协鑫能科(002015) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收75.52亿元，同比-15.70%，实现归母净利6.06亿元（扣非4.62亿元），同比-36.43%（扣非同比+60.10%）。实现经现净额17.32亿元，同比+10.35%，ROE(加权)为5.14%，同比-2.97pct。 2024三季度单季度实现营收28.49亿元，同比-7.98%；实现归母净利1.95亿元（扣非1.86亿元），同比+22.34%（扣非+183.74%）。 分布式光伏、储能等投运大幅增长推动扣非净利润大幅增长。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为26.05%、9.33%，同比+8.54pct、-1.91pct，期间费用率15.75%，同比+3.08pct。去年同期公司处置优化电站规模较大，是公司归母净利同比下降较大的原因，但得益于公司分布式光伏、储能电站投运的增长以及财务费用的下降，公司扣非净利实现同比大幅增长。2024Q3公司资产负债率66.27%，同比+11.57pct，处于较高水平，未来存在优化空间。报告期公司收现比128.43%，净利润现金含量246%，现金流状况良好。 聚焦清洁可再生能源，分布式光伏装机大幅增长。公司持续加强能源资产管理，提升可再生能源装机占比，截止报告期末，公司并网总装机容量为5976.36MW，其中：燃机热电联产2017.14MW，光伏发电2083.37MW，风电 817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能700MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为 57.81%。截止2024Q3，公司户用光伏，“鑫阳光”业务新增发货33446户，共1081.62MW，新增并网 32940户，共计1015.33MW；工商业分布式光伏新增建设 365.26MW，新增并网199.64MW；此外，公司控股的浙江建德协鑫抽水蓄能项目装机规模2400MW,亦在稳步推进之中。 储能电站高增长，打造“光储充”一体化补能业务：截止2024年9月底公司独立储能备案9.14GW/17.89GW,纳入省级电力规划的项目超过2.35GW/4.7GWh，并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh；此外公司储备了一批优质工商业储能项目，截止7月底，累计备案超过 12MW/33MWh，在建项目 5MW/10.59MWh，并网投运 5.25MW/17.5MWh。公司结合自身优势，打造协鑫“光储冲”一体化解决方案，苏州阳澄国际电竞馆、上海川沙城丰路等多个光储充一体化项目投运，截至2024年9月底，公司累计开发直流快充 10938 枪（折算 60kW/枪），已投建（开工及投运）3201枪，上线投运1367枪；换电业务方面，公司在运换电站共计52座。 “电力+算力”双力协同发展，推进综合能源服务多元应用。公司整合配售电、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式，推进综合能源多元服务。截至24年9月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷比例约20%，公司需求响应规模约500MW。电力市场化交易方面，上半年公司服务电量202.68亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA；辅助服务响应电量累计约1400万kWh；用户侧管理容量超1600万kVA。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。 盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为9.02亿元、11.07亿元、13.93亿元，对应PE分别为14.56倍、11.87倍、9.43倍。公司以清洁能源为核心，协同发展光储充、虚拟电厂、算力等领域，优势突出，维持“推荐”评级。 风险提示：电价下行风险、天然气等原料成本上行风险；新业务拓展不及预期的风险。

协鑫能科(002015) 报告摘要 事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收75.52亿元,同比下降12.11%;归母净利润6.06亿元,同比下降34.57%;扣非归母净利润4.62亿元,同比增长60.10%。Q3单季度来看,公司实现收入28.49亿元,同比下降3.96%;归母净利润1.95亿元,同比增长56.14%;扣非归母净利润1.86亿元,同比增长183.74%。 Q3业绩大幅提升,盈利能力显著改善 2024Q3公司实现营收28.49亿元,同比基本持平,环比提升24.46%,归母净利润1.95亿元,同比+56.14%,扣非归母净利润1.86亿元,同比+183.74%,主要原因为:1)煤炭等燃料价格同比下降,存量电厂业绩同比有所提升;2)分布式光伏电站、储能电站等项目持续推进,收入与利润同比大幅提升;3)成本端融资结构调整带来财务费用降低。盈利能力方面,2024Q3毛利率/净利率分别为27.18%/7.67%,分别同比+10.20/+2.71pcts. 优化资产结构,工商业分布式/户用光伏业务持续发力 公司继续深耕热电联供,进一步发展热负荷用户,降本增效保持成本领先优势。截至2024年9月30日,公司并网总装机容量为5976.36MW,相比六月底提升20.7%,其中燃机热电联产2017.14MW,光伏发电2083.37MW,风电817.85MW,垃圾发电149MW,燃煤热电联产209MW,储能700MW;可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提升至57.81%,相比六月底+0.98pcts,其中主要增量来自光伏。2024年前三季度,“鑫阳光”户用光伏新增发货1081.62MW,新增并网1015.33MW;工商业分布式光伏新增建设365.26MW,新增并网199.64MW。 以售电业务为基础,“光储充换算”一体化应用场景不断完善 公司以“源-网-荷-储”、“光-储-充-算”、“源-网-售-用-云”等能源一体化解决方案,打造综合能源服务业务转型升级的多元应用场景的经营模式,培育增长新动能。1)储能电站:截至24年9月底,公司独立储能项目累计备案9.14GW/17.89GWh,纳入省级电力规划的项目2.35GW/4.7GWh;2)虚拟电厂:截至2024年9月底,公司虚拟电厂可调节负荷规模约300MW,在江苏省内市占率约20%,需求响应规模约500MW,未来省内及省外市场有望持续拓展;3)综合能源服务多元应用:以优势客户为基础持续拓展售电业务,包括配售电、需量管理、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式。2024年1-9月,公司市场化交易服务电量202.68亿kWh,配电项目累计管理容量3204MVA;绿电交易3.39亿kWh,国内国际绿证对应电量合计4.6亿kWh,辅助服务响应电量累计约1400万kWh。截至报告期末,公司成功投运了超千P算力资源,同时储备库存AVIC 算力和在途算力,能源+算力协同发展未来可期;4)终端补能:目前主要面向商用车及无人驾驶电动车,截至24年9月底,公司在运营换电站共计52座。 投资建议 预计公司2024-26年实现营收106.96亿元/118.76亿元/135.40亿元,归母净利润9.84亿元/12.27亿元/14.51亿元,当前股价对应市盈率为14.0X/11.2X/9.5X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;原材料价格波动;电动车政策变动风险;客户拓展不及预期;算力业务推进不及预期等

协鑫能科(002015) 投资要点 事件：公司发布三季报，2024年前三季度实现营收75.52亿元，同比-15.70%，实现归母净利润6.06亿元，同比-36.43%，实现扣非归母净利4.62亿元，同比+60.10%。其中Q3实现营收28.49亿元，同比-7.98%，实现归母净利润1.95亿元，同比+22.34%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+183.74%。 营收小幅下滑，扣非净利润高增。24Q3公司实现营收28.49亿元，同比-7.98%，主要系公司优化资产结构导致电力、热力收入下降所致；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+183.74%，主要系公司分布式光伏电站/储能电站收入及利润在报告期内同比大幅提升叠加公司财务费用下降所致。报告期内，公司持续通过优化资产结构，提升可再生能源占比，不断加大风光储等新能源项目的开发力度，提高可再生能源发电装机容量，助力新型电力系统的建设。截至2024年9月30日，公司并网总装机容量为5,976.36MW，其中：燃机热电联产2,017.14MW，光伏发电2,083.37MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能700MW；公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为57.81%。 打造“光储充换售”一体化优势。公司的光储充一体化业务主要集中在长三角、大湾区等经济发达地区的重点城市。截至2024年9月底，公司累计开发直流快充10,938枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）3,201枪，上线投运1,367枪。在换电业务方面，公司业务涵盖了乘用车和商用车两大场景。截至2024年9月底，公司在运营换电站共计52座。在售电业务方面，2024年1-9月，公司市场化交易服务电量202.68亿kWh，配电项目累计管理容量3,204MVA，浙江和四川售电市场业务全面开展，服务用户超600家；公司绿电交易3.39亿kWh，国内国际绿证对应电量合计4.6亿kWh，辅助服务响应电量累计约1,400万kWh。光伏发电业务上，2024年1-9月，“鑫阳光”户用光伏业务新增发货33,446户，共1,081.62MW，新增并网32,940户，共计1,015.33MW；工商业分布式光伏业务新增建设365.26MW，新增并网199.64MW。此外，公司还在长三角、珠三角等区域储备了一大批优质的工商业储能项目。截至2024年9月底，公司工商业储能项目累计备案超过15MW/38MWh，在建项目7.6MW/16MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司持续开发多种应用场景的负荷聚合市场。截至2024年9月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%，公司需求响应规模约500MW。 算力布局加码。新型电力系统与算力关系密切，比特+瓦特将构筑经济社会发展底座。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》（下称《行动方案》），在算力电力协同规划运行方面，《行动方案》从多方面明确工作要求：开展算力、电力基础设施协同规划布局；提升算力与电力协同运行水平，提高数据中心绿电占比，降低电网保障容量需求；探索新能源就近供电、聚合交易、就地消纳的“绿电聚合供应”模式；加强数据中心余热资源回收利用，满足周边地区用热需求等。工业和信息化部统计数据显示，从全国来看，智能算力在算力总规模中的比重超过了30%。中国算力结构正在不断优化升。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。 投资建议：公司打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商，以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，有望成为领先的移动数字能源科技运营商。预测公司2024-26年归母净利润分别为9.79、12.06和13.30亿元，对应EPS为0.60、0.74和0.82元，PE为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。

协鑫能科(002015) 报告摘要 事件:公司发布2024年中报,2024年上半年公司实现营收47.03亿元,同比下降16.41%;归母净利润4.11亿元,同比下降48.72%;扣非归母净利润2.76亿元,同比增长23.82%。Q2单季度来看,公司实现收入22.89亿元,同比下降17.41%;归母净利润2.78亿元,同比下降53.10%;扣非归母净利润2.07亿元,同比增长74.36%。 资产处置影响归母净利润波动较大,燃料价格下降驱动主业毛利率提升2024年上半年,公司实现营收47.03亿元,同比下降16.41%,主要系去年同期公司优化资产结构、于二季度处置部分燃煤和燃机电厂,致今年电力、热力收入下降;归母净利润下降主要系去年同期公司因优化资产结构等原因取得有关股权处置权益和债权清偿权益,报告期内相关权益大幅减少;扣非归母净利润2.76亿元,同比增长23.82%,主要系存量电厂和分布式光伏电站业绩提升,以及成本端融资结构调整带来财务费用降低。盈利能力方面,受益于煤炭等燃料价格下降,2024H1电力销售/热力销售毛利率分别为28.92%/13.74%,分别同比+5.65pcts/2.58pcts。 可再生能源占比扩大,分布式/户用光伏业务持续发力 2024年上半年,公司持续通过优化资产结构,提升可再生能源占比,不断加大风光储等新能源项目的开发力度,提高可再生能源发电装机容量。截至2024年6月30日,公司并网总装机容量为4950.3MW,其中燃机热电联产1777.1MW,光伏发电1647.3MW,风电817.9MW,垃圾发电149MW,燃煤热电联产209MW,储能350MW;其中,户用光伏上半年新增发货27939户,共898.8MW,新增并网22301户,共计684.8MW;工商业分布式光伏新增建设301.7MW,新增并网111.9MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提升至56.83%,环比一季度末+5.08pcts。此外,公司控股持有的建德抽水蓄能电站项目装机规模2400MW,正按照建设节点稳步推进中。 聚焦核心城市,“光储充”一体化应用场景不断完善 公司的光储充一体化业务主要集中在长三角、大湾区等地区,充电方面,截至2024年7月底,公司累计开发直流快充10419枪,已投建2753枪,上线投运1168枪;换电方面,至2024年7月底,公司在运营换电站共计57座。储能方面,公司独立储能项目累计备案超过8GW/17GWh,纳入省级电力规划的项目超过2GW/4GWh;公司在苏州、无锡、南京等城市负荷中心投运12座独立储能电站,并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh。此外,公司还储备了一批优质的工商业储能项目,截至2024年7月底,公司工商业储能项目累计备案超过12MW/33MWh,在建项目5MW/10.59MWh,并网投运5.25MW/17.5MWh。 电力+算力协同强化,稳步推进综合能源多元应用AVIC 公司在配售电、虚拟电厂、微电网等领域持续发力,以“源、网、荷、储”一体化助力新型电力系统建设,逐步转型为绿色能源服务商。截至2024年7月底,公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW,占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%,公司需求响应规模约500MW。市场化电力交易方面,2024年1-6月,公司服务电量131.53亿kWh,配电项目累计管理容量3204MVA,同比增长超50%;绿电交易2.33亿kWh,国内国际绿证对应电量合计1.77亿kWh,辅助服务响应电量累计约1400万kWh。截至报告期末,公司成功投运了超千P算力资源,同时还储备了一定量的库存算力和在途算力,以满足公司能源+算力协同发展需求。 投资建议 预计公司2024-26年实现营收106.96亿元/118.76亿元/135.40亿元,归母净利润9.84亿元/12.27亿元/14.51亿元,当前股价对应市盈率为10.7X/8.6X/7.2X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;原材料价格波动;电动车政策变动风险;客户拓展不及预期;算力业务推进不及预期等

协鑫能科(002015) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收47.03亿元，同比-19.77%，实现归母净利4.11亿元（扣非2.76亿元），同比-48.25%（扣非同比+23.82%）。实现经现净额9.16亿元，同比+18.60%，ROE(加权)为3.50%，同比-3.57pct。 优化资产基数大致业绩波动，现金流大幅改善。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为25.36%、10.34%，同比+7.56pct、-3.93pct，期间费用率16.44%，同比+3.60pct。公司盈利能力同比有所下降，我们判断主因还是去年同期处置优化电站规模较大所致。2024H1公司资产负债率65.09%，同比+9.89pct，处于较高水平，未来存在优化空间。报告期公司收现比131.84%，净利润现金含量222.91%，现金流同比出现较大幅度改善。 聚焦清洁可再生能源，发力分布式光伏。公司持续加强能源资产管理，提升可再生能源装机占比，截止报告期末，公司并网总装机容量为4950.3MW，其中：燃机热电联产1777.14MW，光伏发电1647.31MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能350MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为56.83%。2024H1，公司新增自主开发分布式光伏发电业务并网装机容量796.69MW，其中户用光伏上，“鑫阳光”业务新增发货27939户，共898.81MW，新增并网22301户，共计684.82MW；工商业分布式光伏新增建设301.68MW，新增并网111.87MW；此外，公司控股的浙江建德协鑫抽水蓄能项目装机规模2400MW，亦在稳步推进之中。 拓展终端补能智能化应用，打造“光储充”一体化补能业务：截止2024年7月底公司独立储能备案超过8GW/17GWh纳入省级电力规划的项目超过2GW/4GWh，并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh；此外公司储备了一批优质工商业储能项目，截止7月底，累计备案超过12MW/33MWh，在建项目5MW/10.59MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司结合自身优势，打造协鑫“光储冲”一体化解决方案，苏州阳澄国际电竞馆、上海川沙城丰路等多个光储充一体化项目投运，截至2024年7月底，公司累计开发直流快充10,419枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）2753枪，上线投运1168枪；换电业务方面，公司在运换电站共计57座。 “电力+算力”双力协同发展，推进综合能源服务多元应用。公司整合配售电、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式，推进综合能源多元服务。截至24年7月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷比例约20%，公司需求响应规模约500MW。电力市场化交易方面，上半年公司服务电量131.53亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA，同比增长超50%；辅助服务响应电量累计约1400万kWh；用户侧管理容量超1500万kVA。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。 盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为10.93亿元、13.52亿元、17.18亿元，对应PE分别为10.25倍、8.29倍、6.52倍。公司以清洁能源为基础，协同发展光储充、虚拟电厂、算力等领域，优势突出，维持“推荐”评级。 风险提示：电价下行风险、天然气等原料成本上行风险；新业务拓展不及预期的风险。

协鑫能科(002015) 投资要点 事件：公司公告2024年中报，24H1实现营业收入47.03亿元，同比-19.77%；归母净利润约4.11亿元，同比-48.25%；扣非归母净利润约2.76亿元，同比+23.82%。 扣非净利润增长，新能源业务占比提升。报告期内，公司实现扣非归母净利润约2.76亿元，同比+23.82%，毛利率25.36%，同比+7.56pct，主要系公司分布式光伏电站收入及利润在报告期内同比大幅提升叠加公司财务费用下降所致。分行业来看，24H1电力销售/热力销售业务分别实现收入27.86/13.52亿元，同比分别-14.16%/-25.89%，其中电力销售业务收入占比上升至59.23%（同比+3.87pct）。2024年上半年，公司持续通过优化资产结构，提升可再生能源占比，不断加大风光储等新能源项目的开发力度，提高可再生能源发电装机容量，助力新型电力系统的建设。截至2024年6月30日，公司并网总装机容量为4,950.3MW，可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为56.83%，环比一季度末增长5.08%。 打造“光储充换售”一体化优势。公司的光储充一体化业务主要集中在长三角、大湾区等经济发达地区的重点城市。截至2024年7月底，公司累计开发直流快充10,419枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）2,753枪，上线投运1,168枪。其中，2024年3月，苏州阳澄国际电竞馆超充站（总装机功率2152kW）正式开业，2024年5月，上海川沙城丰路充电站（总装机容量464kWh）完成改建并投运。在换电业务方面，公司业务涵盖了乘用车和商用车两大场景。截至2024年7月底，公司在运营换电站共计57座。在售电业务方面，2024年1-6月，公司市场化交易服务电量131.53亿kWh，配电项目累计管理容量3,204MVA，同比增长超50%。此外，公司还在长三角、珠三角等区域储备了一大批优质的工商业储能项目。截至2024年7月底，公司工商业储能项目累计备案超过12MW/33MWh，在建项目5MW/10.59MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司持续开发多种应用场景的负荷聚合市场。截至2024年7月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%，公司需求响应规模约500MW。 算力布局加码。新型电力系统与算力关系密切，比特+瓦特将构筑经济社会发展底座。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》（下称《行动方案》），在算力电力协同规划运行方面，《行动方案》从多方面明确工作要求：开展算力、电力基础设施协同规划布局；提升算力与电力协同运行水平，提高数据中心绿电占比，降低电网保障容量需求；探索新能源就近供电、聚合交易、就地消纳的“绿电聚合供应”模式；加强数据中心余热资源回收利用，满足周边地区用热需求等。工业和信息化部统计数据显示，从全国来看，智能算力在算力总规模中的比重超过了30%。中国算力结构正在不断优化升级。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。 投资建议：公司打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商，以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，有望成为领先的移动数字能源科技运营商。预测公司2024-26年归母净利润分别为9.79、12.06和13.30亿元，对应EPS为0.60、0.74和0.82元，PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。

协鑫能科(002015) 报告摘要 事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现营收101.44亿元,同比下滑7.38%,归母净利润9.09亿元,同比增长32.87%;2024Q1实现营收24.14亿元,同比下滑11.09%,归母净利润1.88亿元,同比下滑39.58%。 业绩短期承压,静待光储充算等新业务放量 2024年一季度,公司归母净利润1.88亿元,较上年有所下滑,一方面是光储充项目开发建设初期成本、费用等投入较多,另一方面公司通过股权处置、债权清偿及政府补贴获得的其他收益和投资收益同比有所下滑。展望2024全年,公司在存量电力资产运营基础上,聚焦风光储充项目投资开发,同时也将通过优化运营、项目股权合作等方式改善经营管理,公司利润有望稳健增长。 主业基本盘稳定,可再生能源占比快速提升 公司持续优化资产结构,提升可再生能源占比,2023年转让无锡、南京、濮院等多个化石能源发电项目股权,并收购协鑫新能源控股有限公司持有的583.87MW光伏发电项 目。截至24年一季度末,公司并网总装机容量4215.27MW,其中可再生能源装机占比提升至51.74%,环比增长8.34%,燃煤燃机装机环比下降8.32%。其中,2023年下半年,公司推出“鑫阳光”户用光伏业务,同时强化原有工商业分布式开发;2024年一季度,“鑫阳光”业务新增发货334.6MW、新增并网179.5MW,工商业分布式光伏新增开发426MW、新增建设160MW。 光储充一体化应用场景不断完善,能源+算力协同稳步推进 公司以补能业务向能源应用端延申,充电业务,截至2024年3月31日,公司累计开发直流桩3483枪,累计投建932枪;2023年公司与华为数字能源开展液冷超充网络建设合作,近期苏州阳澄湖国际电竞馆超充站正式开业,后续将有更多超充示范站陆续投入运营。算力业务,截至23年底,苏州与上海智算中心相继投运,目前公司继续推进智算与能源深度融合,不断加强算力基础设施建设。2024年一季度,公司成功投运超千P算力资源,且库存算力和在途算力储备充足,能源+算力协同发展有望步入快车道。 投资建议 预计公司2024-26年实现营收128.19亿元/153.39亿元/182.76亿元,归母净利润12.95亿元/16.04亿元/19.69亿元,当前股价对应市盈率为11.7X/9.5X/7.7X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;原材料价格波动;电动车政策变动风险;客户拓展不及预期;算力业务推进不及预期等

协鑫能科(002015) 投资要点 事件：公司发布2023年年报&2024年一季报，实现收入101亿元，同比下降7.4%，实现归母净利润9.1亿元，同比+32.9%；24Q1实现收入24.1亿元，同比下降11.1%，实现归母净利润1.9亿元，同比下降39.6%。 燃料成本下降，清洁能源业务盈利能力修复。2023年公司实现毛利率21.75%，同比提升6.6pp，实现净利率9.49%，同比提升3.35pp；实现净利率11.24%，同比+2.66pp；其中，电力销售业务实现收入59.55亿元，同比下滑1.4%，毛利率23.98%，同比提升8.89pp，蒸汽销售业务实现收入33.4亿元，同比下滑17.2%，毛利率12.82%，同比提升4.17pp。24Q1公司实现毛利率22.81%，同比提升6.03pp，净利率8.63%，同比下滑2.89pp。 优化资产结构，提升可再生能源占比。截至报告期末，公司并网运营总装机容量为3595MW，报告期内，公司转让多个化石能源发电项目股权，总规模约800MW，公司燃煤燃机装机比例从75.1%下降至56.6%；此外，公司推出“鑫阳光”户用光伏业务，截至期末并网用户1609户，已发货用户7203户，工商业分布式光伏业务完成开发量905MW，建设量428MW，公司资产结构得到进一步优化，综合实力显著提升。 持续延伸至能源应用端，打造“光储充”一体化补能业务。充电方面，报告期内公司与华为数字能源就液冷超充网络建设达成全方位合作，公司协鑫光储超充一体化综合能源站样板点启动，苏州阳澄电竞馆超充站于2023年底开工建设并于近期正式投运；换电业务方面，截至报告期末，公司在运营换电场站共69个，其中包括53个乘用车站及16个商用车站。根据中国汽车工业协会发布的数据，2023年新能源汽车产销分别959万辆和950万辆，同比分别增长35.8%和37.9％，新能源汽车的快速增长将进一步带动充电桩和充电场站的需求。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.6亿元、16.2亿元、19.5亿元，对应动态PE分别为12.1倍、9.4倍、7.8倍。考虑到公司背靠协鑫集团，具备产业协同效应，我们分别给予公司2024年综合能源业务和换电业务17、25倍PE，对应目标价13.66元，维持“买入”评级。 风险提示：车站比不能达标、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

协鑫能科(002015) 事件：公司发布2023年第三季度报告，23年前三季度实现营收85.93亿元，同比增长8.82%，归母净利润9.26亿元，同比增长40.42%；03单季度实现营收29.66亿元，同比增长3.47%，环比+7%，归母净利润1.25亿元，同比增长-54.10%，环比73.74%，主要系计提信用减值损失和投资收益减少，影响当期净利润。前三季度公司毛利率17.51%，同比+0.08pct净利率11.24%，同比+2.66pct03单季度毛利率16.98%，同/环比分别-0.03pctf-1.87pct净利率5.50%，同/环比分别-4.60pct11.59pct。 热电联产基本盘稳固，并购注入光伏发电资产 截至2023年9月30日，公司并网总装机容量为2921.90MW，其中燃机热电联产1777.14MW，风电743.90MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产257MW。在燃料成本高位回落、经济复苏等情况下，公司通过技术改造、优化运行方式等举措充分释放盈利产能，最大程度争取效益最大化。此外，控股子公司苏州工业园区鑫坤能清洁能游有限公司拟收购协鑫新能源36个光伏电站公司的全部股权，装机规模达583.87MW收购完成后将进一步扩大公司的资产规模和装机容量，提升公司综合实力。 光储充换售一体化不断完善，液冷超级快充实现多场景协同应用 公司升级原有移动充换电业务，以“光储充换售”一体化赋能“固定+移动”新型电力系统服务商业务，初步建成涵盖充换电运营、电池银行、能源交易、业财一体化、数字营销、资产管理的能源生态一体化数字平台，携手吉利、福田、宁德时代等企业拓展钢厂、煤矿、电厂等电动汽车充换电重点应用场景。移动储能领域，实现多站协同、多能互补、智能消峰匹配、充换智能匹配，液冷超级快充领域，公司与华为签署合作协议，共同开发储充一体的液冷超充站，并与郑州市合作规划建设“超充之城”，公司规划3年内在长三角和大湾区建设运营50个全液冷超充站。 协鑫智算平台正式投运，布局全球算力中心稳步推进 公司AI算力领域稳步推进协鑫智算苏州相城项目于8月27日正式投运，AI智能算力集群算力高达每秒一百万亿次，存储容量达32PB，提升公司“电力+算力”核心竞争力。客户方面，公司与华为数字能源开展全面合作，并与九州云、谷梵科技签署投资框架协议，现有项目有望带来示范效应，助力后线客户开拓。协鑫智算计划于2024年前在全球设立15个能源智算中心，固定投资规模超百亿，打造具有国际竞争力的数字产业集群。公司于10月18日向上海信弘采购9.25亿元算力设备，持续推进“电力+储能+算力”三位一体战路转型 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.98亿元、15.10亿元、18.26亿元，对应目前PE分别为14.3X/12.3X/10.2X，维持“买入”评级 风险提示 宏观经济下行：原材料价格波动：电动车政策变动风险；客户拓展不及预期：算力业务推进不及预期等

协鑫能科(002015) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入85.9亿元，同比+8.8%，实现归母净利润9.3亿元，同比+40.4%；其中单Q3实现收入29.7亿元，同比+3.5%，实现归母净利润1.2亿元，同比-54.1%。 燃料成本下降，热电联产电厂业绩提升。截至9月30日，公司并网运营总装机容量为2922MW，其中，燃机热电联产1777MW，燃煤热电联产257MW，风电744MW，垃圾发电116MW；前三季度公司完成结算汽量957.5万吨，同比-9.9%；完成结算电量70.9亿千瓦时，同比-4.5%；完成垃圾处置量167万吨，同比+7.9%，公司通过技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能，最大程度争取效益最大化。 持续优化资产结构，毛利率略有提升。前三季度公司积极调整融资结构和渠道，降低融资成本，实现毛利率达17.51%，同比+0.08pp；实现净利率11.24%，同比+2.66pp。前三季度期间费用率同比下降1.21pp至12.67%，财务费用率同比下降2.91pp，销售费用率和管理费用率同比分别上升0.27pp/1.43pp。 切入液冷超级快充领域，国内首个能源算力中心正式投运。截至报告期末，公司与郑州市政府围绕“超充之城”等领域展开合作，为河南省构建光储充算一体化应用。此外，公司规划3年内在长三角和大湾区建设运营50个全液冷超充站；在智算中心业务方面，8月27日，协鑫智算苏州相城项目正式投运，是国内首个能源算力中心，公司积极与国产算力服务商开展合作，丰富上下游生态的产业链把控能力，保障智算中心业务的稳定有序发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13.5亿元、18.4亿元、24.7亿元，对应动态PE分别为14.0倍、10.3倍、7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：车站比不能达标、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。