冀中能源(000937) 事件：2024年8月16日，1）公司披露2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入101.11亿元，同比下降31.46%；归属于上市公司股东的净利润为10.02亿元，同比下降70.26%。2）披露2024年半年度权益分派预案，拟每10股派2.0元（含税），合计派发现金红利7.07亿元。 由于煤价下滑，24Q2公司盈利同、环比下降明显。24Q2公司实现归母净利润2.93亿元，同比下降55.81%，环比下降58.58%。24Q2实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比下降55.67%，环比下降58.09%。 24H1煤炭业务毛利下滑。据公告，2024年上半年，公司原煤产量1353.84万吨，煤炭销量1239.81万吨，煤炭销售收入78.52亿元，同比下降36.9%，销售成本41.68亿元，同比下降44.25%，煤炭实现毛利润36.84亿元，同比下降25.9%。由于成本降幅高于收入，煤炭业务毛利率同比增长6.99个百分点至46.92%。测算吨煤销售收入633.32元，吨煤成本为336.14元。其他业务方面，电力业务毛利为-0.25亿元，同比下降133.6%，建材业务毛利0.42亿元，同比下降59.1%，化工业务实现毛利润0.75亿元，实现同比扭亏。 半年度现金分红0.2元/股，股息率3.61%。据公告，2024年上半年公司拟每10股派2.0元，合计派发现金红利7.07亿元，占公司2024H1归母净利润的70.56%，以2024年8月16日的股价测算，股息率为3.61%。 远期煤炭成长空间大。据2023年年报，短期内公司最大限度挖掘省内矿区稳产潜力和山西、内蒙矿区增产潜力，重点加快破解东庞矿本部及北井、邢台西井、梧桐庄矿等骨干矿井的生产制约瓶颈。中长期公司全力构建“一核双极、多元支撑”的新发展格局，力争在三到五年内把煤炭主业做到5000万吨的规模。2023年公司实现原煤产量2741万吨，以5000万吨目标计算，增幅82.42%。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线预计2024年底投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 投资建议：考虑煤价下滑对公司的影响，我们预计2024-2026年公司归母净利为15.03/12.56/15.66亿元，对应EPS分别为0.43/0.36/0.44元/股，对应2024年8月16日收盘价的PE分别均为13/16/13倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

冀中能源(000937) 投资要点 冀中能源于发布2023年报及2024一季度报告： 2023年实现营业收入243.30亿元，同比减少32.49%；归母净利润49.44亿元，同比增长10.83%；扣非归母净利润30.78亿元，同比减少30.03%；基本每股收益1.4元，同比增长11.11%。 2023Q4实现营业收入39.74亿元，同比减少43.12%，环比减少29.09%；归母净利润10.28亿元，同比增长117.47%，环比增长87.34%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长70.95%，环比增长21.01%；基本每股收益0.29元，同比增长123.08%，环比增长81.25%。 2024Q1实现营业收入53.33亿元，同比减少32.71%，环比增长34.20%；归母净利润7.08亿元，同比减少73.80%，环比减少31.13%；扣非归母净利润7.04亿元，同比减少41.72%，环比增长6.92%；基本每股收益0.20元/股，同比减少74.03%，环比减少31.03%。 煤炭业务：洗精煤产销量下滑 产销量方面，2023年公司原煤产量为2741万吨，同比增长3.97%，洗精煤产量为992万吨（同比-21.99%），洗混煤产量为590万吨（同比+4.46%），煤泥及其他产量为164万吨（同比-20.95%）；商品煤销量为2604万吨，同比减少9.96%，其中原煤销量为944万吨（同比+1.14%），洗精煤销量为966万吨（同比-22.75%），洗混煤销量为523万吨（同比+4.79%），煤泥及其他销量为170万吨（同比-18.28%）。 价格与利润方面，2023年公司吨煤价格721元/吨，同比减少27.98%，其中原煤价格为420元/吨（同比+2.12%），洗精煤价格为1308元/吨（同比-28.16%），洗混煤价格为350元/吨（同比-11.70%），煤泥及其他价格为193元/吨（同比+16.76%）；吨煤成本410元/吨，同比减少36%；吨煤毛利311元/吨，同比减少13.75%。 煤化工业务：PVC产销同比大增 2023年公司焦炭产量为100万吨（同比-9.23%），焦炭销量为98万吨（同比-11.13%）；烧碱产量为20万吨（同比-1.70%），烧碱销量为18万吨（同比-3.79%）；PVC产量为21万吨（同比+101.47%），PVC销量为20万吨（同比+93.81%）；玻璃纤维产量为28万吨（同比+8.14%），玻璃纤维销量为25万吨（同比+14.72%）。 2023年投资收益大涨，利润贡献显著。2023年冀中能源实现投资收益22.20亿元，相较于2022年的-0.73亿元大幅增长，主要来自于所属子公司金牛化工56.04%股权、乾新煤业72%股权转让所致。金牛化工、乾新煤业出售为公司贡献净利润分别为14.78、3.88亿元，分别占上市公司净利润的26.27%、6.89%。此次子公司股权转让带来的投资收益大涨并不具备持续性，预计不会影响到2024年投资收益。 股息率8.01%。冀中能源于2023年4月12日发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利0.6元，现金分红金额达到21.20亿元，以2024年4月30日收盘价7.49元，测算股息率为8.01%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑影响，我们下修公司2024年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为242.19、247.22、249.07亿元，实现归母净利润分别为34.54、36.80、37.35亿元（2024年原预测值为53.26亿元，新增2025-2026年盈利预测），每股收益分别为0.98、1.04、1.06元，当前股价7.49元，对应PE分别为7.7X/7.2X/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、新建矿井产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

冀中能源(000937) 事件：2024年4月26日公司发布2024年一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润7.08亿元，同比减少73.83%；营业收入53.33亿元，同比减少32.71%。 24Q1扣非后净利润同比下降42%。24Q1公司实现归母净利润7.08亿元，同比减少73.83%，实现扣非后净利润7.04亿元，同比下降41.85%，业绩下滑主要由于煤价下降所致。归母净利润与扣非后净利润降幅差异较大主要由于去年同期确认出售金牛化工股权投资收益，而今年无此事件。 远期煤炭成长空间大。据2023年年报，短期来看，公司最大限度挖掘省内矿区稳产潜力和山西、内蒙矿区增产潜力，重点加快破解东庞矿本部及北井、邢台西井、梧桐庄矿等骨干矿井的生产制约瓶颈。中长期来看，公司全力构建“一核双极、多元支撑”的新发展格局，力争在三到五年内把煤炭主业做到5000万吨的规模。2023年公司实现原煤产量2741万吨，以5000万吨目标计算，增长幅度达到82.42%。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 积极优化资产结构，化解历史遗留问题。根据公司2023年报，公司以6780万元的价格出售邢北煤业部分债权及全部资产和负债，以23.18亿元的价格出售公司所持金牛化工56.04%的股权，以10.35亿元的价格出售乾新煤业72%的股权。通过以上资产处置，公司成功化解历史遗留问题，积极优化资产结构，这些低效资产的剥离不仅提升了公司财务状况，也为公司未来的发展奠定了更加稳固的基础。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为30.44/32.87/35.93亿元，对应EPS分别为0.86/0.93/1.02元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别均为9/8/8倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

冀中能源(000937) 事件：2024年4月12日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入243.30亿元，同比下降32.49%；归属于上市公司股东的净利润49.44亿元，同比增长10.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润30.78亿元，同比下降30.03%。 24Q4业绩同、环比实现大幅增长。根据年报测算，23Q4公司实现归母净利润10.28亿元，环比增长87.34%，同比增长117.46%；实现扣非后归母净利润6.59亿元，环比增长21.01%，同比增长70.95%。其中23Q4确认投资净收益5.3亿元，较23Q3的0.18亿元以及22Q4的-1.55亿元大幅增长，主要为出售金牛化工全部股权、出售乾新煤业股权取得投资收益。 现金分红42.9%，股息率7.57%。据公告，公司拟每10股派6.0元，合计派发现金红利21.2亿元，占公司2023年归母净利润的42.9%，以2024年4月12日收盘价测算，股息率7.57%。 严控成本，煤炭业务毛利率提升。2023年，公司实现煤炭产量2741.22万吨，同比增长3.97%；煤炭销量2603.87万吨，同比下降9.96%；商品煤综合售价720.56元/吨，同比下降27.98%；吨煤成本435.57元/吨，同比下降33.73%，其中吨煤原材料成本同比下降66.34%，吨煤制造费用同比下降11.54%；煤炭业务毛利率同比增长7.88pct至44.89%。其中，公司实现洗精煤产量991.56万吨，同比下降21.99%；洗精煤销量966.48万吨，同比下降22.75%；洗精煤平均售价1307.55元/吨，同比下降28.16%。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。2023年，公司实现焦炭产/销量100.21/98.18万吨，同比-9.23%/-11.13%；烧碱产/销量19.67/18.30万吨， 101.47%/+93.81%；玻璃纤维产/销量27.90/25.41万吨，同比+8.14%/+14.72%；电力产/销量均为16745.29万度，同比-9.49%。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为30.40/32.81/35.87亿元，对应EPS分别为0.86/0.93/1.02元/股，对应2024年4月12日收盘价的PE分别均为9/9/8倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

冀中能源(000937) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入为203.56亿元，同比下降29.93%；归母净利润39.16亿元，同比下降1.73%。2023年三季度，公司营业收入为56.04亿元，同比下降38.17%，环比下降17.93%；归母净利润5.49亿元，同比下降61.17%，环比下降17.31%。 成功转让乾新煤业72%股权，剥离低效资产。2023年10月，海南蒙宏科技有限公司成功拍得公司所持有的乾新煤业72%股权，对价10.35亿元。此外，公司所持邢北煤业全部资产和负债也已通过公开挂牌方式对外转让，低效资产的剥离有助于公司进一步提升盈利能力。 受让探矿权保障资源接续，煤炭产能增量可观。为解决公司全资子公司邯峰公司下属云驾岭矿、郭二庄矿资源接续问题，邯峰公司拟以现金方式受让邯矿集团持有的武安北通云规划区云驾岭及郭二庄深部扩大区探矿权，交易价格3.16亿元，交易完成后，公司合计增加可采储量2102万吨，增加生产能力120万吨/年。此外，1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能，公司预计23H2建成投产，2024年达产；2）在产产能核增：2023年内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增，嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨将在2023年核增，嘉信德产能置换方案已组卷上报东胜区能源局，嘉东煤业已成功取得资源扩界项目采矿许可证，项目扩界完成后，可增加优质保有资源储量2700多万吨、可采原煤量2004万吨，目前正在编制产能置换方案同时购买产能指标。公司控股股东冀中能源集团在上市公司体外仍有核定产能约3006万吨，未来公司有望通过集团资产注入实现煤炭板块增量。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建，预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为45.25/40.65/42.16亿元，对应EPS分别为1.28/1.15/1.19元/股，对应2023年10月27日收盘价的PE分别均为5/6/5倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

冀中能源(000937) 事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为147.52亿元，同比下降26.19%；归母净利润33.67亿元，较上年同期增30.96%。2023年二季度，公司营业收入为68.28亿元，同比下降36.52%，环比下降13.85%；归母净利润6.64亿元，同比下降58.18%，环比下降75.45%。 金牛化工股权转让贡献投资收益为业绩增长主要原因。2023年2月，公司所持金牛化工56.04%股权转让工作已全部完成，增加23H1投资收益16.73亿元，同比增长2608.87%，占利润总额的37.82%。此外，公司所持邢北煤业全部资产和负债以及乾新煤业72%股权已通过公开挂牌方式对外转让，低效资产的剥离有助于公司进一步提升盈利能力。 受让探矿权保障资源接续，煤炭产能增量可观。为解决公司全资子公司邯峰公司下属云驾岭矿、郭二庄矿资源接续问题，邯峰公司拟以现金方式受让邯矿集团持有的武安北通云规划区云驾岭及郭二庄深部扩大区探矿权，交易价格3.16亿元，交易完成后，公司合计增加可采储量2102万吨，增加生产能力120万吨/年。此外，1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能，公司预计23H2建成投产；2）在产产能核增：2023年内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增，嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨将在2023年核增，嘉东煤业已成功取得资源扩界项目采矿许可证，项目扩界完成后，可增加优质保有资源储量2700多万吨、可采原煤量2004万吨。公司控股股东冀中能源集团在上市公司体外仍有核定产能约3006万吨，未来公司有望通过集团资产注入实现煤炭板块增量。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建，预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为44.00/43.84/45.41亿元，对应EPS分别为1.25/1.24/1.29元/股，对应2023年8月25日收盘价的PE分别均为5/5/5倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

冀中能源(000937) 事件：2023年4月28日，公司发布2023年第一季度报告。报告期内，营业收入为79.25亿元，较上年同期降14.16%；归属于母公司所有者的净利润为27.03亿元，较上年同期增174.79%，创单季盈利新高。 金牛化工股权转让贡献投资收益为业绩大增主要原因。公司于2022年转让金牛化工股权，增加23Q1投资收益16.18亿元，同比增长7366.83%。自2015年起，公司持续优化资源配置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业，低效资产的剥离有助于公司进一步提升盈利能力。 高分红回报股东，资产负债率继续下行。据公司4月26日发布的年报公告，公司拟每股派发现金红利1元（含税），现金股利总额占当年合并报表实现的归母净利润的79.27%，以当日收盘价计算，股息率高达13.50%。此外，公司2023年一季度末资产负债率为48.18%，较2022年末再度下降3.39个百分点。公司资产负债情况不断转好，高分红有望延续，股息配置价值较高。 煤炭产能增量可观，售价有望高位稳定。截至2023年初，公司在产矿井19对，煤炭核定产能3265万吨。1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能，公司预计23H2建成投产；2）在产产能核增：公司内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增，嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨正在推进，嘉东煤业已成功取得资源扩界项目采矿许可证。公司控股股东冀中能源集团在上市公司体外仍有核定产能约3006万吨，未来公司有望通过集团资产注入实现煤炭板块增量。此外，公司属于中国焦煤品牌集群企业，焦煤产品定价灵活、售价稳定；动力煤产品长协占比约80%，业绩稳定，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建，目前已正式开工，据公告，公司拟在河北省沙河市投资新建年产12万吨玻纤生产线，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，玻纤盈利有望持续提升。公司40万吨PVC项目处于联合试生产阶段，计划于2023年5月投产。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300万吨/年白涧铁矿项目现已取得探矿权证。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为61.04/54.77/56.83亿元，对应EPS分别为1.73/1.55/1.61元/股，对应2023年4月28日收盘价的PE分别均为4/5/5倍，行业中估值较低。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

冀中能源(000937) 事件：2023年4月26日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入360.36亿元，同比增长14.68%；归母净利润44.58亿元，同比增长62.73%。 现金股利支付率79.27%，股息率13.50%。公司拟每股派发现金红利1元（含税），共计派发现金股利35.34亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的79.27%，以2023年4月26日收盘价7.41元计算，股息率13.50%。 煤炭产品量价齐升，产能增量可观，售价有望高位稳定。2022年，公司实现煤炭产量2637万吨，同比增长1.94%；煤炭销量2892万吨，同比下降0.59%；商品煤综合售价1000.46元/吨，同比增长17.45%；吨煤成本639.89元/吨，同比增长8.92%；煤炭业务毛利率同比抬升6.05pct至37.01%。其中，公司实现洗精煤产量1271万吨，同比增长7.31%；洗精煤销量1251万吨，同比增长5.37%；洗精煤平均售价1820.05元/吨，同比增长20.45%。公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能，公司预计23H2建成投产；内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增，嘉东煤业成功取得资源扩界项目采矿许可证。公司焦煤产品定价灵活、售价稳定；动力煤长协占比约80%，价格波动性较小，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。 非煤业务增长明确。2022年，公司实现玻璃纤维产/销量25.80/22.15万吨，同比+70.86%/+45.15%；甲醇产/销量22.76/22.74万吨，同比+5.42%/+5.33%；PVC产/销量10.18/10.17万吨，同比-0.97%/-4.51%；焦炭产/销量110.40/110.48万吨，同比-21.17%/-21.06%；烧碱产/销量20.01/19.02万吨，同比-1.62%/-3.35%；电力产/销量均为18501.45万度，同比-17.75%。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建，目前已正式开工，据公告，公司拟在河北省沙河市投资新建年产12万吨玻纤生产线，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，玻纤盈利有望持续提升。此外，公司40万吨PVC项目计划于2023年5月投产，白涧铁矿项目勘探报告也已顺利取得备案。公司着力优化产品结构，非煤业务增长明确。 陆续剥离低效资产，提升公司盈利能力。公司自2015年起持续优化资源配置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并于2022年公司转让金牛化工股权，增厚2023年非经常性损益约15亿元，并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业，进一步增强盈利能力。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为61.04/54.72/56.82亿元，对应EPS分别为1.73/1.55/1.61元/股，对应2023年4月26日收盘价的PE分别均为4/5/5倍，行业中估值较低。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

冀中能源(000937) 河北煤炭龙头企业，业绩持续增厚。公司是河北省优质焦煤企业，主营煤炭开采和销售、化工、电力和建材四大业务，近年煤炭基本盘稳中有升，非煤业务持续带来增量。根据公司业绩快报，公司2022年实现归母净利润44.4亿元，同比增长62.23%。 煤炭产能增量可观，产品售价弹性较强。截至2023年初，公司在产矿井19对，煤炭核定产能3265万吨。1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能，公司预计23H2建成投产；2）在产产能核增：公司内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增，嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨正在推进。此外，公司属于中国焦煤品牌集群企业，焦煤产品定价灵活、售价稳定；动力煤长协占比约80%，业绩稳定，煤炭行业供需错配叠加公司产品结构优势，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。 陆续剥离低效资产，提升公司盈利能力。公司自2015年起持续优化资源配置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并于2022年公司转让金牛化工股权，增厚2023年非经常性损益约15亿元，并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业，进一步增强盈利能力。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。1）玻纤业务：截至2023年初，公司玻纤产能28.5万吨，另有冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建，目前已通过环评，目标打造50万吨玻纤产业集群。当前玻纤价格低位，公司多措降本增厚利润，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，业务盈利有望持续提升。2）PVC业务：截至2023年初，公司拥有63万吨PVC产能，其中40万吨PVC项目处于联合试生产阶段，公司计划于2023年5月投产。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。3）焦炭业务：公司拥有焦炭产能150万吨，2022年全年焦化行业处于低利润，公司焦炭业务受环保因素影响产量下滑，但仍保持盈利。4）铁矿业务：公司规划亿吨级高品位优质白涧铁矿项目，矿山建设规模为300万吨/年，最终主要产品为铁精矿和钴精矿，现已取得探矿权证。 集团分红诉求较强，高股息率有望延续。2019-2021年，公司股利支付率持续提高，2021年高达128.99%，考虑到集团债务压力仍存，对股份公司分红诉求可能较强，未来公司高股息率有望延续，股息配置价值进一步增强。 投资建议：公司为河北省炼焦煤优质企业，煤炭业务增量可观，非煤业务快速发展，我们预计2022-2024年公司归母净利润为44.49/61.10/54.44亿元，对应EPS分别为1.26/1.73/1.54元/股，对应2023年4月18日收盘价的PE分别为6/4/5倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险；项目进度不及预期风险；资源接续风险。

冀中能源(000937) 投资要点 华北焦煤龙头， 竞争优势较强。 冀中能源煤矿分布在河北、内蒙古、山西地区，在产核定产能 3115 万吨/年，权益在产产能为 2715 万吨/年。 公司煤炭生产具备三大竞争优势： 1、资源优势，公司所产煤种主焦煤和 1/3 焦煤为国家保护性稀缺煤种， 所产炼焦煤具备低灰、低硫、粘结性强等优点，被誉为“工业精粉”； 2、区位优势，公司精煤主要销往河北中南部、河南北部和山东地区， 焦煤资源主要分布在环渤海经济圈腹地，多条铁路横穿而至，运费较低； 3、 公司深化“大精煤战略”， 维持较高精煤销量占比， 2017-2021 年精煤销量占比基本维持 40%左右，洗混煤销量占比维持在 20%左右。 内增外延发展主业， 拥有广阔增产空间。 一方面，公司经过五年供给侧改革，产能去化已接近末期，落后产能基本淘汰， 同时内蒙古矿区盛鑫煤矿核增 30 万吨（ 2022 年4 月）、嘉东煤业核增 30 万吨/年（ 预计 2023 年核增）、 嘉信德煤业核增 90 万吨/年（ 预计 2023 年核增）合计获得 150 万吨产能核增，加上优质焦煤新建矿井邢台西井将于 2023 年下半年投产，产量持续增长有望。 另一方面， 控股股东于 2014 年已就煤炭业务的同业竞争问题出具相关承诺，将在相关煤炭资源具备上市条件后，逐步注入上市公司。截至 2021 年， 集团拥有在产（未上市）核定产能 3153 万吨/年、原煤产量达到 2190 万吨（ 2021 年），分别为冀中能源的 1.01 倍和 0.85 倍。同时集团拥有未上市煤炭资源量约为 97 亿吨、 可采储量 38 亿吨，约为冀中能源的 3.38 倍以及 6.82 倍， 且矿井多位于河北地区， 其注入可提高公司精煤占比， 增强核心竞争优势，实现业绩增厚。 现金储备充足，高分红有望延续。 公司 2020、 2021 年度每股股利分别为 0.4、 1.0 元/股， 现金分红比例分别为 179.94%、 128.99%， 回报股东力度较大。 我们认为 2022年高比例分红有望持续，原因有： 1、盈利能力提高： 2022 年公司预计实现归母净利润 42.2-49.5 亿元，同比增长 54.05%-80.70%，为上市以来新高； 2、出售金牛化工，非正常损益增加： 公告宣布将旗下金牛化工成功出售给河北高速，转让预计增加 2023年度合并报表损益约 16 亿元； 3、现金储备充足： 2020、 2021 年末公司货币现金达到 147 亿元、 121 亿元， 其中 2020 年创出历史新高。 截至 2022 年三季报，货币现金为 95 亿元， 现金储备十分充足； 4、资本支出预计维持低水平： 资本开支近尾声， 聚隆 40 万吨 PVC 项目以及 20 万吨玻璃纤维生产线等重要建设项目基本完成，测算截至2022 年 6 月在建工程未来投入规模约 15 亿元，预期未来三年公司年均资本支出水平将维持低水平。 考虑到当前行业高景气度延续，煤炭价格将维持在中高水平，伴随疫后经济恢复对需求持续拉动，公司高盈利可长期维持， 我们认为公司有能力、 有意愿维持高分红比例，假设 2022 年现金分红比例 100%，测算当前股息率（ 3 月 17 日股价为 6.68 元） 为 17.88%到 20.97%。 盈利预测、估值及投资评级： 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 436.70、 458.69、 470.91 亿元，实现归母净利润分别为 46.18、 59.60、 53.26 亿元，每股收益分别为 1.31、 1.69、 1.51 元，当前股价 6.68 元，对应 PE 分别为 5.1X/4.0X/4.4X。 考虑公司精煤具备高价弹性，行业高景气背景下，盈利能力有望持续向好，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌、 新建矿井产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。