双汇发展(000895) 核心观点 2023年归母净利同比承压，短期受猪价下行带来的冻品减值影响较大。2023年公司营业总收入600.97亿元，同比-4.20%；归母净利51.02亿元，同比-10.77%；肉类产品总外销量323万吨，同比+2.41%。其中，屠宰业务受到猪价下行带来的冻品减值影响较大，由于2023Q4猪价环比下行，公司对部分冻品库存计提资产减值损失，2023年计提减值4.88亿元，同比增加2.09亿元。此外，公司保持现金高分红，2023年利润分配方案拟向全体股东按每10股派发现金红利7.00元(含税），叠加2023年半年度每10股派发现金红利7.50元(含税），公司2023全年合计现金分红50.2亿元，分红率达99.4%。 屠宰业务稳步放量，肉制品吨利稳步提升。2023年生猪屠宰量达1269万头，同比增长12.3%；生鲜冻品毛利率5.7%，同比增长0.58pcts。公司计划2024年屠宰业围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动规模提升。肉制品业务方面，公司2023年销量同比略降，主要系2024年春节时间较晚，春节备货延迟，另外2023年中秋和国庆终端销售低于预期，节后终端存货在四季度消化，短期内对肉制品销量产生影响；此外2023年肉制品吨均经营利润4130元，同比增长4.4%。公司预计2024年公司肉制品整体成本同比将有所下降，肉制品整体吨利将稳中有增。 预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。 投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司冻品盈利仍具有不确定性，我们下调24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元（此前预计24-25年归母净利为65.65/70.17亿元），对应当前股价PE为15.3/14.3/13.5X，维持“买入”评级。

双汇发展(000895) 投资要点： 公司业绩低于预期，延续高分红政策。根据公司公告，2023年全年公司实现总营收600.97亿元，同比下降4.20%；归母净利润50.53亿元，同比下降10.11%；扣非后归母净利润47.32亿元，同比下降9.29%。其中，23Q4公司营收为137.52亿元，同比下降23.98%；归母净利润7.26亿元，同比下降53.35%。受23Q4业绩拖累，公司整体业绩低于预期。另外，公司延续高分红政策，2023年末公司拟向全体股东按每10股派7元（含税）的比例实施利润分配，叠加2023年中期分红金额，2023年合计分红总额达50.24亿元，分红率为99.43%。 肉制品板块：Q4销量下降，盈利水平提升。2023年全年公司包装肉制品板块实现营收264.14亿元，同比-2.85%；全年销售量150.64万吨，同比-3.57%；经营利润率23.56%，同比+0.82pcts；吨利约4130元/吨，同比+4.4%。其中，23Q4板块营收56.09亿元，同比-17.70%；销量32.24万吨，同比-18.02%；经营利润率23.78%，同比+2.25pcts；吨利约4135.5元/吨，同比+10.9%。受到22Q4的高基数和2023年“中秋+国庆”双节期间销售不及预期的影响，导致23Q4公司肉制品销量同比下降。同时，公司“两调一控”经营方针成效显著，肉制品吨利同比增加，预计2024年肉制品盈利水平将持续优化。 屠宰板块：冻品减值+猪价低迷拖累业绩，销量稳步提升。2023年全年公司屠宰板块实现营收309.70亿元，同比-7.45%；销量140.52万吨，同比+3.03%；经营利润率2.18%，同比-0.19pcts；吨利约481元/吨，同比-17.4%。其中，23Q4板块营收69.88亿元，同比-32.99%；营业利润0.38亿元，同比-88.34%；销量32.5万吨，同比-3.53%；吨利约117元/吨，同环比大幅下滑。23Q4猪价旺季不旺，持续低迷，叠加Q4对公司冻品库存计提2.21亿元减值，导致屠宰板块业绩受损。2024年，公司屠宰板块将围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动屠宰业规模进一步提升。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，预计公司2024-2026年归母净利润61.00/66.23/66.37亿元，EPS分别为1.76/1.91/1.92元，当前股价对应PE分别为14.64/13.49/13.46倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司估值合理，考虑到公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，维持公司 第1页/共5页 “增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

双汇发展(000895) 投资要点 事件：公司发布2023年年报：2023年公司实现营业总收入601亿元，同比-4.2%；营业收入599亿元，同比-4.3%；归母净利润50.5亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润47.3亿元，同比-9.29%。 肉制品因春节错期+10月双节旺季不旺销量承压，吨利保持4000元以上。2023Q4公司实现营业总收入138亿元，同比-24%；归母净利润7.3亿元，同比-53.3%；扣非净利润6.2亿元，同比-53.8%。肉制品2023年实现营收264亿元，同比-2.85%，其中销量同比-3.57%，价同比+0.75%，吨利4130元，同比+4.4%，创历史新高。23Q4肉制品收入56亿元，同比-17.7%，其中销量同比-18%，价同比+0.4%，吨利约4135元。销量下滑主因：（1）春节错期；（2）10月中秋国庆双节旺季需求低于预期导致Q3末库存未消化尽导致。展望2024年，肉制品业将坚持“两调一控”，加强新产品研发，继续调结构、控成本、稳价格。渠道端持续推进网点倍增计划，利润端公司预期猪价全年与2023年相当，同时已有低成本冻肉库存，加之产品结构调整，预期2024年吨利仍能维持稳定增长。 屠宰量稳定增长，猪价下行计提库存冻肉减值拖累利润。屠宰业务2023年实现收入309.7亿元，同比-7.45%；其中对外交易收入266.3亿元，同比-10.6%；从量上看，全年屠宰约1275万头，同比+13%；生鲜外销量140.5万吨，同比+3%；经营利润端，屠宰部门实现6.8亿元，同比-15%；头均利润约53元，同比-25%。其中23Q4屠宰业务实现收入69.9亿元，同比-33%；对外交易收入62.3亿元，同比-34%；从量上看，23Q4屠宰约271万头，同比+6%；经营利润端，屠宰部门实现0.38亿元，同比-88%。利润端降幅达主因22Q4因冻肉释放利润基数高，叠加23Q4猪价下行冻肉计提减值影响。其他业务板块2023年实现营收92亿元，经营利润亏损4.1亿元；其中23Q4实现营收25.5亿元，经营利润亏损3.4亿元，去年同期盈利1.0亿元，主因猪价低迷拖累养殖业务利润。 分红率接近100%，维持高水平分红。公司年度拟每股派发现金股利0.7元，叠加中期每股派发现金股利0.75元（均含税），全年分红率99.4%，维持高水平分红，对应当前股价的股息率超过5%。 盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。根据最新公司业绩，考虑猪价低迷，我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别647、688和723亿元，同比+7.6%/6.5%/5.0%；归母净利润分别为54.9、57.7、61.1亿元（前次2024-2025年为60.3、64.5亿元），同比+8.6%/+5.2%/+5.9%；EPS分别为1.58、1.67、1.76元，对应PE为17x、16x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

双汇发展(000895) 事件：双汇发展发布2023年年报，公司实现营业收入601亿元，同比-4.2%，实现归母净利润51亿元，同比-10.1%，测算4Q23实现营业收入138亿元，同比-24.0%，实现归母净利润7.3亿元，同比-53.4%。2H23分红方案为每10股7.0元（含税），此外，1H23公司分红每10股7.5元（含税，合计派发现金红利50.2亿元。 猪价维持低位拖累屠宰业务盈利能力。根据公告，2023年屠宰业务实现收入310亿元，同比-7%，其中对外交易收入266亿元，同比-11%，内转收入43亿元，同比+18%。2023年公司屠宰量约1269万头，同比+12%，生鲜外销量141万吨，同比+3%。4Q23屠宰收入70亿元，同比-33%，其中对外交易收入62亿元，同比-34%，内转收入7.6亿元，同比下降22%。4Q23公司屠宰量约264万头，同比+4%；4Q23生鲜外销量约30万吨，同比-11%。公司屠宰量及生鲜品销量表现稳定，但由于4Q22猪价较高，公司通过释放冻肉实现较好盈利，因此屠宰业务4Q23盈利能力同比下滑。展望2024年，猪价有所回升，屠宰业务盈利能力有望环比改善。春节较晚导致肉制品销量承压，肉制品吨利表现优秀。根据公告，2023年公司肉制品收入264亿元，同比-3%。2023年公司肉制品销量151亿吨，同比-4%，单价17.5元/公斤，同比+0.8%。其中4Q23肉制品收入56亿元，同比-18%。4Q23公司肉制品销量约32万吨，同比-18%，单价17.4元/公斤，同比+0.37%。2024年春节较晚，节前备货主要元旦之后进行，因此4Q23肉制品业务营收承压。2023年公司肉制品吨利4130元/吨，同比+4%，创历史新高。4Q23肉制品营业利润17.5亿元，同比+17%，肉制品吨均利约4135元/吨，同比+11%。展望2024年，原材料价格预计维持稳定，且公司在猪价低位进行冻肉储备，预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。 销售网络持续完善，网点倍增计划持续落地。截至2023年12月末，公司共有经销商23570家，对比年初净增加3632家，增幅18.22%，其中长江以南6785家，对比年初增幅5.0%；长江以北约1.68万家，对比年初增幅24.6%。销售网点数量的增加将为公司未来销量增长提供有力支持。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26年营收分别为640/682/716亿元（前值719/740/NA亿元），归母净利润分别为55/58/65亿元（前值64/70/NA亿元），对应PE为16X/15X/14X。结合公司的分红水平，我们认为股息率在4.5%及以上的水平，公司是具备较高投资吸引力的，因此给予公司2024年20倍PE（原为18x），对应目标价31.75元（-7%），维持“优于大市”评级。风险提示：肉制品需求不及预期，生猪价格涨幅超预期，新产品推广不及预期。

双汇发展(000895) 肉制品吨利仍处高位，维持“增持”评级 双汇发展2023全年实现营收598.9亿元，同比降4.3%；归母净利50.5亿元，同比降10.11%；2023Q4实现总营收137.5亿元，同比降24.0%，归母净利润7.3亿元，同比降53.3%。由于屠宰业务承压，我们分别下调2024-2025年公司归母净利至54.4、58.0亿元（前值为64.1、69.3亿元），并新增2026年盈利预测61.7亿元，EPS分别为1.57、1.67、1.78元，当前股价对应PE分别为16.5、15.5、14.5倍。公司全产业链布局，结构升级下吨利处于高位，维持“增持”评级。 猪价下行，屠宰业务短期承压 2023年生猪屠宰量同比增长12.9%，主因公司扩大生产，提升市场份额；生鲜猪产品销量为140.52万吨，同比增3.03%。2023Q4猪价下行，使得屠宰部门收入同比降33.0%至69.9亿元；营业利润同比降88.4%至3772.7万元。展望2024年，预计全年猪价呈现前低后高趋势，屠宰量预计仍可实现增长，但养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。 肉制品销量短期受春节时点扰动 2023年公司肉类产品总外销量为323万吨，同比增2.41%，其中包装肉制品销量同比降3.57%至150.64万吨。2023Q4肉制品销量下滑主因：（1）2023年春节备货发生在2022Q4，基数较高；（2）中秋、国庆双节销售低于预期，2023Q4消化原有库存，影响销量。2023Q4肉制品业务实现收入56.1亿元，同比降17.7%；实现利润13.3亿元，同比降9.1%。展望2024年，预计肉制品销量可实现增长：（1）推进网点倍增计划；（2）加大产品结构调整；（3）加大市场投入，创新市场营销。2023年肉制品吨利约4130元，处于高位。公司持续调整产品结构，预计肉制品业务吨利仍可实现稳中有升。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

双汇发展(000895) 事件 公司公告2023年报。2023年，公司实现总收入600.97亿元（-4.20%），归母净利50.53亿元（-10.11%），扣非归母净利47.32亿元（-9.29%）。23Q4，公司实现总收入137.52亿元（-23.98%），归母净利7.26亿元（-53.35%），扣非归母净利6.18亿元（-53.78%）。公司每股拟发放现金股利0.70元（含税），分红率为48.00%。 总对外销量同比+2.41%，包装肉制品单价持续提升 1）总对外销量同比+2.41%。2023年，公司肉类总对外销量323万吨，同比+2.41%，推算平均单价同比-6.54%，主要由于包装肉制品销量下降及猪肉、鸡肉价格偏低等因素影响。 2）包装肉制品单价持续提升。2023年，公司包装肉制品、生鲜产品、其他产品收入分别为264.14、266.32、70.51亿元，同比-2.85%、-10.57%、+22.36%；从销量看，包装肉制品、生鲜产品、生鲜禽产品销量分别同比-3.57%、+3.03%、+47.36%，推算包装肉制品、生鲜产品单价分别同比+0.75%、-13.20%。 3）直销收入占比约21.63%。2023年，公司直销、经销收入分别为129.57、469.36亿元，同比+9.09%、-7.42%，直销占比提升至21.63%。 包装肉制品吨均营业利润同比+4.38%至0.41万元 1）包装肉制品吨均营业利润为0.41万元，同比+4.38%。2023年，公司毛利率为17.05%，同比+0.66pct，分部营业利润率为10.84%，同比-0.30pct，归母净利率为8.44%，同比-0.55pct；拆分来看，包装肉制品、生鲜产品、其他产品营业利润率分别为23.56%、2.54%、-5.77%，同比+0.82、-0.13、-5.68pct，包装肉制品营业利润率受产品结构升级推动持续提升，全年包装肉制品吨均营业利润为0.41万元，同比+4.38%。 2）费用投入增大，资产减值损失受猪价下降影响有所增加。从全年费用率来看，2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.12、+0.25、+0.06、+0.07pct至3.20%、2.06%、0.33%、-0.02%；资产减值损失受猪价下降影响同比+74.61%至4.88亿元。 3）23Q4利润率短期有所下滑。23Q4，公司归母净利率为5.30%，同比-3.32pct，主要由于销售、管理费用率和减值损失有所增加，以及其他收益、资产处置收益、公允价值变动收益有所减少。 加速升级肉制品，持续推动网点扩增 1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。 2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳步增长。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为55.55、58.37、61.14亿元，同比增长9.95%、5.08%、4.74%，对应3月27日PE分别为16、15、15倍（市值896亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

双汇发展(000895) 投资要点 高股息率标的吸引力加强，双汇发展板块领先。随着众多食饮子板块高成长期结束，整体步入中低速发展阶段，投资由“成长”向“分红回报”重构。双汇发展估值较早即处于行业低位，持续稳定高分红，股息率连续3年保持行业前三。在市场风险偏好下降，整体估值回落背景下，公司2023年以来相对收益十分突出。公司作为肉制品、屠宰行业龙头，地位稳固，业绩可持续性强。控股公司万洲国际财务杠杆较高，双汇分红意愿强。公司股价、基本面与猪价关联性加强，目前猪价已从前期高位回落，处于相对底部区间，业绩向下风险较小。 屠宰业务：多举对冲猪周期影响，冻肉贡献弹性，公司竞争优势愈发夯实。（1）充分调动海外资源，对冲猪周期影响：中美猪肉价差大，调动海外资源可对冲国内猪周期波动影响。双汇通过从罗特克斯进口冻肉，屠宰业务释放利润弹性，肉制品业务抵御猪价快速上涨带来的成本风险。（2）全国化屠宰基地布局，冷链物流布局完善提升效率。双汇全国产能布局完善，加强价格与供应量稳定性，冷链物流不断完善，绝大部分产品能够实现朝发夕至，运输配送效率高。（3）募资延伸产业链，上游发展养殖平滑波动，提升成本控制能力、采购议价能力和产品质量控制能力。 肉制品业务：结构升级+品类扩张带动吨价提升。猪价影响肉制品成本，与产品结构共同影响吨利。双汇近年产品结构升级、扩展品类并行，积极探索新增长曲线，产品端坚持调结构、扩品类，推出轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。同时公司抓住预制菜机遇，围绕“八大菜系+豫菜”，对接不同区域消费需求，加强预制菜产品研发，完善多元化产品矩阵。渠道端深化已有渠道，扩展新市场布局。 盈利预测与投资评级：双汇以产品结构升级+积极扩展品类探索新增长；屠宰业务中外协同，产业链布局完善，竞争优势明显，行业龙头地位稳固。短期看，目前猪肉、鸡肉保持相对低位，肉制品业务成本下降；屠宰业务屠宰量上升带动开工率高、屠宰盈利水平提升，短期利润下行风险低。长期看，公司在肉制品业务中进行产品结构升级，同时积极开拓预制菜、熟食等新品类探索新增长点，屠宰业务以自身中外资源协同，产业链和产能完善布局夯实竞争优势，龙头地位稳固，公司分红意愿强、股息率高。我们预计公司2023-2025年收入分别630、679和722亿元，分别同比+0.4%/7.8%/6.3%；归母净利润分别为55.2、60.3、64.5亿元，分别同比-1.9%/+9.3%/+7.1%；EPS分别为1.59、1.74和1.86元，对应PE分别为19x、17x、16x，与可比公司相比，具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

双汇发展(000895) 核心观点 中国屠宰及肉制品龙头企业，高股息凸显绝对收益。双汇发展是以生猪屠宰和肉制品为核心、向上游发展饲料和养殖、向下游发展包装业和商业、配套发展外贸和调味料的农业产业化企业，是中国肉制品龙头品牌。2022年公司生猪屠宰达1130万头，位列行业第一，已在全国18个省市规划年屠宰产能2500多万头。2023Q1-Q3公司业绩稳步增长，营业总收入463.45亿元，同比+3.82%；归母净利43.27亿元，同比+6.43%；肉类产品总外销量247万吨，同比+6.3%，生鲜业务头均盈利63元，同比+19%；肉制品吨均盈利4129元，同比+2.6%。此外公司注重现金分红，上市以来分红率达91%，经测算2023H1年化股息率约6%，拥有较好绝对收益配置价值。 猪价底部运行及低波动下，公司屠宰和肉制品业务受益。今年以来猪价持续底部低波动运行，有望利好公司屠宰端冻肉业务盈利，同时缓解肉制品端成本压力。此外，屠宰行业集中和肉制品需求增长渐成趋势。一方面，在非瘟常态化背景下，国家陆续出台政策打击私屠滥宰，落后产能出清；上游养殖规模化和下游餐饮连锁化趋势加速，亦利好规模屠宰企业。另一方面，国内肉制品需求亦在稳步提升，当前我国肉制品占肉类产量比例仅约20%，相较欧美日等成熟市场40%-50%占比还存在很大差距，有品牌力和创新力的头部品牌有望受益于肉制品行业发展。 预制菜新业务发展向好，白鸡养殖布局符合未来肉类消费趋势。预制菜是公司积极加码的新方向，2021年成立餐饮事业部专业负责预制菜业务的开拓，至今发展向好。目前初步形成了“预制切割、生制菜肴、熟制菜肴、方便速食、中式熟食”五条餐饮产品线。2023上半年公司预制菜实现销量3.6万吨，同比增长80%左右，表现亮眼。下一步公司计划围绕“八大菜系+豫菜”，持续开发新品，满足各区域消费者需求，进一步完善产品矩阵。养殖业务方面，公司目前拥有禽产业年产能约3亿羽，生猪年产能约100万头，2022年实现商品鸡出栏约1.2亿羽，同比增长77%。受益于供给端的增效诉求与消费端的健康理念升级，国内鸡肉消费中枢趋势正在稳步上移。预计白鸡未来在肉类消费占比将持续提升，公司在白鸡养殖业务的前瞻性布局有望进一步增厚公司盈利能力。 盈利预测与估值：预计公司23-25年收入为663.6/717.4/785.1亿元，归母净利61.1/65.6/70.2亿元，EPS为1.76/1.89/2.02元。通过多角度估值，预计公司合理估值29.2-31.2元，相对目前股价有10%-20%溢价，维持买入。 风险提示：食品安全风险，生猪价格波动风险，市场风险。

双汇发展(000895) 投资要点： 公司整体业绩符合预期，屠宰板块短期承压。根据公司公告，2023年前三季度实现营收463.45亿元，同比+3.82%；归母净利润43.27亿元，同比+6.43%；扣非后归母净利润41.14亿元，同比+6.04%。其中，23Q3公司单季度营收158.23亿元，同比-5.12%；归母净利润14.91亿元，同比+11.62%。2023年前三季度，公司产品总销量增加，叠加产品端价格同比提升，推动整体业绩稳步增长。23Q3猪价表现不及2022年同期，导致公司营收同比下滑。 包装肉制品：产品结构优化，吨利表现亮眼。根据我们测算，2023年前三季度，肉制品实现营收208.06亿元，同比+2.12%，占总营收比例44.89%；销售量为118.40万吨，同比+1.29%；吨利4129元/吨，同比+2.36%；经营利润率23.50%，同比+0.36pcts。其中，23Q3肉制品板块营收71.13亿元，同比-0.09%；销售量40.56万吨，同比-0.65%；吨利约4318元/吨，同比+17.91%；经营利润率24.62%，同比+3.62pcts，环比+1.73pcts。受到“中秋+十一”双节期间需求表现不及预期影响，23Q3肉制品板块单季度营收、销量同比小幅下滑。整体来看，23Q3吨利同比明显提升，主要由于产品价格提升、产品结构升级、2022年同期基数较低等因素导致。在肉制品业务方面，公司将坚持“两调一控”方针，持续推进产品结构调整升级，助力肉制品盈利能力提升，保持肉制品吨利稳定。 生鲜品业务：头均盈利大幅提升，Q3短期承压。根据我们测算，2023年前三季度，公司生鲜品业务总营收239.83亿元，同比+4.11%；实现营业利润6.38亿元，同比+36.40%；销售量为108.02万吨，同比+5.19%；头均盈利63元，同比+19%。其中，23Q3公司屠宰量为289万头，同比+34%；生鲜品业务营收80.93亿元，同比-8.18%；营业利润1.89亿元，同比-4.44%；销量为35.8万吨，同比+2.29%。2023年前三季度，生鲜品板块营业利润、头均盈利显著提升主要得益于成本管控和结构调整等因素。23Q3虽然公司11952生鲜板块产品销量增加，但是受到猪价低迷的影响，生鲜品板块业绩未能实现同比增长。2023年生猪产能较为充足，行业呈现供强需弱，预计2024年全年猪价平均水平好于2023年，公司生鲜品业务盈利水平有望提升。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，维持公司2023-2025年归母净利润61.35/65.17/68.21亿元，EPS分别为1.77/1.88/1.97元，当前股价对应PE分别为 14.86/13.99/13.36倍。根据行业可比上市公司2024年平均市盈率约19倍，公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。

双汇发展(000895) 事件 公司公告2023年三季报。2023年前三季度，公司实现总营收463.45亿元（+3.82%），归母净利43.27亿元（+6.43%），扣非归母净利41.14亿元（+6.04%）。23Q3单季，公司实现总营收158.23亿元（-5.12%），归母净利14.91亿元（+11.62%），扣非归母净利14.48亿元（+12.78%）。 包装肉制品利润率提升，其他产品分部实现盈利 1）销量增长稳健。2023年前三季度，公司肉类总外销量为247.07万吨，同比+6.32%；23Q3公司肉类总外销量约为83.07万吨，同比+4.62%。 2）包装肉制品稳健，生鲜产品受猪肉价格波动影响，禽类业务快速增长。2023年前三季度，公司包装肉制品/生鲜产品/其他产品收入分别为208.06/204.04/51.35亿元，同比+2.12%/+0.37%/+30.47%，23Q3收入分别同比-0.09%/-14.61%/+19.29%，生鲜产品收入下降主要由于猪肉价较去年同期下降，其他产品收入增长主要来自禽业新建项目陆续投产。 3）包装肉制品利润率受益价格调整+产品结构升级，其他产品分部实现盈利。2023年前三季度，公司分部营业利润率同比+0.42pct至11.78%，其中包装肉制品/生鲜产品/其他产品分部的营业利润率分别为23.50%/3.13%/-1.30%，同比+0.35/+0.83/+1.49pct；23Q3分部营业利润率同比+2.30pct至12.38%，三个分部的营业利润率分别为24.62%/2.78%/0.96%，同比+3.62/+0.30/+1.69pct，包装肉制品受益价格调整及产品结构升级，其他产品分部实现盈利。 价格调整+产品结构升级，Q3毛利率同比+2.80pct 1）Q3毛利率提升。2023年前三季度，公司毛利率为17.68%，同比+0.61pct，归母净利率为9.34%，同比+0.23pct。23Q3，公司毛利率为18.40%，同比+2.80pct，环比+1.05pct，包装肉制品价格调整及产品结构升级作出贡献；Q3归母净利率为9.42%，同比+1.41pct，环比+0.32pct，主要来自毛利率提升。2）Q3销售及财务费用率有所提升。2023Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.19%、2.06%、0.35%、0.28%，同比-0.01、+0.32、+0.08、+0.24pct。3）Q3所得税对净利率影响约0.76pct。23Q3，公司所得税费用同比+31.45%，所得税/收入同比+0.76pct。 加速升级肉制品，把握预制菜机遇 1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。 2）把握预制菜机遇。公司积极把握预制菜产业发展机遇，充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系，围绕“八大菜系+豫菜”研发新品，围绕华中、华北区域构建销售网络，同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂，持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。 投资建议 公司是肉制品领军企业，核心团队卓越，纵向打通上下游，成功构筑规模经济优势，护城河宽阔，同时加速升级肉制品，把握预制菜机遇。我们预计2023、2024、2025年公司归母净利分别为60.76、65.09、69.84亿元，同比增长8.10%、7.13%、7.30%，对应10月24日PE分别为14、13、13倍（市值877亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。