公司发布 2019年第三季度报告, 2019年前三季度实现营业收入 444.19亿元,同比增长 42.57%;归属于母公司净利润 6.17亿元,同比增长 44.78%;基本每股收益为 0.363元。 2019年第三季度实现营业收入 187.66亿元,同比增长 71.44%;归属于母公司净利润 2.4亿元,同比增长 47.3%;基本每股收益为0.1411元。公司业绩略超预期。 投资要点: 铜产量大幅增长,盈利快速提升。 公司定增收购迪庆有色后并表,铜金属储量达到 484.97万吨,增幅为 137.15%,自产铜矿含铜达到 10.52万吨,增幅为 110.4%。同时,公司东南铜业 40万吨铜冶炼基地项目逐步达产,公司阴极铜产能达到 103万/年,增幅为 63.5%。 前三季度, 公司铜精矿含铜量、电解铜、硫酸等产品产量大幅增长,带动公司盈利快速提升。 经营管理成效显著,净资产收益率持续提升。 公司持续加强经营管理,有效控制成本,开展提质增效工作,经营质量和效益持续改善。 2019年第三季度,公司销售毛利率为 6.21%,环比下降 1.08%,但公司净资产收益率达到 2.91%,环比提高0.37个百分点,公司经营管理效率提升。 中铝集团铜业务核心主体, 股东实力雄厚。 公司是中铝集团铜业务板块核心主体,母公司云铜集团保有铜资源储量877.23万吨,具有年产精矿含铜近 10万吨、粗铜 45万吨、精炼铜 103万吨的能力;实际控制人中铝集团在秘鲁拥有特罗莫克( Toromocho)铜矿,保有铜金属资源量约为 1200万吨,已实现精矿含铜 20万吨/年的稳定生产,二期扩建项目完成后,将具备年产 30万吨精矿含铜的能力。 铜矿供给收缩,电动汽车发展带动铜需求增长。 2018-2020年全球较少有大型矿山新增投产计划, 2019年预计全球精铜产量增速在 2.7%左右,增速处于历史性低位。而随着电气化特别是电动汽车的发展,全球铜市将处于缺口状态。根据国际铜业研究小组预测,2019年全球精铜供需缺口达 19万吨,2020年上升至 25万吨。 盈利预测: 我们预测公司 2019-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为 7.69亿元、 8.91亿元和 9.48亿元,对应每股收益分别为 0.45元、 0.52元和 0.56元,对应当前股价PE 分别为 23.2倍、 20.0倍和 18.8倍。 公司经营管理质量持续改善,净资产收益率稳步提升,同时公司股东背景雄厚,资产注入预期较强, 在全球铜市供需缺口背景下,公司业绩具有较高的弹性, 维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:( 1) 全球铜需求持续低迷;( 2)铜矿山大幅扩产;( 3)公司铜加工产品利润大幅下降;( 4)市场系统性风险等。

公司公布 2019年三季报, 业绩提升明显。 2019年 10月 29日, 公司公布 2019年三季报。 2019年前三季度, 公司实现营业收入 444.19亿元, 同比+52.57%;归母净利润 6.16亿元, 同比+44.78%;扣非归母净利润 5.45亿元, 同比+35.91%, 基本每股收益 0.36元/股,同比+20.64%。 实现毛利 31.05亿元, 同比+56.58%。 三季度业绩再超预期。 2019年第三季度,公司实现营收 187.66亿元,同比+71.44%,环比+31.77%;归母净利润 2.40亿元, 同比+47.3%,环比+18.18%; 基本每股收益 0.14元/股,同比+22.70%,环比+16.67%。 实现毛利 11.66亿元, 同比+70.47%,环比+12.44%。 2019年前三季度铜价下行,公司业绩增长主要源于迪庆有色并表及东南冶炼厂投产, 主营产品产销量增加。 2018年前三季度铜均价 51,091元/吨, 2019年前三季度铜均价 47,671元/吨,同比下跌 6.7%。 一是并表迪庆有色 50.01%股权,自产铜精矿产销量提升。 二是受益于东南冶炼投产,公司电解铜、硫酸产销量同比增长。 三是贵金属产品量价齐升,盈利能力增强。 2019年前三季度黄金均价为 306元/g,同比+12.5%,白银均价 3.8元/g, 同比+3.5%,黄金、白银为公司铜精矿及冶炼产品的复产,产量也相应提高。 四是管理优化,产品毛利率提升。 公司持续开展提质增效工作, 并表迪庆有色后, 公司资源供给和冶炼产能进一步匹配, 资源自有率提高有助于产品毛利率提升,公司 2019年前三季度销售毛利率 6.99%,同比提升 0.63个百分点。 五是营业外支出下降。 前三季度公司营业外支出 424万, 同比下降 47.37%, 主要是报废固定资产损失较上年同期减少。 尽管三季度铜价及加工费环比下行, 但公司继续加大产品产销力度, 业绩环比上行明显。 三季度铜均价为 46,861元/吨,环比下降 2.1%;三季度冶炼加工费( TC)均价为 54.83美元/吨, 环比下降 17.3%。但公司营业收入环比+31.77%,归母净利润环比+18.18%,主要是自产铜精矿及冶炼铜生产规模继续扩大,产品产销量增长。 2019年前三季度公司资产减值及管理费用增加。 一是计提资产减值增加。 本期计提资产减值 0.28亿元, 同比+940%,主要是本期计提存货跌价准备同比增加。 二是管理费用上升。 2019年前三季度公司管理费用 8.99亿元,同比增加 51.64%, 主要是公司按期预提工资导致职工薪酬增加,公司下属部分矿山单位安全设施提升改造及受白格堰塞湖洪灾的影响暂时性停产产生停工损失所致,公司产量增加相应修理费增加所致。 展望 2019~2020年, 公司矿产铜、冶炼铜产量有望大幅提升。 一是矿产铜权益产量有望增长 60%以上。 公司收购迪庆有色 50.01%股权并表普朗铜矿,公司铜精矿产量将翻倍至 10-11万吨,权益产量增长 60%以上。 二是公司冶炼产能继续增长。 公司现运行冶炼产能约 100万吨,随着赤峰冶炼厂搬迁技改扩建落地,将再增 30万吨产能。 上市公司及集团资源储量丰富,实际控制人中国铝业公司实力雄厚,公司资源潜力大。一是上市公司铜资源保有量 513.47万吨,矿权储备充足,增储空间较大。 截至 2019年中,公司保有 333以上铜资源储量 513.47万吨、黄金 74.43吨。 未来,公司一方面将继续持续实施生产矿山深边部地质勘查工作。 在东川铜矿区、普朗铜矿区和羊拉铜矿区等重点矿区加大深边部勘查力度,获取低成本的资源储量; 另一方面将持续开展矿业公司及矿产资源项目并购。据公司公告, 积极寻求国内外优质资源项目,确保资源储量的增长满足企业可持续发展的需求。 二是预计直接控股股东云铜集团资源注入潜力较大。 一是截至 2017年末,集团在云南、四川、青海、西藏等地区拥有 21座在产矿山及 2座在建矿山,保有资源储量(金属量)为铜 870万吨,其中上市公司资源储量约 510万吨,上市公司体外有 360万吨资源量。 二是云华文楷体铜集团旗下凉山矿业择机注入的概率较大。 据公司公告, 2016年 10月,云铜集团承诺在普朗铜矿注入完成之日一年内,启动将所持有的凉山矿业股权注入云南铜业的工作。凉山矿业年产铜金属量 2.5万吨,同时配有 10万吨产能的冶炼厂,主要生产阳极板,盈利能力稳定。 三是公司预计将持续获得中铝集团支持。 据公司公告, 公司作为中铝集团铜产业板块核心企业之一,也是铜产业板块唯一的上市平台公司,受益于中铝集团广泛的业务资源及多样化的项目合作、资源拓展以及与主要银行的稳定优惠的信贷关系,公司在业务、资源及财务等方面持续获得中铝集团的支持。 此外,根据《中国铝业集团有限公司 2019年度第三期超短期融资券募集说明书》,中铝旗下还拥有核心资产 Toromocho 铜矿。 该矿项目位于秘鲁中部 Morococha 矿区核心地带,铜品位 0.46%,钼品位 0.02%,银品位 6.89克/吨,该矿拥有铜当量金属资源约 1,200万吨,为全球特大型铜矿之一,其铜资源约占我国铜资源总量的 19%。 2016年 Toromocho 铜矿生产精矿含铜 16.83万吨,2017年生产精矿含铜 19.34万吨。 2018年 6月该矿二期项目拟投资 13亿美元进行扩建,扩建后年产铜精矿提高到 30万吨。 投资建议:给予“买入-A”评级, 6个月目标价 12元。 考虑目前全球央行货币宽松渐成趋势,中美贸易协定或将达成, 国内外逆周期宽松政策在落地,对短期经济恐慌和衰退担忧存在实质性缓解,铜价继续下行风险降低。随着公司铜精矿、冶炼铜产量继续增长,业绩弹性随之增强;再加上直接控股股东层面资源注入潜力较大,有望享有一定的估值溢价。我们按照 2019-2021铜价 4.8万元、 5.2万元、 5.5万元的假设进行测算, 公司有望实现归母净利 8.15亿元、 9.48亿元和 11.3亿元,预计 EPS分别为 0.48元、 0.56元和 0.67元,给予 6个月目标价 12元,相当于 2020年 33x 动态市盈率。 风险提示: 1)全球经济增速低于预期; 2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期; 3)公司产品产量不及预期,矿山后续注入不及预期。

公司公布2019年半年报,业绩提升明显。2019年8月29日,公司公布2019年半年报。实现营业收入256.54亿元,同比+26.93%;归母净利润3.77亿元,同比+43.22%;扣非归母净利润3.09亿元,同比+32.41%,基本每股收益0.22元/股,同比+19.37%。实现毛利19.4亿元,同比+49.46%,其中电解铜占比50.55%;贵金属占比31.39%。 2019H1业绩增长主要源于迪庆有色并表及东南冶炼厂投产,主营产品产销量增加。一是并表迪庆有色50.01%股权,自产铜精矿产销量提升。2018H1铜均价51,942元/吨,2019H1仅有48,262元/吨,同比下跌7.1%,并表迪庆有色50.01%股权后,公司矿山自产铜金属含量42,882吨,同比增长6.97%,自产铜矿产销量提升。二是受益于东南冶炼投产,公司电解铜、硫酸产销量同比增长。尽管2019H1现货冶炼加工费均价同比回落4.75%,但公司受益于东南铜业40万吨铜冶炼项目投产,电解铜产量45.96万吨,同比增长39.82%;硫酸162.72万吨,同比增长50.66%。三是贵金属产品量价齐升,盈利能力增强。2019H1黄金均价为287.8元/g,同比+6.1%,白银均价3.6元/g,同比-2.7%,公司黄金产量5,525千克,同比+90.52%;白银273吨,同比+33.63%,贵金属实现毛利6.09亿,同比+148.57%。四是管理优化,产品毛利率提升。公司持续开展提质增效工作,并表迪庆有色后,公司资源供给和冶炼产能进一步匹配,资源自有率提高有助于产品毛利率提升,公司2019H1销售毛利率7.56%,比2018H1提升1.02个百分点。 2019H1公司资产减值及期间费用增加。一是计提资产减值增加。本期计提资产减值0.28亿元,同比+457.2%,主要是本期计提存货跌价准备同比增加。二是期间费用上升。2019H1公司期间费率4.97%,同比增加0.65个百分点。管理费用增加。2019H1公司管理费用5.45亿元,同比增加44.01%,主要是公司按期预提工资导致职工薪酬增加,公司下属部分矿山单位安全设施提升改造及受白格堰塞湖洪灾的影响暂时性停产产生停工损失所致。利息费用增加。2019H1公司利息费用4.72亿元,同比增30.29%,主要是本期融资规模较上期增加,利息支出较上期增加。 展望2019~2020年,公司矿产铜、冶炼铜产量有望大幅提升。一是矿产铜权益产量有望增长60%以上。公司收购迪庆有色50.01%股权并表普朗铜矿,公司铜精矿产量将翻倍至11-12万吨,权益产量增长60%以上。二是公司冶炼产能继续增长。公司现运行冶炼产能约90万吨,随着赤峰冶炼厂搬迁技改扩建落地,将再增40万吨产能。 上市公司及集团资源储量丰富,实际控制人中国铝业公司实力雄厚,公司资源潜力大。一是上市公司铜资源保有量513.47万吨,矿权储备充足,增储空间较大。截至2019年中,公司保有333以上铜资源储量513.47万吨、黄金74.43吨。未来,公司一方面将继续持续实施生产矿山深边部地质勘查工作。在东川铜矿区、普朗铜矿区和羊拉铜矿区等重点矿区加大深边部勘查力度,获取低成本的资源储量;另一方面将持续开展矿业公司及矿产资源项目并购。据公司公告,积极寻求国内外优质资源项目,确保资源储量的增长满足企业可持续发展的需求。二是预计直接控股股东云铜集团资源注入潜力较大。一是截至2017年末,集团在云南、四川、青海、西藏等地区拥有21座在产矿山及2座在建矿山,保有资源储量(金属量)为铜870万吨,其中上市公司资源储量约510万吨,上市公司体外有360万吨资源量。二是云铜集团旗下凉山矿业择机注入的概率较大。据公司公告,2016年10月,云铜集团承诺在普朗铜矿注入完成之日一年内,启动将所持有的凉山矿业股权注入云南铜业的工作。凉山矿业年产铜金属量2.5万吨,同时配有10万吨产能的冶炼厂,主要生产阳极板,盈利能力稳定。三是公司预计将持续获得中铝集团支持。据公司公告,公司作为中铝集团铜产业板块核心企业之一,也是铜产业板块唯一的上市平台公司,受益于中铝集团广泛的业务资源及多样化的项目合作、资源拓展以及与主要银行的稳定优惠的信贷关系,公司在业务、资源及财务等方面持续获得中铝集团的支持。此外,根据《中国铝业集团有限公司2019年度第三期超短期融资券募集说明书》,中铝旗下还拥有核心资产Toromocho铜矿。该矿项目位于秘鲁中部Morococha矿区核心地带,铜品位0.46%,钼品位0.02%,银品位6.89克/吨,该矿拥有铜当量金属资源约1,200万吨,为全球特大型铜矿之一,其铜资源约占我国铜资源总量的19%。2016年Toromocho铜矿生产精矿含铜16.83万吨,2017年生产精矿含铜19.34万吨。2018年6月该矿二期项目拟投资13亿美元进行扩建,扩建后年产铜精矿提高到30万吨。 投资建议:给予“买入-A”评级,6个月目标价12元。考虑目前全球央行货币宽松渐成趋势,需求侧稳增长政策逐步发力,铜价继续下行风险降低。随着公司铜精矿、冶炼铜产量继续增长,业绩弹性随之增强;再加上直接控股股东层面资源注入潜力较大,有望享有一定的估值溢价。我们按照2019-2021铜价4.8万元、5.2万元、5.5万元的假设进行测算,预计公司EPS分别为0.38元、0.42元和0.44元,给予6个月目标价12元,相当于2019年32x动态市盈率。 风险提示:1)全球经济增速低于预期;2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期;3)公司产品产量不及预期,矿山后续注入不及预期。

本报告导读: 公司通过定增募资方式收购普朗铜矿,铜精矿产能将提升50%。冶炼规模持续扩张,公司进入内生增长期。 投资要点: 首次覆盖,给予中性评级。综合PE和PB估值法,考虑到公司冶炼产能处于扩张阶段,同时收购迪庆有色铜精矿自给率提升,首次覆盖给予目标价10.8元,预测公司2019-2021年EPS0.36/0.43/0.47元,对应2019-2021年PE30/24/22倍估值,空间4%,中性评级预测。 收购普朗铜矿,公司铜精矿产能将提升50%。公司通过定增方式收购迪庆有色,从而获得普朗铜矿50.01%控制权,增加权益产能约3万吨左右。目前云南铜业铜精矿权益产能达到9万吨,预计2019年铜精矿产量将达到7万吨。目前云铜集团在公司体外仍有约358万吨铜矿资源,未来仍有注入预期。 两大冶炼厂陆续投产完毕,冶炼产能进入国内前三。公司旗下东南冶炼厂及赤峰冶炼厂陆续投扩产完毕,增加产能67万吨,总产能达到130万吨,权益产能92万吨,进入国内三甲行列。公司仍有保定云铜20万吨产能在建,未来产能规模将继续扩大,增厚公司利润。催化剂:公司产能如期投产,铜价触底反转风险:宏观经济大幅恶化,铜冶炼加工费(TC/RC)大幅下滑。

一、事件概述 云南铜业于4月26日晚发布2019年一季度报告。报告期内公司实现营业收入114.12亿元,同比增加22.82%;实现归母净利润1.74亿元,同比增加61.81%。 二、分析与判断 新增产能翘尾效应显现,利润结构持续优化 报告期内,公司冶炼铜产能稳步释放,淘汰低毛利贸易业务效果逐渐显现。2018年7月东南冶炼基地40万吨/年进入点火试生产阶段,公司冶炼能力大幅提高。尽管1-3月LME铜均价同比下降10.71%,但产能的增加一定程度对冲了价格下滑的影响。同时公司逐渐淘汰低毛利的贸易铜业务,优化公司利润结构,整体上公司毛利率较2018Q1同期上涨0.68个百分点。 三费上涨拖累业绩表现,短期财务费用压力仍存 在考虑扣除非经常性损益的因素之后,公司的扣非归母净利同比上升23.33%,同比增速出现下滑。原因是管理费用、研发费用、财务费用分别上涨53.14%、210.68%、62.70%。其中管理费用的大幅上是由于矿山安全设施升级导致的停工损失及工资计提,不具备长期影响;财务费用的上升源于2018年公司产能扩张带来的融资需求的上升,存在客观的上行压力。 上游资源储量稳步扩张,内生盈利能力增强 公司稳步推进上游资源及冶炼产能布局。公司资源端储备预期持续扩张,迪庆有色已取得普朗采矿权及普朗外围采矿权,年产矿铜含铜金属约6.4万吨(权益产量约3.2万吨),有望在2020年达产。同时东南冶炼厂处在试生产阶段,赤峰云铜扩建后有望达到40万吨/年,届时云铜的冶炼规模将增加到120万吨/年。公司有望通过外延并购及内生增长提高盈利能力。 三、投资建议 考虑到公司积极并购优质资源、内生盈利能力增强、利润结构优化、中美贸易谈判乐观利好铜价回暖,预计公司2019-2021年EPS分别为0.17/0.26/0.35元,对应当前股价的PE分别为66/41/31X。当前云南铜业估值处在2013年以来52%的中间分位数,考虑2019年基本面情况向好,给予“推荐”评级。 四、风险提示 金属价格超预期下跌,项目投产进度不及预期,下游需求超预期下滑。

产销增长和毛利率提升推动业绩增长:2018年下半年公司东南铜业40万吨电解铜产能建成投产,公司电解铜产能有较大提升,我们预计2019年一季度东南铜业产能释放,公司产销规模增长,是一季度业绩增长的主要原因之一。此外,公司加强管理,毛利率水平保持较好水平,主导产品毛利率提升,2019年一季度综合毛利率为7.91%,同比提升2.04个百分点。 管理和财务费用有一定增长,对利润造成压制:2019年一季度公司管理费用2.73亿元,增加约1亿元,主要是公司下属一家矿山企业因安全提升改造暂时性停产导致。2018年公司加快了东南铜业和赤峰云铜的项目建设,长期借款增加较快,为此,公司2019年一季度财务费用约2亿元,同比增加1亿元左右。公司2019年一季度期间费用上升对利润增长有一定压制,但产销规模以及毛利率提升带来的盈利改善更大,因此,尽管期间费用增长,但公司净利润依然实现较好增长。 2019年铜价企稳的可能性较高,新产能释放助推业绩增长:我们预计2019年随着中美贸易谈判取得进展以及中国稳增长措施的逐步落地,铜需求预期将有所好转,预计2019年铜价格企稳略回升的可能性较大,对公司经营有较为正面的影响。2019年公司增量主要来自东南铜业40万吨电解铜产能释放,此外,未来随着赤峰项目建成,公司电解铜的规模仍有进一步提升的空间。 盈利预测及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.34、0.47和0.52元,对应2019年4月26日收盘价的PE分别为32、23和21倍,维持“推荐”投资评级。 n 风险提示:1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3)需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关,如果未来市场需求低迷,将影响公司产销,进而对公司盈利造成不利影响。

2018 年归母净利润同比下滑-46%,2019Q1 归母净利润同比预增50.43%~76.43%。 公司4 月3 日发布年报,2018 年营收约474.30 亿元,同比-16.80%,归母净利润1.25亿元,同比-46.04%,其中电解铜、贵金属、硫酸收入占比分别为69.76%、11.55%和1.59%。4 月12 日发布2019Q1 业绩预告,预计实现归母净利润1.62 亿元-1.90 亿元,同比上升50.43%~76.43%。 2018 年公司电解铜及硫酸量价齐升,实现毛利36.20 亿元,同比增长63.1%。一是受益于东南冶炼厂投产,公司铜、硫酸产量显著增长。2018 年公司电解铜产量68.02万吨,同比+8.65%,硫酸产量216.13 万吨,同比+11.98%。副产品方面,黄金产量7.8 吨,同比-22.22%,白银产量497.05 吨,同比+10.24%。二是铜、硫酸价格涨价。 2018 年铜、硫酸、黄金、白银均价分别为50618 元/吨、375 元/吨、271 元/克和3616元/千克,同比+2.85%、+43.33%、-1.65%和-7.79%。基于此,2018 年公司实现毛利36.20 亿元,同比+63.1%;其中电解铜、贵金属、硫酸毛利占比分别为51.45%、20.52%和 11.77%,其他主营业务毛利占比16.81%。 2018 年计提减值和税费上升对业绩形成拖累。一是大幅计提资产减值损失。2018年公司计提资产减值损失5.38 亿,同比+102.21%。主要是本期子公司云南楚雄矿冶有限公司的分公司云南楚雄矿冶有限公司牟定郝家河铜矿暂时停产,计提了资产减值准备。二是税费上升。2018 年公司税金及附加为2.99 亿元,同比+37.62%,主要是子公司资源税增加;2018 年管理费用9.44 亿元,同比+49.67%,主要是本期子公司赤峰云铜因搬迁技改而停产,职工薪酬及停工损失增加。2018 年财务费用8.84 亿元,同比+61.74%,主要是本期融资规模较增加,利息支出和汇兑损失增加。三是投资收益转负。2018 年投资损失-0.15 亿元,同比-107.28%。其中,对联营企业和合营企业的投资收益为-0.40 亿元,同比-252.47%。主要是上期公司子公司云南景谷矿冶有限公司和永仁团山铜矿不纳入合并范围转回已确认的超额亏损,以及本期联营企业盈利较上期减少。四是营业外支出增加。2018 年营业外支出0.61 亿元,同比+137.62%,主要是本期子公司承担“三供一业”分离移交的改造费用。 2019Q1 归母净利润1.62 亿元~1.90 亿元,同比大涨50.43%~76.43%。一是并表迪庆有色50.01%股权提升铜精矿产销量。考虑到2018Q1 铜均价52,417 元/吨,2019Q1铜均价仅有48,720 元/吨,同比下跌7%,公司Q1 业绩提升主要与2018 年底开始并表迪庆有色50.01%有关。迪庆有色旗下的普朗铜矿正逐步达产,达产后铜精矿年产量在6 万吨左右,增加公司权益铜精矿产量3 万吨左右,业绩弹性增强。二是2018年底对内部管理作了大幅优化,计提资产减值5.38 亿,前期经营包袱显著消化。 展望2019~2020 年,公司矿产铜、冶炼铜产量有望大幅提升,财务费用有望下降。 2019 年1 月30 日公司完成定增,募集资金净额21.19 亿元,主要用于收购迪庆有色50.01%股权、建设东南铜业冶炼厂和补流。随着募投项目逐步实施,公司业绩弹性有望显著增强。一是矿产铜权益产量有望增长60%以上。公司现有自产铜精矿约5-6万吨,考虑到收购迪庆有色50.01%股权并表普朗铜矿,公司铜精矿产量将翻倍至11-12 万吨,权益产量增长60%以上。二是公司冶炼产能有望翻倍。公司现有冶炼产能65 万吨,随着扩建东南铜业40 万吨冶炼厂,以及赤峰冶炼厂搬迁技改扩建至40万吨产能投产,公司冶炼产能将翻倍至130 万吨,增长100%。三是随着定增资金到位,公司财务费用有望降低。2018 年公司长期借款为89.34 亿元,同比+115.39%,应付票据及应付账款为51.72 亿,同比+49.08%,主要系子公司中铝东南铜业和赤峰云铜因项目建设增加项目贷款以及本期调整融资结构,增加了长期借款;以及本期票据结算量增加,应付工程、设备款及未结算原料采购款增加,随着定增资金逐步投入使用,有助于公司优化公司资本结构,降低财务费用。 上市公司及集团资源储量丰富,实际控制人中国铝业公司实力雄厚,公司资源潜力大。一是上市公司铜资源保有量518.98 万吨,矿权储备充足,增储空间较大。据公司公告,2018 年公司收购迪庆有色新增资源储量316.90 万吨,并开展18 个矿山深边部勘查项目新增资源储量铜金属量8.6 万吨以上。截至2018 年末,公司保有333以上铜资源量518.98 万吨。 二是直接控股股东云铜集团资源注入潜力较大。一是截至2017 年末,集团在云南、四川、青海、西藏等地区拥有21 座在产矿山及2 座在建矿山,保有资源储量(金属量)为铜877 万吨,其中上市公司资源储量约518 万吨,上市公司体外有360 万吨资源量。二是云铜集团旗下凉山矿业择机注入的概率较大。据公司公告,2016 年10 月,云铜集团承诺在普朗铜矿注入完成之日一年内,启动将所持有的凉山矿业股权注入云南铜业的工作。凉山矿业年产铜金属量2.5 万吨,同时配有10 万吨产能的冶炼厂,主要生产阳极板,盈利能力稳定。 投资建议:给予“买入-A”评级,6 个月目标价14.55 元。考虑到未来三年全球铜矿供应增速整体处于低位,且2019 年铜矿供应尤其偏紧,铜加工费明显下行;再加上全球央行货币宽松渐成趋势,需求侧稳增长政策逐步发力,铜价下行风险降低,上行概率系统性增强。公司随着并表普朗铜矿以及东南冶炼厂逐渐达产,铜精矿、冶炼铜产量有望大幅增长,业绩弹性随之增强;再加上直接控股股东层面资源注入潜力较大,有望享有一定的估值溢价。我们按照2019-2021 铜价5.0 万元、5.3 万元、5.5 万元的假设进行测算,预计公司EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.48 元,给予6个月目标价14.55 元,相当于2019 年40x 动态市盈率。 风险提示:1)全球经济增速低于预期; 2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期;3)公司产品产量不及预期,矿山后续注入不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营收474.30亿元,同降16.80%;实现归母净利润1.25亿元,同降46.04%;增发摊薄后对应EPS为0.073元/股。公司同时发布2019年产量计划,预计19年实现电解铜产量106万吨,黄金8.5吨,白银600吨。全年预计实现营收596亿元。 冶炼铜量价齐升,贸易铜业务大幅减少。2018年,公司实现矿山自产铜金属含量8.10万吨,同比增长46.63%,资源自给率有所提高。电解铜产量创新高,达到68.02万吨。铜价方面,2018年LME铜均价为6523美元/吨,同比上升5.8%,量价齐升使得公司冶炼铜业务有所提升。公司营收下滑主要在于公司加速淘汰低水平、低毛利贸易铜业务,报告期内,公司优化结构,转让北京云铜、上海云铜等贸易公司,电铜销售量同比下降33.09%。与之对应,公司毛利率上升3.77pct,达到7.63%。 费用及资产减值增加,拉低公司业绩。2018年,受职工薪酬及子公司停工损失影响,公司管理费用同增49.67%,达9.45亿元;受汇兑损失和利息支出增加影响,财务费用同增61.74%,达8.85亿元;同时,因郝家河铜矿暂时停产,计提资产减值损失5.38亿元。 收购迪庆有色,加码矿铜产能。2018年12月,公司完成定增,拟将14.39亿元投入收购迪庆有色50.01%股权。迪庆有色主营铜矿采选,已取得普朗采矿权和普朗外围采矿权,共保有矿石资源储量(111b、122b、333 合计)27951.13 万吨,含铜金属143.76 万吨,铜平均品位0.51%,设计产能为原矿1250万吨/年,按平均品位计算年产矿铜含铜金属约6.4 万吨,权益产量约3.2 万吨,该项目预计于2020年达产,届时公司矿铜产能将有大幅提升。此外,云铜集团承诺迪庆有色2018年度至2020年度的盈利总和为8.17亿元,相应年度扣非归母净利润分别为1.52亿元、2.82亿元和3.84亿元。2018年,迪庆有色实现业绩2.75亿元,实现当年业绩承诺。东南铜冶炼基地40万吨/年产能,大幅提升公司冶炼能力。公司投建的东南铜冶炼基地40 万吨阴极铜项目于7 月正式点火试车,目前项目处于试生产阶段,尚未达产。待赤峰云铜扩产完成后公司冶炼规模将达到120 万吨(西南40万吨+赤峰扩建后40万吨+东南40万吨)。 贸易战局势缓和,供需关系可能带动铜价回暖。2018年下半年,受中美贸易摩擦及宏观经济下行影响,铜价呈现下行态势。近期,贸易战有所缓和,且供给端目前相对偏紧,据ICSG,2018全年铜市供应短缺38.7万吨,我们预期铜价将逐步回升。 盈利预测与评级:受贸易业务大幅削减影响,将2019-2020年归母净利润由6.9亿/12.8亿下调为2.61亿/7.43亿,对应EPS分别为0.15/0.44元/股,动态PE为73/26/19倍,维持“增持”评级。 风险提示:铜价格回落风险、公司产能放量不及预期。

事件:公司发布2018年第三季度报告。年初至报告期末实现营业收入311.5亿元,同比下降31.48%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长75.25%,实现扣非归母净利润3.7亿元,同比增长300.61%。公司营业收入下降的主要原因为贸易业务的减少,利润上升的原因为公司主产品电解铜、硫酸产销量及价格同比上涨,经营业绩同比上升所致。 铜价均价总体维持高位,力助公司业绩实现高速增长。2018年年初,市场对国内废铜供应需求的预期以及矿山罢工的预期使得对铜价普遍看多,上半年铜价维持着17年以来的高位。7月份2000亿美元关税的大利空消息导致铜价大幅下跌,恐慌情绪不断升温,随着9月关税落地的影响不及市场预期,同时库存的下降支撑铜价开始回升。三季度铜价的下跌也使得公司的三季度增长速率有所放缓,实现归母净利润1.32亿元,同比增长36.93%,实现扣非归母净利润1.35亿,同比增长121.07%。 普朗铜矿收购稳步进行,自产铜冶炼产能增长可期。公司拟以14.4亿元收购迪庆有色的50.01%股权,迪庆有色拥有着普朗铜矿的采矿权以及外围采矿权。普朗铜矿目前探明工业矿含铜金属储量143.76万吨,平均品位0.51%,低品位矿136.71万吨,平均品位0.24%。普郎铜矿属于高品位,矿体量大的新矿山,是云铜集团承诺注入云铜股份的优质资产。根据资产评估中铜矿的0.51%品位,8%贫化率以及90%的选矿回收率,我们预期达产后将实现5.25万吨/年的含铜精矿产能。公司2015年至2017年平均年含铜精矿产量为5.60万吨,新增的5.25万吨产能将得公司产能近翻倍。 优质矿山资源注入,力助公司毛利率稳步提升。根据我们测算,2017年公司电解铜业务中,自产铜矿冶炼、外购铜矿冶炼铜以及贸易通的毛利率分别为27.43%、3.15%和-2.30%。通过换算得出电解铜单位生产成本为2.76万元,并根据17年以及18年电解铜平均售价预测其毛利率分别为43.96%以及46.67%,位于行业高位。普朗铜矿的注入将大幅提升公司的盈利能力。 三大冶炼基地齐发力,冶炼产能增长飞速。目前公司在建产能项目包括赤峰云铜的搬迁扩厂以及东南铜业的40万吨铜冶炼项目,设计产能全部达产后预期达到130万吨年产能,电解铜冶炼龙头地位进一步稳定。 盈利预测与投资评级:由于公司贸易量大幅减少,自产外贸销量上升,因此我们下调营业收入,略微上调净利润。预期公司2018~2020实现营业收入508.1、715.6和817.1亿元(下调之前为696.3、912.1和1017.9亿元),实现归母净利润5.0、6.9和12.8亿元(上调之前为4.9、6.8和12.7亿元),EPS为0.35、0.48和0.90元/股,公司业绩增长可期。 风险提示:金属价格下跌,公司产能放量不及预期

事件:公司公布三季报,前三季度营业收入为311.55亿元,同比减少31.48%;归母净利润为3.94亿元,同比增加75.25%。公司第三季度营业收入为109.45亿元,同比减少31.31%;归母净利润为1.32亿元,同比增加36.93%,环比减少9.0%,第三季度利润增速下滑主要是铜金等产品价格下跌导致。 铜价上行,提振公司业绩:公司前三季度营收减少主要是由于贸易业务较上期有所减少。净利润的增长主要是由于自产铜等业务量价齐升销量方面,公司上半年实现矿山自产铜金属含量27713吨,完成年计划56.21%,同比增长61.57%;电解铜328682吨,完成年计划50.18%,同比增长18.34%;黄金2900千克,完成年计划29%,同比增长1.75%;白银204吨,完成年计划45.42%,同比降低2.19%;硫酸108万吨,完成年计划54.27%,同比增长60.96%。价格方面,铜价格处于相对高位,wind统计电解铜前三季度平均价格为51252元/吨,同比增长8.5%同时重要副产品硫酸价格处于高位,wind统计2018前三季度硫酸价格均价322元/吨,同比上涨33%,黄金、白银价格微跌,同比2017前三季度略微下滑。 有序扩张,布局完善: 2018年8月,公司拟非公开发行股票募集不超过40.89亿元的方案获得证监会通过,主要用于收购迪庆有色金属有限责任公司50.01%股权和东南铜业40万吨电解铜项目的扩建等。收购迪庆有色(具有281万吨铜资源储量)成功后,公司将达到共约482万吨的铜资源储量,资源量翻倍,目前收购事宜正在进行中。2018年4月公司拟以5721万元收购云铜集团持有的中国云铜(澳大利亚)投资开发有限公司100%股权,目前股权仍在转让中,收购后可借助原公司的原料采购平台为冶炼产能提供原料保障,同时可以进一步拓宽融资渠道。电解铜方面,目前在建主要有中铝东南铜业有限公司、赤峰云铜有色金属有限公司项目,分别建设电解铜产能40万吨、30万吨,达产后公司电解铜产能将提高到130万吨。 盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来铜等产品价格的趋势我们预测公司2018-2020年实现营收446.42/502.00/565.31亿元,实现净利润5.08/5.64/6.29亿元。对应EPS分别为0.36、0.40、0.44元,对应每股净资产分别为4.36、4.78、5.25元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2.15-2.20倍PB估值,对应合理价格区间9.4-9.6元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期,下游需求不及预期,铜等产品价格大幅下跌。

核心观点 5 月 27 日轻工制造(申万分类)指数上涨 1.82%,位列 28 个申万子行业 第一位。 我们重点推荐: 1)受益于竣工回暖+精装渗透率提升的工装产业 链, 重点推荐大亚圣象、 帝欧家居、江山欧派,建议关注志邦家居、惠达 卫浴、海鸥住工; 2)家居内需持续修复,我们预计 5 月零售数据环比均有 较大改善,建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚; 3)海外疫情逐步缓和, 家居出口环比好转、人民币持续贬值,建议关注订单边际好转的外贸企业; 4) 日用品、文化办公用品等必选消费需求韧性凸显, 中小学陆续开学、文 具零售需求边际回升,建议关注齐心集团、晨光文具、中顺洁柔。 精装订单加速修复,地产企业战略投资上下游产业链有望加速行业整合 全年竣工有望回暖+精装房渗透率快速提升仍将支撑精装产业链企业快速 成长,随着地产企业赶工推进,我们预计工程订单恢复速度有望显著快于 零售端;近期碧桂园创投与保利资本共同设立“产业链赋能基金”,拟赋能 地产产业链上下游优质企业, 4 月以来碧桂园创投陆续通过参与定增方式 战略入股帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴,我们认为地产企业投资产业链 企业一方面有助于家居企业客户及市场拓展,另一方面有望助力相关家居 部品行业的快速整合。重点推荐工装业务优势显著的大亚圣象、 帝欧家居、 江山欧派,建议关注志邦家居、惠达卫浴、海鸥住工。 海内外疫情缓和,家居零售/出口边际回暖 国内疫情防控形势好转、需求持续修复,我们预计部分定制家居企业订单 较去年同期已基本持平,部分软体家居企业在五一等大促活动带动下终端 销售预计同比有较好增长,建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚。外贸 方面,欧洲疫情逐步进入恢复期、经济恢复形势较为乐观,美国经济重启 逐渐推进,据 Wind 数据, 4 月家具及其零件出口金额同比下滑 13.3%,增 速环比 3 月提升约 3.2pct,我们预计随着海外疫情逐步缓和,外贸订单或 有进一步好转,建议关注顾家家居、喜临门、梦百合等家居企业。 消费轻工: 需求稳健向好, 必选消费品消费韧性凸显 日用品类 4 月社零同比增长 8.3%至 471 亿元,增速环比提升 8pct,居民 个人卫生意识提升有望拉动生活用纸需求量上升,据卓创资讯,成本端 20Q1 针/阔叶浆均价同比下跌 20%/31%,释放盈利空间,建议关注中顺洁 柔。文化办公用品 4 月零售额同比增长 6.5%至 261 亿元,增速环比提升 0.4pct,我们认为疫情对企业全年采购总额影响有限,劳保防护用品需求 增加有望成为收入新增长点,零售方面随着中小学及高校陆续开学,文具 零售需求有望边际回升,建议关注齐心集团、晨光文具。 风险提示:疫情发展不确定性,宏观经济加速下行,地产销售超预期下行, 下游需求不及预期。

2020年5月27日,上证综指报收2836.80点,跌0.34%;深证成指报收10682.70点,跌1.23%;wind工业行业一级指数3227.55点,跌0.35%。其中,汽车行业涨幅前三的公司为:圣龙股份(603178,+10.06%)、钧达股份(002865,+10.01%)、福达股份(603166,+9.99%)。 本月我们重点推荐了德方纳米,本月至今累计上涨9.20%。一季度疫情蔓延,影响了公司的正常生产经营,部分客户、供应商延期复工,公司订单减少,导致公司营业收入及净利润大幅下降。随着补贴退坡,成本占优、性能持续优化的磷酸铁锂电池优势突出,渗透率有望逐年提升。公司市占率连续两年占据行业首位,未来有望持续受益于行业高速发展。 行业层面,法国拟通过刺激计划推动电动车销售,同时欧盟拟将电动车纳入欧盟绿色经济复苏计划,免征新能源汽车增值税,加大产业链配套投资额。减免增值税有望大幅刺激电动车需求,当前主流欧盟国家电动车购置税在20%左右,减免之后,电动车价格将与燃油车价格相当,考虑到使用过程中的一系列政策优惠,经济性凸显,从而刺激电动车消费。

行业重点数据跟踪 乳制品方面,生鲜乳价格继续下滑。截至2020年5月13日,主产区生鲜乳平均价为3.56元/公斤,环比继续下滑,同比上涨0.80%,增速继续收窄。 肉制品方面,仔猪、生猪、猪肉价格2018年年初开始下跌,至2019年5月份跌至相对低点,随后开始探底回升并且延续涨价趋势,目前高位回落。截至今年5月22日,全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到100.04元/千克、27.61元/千克、42.21元/千克,分别同比变动109.46%、72.35%、75.80%,中期来看猪价整体有待观察。 本周市场表现回顾 近五个交易日沪深300指数下跌2.28%,食品饮料板块下跌0.12%,行业跑赢市场2.16个百分点,位列中信30个一级行业中上游。其中,酒类下跌1.01%,饮料上涨1.17%,食品上涨1.63%。 个股方面,新乳业、西麦食品及克明面业涨幅居前,双塔食品、海欣食品以及古井贡酒跌幅居前。 投资建议 本周,食品饮料板块依然展现了较好的防御特征,跑赢市场2.16个百分点,其中乳制品板块领涨。我们曾强调过乳制品板块的投资机会,后疫情时期乳制品行业消费升级或将加速,继续看好在低温鲜奶市场布局具有先发优势的相关公司。此外,站在当前时点我们仍然强调,白酒板块行业天然属性仍存,货币宽松环境以及基建持续加码都对白酒行业形成支撑,需求将会得到逐步确认,建议积极配置。而必选消费品目前整体存在由于确定性带来的估值溢价,整体估值中枢位于历史中位之上,随着时间推移必选消费的投资逻辑将转向长期,建议优选成长性确定的细分领域龙头。综上,我们仍给予行业“看好”的投资评级,继续推荐光明乳业(600597)、青岛啤酒(600600)以及洋河股份(002304)。 风险提示 宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。

竣工持续回暖,拉动建材家居配套采购需求持续提升:2019年9月份以来竣工增速转负为正,Q4竣工面积同比增长17%,虽然2020Q1受疫情影响,竣工面积下滑16%,但随着房企复工,4月以来竣工下滑幅度明显收窄。2016-2018年我国商品房住宅新开工面积增速分别达到9%、11%、20%,而竣工面积增速仅为5%、-7%、-8%,竣工与新开工出现大幅背离。随着前期积累项目接近交付,有望拉动全年竣工需求快速增长,也拉动瓷砖、门窗、定制家具、洁具等产品需求集中释放,也在多个上市公司报表中集中提现:2019年Q2-Q4,江山欧派、三棵树等企业季度收入同比增速一直保持在55%以上。参考前期项目开工情况,2020-2021年相关建材家居部品需求将维持快速增长。 精装房加速渗透,释放巨大潜在市场空间:精装房是减少装修过程中资源浪费与无序化的重要途径,也满足消费者“拎包入住”的需求,增加房屋的附加值,提升地产商利润空间。2017年以来国家积极政策推动,2019年各省市颁布精装修政策共计21条,各省市精装房项目也加速推进。根据奥维云网数据,2019年精装修项目共3581个,总规模达到319万套,同比增长26%。从房企情况看:1)大型房企需求稳步上升:大型房企是目前精装房主力军,根据奥维云网,TOP10房企精装房约144万套,占比超过40%,精装渗透率接近35%,同比提升近2pct。2017-2018年TOP10房企销售面积增速接近35%,2019年行业整体增速放缓,TOP10房企销售面积增速为4%,但随着渗透率提升,需求仍将稳步提升。2)腰部房企后劲十足:TOP11-50的房企占据了精装房市场近25%的份额,精装渗透率超过30%,同比提升超过3pct。腰部房企近三年的销售面积复合增速达到26%,高于头部企业近6pct,同时,腰部企业不断深入精装房市场,未来很可能成为精装房市场增长的重要拉动力。3)中小房企加速渗透:中小房企近年来销售面积有所减少,行业集中度有所提高。目前中小房企精装房市场份额较小,但渗透率快速提升,2019年达到15%,同比提升5pct,精装房也成为中小企业抢占区域性份额的有力手段,未来渗透率提升趋势较为确定。 2019年精装房开盘量的快速增长锁定了2021-2022年精装房竣工建材家具等配套部品需求的高增长。根据奥维云网统计,2019年精装房渗透率约32%,其统计开盘的精装房数量占当年新房销售比例约22%(奥维云网数据为400余个跟踪城市统计情况),根据各地政策要求估计精装房渗透率有望提升至80%,约为目前市场规模的4倍。 竣工改善有望带动工程业务类企业估值提升:相较于零售业务,工程业务受房地产行业周期影响,账期较长,现金流相对较差,因此历史上工程业务类企业PEG普遍较低。但随着竣工不断释放,精装房需求快速增长红利拉动企业业绩高增,对估值的消化拉动了相关板块企业的估值快速修复。 风险提示:地产竣工恢复不及预期,市场竞争加剧,精装房渗透率提升不及预期。

汽车 周二申万汽车涨幅前五分别是飞龙股份(+10.07%)、福达股份(+10.06%)、富临精工(+10.03%)、通达电气(+10.02%)、江淮汽车(+10.00%)。跌幅前五分别是金鸿顺(-2.25%)、贵航股份(-2.06%)、朗博科技(-1.95%)、湘油泵(-1.56%)、长安汽车(-1.37%)。重点公司中表现较好的是拓普集团(+8.30%)、爱柯迪(+8.23%)。 机械 周二机械设备板块涨幅前五的公司分别是天准科技(+20.01%)、华兴源创(+20.00%)、智慧松德(+10.04%)、奥普光电(+10.02%)、劲拓股份(+10.01%);跌幅前五的公司分别是日发精机(-9.95%)、冀凯股份(-6.21%)、*ST天马(-5.34%)、安控科技(-3.11%)、ST仰帆(-2.53%)。重点关注的其他公司中涨幅靠前的有先导智能(+9.99%)、中微公司(+7.55%)、捷佳伟创(+7.26%)等。 电气设备 周二电力设备板块涨幅前五的个股分别是鲁亿通(+10.04%)、东方日升(+10.02%)、创元科技(+10.01%)、盛弘股份(+9.99%)、安靠智电(+9.23%)。跌幅前五的个股分别是退市锐电(-11.54%)、通光线缆(-6.15%)、*ST湘电(-5.03%)、神马电力(-2.17%)、通达动力(-1.72%)。重点关注公司中涨幅较多的是宏发股份(+5.98%)。

核心观点:饮品行业进入旺季,继续重点布局差异化增长为主的新鲜乳制品龙头公司光明,看好国改驱动新鲜逻辑,以及提升利润率的持续空间。重点关注国企改革,光明、五粮液、汾酒等很多公司继续受益。再次强调2季度改革和消费复苏共振,继续大力推荐非酒食品四小龙:金达威(辅酶Q10以及维生素A 涨价),晨光生物(叶黄素涨价及工业大麻),金字火腿(调理肉制品放量及内外肉价差弹性人造肉),还有来伊份(核心区域同店加速,放开加盟,董事长优化提升)。前期核心推荐的煌上煌,中炬高新,以及刚需肉制品公司双汇继续看好。港股关注澳优、维他奶国际等优势细分公司。国企改革是5-6月的核心催化剂,各地都在大力推进国企改革,一季报和年报的时间窗口期后适合出改革激励政策。 继续看好白酒核心公司更加向五粮液、茅台、汾酒集中,据草根数据,目前餐饮复苏程度达到80%,白酒估值达到历史平均水平以上。整体来看新基建对白酒帮助很大,两会后拉动整体行业,对龙头公司拉动增速尤其有力,目前看核心公司今年业绩不下调,最核心推荐是低估值,全国化能力强,有国企改革的五粮液,对应我们预测的2020年净利润,PE 估值26倍。 金达威近期外资持续买入,第二代辅酶NMN 也值得期待。今年金达威辅酶 Q10预计利润6亿元以上,维生素 A 及 D3利润 6亿左右,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,20年辅酶 Q 10、维生素 A 及 D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,对应的20年目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有53%左右的空间,预计公司2020-2022年EPS 为2.01、2.35、2.60元。 晨光生物(叶黄素涨价,有望得大麻加工牌及入股虎邦辣酱照等,类似安琪酵母早期)是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司估值27倍。由于公司今年一季度业绩比较超预期以及叶黄素涨价使毛利率水平提升幅度较大,盈利预测将今年EPS 由0.50元上调至0.52元,目标市值上调至71.82亿元,目标价格上调至14.03元,预计公司2020-2022年EPS 为0.52、0.62、0.74元。金字火腿(冻肉进口变为调理肉制品,人造肉肉制品电商大卖)继续看好。公司聚焦肉制品主业,2019年以及1Q2020业绩表现靓丽,并迈入未来调理肉质品以及植物肉市场蓝海,我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速,叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE 为50倍,对应的目标价为9元,对应市值为90亿元。来伊份邀请王一博代言,当日销售过千万,通过来专送等业务,上海地区同店增长不错,预计四季度全面放开加盟,将供应链优势和渠道及APP 结合。经过经营思路调整,逐步走向正轨,随着品牌知名度提升,线下渠道拓展加速,规模效应逐步显现,预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22年的收入分别为55.3、68.5、83.4亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.5亿元,EPS 分别为0.39、0.66、1.02,考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值,给予21年PE 为31倍,21年对应目标价为20.5元。饮料的4月社会零售数据显示也反弹很多,草根数据显示生鲜鲜奶(包括短保的牛奶和酸奶)增长很快,光明和新乳业非常受益(新乳业并购的夏进公司情况不错,说明鲜奶的空间和优势在放大),鲜奶行业正在消费加速升级阶段。 市场表现及行业数据:5月18日-5月24日,食品饮料指数涨幅为-0.1%,申万一级子行业排名第2,子行业中调味发酵品(2.1%)、白酒(0.5%)、黄酒(0.4%)表现相对较好。4月食品饮料相关社零数据中,烟酒类回升表现最为优秀,4月烟酒类销售额同比+7.1%,环比+8.3%,而3月同比-9.4%,升幅明显。餐饮行业降幅持续收窄,餐饮行业收入和限额以上企业餐饮收入4月社零同比分别-31.1%和-27.9%,环比+25.9%和+29.5%。粮食食品类零售额同比+18.2%,饮料类零售额同比+12.9%,保持了较好的韧性。我们认为,从整体来看,随着疫情的恢复,以及复工复产的持续推进,改善势头有望延续下去。 风险提示:宏观经济下行风险、疫情带来的不确定因素、食品安全风险。

2020年 5月 26日,上证综指报收 2846.55点,涨 1.01%;深证成指报收10815.43点,涨 2.10%;wind 工业行业一级指数 3238.80点,涨 1.67%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:安泰科技(000969,+10.09%)、鲁亿通(300423,+10.04%)、东方日升(300118,+10.02%)。 本月我们重点推荐了容百科技。一季度因疫情影响,公司正极材料出货量下降,营业收入与净利润下滑。但公司稳居国内高镍正极领跑者地位,2019年高镍材料出货量国内市占率超过 60%,新增产线(湖北四期、贵州 1-1期)陆续投产,行业地位进一步巩固。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的: 特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.中汽中心新能源汽车检验中心项目启动,总投资约 19.9亿。(科创板日报)2.腾讯与东风等 29家车企达成合作,完善新能源汽车基础建设。(科创板日报) 公司动态卧龙电驱(600580):截至 2020年 5月 25日,公司 2019年员工持股 计 划 已 通 过 二 级 市 场 完 成 卧 龙 电 驱 股 票 购 买 , 购 买 数 量 为2,773,943股,占公司总股本的 0.2132%,购买均价为 10.98元/股,成交总金额为 3,046.17万元(不包含手续费)。 风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

投资策略:1)全国水泥平均出货率和库存微降,价格略涨。全国出货率92.6%(环比上周-0.2pct)。水泥库存持续下降,全国库容比下降至54.4%(环比上周-0.9pct)。全国水泥均价447.4元/吨(环比上周+2.6元/吨,同比+4.0元/吨)。其中,华东地区出货率100.5%(环比上周-1.3pct),库容比50%(环比上周+0.7pct),水泥均价482.9元/吨,同比-5.0元吨,环比+2.9元/吨,年初以来-73.6元/吨。 苏锡常地区南方、天山、金峰和盘固等企业陆续发布第二轮价格上涨通知,幅度30元/吨。江西南昌、赣州、抚州和赣西等地区水泥企业公布第二轮价格上调,幅度20-30元吨。西部三明、龙岩和南平地区部分企业价格向下回调10-20元/吨。西北地区出货率87.8%(环比上周+0.3pct),库容比47%(环比上周不变),水泥均价433元/吨,同比+25元/吨,环比+2元/吨,年初以来+12元/吨陕西关中地区部分企业公布价格上调,高标号散装50元/吨,袋装20元吨。宁夏银川大企业针对搅拌站客户进行第二轮提价,幅度10-20元/吨建议积极布局水泥行业龙头,重点推荐海螺水泥、西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。 2)品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升(地产商集中度提升+精装修占比逐步提升),B端优于C端,短期前端优于后端,防水和管材行业成本受益于油价下行,持续重点关注东方雨虹、蒙娜丽莎、三棵树、亚士创能、科顺股份、北新建材、永高股份等。 3)玻纤全球需求不确定性受海外疫情影响有所增加,新增供给边际变化不大,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。但当前位置,玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵,建议积极关注。4)新材料:石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好,继续推荐菲利华、石英股份(已获得东京电子半导体认证);碳纤维领域重点推荐光威复材。5)周末玻璃库存5083万重箱,环比上周-50万重箱,同比去年+621万重箱,全国建筑用白玻平均价格1389元,环比上周+23元,同比去年-113元,短期基本面数据有压力,期待竣工复苏带来需求上行,核心标的为旗滨集团。 本周观点:2020年国务院政府工作报告指出,我国内需潜力大,要实施扩大内需战略。扩大内需要与供给侧改革结合,坚持供给侧结构性改革推动经济发展方式加快转变。扩大内需要找好投资和消费结合点,“两新一重”扩大有效投资,终极目标是改善民生。要加快落实区域发展战略推动制造业升级和新兴产业发展,利好重点区域中高端建材供需发展。 1)扩大有效投资。拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元,重点支持“两新一重”建设,即加强新型基础设施建设,加强新型城镇化建设,加强交通、水利等重大工程建设。新开工改造城镇老旧小区3.9万个,支持加装电梯。加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元。 2)深入推进新型城镇化。发挥中心城市和城市群综合带动作用,培育产业、增加就业。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策,促进房地产市场平稳健康发展。完善便民设施,让城市更宜业宜居。3)加快落实区域发展战略。继续推动西部大开发、东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展。深入推进京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展。推进长江经济带共抓大保护。推动成渝地区双城经济圈建设。实施好支持湖北发展一揽子政策,支持保就业、保民生、保运转,促进经济社会秩序全面恢复。2020年4月份全国水泥产量2.23亿吨,同增3.8%,创近六年同期新高,挖机销量同增59.9%,创历史同期新高。水泥产量:1-4月全国累计水泥产量5.21亿吨,同降14.4%,降幅较1-3月收窄9.5个百分点。其中,4月份单月水泥产量2.23亿吨,同比增长3.8%,环比增长51.15%。 固定资产投资:1-4月,全国固定资产投资(不含农户)13.68万亿元,同比下降10.3%,降幅较1-3月收窄5.8个百分点,去年同期为增长6.1%。从环比速度看,4月份固定资产投资(不含农户)增长6.19%。基建:1-4月,基础设施投资(不含电力等)同比下降11.8%,降幅比1-3月份收窄7.9个百分点。1-4月,全国挖机销量同增10.53%,其中,4月份同增59.9%。4月挖机开工小时数143小时,环比增加29.6小时,同比增加4.1小时。地产领域,1-4月,全国房地产开发投资3.31万亿元,同比下降3.3%,降幅较1-3月收窄4.4个百分点,去年同期为增长11.9%。其中,住宅投资2.42万亿元,同比下降2.8%,降幅较1-3月收窄4.4个百分点。房屋新开工面积同比下降18.4%,降幅较1-3月收窄8.8个百分点。其中,青海、陕西、北京、甘肃、山西、新疆、浙江、宁夏、云南房屋新开工面积同比转正。房地产开发企业房屋施工面积74.06亿平方米,同比增长2.5%,增速较1-3月回落0.1个百分点;房屋竣工面积19286万平方米,下降14.5%,降幅收窄1.3个百分点。商品房销售面积33973万平方米,同比下降19.3%,降幅比1-3月份收窄7.0个百分点。4月末,商品房待售面积52255万平方米,比3月末减少472万平方米。今年受到疫情影响,经济压力比较大的情况下,逆周期调节的政策有望持续加码,资金端或边际放松,基建有望迎来新一轮基建启动周期,地产需求端宽松或将来临,疫情带来的人流、物流、资金流的阻隔和延滞将逐步消除,复工复产正有序推进,建材下游基建和地产刚性需求正在集中释放。全年看,地产新开工项目将逐步进入施工期,我们认为将拉动水泥需求增长。逆周期调节政策发力,最强周期品种水泥有望领跑周期。水泥产能可控且产品不可库存,若赶工需求起来,预计向上修复的节奏快、弹性大。 价格:全国水泥均价447.4元/吨(环比上周+2.6元/吨,同比+4.0元/吨),西北、华北、中南和两广等地区仍处历史同期最高水平。价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。库存:水泥库存继续下降至50%(环比上周+0.7pct)。出货率:5月下旬,国内水泥市场价格继续保持上行趋势,局部地区如广东、广西、福建和浙江沿海等地,受阶段性降雨影响,下游需求略有减弱,企业出货环比下降5%-10%。当前时点往后看,南方水泥需求仍旧有望保持优势,西北水泥供需双韧弹性较大。1)华东、中南和西南地区大部分企业出货实现9成或产销平衡,局部区域持续保持销大于产。华东地区水泥均价482.9元/吨,同比-5.0元/吨,环比+2.9元/吨,年初以来-73.6元/吨。其中,苏锡常地区南方、天山、金峰和盘固等企业陆续发布第二轮价格上涨通知,幅度30元/吨,下游需求恢复后持续保持稳定,各企业发货均在正常水平。皖北安庆、六安、亳州和宿州地区企业价格上调20元/吨,下游需求无明显变化,企业发货能达产销平衡或销大于产,库存在40%左右,价格继续修复上调。江西南昌、赣州、抚州和赣西等地区水泥企业公布第二轮价格上调,幅度20-30元/吨,下游需求表现良好,企业发货正常或销大于产,库存多在50%或以下运行。福建西部三明、龙岩和南平地区部分企业价格向下回调10-20元/吨,前期价格公布上调后,雨水天气稍多,下游需求受到影响,个别企业未能执行价格上调,近期为稳定客户,增加发货量,价格上调企业出现回落。浙江杭绍和嘉兴、湖州地区水泥价格保持平稳,天气晴好,下游需求表现旺盛,企业发货能达产销平衡或销大于产,库存普遍处在低位。 2)东北、西北和华北地区,不同省份企业出货恢复4-9成不等,其中青海和甘肃恢复较快,达到产销平衡。西北地区水泥均价433元/吨,同比+25元/吨,环比+2元/吨,年初以来+12元/吨。甘肃兰州地区水泥价格平稳,重点工程赶工,下游需求表现旺盛,企业发货正常,库存持续低位,前期价格连续上调后,本地价格相对外围偏高,企业短期报价趋稳。陇南地区水泥价格上调落实到位,下游需求比较稳定,企业发货能达产销平衡,库存在40%左右,外围价格已经上调,促使本地价格上行。陕西关中地区部分企业公布价格上调,高标号散装50元/吨,袋装20元/吨,下游需求比较稳定,企业发货基本正常,库存在中等水平,前期第一轮价格上调未能落实,企业继续推涨价格。宁夏银川大企业针对搅拌站客户进行第二轮提价,幅度10-20元/吨,本地下游重点工程项目需求稳定,与去年相比并无明显提升,但因外运量增加,所以本地企业发货量尚可,继续落实前期价格上涨。 水泥:核心推荐海螺水泥,此外建议重点关注西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会需求端:水泥整体供给端调节空间最强(产能弹性,不可库存),企业心态和诉求比较一致,是周期品里面最好的;另外在今年基建需求托底的支撑下,水泥后续将有较高的弹性。供给端:展望2020年有望投产的熟料产能,预计接近4000万吨左右;由于产能置换的存在,若仅考虑净新增的产能,大约在1000万吨左右。整体来看,我们认为2020年的整体供给格局依然比较稳定;但是,分区域看,部分地区的供给压力将会在2020年下半年开始逐步显现。 价格:本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%,价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。库存:截至2020年5月22日,全国水泥库容比环比上周-0.9pct。华北地区库容比环比上周-1.8pct,中南地区库容比环比上周-0.4pct,华东地区库容比环比上周+0.7pct,东北地区库容比环比上周-3.3pct,西南地区库容比环比上周-0.6pct。截至目前,东北地区库容比最高,为65%,西北地区最低,为47%。熟料资源化:上游原材料(石灰石矿山)供给逐渐收紧,全社会流通熟料明显减少,熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。公司层面,我们建议重点关注海螺水泥,此外重点关注西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会。海螺水泥:目前已经进入净资产累积推升市值的过程,且市场低估了公司盈利能力的稳定性和扣除净现金后的未来现金流回报价值。公司手握的大量现金能够帮助公司在下一轮行业下行期中进行并购扩张。塔牌集团:短期看,市场低估了公司在高基数下2020H1的盈利能力。长期看,基于公司的成本领先优势和区位长期需求,公司盈利能力的稳定性较高。目前来看,除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持,市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。 品牌建材:重点关注东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份和北新建材石化原料降价,释放防水和塑料管材盈利空间。原油价格年初至今已下跌约46%,石化产品价格大幅下降。据WIND的数据,截至5月23日,乙烯现货价(CFR东南亚)、丙烯现货价(CFR中国)分别为556和786美元/吨,环比上周分别+9.9%和+4%。沥青期货结算价2426元/吨,年初至今已下跌约23.5%,环比上周+1.5%。原材料在塑料管材及防水材料的生产成本中占比约为70%-90%,因而具有品牌优势和定价权的管材、防水龙头企业或将充分受益于石化原料成本大幅降价,盈利空间有望提升。竣工持续回暖+龙头企业市占率提升(B端:地产商和精装修占比提升)+产能释放+前期投入逐步进入收获期。对toB品种(三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居、东方雨虹、永高股份等企业),在近年房企持续提升集中度的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。To小B品种北新建材除了传统石膏板主业有望受竣工端回暖之外,龙骨及防水业务拓展都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公

行情回顾:上周(5月18日-5月22日)申万轻工制造指数下跌1.56%,跑赢上证综指0.35个百分点,在申万28个一级行业指数涨跌幅排第9。年初至今申万轻工制造指数下跌6.61%,跑赢上证综指1.14个百分点,在申万28个一级子行业中涨幅排名第16。上周各细分板块全线下跌,其中造纸-2.22%、包装印刷-2.94%、家用轻工-0.47%、其他轻工制造-3.88%。板块的PE估值为造纸16.28、包装印刷23.26、家用轻工26.79、其他轻工制造83.91。 行业重要事件:1)5月19日,上期所就螺纹钢、热轧卷板、石油沥青、天然橡胶和纸浆期货招募做市商。2)达州市出台了未来10年造纸产业发展规划,规划到2029年,全市化学竹浆产能达31.8万吨,实现造纸产业总产值119.78亿元。3)5月20日,惠达卫浴披露定增预案,拟募集资金不超过5亿元,扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。发行价格8.20元/股,发行对象包括碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟,碧桂园创投拟认购金额上限为4.15亿元。 上市公司重要公告:尚品宅配发布权益分派公告;齐心集团发布解除质押及再质押公告;中顺洁柔发布限制性股票第一个解锁期解锁条件成就公告;金牌厨柜发布调整可转债转股价格公告;周大生发布回购注销部分限制性股票公告;昇兴股份发布股份质押公告;劲嘉股份发布回购股份进展公告;吉宏股份发布股份减持公告。 风险因素:1、原材料价格波动风险 2、环保政策风险 3、行业竞争加剧风险。