电广传媒(000917) 事件：公司“新文旅”战略落地成果持续收获高人气，新项目开业即火爆，老项目稳步圈粉。“五一”假期期间，电广传媒旗下景区及各酒店累计接待游客约52.3万人次，同比增长超83%；收入同比增长63.8%。其中，安化茶马古道景区于“五一”假期正式开门迎客，接待游客约1.5万人次；收入155万元，游客量与收入均创下历史新高。 25Q1受投资项目影响短期承压。2025年第一季度，公司实现营业收入9.22亿元，同比增长2.67%；实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元，同比减少89.1%。主要系IPO数量减少，基金投资项目退出减少，投资业务板块利润下降。2024年，公司营业收入39.02亿元，同比减少0.47%；归属于上市公司股东的净利润0.96亿元，实现连续四年盈利。 文旅业务践行“文化+科技+旅游”，“新文旅”战略纵深推进。2024年，文旅业务实现收入4.11亿元，占总营业收入比重10.52%。芒果文旅各景区累计接待游客620多万人次，同比增长51%。存量项目方面，长沙世界之窗主题乐园2024年实现营业收入1.78亿元，净利润0.25亿元；圣爵菲斯大酒店2024年实现收入1.41亿元，净利润0.03亿元，连续九年实现盈利。新项目方面，衡阳苏州湾老街暨青春东洲岛项目于2024年9月20日试运营，累计接待游客量超200万人次；湘潭万楼芒果青年码头项目于五一期间吸引12.43万人次游客打卡，2024全年累计接待游客300万人次；郴州711时光小镇日游客最高人次超万人；安化茶马古道、芒果未来艺术中心等项目都在不断建设中。2025年1月，公司与张家界旅游集团股份有限公司签署《战略合作框架协议》，积极参与张旅集团重整，共同推动张家界文化旅游产业创新融合发展，“新文旅”战略落地有望进一步提速。 投资管理业务深耕硬科技投资领域，“大资管”布局持续深化。2024年，投资管理业务实现收入5.05亿元，同比增长0.33%，毛利率为100%；占总营业收入比重12.94%，较2023年的12.61%有所增加。其中，达晨财智实现营业收入5.05亿元，净利润3.02亿元。达晨财智管理基金总规模近600亿元，共投资企业780余家，其中143家企业上市，累计104家企业在新三板挂牌；聚焦先进制造，信息技术、人工智能及军工行业等投资方向，投资项目49个，投资金额超31亿元。同时，达晨创投积极拓展文旅并购项目，已经储备了多个优质并购项目资源，有望加快实现落地。 公司通过“娃友圈”前瞻布局潮玩赛道，旗下达晨创投参股IPSTAR潮玩星球。“娃友圈”为公司上海久之润旗下专注于潮玩领域的二手交易平台，已于2021年下半年正式上线。平台聚焦玩具、玩偶和潮流手办领域，为用户提供更优质的二手交易服务。同时，久之润在IP授权、孵化、衍生品开发上积极创新，进一步拓宽赛道。同时，公司旗下达晨财智参与投资IPSTAR潮玩星球，认缴出资结束后，公司持股比例将达到约6.2%。IPSTAR潮玩星球是中国IP主题创新零售品牌，以潮玩的体验方式融合主题进行场景化空间的打造，汇聚时新潮流的IP主题内容和产品，带来互动好玩的IP娱乐和体验，根据IPSTAR潮玩星球会员号公众号，目前全国拥有超100家线下门店。 投资建议：随着公司“新文旅+大资管”战略铺开，业务经营逐渐好转，潮玩业务贡献新增量。我们预计公司2025-2027年营收为43.31/47.86/52.64亿元（25年前值为52.2亿元），同比增长11.0%/10.5%/10.0%，考虑到公司投资业务波动对利润的拖累，2025-2027年归母净利润为2.5/3.3/4.2亿元（25年前值为4.17亿元），同比增速分别为157%/35%/28%。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧风险；监管政策变动风险；传统广告业务下滑风险；投资项目表现不佳风险；业务协同不及预期风险。

电广传媒(000917) 积极融合湖南广电资源，新文旅迎来强劲发展。2021年公司聚焦主业，“传媒+文旅+创投”战略转型落地。2022年公司大力实行“三湘星光行动”，目前已在全省6个市州落地了7个项目，湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711时光小镇、汨罗屈子文化园、南岳晨曦客栈、安化茶马古道景区、芒果城、芒果未来艺术中心等。其中，作为标杆项目的湘潭万楼·芒果青年码头，从2023年3月开始运营到年底，累计游客量近300万人次，春节假期游客量超25万人次，预计2024年营收规模将进一步增长；2023年9月开园的郴州711时光小镇，年内游客突破75万人次；711时光小镇在春节期间接待游客超10万人，荣获春节期间“抖音郴州景点榜单第五”、“城市风光排名第一”；汨罗屈子文化园春节假期入园人数和收入同比均有较大幅度增长。2024年，公司将以建设主流新媒体集团文旅和中国旅游企业20强为目标定位，推动旗舰产品芒果城全面开工建设，进一步加码布局省内文旅项目。 控股股东拟变芒果传媒，公司与芒果超媒的业务协同效应有望提升。2023年12月，公司发布公告称，公司的控股股东将由湖南广电网控集团变更为芒果传媒（股份无偿划转），实际控制人未变化、仍为湖南省国有文化资产监督管理委员会。我们认为，此举有望进一步从集团层面增强资源调度和分配效率，使芒果IP内容与电广文旅产品之间形成更深层次的业务协同效应。 大资管业务布局初显，短期资本市场调整导致投资收益同比下降。根据清科研究中心报告，2022年来我国股权投资市场步入调整阶段，募投规模均呈下降趋势。2023年前三季度，我国新募集基金规模超1.35万亿元、投资规模超5000亿元，同比分别下降20.2%、31.8%。2023H1达晨财智实现投资管理收入2.39亿元，同比增长4.33%；净利润1.44亿元，同比减少4.81%。项目方面，2023H1新增14个IPO项目申报、3个项目IPO过会。基金规模在稳步增长，80亿元达晨创程综合基金实现首关超50亿元，25亿元达晨中小企业科技基金及3亿元达晨晨欣1号定增基金已完成募集，与江西国控发起设立30亿规模产业基金启动募集，“综合基金+科技基金+定增基金+地方国资合资基金平台”的大资管布局初显。 广告、游戏等传媒赛道相对稳健，贡献超七成收入。韵洪传播积极转型信息流广告、无人机天幕广告等，2023H1实现收入12.59亿元，同比减少7.32%，主要系大环境影响下，广告市场景气度较弱所致。上海久之润发展稳健，积极推出直播互动弹幕游戏产品、布局微信小游戏等，2023H1实现营收2.52亿元，同比增长5.46%；净利润0.74亿元，同比减少3.06%。整体来看，广告、游戏等传媒业务发展稳健，2023H1合计实现收入15.11亿元，占公司整体收入比重77.13%，为公司贡献稳定现金流。 投资建议：随着公司“新文旅+大资管”战略铺开，业务经营逐渐好转、核心竞争力不断增强。预计公司2023年/2024年/2025年实现营收37.21亿元/40.17亿元/45.69亿元，归母净利润2.28亿元/2.69亿元/2.93亿元，EPS分别为0.16元/0.19元/0.21元，对应PE分别为32.01倍/27.15倍/24.99倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；大环境复苏不及预期；项目退出不及预期。

电广传媒(000917) 事件： 电广传媒于12月13日发布《关于控股股东所持股份无偿划转的提示性公告》。公司收到公司间接控股股东湖南广播影视集团有限公司的通知，拟将网控集团所持有的电广传媒236,141,980股股份（占公司总股本的16.66%）无偿划转至芒果传媒。芒果传媒是湖南广播影视集团有限公司的全资子公司，本次划转完成后，公司控股股东将由网控集团变更为芒果传媒，公司实际控制人仍为湖南省国有文化资产监督管理委员会。 我们认为，本次国有股份划转完成后，有利于提升电广传媒与芒果超媒的业务协同效应，助力公司业务高质量发展： 芒果传媒成为电广传媒控股股东，此前转让金鹰卡通100%股权。 2023年7月26日，芒果超媒发布公告称，拟以自有资金现金8.35亿元收购芒果传媒有限公司持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权。2023年10月24日，芒果超媒向芒果传媒支付8.35亿元股权转让款，金鹰卡通公司完成本次交易的工商变更登记手续。我们认为，芒果传媒在手资金充沛，作为本次股份划转的划入方，有望助力电广传媒后续业务的持续发展。 电广传媒和芒果超媒实现控股股东统一，有望提升两者业务后续协同效应，提升芒果IP的线上线下变现渠道融合。 芒果传媒是湖南广播电视台旗下全资子公司，持有芒果超媒10.49亿股，持股比例为56.09%，为芒果超媒第一大股东。此次划转后，芒果传媒对电广传媒的持股比例将变更为16.66%。我们认为，本次股份无偿划转实现电广传媒和芒果超媒控股股东的统一，看好电广传媒以芒果IP为核心持续打造具有湖南特色的文旅系列产品矩阵。以芒果“超级”IP系列为例，《超级老声》首期节目间接为电广传媒旗下项目郴州711时光小镇开园后第一个黄金周吸引20万游客；《超级老声》复赛登陆湘潭·万楼芒果青年码头时，周六周日游客量合计5.5万人，较周末平均客流量增幅30%以上。我们认为，本次股份无偿划转有望助力电广传媒更好的依托芒果的品牌影响和生态链条，推进新文旅及其他业务板块高质量发展。 投资建议：公司“文旅+游戏+创投”业务布局多元稳定，随宏观经济运行向好业绩有望复苏。我们调整公司2023/2024/2025年营收分别为42.63/47.58/52.2亿元，归属母公司净利润为2.02/3.04/4.17亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧风险；无偿划转失败风险；监管政策变动风险；传统广告业务下滑风险；新游戏表现不佳风险；投资项目表现不佳风险；业务协同不及预期风险。

电广传媒(000917) 公司背景：“文旅+投资”双轮驱动，“广告+游戏”多元布局，公司战略转型成功助力业绩增量空间 电广传媒成立于 1998 年，初期聚焦有限电视业务，后同步在创投，文旅，广告等业务上谋求多元发展。目前，电广传媒主营业务涵盖文旅、投资、广告、游戏四大业务板块，以轻资产、优资源、强运营和“IP+传媒+科技”赋能为特点的“新文旅”战略全面落地。 “文旅+投资”双轮驱动：芒果优质 IP 及创意基因助力文旅板块发展，创投业务聚焦六大领域，行业布局逐渐完善 文旅方面，芒果文旅为公司文旅业务主要运营单位，凭借芒果优质 IP 及创意基因“一手抓项目，一手抓资源”，打造有芒果味的产品，业务持续多元布局。依托自身宣发资源及运营管理经验，探索轻资产托管运营方式，已取得初步成果。 多个文旅项目随文旅消费市场回暖恢复势头良好，在创新运营模式下进一步突破。 2023年中秋国庆假期， 电广传媒旗下长沙世界之窗、湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711 时光小镇、汨罗屈子文化园、芒果未来艺术中心、圣爵菲斯大酒店、芒果晨曦客栈等文旅项目全面超越同期，游客量创历史新高。 我们认为，随着可异地复制的成熟项目运营方式逐步形成，该业务有望贡献业绩新增长点。创投方面，达晨创投目前已发展成为国内规模最大创投机构之一，聚焦科技行业同时多元布局新消费、传媒等潜力行业，管理规模持续扩大。国资合作拓展募资新渠道提升资金结构稳定性，全面注册制下有望进一步巩固行业头部地位。 “游戏+广告”多元布局： AIGC 科技赋能游戏业务，广告业务稳中向好，积极拓展信息流广告市场 游戏方面，传统游戏与直播互动娱乐等新业务齐头并进。公司游戏业务由全资子公司上海久之润主营，旗下经典游戏劲舞团、高达系列稳定贡献公司业绩。 AIGC 应用+IP 资源整合双重赋能，新游戏开发储备丰富，产品布局多元化。同时，公司积极探索直播互动娱乐及微信小游戏等新业务方向，打开业务新增长空间。广告方面，广告基本盘稳定贡献主要营收，信息流广告业务有望贡献业绩增量，公司广告业务由韵洪传播负责运营，业务涵盖广告代理、高铁广告，无人机自媒体及信息流广告。目前，公司在高铁广告赛道优势相对明显，信息流广告业务在持续探索过程中。 盈利预测及投资建议 公司“文旅+游戏+创投”业务布局多元稳定，随宏观经济运行向好业绩有望复苏。我们预计公司 2023/2024/2025 年营收分别为 44.25/50.44/56.35 亿元，归属母公司净利润为 2.85/4.35/6.15 亿元。根据可比公司目前情况和 PE 估值，给予公司 23 年35 倍 PE，对应目标价 7.04 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 文旅项目落地不及预期、创投项目不及预期、新游戏商业化不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严、传统广告业务下滑的风险以及股价波动风险。

电广传媒(000917) 投资要点： 聚焦优势主业，转型升级再出发。公司于1999年在深交所挂牌上市。2021年剥离传统有线电视业务，“传媒+文旅+创投”战略转型落地，2022H1传统有线业务事业编人员问题已全面解决，员工规模大幅缩减、成本费用明显优化、经营效率不断提升。 文旅：整合湖南广电优势资源，打造文旅融合生态。对内利用湖南广电IP资源打造“芒果城”项目，是独具湖南广电特色的都市综合休闲旅游度假地和5A级景区。对外积极开拓潜在资源，安化茶马古道、汨罗屈子祠、湘潭万楼青年码头等多个项目已签订合作协议。2022H1公司文旅业务板块实现收入1.40亿元，同比下滑15.06%；通过加强线下消费运营，环比收入改善，单Q2实现收入0.77亿元，环比增长22.48%。 创投：管理规模不断提升，国内保持领先地位。项目IPO、基金募集等成绩显著，2022H1达晨财智新增IPO项目申报17个、过会10个；累计管理基金规模近400亿元，投资企业总数673家，IPO上市达130家。在市场节奏放缓、退出总量下滑背景下，2022H1达晨财智实现净利润1.51亿元，同比下滑69.06%；单Q2实现净利润1.02亿元，环比增长108.16%。未来，公司将努力推动达晨创投申请资产管理等资管平台，积极拓展PE/并购/定增等业务，打造投资业务新增长点。 传媒：贡献主要营收，整体发展势头有望向好。1）广告业务延续盈利，业务升级取得进展。韵洪传播新增信息流广告业务带动增长，实现净利润0.18亿元，保持了继续盈利态势。2022H1公司广告收入13.59亿元，同比下滑12.83%；单Q2收入7.43亿元、环比增长20.70%。2）游戏业务贡献稳定业绩和现金流，年均贡献超1亿元净利润。2022H1公司游戏收入和净利润分别为2.39亿元和0.77亿元，同比分别增长1.41%和1.05%；单Q2收入1.22亿元，环比增长3.83%。 投资建议：随着疫情防控平稳，公司文旅和广告业务有望逐步修复；在注册制改革持续推进及北交所开市等背景下，创投机构仍有较大发展空间。预计公司2022年/2023年/2024年营收40.20亿元/43.97亿元/47.47亿元，归母净利润1.10亿元/1.93亿元/2.95亿元，EPS为0.08元/0.14元/0.21元,对应PE为59.73倍/34.02倍/22.18倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复；项目退出不及预期；政策监管风险。