双汇发展(000895) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，25Q1营收143.0亿元，同比-0.1%，归母净利润11.4亿元，同比-10.6%。 外部环境疲软，肉制品销量下滑。25Q1肉制品收入55.8亿元，同比-17.8%，经营利润14.8亿元，同比下降21.75%，其中销量同比-17.4%，价同比-0.5%，吨利同比-5%，销量下滑主因：1）终端市场消费需求相对疲软；2）新兴渠道基数小增速快，但未能完全弥补传统渠道下降3）经销商和终端客户持续去库存，截至3月底库存基本达到历史最低水平。展望全年，公司将坚持抓好销售机构改革、构建立体化客户网络，落实网点倍增，实施精细化管理、打造立体化渠道建设（分高温、低温、速冻和零食四大板块），目前各项措施预期内顺利推进，后续效果将逐步显现，预计Q2开始肉制品销量稳步回升，全年销量有望稳中有升。 屠宰业务生鲜销量提升，冻品利润有拖累。2025Q1屠宰业务营收70亿元，同比+6.1%，其中对外交易收入65.3亿元，同比+11%；经营利润1.2亿元，同比+24.7%。其中销量同比+9%，价同比+2%，屠宰量增长主因1则24Q3公司调整屠宰业班子，推动H2客户数量显著提升；2则春节以来猪价明显下降，市场竞争有所弱化；经营利润改善。 养殖业务明显减亏，过程指标持续改善。公司其他业务分部经营利润亏损0.74亿元，养鸡和养猪同比明显减亏，主因养鸡和养猪技术指标改善，推动成本同比大幅度下降，通过提升技术，养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模，24Q1养殖过程指标已有环比改善。预期全年养殖业务减亏幅度有望进一步扩大。 盈利预测与投资评级：根据最新公司业绩，我们调整2025-2027年收入分别605.5、621.8、642.4亿元（前值为620、641、660亿元），同比+1.4%/2.7%/3.3%；归母净利润分别为50.5、51.9、53.8亿元（前值为52.1、54.9、57.2亿元），同比+1.2%、2.9%、3.6%，当前市值对应PE为17x、17x、16x，维持“买入”评级 风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

双汇发展(000895) 一季度业绩有所承压，维持“增持”评级 公司发布2025年一季报。2025Q1实现收入143.0亿元，同比-0.1%；归母净利润11.37亿元，同比-10.6%，一季度业绩略有承压。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为16.5、15.7、14.9倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 终端去库影响肉制品销量，吨利保持高位运行 2025Q1肉制品实现营收55.8亿元，同比降17.8%，拆分量价来看销量/单价分别约为31万吨、17.9元/公斤，同比分别-17.4%、-0.5%，主因终端消费拉动不足、终端去库存影响，同时新渠道增量未能弥补传统渠道下降，专业化改革的效果尚未有效体现。利润端，2025Q1肉制品吨利约4729元，受2024Q1高基数影响同比降5.3%，但仍维持高位，营业利润14.8亿元，同比降21.7%，营业利润率为26.5%。展望全年，2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，并推出吨利相对较低的高性价比产品，销量有望实现增长，吨利维持高位的同时略低于2024年。 屠宰规模及盈利增长较好，养殖业务持续改善 2025Q1屠宰业务实现营收70.0亿元，同比增6.1%，营业利润1.2亿元，同比增长24.7%，营业利润率为1.7%，整体表现较好。2025Q1生鲜产品销量约45万吨，同比增12.6%，单价15.4元/公斤（同比-5.8%），主因客户数量增加及网点扩张顺利。展望2025年，猪价预计仍处于较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定。养殖业方面，2025Q1收入同增30.7%，减亏1.4亿元，一季度公司生猪、肉鸡出栏量均同比增长，养殖成本均同比下降，养猪业和禽产业的经营均同比减亏。展望全年，公司将继续加强管理提升，强化成本管控，预计全年经营成绩有望继续改善，四季度养殖成本可以降至行业平均水平。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

双汇发展(000895) 核心观点 2024年归母净利同比承压，生鲜利润下滑、肉制品利润增长。2024年实现营业总收入597亿元，同比-0.64%，归母净利润49.89亿元，同比-1.26%。分业务来看，生鲜品营业收入303.3亿元，同比-2.1%，营业利润4.4亿元，同比下降35.6%，主要受消费不及预期、竞争加剧等影响；肉制品营业收入247.9亿元，同比-6.2%，营业利润66.5亿元，同比+6.8%，主要得益于公司坚持“两调一控”，落实成本管控，推进结构调整，盈利水平同比提升；其他业务营业收入99.6亿元，同比+10.4%，营业利润同比减亏，主要系养殖业生产指标的提升和养殖成本的下降。此外，公司保持现金高分红，2024全年现金分红48.85亿元，股息率达5.43%。 屠宰业务阶段性承压，肉制品吨利稳步提升。2024年公司肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%。屠宰业务方面，2024公司屠宰量下降，主要系2024年屠宰行业产能不断增加，行业竞争加剧，开工率普遍不足，公司为保障生鲜品利润，减少了在部分低毛利渠道销售，因此全年生猪屠宰量同比下降。肉制品业务方面，2024年全年吨均经营利润4699元，盈利水平创历史新高；新兴渠道全年销量同比增长超70%，线上肉制品销量同比增长超20%。展望2025年，公司计划继续推进网点开发，加强营销创新，实施肉制品市场专业化运作，加强生鲜品扩鲜销、拓网络、上规模，加快养殖业整改提盈利，整体经营预计有望实现稳步发展。 预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。 投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司在行业竞争压力下，销量承压，我们下调25-26年盈利预测，预计公司25-27年归母净利为53.05/56.06及58.78亿元（此前预计25-26年归母净利63.12/66.02亿元），对应当前股价PE17.2/16.2/15.5X，维持“优于大市”。

双汇发展(000895) 投资要点： 公司Q4净利同比大幅增长，延续高分红政策。根据公司公告，2024年公司实现总营收595.61亿元，同比下降0.55%；归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%；扣非后归母净利润48.13亿元，同比增长1.71%；经营性现金流量净额为84.16亿元，同比增长148.42%。其中，2024Q4营收为156.03亿元，同比增长13.46%；归母净利润11.85亿元，同比增长63.27%；扣非后归母净利润11.37亿元，同比增长84.03%。本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元(含税)，共计分红25.98亿元；2024年度公司将累计派发现金红利48.85亿元，占2024年度公司归母净利润的97.92%。 包装肉制品：公司坚持“两调一控”战略，全年吨利创历史新高。2024年全年，公司包装肉制品业务销售收入为247.88亿元，同比-6.16%；实现营业利润66.46亿元，同比+6.8%，经营利润率为26.81%，同比+3.25pcts；全年吨利约4699元/吨，同比+13.77%，创历史新高。其中，2024Q4包装肉制品板块收入55.87亿元，同比-0.38%；营业利润14.32亿元，同比+7.42%；经营利润率25.64%，同比+1.86pcts。2024年公司肉制品板块盈利水平创历史新高，新兴渠道全年销量同比增长超70%，线上肉制品销量同比增长超20%，主要得益于公司坚持“两调一控”，落实成本管控，推进结构调整，盈利水平同比提升。 生鲜产品：板块业绩迎来拐点，Q4营收、净利双增长。2024年全年，公司生鲜品实现营收303.34亿元，同比-2.06%；实现营业利润4.35亿元，同比-35.57%，经营利润率为1.43%，同比-0.75pcts。其中，2024Q4生鲜板块收入85.08亿元，同比+21.75%；营业利润约0.95亿元，同比+153%，环比+8.45%；经营利润率1.12%，同比+0.58pcts。2024年下半年生鲜品销售规模明显改善，公司鲜冻肉类外销量环比上半年实现双位数增长，同比由降转增。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为57.51/59.31/61.76亿元，EPS分别为1.66/1.71/1.78元，当前股价对应PE分别为16.25/15.76/15.13倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

双汇发展(000895) 事件 公司公告2024年年报。2024年，公司实现总营收597.15亿元（-0.64%），归母净利49.89亿元（-1.26%），扣非归母净利48.13亿元（1.71%）。24Q4单季，公司实现总营收156.03亿元（+13.46%），归母净利11.85亿元（+63.27%），扣非归母净利11.37亿元（+84.03%）。公司拟每股派发现金红利0.75元（含税），分红率为52.08%。 Q4销量恢复正增长 1）Q4销量恢复正增长。2024年，公司肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%，主要由于包装肉制品、生鲜猪产品销量下降；24Q4公司肉类产品总外销量83.12万吨，同比+9.47%。 2）禽类产品收入持续增长，包装肉制品Q4收入降幅大幅缩窄。2024年，公司包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元，同比-6.16%、+1.12%、+13.42%，其中包装肉制品、生鲜猪销量分别同比-6.11%、-4.40%，单价分别同比-0.05%、+5.77%；24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07%。 3）直营实现增长，经销网络持续拓展中。2024年，公司直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元，同比+6.11%、-2.50%；24年末，公司共有经销商21,282家，较年初净增3,522家，增幅为19.83%。 包装肉制品吨利+14%至4699元，其他产品分部亏损持续减少2024年，公司毛利率为17.69%，同比+0.64pct，主要来自包装肉制品和禽类产品毛利率提升；分部利润率为11.26%，同比+0.43pct，其中包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65%，同比+3.26、-0.92、+1.12pct；包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元，同比+13.77%、-32.61%，包装肉制品吨利提升主要来自成本管控及产品结构持续优化。 投资建议 我们预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元，同比增长+3.98%、5.21%、4.21%，对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

双汇发展(000895) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司总营收597.15亿元，同比下降0.64%，归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%，2024Q4公司总营156.03亿元，同比增长13.46%，归母净利润11.85亿元，同比增长63.27%。 肉制品需求平淡销量承压，吨利创新高。2024年公司肉制品业务营收247.9亿元，同比-6.2%，其中销量同比-6.1%，主因终端需求相对疲软，单价同比基本持平，吨利4469元，同比+13.8%，创历史新高。24Q4肉制品收入55.9亿元，同比-0.4%，降幅显著收窄，系23Q4低基数影响。展望2025年，公司肉制品业将坚持“两调一控”经营方针，抓好销售机构改革，细分高温、低温、冻品和零食四大团队，推进市场专业化运作，同时持续落实网点倍增，深化市场网络，并在商超、连锁便利店、零食系统、B端餐饮、线上及O2O等渠道设置专人对接，深化渠道运作、推动销量增长。利润端看，成本仍将低位运行，同时公司规划开发高性价比产品参与竞争，预计年内吨利或略有回落但仍维持较高水平。 猪价下行推动Q4屠宰业务放量，养殖业务Q4扭亏为盈。2024年公司屠宰业务收入303.3亿元，同比下降2.1%，其中对外交易收入269.3亿，同比+1.1%，量上看，全年屠宰约1029万头，同比-19%；生鲜外销量134.3万吨，同比-4.4%；经营利润端，屠宰部门实现4.4亿元，同比-36%；头均利润约52元，同比-20%。其中24Q4屠宰业务部门实现收入85亿元，同比+22%，其中对外交易收入77亿元，同比增长24%，主系23Q4同期低基数及猪价下行带动屠宰量提高。经营利润端，24Q4屠宰业务经营利润0.95亿元，同比+153%，经营利润率同比小幅提升0.6pct至1.1%。2024Q4公司其他业务分部经营利润达0.14亿元，同比扭亏为盈，展望2025年，公司将加快整顿提升养猪业和鸡产业，提高过程指标，降低运营成本，改善经营质量，进一步增强盈利能力。 保持高水平分红。公司年度拟每股派发现金股利0.75元，叠加中期每股派发现金股利0.66元（均含税），全年分红率约98%，对应当前股价的股息率超过5%。 盈利预测与投资评级：根据最新公司业绩，我们调整2025~2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别620、641、660亿元，同比+3.9%/3.4%/2.9%；归母净利润分别为52.1、54.9、57.2亿元（前次2025-2026年为50.0、52.6亿元），同比+4.4%/+5.4%/+4.3%。对应PE为18x、17x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

双汇发展(000895) 2024Q4盈利明显改善，维持“增持”评级 2024年公司实现总收入597.15亿元，同比-0.6%；归母净利49.89亿元，同比-1.3%。Q4单季收入156.03亿元，同比+13.5%；归母净利11.85亿元，同比+63.3%，四季度业绩明显改善。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为17.6、16.8、15.9倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固。2024年全年累计分红48.85亿元，占归母净利润的98%，分红率稳定在较高水平，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 肉制品业务环比改善，吨利保持高位运行 2024Q4肉制品实现营收55.9亿元，同比降0.4%，环比Q3降幅收窄，主因公司实施八项举措推动销量改善叠加2023Q4低基数效应；营业利润14.3亿元，同比增7.4%，主要是得益于成本的有效控制。2024年全年肉制品销量141万吨（同比-6.1%），单价17.5元/公斤（同比基本持平），吨利在4700元左右，维持高位。2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，并推出吨利相对较低的高性价比产品，因此销量有望实现增长，吨利维持高位的同时略低于2024年。 Q4屠宰板块业绩改善明显，养殖业务扭亏为盈 2024Q4屠宰业务实现营收85.1亿元，同比增21.7%，四季度销售规模明显改善，得益于淡储旺销和核心渠道贡献；营业利润9543元，同比增长153.0%。2024年全年生鲜产品销量168万吨（同比+0.7%，其中生鲜猪-4.4%），单价18.0元/公斤（同比-2.7%），展望2025年，猪价预计仍处于较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定。养殖业方面，Q4收入同增15.1%，经营利润扭亏为盈，展望2025年，养殖业务随着规模和养殖水平的提升，有望实现较快增长，盈利水平同步提升。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

双汇发展(000895) 2024Q3业绩明显改善，维持“增持”评级 2024Q1-Q3公司实现收入440.0亿元，同比-4.7%；归母净利润38.04亿元，同比-12.1%。2024Q3单季收入164.1亿元，同比+4.1%；归母净利润15.08亿元，同比+1.2%，三季度业绩明显改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为48.9、52.4、55.1亿元，EPS分别为1.41、1.51、1.59元，当前股价对应PE分别为17.6、16.4、15.7倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，分红意愿强，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 肉制品业务环比改善，吨利有望维持高位 2024Q3肉制品实现营收68.3亿元，同比降4.0%，环比Q2降幅收窄，主因公司在市场和渠道上采取积极措施成效显现。营业利润18.9亿元，同比增7.9%，主要得益于成本的有效控制和产品结构的调整，总盈利和吨利均创历史最佳水平，Q4成本下降有望继续推动吨利维持高位。展望未来，（1）公司将继续推进网点倍增计划，加快新渠道开发并积极参与市场竞争；（2）坚持两调一控，加强市场专业化、立体化运作，稳高温、上低温、做大速冻产品，实现量利双增；（3）加快数字化转型升级和科技赋能。预计Q4肉制品产销量和盈利同比均有望明显提升，全年规模和利润有望基本稳定。 猪价运行错位导致屠宰利润承压，养殖业务盈利改善 2024Q3屠宰业务实现营收85.0亿元，同比增5.0%，营业利润8760万元，同比下滑53.6%。利润承压主因2024年猪价上涨走势与2023年形成错位，2024年5月份猪价开始上涨，低成本冻品带来的利润提升更多体现在Q2；另一方面，Q3猪价处于较高水平，不易于鲜品销售及盈利，进一步侵蚀生鲜品利润。Q4进入肉类消费旺季，预计生鲜品产销量将会明显提高，盈利基本保持稳定。养殖业方面，Q3收入同增10.8%，主要得益于禽产业规模持续提升；经营利润得益于养殖生产指标提升和养殖成本下降，环比大幅减亏。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

双汇发展(000895) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收441.12亿元（-4.82%），归母净利38.04亿元（-12.08%），扣非归母净利36.76亿元（-10.66%）。24Q3单季，公司实现总营收164.40亿元（+3.90%），归母净利15.08亿元（+1.18%），扣非归母净利14.45亿元（-0.22%）。 Q3肉类总销量恢复正增长，肉制品业务单位盈利创新高 1）Q3肉类总销量恢复正增长，同增0.57%。2024年前三季度，公司肉类产品总外销量234.88万吨，同比下降4.93%，24Q3公司肉类产品总外销量83.94万吨，同比增长0.57%。 2）猪价滞涨、冻品行情低迷，影响Q3生鲜品利润。24Q3，公司生鲜品业务实现收入85.01亿元，同比由上半年下降16.14%转为增长5.04%；实现经营利润0.88亿元，同比-53.58%，主要是部分副产品及分割类冻品行情低迷，其中单季度看，鲜品盈利占比80%左右，冻品盈利占比20%左右。3）肉制品业务单位盈利创新高。24Q3，公司肉制品业务实现收入68.28亿元，同比降幅收窄至4.01%；实现经营利润18.89亿元，同比增长7.89%，得益于成本控制和产品结构的调整，盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。 4）养殖成本下降，其他业务分部环比实现大幅减亏。24Q3，公司其他业务分部实现收入28亿元，同比增长10.8%，主要得益于禽产业规模的持续提升；其他分部的经营利润得益于养殖生产指标的提升和养殖成本的下降，环比大幅减亏，同比有所增亏主要受今年以来毛鸡价格低迷影响。 5）从利润率看：2024年前三季度，公司毛利率为18.23%，同比+0.55pct，归母净利率8.62%，同比-0.71pct；24Q3公司毛利率18.12%，同比-0.29pct，归母净利率9.17%，同比-0.25pct，主要受生鲜品及其他分部利润同比下降影响。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为48.02、50.44、52.41亿元，同比增长-4.97%、5.05%、3.91%，对应10月29日PE分别为18、17、16倍（市值842亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

双汇发展(000895) 投资要点： 公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现营收439.99亿元，同比下降4.75%；归母净利润38.04亿元，同比下降12.08%；扣非后归母净利润36.76亿元，同比下降10.66%；经营性现金流量净额为69.13亿元，同比增长182.03%。其中，2024Q3营收为164.06亿元，同比增长4.06%；归母净利润15.08亿元，同比增长1.18%，环比增长47.18%；扣非后归母净利润14.45亿元，同比下降0.22%，环比增长46.55%。2024年前三季度，受到肉制品和生鲜猪产品销量下降、生鲜品行情低迷、以及禽产品价格低位运行等因素影响，导致公司业绩短期承压。 包装肉制品：Q3利润同环比双增，吨利创历史新高。2024年前三季度，包装肉制品业务销售收入为192.01亿元，同比-7.71%；实现营业利润52.13亿元，同比+6.65%，经营利润率为27.15%，同比+3.65pcts；前三季度吨利约4900元/吨，同比+13%，处于历史高位。其中，2024Q3包装肉制品板块收入68.28亿元，同比-4.01%，环比+22%；营业利润18.90亿元，同比+7.92%，环比+31.5%；经营利润率27.68%，同比+3.06pcts。2024Q3肉制品板块营收同比降幅明显缩窄，得益于成本控制和产品结构的调整，板块盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。 生鲜产品：Q3营收环比改善，经营利润短期承压。2024年前三季度，生鲜品实现营收218.26亿元，同比-8.99%；实现营业利润3.4亿元，同比-46.73%，经营利润率为1.56%，同比-1.10pcts。其中，2024Q3生鲜板块收入85亿元，同比+5.03%，环比+26%；营业利润约0.9亿元，同环比均下降；经营利润率1.04%，同比-1.29pcts。受到2023年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。未来，公司将持续推进生鲜品板块降本增效，动态调整产品结构，扩大产销规模。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26亿元，EPS分别为1.57/1.74/1.71元，当前股价对应PE分别为15.47/13.93/14.21倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争