ST易购(002024) 核心观点 事件概述 6月13日，苏宁易购发布公告称，基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，公司部分董事、高级管理人员和核心业务骨干计划自2024年6月13日起至2024年9月11日止通过集中竞价交易方式增持公司股票，拟增持股份的金额合计不低于500万元人民币。 5月30日，苏宁易购发布公告称，公司与中信金资江苏省分公司展开合作，中信金资江苏省分公司将通过中信信托有限责任公司设立的信托计划向苏宁加电商提供运营发展资金不超过人民币4.8亿元，融资资金将主要用于支持公司及零售云业务的发展。此外，基于公司零售云业务在下沉市场的发展前景，中信金资江苏省分公司表示未来将结合苏宁加电商公司的发展情况，考虑适时按照各方确定的估值将部分债权进行转股。 管理层增持彰显对公司发展信心 本次管理层增持股份计划，包括总裁任峻在内的31名高管团队，释放了管理层对公司未来持续发展的积极信号。 据中国连锁经营协会发布的《2023年中国连锁TOP100》，苏宁易购销售额在连锁企业中位列第三，门店规模处于前列。据一季报数据显示，截至一季度末，苏宁易购零售云加盟店总数达到10,756家，加盟网络持续拓展。 2023年苏宁易购家电业务销售规模同比增长约11.9%，实现了快于行业的稳健发展。今年一季度，苏宁易购营收125.79亿元，净利润大幅减亏，经营活动产生的现金流量净额14.07亿元，资金运营效率持续提升。2024年一季度，公司持续加强专供定制产品推广，优化产品销售结构，一季度全渠道专供产品销售占比达29%，毛利率同比改善；同时，公司严格费用投入，持续推动各项费用管控，提高坪效、人效，一季度公司总费用同比下降21.59%，公司经营基本面逐步改善。 回顾此前的管理层增持计划，以及引入战略投资者等事件，可见基于公司门店规模、品牌优势及运营管理能力，管理层及战投方对公司未来发展的信心。 2020年4月30日，公司发布公告称，公司2位董事、6位高级管理人员以及60位核心骨干计划于2020年4月30日至2020年10月29日集中竞价以不高于11.00元/股价格增持股份不低于5000万元。 2021年股改苏宁易购引入江苏省、南京市政府、产业投资人作为战略股东，其中江苏新新零售创新基金（有限合伙）合伙人包括江苏交通控股有限公司、江苏省国信集团有限公司、江苏省农垦集团有限公司、江苏高投资产管理有限公司。江苏新新零售创新基金二期（有限合伙）合伙人包括南京新兴零售发展基金(有限合伙)、杭州阿里妈妈软件服务有限公司、华泰证券(上海)资产管理有限公司、美的集团股份有限公司、TCL实业控股股份有限公司、重庆海尔家电销售有限公司、小米科技(武汉)有限公司等，雄厚的股东实力，为苏宁易购稳健发展保驾护航。依据公告显示，江苏新新零售创新基金（有限合伙）、江苏新新零售创新基金二期（有限合伙）通过协议方式等受让苏宁易购股票价格分别为6.12元/股、5.59元/股。 零售云完成新一轮4.8亿战略引资，助力发展下沉市场 本次战略引资将支持公司下沉市场苏宁加电商更好的推动零售云赋能业务的快速发展，有助于优化现有供应链，升级零售赋能平台，提升加盟商经营效率，促进苏宁电商从B端销售体系向C端苏宁电商运营能力转型，实现高质量增长。 三线及以下市场家电发展潜力充足。从人口规模来看，三线及以下城市涵盖了中国约七成的人口。从消费能力来看，在政策和基建发展的共同推动下，居民的收入水平和消费结构逐步提升。2023年，农村居民人均可支配收入达2.69万元，同比增长7.7%，增速高出城镇居民2.6个百分点。 奥维云网（AVC）下沉市场监测数据显示，2023年下沉渠道销售情况持续向好，销售额同比增长7.3个百分点，虽对比前两年的发展情况有所降速，但仍领先于家电行业整体的3.6个百分点的同比增幅。随着下沉渠道增速放缓，下沉市场也开始面临着从深度分销向高效零售转型以提质提效。 苏宁易购门店网络覆盖核心商圈、社区商圈、商超和部分购物中心等各种用户消费场景，以及中国广泛的下沉市场。通过线上和线下、城市和农村、自营和加盟多渠道的发展，苏宁易购形成了面向消费用户的全场景消费服务能力，构建了线上线下融合的数字化服务网络。 全场景零售渠道的构建有助于公司获得持续、稳定、低成本流量，也可以为品牌商、开放平台商户提供更为全面的、更有成本效率的服务。 2023年，在网络拓展上，苏宁易购重点城市加速拓展Super店，县域深耕布局旗舰店、标准店；在品类延伸上，以家电品类为主赛道，加速家居新赛道布局。2023年零售云全年新开2,686家店面，截至2023年末苏宁易购零售云加盟店总数达到10,729家，店面规模发展迅速。在三级、四级市场，公司分别拥有家电3C家居生活专业店322、28家，门店面积分别为61.73、4.79万平方米。 2023年苏宁易购聚焦开大店、开好店，充分发挥线下门店的场景化服务体验以及一站式购买的便利优势，充分发挥本地化经营对于深入社区引流的运营优势，持续不断的提升店面经营能力。公司家电3C家居生活专业店可比门店（可比门店指2022年1月1日及之前开设的店面，不含香港地区店面）线下零售销售收入同比增长4.94%。 新一轮“以旧换新”政策带动下，公司“以旧换新”订单量快速增长 回顾2009年至2012年，国家先后出台“家电下乡”、“家电以旧换新”以及“节能惠民工程”三项扩内需政策，三项扩内需政策累计财政补贴上千亿元，拉动消费过万亿。其中，据商务部数据，截至2012年12月底，“家电下乡”政策带动全国累计销售家电下乡产品2.98亿台，实现销售额7204亿元。据商务部2011年12月31日公布的数据，全国家电以旧换新共销售五大类新家电9248万台，拉动直接消费3420多亿元。预计新一轮“以旧换新”有望刺激家电行业进一步增长。 奥维云网（AVC）消费者调研数据显示，未来家电产业需求主要有四方源动力，即新房装修用户（15.2%）、以坏换新用户（17.1%）、存量房局改/整装用户（25.8%），和以旧换新用户（41.9%）。整体而言，未来市场最大的驱动力还是来自以旧换新用户和存量房改造用户。 自今年3月初，国务院推行《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，已有27个地区出台方案，结合当地实际情况，针对性制定补贴政策，以旧换新补贴、消费券等形式刺激家电消费。根据中华全国商业信息中心的监测数据，2024年5月份全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降4.4%，降幅相比上月收窄了5.3个百分点。从主要商品品类来看，5月份家用电器类在大规模“以旧换新”政策拉动下实现零售额较快增长，增速为18.6%。 今年3月，苏宁易购率先响应国家新一轮“以旧换新”政策，公司与美的、海尔、海信、博西、三星、TCL、创维、松下、老板等超30家家电生产企业签署《以旧换新行动联合公告》，期间，参与家电以旧换新活动，消费者可享支付立减10%补贴，至高补贴5000元的优惠，且可与其他优惠活动及政府补贴叠加使用。据公司公布的数据显示，6月8日至10日，苏宁易购“以旧换新”订单量增长135%，万元以上高端彩电销售同比增长126%，绿色节能空调销量增长98%。 苏宁易购“大店攻略”提速，线下渠道向高端化和场景化全面转型 我国家电市场进入K型消费分化时代，即消费者按需购买，理性分级。在K型的上端，高端高质用户持续消费升级，而K型下端，高质价比产品亦稳步增长。从渠道端来看，线下传统零售卖场是高端和套系场景体验的最佳场所，正向高端化和场景化全面转型。 据奥维云网（AVC）监测数据显示，随着人们生活水平的提升，用户偏好呈现高端化与品质化，我国家电市场中高端产品的零售额贡献逐年扩张。例如，冰箱品类中，高端产品零售额占比为39.6%，同比增长2.9%；洗碗机品类中，高端产品零售额占比为49.6%，同比增长10.4%。 此前，奥维云网发布的《2024中国家电零售与创新白皮书》指出，用户对场景体验的要求越来越高，这种需求体现为以某一使用场景为中心，围绕该场景的一套家电使用需求。目前行业也在不断践行从销售家电单品到销售场景解决方案转型，比较典型的解决方案包括但不限于清洁中心、洗护中心、烹饪中心、娱乐中心、空气管理中心、全屋用水中心等。 奥维云网调研数据显示，用户对家电场景套购的接受度不断提升，同时家场景的呈现方式对于消费者选购家电的助力程度较强。例如，针对有购买家电需求的用户，他们中有81.4%的用户表示知道通过套购方式购买家电。同时，他们对于家电套购方式的兴趣度相当高，其中有47.4%的用户表示非常感兴趣，另有44.4%的用户表示比较感兴趣。有36.5%的消费者在体验家场景后购买了家电产品。同时有相当比例的用户表示，家场景选购方式对于他们选购家电的助力程度很高。 二季度以来，苏宁易购“大店攻略”提速，推出全新升级的苏宁易购Max店和苏宁易购Pro店，相较于普通电器店，大店在门店场景、商品结构和服务体验等方面均实现升级，为用户提供潮流数码、全屋智能、中央集成、整家定制、局部改造、家居软装等一站式置家服务。从“五一”到618期间，苏宁易购接连在全国核心城市开出近40家大店。其中，在重庆、成都、合肥、西安、深圳、淮安、南通、天津、武汉、昆明、沈阳、通辽、上海、宁波、南京、北京、广州等17个城市，新开重装21家苏宁易购Max和Pro大店，总经营面积超30万平米。 据公开信息显示，苏宁易购将于7月在陆家嘴开出苏宁易购Max上海首店，体量超10000㎡，苏宁易购超级体验店上海首店是集购物、娱乐、亲子等多种功能于一体的超级体验店，配置专属停车场，全品类SKU上万件，各品牌展厅均按照最高端形象店标准打造，增设体验专区和样板间场景区。为满足用户个性化产品搭配、多风格家居设计等“一站置家”的需求，新店增加超1000平的苏宁Fun专区，拓展了柜体定制、家具软装等家电前置及相关联品类，打造1比1全实景样板间出样，让用户所见即所得。同时，超级体验店大幅度拓展了3C专区经营面积，联合百大国内外知名品牌，打造3C新品、爆品、潮品的首发阵地。依托这些核心大店，苏宁易购有望推动以旧换新、撬动新型消费。 风险提示 家电零售渠道分散，消费者信心恢复不及预期，企业转型调整成效不及预期等

ST易购(002024) 核心观点 事件概述 4月28日晚，苏宁易购发布2023年一季报显示，截至2023年3月31日苏宁易购零售云店面10,023家，一季度新开店面331家。自苏宁易购2017年下半年推进苏宁易购零售云业务发展后，苏宁易购零售云店面突破10000家。 苏宁易购4月14日举办了以“创赋”为主题的2023年零售云合作伙伴大会，汇聚美的、海尔、海信、格力、创维、TCL、方太、老板等数30余家电品牌以及全国超千名加盟商，并签订了1000万台的品牌合作大单，规划打造200余款C2M专属定制产品。 中国市场消费复苏，有利于零售行业复苏发展 经济回暖2023年是疫情防控全面放开的第一年，人们恢复了初始生活状态，市场环境逐步回暖。从国家统计局公布的数据来看，2023年一季度GDP同比增长4.5%，比2022年四季度环比增长2.2%，经济呈现出温和的增长趋势，预计2023年全年经济增长将逐步回升。 消费复苏在经济逐步回暖趋势下，消费需求也将逐渐加升。据中经数据显示，2023年一季度，社会消费品零售总额114,922亿元，同比增长5.8%。其中，3月份社会消费品零售总额37,855亿元，同比增长高达10.6%。 消费者信心回升，有利于零售行业复苏发展随着经济回暖，消费复苏，消费者信心也随之回升。消费者信心指数值由2022年10月的86.8上升至2023年2月的94.7。各种数据表明，经济正在逐步回暖，消费复苏，消费者信心亦在回升。随着后疫情时代经济和消费复苏，加上随之而来的五一、六一八等促销节点，有望推动国内零售家电市场快速回暖。 聚焦零售主赛道，利用两大核心能力加速零售服务商升级 苏宁易购表示：2023年，公司将持续聚焦零售主赛道，通过聚焦以专供产品为核心优势的供应链能力、以本地化零售为核心优势的运营服务能力，深化开放合作和零售赋能，开展全渠道经营，加速零售服务商的升级。根据《智研年榜：2021年中国连锁百强企业排行榜单TOP100》数据显示，苏宁易购以1971.99亿元的销售规模排名第一，门店数同比增长15.3%。 零售云扎根县镇，持续推动“运营向下，产品向上”苏宁易购的零售服务商战略重要组成部分——零售云，深耕县镇市场。在当前消费升级和渠道下沉迎来新机遇的大背景下，苏宁易购把握住发展机遇，通过运营服务、供应链两大核心优势，将工厂、平台、门店三方协同，以更高品质撬动下沉市场增长支点。零售云自2017年创立以来，全国累计开店超过1万家，遍布全国31个省级行政单位和上万个乡镇。 根据一季报，在县镇市场，苏宁易购零售云渠道持续拓展新店，提高加盟店经营质量，报告期内新开零售云加盟店331家，零售云渠道销售总规模同比增长33.02%。 运营向下随着家电下乡政策和乡村振兴战略的不断深入贯彻实施，使得农村消费潜力得到了进一步的释放。据中国电子信息产业发展研究院的数据显示，2022年，中国家电市场零售总额为8,352亿元，同比下降5.2%，但是下沉市场家电呈现出逆势增长态势，销售额达到2,850亿元，占整个家电市场的比重从2021年的31.5%提高到34.1%。零售云推动运营向下，深挖县镇市场用户需求，渗透率有望进一步提升。 产品向上中国农村消费市场目前正处于快速发展阶段，农村居民生活水平不断提高，因此对家用电器需求也更旺盛。据国家统计局数据显示，2023年一季度，农村居民人均可支配收入6131元，同比名义增长6.1%，实际增长4.8%，高于城镇居民收入增速2.1个百分点，亦高于同期GDP，自2020年第二季度以来，一直保持着领先城镇居民。随着农村居民收入和消费水平的提升，城乡家电市场的消费差距将逐渐缩小。在下沉市场中，家电消费结构向高端化、绿色化及智能化方向转变。根据零售云数据显示，2022年，85英寸的TCL智屏彩电销售同比增长超400%，75英寸的海信75E3F彩电销售同比增长超80%，创维55H704K超高清HDR超薄全面屏电视创销售同比增长超160%，主打游戏功能的康佳75E8彩电销售同比增长超200%。据工信部数据显示，智能家电市场规模已从2016年的2000亿元增加到2022年的5000亿元。 2023年，苏宁易购将持续执行和完善零售服务商，预期零售云门店将突破1.3万家，其中拓展超1100家家居融合店、188家快修店以及110家厨房店。通过重点围绕核心优势专供产品和本地化零售，采用强供给、提品质来激发县镇市场新增量。 业务延伸至家装链条，开拓新的业务增长空间 套购成为市场新引擎苏宁易购将持续聚焦定位“为用户提供家庭场景解决方案的零售服务商”，加速实现从“买家电到苏宁易购”向“定制家庭场景到苏宁易购”的转变升级。随着居民生活水平的提高，消费者对居家生活品质的要求日益增加，消费者不仅希望家电产品在设计上能够与整个家居风格相匹配，还期望家电产品可以实现的智能场景应用。据奥维云网数据显示，有81.4%的用户知晓通过套购方式购买家电，并有47.4%的用户对家电套购方式表示非常感兴趣，44.4%的用户表示比较感兴趣，用户对家电场景套购的接受度不断提升。根据苏宁易购2022年发布的《818家电家装消费大数据》显示，2022年，818活动消费期间，门店家电套购产品销售增长达217%。全屋智能家电套购正在成为家电零售市场的一个新风向。 二手房装修及存量房翻新改造成家电需求主要源泉零售云通过将业务扩展到家装领域，推动家电、家居及定制化组合之间的联动，并在门店中挖掘消费新增量，开创新的业务增长空间。因二手房装修及存量房翻新改造而购置新家电将成为家电市场的主要需求源泉，而改善型业主一般都会有较高要求，如个性化、定制化和功能性。根据贝壳研究院的数据显示，2023年一季度全国50个城市的二手房市场强势复苏，成交量指数同比增长已接近2021年一季度水平。 签订千万大单和500家Super代表店，“新供给+新场景”凸显两大核心优势 苏宁易购两大核心优势为以专供产品为核心优势的供应能力和以本地化零售为核心优势的运营服务能力。在市场经济复苏的大背景下，苏宁易购抢占时机，于4月14日举办了以“创赋”为主题的2023年零售云合作伙伴大会，汇聚美的、海尔、海信、格力、创维、TCL、方太、老板等数30余家电品牌以及全国超千名加盟商，并签订了1000万台的品牌合作大单，规划打造200余款C2M专属定制产品。发布会上，苏宁易购零售云进一步明确了全年新开2000店，重点拓展500家Super店，年销售规模同比增长50%的发展目标。 与头部品牌再签大单，重点推广“产品向上”苏宁易购与美的、海尔签订的合作签单成为1000万台大单中的领头羊。在美的品牌“火三月”活动中，美的全品类产品在苏宁易购渠道中销量同比增长51%，其中在苏宁易购零售云渠道销售同比增长65%。目前下沉市场高端需求不断放大，住宅翻新使家电换新的需求很高，另外伴随着消费者对品质生活追求的不断提升，头部品牌效应持续显现。 与家电品牌商形成深度绑定，将有利于双方业务发展例如，①与海信就智能互联、冰箱、洗衣机、空调品类签订全品类大单合作，2000家海信全品类标杆店也将于2023年联合落地。此举与海信形成了深度绑定，将有利于双方业务发展，且经营成效良好。在今年苏宁首场“开门大吉”活动中，海信在零售云渠道销售同比增长40%，共同打造的定制产品销量同比增长91%。2023年一季度双方联合推出的空调定制产品售出超9万套。②与海尔推动空调、冰洗、厨卫、中央集成等全品类爆款新品在苏宁易购渠道首发上市，双方还将发力C2M定制，推出多款苏宁易购专供产品，满足各层级消费需求。在C2M方面，双方联合打造的空调爆款KKC系列年度销量超30万套，成为双方携手满足个性化消费需求、激活消费增量的重要突破口。③与美的打造系列专供产品，2023年计划新增15款新品并于5月前全部上线。在线下渠道，2023年双方将联合打造350场品牌体验巡展以及800场新品首发活动。④与Beko倍科电器达成了3年100亿的战略合作目标，在全国范围内打造100家倍科&苏宁易购家居体验中心。合作范围将正式从单一的冰洗类目拓展到空调、热水器以及小家电类目，未来倍科电器将携手苏宁易购，为广大用户提供一站式的家电整体解决方案。未来，苏宁易购探索和更多品牌商形成深度合作，不断扩大市场规模及影响力。 除定制商品结构优化外，苏宁易购计划在2023年加速拓展成品家居和全屋定制等赛道，以促进家电店向成品融合店和定制融合店升级。2023年零售云合作伙伴大会上，零售云首批500家Super店代表商户完成签约，目标是为高端家电、套系家电以及家电家居组合购买等提供全新的消费体验场景。 风险提示 企业转型调整成效不及预期，经营性现金流不稳定，长期资产减值风险等。