招商港口(001872) 本期内容提要: 招商港口统筹招商局港口资产，利润主要来自深圳西部港区、上港集团、宁波港、海外港口投资。其中，国内港口业务利润受益于出口热度，海外港口业务利润短期受益于“红海事件”影响，长期有望受益于“前港-中区-后城”模式于“一带一路”的持续推广。 世界领先的港口运营商，统筹招商局港口资产。招商局港口集团股份有限公司（招商港口001872.SZ）是全球领先的港口投资、开发和运营商，统筹管理招商局港口业务。公司持续完善全球港口网络，国内布局沿海主要枢纽港，为上港集团、宁波港的第二大股东，海外布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地区。公司利润结构以港口业务为核心，2023年，珠三角、上港集团、宁波港、海外分别贡献港口业务利润16.54%、39.11%、21.48%、17.80%的比重。 国内：侧重华东华南集装箱枢纽港，出口热度支撑业绩。公司国内港口资产分布于全国各地，控股港口集中在珠三角、东南、西南区域，国内母港为深圳西部港区。2023年，公司国内港口业务利润实现38.33亿元，同比增长6.26%，2020～2023年CAGR为18.28%，珠三角区域、上港集团、宁波港分别贡献公司20.12%、47.58%、26.13%的比重。现阶段我国出口热度持续，2024年1～7月，公司中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量实现9156.9万标准箱，同比增长9.77%。其中，深圳进出口金额实现2.59万亿元，同比高增29.6%，高于全国水平23.4个百分点，其中出口金额实现1.65万亿元，同比高增32.1%，高于全国水平25.4个百分点，带动珠三角地区港口集装箱吞吐量同比高增19.6%。 海外：“一带一路”沿线投资，短期长期均具成长空间。公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区，控股码头集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家，海外母港为斯里兰卡CICT、HIPG。投资项目区位高度匹配“一带一路”，其中，斯里兰卡CICT及HIPG、印尼NPH、吉布提PDSA位于21世纪海上丝绸之路关键节点；法国TL、土耳其Kumport位于丝绸之路经济带关键节点。2023年，公司海外港口业务利润实现8.30亿元，同比下滑11.48%，控股公司贡献72.24%的比重。 短期：“红海事件”航线调整带动公司海外港口吞吐量高增。2023年12月以来，“红海事件”导致的航线调整带动公司海外港口集装箱吞吐量高增，其中斯里兰卡CICT、吉布提PDSA在2024年1～7月分别实现集装箱吞吐量增长6.8%、70.3%。 长期：有望推广“前港-中区-后城”模式，成长空间可期。“前港-中区-后城”模式促进港口、园区、城市三位一体综合发展，实现港口资产价值向腹地延伸，现已完成多个成功案例。我们认为“前港-中区-后城”模式的后续推广有望带动公司海外港口业务长期成长空间。 盈利预测与投资评级：招商港口布局国内外重点港口，国内外利润有望稳健上行，且持续分红赋予投资价值，我们预计公司2024～2026年实现营业收入174.45、185.58、194.71亿元，同比增长10.76%、6.38%、4.92%，实现归母净利润40.26、41.59、44.00亿元，同比增长12.73%、3.30%、5.80%，对应EPS为1.61、1.66、1.76元，2024年9月9日收盘价对应PE为12.5倍、12.1倍、11.5倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：深圳、上海、宁波出口热度超预期；海外港口受益于“红海事件”航线调整超预期；“一带一路”相关吞吐量超预期。 风险提示：投资收益不及预期；港口网络协同不及预期；国内出口热度不及预期；“红海事件”影响不及预期。

招商港口(001872) 投资要点 推荐逻辑：1）巩固区域地位，深西母港业务量稳中有升，公司控股深圳西部港区吞吐量增速显著，今年1至5月吞吐量同比增长23.9%。2）境外资产是公司资产的重要组成部分，公司海外市场整体保持双位数增长。科伦坡港口1至5月吞吐量同比增长11.2%。同时巴西拉那瓜港口业务量激增，TCP码头1-5月份的吞吐量增长率达到38.7%。3）现金分红呈现持续的上升趋势，2023年公司积极回报股东，分红总额达到历史新高的14.5亿，股利支付率为40.6%。 母港建设方面，巩固区域地位，深西母港业务量稳中有升。据深圳海关最新数据，今年前5月，深圳进出口1.81万亿元，同比增长34.3%。其中，出口1.16万亿元，增长37.2%；进口6525.4亿元，增长29.4%。深圳港1-5月份集装箱吞吐量同比增长15.8%，完成集装箱吞吐量1263万TEU，继4月份，同比再次跑出了两位数的高增长。公司控股深圳西部港区吞吐量增速显著，今年1至5月吞吐量同比增长23.9%。 境外资产是公司资产的重要组成部分。公司重点布局“一带一路”沿线国家和地区，2024年公司海外市场整体保持双位数增长。斯里兰卡科伦坡港口的表现最为突出，受益于红海事件航线绕行调整，港口中转需求激增，科伦坡港口1至5月吞吐量同比增长11.2%。同时巴西拉那瓜港口业务量激增，TCP码头1-5月份的吞吐量增长率达到38.7%。 高度重视现金分红，持续回报投资者。2019年之后，公司的现金分红呈现持续的上升趋势，2023年公司基于当前稳定的经营情况、良好现金流状况及未来战略发展愿景，积极回报股东，分红总额达到历史新高的14.5亿，股利支付率为40.6%。 盈利预测与投资建议：我们看好一带一路持续推进，公司海外港口吞吐量整体呈现上涨趋势，预计公司2024/25/26年营业收入分别为171.8、182、193.6亿元，归属母公司净利润分别为41、43.3、45.3亿元，BPS分别为25.2元、26.6元、28.1元。同行可比公司2024年PB估值1.3倍，给予招商港口24年1.1倍PB，对应目标价27.72元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境、港航业市场环境、港口行业政策风险等。

招商港口(001872) 投资摘要 事件概述 4月1日，公司发布公告称，2023年公司实现营业收入157.50亿元，同比下滑2.96%；归母净利润35.72亿元，同比增长6.98%；扣非归母净利润33.39亿元，同比下滑0.77%。此外，公司公告了2023年度利润分配预案，拟每股分配现金股利0.58元（含税），合计派发现金股利14.50亿元。 分析与判断 公司是全球领先的港口投资、开发和运营商，具备建设世界一流港口综合服务商的资源禀赋和独特优势。规模方面，截至2023年底，公司于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲及北美洲等26个国家和地区的51个港口。2023年，根据Alphaliner第三季度前20大港口增速计算，预计公司集装箱权益吞吐量在全球港口运营商中排名第三。 业务量：2023年公司港口共完成集装箱吞吐量18019.5万TEU，同比增长23.5%；港口散杂货吞吐量为12.5亿吨，同比增长69.6%，主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计，2023年为公司实现集装箱吞吐量3137.4万TEU和散杂货吞吐量4.9亿吨的业务增量。分地区来看，集装箱业务方面，内地港口完成吞吐量14030.6万TEU，同比增长33.4%；香港及台湾地区完成582.5万TEU，同比下降15.5%；海外地区完成3406.4万TEU，同比增长0.6%。散杂货方面，内地港口完成吞吐量12.48亿吨，同比增长70.0%；海外港口完成691.5万吨，同比增长25.2%。 收入端：2023年公司核心的港口业务录得营业收入150.36亿元，同比下滑3.78%，占总营收的95.47%；保税物流业务录得营业收入5.33亿元，同比增长19.54%；物业开发及投资业务录得营业收入1.82亿元，同比增长14.82%。此外，2023年港口业务的毛利率为41.50%，同比提升0.08pct。分地区来看，中国大陆、香港及台湾地区录得收入109.59亿元，同比下滑9.47%；其他国家录得收入47.92亿元，同比增长16.16%。 投资收益：2023年公司投资收益录得63.49亿元，同比下滑13.95%；其中，对联营企业和合营企业的投资收益为59.79亿元，同比下滑16.79%，主要由于上港集团的投资收益由2022年的47.63亿元同比下滑22.29%至37.01亿元。 分红：公司公告了2023年度利润分配预案，拟每股分配现金股利0.58元（含税），较2022年同比提升28.89%，且分红率达到了40.58%，自2021年起公司持续提升其分红率。以2023年底的公司每股市价计算，公司2023年股息率为3.63%。 投资建议 2023年受到全球经贸及国际航运业的影响，全球主要枢纽港集装箱吞吐量增长乏力，但亚洲港口整体生产形势仍展现出一定的韧性，2024年全球经济的增长预计仍将处于缓慢复苏阶段，但作为全球领先的港口投资、开发和运营商，我们认为招商港口的集装箱业务有望较为平稳的度过市场波动时期。同时，招商港口是坚持“一带一路”沿线国家港口布局的上市公司之一，我们认为由于港口具备不可复制性，海外优质港口的布局将会给予公司较大的先发优势。2023年公司海外拓展实现了新突破，控股子公司招商局港口于2023年11月签订收购协议，拟以6120万美元收购位于印尼的NPH51%股权并将成为其控股股东，本次交易拟于2024年上半年完成交割。我们认为，本次收购是公司在东南亚的重要突破，将推动公司进一步分享RCEP区域快速发展带来的红利。 我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为169.68亿元、179.21亿元和188.10亿元，分别同比增长7.73%、5.62%和4.96%。其中，港口业务分别贡献161.94亿元、170.94亿元和178.91亿元，同比增长7.70%、5.56%和4.66%。2024-2026年期间公司毛利率预计呈现稳步提升的趋势，分别为41.20%、41.36%和41.40%。2024-2026年公司归母净利润分别为37.77亿元、40.05亿元和42.10亿元，同比增长5.74%、6.04%和5.12%，对应EPS为1.51元、1.60元和1.68元，以2024年4月10日收盘价对应的市盈率为12x、11x和11x，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；“一带一路”政策推进不及预期；国企改革政策推进不及预期；国际地缘冲突加剧；公司海外新项目推进不及预期。

招商港口(001872) 投资摘要 事件概述 8月30日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入78.0亿元，同比下滑4.36%；归母净利润19.0亿元，同比下滑4.34%；扣非归母净利润18.0亿元，同比下滑6.53%。 分析与判断 公司是全球领先的港口投资运营商，具备建设世界一流港口综合服务商的资源禀赋和独特优势，在中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲及北美洲等25个国家和地区的50个港口。2022年，本公司集装箱权益吞吐量5,060万TEU，在全球港口运营商中排名第三。2023年上半年，全球经济不确定增强且经济复苏乏力，同时，受全球经贸及国际航运业的影响，全球港口业增速放缓，主要枢纽港集装箱业务量均有不同程度的降幅。2023年上半年，公司持续推进高质量发展，净利润率和全员劳动生产率等指标处于行业领先地位。 业务量：2023年上半年，公司港口业务符合行业大势，主要区域市场份额有所提升，入股宁波港带来了业务增量。报告期间，公司港口项目共完成集装箱吞吐量8707.5万TEU，同比增长30.4%；港口散杂货业务吞吐量为6.3亿吨，同比增长115.3%，主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计，报告期内为公司实现集装箱吞吐量1974万TEU和散杂货吞吐量3.33亿吨的业务增量。 收入端：2023年上半年，公司核心的港口业务录得营业收入74.4亿元，同比下滑5.45%，占总营收的95.5%；保税物流业务录得营业收入2.6亿元，同比增长26.6%；物业开发及投资业务录得营业收入0.86亿元，同比增长26.9%。此外，2023年上半年，港口业务的毛利率为42.62%，同比下滑1.73pct。分地区来看，中国大陆、香港及台湾地区录得收入56.2亿元，同比下滑9.3%；其他国家录得收入21.7亿元，同比增长11.3%。 投资收益：2023年上半年，公司投资收益为31.9亿元，同比下滑26.8%；其中，对联营企业和合营企业的投资收益为31.0亿元，同比下滑26.5%，主要由于上港集团的投资收益同比大幅下滑。 投资建议 我们认为，2023年受宏观经济影响，集装箱市场预计有所承压，但作为平台型的港口上市公司，招商港口的集装箱业务有望较为平稳的度过市场波动时期；同时，招商港口是坚持“一带一路”沿线国家港口布局的上市公司之一，由于港口的不可复制性，海外优质港口的布局将会给予公司较大的先发优势，随着“一带一路”政策的推进，海外业务预计将会为公司提供一定的增量。 我们预测，公司2023-2025年营业收入分别为169.7亿元、179.0亿元和182.0亿元，分别同比增长4.5%、5.5%和1.7%。其中，港口业务分别贡献163.1亿元、172.0亿元和174.6亿元，同比增长4.4%、5.4%和1.5%，且毛利率呈现稳步提升的趋势，分别为41.6%、42.5%和42.5%。2023-2025年公司归母净利润分别为35.6亿元、36.9亿元和37.8亿元，同比增长6.5%、3.9%和2.3%，对应EPS为1.42元、1.48元和1.51元，现价对应的市盈率为11x、11x和10x，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；“一带一路”政策推进不及预期；国企改革政策推进不及预期；国际地缘冲突加剧；公司海外新项目推进不及预期等。

招商港口(001872) 公司为招商局集团旗下港口业务板块的管理及资本运营平台，是世界领先的港口开发、投资和运营商，在中国沿海主枢纽港建立了较为完善的港口网络群，且近年来公司积极践行“一带一路”倡议，并进一步巩固其国际市场的地位。截至2022年12月31日，公司业务分布25个国家和地区的50个港口。 产能利用周期和货物吞吐量增长周期的错配导致行业竞争加剧，“一省一港”格局改善竞争、发挥各港口资源优势 自2001年起分阶段来看，2012年以前，货物吞吐量基本保持双位数增长，而2012年以后港口货物吞吐量均保持个位数增长。需求端来看，2022年受疫情反复冲击和地缘政治冲突影响，货物吞吐量仅同比增长0.9%，但23Q1呈现回暖趋势，同比增长6.2%。此外，近年来我国与东盟、“一带一路”沿线国家的贸易往来日渐加深，全球贸易需求的回暖以及“一带一路”政策推动预计将对我国进出口贸易形成较强的支撑，而港口作为国际货物运输的主要途径之一，也将受益于全球贸易往来的复苏。对比同期的港口投资总额增速来看，产能利用周期和吞吐量增长周期之间存在一定的错配，导致行业产能利用率有所下滑竞争压力有所加大。因此，过去在港口货物吞吐量逐年增长的情况下，港口装卸费反而呈现出不升反降的趋势。激烈的价格竞争并不具备持续性且不利于行业的良性发展，在2015年以后，各省份纷纷开展省内港口整合行动，目前各省份基本形成了“一省一港”的竞争格局，大幅改善了原先港口之间的竞争情况，从而缓解了港口收费端的降价抢量压力，同时，通过优化各港口的定位发挥各自规模优势达到降本增效作用。 公司作为平台型企业，国内业务为基石提供β，海外布局贡献α 港口业务是公司经营的基石，公司通过控股和参股两种方式实现全球的港口资产布局，并以此为核心开展港口配套服务和保税物流业务。业务量方面，2022年公司旗下中国港口（内地+港台）的集装箱吞吐量为11207.1万TEU，同比增长9.0%，占公司总集装箱吞吐量的76.8%；中国港口合计散杂货吞吐量7.34亿吨，同比增长20.9%，占总散杂货吞吐量的99.3%；海外码头集装箱和散杂货吞吐量分别为3387.7万TEU和552.6万吨。近年来，海外港口集装箱吞吐量占总集装箱吞吐量的占比基本呈现逐年增长的趋势，占比从2018年的18.8%提升至2022年的23.2%，有望成为公司新的利润增长点。业绩方面，港口业务每年贡献超过90%以上的营业收入，2022年港口业务营收占总营收的96.3%，其中，中国大陆、香港及台湾地区贡献了总营收的74.6%。此外，投资收益是公司利润的重要来源之一，2022年录得73.8亿元，同比增长11.2%，占公司利润总额的78.9%。 投资建议 随着港口整合措施持续改善港口之间的竞争情况，港口收费在吞吐量稳步增长的情况下预计仍有向上的空间。我们预测，公司23-25年营业收入分别为171亿元、181亿元和186亿元，分别同比增长5.3%、5.6%和2.9%。其中，港口业务分别贡献165亿元、174亿元和179亿元，同比增长5.4%、5.8%和3.0%，且毛利率呈现稳步提升的趋势，分别为41.6%、41.6%和42.2%。23-25年公司归母净利润分别为36亿元、37亿元和38亿元，同比增长7.3%、2.6%和4.5%，对应EPS为1.44元、1.47元和1.55元，现价对应的市盈率为12x、11x和11x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；“一带一路”政策推进不及预期；国企改革政策推进不及预期；国际地缘冲突加剧；公司海外新项目推进不及预期等。

招商港口(001872) 招商港口分管招商局集团旗下港口业务，业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营企业、合营企业，投资布局全球，已形成高度协同的港口网络。得益于突出的整合能力，公司预计于“一带一路”沿线持续扩张，在各投资项目的所在地深挖资源价值，并推广先进经验，逐步增厚利润。 全球领先港口运营商，并表业务+投资收益双轮驱动业绩 招商港口（招商局港口集团股份有限公司，001872.SZ）分管招商局集团旗下港口投资、开发、运营业务。公司以港口装卸仓储为核心业务，作业货种分集装箱、散杂货两类，业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营、合营企业，投资范围以大中华区为核心，辐射全球。得益于广阔的港口投资范围，公司并表业务、投资收益双轮驱动业绩稳定增长。2022年，公司实现营收162.30亿元，同比增长6.19%；归母净利润33.37亿元，同比增长24.26%；投资收益73.78亿元，同比增长11.16%。2019-2022年营收、归母净利润、投资收益复合增长率分别为10.21%、4.82%、16.89%。 业务：港口网络拥抱全球，协同并进凸显价值 公司经营以港口业务为核心，采用控股运营+参股投资的方式布局全球，形成高度协同的港口网络，并衍生保税物流、物业开发及投资业务，延续港口网络协同作用。公司港口业务以国内市场为支柱，战略布局海外市场以奠基长期成长性，中国大陆以及港台地区市场持续贡献约70%的集装箱吞吐量、99%的散杂货吞吐量，以及约70%的港口业务营收、约90%的港口业务投资收益。分地区看，国内港口覆盖五大港口群，其中，控股港口以珠三角地区为核心，珠三角地区持续贡献约60%的营收以及约70%的毛利润；参股港口以长三角地区为核心，上港集团持续贡献超60%的投资收益。海外港口以亚非拉地区为重点，控股子公司集中在斯里兰卡、多哥、巴西等地。 开源节流，资源价值有望再迎突破 公司港口网络布局广泛并高度协同，且具备持续拓宽业绩来源、提效优化成本的潜力，有望开源节流凸显资源价值。开源方面，公司具备推动国家“一带一路”倡议的背景，叠加雄厚的资金实力，持续扩张港口网络规模的实力确定，同时得益于“前港-中区-后城”模式经验，持续培育并绑定腹地资源，夯实长期竞争力；节流方面，公司管理经验优越，且数字化实力深厚，持续赋能旗下港口降本增效，奠基利润改善。 盈利预测与估值 招商港口的港口网络布局广阔，资产价值稀缺。得益于突出的整合能力，预计随着后续扩张网络、绑定资源、复制优秀经验等经营优化落实，进一步凸显资产价值。预计公司2023-2025年实现营业收入169.03、179.35、191.68亿元，同比增长4.14%、6.11%、6.87%，实现归母净利润37.07、40.93、45.17亿元，同比增长11.08%、10.41%和10.37%，对应EPS为1.48、1.64、1.81元。现价对应PE为12.2倍、11.0倍、10.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 国际需求波动超预期；投资项目扩张不及预期；经营经验、智慧港口技术普及不及预期。

招商港口(001872) 1、2022年公司营收和归母净利润实现双双增长，优质港口资产的投资促进ROE值稳步提升 2022年，公司营收和归母净利润实现双双增长，实现全面高质量发展2018年至2022年期间，公司营收规模逐年增加，2022年营收规模达162.3亿元，同比增长6.19%。疫情三年期间公司逆市实现持续增长，具有极强的抗风险能力，进一步印证公司的长期发展具有可持续性。2018年至2022年期间，公司归母净利润自2020年下降之后持续回升，其中2022年归母经营净利润规模达33.37亿元，同比增速达24.2%，已经恢复至疫情前水平并创下历史新高值。 2022年优质港口资产的投资持续改善公司整体的资产质量，ROE值稳步提升公司持续投资布局国内外优质港口资产，2018年至2022年期间，公司总资产规模持续增加。2022年，公司总资产1,975.2亿元，同比增长12.24%。这些优质港口资产的投资也持续改善公司整体的资产质量，优质资产规模持续扩大的同时带来投资回报能力的持续改善。2022年公司ROE值稳步提升，同比提升0.55个百分点。 2、2022年核心业务集装箱吞吐量和散装箱吞吐量保持稳定发展,市占率稳步提升 2022年核心业务集装箱吞吐量和散装箱吞吐量保持稳定发展，经营体量逐年增加 2022年，公司港口业务经营保持稳定发展，占公司总体收入依旧保持超过90%以上。其中公司港口项目共完成集装箱吞吐量14,594.8万TEU，同比增长7.0%。港口散杂货业务吞吐量为7.4亿吨，同比增长20.6%。 2022年更加开放的对外贸易政策和国内疫情的有效防控下，国内经营数据持续改善 从地区来看，2022年公司内地完成集装箱吞吐量和散杂货吞吐量经营数据表现突出，其中集装箱吞吐量完成规模达10,517.4万TEU，同比增长10.5%。散装箱吞吐量完成规模达73,400.9万吨,同比增长20.09%。 2022年公司港口项目集装箱吞吐量市占率提升1.26%至49.46%，中国地区排名第一 2022年公司（包括控股子公司、联营及合营公司下属的港口）共完成集装箱吞吐量为14,594.80万TEU，同比增速达7.0%，增速远高于中国及全球港口集装箱吞吐量同比增速，中国地区市场占有率达49.46%。 3、2022年核心竞争优势突出，智慧港口建设成效显著，内在价值不断提升 多重核心竞争能力构筑公司护城河 强大的股东背景和资源整合能力、均衡完善的全球港口网络布局能力、持续优化的供应链综合服务能力、自主创新的智慧港口建设能力、稳健高效的港口管理能力构筑公司护城河，让公司在成熟的全球港口竞争市场中脱颖而出，至今公司已成长成为一家世界领先的港口投资、开发和营运商。 经营效益和管理效率显著提升 招商港口不断进行科技创新,深圳母港和妈湾智慧港在科技力量的加持下，经营效益和管理效率显著提升，已成为一家具有科技属性的世界一流港口建设和运营商。 公司内在价值不断提升 优质港口投资布局效果显现，投资收益逐年增加，内在价值不断提升，多个估值指标处于行业内较低水平。 央国企估值体系助力公司估值重塑 招商港口做为全球领先的港口投资、开发和营运商，公司多年业绩稳定。在全球地区拥有多个世界领先港口资产，极具成长性。A股上市央企、国企中，具有良好业绩、成长性高且经营效率高的企业价值被社会和投资者逐渐重视，央国企估值体系重塑招商港口估值。