双汇发展(000895)公司资料

双汇发展(000895) 2024Q3业绩明显改善，维持“增持”评级 2024Q1-Q3公司实现收入440.0亿元，同比-4.7%；归母净利润38.04亿元，同比-12.1%。2024Q3单季收入164.1亿元，同比+4.1%；归母净利润15.08亿元，同比+1.2%，三季度业绩明显改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为48.9、52.4、55.1亿元，EPS分别为1.41、1.51、1.59元，当前股价对应PE分别为17.6、16.4、15.7倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，分红意愿强，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 肉制品业务环比改善，吨利有望维持高位 2024Q3肉制品实现营收68.3亿元，同比降4.0%，环比Q2降幅收窄，主因公司在市场和渠道上采取积极措施成效显现。营业利润18.9亿元，同比增7.9%，主要得益于成本的有效控制和产品结构的调整，总盈利和吨利均创历史最佳水平，Q4成本下降有望继续推动吨利维持高位。展望未来，（1）公司将继续推进网点倍增计划，加快新渠道开发并积极参与市场竞争；（2）坚持两调一控，加强市场专业化、立体化运作，稳高温、上低温、做大速冻产品，实现量利双增；（3）加快数字化转型升级和科技赋能。预计Q4肉制品产销量和盈利同比均有望明显提升，全年规模和利润有望基本稳定。 猪价运行错位导致屠宰利润承压，养殖业务盈利改善 2024Q3屠宰业务实现营收85.0亿元，同比增5.0%，营业利润8760万元，同比下滑53.6%。利润承压主因2024年猪价上涨走势与2023年形成错位，2024年5月份猪价开始上涨，低成本冻品带来的利润提升更多体现在Q2；另一方面，Q3猪价处于较高水平，不易于鲜品销售及盈利，进一步侵蚀生鲜品利润。Q4进入肉类消费旺季，预计生鲜品产销量将会明显提高，盈利基本保持稳定。养殖业方面，Q3收入同增10.8%，主要得益于禽产业规模持续提升；经营利润得益于养殖生产指标提升和养殖成本下降，环比大幅减亏。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

双汇发展(000895) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收441.12亿元（-4.82%），归母净利38.04亿元（-12.08%），扣非归母净利36.76亿元（-10.66%）。24Q3单季，公司实现总营收164.40亿元（+3.90%），归母净利15.08亿元（+1.18%），扣非归母净利14.45亿元（-0.22%）。 Q3肉类总销量恢复正增长，肉制品业务单位盈利创新高 1）Q3肉类总销量恢复正增长，同增0.57%。2024年前三季度，公司肉类产品总外销量234.88万吨，同比下降4.93%，24Q3公司肉类产品总外销量83.94万吨，同比增长0.57%。 2）猪价滞涨、冻品行情低迷，影响Q3生鲜品利润。24Q3，公司生鲜品业务实现收入85.01亿元，同比由上半年下降16.14%转为增长5.04%；实现经营利润0.88亿元，同比-53.58%，主要是部分副产品及分割类冻品行情低迷，其中单季度看，鲜品盈利占比80%左右，冻品盈利占比20%左右。3）肉制品业务单位盈利创新高。24Q3，公司肉制品业务实现收入68.28亿元，同比降幅收窄至4.01%；实现经营利润18.89亿元，同比增长7.89%，得益于成本控制和产品结构的调整，盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。 4）养殖成本下降，其他业务分部环比实现大幅减亏。24Q3，公司其他业务分部实现收入28亿元，同比增长10.8%，主要得益于禽产业规模的持续提升；其他分部的经营利润得益于养殖生产指标的提升和养殖成本的下降，环比大幅减亏，同比有所增亏主要受今年以来毛鸡价格低迷影响。 5）从利润率看：2024年前三季度，公司毛利率为18.23%，同比+0.55pct，归母净利率8.62%，同比-0.71pct；24Q3公司毛利率18.12%，同比-0.29pct，归母净利率9.17%，同比-0.25pct，主要受生鲜品及其他分部利润同比下降影响。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为48.02、50.44、52.41亿元，同比增长-4.97%、5.05%、3.91%，对应10月29日PE分别为18、17、16倍（市值842亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

双汇发展(000895) 投资要点： 公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现营收439.99亿元，同比下降4.75%；归母净利润38.04亿元，同比下降12.08%；扣非后归母净利润36.76亿元，同比下降10.66%；经营性现金流量净额为69.13亿元，同比增长182.03%。其中，2024Q3营收为164.06亿元，同比增长4.06%；归母净利润15.08亿元，同比增长1.18%，环比增长47.18%；扣非后归母净利润14.45亿元，同比下降0.22%，环比增长46.55%。2024年前三季度，受到肉制品和生鲜猪产品销量下降、生鲜品行情低迷、以及禽产品价格低位运行等因素影响，导致公司业绩短期承压。 包装肉制品：Q3利润同环比双增，吨利创历史新高。2024年前三季度，包装肉制品业务销售收入为192.01亿元，同比-7.71%；实现营业利润52.13亿元，同比+6.65%，经营利润率为27.15%，同比+3.65pcts；前三季度吨利约4900元/吨，同比+13%，处于历史高位。其中，2024Q3包装肉制品板块收入68.28亿元，同比-4.01%，环比+22%；营业利润18.90亿元，同比+7.92%，环比+31.5%；经营利润率27.68%，同比+3.06pcts。2024Q3肉制品板块营收同比降幅明显缩窄，得益于成本控制和产品结构的调整，板块盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。 生鲜产品：Q3营收环比改善，经营利润短期承压。2024年前三季度，生鲜品实现营收218.26亿元，同比-8.99%；实现营业利润3.4亿元，同比-46.73%，经营利润率为1.56%，同比-1.10pcts。其中，2024Q3生鲜板块收入85亿元，同比+5.03%，环比+26%；营业利润约0.9亿元，同环比均下降；经营利润率1.04%，同比-1.29pcts。受到2023年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。未来，公司将持续推进生鲜品板块降本增效，动态调整产品结构，扩大产销规模。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26亿元，EPS分别为1.57/1.74/1.71元，当前股价对应PE分别为15.47/13.93/14.21倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争

双汇发展(000895) 投资要点 事件：公司发布2024年中报： 24H1：公司实现营收276.72亿元，同比-9.34%；归母净利润22.96元，同比-19.05%；扣非净利润22.31亿元，同比-16.32%。 24Q2：公司实现营收133.64亿元，同比-9.78%；归母净利润10.25亿元，同比-24.02%；扣非净利润9.86亿元，同比-22.09%。 外部环境疲软叠肉制品销量下滑，上半年吨利达4700元。肉制品2024Q2实现营收55.8亿元，同比-15%；经营利润14.4亿元，同比-5%。2024H1肉制品实现销量70.44万吨，同比-9.5%；肉制品吨利4719元，其中2024Q1吨利超5000元，Q2略有下降，约4300+元，仍处于较高水平。肉制品销量持续下滑，考虑主因：1）终端需求疲软；2）渠道信心不足，压低当期的库存，企业出货节奏偏慢。下半年进入春节备货旺季，预期肉制品销量将转增，吨利预期能维持在4000-4500元水平。 生鲜业务销量下降，经营利润环比改善。屠宰业务2024Q2实现营收67.3亿元，同比-15.8%，其中对外交易收入58.4亿元，同比-12.4%。2024Q2经营利润1.56亿元，同比+8%，经营利润环比改善，由负转正。从量上看，2024Q1屠宰约230+万头，同比下滑；头均利润66元，环比持续改善。收入、屠宰量大幅下降主因去年Q2猪价较低，储备低价冻肉基数较高；同时Q2猪价提升，终端需求疲软影响。经营利润环比改善，预期下半年随着猪价提升，低价冻肉释放利润。 政府补助减少+养殖亏损拖累利润表现。2024Q2公司其他业务分部经营利润亏损1.69亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。2024Q2毛鸡价格下降20%+，同时政府补助大幅下降，影响其他分部利润约2.5亿元。养猪业务公司加大整顿力度，出栏规模下降，养殖指标持续改善，同比大幅度减亏 盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。考虑到终端动销疲软，我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别575、608、632亿元（前值为647、688、723亿元），同比-4.4%/+5.8%/+3.9%；归母净利润分别为47.8、50.0、52.6亿元（前值为54.9/57.7/61.1亿元），同比-5.4%/+4.6%/+5.2%；EPS分别为1.38、1.44、1.52元，对应PE为17x、16x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。