锡业股份(000960) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收292.13亿元，同比-13.21%；实现归母净利润12.83亿元，同比+17.18%；实现扣非归母净利润14.50亿元，同比+46.44%。公司24Q3实现营收104.38亿元，Q3环比+0.60%；实现归母净利润4.84亿元，Q3环比+2.10%；实现扣非归母净利润4.52亿元，Q3环比-34.97%。 公司Q3扣非利润环比有所下滑，主要是因为：1）金属价格有所调整，24Q2/Q3沪锡均价分别为26.40/26.00万元/吨，Q3环比-1.55%，24Q2/Q3沪锌均价分别为2.35/2.36万元/吨，Q3环比+0.35%，24Q2/Q3沪铜均价分别为8.01/7.52万元/吨，Q3环比-6.09%；2）锡产品产量有所下滑，24Q2/Q3锡产品产量分别为2.28/1.90万吨，Q3环比-16.67%，主要由于公司锡冶炼设备于8月25日开始进行例行停产检修，对当季产量有一定的影响，但不影响公司全年的生产计划；3）加工费有所下滑，其中，锡精矿加工费(云南40%)9月末为15500元/吨，相比6月末下降1500元/吨，国产锌精矿加工费9月末为1180元/吨，相比6月末下降1120元/吨。 核心产品产销量数据方面：前三季度，公司生产有色金属总量27.71万吨，同比+4.65%，其中锡6.42万吨，同比+8.81%；铜10.50万吨，同比+5.32%；锌10.64万吨，同比+2.60%；铟95吨，同比+43.94%。 全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓。公司是全球锡行业龙头企业，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023年公司锡金属国内市占率为47.92%，全球市占率为22.92%。公司锡和铟资源储量均位居全球第一，截至2023年末保有资源量：锡金属量64.64万吨、铟4945吨。 风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。

锡业股份(000960) 事项： 公司发布2024年三季报，2024年三季度单季实现营业总收入104.38亿元（同比-3.58%，环比+0.60%）；归母净利润4.84亿元（同比+18.56%，环比+2.10%）；扣非后归母净利润4.52亿元（同比+14.12%）。公司前三季度实现营收292.13亿元（同比-13.21%）；归母净利润12.83亿元（同比+17.18%）；扣非归母净利14.50亿元（同比+46.44%）。 平安观点： 主要金属生产节奏稳中向好，Q3公司业绩环比微增。2024年前三季度公司有色金属总产量27.71万吨，其中产品锡6.42万吨、产品铜10.50万吨、产品锌10.64万吨。铟锭95吨。根据公司2023年年报披露的2024年年度产量目标来看，前三季度主要金属产品生产略超全年计划节奏，其中铟锭产量已超目标水平。盈利能力方面，公司Q1-Q3毛利率11.63%，同比提升3.36个百分点；单季度来看受Q3锡价环比下降影响（锡价环比-1.55%），毛利率环比下降1.43个百分点至11.09%，但仍维持相对较高水平。 供需格局向好，锡价中枢有望抬升。供应端来看，缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，2024年以来从缅甸进口的锡矿量级显著下降，2024年1-9月锡矿进口合计同比下降31%，预计未来锡精矿供应仍难言乐观。宏观层面，美联储降息落地，美国经济软着陆预期提升，宏观驱动抬升。长期来看，资源稀缺性与AI终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。 投资建议：随着精锡供需格局向好，公司业绩将有望持续增长。由于锡价的短期波动，调整公司2024-2026年归母净利润预测19.11、27.43、28.96亿元（原预测值为19.7、28.5、32.1亿元）。对应PE为13.4、9.3、8.8倍。我们认为随着半导体及消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，公司作为全球锡行业龙头，一体化布局领先，锡价上涨下有望充分受益，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

锡业股份(000960) 2024年前三季度锡价同比上涨，公司业绩改善明显 2024年前三季度公司实现营业收入292.13亿元，同比-13.2%，我们判断主要系深加工板块出表所致，实现归母净利润12.83亿元，同比+17.2%，主要系锡价同比上涨15.9%所致；2024Q3来看，公司实现营业收入104.38亿元，同比-3.6%，环比+0.6%，实现归母净利润4.84亿元，同比+18.6%，环比+2.1%，此外，三季度公司营业成本、管理费用上升明显，营业成本环比+2.3%，管理费用环比+39.0%，考虑到成本、费用端的上涨，我们下调业绩预测，预计2024~2026年公司实现归母净利润18.47、23.30、25.41亿元（此前预计分别为20.62、23.64、26.14亿元），同比分别变动+31.2%、+26.1%、+9.1%，EPS分别为1.12、1.42、1.54元/股，对应2024年10月28日收盘价PE分别为13.9、11.0、10.1倍，维持“买入”评级。 公司努力克服检修影响，2024年前三季度超额完成生产目标 2024年前三季度公司生产锡6.42万吨，同比+8.8%，完成2024年产量目标的75.5%，生产铜10.50万吨，同比+5.3%，完成2024年生产目标的80.8%，生产锌10.64万吨，同比+28.8%，完成2024年生产目标的80.9%，生产铟95吨，同比+43.9%，完成2024年生产目标的122.1%。整体来看，公司努力克服三季度锡冶炼设备的例行停产检修影响，超额完成年度生产目标。 公司2024Q3期间费用率上升明显，但资产负债结构持续优化 2024Q3公司销售费用率0.2%，环比+0.07pct，管理费用率2.62%，环比+0.73pct，销售费用率和管理费用率环比上升明显，主要系三季度进行锡冶炼设备停产检修所致，2024Q3公司研发费用率1.06%，环比+0.16pct，主要系公司加大找矿力度所致。2024年第三季度，公司短期借款和长期借款大幅减少，同时考虑到公司于2024Q2发行20亿元可续期公司债券，公司资产负债结构持续得到优化，截至2024年9月30日，公司资产负债率41.79%，较2024年6月30日下降3.31pct。 风险提示：缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动等。

锡业股份(000960) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入292.13亿元，同比-13.21%，归母净利润12.83亿元，同比+17.18%，扣非归母净利润14.50亿元，同比+46.44%。2024Q3，公司实现营业收入104.38亿元，环比+0.60%，同比-3.58%；实现归母净利润4.84亿元，环比+2.10%，同比+18.56%；实现扣非归母净利润4.52亿元，环比-34.97%，同比+14.12%。 量：公司自产金属量保持稳定，受检修影响锡产品产量环比略有下滑。 2024Q3，公司生产锡金属约1.90万吨，环比-16.67%，主要系公司于9月份对锡冶炼设备进行停产检修影响产量；生产铜金属3.47万吨，环比-2.53%；生产锌金属3.76万吨，环比+5.32%；生产铟锭30吨，环比-9.09%。 价：锡、铜金属价格环比略微下行，锌、铜冶炼加工费处于低位导致冶炼环节拖累利润。2024年前三季度，公司毛利率为11.63%，同比+3.36pct；2024Q3公司毛利率为11.09%，环比-1.43pct，同比+1.36pct。跟踪主要金属价格变化，2024Q3，锡期货收盘价均价为26.00万元/吨，环比-0.41万元/吨，锌期货收盘价均价为2.36万元/吨，环比+0.01万元/吨，铜期货收盘价均价为7.52万元/吨，环比-0.49万元/吨。2024Q3，锡精矿加工费（云南40%）均价为16531元/吨，环比-105元/吨；国产锌精矿加工费均价为1573元/吨，环比-1315元/吨；铜精矿TC指数均价为6.25美元/吨，环比+3.57美元/吨。 资产结构持续改善，检修导致费用环比增加：公司资产负债率从23Q4的49.24%持续下降到24Q3的41.79%，资产结构持续改善。24Q3，公司期间费用4.91亿元，环比增加1.09亿元，其中销售费用/管理费用/财务费用/研发费用环比分别增加0.08/0.77/0.08/0.17亿元，主要系例行停产检修增加管理费用。 缅甸/印尼锡供应跟踪：2024年1-9月，缅甸进口锡矿砂实物量约6.60万吨（约1.65万金属吨），同比减少约52%（约1.76万金属吨），国内进口锡矿砂实物量约12.37万吨（约4.53万金属吨），同比减少约31%（约1万金属吨）；2024年1-9月，印尼精炼锡出口量约2.86万金属吨，同比减少约40%（约2万金属吨）。目前缅甸复产信号尚不明确，印尼RKAB配额尚未完全发放，预计短期锡矿供应将持续紧张。 投资建议：锡矿供给端紧缺局面延续，缅甸禁矿政策带来减产影响于24年兑现，同时印尼陆地锡矿资源占比持续下降，加剧供应紧张局势；锡需求侧新能源汽车、光伏领域继续快速增长，同时电子行业受益于AI拉动复苏趋势显著，锡焊料需求有望持续回暖；锡供需格局演绎趋势有望推动锡价中枢上行。锡业股份作为锡行业龙头，深度受益锡价上行。我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为19.21/22.73/23.71亿元，对应2024年10月25日收盘价的PE分别为13/11/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。

锡业股份(000960) 锡业股份：打造全球精锡龙头。公司具有锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工产业链一体化布局，锡、铟资源储量均居全球第一，2023年公司锡金属全球市占率达22.92%，国内市占率达47.92%，处于全球精锡冶炼绝对龙头地位。 锡行业供给：资源丰度低，在产扰动大。目前全球锡储采比不足15年，是工业金属中唯一在过去二十余年中储量规模下行的金属。全球锡矿产量主要分布在中国、印尼、缅甸等国家。印尼锡资源枯竭情况较为严峻，已逐步转为海底开采，预计未来印尼锡供应或呈逐步缩减态势。2023年以来缅甸锡矿主产区政策扰动加大，当前来看曼相矿区复产不确定仍较大，随着库存原矿逐步消化，预计缅甸对外出口锡矿量或逐步萎缩。项目情况来看，近年投产的大型项目较少，未来2-3年内难形成增量。资源稀缺性凸显叠加在产矿山生产扰动频发，预计未来锡资源供应瓶颈将呈加速显现态势。 锡行业需求：半导体景气回升，需求空间打开。半导体作为锡焊料消费的基本盘，景气上行有望带动锡焊料需求快速回暖。从历史表现来看，LME锡价与费城半导体指数一定程度上呈正相关性。2024年以来费城半导体指数整体处于上行通道，随着半导体景气周期开启，锡焊料需求有望快速回暖。随着光伏新增装机维持高增，光伏焊带为锡焊需求的另一增长极，预计光伏组件对应精锡需求2023-2025年CAGR超17%。 锡平衡：全球精锡平衡预计持续收紧。随着长期AI领域加速发展，半导体步入景气上行周期，锡焊料需求有望打开成长空间，为精锡需求核心驱动。矿产锡刚性预计随着资源稀缺性以及海外供应的不稳定性逐步显现，精锡供给预计逐步紧缩，全球精锡平衡预计呈收紧趋势。 盈利预测与投资建议： 行业层面来看，随着半导体进入景气周期，长期AI领域加速发展，精锡需求预计进入高速增长时期。供应端来看，资源稀缺性仍为长期锡供应弹性释放的核心制约因素，此外印尼、缅甸等国家的存量项目扰动正逐步加剧，未来精锡供应难言乐观，锡价或进入长周期景气通道。 行业景气度提升下，预计公司业绩有望实现持续增长，预计公司2024-2026年营业收入为450.0、453.3、458.2亿元，归母净利润为19.7、28.5、32.1亿元。对应PE为11.1、7.7、6.8倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1、供应增量大幅超预期释放。若全球锡矿供应增量实现大幅超预期增长，则锡价面临下跌风险。

锡业股份(000960) 事件：公司8月23日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入187.75亿元，同比下降17.77%；归母净利润8.00亿元，同比增长16.35%；扣非归母净利润9.98亿元，同比增长67.95%。 点评： 上半年锡矿供应同比明显下滑，需求维持复苏态势 价格端，受宏观情绪向好和供给紧张预期影响，2024年上半年锡价整体偏强运行，沪锡主力合约均价25.12万元/吨，同比上涨21.19%，伦锡均价29,324美元/吨，同比上涨12.56%。供给端，2024年上半年受东南亚相关产锡国相关政策变动影响，全球锡矿供应同比明显下滑，锡锭供应方面，国内锡锭产量稳定，但海外部分锡锭主产国受出口审批政策调整影响一季度产量下滑较大。需求端，上半年锡需求维持复苏的态势，其中电子焊料需求随着半导体周期企稳复苏，马口铁需求受海外部分地区产业补库影响逐步好转，锡化工需求随管网改造推进而有所改善。 主要金属产品产量增长，锡锭毛利率不断改善 2024年上半年，公司实现营业收入187.75亿元，较上年同期下降17.77%，主要系供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表；实现归属于上市公司股东净利润8.00亿元，较上年同期增长16.35%。产量方面，公司上半年生产有色金属总量为18.52万吨，其中：锡4.52万吨（同比+6.6%）、铜7.03万吨（同比+7.99%）、锌6.88万吨（同比+4.56%）、铟65吨（同比+42.42%）、金621千克、银82吨。收入方面，锡锭实现营收74.95亿元（同比+51.63%），毛利率12.79%（同比+5.11pct）；铜产品实现营收42.18亿元（同比+12.63%），毛利率1.69%（同比-0.67pct）；锌产品实现营收13.41亿元（同比+4.09%），毛利率37.60%（同比+3.84pct）。 公司盈利能力显著提升，找矿和冶炼持续加大研究投入 期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为4.40%，同比增加0.77pct。其中，管理费用率为2.43%，同比增加0.22pct；财务费用率为0.95%，同比增加0.05pct；销售费用率为0.15%，同比减少0.05pct，主要系合并范围变动导致深加工板块销售业务减少；研发费用率为0.87%，同比增加0.54pct，主要系公司在地质找矿和冶炼方面加大相关技术研究力度。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为9.15%，同比减少0.47pct；净利率为3.60%，同比增加0.58pct。2024年上半年公司毛利率为11.93%，同比增加4.35pct；净利率为4.50%，同比增加1.24pct。 投资建议与盈利预测 公司是全球锡产品重要的生产商及供应商，自2005年以来公司锡产销量位居全球第一，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，全球市场占有率为22.92%。目前传统主产区资源品质呈现不同程度下降，锡矿供给弹性较低，随着半导体行业的复苏，锡产品的需求将持续释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.92、27.79和30.26亿元，当前股价对应PE分别为10.98、8.26和7.59倍，给予“增持”评级。 风险提示 产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险、安全环保风险。

锡业股份(000960) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入187.75亿元，同比减少17.77%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长16.35%，实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长67.95%。Q2公司实现营收103.76亿元，同比/环比-11.40%/+23.54%，实现归母净利润4.74亿元，同比/环比增长12.86%/45.40%，实现扣非归母净利润6.94亿元，同比/环比增长106.55%/128.29%。公司业绩符合预期锡价上涨带动公司业绩增长。公司营收下滑主要由于供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表，盈利增长主要受益于金属价格增长，其中锡锭/锌产品毛利贡献为9.59/5.04亿元，同比增长152.67%/15.93%，毛利率分别提升5.11/3.84pct。 量：上半年公司生产锡/铜/锌4.52/7.03/6.88万吨，同比增长6.6%/7.99%/4.56%，生产铟/金/银65/0.62/82吨。 价：上半年锡/锌/铜价格同比上涨15.67%/0.26%/9.61%。 费用占比稳定，因处置报废固定资产计提2.49亿营业外支出。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为0.15%/2.43%/0.95%/0.87%，较去年同期变化-0.1/+0.33/-0.02/+0.52pct，基本维持稳定。此外，公司因处置报废固定资产产生2.49亿元营业外支出，较去年同期增长100.81%。 进口减少，库存下滑，看好下半年锡价表现。1-7月由于缅甸停产及印尼出口政策收紧等原因，锡矿进口总量较去年同期减少26.23%，锡社会库存较5月高点去库36.68%，供给收紧下，库存持续消耗，叠加全球半导体复苏周期，锡价有望在下半年再创新高。 投资建议：公司作为全球锡业龙头，资源优势显著，品牌效应明显，技术积累雄厚，锡价上行周期下有望深度受益，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入423.76/437.10/449.78亿元，实现归母净利润20.38/24.14/25.09亿元，分别同比增长44.71%/18.42%/3.95%，对应EPS分别为1.24/1.47/1.52元。 以2024年8月29日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为11.17/9.43/9.07倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

锡业股份(000960) 事件 锡业股份发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为187.75亿元，同比-17.77%；归母净利润为8.00亿元，同比+16.35%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.98亿元，同比+67.95%。 投资要点 深加工出表致营收下降，报废无效资产致扣非归母净利润大增 扣非归母净利润大增主因为扣除掉较多的无效资产报废处置的非经常性损失。公司2024H1实现营业收入较上年同期下降17.77%，主要原因为供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表；扣非归母净利润对比归母净利润增加幅度明显，主要原因为公司上半年对无效资产进行了报废处置，导致营业外支出达2.5亿元，同比+15966.89%。 2024H1公司锡金属业务迎来量价齐升 产量方面，公司上半年生产经营形势稳中向好，圆满完成上半年生产经营目标任务。2024H1公司生产有色金属总量18.52万吨，其中：锡4.52万吨，同比+6.6%：铜7.03万吨，同比+7.99%；锌6.88万吨，同比+4.56%；铟65吨，同比+42.42%；金621千克、银82吨。 价格方面，2024H1中国长江有色市场1#锡平均价24.03万元/吨，同比+15.64%。 矿紧支撑锡价预期强，下半年锡价易涨难跌 2024年以来受海外相关矿区持续停产、出口许可证审批趋严等多种因素扰动，全球锡矿供给偏紧趋势仍在持续，据海关总署数据显示，4月份以来国内锡矿进口量同比和环比均出现大幅下滑。从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质下降，开采成本中枢不断上移，矿山产量呈现不同程度下滑，叠加长期以来行业资本开支不足、勘查成果有限，抑制锡矿未来供给增量，全球锡供给弹性较低的趋势有望延续，锡价上行空间较大。 盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为440.43、450.96、461.50亿元，归母净利润分别为19.26、23.08、25.86亿元，当前股价对应PE分别为12.0、10.0、9.0倍。 考虑到公司为全球锡业龙头企业，具有较强产业链协同优势，叠加锡价中枢有望持续上移，因此我们维持公司的“买入”投资评级。 风险提示 1）缅甸锡矿复产进度超预期；2）主要产品价格下跌风险；3）半导体需求复苏不及预期；4）光伏需求不及预期；5）公司产品产量不及预期等。

锡业股份(000960) 涨价利润如期兑现，资产报废处置降低中长期费用压力 2024H1公司实现营业收入187.8亿元，同比-17.8%，主要系供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表，实现归母净利润8亿元，同比+16.35%，扣非归母净利润9.98亿元，同比+68%，主要系营业外支出同比大幅增加2.47亿元所致，主要是对无效资产进行报废处置，降低中长期费用压力。考虑到资产报废处置对营业外支出的影响，我们下调业绩预测，预计2024~2026年公司实现归母净利润20.62、23.64、26.14亿元（此前预计分别为22.11、25.46、29.36亿元），同比分别变动+46.4%、+14.7%、+10.6%，EPS分别为1.25、1.44、1.59元/股，对应2024年8月23日收盘价PE分别为11.2、9.7、8.8倍，考虑到公司经营性利润充分释放，维持“买入”评级。 上半年克服春节影响，主要品种均超额完成2024年生产目标执行进度 2024H1公司生产锡4.52万吨，同比+6.6%，完成2024年产量目标的53%，生产铜7.03万吨，同比+7.99%，完成2024年生产目标的54%，生产锌6.88万吨，同比+4.56%，完成2024年生产目标的52%，生产铟65吨，同比+42.42%，完成2024年生产目标的84%，此外生产金621千克、银82吨。 计划开始检修，不影响公司自产锡产量 公司将结合实际对锡冶炼设备进行例行停产检修，本次停产检修计划于2024年8月25日开始，停产检修时间预计不超过45天。本次停产检修不影响公司自产锡产量，同时对公司全年生产计划无较大影响。 和印尼PTTimah签订战略合作框架协议，促进双方发展 鉴于公司与印尼PTTimah作为世界领先的锡生产加工企业，在资源开发、采选冶技术、国际贸易、信息互动与交流、下游产品发展等方面存在广阔的合作空间，双方签署《战略合作框架协议》，促进共同发展。 风险提示：缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动等。

锡业股份(000960) 投资要点 事件。公司发布2024年中报，2024年1-6月公司实现营业收入187.75亿元，同比下滑17.77%；实现归母净利润8.00亿元，同比提升16.35%；实现扣非后归母净利润9.98亿元，同比提升67.95%。 锡产品量价齐升带动公司业绩上行。锡价方面，2024年上半年锡期货价格呈现偏强震荡运行，沪锡主力合约运行区间为206,629-292,485元/吨，截至6月30日上涨27.16%，均价251,208元/吨，同比上涨21.19%，区间振幅39.84%。伦锡价格运行区间24,115-32,905美元/吨，截至6月30日上涨29.47%，均价29,324美元/吨，同比上涨12.56%，区间振幅49.96%。生产方面，2024年上半年，公司生产有色金属总量18.52万吨，其中：锡4.52万吨（同比增长6.6%）、铜7.03万吨（同比增长7.99%）、锌6.88万吨（同比增长4.56%）、铟65吨（同比增长42.42%）、金621千克、银82吨。 锡供给扰动仍存，锡价易涨难跌。缅甸方面，我国主要从缅甸进口锡精矿，截至2024年7月，我国当月从缅甸进口锡精矿6,838.44吨，同比下滑74.1%；1-7月累计从缅甸进口锡精矿61,738.13吨，同比下滑45.0%；1-7月我国累计进口锡精矿106,956.17吨，同比下滑26.2%。印尼方面，我国主要从印尼进口锡精矿，截至2024年7月，我国当月从印尼进口精炼锡945.15吨，同比下滑38.5%；1-3M7月累计从印尼进口精炼锡3,498.20吨，同比下滑68.7%；1-7月我国累计进口-13.43精炼锡10,218.63吨，同比下滑33.0%。 5.81 锡业龙头，有望受益行业景气。自2005年以来公司锡产销量稳居全球第一，占有全球锡市场最大份额。公司根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，较2022年上升0.14个百分点，全球市场占有率为22.92%，较2022年上升0.38个百分点。根据国际锡业协会统计，公司位列2023年十大精锡生产商中之首。公司锡产品产量地位领先，当下锡金属供给受限，公司有望持续受益。 投资建议。上半年锡价上行明显，供给持续偏紧下，预计锡价维持坚挺。维持公司2024-2026年归母净利润预测19、23、25亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变动。