双汇发展(000895) 核心观点 2025H1归母净利同比增长，总体销售规模保持稳健增长。2025H1营收同比+3%至285.03亿元，归母净利同比+1.17%至23.23亿元，肉类总外销量156.5万吨、同比增长3.7%。得益于优化经营策略和强化内部管理，公司上半年实现收入和利润小幅增长。公司下半年计划继续大力推进网点开发，持续推进各项市场创新方案落实；生鲜业务上，动态调整产品结构，扩大市场网络，针对不同渠道进行差异化竞争；肉制品业务上，加快兴趣电商、O2O等新业务发展，做好高性价比产品的营销推广。此外，公司保持现金高分红，2025上半年拟派发现金分红22.52亿元，占归母净利达96.94%，对应年化股息率约5.32%。 肉制品新渠道销量增长明显，吨利下半年预计维持较高水平。分业务来看，公司生鲜品实现营业收入137.69亿元，同比+3.33%，毛利率4.90%，同比下降0.26%，公司实现规模明显增长，但由于猪肉价格今年上半年保持低波动，部分冻品库存计提减值加大导致生鲜品经营利润同比下降。公司肉制品实现营业收入112.07亿元，同比-9.42%，毛利率36.10%，同比+0.61%，公司新渠道的销量增幅明显，同比增长21%、销量占比达17.6%，连锁便利渠道、线上渠道、新零售渠道等渠道的销量表现亮眼。其他业务分部实现营业收入57.67亿元，同比上升33%，毛利率3.26%，同比+4.00%，公司养猪业、禽产业规模同比继续提升，养殖成绩明显改善，完全成本持续下降。 预制菜等新业务稳步推进，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，市场反馈较好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。 投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利为53.05/56.06及58.78亿元，对应当前股价PE分别为16.2/15.4/14.7X，维持“优于大市”。

双汇发展(000895) 事件：公司发布2025年中报，25H1实现营业收入285.03亿元，同比+3.0%；归母净利润23.23亿元，同比+1.17%；扣非净利润22.15亿元，同比-0.71%。单季度看，25Q2实现营业收入142.08亿元，同比+6.31%；归母净利润11.86亿元，同比+15.74%；扣非净利润11.54亿元，同比+17.07%。公司发布25年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利6.50元（含税），共计派发现金红利22.52亿元，股利支付率96.94%。 25H1肉制品业务收入同比-9.4%，新品新渠有序推进。上半年肉制品实现收入112.07亿元，同比-9.42%。分拆量价：1）量：25H1包装肉制品销量64.07万吨，同比-9.04%，主因传统渠道销量下降所致；2）价：25H1吨价1.7万元，同比-0.41%。上半年公司在新品、新渠范方面有序推进，其中肉制品新品实现收入14.4亿元、收入占肉制品比重达12%，实现销量6.5万吨、销量占肉制品比重达10%；新渠销量同比+21%、销量占比达17.6%，其中休闲零食渠道、电商渠道表现亮眼。25H1肉制品业务实现营业利润29.8亿元，同比-10.4%；吨利约4651元，同比-1.5%。 25H1屠宰业务收入同比+3.3%，其他业务同比减亏。上半年屠宰业务实现收入137.69亿元，同比+3.33%。分拆量价：1）量：25H1屠宰业务销量61.94万吨，同比+11.17%；2）价：25H1吨价2.0万元，同比-7.05%。公司通过加大基础客户开发、增加网络网点、积极开展挖潜增效、加强产销对接协同，实现规模明显增长，因今年猪肉市场行情与同期差异较大，猪肉价格在去年先低后高、今年持续下行，库存及减值变化较同期差异较大，影响生鲜品经营利润同比下降。25H1公司其他业务实现收入57.67亿元，同比+33.14%，公司养猪业、禽产业规模继续提升，养殖成绩明显改善，完全成本持续下降，带动其他分部收入提升、利润减亏。 投资建议：展望下半年，预计肉制品成本同比有所下降，叠加公司加大市场支持力度、积极参与竞争、加强高性价比产品推广，预计下半年肉制品吨利将维持较高水平。屠宰业务利用下半年肉类消费转旺时机，加快新客户开发和网点开发，提升门店运营质量；产品端推出等精细加工产品群，满足新兴渠道需求；发挥企业协同优势提升分割品占比，推广差异化产品，提升盈利水平。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为622.1/643.0/664.4亿元，同比+4.2%/+3.4%/+3.3%；归母净利润分别为51.6/53.9/55.8亿元，同比+3.4%/4.4%/3.7%，当前股价对应P/E分别为17/16/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：猪价大幅波动，需求恢复不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

双汇发展(000895) 投资要点： 公司Q2业绩同比由降转增，延续高分红政策。根据公司公告，2025年上半年实现总营收284.14亿元，同比+2.97%；归母净利润23.23亿元，同比+1.17%；扣非后归母净利润22.15亿元，同比-0.71%；经营性现金流量净额为29.14亿元，同比-18.54%。其中，2025Q2公司营收为142.08亿元，同比+6.31%；归母净利润11.86亿元，同比+15.74%，同比增速由降转增。本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.50元(含税)，共计分红22.52亿元，分红率97%。 包装肉制品：2025Q2营收、净利双增，新渠道占比提升。2025年上半年，公司包装肉制品业务销售收入为112.07亿元，同比-9.42%；实现营业利润29.77亿元，同比-10.44%，经营利润率为26.56%，同比-0.3pcts；全年吨利约4647元/吨，同比-1.53%。其中，2025Q2包装肉制品板块收入56.23亿元，同比+0.77%；营业利润15亿元，同比+4.38%；经营利润率26.68%，同比+0.93pcts。受到上年同期高基数影响，2025年上半年公司肉制品吨利小幅下降；但是，上半年公司肉制品在新兴渠道销量情况良好，销量同比增长21%、销量占比达17.6%，其中休闲零食渠道和电商渠道在新兴渠道中的销量占比较大且增幅明显。随着公司各项市场专业化措施落地，推动二季度肉制品营收、净利实现双增长。 生鲜猪产品：销量明显增长，经营利润下降。2025年上半年，公司生鲜猪产品实现营收137.69亿元，同比+3.33%；实现营业利润1.79亿元，同比-28.97%，经营利润率1.30%，同比-0.59pcts；销量为68.86万吨，同比+11.17%。其中，2025Q2生鲜猪产品收入67.67亿元，同比+0.6%；营业利润约0.6亿元，同比-61.72%；经营利润率0.89%，同比-1.44pcts。2025年上半年，公司通过加大基础客户开发、增加网络网点、积极开展挖潜增效、加强产销对接协同，实现规模明显增长。但是，由于猪肉价格低迷影响，库存及减值变化较同期差异较大，导致生鲜猪产品经营利润同比下降。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的潜在消费空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为52.37/53.96/56.16亿元，EPS分别为1.51/1.56/1.62元，当前股价对应PE分别为16.66/16.17/15.53倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争

双汇发展(000895) 二季度业绩改善，保持高分红，维持“增持”评级 公司发布2025年中报。2025H1实现营收284.1亿元，同比+3.0%；归母净利润23.23亿元，同比+1.2%。Q2单季营收141.4亿元，同比+6.2%；归母净利润11.86亿元，同比+15.7%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为16.6、15.8、15.0倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，中期分红率高达96.9%，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 肉制品销量改善、吨利高位运行，积极拥抱新兴渠道 2025Q2肉制品实现营收56.2亿元，同比增0.8%，拆分量价来看销量/单价分别约为32.8万吨、17.1元/公斤，同比分别+0.6%、+0.1%，销量增速转正大幅优于Q1，主因专业化改革效果显现、新渠道开拓顺利及薄弱市场专项提升。营业利润15.0亿元，同比增4.4%，吨利约为4569元，仍维持高位。上半年新兴渠道销量同增21%、销量占比达17.6%，公司积极拥抱新兴渠道以寻求成长性突破。展望下半年，肉制品成本预计下降、同时继续加大市场投入、加强高性价比产品推广上量，综合来看销量有望延续较好增长势头，吨利维持较高水平。 猪价行情差异影响屠宰板块利润，养殖业务持续改善 2025Q2屠宰业务实现营收67.7亿元，同比增0.6%，营业利润5989.9万元，同比降61.7%。生鲜产品销量41.5万吨（同比+12.2%），单价16.3元/公斤（同比-10.4%），头均利润144元（同比-65.9%）。规模持续增长，主因加大基础客户开发、增加网点等；利润下降明显，原因系2024年猪价前低后高、2025年猪价持续下行造成的剪刀差，库存及减值变化较同期差异较大，影响生鲜品经营利润同比下降。下半年公司将加快新客户和网点开发，提升生鲜品产销规模，同时通过精细加工、推广差异化产品等提升盈利水平。养殖业方面，养殖成绩明显改善，完全成本持续下降，Q2收入同增34.7%，经营利润盈利163.7万元，下半年将继续提高过程指标，降低完全成本，持续改善养殖业盈利。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

双汇发展(000895) 事件：公司公布上半年业绩，1H25实现营收285.0亿元（同比+3.0%），归母净利润23.2亿元（同比+1.2%）；其中2Q25实现营收142.1亿元（同比+6.3%，环比-0.6%），归母净利11.9亿元（同比+15.7%，环比+4.3%）。 肉制品2Q25销量已实现增长。上半年肉制品业务营收112.1亿元（同比-9.4%），营业利润29.8亿元（同比-10.4%），销量同比-9.0%，销价同比-0.4%，吨利同比-1.5%，外部环境偏弱，肉制品业务经营承压，但25Q2销量已实现同比正增。上半年25H1屠宰业务营收137.7亿元，同比+3.3%，销量约68.9万吨（同比+11.2%），销价约2.0万元/吨（同比-7.1%），公司屠宰业务贡献营业利润1.8亿元，同比-28.9%，对应吨利同比-36.1%至260元/吨。25H1公司其他分部营收57.7亿元，同比+33.1%，经营利润-0.7亿元，同比减亏3.1亿元。 肉制品吨利维持较高水平带动盈利能力提升。2Q25公司盈利能力提升的主要来自肉制品吨利的提升，以及禽类养殖业务减亏措施有所成效。其中2Q25肉制品营收56.2亿元，同比+0.8%，其中销量约32.8万吨（同比+0.7%），销价约1.72万元/吨（同比+0.1%），经营利润15.0亿元（同比+4.4%），对应吨利4581元/吨（同比+3.7%），2Q25期间公司肉制品原材料成本维持低位，叠加肉制品渠道的专业化运作以及市场精细化管理，最终肉制品业务吨利在高位水平得以维持。屠宰业务方面，公司持续加强屠宰业务的市场开发工作，未来冻品业务占比将有所提升。展望25年，肉制品原料成本预计持续低位运行，公司整体经营有望向好。 维持高分红水平，凸显投资价值。根据公司公告，公司拟向全体股东按每10股派6.5元（含税）比例试试利润分配，共分配利润22.5亿元，分红率超过100%。此外自2020年至2024年，公司共派发现金红利279.87亿元，平均分红率高达104.49%。公司凭借稳健的盈利能力与强劲现金流，持续实施高比例现金分红，展现了公司对股东长期回报的高度承诺。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025/26/27年营收分别为615/634/662亿元（原2025-26预测为682/716亿元），归母净利润分别为52/54/57亿元（原2025-26预测为58/65亿元），对应PE为16.6X/16.0X/15.2X。结合公司的分红水平，我们认为公司是具备较高投资吸引力的，因此给予公司2025年20倍PE（原为2024年20x），对应目标价29.91元（-6%），维持“优于大市”评级。 风险提示：肉制品需求不及预期，生猪价格涨幅超预期，新产品推广不及预期。

双汇发展(000895) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，25Q1营收143.0亿元，同比-0.1%，归母净利润11.4亿元，同比-10.6%。 外部环境疲软，肉制品销量下滑。25Q1肉制品收入55.8亿元，同比-17.8%，经营利润14.8亿元，同比下降21.75%，其中销量同比-17.4%，价同比-0.5%，吨利同比-5%，销量下滑主因：1）终端市场消费需求相对疲软；2）新兴渠道基数小增速快，但未能完全弥补传统渠道下降3）经销商和终端客户持续去库存，截至3月底库存基本达到历史最低水平。展望全年，公司将坚持抓好销售机构改革、构建立体化客户网络，落实网点倍增，实施精细化管理、打造立体化渠道建设（分高温、低温、速冻和零食四大板块），目前各项措施预期内顺利推进，后续效果将逐步显现，预计Q2开始肉制品销量稳步回升，全年销量有望稳中有升。 屠宰业务生鲜销量提升，冻品利润有拖累。2025Q1屠宰业务营收70亿元，同比+6.1%，其中对外交易收入65.3亿元，同比+11%；经营利润1.2亿元，同比+24.7%。其中销量同比+9%，价同比+2%，屠宰量增长主因1则24Q3公司调整屠宰业班子，推动H2客户数量显著提升；2则春节以来猪价明显下降，市场竞争有所弱化；经营利润改善。 养殖业务明显减亏，过程指标持续改善。公司其他业务分部经营利润亏损0.74亿元，养鸡和养猪同比明显减亏，主因养鸡和养猪技术指标改善，推动成本同比大幅度下降，通过提升技术，养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模，24Q1养殖过程指标已有环比改善。预期全年养殖业务减亏幅度有望进一步扩大。 盈利预测与投资评级：根据最新公司业绩，我们调整2025-2027年收入分别605.5、621.8、642.4亿元（前值为620、641、660亿元），同比+1.4%/2.7%/3.3%；归母净利润分别为50.5、51.9、53.8亿元（前值为52.1、54.9、57.2亿元），同比+1.2%、2.9%、3.6%，当前市值对应PE为17x、17x、16x，维持“买入”评级 风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

双汇发展(000895) 一季度业绩有所承压，维持“增持”评级 公司发布2025年一季报。2025Q1实现收入143.0亿元，同比-0.1%；归母净利润11.37亿元，同比-10.6%，一季度业绩略有承压。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为16.5、15.7、14.9倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 终端去库影响肉制品销量，吨利保持高位运行 2025Q1肉制品实现营收55.8亿元，同比降17.8%，拆分量价来看销量/单价分别约为31万吨、17.9元/公斤，同比分别-17.4%、-0.5%，主因终端消费拉动不足、终端去库存影响，同时新渠道增量未能弥补传统渠道下降，专业化改革的效果尚未有效体现。利润端，2025Q1肉制品吨利约4729元，受2024Q1高基数影响同比降5.3%，但仍维持高位，营业利润14.8亿元，同比降21.7%，营业利润率为26.5%。展望全年，2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，并推出吨利相对较低的高性价比产品，销量有望实现增长，吨利维持高位的同时略低于2024年。 屠宰规模及盈利增长较好，养殖业务持续改善 2025Q1屠宰业务实现营收70.0亿元，同比增6.1%，营业利润1.2亿元，同比增长24.7%，营业利润率为1.7%，整体表现较好。2025Q1生鲜产品销量约45万吨，同比增12.6%，单价15.4元/公斤（同比-5.8%），主因客户数量增加及网点扩张顺利。展望2025年，猪价预计仍处于较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定。养殖业方面，2025Q1收入同增30.7%，减亏1.4亿元，一季度公司生猪、肉鸡出栏量均同比增长，养殖成本均同比下降，养猪业和禽产业的经营均同比减亏。展望全年，公司将继续加强管理提升，强化成本管控，预计全年经营成绩有望继续改善，四季度养殖成本可以降至行业平均水平。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

双汇发展(000895) 核心观点 2024年归母净利同比承压，生鲜利润下滑、肉制品利润增长。2024年实现营业总收入597亿元，同比-0.64%，归母净利润49.89亿元，同比-1.26%。分业务来看，生鲜品营业收入303.3亿元，同比-2.1%，营业利润4.4亿元，同比下降35.6%，主要受消费不及预期、竞争加剧等影响；肉制品营业收入247.9亿元，同比-6.2%，营业利润66.5亿元，同比+6.8%，主要得益于公司坚持“两调一控”，落实成本管控，推进结构调整，盈利水平同比提升；其他业务营业收入99.6亿元，同比+10.4%，营业利润同比减亏，主要系养殖业生产指标的提升和养殖成本的下降。此外，公司保持现金高分红，2024全年现金分红48.85亿元，股息率达5.43%。 屠宰业务阶段性承压，肉制品吨利稳步提升。2024年公司肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%。屠宰业务方面，2024公司屠宰量下降，主要系2024年屠宰行业产能不断增加，行业竞争加剧，开工率普遍不足，公司为保障生鲜品利润，减少了在部分低毛利渠道销售，因此全年生猪屠宰量同比下降。肉制品业务方面，2024年全年吨均经营利润4699元，盈利水平创历史新高；新兴渠道全年销量同比增长超70%，线上肉制品销量同比增长超20%。展望2025年，公司计划继续推进网点开发，加强营销创新，实施肉制品市场专业化运作，加强生鲜品扩鲜销、拓网络、上规模，加快养殖业整改提盈利，整体经营预计有望实现稳步发展。 预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。 投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司在行业竞争压力下，销量承压，我们下调25-26年盈利预测，预计公司25-27年归母净利为53.05/56.06及58.78亿元（此前预计25-26年归母净利63.12/66.02亿元），对应当前股价PE17.2/16.2/15.5X，维持“优于大市”。

双汇发展(000895) 投资要点： 公司Q4净利同比大幅增长，延续高分红政策。根据公司公告，2024年公司实现总营收595.61亿元，同比下降0.55%；归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%；扣非后归母净利润48.13亿元，同比增长1.71%；经营性现金流量净额为84.16亿元，同比增长148.42%。其中，2024Q4营收为156.03亿元，同比增长13.46%；归母净利润11.85亿元，同比增长63.27%；扣非后归母净利润11.37亿元，同比增长84.03%。本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元(含税)，共计分红25.98亿元；2024年度公司将累计派发现金红利48.85亿元，占2024年度公司归母净利润的97.92%。 包装肉制品：公司坚持“两调一控”战略，全年吨利创历史新高。2024年全年，公司包装肉制品业务销售收入为247.88亿元，同比-6.16%；实现营业利润66.46亿元，同比+6.8%，经营利润率为26.81%，同比+3.25pcts；全年吨利约4699元/吨，同比+13.77%，创历史新高。其中，2024Q4包装肉制品板块收入55.87亿元，同比-0.38%；营业利润14.32亿元，同比+7.42%；经营利润率25.64%，同比+1.86pcts。2024年公司肉制品板块盈利水平创历史新高，新兴渠道全年销量同比增长超70%，线上肉制品销量同比增长超20%，主要得益于公司坚持“两调一控”，落实成本管控，推进结构调整，盈利水平同比提升。 生鲜产品：板块业绩迎来拐点，Q4营收、净利双增长。2024年全年，公司生鲜品实现营收303.34亿元，同比-2.06%；实现营业利润4.35亿元，同比-35.57%，经营利润率为1.43%，同比-0.75pcts。其中，2024Q4生鲜板块收入85.08亿元，同比+21.75%；营业利润约0.95亿元，同比+153%，环比+8.45%；经营利润率1.12%，同比+0.58pcts。2024年下半年生鲜品销售规模明显改善，公司鲜冻肉类外销量环比上半年实现双位数增长，同比由降转增。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为57.51/59.31/61.76亿元，EPS分别为1.66/1.71/1.78元，当前股价对应PE分别为16.25/15.76/15.13倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

双汇发展(000895) 事件 公司公告2024年年报。2024年，公司实现总营收597.15亿元（-0.64%），归母净利49.89亿元（-1.26%），扣非归母净利48.13亿元（1.71%）。24Q4单季，公司实现总营收156.03亿元（+13.46%），归母净利11.85亿元（+63.27%），扣非归母净利11.37亿元（+84.03%）。公司拟每股派发现金红利0.75元（含税），分红率为52.08%。 Q4销量恢复正增长 1）Q4销量恢复正增长。2024年，公司肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%，主要由于包装肉制品、生鲜猪产品销量下降；24Q4公司肉类产品总外销量83.12万吨，同比+9.47%。 2）禽类产品收入持续增长，包装肉制品Q4收入降幅大幅缩窄。2024年，公司包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元，同比-6.16%、+1.12%、+13.42%，其中包装肉制品、生鲜猪销量分别同比-6.11%、-4.40%，单价分别同比-0.05%、+5.77%；24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07%。 3）直营实现增长，经销网络持续拓展中。2024年，公司直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元，同比+6.11%、-2.50%；24年末，公司共有经销商21,282家，较年初净增3,522家，增幅为19.83%。 包装肉制品吨利+14%至4699元，其他产品分部亏损持续减少2024年，公司毛利率为17.69%，同比+0.64pct，主要来自包装肉制品和禽类产品毛利率提升；分部利润率为11.26%，同比+0.43pct，其中包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65%，同比+3.26、-0.92、+1.12pct；包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元，同比+13.77%、-32.61%，包装肉制品吨利提升主要来自成本管控及产品结构持续优化。 投资建议 我们预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元，同比增长+3.98%、5.21%、4.21%，对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。