欧克科技(001223) 主要观点： 欧克科技是国内生活用纸智能装备龙头公司，业务不断扩展，先后研发生产able_Summary]口罩机、生活用纸包装材料以及湿法隔膜设备。 隔膜设备国产化势在必行，公司跨界湿法设备把握增长机遇 锂电隔膜行业高景气持续：受益于新能源汽车和储能需求的快速发展，全球锂电池出货量迅速增长带动锂电隔膜行业加速扩张。目前中国已经成为全球锂电隔膜供应的主要力量，占据全球接近八成的出货量。 设备“卡脖子”问题突出：国内锂电隔膜企业持续扩张，但湿法设备大多依赖国外厂商进口，价格高昂且供应量受限。一线隔膜厂商锁定海外厂商设备产能，二三线隔膜厂商设备制约明显，行业激烈竞争下降本增效需求显著，设备国产替代前景广阔。 公司强势进军设备领域，助力国产化加速：公司造纸设备和包装材料与湿法隔膜具有共性技术，凭借多年研发经验，强势进军锂电隔膜设备领域。目前公司已与九江冠力新材料签订8800万元湿法隔膜生产线合同，待后续更多订单落地，公司有望迎来第二增长曲线。 包装材料未来放量可期，主营业务造纸设备提供优质现金流 包装材料产能加速：生活用纸薄膜包装材料是对公司现有产品产业链的延伸拓展，目前公司新建包装材料生产线可实现生活用纸包装材料年产能41,000吨，产能加速释放，盈利能力持续提升。 造纸设备业务订单充沛，盈利能力稳定：公司是国内生活用纸智能装备龙头公司，目前在手订单充沛，毛利率稳定在50%以上，造纸设备业务强劲的盈利能力为公司提供优质现金流。 投资建议:我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为1.87/2.95/6.90亿元，对应PE为31x/20x/8x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：业绩波动，下游需求增长不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动，新客户开拓不及预期，项目人才风险。

欧克科技(001223) 事件：公司发布 2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 1.76 亿元，同比下降26.57%；上半年公司实现归母净利润 0.49 亿元，同比下降 42.01%；实现扣非归母净利润 0.37 亿元，同比下降 55.28%。 受下游扩产放缓及布局新业务影响，业绩短期承压 2023 年上半年公司实现营业收入 1.76 亿元，同比下降 26.57%；上半年公司实现归母净利润 0.49 亿元，同比下降 42.01%；实现扣非归母净利润 0.37 亿元，同比下降55.28%。其中，生活用纸智能装备业务实现收入 1.28 亿元，同比下降 42.10%；拓展生活用纸包装薄膜材料业务实现收入 0.38 亿元，同比增长 351.69%。公司整体收入及业绩较同期下降的主要原因系业务占比较大的造纸设备下游客户扩产放缓，同时公司在现有产能有限条件下，优先布局锂电隔膜设备业务，导致生活用纸设备的交付验收有所放缓。 传统主业造纸设备短期承压，未来有望受益进口替代及消费升级 造纸设备实现进口替代，客户资源优质。公司自主研发的生活用纸设备填补了国内同类产品的空白，主要客户包括四大龙头造纸企业：金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团，优质的客户资源为公司业绩的长期稳定增长提供了有力的保障。2012-2021 年，我国生活用纸人均消费量从 4.3kg 增长至 8.2kg，复合年均增长率为7.4%，但与发达国家和地区相比，未来仍有较大成长空间。 锂电隔膜设备空间广阔，有望打造公司第二成长曲线 锂电隔膜设备市场空间广阔，国产化浪潮势不可挡。当前隔膜企业设备大多数从国外厂商进口，价格高昂且供应量受限。根据我们测算，2022 年至 2025 年隔膜设备市场空间合计超 500 亿元，其中湿法隔膜设备市场空间占比约 90%，隔膜设备市场空间较为广阔。 跨界生产锂电隔膜设备，打造第二成长曲线。公司的生活用纸设备、包装材料生产设备与锂电隔膜生产设备在原理、结构等方面具有很大相似性，主要区别在于拉伸设备与萃取设备。公司利用共性技术平台自主开发锂电池隔膜生产线，并已与九江冠力签订湿法隔膜生产线合同（含税金额为 8800 万元），未来锂电隔膜设备业务有望成为公司第二成长曲线。 盈利预测：考虑公司未来将重点布局锂电隔膜设备业务，我们下调 2023 及 2024 年生活用纸设备收入及利润预期，同时新增 2025 年盈利预测，预计公司 2023~2025 年的归母净利润分别为 2.85、4.22、6.22 亿元（调整前 2023 及 2024 年利润预测分别为 3.60、4.85 亿元），对应 PE 分别为 18、13、8 倍。 风险提示：产线研发交付不及预期风险；项目拓展推进不及预期；行业政策波动风险。

欧克科技(001223) 【事项】 公司发布公告，公司与修水县签订投资框架协议，拟在修水县投资建设新能源设备项目与生活用纸智能装备扩产项目，分4期建设，其中一期、二期初步预计总投资5.5亿元。 【评论】 营收增速放缓，利润短期承压。2022年公司实现营收5.17亿元，同比变化-7.44%，扣非归母净利润1.59亿元，同比下降16.65%。分业务来看，2022年公司生活用纸智能设备业务实现营收4.40亿元，生活用纸薄膜包装材料销售0.62亿元，湿法锂电池隔膜生产线实现在手订单0.88亿元。23Q1公司实现营收0.95亿元，同比变化-24.90%，归母净利润0.24亿元，同比变化-29.34%。 隔膜设备市场规模有望扩大。隔膜是锂离子电池的重要组成部分，主要功能是：1）隔绝电池正负极防止短路；2）充放电时为锂离子迁移提供通道。以生产工艺为划分标准，隔膜制备工艺可划分为湿法工艺和干法工艺。相比于干法工艺，湿法工艺制备的隔膜透气性好，孔径均匀。根据中商产业研究院，2022年中国锂电池隔膜出货量达到124亿平方米。随着锂离子电池产业规模继续扩张，隔膜需求有望快速增长。预计2025年全球隔膜市场规模将达到392.92亿平方米，发展空间巨大。单平方米隔膜产能投资约为3.6元，其中设备投资占比超过50%。因此，隔膜市场的快速发展将进一步带动隔膜设备的需求。 入局隔膜设备，进展顺利。由于生活包装用纸材料薄膜相关工艺与锂电池隔膜制备工艺有相似之处，公司基于主营业务的制造工艺，顺利研发并生产出首条隔膜生产线。2022年6月，公司与冠力新材签订8800万元湿法隔膜生产线合同，实现隔膜生产工艺与机械制造技术的互补，目前已顺利交付并在验收中。目前公司锂电池隔膜生产设备运行速度可达到100m/min，超过目前行业主流速度80m/min。随着公司隔膜设备产能逐步释放，相关订单有望落地。 【投资建议】 考虑到锂电隔膜设备项目将为公司打开新的成长空间，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为8.34/12.52/16.82亿元，同比增速分别为61.29%、50.15%、34.34%，归母净利润为3.08/4.42/6.04亿元，同比增长68.01%、43.63%、36.65%，现价对应PE为18、12、9倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 研发进度不及预期； 下游需求不及预期； 设备价格波动。

欧克科技(001223) 事件描述 公司披露 2022 年报和 2023 年一季报。 2022 年， 公司实现营业收入 5.2亿元， 同比-7.4%； 实现归母净利润 1.8 亿元， 同比-19.9%。 22Q4 实现营业收入 0.8 亿元， 同比-40.0%； 实现归母净利润 0.1 亿元， 同比-66.6%。 23Q1公司营业收入 1.0 亿元， 同比-24.9%； 归母净利润 0.3 亿元， 同比-29.3%。 事件点评 生活用纸设备交付延缓导致收入下滑， 锂电隔膜整线有望在二季度完成验收。 疫情影响下， 公司生活用纸设备交付验收受到延误， 叠加 2021 年高基数影响， 全年生活用纸设备收入同比下滑 16.1%至 4.4 亿元， 收入贡献为 85.1%（ 同比-8.8pct）。 此外， 公司为了保障九江冠力的订单如期交付，将现有产能向锂电池隔膜生产线做出了一定程度的倾斜。 据全景网， 目前交付到九江冠力的锂电池隔膜设备生产线正在陆续交付并组装过程中， 顺利的情况下， 预计在二季度组装完成并进行验收。 生活用纸设备保持高毛利， 管理费用和信用减值计提增长影响净利率 。 2022 年， 公司毛利 率/净利 率分别为 46.8%/35.5%， 同 比-0.7pct/-5.5pct 。 从 细 分 业 务 看 ， 生 活 用 纸 设 备 国 产 龙 头 优 势 稳 固 ， 毛 利 率52.5%/yoy+1.1pct； 公司新增生活用纸包装薄膜业务， 目前毛利率较低， 仅为 0.09%。 从期间费用看， 公司费用率合计 12.8%/yoy+2.1pct， 其中， 管理费用同比增长 65.5%， 管理费用率 5.8%/yoy+2.6pct。 2022 年， 公司计提信用减值约 1403 万元， 同比增加近 1600 万元， 也导致公司净利率下滑。 锂电隔膜设备国产化进程打开， 静待公司整线验证和产能释放。 动力电池和储能电池出货增长带动锂电隔膜需求攀升， 据我们预测， 2023-2025年锂电隔膜设备市场空间合计约 500 亿元。 目前， 隔膜核心设备被国外厂商垄断， 但是国外设备厂商扩产慢、 交期长、 造价高且主要产能被头部隔膜厂锁定， 成为行业扩产瓶颈， 国产替代面临广阔空间。 公司通过与冠力新材开展深度合作切入湿法隔膜生产线， 快速实现“隔膜生产工艺+机械制造技术” 的互补， 当前， 国内湿法隔膜整线供应商相对稀缺， 随着公司整线验证和产能释放， 有望迎来快速发展。 投资建议 考虑到公司为保障锂电隔膜设备交付做出的产能倾斜， 以及公司锂电隔膜整线验收进度受到下游客户基建等的影响， 下调公司盈利预测。预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 3.4/4.5/6.2 亿 元 ， 同 比+83.7%/+32.6%/+39.6%， 对应 PE 为 13.1 倍/9.9 倍/7.1 倍， 维持“买入-A”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险， 下游需求增长不及预期风险， 技术快速迭代的风险， 产品验证不及预期的风险， 主要原材料价格波动风险， 应收账款回收风险， 核心人才流失的风险， 统计模型参数假设不及预期的风险

欧克科技(001223) 欧克科技：国内生活用纸智能装备龙头，积极拓展新业务 公司是工信部中小企业局认定的第三批专精特新“小巨人”企业，自设立以来一直专注于智能装备行业，主要从事生活用纸智能装备的研发、生产、销售与服务，产品矩阵丰富，是国内生活用纸智能装备龙头。公司积极拓展新业务，2020年新冠疫情期间迅速研发出口罩机并实现销售；同时积极布局生活用纸薄膜包装材料业务与湿法隔膜生产设备业务。 生活用纸装备：高端趋势明显，公司产品与客户优势突出，龙头地位稳固 生活用纸具有必选快消品的属性，消费量不断扩大，产品结构不断升级，因此带动生活用纸智能装备行业快速发展，下游生产企业需求的不断升级引导智能装备行业向成套化、高效化、节能化、智能化的方向前进。中国高端生活用纸智能装备长期依赖进口，国产替代空间广阔。 公司是国内生活用纸智能装备龙头，拥有强大的综合解决方案能力，通过提供定制化产线满足客户需求。在产品上，公司产品关键技术指标已达到国际先进水平，可以实现国内产品的进口替代；在客户上，公司与四大龙头企业形成稳定合作关系，在手订单充足，龙头地位稳固。 锂电隔膜设备：隔膜设备国产化前景广阔，公司开启国内湿法设备新篇章 锂电隔膜是锂电池的四大主材之一，全球锂电池出货量快速增长带动锂电隔膜行业加速扩张。目前中国已成为全球隔膜供应的核心力量，中国锂电隔膜企业持续扩产。湿法隔膜设备长期依赖进口，一线隔膜厂商通过与外国设备供应商长期合作垄断优质进口设备，二三线隔膜厂商产能释放受到了海外设备制约，设备国产替代前景广阔。 在技术上，公司基于现有生活用纸设备与包装材料业务在生产制造工艺与锂电池隔膜生产工艺的重叠性，加速锂电隔膜设备业务落地。在产品上，公司有着多年“交钥匙”工程经验，专注锂电隔膜整线系统集成；在客户上，公司与冠力新材开展深度合作，实现了“隔膜生产工艺+机械制造技术”的互补，在设备领域未来合作前景广阔。 公司是国内生活用纸装备龙头，利用造纸与隔膜制造工艺与关键技术相似性，积极布局锂电隔膜设备业务，通过共性技术平台实现湿法隔膜产线的研发与量产，打开公司成长空间的同时亦有望打开估值空间。我们预计公司2022-2024年营收分别为5.30、9.09、11.97亿元，归母净利润分别为2.12、3.13、3.95亿元，对应EPS分别为3.18、4.69、5.92元。我们按照分部估值法，给予生活用纸装备业务2024年15xPE估值，给予锂电隔膜设备业务2024年30xPE估值，目标价120.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业绩波动风险；行业政策、宏观经济及下游市场波动风险；客户集中度较高风险；下游客户需求变化较快风险；公司流通市值较小，近期曾出现股价异动。

欧克科技(001223) 核心观点 2022年公司业绩保持稳健。公司发布2022年业绩预告，预计营收5.30-5.65亿元，同比增长-5.01%-+1.10%；归母净利润2.06-2.36亿元，同比增长-10.04%-+3.37%，疫情背景下业绩仍保持了稳健增长。 公司是国内生活用纸设备龙头，业绩保持稳健增长。公司自2011年成立以来专注生活用纸智能设备的研发、生产和销售业务，具体产品覆盖从造纸到后加工的成套交钥匙工程服务，主要客户包括下游龙头生活用纸企业，包括恒安心相印、清风金红叶、中顺洁柔和维达等。作为国内用纸设备龙头，公司营收/归母净利润从2018年的1.86/0.59亿元增至2021年的5.58/2.29亿元，CAGR达44.22%/57.15%，主要系2020年疫情期间口罩机销售大幅增长所致，不过21-22年口罩机收入大幅回落后整体收入仍保持平稳增长，经营呈现较强韧性,，公司综合毛利率/净利率保持在50%/40%左右，主要得益于下游主要龙头企业积极扩产及更新设备带来生活用纸智能装备需求的快速增长，公司凭借多年积累的技术优势和品牌优势维持了较高盈利水平。 锂电隔膜需求旺盛，隔膜设备进口替代空间广阔。锂电池出货量的大幅增长带动锂电隔膜需求旺盛，根据高工锂电数据预测，2023-2025年全球隔膜需求的复合增长率超过50%，隔膜厂商扩产规模累计超过250亿平方米。锂电隔膜行业设备壁垒较高，目前湿法隔膜的核心制造设备仍然依赖进口，设备价格较高且交付周期较长，在隔膜需求快速增长的背景下，隔膜企业积极推进设备国产化以推动降本，并补充国外设备厂的供给不足，锂电隔膜设备进口替代空间广阔。 进军锂电隔膜设备，大幅打开公司成长空间。公司的生活用纸设备与锂电隔膜生产设备在原理、结构等方面具有很大的相似性，公司利用共性技术平台已自主研发出锂电隔膜生产设备，设计速度为200米/分钟，并于2022年6月已与九江冠力签订湿法隔膜生产线合同（含税金额为8800万元），预计2023年实现交付，后续随着公司产品的逐渐验证与客户推广，有望充分受益锂电隔膜设备行业的国产替代机会，打开新的成长空间。 风险提示：生活用纸设备需求下降的风险；行业竞争加剧的风险；锂电隔膜设备发展不及预期的风险。 投资建议：我们预计公司2022-24年归母净利润为2.20/3.63/4.56亿元，对应PE32/19/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

欧克科技(001223) 国内造纸设备领先者，进军锂电隔膜设备领域。 造纸技术领先，积极进军锂电隔膜设备。2022年公司自主研发相关全自动手帕纸生产线、抽纸折叠机，技术国内领先。同年公司拟向子公司九江欧克增资5.95亿元，完善生活用纸装备项目，并取得湿法隔膜订单8800万元，进军锂电隔膜设备领域。 业绩呈现增长态势，盈利水平较高。总体而言，公司业绩呈现增长趋势。2021年公司实现营收5.58亿元，相比2019年增长146.90%，实现归母净利润2.29亿元，相比2019年增长288.14%。2021年相比2019年业绩高增是由于生活用纸智能装备销售大幅增加所致。生活用纸产品为公司的主要收入来源，占比约93.84%。2022年前三季度，公司营收为4.32亿元，同比增加2.39%，归母净利润为1.69亿元，同比减少9.32%，公司毛利率为49.79%，净利率为39.11%。近四年来，公司盈利情况基本维持在较高水平。 股权结构较为集中，募资完善业务布局。公司实控人持股总数占比为69.58%，股权结构较为集中。目前公司拥有3家全资子公司，分别为欧克机械、江西耐思和欧克材料，子公司与公司形成良好互补关系。2022年12月，公司IPO总募资净额为10.11亿元，计划将其中5.95亿元投资于子公司欧克材料，以完善公司生活用纸智能装备、生活用纸可降解包装材料生产建设等项目布局。 造纸设备需求有望稳定增长，公司产品优势突出。 下游市场持续发展，造纸设备需求有望稳定增长。2012-2021年，我国生活用纸人均消费量从4.3kg增长至8.2kg，复合年均增长率为7.44%，但相较于发达国家和地区，我国人均消费量仍然较低。在当前国民生活质量提升、消费升级的情况下，后续我国生活用纸人均消费量与发达国家的差距有望缩小，生活用纸行业规模有望持续增长，将推动生活用纸智能装备稳定发展。 造纸设备实现进口替代，客户资源优质。公司自主研发的多通道全自动手帕纸生产线、大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白，技术处于国内领先水平。2019年至2022年上半年，金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团这四大龙头造纸企业对公司造纸设备的合计采购金额占公司营收的比例基本在80%以上，优质的客户资源为公司业绩的稳定增长提供了有力保障。 锂电隔膜设备空间广阔，打造公司第二成长曲线。 锂电隔膜需求快速增长，设备厂商有望充分受益。隔膜在保障锂电池充放电性能和安全性等方面发挥重要作用。近年来锂电池出货量快速增加，2022年全球锂电池出货量达957.7GWh，同比增长70.29%。我们测算2026年全球隔膜需求将达到900亿平方米，2023-2026年全球隔膜需求的复合增长率为61.25%。锂电隔膜需求有望保持较高增速，设备厂商将充分受益。 锂电隔膜设备市场空间广阔，国产化浪潮势不可挡。当前隔膜企业设备大多数从国外厂商进口，价格高昂且供应量受限。在隔膜需求快速增长的背景下，以恩捷股份为首的各企业积极推进设备国产化以推动降本，并补充国外设备厂的供给不足，隔膜生产设备国产化大势难以逆转。根据我们测算，2022年至2025年隔膜设备市场空间合计超500亿元，其中湿法隔膜设备市场空间占比约90%，隔膜设备市场空间较为广阔。 跨界生产锂电隔膜设备，打造第二成长曲线。公司的生活用纸设备、包装材料生产设备与锂电隔膜生产设备在原理、结构等方面具有很大相似性，主要区别在于拉伸设备与萃取设备。公司利用共性技术平台自主开发锂电池隔膜生产线，目标车速为200米/分钟，并已与九江冠力签订湿法隔膜生产线合同（含税金额为8800万元），预计于2023年上半年实现整机交付。公司的锂电隔膜设备研发与销售进展顺利，新业务有望打开第二成长曲线。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为2.09、3.60、4.85亿元，对应PE分别为33、19、14倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策及下游市场波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等；行业规模测算偏差风险。

欧克科技(001223) 投资要点： 深耕生活用纸智能装备领域，从单台设备升级到整条生产线，由半自动化转变到全自动化综合，毛利率保持在50%左右。公司在产品的技术水平、产品品质及综合性能方面，基本达到了欧美同类产品的技术水平，实现了国内产品的进口替代。公司自主研发的800型多通道全自动手帕纸生产线、5600型大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白，技术居于国内领先水平。公司生活用纸产品定位中高端市场，盈利能力较强，综合毛利率保持在50%左右。 合作龙头客户，扩产产能稳步落地，对公司生活用纸装备业务形成支撑。公司已与生活用纸四大龙头企业金红叶、恒安集团、中顺柔洁、维达集团等知名生活用纸生产企业建立了友好稳定的合作关系。大客户积极推进设备更新换代及扩产，据造纸协会数据，四大龙头企业公布了325万吨左右的扩产规划，根据产能规划，2022-2024年龙头生活用纸企业产能有望实现15%左右的复合增长。 进军锂电隔膜设备领域，国产替代正当时，有望打造第二增长极。动力电池和储能电池出货增长带动锂电隔膜需求攀升，结合GGII预测，2025年隔膜需求在330-360亿平方米左右；隔膜厂纷纷进行扩产，根据扩产规划，隔膜厂在2023-2025年的扩产规模累计约269亿平方米；根据恩捷股份等披露的扩产项目，1亿平湿法产线设备投资在2亿元以上，干法产线设备投资在1.5亿元左右，预计2023-2025年锂电隔膜设备市场空间合计约500亿元。目前，隔膜核心设备被国外厂商垄断，但是国外设备厂商扩产慢、交期长、造价高且主要产能被头部隔膜厂锁定，成为行业扩产瓶颈，国产替代面临广阔空间。据招股说明书，公司切入湿法隔膜生产线，并落地8800万元订单；当前，国内湿法隔膜整线供应商相对稀缺，随着公司整线验证和产能释放，有望迎来快速发展。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润2.2/4.2/5.5亿元，同比增长-3.1%/87.3%/31.3%，EPS为3.32/6.22/8.17元，对应2023年2月1日收盘价83.86元，PE为25.2/13.5/10.3倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，下游需求增长不及预期风险，技术快速迭代的风险，产品验证不及预期的风险，主要原材料价格波动风险，应收账款回收风险，核心人才流失的风险，统计模型参数假设不及预期的风险。