微粉毛利率较2021年小幅下滑1.5pct。预计随下游光伏、半导体等需求稳定增长，线锯用金刚石微粉结构性增长延续。同时由于生产商新增产能主要用于消费领域高利润率的培育钻且存量压机有向生产培育钻转移的趋势。预计微粉产能难以匹配需求增长的情况短中期或延续，微粉价格或维持高位。 压机大型化：伴随主机及配套设施的升级迭代，带来人造金刚石生产商效率提升。六面顶压机主要由主机、增压器、液压系统、电控系统和加热系统等部分构成，大型化是提高金刚石产量与质量的必然趋势。我国压机在经历过1965年的研制阶段以及1990年大型化的过渡阶段后，之后的大型化进程可划分为三个标志性阶段。由第一阶段迈向第二阶段、延展阶段，控制系统的性能、产出单晶的属性均有不同程度的发展变化。主机演变：大型化趋势下主机结构发生演变，无缸压机在造价以及生产效率方面较有缸压机有所提升。底支撑与双支撑逐渐成为早期法兰支撑结构之后的当前两种六面顶压机主机的主流支撑结构。锻造工艺下六面顶压机使用寿命及单产均值较铸造工艺更优。配套升级：除了主机之外，六面顶压机配套的顶锤、液压系统以及电控系统需要同步发生改进。其中顶锤大型化能够降低锤耗，减少生产成本。液压系统的优化升级则涉及提升流量和速度、压力控制精度，以及增加集成化程度等多个维度的改进。而电控系统的进步则主要体现在提高全方位控制精度。生产效率提升：从单产、产品结构、单克拉成本、单块产值、利润率等多方面考察，压机大型化在目前的范围内是越大越好。总体来看，大口径压机通过提升单产均值及产品质量赋能生产商。 我们认为在压机大型化趋势下，生产商普遍采用更大口径的六面顶压机。且压机大型化伴随顶锤、液压及电控系统等配套设施的同步改进，增加了对老设备升级迭代的成本。因此生产商选择淘汰老旧设备并采购新设备（例如黄河旋风2020年设备报废率约20%）。当前新设备占比较高且未来压机增长弹性较大的生产商有望率先受益。 本周观点【造纸板块】：延续我们在5月16日《造纸21A&22Q1复盘及展望：木浆上行一体化企业受益，特纸压力逐步松动》核心观点：特纸压力逐步松动，首推五洲特纸。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但浆纸系逐渐步入淡季，预计难以支撑浆价再次大幅上涨，且海外阔叶浆产能将在下半年陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22H2起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低（五洲特纸PE-TTM仅为17.2X），结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒来看，具备较高安全边际。 【家居板块】：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。 【新型烟草】：至暗时刻或已过，国内政策正名+海外趋势向好，行业高质量增长、龙头价值凸显。行业当前仍处于低渗透、高成长的增量竞争阶段，龙头采取扩张性政策，短期不聚焦利润、定价，而是增加研发投入，强化消费者基于减害诉求+消费体验的产品力，通过提升感官体验、及外观设计创新提升消费体验。国内市场政策过渡期较市场预期更加宽松，留足申请许可证、对产品完成合规性设计、改造的时间，预计年内能够实现平稳过渡。终端市场电子烟门店经营或已度过至暗时刻，预计随着10月《强制国标》生效，终端门店经营情况有望好转；海外市场菲莫国际与英美烟草22Q1用户人数、新型烟草营收及烟弹销量同比维持增长，验证全球无烟转型趋势向好。思摩尔等生产商聚焦研发和生产符合新国标口味及烟杆的新品，预计在9月底过渡期结束前逐步面市。看好牌照监管、平台化管理、技术审查背景下头部生产商产品技术优势凸显，行业集中度提升。 【户外运动】：2022年内外销景区度有望延续，相关产业链订单趋势性高增长。海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，同时OBM业务同步高速发展的企业。 【纺织制造】：6月以来伴随上海复产复工、线下消费逐步恢复，内需具备复苏机会。疫情之下纺织制造产业链优势凸显，上半年出口景气，但由于近期欧美通胀压力，市场对于外需持谨慎态度。中美贸易摩擦有缓和迹象，关税回落利好出口，后续板块景气度需关注全球经济形式和政策变动。 【功能性鞋服】：运动鞋服：伴随线下消费逐步恢复出现估值回升趋势，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当关注国潮龙头；羽绒服：Q2是羽绒服传统销售淡季，受疫情影响相对较小。头部品牌波司登线上线下渠道升级，21/22财年各品牌收入增速较快。 【珠宝钻石】培育钻：5月印度培育钻进口环比提升，出口创新高验证对天然钻替代。5月培育钻进口额1.09亿美元，同比/环比分别+14.7%/+9%，进口数据符合钻石消费进入淡季的特征；5月培育钻出口额1.77亿美元，同比/环比分别+136%/+19.6%，出口额品类渗透7.81%，同比/环比分别+4.2pct/+1.4pct，出口额及渗透率均创自2019年以来新高，验证下游需求旺盛以及对天然钻替代。5月印度天然钻进口均价同比增长持续验证我们对俄乌危机加剧天然钻供给短缺致天然钻毛坯涨价的判断。5月IDEX成品钻价格指数均值达151.3，同比/环比分别+21.1%/-1.3%。预计6月之后制裁影响逐步传递至成品钻。5月以来美国对俄天然钻毛坯出口制裁升级影响逐渐显现，天然钻供给不足+高通胀预期影响终端消费，或加速培育钻渗透。 黄金珠宝：疫情反复或致黄金珠宝婚庆需求递延释放，疫情、市场预期好转驱动下股价反弹或领先于基本面复苏。据国家统计局数据，5月金银珠宝零售额220.5亿元，同比下滑15.5%，在可选消费品中下滑幅度较大，主因珠宝较为依赖线下场景试戴，疫情影响线下门店客流、同时珠宝作为可选消费品受冲击较大。预计对一线市场直营门店占比大的品牌受疫情影响较大。6月1日上海宣布加快复工复产，本轮疫情即将接近尾声。预计珠宝公司22Q2业绩仍承压，看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于22Q3迎来复苏。同时在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。 投资建议造纸板块：浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】、建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】。 家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。 珠宝钻石：建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。 新型烟草：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的的生产龙头【思摩尔国际】。 户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】，公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长；以及国内最大的保温杯制造商【哈尔斯】，公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志，自有品牌重点发力，占比有望持续提升。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】。 风险提示疫情反复且影响超预期、原材料价格波动、可选消费增长不及预期。

1）上游锂矿价格延续上涨，碳酸锂价格持稳：截至7月3日，钴精矿（华东）本周价格有所下降，达到25.00美元/磅，环比下降1.25美元/磅。目前国内外钴市需求依旧不振，周内国际钴价延续下降走势，国内钴市成本支撑减弱，行情下跌，成本倒挂现象严重，上下游矛盾暂未缓解。截至7月3日，锂辉石精矿（Li2O6%）到岸价4970美元/吨，环比上周提升30美元/吨。 锂盐方面，电池级氢氧化锂（>56.5%）保持49.04万元/吨不变，电池级碳酸锂均价为48.29万元/吨，环比不变。目前碳酸锂市场横盘运行，价格坚挺。厂家长协为主，低价散单较少，下游刚需拿货。预计短期内国内工业级碳酸锂市场持稳运行或者幅度调整。 厂家长协订单为主，价格坚挺，现货流通量有限，市场低价货源减少，供应依旧紧张，下游刚需拿货。预计短期内国内电池级碳酸锂市场持稳运行或者幅度调整。综合来看，本周碳酸锂市场延续平稳态势，价格僵持为主，供应依旧紧俏，业者看好后市。 2）三元前驱体523/622/811价格截至7月3日分别是12.50万/吨、13.50万/吨和14.72万/吨，较上周价格明显下滑。本周三元前驱体市场交投一般，目前市场压价严重。原料上，镍钴价格走低，前驱体成本下降。需求上，下游为补充库存，对前驱体采购积极性较高，但因目前市场压价较重，成交相对不乐观。终端市场上，汽车行业已完全恢复生产，动力市场恢复较好，终端汽车销量环比增加，数码市场仍未有明显的回暖信号，预计后市仍需要较长的时间恢复。 三元523正极材料价格略微下降，磷酸铁锂价格环比保持平稳。截至7月3日，三元材料523市场价格在33.2万元/吨，较上周下降4000元/吨；磷酸铁锂市场主流价格在15.6万元/吨，环比不变。周产量方面，前驱体、三元正极及磷酸铁锂正极产量分别为13680吨、9725吨、18210吨，较上周变幅分别为0.51%、-0.21%、5.20%；库存方面同比变幅为-1.52%、-0.88%、1.55%。 负极材料：人造石墨价格环比持平。截至7月3日，低端、中端和高端人造石墨负极价格不变，分别是4.00万元/吨、5.80万元/吨和7.35万元/吨。负极生产企业整体开工良好，企业订单充足。目前来看下游动力电池及储能市场整体呈现上行趋势，新能源汽车产销量环比增长，同时储能市场热度不减，相关政策出台较为频繁，利好负极材料。铜箔价格环比略有下降，截至7月3日铜箔（8μm）低端及高端市场价分别为9.57万元/吨、10.17万元/吨，铜箔（6μm）低端、高端价格分别为10.67万元/吨、11.37万元/吨。

福建省市场容量大，早于其他区域完成了啤酒的消费升级，我们认为对于福建市场的发展趋势可能预示着我国整体啤酒行业的发展方向。 1.福建：啤酒高端化的桥头堡市场总量：产量占比有所提升，市场地位举足轻重。福建省啤酒总产量156.94万千升，占全国的4.49%，在全国排名第八。福建省啤酒在全国占比由2015年的3.5%逐步提高至2020年的4.5%，重要性日益提升。 市场结构：高端化进程领先，竞争聚焦高端产品。福建省啤酒市场的高端产品占比约为市场容量的60%，高端化进程在全国处于前列。8-10元的价格带是福建市场的主流，尤其是10元左右。 竞争格局：百威独霸一方，喜力、嘉士伯奋力追赶。百威占据了福建省60%以上的市场份额。华润喜力占比约20%，嘉士伯（重啤）占有的9%左右。 高端化渠道的打法：占领高端居高临下，品牌至上弱化费用。高端类即饮渠道是啤酒企业费用投放最高的渠道，福建标杆夜店的渠道费用基本在单箱投入50-60元。目前单纯的高费用已经难以赢得高端渠道的合作。在夜店等高投入场所，80%以上都是分场（即包含多家啤酒品牌），百威/喜力基本占据了8成/2成的市场份额。 产品分析：福建市场的下一个乌苏在哪里？为什么是乌苏？乌苏之所以能够取得今日成绩，是天时（华润喜力合并出现的空档期）、地利（当地缺乏大瓶竞争对手）、人和（两高一大的特点精准目标客群，差异化竞争）的结果。 精准定位消费群体，差异化竞争突围。行业主流出现降低啤酒花味道、降低麦芽汁浓度、降低容量的趋势。在这样的背景下，乌苏反其道而行的“两高一大”的特点，恰好满足了少部分的消费群体。 同等定位中，大瓶缺乏竞争对手。在乌苏所处的10元价格带，几乎没有其他有力的竞争对手能够与之对抗。 喜力内部整合，市场出现空档期，乌苏迅速加以利用。华润喜力合并后，福建省停产了500ml大瓶装喜力大单品。该部分市场出现空缺后，乌苏迅速占领，喜力原有的消费者转向乌苏。 乌苏将会怎么做？我们认为，当前福建市场面临的最大压力在于销量，嘉士伯仍将给与乌苏产品远超其他产品的营销支持。原因有三：（1）嘉士伯比较难以接受量的下滑。（2）福建省市场的变化可能对周边省份市场产生影响，因此需要努力保持福建市场的稳步增长。（3）嘉士伯财务型公司的特点，需要追求销量的上升。1664、乐堡、嘉士伯、风花雪月几款产品推广无法短期见效。在福建省仍然会倾向于继续押注乌苏。 下一个乌苏可能来自哪里？目前看在福建市场有机会打造下一个乌苏大单品的，只有华润喜力和百威两大品牌。 2.主要玩家分析：百威称雄华润、嘉士伯奋起直追华润啤酒：央企雄厚的背景为华润带来了多方面的优势。尤其值得关注的是华润进入喜力后，高效的处理好平行货和倒流货的问题，为喜力产品创造了稳定楷体的价格带。 嘉士伯（重庆啤酒）：乌苏在大众餐饮等特定渠道仍维持着很高的销售占比。 这一方面持续为嘉士伯带来较高的销售额，另一方面也需要关注单一产品占比较高隐藏的风险。 需要关注嘉士伯全国、BU部门的整合进度及效果，今年内部整合进展迅速，渠道端整合略弱于内部整合。22Q1嘉士伯的整合聚焦于公司内部整合。这方面嘉士伯进度远快于华润，主要是因为嘉士伯外企属性更强。22Q2嘉士伯开始关注渠道端的整合，整体进度偏慢。渠道端整合的效果略弱于内部整合。 渠道整合在当前面临的几点难题：（1）福建省特殊的经销商结构。（2）“削藩”之难：合并后新的支持模式触动了部分经销商的既有利益，这种“削藩”的动作面临着一定的阻力。（3）涨价传导阻滞：涨价传导受阻，本轮涨价在部分渠道还是由经销商来承受，终端尚没有完全体现。 我们预计，嘉士伯财务型公司的保守文化特质，将保证22年公司目标可以实现。 百威（百威亚太）：在福建省布局了较为丰富的产品线，受益于产品矩阵，百威在当地形成了健康完整的品牌结构。 需要关注的问题：百威的系统性问题也给百威带来了部分压力，如新旧总裁交替之际，如无法妥善处理内部的各方关系，可能会带来阶段性的动荡。 3.福建省啤酒行业最新情况提价情况：百威顺价能力较强，提价后1个月即可完成传导。 成本端：厂家压力已经全部释放，预计下半年难以再次涨价。 渠道库存情况：主要玩家均库存健康，22Q3、Q4展望良好。嘉士伯、百威、喜力各自面临的景况各有不同，但却都带来了目前较低的库存水平，货龄健康。 后疫情时代的价格带趋势：两头受损，向5-12元聚拢。 15元以上的超高端产品销量大减，主要是由于疫情对于夜场等消费场景的严重冲击。5元以下低端价格带受损，主要是由于低端产品的主力消费人群外来打工群体大量外流。 市场回顾最近一周食品饮料指数涨跌幅+3.85%，在申万31个行业中排名第7，跑赢沪深300指数2.21pct，子行业烘焙食品（+7.45%）、啤酒（+7.32%）、预加工食品（+7%）相对表现较好。 w个股涨幅前5名：仙乐健康、一鸣食品、盖世食品、天味食品、绝味食品w个股跌幅前5名：麦趣尔、ST通葡、青海春天、金种子酒、华统股份投资策略重点推荐：1.关注需求刚性，确定性较强的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，推荐中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。2.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，推荐关注啤酒行业的重庆啤酒、华润啤酒、百威亚太，以及休闲食品行业中的良品铺子、来伊份。3.建议关注疫情短期冲击下估值较低，但长期价值优秀的公司，如百润股份。 风险提示食品安全风险、疫情影响有所反复、行业竞争加剧等。

2021年布伦特现货均价70.91美元/桶，2022年上半年均价104.94美元/桶。p长周期的原油价格走势与定价权、技术进步、国际间的政治格局演变有较大的关系。p2012-2021年间布伦特均价71.79美元/桶，但以2021年美元折算的油价为76.96美元/桶。2007-2021年布伦特均价76美元/桶，但以2021年美元折算为84.91美元/桶。以当前价格指数折算，2022年6月油价与1979-1980年间的油价基本相同。

一周新闻速递行业新闻： 1） 国家统计局： 1-5月份酒饮茶实现营业收入6957.8亿元，同比增长 8.3%，实现利润总额 1073.3亿元，同比增长 21.0%。 2） 贵州省食品工业协会通过《贵州优质大曲酱香白酒》团体标准立项。 3） 全国白酒价格调查： 6月份全国白酒月环比价格指数上涨 0.41%，全国白酒商品批发价格定基指数上涨 9.55%。 公司新闻： 1） 贵州茅台： “小茅好运”迎来第三轮专场，符合申购条件的用户共 200.78万人，计划投放 44599瓶。 “i 茅台” 注册用户目前已突破 1800万人。 2） 泸州老窖： 52度泸州老窖特曲 60版 500ml 装计划内配额结算价上调 20元/瓶。 3） 嘉士伯：拟投 1.67亿升级啤酒厂。 3） 青岛啤酒：再次登榜青岛“企业百强榜”前十强。 本周重点信息反馈泸州老窖： 随着疫情影响减弱，我们预计下半年公司加速恢复。 2022年公司围绕“三个加快” ，即加快销售规模、管理效能和贡献能力的突破，聚集起冲刺前三的强大势能。 1） 低度国窖占比仍然在加大，年轻消费群体对低度国窖更充满喜爱。 2） 特曲 60渠道以团购点对点的方式来进行推广， 老字号特曲今年可能增长最快， 1952主要在大城市投放。 高光目前推广战场主要在华东（上海、苏州、杭州）和华南（深圳） 。 3） 区域扩张方面，华东、华南地区仍然不断进步，中部和南部地区需要进一步加强工作。 酒鬼酒： 1） 受疫情影响，公司 5月下旬逐步恢复动销， 6月初已基本恢复正常，我们认为二季度逐月改善。 2） 当前内参进行全国化布局，品牌还处于市场开拓期、客户开发期、网点汇聚期，需要时间培育市场。 3） 产品线方面，酒鬼系列形成主流、文创、 54度酒鬼三条战略产品线，高度红坛是全国性大单品、传承是战略性大单品，透明装是区域性产品。 4） 公司全国化坚持“做强基地，突破高地，深度全国化”策略。其中湖南、河南、山东、河北是前期重点的基地市场，华东、华南是高地市场。 伊力特： 1） 二季度以来西北疫情控制良好，我们认为公司二季度有望改善。 2） 目前伊力王主要是控价和去库存，进展顺利，有望成为小老窖以上的大单品。 3） 伊力王回归蓄力，重塑市场渠道，结合伊力特品牌特性和“伊力王”特点，通过意见领袖、援疆干部、大宗团购形式进行推广，组建伊力王团购部，开展疆内外团购业务。 4） 借助疆内经济复苏和次高端扩容机遇，推出伊力王更高端产品（如旗舰、烙印、 T35等）补全产品线。 三全食品： 1） 生鲜饺子计划 3000多家商超，现在达到近60%。 微波炒饭：对标方便面， 重点是降成本更保证质量。 2）餐饮端： 通用品占比最大，定制化占比较低，差不多10%。 3） 预制菜： 很多产品的属性归结到预制菜，如微波炒饭、 微波饺子、 北方丸子属于食材类；菜肴类和盒马合作推。 4） 在合理的利润区间提升收入，提升市场占有率。 存量产品、次新品和新品要打爆品。机制、渠道、产品是长期工作，围绕这三方面工作，会进行更合理的优化。 香飘飘： 1）二季度逐月改善，去年提价能覆盖今年原材料上涨； 2） 疫情影响，新品如咸柠七、冻柠茶预计明年推出； 3）瓶装果汁茶包装有待优化，增加消费场景； 4）战略上变化：第一， 围绕茶饮赛道，拓宽产品线； 第二， 渠道上打造武汉样板市场，有步骤、有逻辑地推。 投资观点后疫情时代，人员管控放松，人员流动有望恢复正常。 在此背景下，婚喜宴市场和商务宴请市场逐步恢复，餐饮端复苏叠加原材料成本如棕榈油、大宗商品价格回落，我们认为食饮板块机会已经来临，建议积极大胆布局食饮板块，顺序是白酒>调味品>啤酒>休闲食品>速冻食品>乳制品，其中白酒板块顺序是次高端白酒>地产酒>高端酒，敢于大胆布局有弹性的个股。 整体来看，我们的观点继续不变，坚定看好食品饮料板块特别是白酒板块后续反弹机会： 1） 白酒细化两条主线， 弹性推荐山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、洋河股份、伊力特、泸州老窖；确定性推荐贵州茅台、五粮液、今世缘。 2） 大众品细化三条主线推荐： 成本改善推荐甘源食品、立高食品、金龙鱼、李子园、东鹏饮料等；预期修复角度推荐海天味业、中炬高新、日辰股份；业绩确定性角度推荐劲仔食品、盐津铺子、甘源食品、天味食品、 青岛啤酒。 风险提示疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险； 消费税或生产风险；原材料价格波动风险。

本周（2022.6.24-2022.7.2）建筑材料板块（SW）上涨 4.36%，上证综指上涨 1.13%， 建材板块相对沪深 300超额收益为 2.72%。本周建筑材料板块（SW）资金净流入额为-18.32亿元。其中水泥（SW）上涨 3.22%，玻璃制造（SW）上涨-0.41%，玻纤制造（SW）上涨 2.15%，装修建材（SW）上涨 7.33%。 【周数据总结和观点】消费建材出现三重边际改善， 情绪与基本面边际变化不再背离， 行情具备持续性，建议重点配置。 1）6月以来， 30大中城市商品房成交面积回暖明显，二手房成交也出现环比和同比正增长，地产后周期市场情绪和预期环比改善明显，重点关注低估值标的蒙娜丽莎、兔宝宝； 2）疫情影响逐步减弱， 被抑制的装修需求开始释放， 零售端发货和门店销量开始环比回暖，零售端伟星新材、三棵树、兔宝宝等受益； 3）近期乳液、铝合金、 PVC 等价格环比持续回落，沥青、天然气价格也开始拐头向下，成本端压力逐步减轻，重点关注志特新材、坚朗五金、三棵树、伟星新材等。周期品方面， 6、 7月份全国雨水较多， 水泥、玻璃需求淡季价格不断走低， 叠加地产需求疲软， 短期基本面颓势难改，预计短期价格仍将磨底，静待销售回暖后的传导作用。 普通玻纤供需矛盾逐步体现，库存持续走高，价格进入趋势下行期，电子砂价格触底。独立强细分市场方面， 建筑减隔震立法带来市场爆发式扩容，订单逐步落地， 持续推荐震安科技。 1、 水泥近期市场变动： 本周全国水泥市场价格环比回落 1.7%。价格回落区域主要有江苏、山东、重庆和新疆，幅度 20-60元/吨， 6月底，国内水泥市场需求随着强降雨天气减少，环比略有恢复，但整体仍处于疲弱状态，企业出货维持在 6成左右，价格延续惯性下跌走势，维持前期判断， 7月份各地区价格将会陆续筑底。 2、 玻璃近期市场变动： 本周国内浮法玻璃均价为 1777.11元/吨，较上周均价（1794.24元/吨）下降 17.13元/吨，降幅 0.95%。全国 13省样本企业原片库存为 7129万重箱，周环比+77万重箱，同比+5072万重箱。本周国内浮法玻璃市场行情延续偏弱格局，同时在行业亏损状态下，价格进一步下调动力减少，预计市场或逐步企稳， 需重点关注地产销售数据、下游加工厂订单变化和后续冷修动态。 3、玻纤近期市场变动： 本周 2400tex 缠绕直接纱多数厂报价 5800-6100元/吨，主流产品价格调后趋稳， 但多数深加工厂提货谨慎。电子纱市场近期价格调整预期不大，成交尚可，主流成交在 9500-9600元/吨不等，环比基本稳定。截至 6月底，玻纤企业库存 44.7万吨，环比 5月增加 5.4万吨，同比增加 23.1万吨，库存压力不断升高。 4、消费建材近期市场变动： 消费建材上游原材料中，本周 PVC 价格环比继续回落，已经低于 2021年同期价格，管材企业受益；铝合金价格延续下跌态势，继续关注志特新材和坚朗五金成本受益情况； 乳液价格环比开始回落，三棵树等涂料企业受益； 沥青价格现货见顶，期货开始下跌，防水成本压力见顶；管道气价格基本持平， LNG 价格回落明显，但同比涨幅仍巨大，瓷砖成本压力见顶回落.风险提示： 政策宽松不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。

水泥：磨机开工率小幅上升，错峰限产成为常态。本周水泥价格继续下滑，市场需求未见明显改善。需求方面，当前处于传统淡季阶段，水泥需求继续延续弱势，但南方降雨影响减小，磨机开工率小幅上升。 供给方面，全国各省份继续执行夏季错峰停窑计划，多数企业停窑天数已超过错峰计划天数，错峰限产成为常态。库存方面，本周水泥熟料库容比为74.62%，环比上周略微上升。我们认为需求虽然延迟但并没有消失，加上近期复工复产加速，对水泥需求有一定刺激作用，市场需求有回暖迹象。此外，随着稳增长政策的持续发力，地产业务有望回暖，带动水泥市场需求。建议关注水泥区域龙头企业。 玻璃：浮法玻璃价格继续下滑。南方地区雨季对下游施工影响较大，浮法玻璃市场需求乏力，下游订单改善不明显，价格进一步下降，加上原燃料价格高位支撑，浮法玻璃厂亏损较大。供应方面，本周无产线变动，浮法玻璃供给保持稳定，企业库存压力继续加大，当前浮法玻璃企业库存处于高位，周内库存增长1.09%。期待地产政策发力后竣工端的恢复，预计后续玻璃市场需求有望企稳回升，浮法玻璃价格有提升空间。 玻璃纤维：粗纱价格、电子纱价格趋稳。本周玻纤粗纱价格趋稳，主流厂家报价持平，短期需求一般，无明显好转；本周电子纱价格趋稳，各厂商产销良好，货源相对偏紧。我们认为玻璃纤维下游需求如风电、新能源汽车等领域与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间。建议关注玻纤行业龙头企业。 消费建材：地产政策发力有望提升消费建材市场需求。受地产不景气、下游竣工端资金紧张的影响，消费建材类市场需求走弱。在地产政策持续发力的背景下，竣工端将逐步恢复，叠加旧改需求的释放，消费建材需求仍有提升空间。此外，在碳中和大背景下，建筑能耗标准的提升有助于高品质绿色建材应用的普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益，建议关注消费建材龙头企业。 投资建议：消费建材：推荐具有规模优势和产品品质优势的龙头企业东方雨虹（002271.SZ）、公元股份（002641.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）。 玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石（600176.SH）。 水泥：推荐水泥区域龙头企业华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（ 000672.SZ）。玻璃：建议关注高端产品占比提升的旗滨集团（601636.SH）、南玻A（000012.SZ）。 风险提示：原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期风险。

每周一谈：地产销售强劲复苏后料将趋缓 地产销售环比快速回暖催化消费建材大行情，6月坚朗/三棵树/科顺/伟星/北新分别同比上涨54.52%/38.86%/35.74%/31.01%，印证我们月初对于消费建材趋势性行情开启的判断，月度金股伟星新材上涨35.74%。30大中城市商品房成交面积已开启正增长，其中6月销售复苏有疫情延后需求及前期政策发酵的双重作用，因此环比来看变化尤为剧烈，在此剧变下孕育出消费建材趋势行情。 展望下一阶段，我们判断地产销售的复苏仍偏缓慢，6月环比剧变之后投资者应适当调整对于修复速度的预期。首先30大中城市商品房成交面积仅占全国销售面积的10%左右，样本侧重一二线城市，其次个别城市超常态复苏，使得数据整体受到较大扰动。以青岛为例，6月30日单日商品房成交面积达到50.64万平米，同比大增342.77%。进入7月初，青岛较高的成交面积回落至7万平米，料将对30城数据产生一定压缩效应。 地产百强销售数据同样显示环比快速复苏，同比降幅收窄，复苏方向仍明确。6月百强房企实现销售操盘金额7329.7亿元，环比大增61.2%，同比下滑43%，降幅较上月收窄16.4pcts。对消费建材而言，下游需求端复苏的大方向依然明确，下半年低基数作用下同比降幅将继续收窄，需求端修复叠加原材料成本回落，消费建材进入基本面大幅改善的时期，Q2是业绩底逐步确立，展望此后逐季向上。短期环比剧变催化行情后，修复虽趋于缓慢但大方向依然明确，只是弹性趋缓，我们仍然保持乐观。 重点子行业跟踪： 玻璃：需求偏弱关注库存动向。至7月1日，全国最新玻璃均价为1771.58元/吨，较上周均价小降0.86%。需求以刚需采购为主，开工率保持低位。整体库存重回累库趋势，重点监测省份生产企业库存总量为7129万重量箱，较上周库存增加77万重量箱，涨幅1.09%。复工复产后累库速度大幅放缓，而淡季将至或难出现持续的去库，核心矛盾仍在于偏高的供给端，行业亏损下冷修或加速。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：基本面仍承压，配置机会偏情绪性。截止2022年7月1日，全国水泥均价386.25元/吨，环比上周下跌1.74%。淡季水泥价格维持下跌走势，市场预期较差。本周熟料库存有小幅上升，全国熟料库容比均值为74.62%，与上周相比上升0.62pcts。磨机开工负荷为52.48%，较上周提升1.67pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为223.79元/吨，较上周四下跌2.12%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌23%。 消费建材：地产回暖后消费建材显著反弹，我们判断向上的方向依然明确，但弹性趋缓，短期不悲观，持续跟踪基本面扭转情况。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至7月1日收盘，建材板块本周上涨4.36%，沪深300指数上涨1.64%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第3位，年初至今涨幅为-7.65%，在申万31个板块中位列第16位。 个股涨幅前五名：坚朗五金、科顺股份、兔宝宝、亚士创能、中铁装配。 个股跌幅前五名：四川双马、北玻股份、雅博股份、中旗新材、深天地A。 投资策略：稳增长链条重点推荐强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料推荐传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

投资要点： 市场表现： （1）本周食品饮料板块较上周收盘上涨 3.85%，涨幅超上证综指 2.72pct，超过沪深 3002.21pct，在 31个申万一级板块中排名第 7, PE(TTM)达 41.38倍。 （2）各主要细分板块全线收红，涨幅前三为啤酒、休闲食品、调味发酵品，涨幅分别为 7.32%，6.76%与 6.13%。 （3）个股方面仙乐健康、一鸣食品、盖世食品涨幅位居前三，分别上涨 21.7%，20.6%，16.4%；麦趣尔、*ST通葡、青海春天跌幅靠前，分别下跌 8.8%，3.8%，3.4%。 白酒观点：政策助力消费场景逐步复苏，现补涨行情。 （1）政策助消费场景加速复苏：6月 29日上海恢复堂食政策、以及行程卡“摘星”政策后，望加速消费场景尤其是宴席、商务宴请类消费场景恢复，短期婚宴、谢师宴预订量有明显提升，预计中秋前有望完全恢复，警惕点状疫情风险。 （2）高端酒：i 茅台放量，直营占比提升加速。6月 29日 i 茅台当日计划投放 4.46万瓶，申购成功率提升至 2.22%，较月均中签率提升 2-3倍，直营占比有望进一步提升。贵州茅台疫情影响无虞，产能大年、叠加直营占比加速提升，全年收入目标大概率超过公司业绩目标 15%，白酒中业绩确定性仍为最强。五粮液、泸州老窖、水井坊现补涨行情。 （3）地产酒：安徽市场存疫情影响，整体恢复较快。整体看龙头回款优、库存可控，中端产品粘性强，次高端产品恢复较快增长。其中，安徽市场泗县疫情影响明显，但白酒消费体量较小，安徽合肥等市场 5月下半月以来恢复较快，谢师宴需求、其他宴席回补需求对古 5、古 8、古 20、口子 10年单品影响积极，迎驾铺货率仍存空间，洞藏系列恢复较快增长。江苏市场，婚宴预订量提升明显，对国缘对开、四开等单品影响积极。山西、甘肃、陕西等地龙头品牌竞争压力有限，恢复较快，表现稳健。 非白酒观点：关注餐饮产业链。 （1）疫情政策放开助力餐饮产业链，关注预制菜、速冻等细分板块。本周疫情政策将助推餐饮消费场景，助力预制菜、速冻产业链 B 端需求进一步释放。行业主要肉类原材料维持低位，大豆蛋白、油脂等环比下降，运力恢复正常，整体成本压力减小，盈利能力有所提升。 （2）棕榈油等成本持续下行：受印尼棕榈油放开出口及其他产区进入产季，本月棕榈油价格快速下行，重点利好烘焙行业，因行业龙头提前锁价，现货价格还未达到锁价价格，目前价格仍主要影响市场预期。 （3）乳制品板块确定性较强。近两年疫情推升原奶需求，叠加自给率较低推升成本端原奶价格。而今年因供需弱改善，奶价小幅回落，龙头品牌商在拥有可控的奶源基础上，调结构、控费用，盈利压力趋缓，成本压力趋缓。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡、洋河、口子窖、迎驾贡、金徽酒；重点关注的非白酒公司有安井食品、味知香、千味央厨、伊利股份等。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。

上周行情回顾2022年 6月 27日-7月 1日， 食品饮料板块（申万） 上涨 3.85%，上证综指上涨 1.13%， 深证成指上涨 1.37%， 沪深 300上涨 1.64%， 食品饮料板块跑赢上证综指 2.72个百分点， 在申万 31个一级子行业周涨跌幅中排名第 7位。 核心观点白酒： 白酒价格指数持续增长， 下半年酒企业绩有望加快修复。 根据全国白酒价格调查资料显示， 6月全国白酒月环比价格指数为 100.41，上涨 0.41%。 年初以来， 白酒价格指数保持环比上涨趋势。 二季度部分地区受疫情影响导致白酒消费场景减少， 但伴随疫情得到有效控制， 叠加端午节、 暑期升学宴等消费旺季的来临， 白酒的渠道端和终端销售逐步回暖。 全国性高端酒企拥有较强的提价控费能力， 在区域性疫情冲击面前依然保持着经营韧性， 结合春节动销情况良好， 以及下半年宴请等消费场景的恢复， 业绩有望实现较快增长。 地方酒企抵御宏观因素风险的能力较弱， 但考虑到上半年疫情影响主要集中于销售淡季， 叠加下半年各地餐饮等需求的恢复， 总体全年业绩有望实现正增长。 啤酒： 产量降幅收窄， 疫情转好有望带动需求回暖。 据国家统计局数据， 2022年 5月， 中国规模以上企业啤酒产量 356.7万千升， 同比下降 0.7%， 较上月降幅有所收窄。 1-5月， 中国累计出口啤酒 18.984万千升， 同比增长 7.6%； 金额为 8.1765亿元人民币， 同比增长 7.6%。 1-5月， 中国累计进口啤酒 18.806万千升， 同比下降 9.6%； 金额为 16.9635亿元人民币， 同比下降 4.1%。 根据京东酒业数据， “618” 期间白啤成交额同比增长超 400%， 果啤成交额同比增长达 189%， 百威啤酒、 燕京啤酒、 青岛啤酒分列品牌销售前三名。 啤酒消费旺季叠加疫情转好， 有望带动回补性消费， 啤酒板块营收有望迎来反弹。 乳制品： 寡头垄断格局下， 行业盈利能力有望提升。 今年年初以来，主产区生鲜乳的平均价格连续同比下滑， 而牛奶零售价则实现连续同比上涨。 二者走势出现背离， 而且价格差逐渐扩大， 意味着行业的盈利能力不断提升。 随着消费能力的提升， 以及消费者对于品牌的重视程度不断提高， 乳制品存在着产品升级的趋势和提价的潜力。 乳制品行业寡头垄断格局已经成形， 根据前瞻产业研究院的数据， 2020年国内乳制品市场伊利以及蒙牛市占率合计达到 48%。 同时根据工信部 6月 17日召开的乳制品行业奶源建设工作座谈会， 会上要求乳制品生产企业进一步加强奶源基地建设， 拥有更多奶源基地的头部企业优势进一步加大。 乳制品原材料鲜奶的价格有望因规模化、 标准化生产而下探。 当前随着行业寡头格局初步形成， 头部企业依靠较高的品牌价值以及较为全面的上下游布局， 其优势地位或将更加稳固。 投资建议板块配置： 白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品； 白酒： 相关标的包括高端酒企贵州茅台、 五粮液、 泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、 洋河股份、 古井贡酒、 酒鬼酒； 啤酒： 相关标的有未来业绩具备高增长预期的青岛啤酒； 乳制品： 相关标的是在产能、 渠道、 产品三方齐发力的伊利股份。 风险提示： 行业政策收紧风险； 国内疫情扩散风险； 食品安全问题等。