双汇发展(000895)公司资料

双汇发展(000895) 肉制品吨利仍处高位，维持“增持”评级 双汇发展2024Q1实现营收143.1亿元，同比降8.9%；归母净利12.7亿元，同比降14.5%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为54.4、58.0、61.7亿元，分别增7.7%、6.6%、6.4%，EPS分别为1.57、1.67、1.78元，当前股价对应PE分别为16.5、15.5、14.5倍。公司是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 猪价下行，冻品盈利下降，屠宰业务承压 2024Q1由于市场竞争激烈、消费不及预期、猪价同比下降，生鲜品业务销售规模环比、同比下降。其中鲜品盈利较为稳定，冻品盈利较2024Q1下滑，使得生鲜品分部盈利下降。2024Q1屠宰部门实现营收66亿元，同比降16.5%；实现营业利润9567万元，同比下降68.5%。预计2024年屠宰量和销量会增长，但是养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。 肉制品盈利较好，长期吨利仍可提升 2024Q1销售收入同比下滑4.5%至67.9亿元，主因去年同期疫情管控放开后基数较高；营业利润同比增15.7%至18.9亿元，成本控制、产品结构提升、部分产品价格提升下2024Q1吨利环比、同比均有提升。展望2024年：（1）推进网点倍增计划，提升网点的数量和质量，支持市场上规模；（2）加大产品结构调整，增强新品开发力度，推动主导产品增长；（3）专业化开发新赛道，对接零食系统大力休闲食品、推速冻、新型休闲食品、中华菜肴；（4）加快两站两区、餐饮等封闭渠道开发；（5）精准加大市场投入，积极参与市场竞争，推动规模提升。预计2024年多措施实施下肉制品销量可实现增长，吨利维持高位，可实现肉制品业务量利齐升。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

双汇发展(000895) 事件 公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现总收入143.08亿元（-8.92%），归母净利12.72亿元（-14.54%），扣非归母净利12.45亿元（-11.12%）。 肉制品结构升级，Q1毛利率同比+2.13pct 1）24Q1销量有所下滑。24Q1，公司肉类总外销量为78.09万吨，同比-4.43%（23Q1基数较高，23Q1总外销量同比+7.20%）。 2）毛利率及分部营业利润率均有所提升。24Q1，公司毛利率为19.38%，同比+2.13pct，分部营业利润率为12.41%，同比+0.82pct。24Q1，公司销售、管理费用率分别为3.39%、2.20%，同比+0.29、+0.44pct。 3）归母净利率下降主要受财务费用率、所得税费用影响。24Q1，公司归母净利率为8.91%，同比-0.59pct，主要由于财务费用率提升及实际所得税率有所提升。24Q1，公司财务费用率同比+0.72pct至0.26%，主要由于23Q1定期存款到期结息使得基数较高及24Q1融资规模增加；24Q1，公司所得税费用/收入同比+0.46pct至3.25%，实际所得税率为26.47%，同比+4.02pct。 加速升级肉制品，持续推动网点扩增 1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。 2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳步增长。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为53.34、56.41、59.41亿元，同比增长5.57%、5.76%、5.32%，对应4月23日PE分别为18、17、16倍（市值942亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

双汇发展(000895) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业总收入143.1亿元，同比-8.9%；营业收入142.7亿元，同比-8.9%；归母净利润12.72亿元，同比-14.5%；扣非净利润12.4亿元，同比-11.1%。 外部环境疲软叠加高基数，肉制品销量下滑，吨利创历史新高。肉制品2024Q1实现营收67.9亿元，同比-4.5%；经营利润18.9亿元，同比+16%。其中销量同比-4.9%，价同比+0.4%，吨利突破5000元，创历史新高。销量下滑考虑主因：1）去年同期为放开后第一个季度，需求好，基数较高；2）今年需求相对疲软。吨利创历史新高，环比同比提升主因今年成本低+产品结构持续改善。展望全年，公司将坚持“两调一控”，推进“网点倍增”计划，打造立体化渠道建设，加大与电商、会员折扣店、零食量贩店等渠道开发力度。我们预期肉制品销售量逐季改善，全年吨利显著高于4000元。 屠宰业务生鲜利润稳定，冻品利润有拖累。屠宰业务2024Q1实现营收66.0亿元，同比-16.5%，其中对外交易收入59.0亿元，同比-15.1%；经营利润9567万元，同比-69%。从量上看，2024Q1屠宰约250+万头，同比-20%；头均利润37元，环比23Q4的14元已有改善。屠宰量大幅下降主因去年3月储备冻肉基数较高；经营利润大幅下滑主因冻品拖累，去年同期餐饮恢复冻肉价格较高，贡献正向利润，今年猪价低迷冻品亏损有拖累，生鲜品利润表现较好。公司预期今年猪价前低后高，全年均价稳定，屠宰量增长，经营利润预期整体持平左右。 养殖业务亏损拖累整体业绩，过程指标改善。公司其他业务分部经营利润亏损2.12亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。养猪预期今年出栏控制在25万头内，通过提升技术，养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模，24Q1养殖过程指标已有环比改善。养鸡业务24Q1规模同比+18.8%，过程指标明显提高，亏损主因毛鸡价格大幅下降。预期全年养殖利润会有改善。 盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。维持前期盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别647、688和723亿元，同比+7.6%/6.5%/5.0%；归母净利润分别为54.9、57.7、61.1亿元，同比+8.6%/+5.2%/+5.9%；EPS分别为1.58、1.67、1.76元，对应PE为17x、17x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

双汇发展(000895) 核心观点 2023年归母净利同比承压，短期受猪价下行带来的冻品减值影响较大。2023年公司营业总收入600.97亿元，同比-4.20%；归母净利51.02亿元，同比-10.77%；肉类产品总外销量323万吨，同比+2.41%。其中，屠宰业务受到猪价下行带来的冻品减值影响较大，由于2023Q4猪价环比下行，公司对部分冻品库存计提资产减值损失，2023年计提减值4.88亿元，同比增加2.09亿元。此外，公司保持现金高分红，2023年利润分配方案拟向全体股东按每10股派发现金红利7.00元(含税），叠加2023年半年度每10股派发现金红利7.50元(含税），公司2023全年合计现金分红50.2亿元，分红率达99.4%。 屠宰业务稳步放量，肉制品吨利稳步提升。2023年生猪屠宰量达1269万头，同比增长12.3%；生鲜冻品毛利率5.7%，同比增长0.58pcts。公司计划2024年屠宰业围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动规模提升。肉制品业务方面，公司2023年销量同比略降，主要系2024年春节时间较晚，春节备货延迟，另外2023年中秋和国庆终端销售低于预期，节后终端存货在四季度消化，短期内对肉制品销量产生影响；此外2023年肉制品吨均经营利润4130元，同比增长4.4%。公司预计2024年公司肉制品整体成本同比将有所下降，肉制品整体吨利将稳中有增。 预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。 投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司冻品盈利仍具有不确定性，我们下调24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元（此前预计24-25年归母净利为65.65/70.17亿元），对应当前股价PE为15.3/14.3/13.5X，维持“买入”评级。