亚钾国际(000893) 投资要点 事件：亚钾国际发布2025年半年报，2025H1实现营收25.22亿元，同比增长48.54%；归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%；扣非归母净利润8.56亿元，同比增长219.48%；毛利率57.50%，同比提升8.44pct；净利率33.82%，同比提升18.83pct。25Q2，实现营收13.09亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%；归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%，环比增长22.38%；扣非归母净利润4.72亿元，同比增长152.08%，环比增长23.00%；毛利率60.63%，同比提升13.97pct，环比提升6.51pct；净利率36.00%，同比提升18.91pct，环比提升4.53pct。 钾肥高景气，国内外双循环销售布局。2025年上半年，公司生产合格氯化钾产品101.41万吨，销售104.54万吨，营业收入24.60亿元，同比增长48.29%，毛利率达到58.20%，同比提升10.31个百分点。公司产能规模化提升后，着力构建“国内+国际”双循环、境内外联动的销售体系。国际方面，与老挝-越南国际港口股份公司（VLP）合作增设越南万安港专用码头，并接洽三星集团、越南肥料集团、以色列化工集团、法国外贸银行等国际合作伙伴，拓宽国际产业合作版图；国内方面，与国内领先的复合肥企业、农资集团、枢纽港口等合作伙伴进一步深化合作规模和领域。当前，公司产品主要销售至中国、越南、泰国、马来西亚、菲律宾、日本、韩国等多个国家，也辐射到中东、大洋洲、欧洲等地区。2025年上半年老挝对我国的钾盐出口总量达95.29万吨，占比达到15.2%，稳居我国第四大钾肥进口来源国地位，中资企业海外资源开发对国内钾肥市场的反哺效果显著，有效缓解了国内钾肥供需矛盾。 资源优势明显。公司专注于从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商。当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨。区域内钾矿资源丰富，埋藏浅且矿层连续，适于规模化开发钾盐项目。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，以及近90万吨/年颗粒钾产能，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，力争尽快实现投产。其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，完成之后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。此外为拓展利润增长点，公司开发以钾盐矿为核心的非钾产业链，目前公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至5万吨/年。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局。 投资建议：亚钾国际在老挝拥有丰富钾矿资源，当前具备300万吨/年选矿能力，氯化钾设计产能100万吨/年处于超产状态，钾肥景气回暖带来业绩提升，第二个、第三个100万吨/年产能正加速推进，拓展非钾业务构筑长期成长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为60.63/72.65/84.75亿元，同比分别增长70.9%/19.8%/16.7%，归母净利润分别为18.46/25.55/30.42亿元，同比分别增长94.2%/38.4%/19.1%，对应PE分别为16.6x/12.0x/10.1x；维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

亚钾国际(000893) 投资要点： 事件：亚钾国际发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营业收入25.22亿元，同比增长48.54%，实现归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%；2025年二季度实现营业收入13.09亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%，实现归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%，环比增长22.38%。 钾矿资源禀赋，受益钾肥复苏业绩显著改善。公司是一家快速成长的国际钾肥企业，业务包括钾矿开采、钾肥生产与销售，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业。公司在老挝甘蒙省具有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。公司目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作持续推进。同时公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，不断优化钾肥品种结构。今年以来钾肥价格持续修复，2025年上半年公司生产氯化钾101.41万吨，销售104.54万吨，公司业绩同比大幅提升。 公司区位优势明显，持续挖掘产业链价值。公司区域内钾矿丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，开发利用价值较高。公司项目地处老挝，交通便利能够辐射东南亚等地区，东南亚盛产需钾的棕榈油、稻米及经济作物，消费增长有望持续拉动钾肥需求。公司也在持续挖掘钾肥产业链价值，公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，今年争取扩建至5万吨/年，公司表示未来将延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业。 资源集中度高，钾肥景气上行。钾肥呈现典型的寡头格局，根据美国地质调查局2025年报告，全球探明钾盐储量超48亿吨（KO），资源分布高度集中，加拿大（23%）、老挝（21%）、俄罗斯（19%）和白俄罗斯（16%）四国合计占全球储量的79%；根据国际肥料协会2024年数据，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯三国钾肥产能占据全球69.4%份额，寡头格局明显。今年6月，印度和中国钾肥进口大合同价格分别确定为349美元/吨、346美元/吨，为今年全球钾肥价格奠定基调，钾肥价格中枢有望维持较高水平。 盈利预测与投资建议。公司是一家高成长性的国际钾肥企业，当前钾肥价格维持高景气，随着公司项目投产，业绩有望持续增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为55.68%，给予2025年20倍PE，目标价43.20元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。

亚钾国际(000893) 事件描述 8月28日，公司发布《2025半年度报告》，2025H1，实现营业收入25.2亿元，同比+48.5%；归母净利润8.5亿元，同比+216.6%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+219.5%。2025Q2实现营业总收入13.1亿元，同环比分别+23.0%/+8.0%；归母净利润4.7亿元，同环比分别+149.2%/+22.4%；扣非后归母净利润4.7亿元，同环比分别+152.1%/+23.0%。 事件点评 钾肥量价双升驱动业绩高增。2025H1，公司生产氯化钾产品101.41万吨，同比增长20.0%；销售氯化钾销售104.54万吨，同比增长21.4%，氯化钾营业收入为24.6亿元，同比+48.3%，氯化钾毛利率为58.2%，同比+10.3pct。 据百川盈孚数据统计，2025H1氯化钾市场均价2944元/吨，同比增长20.6%，2025年7月1日-8月27日氯化钾市场均价3276元/吨，较上半年增长11.3%。 老挝钾盐矿资源丰富，产能扩建加速推进。公司已在老挝甘蒙省获得263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨，具备良好的资源基础。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二、第三期各100万吨/年钾肥项目矿建工程已进入后期，3#主斜井正在推进，皮带运输系统即将安装，产能扩张计划持续加快，有助于巩固其在全球钾肥行业的地位。 积极拓展非钾产业链，提升资源综合利用价值。公司通过参股亚洲溴业，拥有2.5万吨/年溴素产能，并计划扩建至5万吨/年，推动非钾产业链多元化发展。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将为企业创造更多的经济效益，进一步增强公司的核心竞争力。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利分别为18.9/25.4/35.2亿元，对应 PE分别为16/12/9倍。考虑公司具备钾资源优势，国际化布局与产能扩张并重，未来业绩增长可期，维持“买入-B”评级。 风险提示 氯化钾价格波动、产能扩建不及预期、汇率波动等风险。

亚钾国际(000893) 投资摘要 事件概述 8月27日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入25.22亿元，同比+48.54%；归母净利润8.55亿元，同比+216.64%；扣非归母净利润8.56亿元，同比+219.48%。单季度来看，公司2025Q2实现营业收入13.09亿元，同比+23.00%，环比+7.99%；归母净利润4.70亿元，同比+149.17%，环比+22.38%；扣非归母净利润4.72亿元，同比+152.08%，环比+23.00%。 钾肥量价齐升，业绩大幅回暖。产销量方面，2025H1，公司生产合格氯化钾产品101.41万吨（同比+20.00%），销售104.54万吨（同比+21.42%）；2025Q2，公司氯化钾产量50.79万吨（同比+22.36%，环比+0.34%），销量51.71万吨（同比-8.07%，环比-2.12%）。价格方面，2025H1，公司氯化钾平均不含税售价为2353.14元/吨，同比+22.14%。2025年以来，国际钾肥价格持续上涨。据钢联数据，截至8月28日，东南亚氯化钾CFR价格为380美元/吨，本年涨幅达23.58%，较二季度末上涨2.70%。钾肥量价齐升，公司盈利能力随之大幅改善。2025H1，公司销售毛利率57.50%（同比+8.44pct），销售净利率33.82%（同比+18.83pct）；2025Q2，公司销售毛利率60.63%（同比+13.97pct，环比+6.51pct），销售净利率36.00%（同比+18.91pct，环比+4.52pct）。 项目有序推进，产能规模稳步增长。氯化钾：公司老挝钾肥项目持续推进，现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，力争尽快实现投产。溴素：公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至5万吨/年，有望充分发挥伴生资源价值，拓展公司利润增长点。 投资建议 我们认为钾肥行业景气有望延续，公司作为东南亚钾肥巨头，项目持续推进，盈利成长性可期。我们预测2025-2027年公司营业收入分别为58.35/79.80/98.70亿元，同比增速分别为64.5%、36.8%、23.7%，归母净利润分别为17.00/25.27/33.01亿元，同比增速分别为78.9%、48.6%、30.7%。维持“买入”评级。 风险提示 项目建设进度不及预期；钾肥价格大幅波动；地缘冲突加剧。

亚钾国际(000893) 主要观点： 事件描述 2025年8月28日，亚钾国际发布2025年半年度报告。公司2025年H1实现营收25.22亿元，同比增长48.54%；实现归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%；实现扣非归母净利润8.56亿元，同比增长219.48%。 公司2025Q2实现营收13.09亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%，环比增长22.38%；实现扣非归母净利润4.72亿元，同比增长152.08%，环比增长23.00%。 氯化钾量价齐升，公司盈利能力显著增强 2025年上半年公司氯化钾实现营收24.60亿元，同比增长48.29%，毛利率58.20%，同比增长10.31pct。公司生产和销售氯化钾产品101.41、104.54万吨，分别同比+20.00%、21.42%。从价格端看，2025年上半年氯化钾均价2943.76元/吨，较去年同期均价上涨501.99元/吨，涨幅达20.56%。分区域看，2025年上半年公司国内业务实现营收17.45亿元，同比增长41.88%，毛利率56.72%，同比增长11.08pct；国外业务实现营收7.77亿元，同比增长66.06%，毛利率59.26%，同比增长1.22pct。 以“钾”为核心产业链加速布局，新增产能投产助力公司成长截至2025年8月29日，国内氯化钾价格为3275元/吨，较年初上涨30.17%。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段。公司还拥有近90万吨/年颗粒钾产能。参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至5万吨/年，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局。 钾肥供需偏紧，行业景气度有望延续 由于资源储量持续下降，国内钾肥产能扩张空间有限，2025年上半年中国钾肥实际消费量达到977.11万吨，同比增长2.36%，产量达到253.23万吨，同比下降17.10%，中国作为最大钾肥消费国，每年进口钾肥超过1000万吨，2025年上半年钾肥进口628.00万吨，对外依存度超过60%，截至2025年8月22日，我国氯化钾行业库存和港口库存分别为187.56、156万吨，同比下降36.41%、22.57%，库存走低反映当前市场供应仍然偏紧。 2025年6月，中国以346美元/吨CFR签订钾肥进口大合同，折合成人民币约2500元/吨，较去年上涨73美元/吨，将为后续国内钾肥价格提供强力支撑。 投资建议 我们预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润15.8、21.41、29.52亿元，对应PE分别为20、14、10倍。维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）应收账款回收风险； （2）下游应用领域变化风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业政策变化风险。

亚钾国际(000893) 事件 亚钾国际发布2025半年度业绩报告：公司2025年上半年实现营业总收入25.22亿元，同比增长48.54%；实现归母净利润8.55亿元，同比增长215.64%。其中2025年第二季度单季度实现营业收入13.09亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%，实现归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%、环比增长22.38%。 投资要点 钾肥业务量价齐升，驱动业绩高增长 2025年上半年，公司钾肥业务实现量价齐升，驱动营收显著增长，公司钾肥产品营收达24.91亿元，同比增长50.17%。市场上，受到俄、白俄矿山维护减产影响，全球氯化钾供需紧平衡，推动上半年氯化钾国内均价走高至2942.06元/吨，同比上涨20.38%。从公司层面上看，公司钾肥生产线稳定扩产扩销，公司上半年钾肥产量101.41万吨，同比增长20%；同时，公司秉承着国际和国内双循环、境内外联动的弹性多元化销售策略，持续深耕国际及国内市场，上半年销量达104.54万吨，同比增长21.42%。量价齐升，共同驱动业绩高增。 费用结构优化，现金流韧性凸显 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.27/-8.15/+0.66/-0.07pct，其中财务费用增加主要系利息支出上升，及外币汇兑净损失扩大，费用整体仍为逐步优化态势。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为8.32亿元，同比大增218.66%，主要受益于销售商品收款增长；投资活动产生的现金流量净流出9.49亿元，同比收窄22.74%，资本支出有所优化；融资活动产生的现金流量净额1.83亿元，同比减少77.37%，主因为子公司股权收购款集中支付及债务偿付增加。 顺周期布局新产能，夯实钾肥龙头地位 公司是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，持有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨，矿区矿藏丰富、埋藏浅、矿层连续性好，资源禀赋优异，具备规模化开发条件。据USGS（美国地质勘探局）数据，老挝钾盐储量占全球21%，为新兴钾肥供应核心区，公司占据东南亚优势资源储量，规模位居东南亚首位，稀缺性突出；公司正积极扩充产能，已拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置规模化优势显著，第二个100万吨项目：3#主斜井矿建工程有序推进，完成后将进入皮带运输系统安装及全设备调试阶段，第三个100万吨项目：斜坡道、主斜井及风井已贯通，采矿辅助硐室完工，进入机电安装与巷道加固环节，项目投产后公司总产能将达500万吨/年，有望显著提升市场份额。 盈利预测 综合考虑国内钾肥大合同对氯化钾价格的支撑，行业发展趋势，以及公司老挝钾矿产能释放节奏，预测公司2025-2027年归母净利润分别为18.51、27.37、34.43亿元，当前股价对应PE分别为17.2、11.7、9.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品价格大幅波动；地缘冲突加剧；产能释放不及预期等。

亚钾国际(000893) 投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入25.22亿元，同比增长48.54%；实现归属于上市公司股东的净利润为8.55亿元，同比增长216.64%，扣非后的净利润8.56亿元，同比增长219.48%。基本每股收益0.94元。 钾肥行业景气上行，公司销售量价齐升推动增长。公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地，也是东南亚地区产量规模最大的钾肥企业。上半年钾肥行业景气上行，推动钾肥价格和公司盈利能力的提升。同时公司钾肥产销两旺，量价齐升，叠加老挝税收优惠的影响，共同推动了业绩的大幅增长。上半年公司钾肥产量101.41万吨，同比增长20%，销量104.54万吨，同比增长21.42%。价格方面，上半年钾肥价格大幅上行。根据卓创资讯数据，我国氯化钾上半年均价2955元/吨，同比上涨20.20%。公司上半年钾肥销售均价2353元/吨，同比上涨22.14%，钾肥业务收入24.60亿元，同比增长48.29%。在钾肥业务增长的推动下，公司上半年营业收入25.22亿元，同比增长48.54%。 受钾肥价格上涨的影响，公司盈利能力大幅提升，推动了上半年业绩的增长。上半年综合毛利率57.50%，同比提升8.44个百分点。其中钾肥业务毛利率58.20%，同比提升10.31个百分点。净利率33.82%，同比提升18.83个百分点。 税收方面，根据公司公告，2024至2028年亚钾老挝公司的企业所得税率由35%下调至20%，出口关税税率由7%下降至1.5%。在钾肥业务量价齐升、盈利提升以及税收优惠等因素推动下，上半年公司实现净利润8.55亿元，同比增长216.64%，扣非后的净利润8.56亿元，同比增长219.48%。 钾肥价格景气有望延续，保障全年业绩增长。2024年二季度以来，钾肥价格逐步回暖。截至2025年8月28日，国内氯化钾市场价为3260元/吨，2025年以来涨幅27.18%，较2024年3月低点上涨50.58%。2025年以来，钾肥海外主产国俄罗斯和白俄罗斯均主动减产，推动钾肥供给收缩。需求面上，钾肥具有较强的资源属性，同时需 求具有较强的刚性，需求有望保持稳健增长，从而推动钾肥行业景气的延续。三季度以来，国际钾肥价格继续上行，有望对公司下半年业绩带来保障。 资源储量丰富，产能扩张带来业绩弹性。公司是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾资源储量超过10亿吨。公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，其中第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产。同时，公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，未来将进一步通过技术创新手段来优化产品品质。伴随着产能的逐步提升，未来公司有望充分受益钾肥价格的上行，具有较大的业绩弹性。 上半年公司收购了中农集团持有的农钾资源28.14%股权，收购完成后农钾资源成为公司全资子公司，进一步增厚公司收益。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将为企业创造更多的经济效益，进一步增强公司的核心竞争力。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为2.06元和3.02元，以8月27日收盘价33.06元计算，PE分别为16.03倍和10.95倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、产品价格下跌、地缘政治风险

亚钾国际(000893) 钾肥量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进 公司发布2025年中报，实现营收25.22亿元，同比+48.5%；归母净利润8.55亿元，同比+216.6%。其中Q2实现营收13.09亿元，同比+23%、环比+8%；归母净利润4.7亿元，同比+149.2%、环比+22.4%，钾肥量利齐升助力业绩高增，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.22、24.08、29.26亿元，EPS分别为1.97、2.61、3.17元/股，当前股价对应PE为16.6、12.6、10.4倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。 盈利能力显著改善，顺利推进钾肥及非钾业务新建产能，成长动力充足（1）钾肥产销：2025H1，公司氯化钾产量101.41万吨（同比+20.0%），销量104.54万吨（同比+21.4%），营收24.60亿元（同比+48.29%），毛利率58.20%（同比+10.31pcts），我们测算均价2,353元/吨（同比+22.1%）。2025Q2氯化钾产量50.79万吨（同比+22.4%、环比+0.3%），销量51.71万吨（同比-8.1%、环比-2.1%）。（2）盈利能力：公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为57.5%、33.82%，同比分别+8.44、+18.83pcts；2025Q2销售毛利率、净利率分别为60.63%、36.00%，环比分别+6.51、+4.52pcts。（3）项目建设：目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在3#主斜井矿建工程完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产。此外，公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能，2025年力争进一步扩建至5万吨/年。我们看好公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足。 风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

亚钾国际(000893) 2025年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收25.22亿元，同比增长48.54%；实现归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%。其中，Q2实现营收13.09亿元，同比增长23.00%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%。 经营分析 现有装置维持高负荷运行，钾肥景气提升带动业绩增长。二季度公司延续现有装置的高负荷运行，二季度实现钾肥产销50.79、51.71万吨，环比一季度基本维持平稳。二季度全球磷肥价格持续上行，根据百川数据，东南亚钾肥价格环比上行约268元/吨，国内氯化钾价格环比上行约106元/吨，价格上行带动公司盈利兑现明显提升，二季度公司毛利率约为60.63%，环比一季度提升超过6个点。6月份，我国签订大合同订单，为下半年钾肥价格形成底部支撑。今年来看，钾肥的需求增长保持较好水平，根据Argus的最新预测，2025年全球钾肥需求量将提升至7430万吨，较前两年有较为明显的提升，全球钾肥供给短期增量有限，钾肥供给格局较为集中，预计钾肥下半年运行仍然较为稳健，有进一步小幅提升的空间。 在建200万吨产能项目进一步推进，公司新增产能落地后，有望带动业绩大幅提升。公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，第二个100万吨项目3#主斜井矿建工程正在有序推进中，完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。后续两个百万吨产能释放，将大幅提升公司现有产品供给能力，产能大幅提升，带动业绩有效兑现。 盈利预测 公司董事刘冰燕女士代行董事长、法定代表人的职务，生产运行正常，新建产能持续推进，后期具有较大成长空间。钾肥价格预计区间向上运行，带动公司单吨产品盈利上行，上调公司2025年盈利预测24%，预测公司2025-2027年营业收入分别为54.27、85.01、117.00亿元，归母净利润分别为19.05、29.62、39.20亿元，EPS分别为2.06、3.20、4.24元/股，公司股票现价对应PE估值为16、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。

亚钾国际(000893) 公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入25.22亿元，同比增长48.54%；归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%。分季度来看，公司25Q2实现营业收入13.09亿元，同比增长23.00%、环比增长7.99%；归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%、环比增长22.38%。 氯化钾量价齐升，公司25H1业绩显著改善。2025年上半年，公司合格氯化钾产品产量、销量分别为101.41、104.54万吨，分别同比增长20.00%、21.42%。分季度来看，公司2502氯化钾产量、销量分别为50.79、51.71万吨，同比分别变化22.36%、-8.07%；环比分别变化0.34%、-2.12%。根据卓创资讯数据，2502连云港60%白钾均价为2923.93元/吨，同比、环比分别增长25.12%、4.71%。得益于氯化钾价格走势偏强，公司2502盈利能力进一步增强。公司2502销售毛利率为60.63%，同比、环比分别增长13.97、6.51个百分点；销售净利率为36.00%，同比、环比分别增长18.91、4.52个百分点。目前国内氯化钾供应仍然偏紧，港口库存低位，考虑到后续秋季备肥及冬储期间下游需求仍有释放空间，预计主流钾肥产品价格有望维持在偏高位运行，看好行业高景气延续及公司全年业绩表现。 第二、三个百万吨项目投产在即，公司业绩弹性待释放。公司现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，其中第二、三个100万吨/年氯化钾项目均已进入矿建工程后期阶段，公司将全力推动项目建设工作，力争尽快实现投产。待公司增量产能释放并进入稳定生产阶段，规模效应下公司各项综合成本有望进一步下降。此外，公司也将持续推进降本增效工作，我们持续看好未来公司增量产能释放及成本边际下降所带来的业绩弹性和盈利能力改善空间 权益变更完成，汇能集团成为公司第一大股东。2025年7月，中农集团与汇能集团已办理完成股份转让过户登记手续。本次权益变动完成后，汇能集团持有公司股份比例为14.05%，公司第一大股东由中农集团变更为汇能集团，公司无控股股东及无实际控制人的状态将不会产生变化。汇能集团看好公司产业发展前景，长远来看，汇能集团的产业和资金优势将有助于公司业务发展，并有望进一步增强公司市场竞争力 投资建议预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.16、21.42、27.50亿元，同比分别变化80.50%、24.85%、28.40%；EPS分别为1.86、2.32、2.98元/股，PE分别为17.81、14.26、11.11倍。维持“推荐”评级。