思源电气(002028) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入124.6亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润15.6亿元，同比增长27.8%；扣非归母净利润14.2亿元，同比增长21.6%。2023年第四季度公司实现营收38.8亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降5.5%；扣非归母净利润3.1亿元，同比下降13.7%。 盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为29.5%/12.9%，同比+3.2pp/+0.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为28.2%/10.8%，分别同比+1.2pp/-2.2pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.7%/2.9%/-0.02%，分别同比+0.3pp/+0.8pp/+0.07pp。公司2023年研发费用率为7.4%，同比提升1pp，高研发投入稳固竞争优势。 主营业务稳定增长，项目订单充沛。2023年公司开关/线圈/无功补偿业务收入分别同比增长10.9%/23.1%/39.3%，收入占比分别为44.8%/22%/14.9%，毛利率分别同比增长6.7pp/1pp/0.2pp。2023年公司新增订单合计165.1亿元（不含税），同比增长36.2%，公司深耕国内市场多年，巩固主流产品在电网客户的市场份额基础上，同时积极发展发电、轨交、石化等多行业，实现多领域布局。 长期坚持海外战略，盈利实现高增。2023年公司海外业务实现收入21.6亿元，同比增长15.7%，毛利率为38.6%，同比增长13.1pp。2023年公司海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%，多款产品在欧洲、东南亚、非洲等地区实现突破，海外电网建设需求高，公司产品矩阵、销售渠道布局完善，海外业务有望维持快速增长。 完成烯晶碳能收购，超级电容业务蓄势待发。2023年，公司完成对烯晶碳能的收购，对烯晶碳能实施控制并纳入公司合并范围。公司持续加大研发投入，发挥协同效应，超级电容产品在多领域实现突破：1）车载电源方面，公司成功获得车企的重大定点项目，为其车载后备电源系统提供核心元件；2）电力系统方面，公司在SSC、配网后备电源等应用场景得到客户试点应用，有望带来业绩新增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为153.7亿元、189.1亿元、222.3亿元，未来三年归母净利润增速分别为32.7%/25.3%/18.6%。公司横向拓展多领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

思源电气(002028) 核心观点 全年业绩稳健增长，现金分红3.1亿元。23年公司实现营收124.60亿元，同比增长18.25%，归母净利润15.59亿元，同比增长27.75%，扣非净利润14.21亿元，同比增长21.63%。全年销售毛利率29.50%（同比+3.17pct.），扣非销售净利率11.40%（同比+0.31pct.）。2023年公司拟派发现金红利3.1亿元，分红比例20%。 商誉减值与费用影响四季度业绩，毛利率保持稳健。2023年第四季度公司实现营收38.79亿元（同比+9.72%），归母净利润4.11亿元（同比-5.49%），销售毛利率28.15%（同比+1.21pct.，环比-3.65pct.），销售净利率10.84%（同比-2.18pct.，环比-3.21pct.）。鉴于23年超级电容业务收入未达预期，公司本着谨慎性原则计提烯晶碳能商誉减值准备。 线圈与无功补偿类收入大幅增长，各业务毛利率均有提升。23年公司实现开关类收入55.8亿元，同比+10.9%，毛利率33.5%，同比+6.7pct.；线圈类收入27.5亿元，同比+23.1%，毛利率29.7%，同比+1.0pct.；无功补偿类收入18.5亿元，同比+39.3%，毛利率24.9%，同比+0.2pct.。 23年新增订单同比+36%，海外市场表现亮眼。23年公司新增订单165.13亿元（不含税），同比+36%，超额完成年初任务；其中海外新增订单40.1亿元，同比+34%。公司多款产品在欧洲、澳洲、中东、拉美等国家市场实现突破。23年公司海外收入21.6亿元，同比+15.7%，毛利率38.6%，同比+13.1pct.。 24年计划新增订单同比+20%，有望受益于全球电力设备需求共振。公司2024年经营目标为实现新增订单206亿元（不含税），同比+25%。22年以来在全球新能源快速发展、电网升级改造、再工业化等因素驱动下，全球电力设备需求景气共振，公司作为综合性电力设备企业有望充分受益。 风险提示：海外市场需求不及预期；公司新市场/新业务开拓不及预期；电网投资力度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

思源电气(002028) 投资要点 事件：公司公布2023年年报，实现营收124.6亿元，同比+18%；归母净利润15.6亿元，同比+28%；扣非归母净利润14.2亿元，同比+22%。其中，23Q4实现营收38.8亿元，同比+10%；归母净利润4.1亿元，同比-5%；扣非归母净利润3.1亿元，同比-14%。23年毛利率为29.5%，同比+3.2pct，23Q4毛利率28.2%，同比+1.2pct，业绩符合市场预期。24年公司预计收入/订单同比分别+20%/25%，看好公司长期稳健成长。 各项业务稳健增长，盈利能力持续提升。23年公司开关/线圈/无功补偿/智能设备/工程总承包营收分别同比+11%/23%/39%/7%/23%，实现新签订单同比+36%，各项业务均实现了稳健增长。受益于订单结构改善+持续降本增效，毛利率分别提升6.74/0.96/0.19/1.87/1.01pct。公司开关业务市场份额提升显著，23年国网输变电项目公司GIS份额（数量/金额口径）为13%/14%，子公司思源高压&如高高压收入/利润分别实现同比+3%/74%&+16%/44%，开关业务盈利能力显著提升。24年我们预计国网投资+8%，特高压+主网仍是建设重点；网外新能源建设如火如荼，公司将努力在网内提份额+新能源市场拓展大客户，24年国内基本盘有望实现订单/收入稳健增长，盈利能力有望继续提升。 海外市场马太效应兑现业绩，持续拓品类确保长期成长。23年公司海外收入同比+16%，其中海外单机出口收入同比+11%，毛利率同比+23.13pct，毛利率提升较多我们认为可能系人民币贬值+海外电力设备涨价+原材料价格下行等因素影响。23年公司海外新增订单40.1亿元，同比+34%，公司变压器和高压开关作为主打产品积极拓展海外市场，在欧洲、中东、拉美等多个国家和地区实现突破，出海马太效应显著，24年公司海外收入/订单有望持续高增。公司持续拓展新业务，汽车电子业务成功获得车企重大定点项目，同时积极布局柔性直流输电、储能、静止同步调相机等新业务，加强长期增长潜力，经营α强。 研发端持续投入，现金流亮眼，在手订单充沛。23年期间费用率为14.9%，同比+2.13pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.3/+0.8/+1.0/+0.1pct。23年经营活动现金流量净流入22.72亿元，同比+115%，现金流情况亮眼，期末合同负债14.83亿元，比年初+91.31%，在手订单充沛。公司计提烯晶碳能商誉减值1.13亿元，叠加23年股权激励费用约6400万+，大约影响归母约1.7亿+，公司经营利润质量很高。 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外业务加速拓展，我们上修公司24/25年盈利预测分别为20.7（+0.4）/25.9（+0.6）亿元，新增26年盈利预测为30.5亿元，分别同比+32%/25%/18%，现价对应PE分别为25x、20x、17x，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。

思源电气(002028) 事件：2024年4月20日，公司发布2023年年度报告。23年公司实现营收124.60亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润为15.59亿元，同比增长 27.75%。单季度来看，2023年Q4实现营收38.79亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润4.11亿元，同比下降5.49%。订单方面，公司23年新增订单165.13亿元（不含税），同比增长36.22%，实现高速增长。整体来看公司23年业绩表现符合预期，以23年的战略目标来看（新增合同158亿，收入126亿），23年的订单/收入完成度分别为99%/105%。 盈利能力向上修复，持续提高研发投入。盈利能力方面，23年公司的毛利率为29.50%，同比增加3.17pcts，净利率为12.91%，同比增加0.69pct，盈利能力向上修复；费用率方面，23年期间费用率为14.88%，同比增加2.13pcts；其中，财务、管理、销售费用率分别为-0.02%/2.87%/4.67%，同比增加0.07pct/0.83pct/0.26pct，费用率增长主要与公司加大市场和销售投入有关。研发投入方面，公司持续加大研发投入，23年研发费用9.17亿元，同比增长36.2%；研发费用率为7.36%，同比增加0.97pct。 海外市场表现亮眼，23年海外订单突破40亿。公司长期坚持海外战略，23年实现海外收入21.58亿元，同比增长15.71%，实现海外订单40.1亿元，同比增长34%，海外收入和订单分别占整体的17%和24%。目前，公司多款产品通过了西班牙、英国、法国、新加坡、埃及、马来西亚、阿联酋、墨西哥、哥伦比亚、南非等多个国家的资质认证，后续海外有望持续贡献业绩增量。 网内巩固市场份额，网外积极参与市场开拓。公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，同时积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等行业市场。23年期间，公司积极参加国家绿色能源工程建设，参与了甘孜1000kV特高压工程，青海玛尔挡750kV汇集站、宁夏妙岭750kV变等特高压工程以及中广核广东惠州港口海上平台风电工程并顺利交付。 投资建议：公司24年经营目标为实现新增合同订单206亿元，同比增长25%；实现营业收入150亿元，同比增长20%。公司历史业绩完成度较高，未来将持续受益国内外电力设备的需求共振，我们预计公司24-26年营收分别为150.46、180.78、216.15亿元，对应增速分别为20.8%、20.2%、19.6%；归母净利润分别为20.55、25.51、31.43亿元，对应增速分别为31.8%、24.1%、23.2%，以4月19日收盘价作为基准，对应24-26年PE为25X、20X、16X维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等

思源电气(002028) 事件：公司发布2024Q1业绩预告，公司预计实现归母净利润2.84-3.93亿元，同比+30%-80%，实现扣非归母净利润2.74-3.65亿元，同比+50%-100%。按照中值测算，公司预计实现归母净利润3.39亿元，同比+55%，超市场预期。 淡季不淡，盯交付确保颗粒归仓。2024Q1淡季不淡，我们认为主要系：1）2023Q4公司受网外工业侧以及新能源电站项目延迟交付导致业绩略不及市场预期，公司迅速调整策略，抓重大项目的及时完工交付，部分延期项目在2024年Q1确收；2）2024开年公司抢开局、抓增长，我们预计订单转化节奏超预期。 网内+海外双轮驱动，看好全年业绩实现亮眼增长。1）网内：根据能源局数据，2024年1-2月电网基础建设投资完成额同比+2.3%，电网建设景气度持续。公司在国网2024年第一批输变电物资招标中中标份额为5.2%，同比-0.6pct，考虑到低端产品占比提高，份额符合预期，全年我们估计公司网内订单有望实现稳健增长。2）海外：根据海关总署，2024年1-2月我国变压器/高压开关出口金额分别同比+31%/48%，需求持续向好，出海马太效应显著，2024年我们预计公司海外订单有望维持高速增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润分别为15.5/20.2/25.3亿元，同比+27%/31%/25%，现价对应估值分别为31x/24x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。

思源电气(002028) 投资要点 事件： 公司发布业绩预告，预计实现营收 124.51 亿元，同比+18%，实现归母净利润 15.45 亿元，同比+27%，实现扣非归母净利润 13.64 亿元，同比+17%，归母净利率 12.41%，同比+0.83pct。其中 Q4 营业收入 38.7亿元，同比+9%，归母净利润 3.97 亿元，同比-9%，扣非归母净利润 2.53亿元，同比-30%，归母净利率 10.26%，同比-2.05pct，环比-3.41pct，业绩基本符合市场预期。 收入端受短期扰动因素影响略低公司收入目标。 由于 23Q4 国内工业企业及部分新能源项目延期交付，我们预计公司国内业务确收节奏有所滞后，由于公司设备出海以海运为主，红海局势对公司出海业务略有影响，主要反映在海外订单运输周期变长，部分订单暂无法签收确认收入。但我们认为上述影响均为短期扰动，不改出海及国内需求共振的大逻辑。 股权激励费用+商誉减值， 表观利润略承压。 公司归母净利润略有所承压，我们认为主要系： 1）烯晶碳能减值可能会对利润有较大影响， 2）公司 23 年股权激励费用约 6400+万， 3） 23Q4 计提较多奖金费用。综上因素影响， 23 年我们估计可能会带来近 1 亿以上的负贡献， 则 23 年公司经营性利润则应该会在 17 亿+，符合市场预期。 国内+海外需求共振，订单利润有望持续稳健增长。 1）国内网内，国网24 年持续加大电网投入力度，我们预计电网投资额+8%，特高压+主网仍是投资的重点，思源作为头部一次设备供应商，网内订单预计将延续23 年的高增趋势。 2）国内网外，新能源大基地建设如火如荼，截至 23年底大基地并网约 45GW，还有约 150GW+缺口，因此升压站等需求仍然存在，我们预计国内网外业务也能有稳健增长。 3）海外，全球电网建设需求迸发，我们估计 23 年公司海外新签订单增速超过 50%，欧洲、中东等区域需求持续性强，展望 24 年我们预计公司海外订单有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到后期股权激励费用和烯晶碳能商誉减值等情况，我们下调公司 23/24/25 年归母净利润分别为 15.45/20.21（ -1.12）/25.27（ -0.89）亿元，同比+27%/31%/25%，现价对应 PE 分别为 25x、19x、 15x。 公司是国内民营电力设备龙头，输变电装备出海马太效应凸显， 给予目标价 73.2 元/股，对应 24 年 PE 为 28x，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。

思源电气(002028) 营收及净利润增速符合预期。近期公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收85.81亿元，同比增长22.55%，其中2023Q3实现营收32.78亿元，同比增长23.28%，环比增长4.7%，实现归母净利润11.48亿元，同比增长46.14%，其中2023Q3实现归母净利润4.48亿元，同比增长50.47%，实现扣非净利润4.30亿元，同比增长24.75%，业绩表现亮眼，符合市场预期。 期间费用率较稳定，毛利率继续提升。2023Q1-Q3公司期间费用率为14.17%，较上年同期增加2.92pct，其中销售费用率为4.39%，同比增加0.23pct，管理费用率为2.63%，同比减少0.05pct，财务费用率为-0.15%，同比增加0.91pct，财务费用增加主要原因是汇率变化影响损益，公司Q1-Q3季度综合毛利率为30.11%，同比增加4.09pct，其中Q3毛利率为31.80%，较Q2提升0.77pct，公司盈利能力不断提升。 研发投入保持高强度，推进多元化战略布局。公司2023Q1-Q3研发费用投入为6.27亿元，同比增长63.61%，研发费用率为7.31%，同比提升1.83pct，除深耕传统业务外，公司大力拓展储能相关业务，积极开拓全球表前、表后，储能市场，在柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等方面进行前瞻性技术投入，收购烯晶碳能19.22%股权，布局超级电容，不断加深技术护城河。 积极推动海外业务布局，开辟新增长极。公司海外业务营收及占比不断增加，海外市场23H1实现营收10.81亿元，占比超过20%，综合毛利率达32.3%，公司在欧洲、拉丁美洲、非洲、东南亚等市场广泛布局，多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过10个国家的认证，有望充分受益于海外电力一、二次设备增量和存量替换需求。 盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单、营收增速指引，我们维持公司2023-2025年公司营业收入分别为140.8/181.9/224.0亿元，对应归母净利润为16.3/20.8/25.5亿元，最后根据DCF模型，我们维持57.86元/股的目标价，并维持“优大于市”评级。 风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

思源电气(002028) 事件说明：10 月 20 日，公司发布 2023 年三季度报告。23Q1-Q3 公司实现营收 85.81 亿元，同比增长 22.55%；归母净利润为 11.48 亿元，同比增长46.14%。单季度来看，2023 年 Q3 实现营收 32.78 亿元，同比增长 23.38%；实现归母净利润 4.48 亿元，同比增长 43.20%；实现扣非归母净利润 4.30 亿元，同比增长 24.75%，业绩符合预期，公司实现持续健康高质量发展。 盈利能力向上修复，持续提高研发投入。 盈利能力方面，23 Q1-Q3 毛利率为 30.11%，同比增加 4.09pcts，净利率为13.84%，同比增加 2.03pcts，盈利能力向上修复；费用率方面，23 Q1-Q3 期间费用率为 14.17%，同比增加 2.92pcts；其中，财务、管理、销售费用率分别为-0.15%/2.63%/4.39%，同比增加 0.91pcts/减少 0.05pcts/增加 0.23pcts，财务费用率略有提升，主要系汇率变化影响汇兑损益。研发投入方面，公司持续加大研发投入，23 Q1-Q3 研发费用 6.27 亿元，同比增长 63.61%；研发费用率为 7.31%，同比增加 1.83pcts，维持较高水平。 积极发力海外业务，业务增长空间较大。 2018-23H1 公司积极拓展海外业务，营收持续增长，18-22 年 CAGR 达 22.07%。23H1 实现海外营收 10.82 亿元，同比增长 47.50%。公司海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。 输配电行业领军企业，横向拓展储能业务。输配电业务：公司深耕输配电行业 20 余年，积累了丰富且成熟的产品开发和制造经验，参与了多项国家标准和行业标准的制定，拥有多项行业领先的核心技术，在业内处于领先地位。公司是目前输配电设备行业中少有的具备电力系统一次、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家。 储能业务：公司开展储能相关业务，积极进行相关技术研发，大力拓展构网型电力电子解决方案，支持新型电力系统发展；大力拓展直流开关元件业务，助力直流配用电系统快速发展。 投资建议：公司规划 23 年实现新增合同订单 158 亿元，同比增长 30%；实现营业收入 126 亿元，同比增长 20%。根据往年情况，21、22 年公司收入及订单目标完成度均在 100%以上。我们预计公司 23-25 年营收分别为 128.52、156.57、190.24 亿元，对应增速分别为 22%、21.8%、21.5%；归母净利润分别为 16.24、20.62、25.92 亿元，对应增速分别为 33.1%、26.9%、25.7%，以10 月 23 日收盘价作为基准，对应 23-25 年 PE 为 23X、18X、15X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等

思源电气(002028) 1.电力设备龙头加速拓展， 网外市场+储能新业务有望打开全新增长曲线 公司输配电业务积累深厚， 网内有望随行业保持稳定增速， 网外有望随新能源和海外拓展加速实现较快发展， 储能业务依托公司电力电子领域技术优势和市场积累， 有望打开公司全新增长曲线。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为128.6/165.1/201.8亿 元 ， 同 比 增 长 22%/28.4%/22.2% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 17.6/21.9/27.2 亿 元 ， 同 比 增 长 44.1%/24.3%/24.4% ； EPS 分 别 为2.28/2.84/3.53元/股；当前股价对应PE分别为21/17/14倍， 首次覆盖给予“买入” 评级。 2.网内业务：受益电网投资加速， 技术硬实力助力市占率提升 “十四五” 期间电网投资有望提速， 新能源接入增加将驱动网端投资加速。 我们预计2023年国网输变电设备， 公司主要产品招标额有望达到400亿以上， 增速有望达40%以上。 凭借技术硬实力， 公司各类产品份额稳中有升， 其中组合电气提升2.8pct（成功研制800KV GIS产品） 、 隔离开关提升2.2pct、 变压器提升0.4pct。 3.网外业务：国内市场受益新能源建设加速， 海外市场厚积薄发国内市场产品布局完备， 受益新能源行业高速增长， 公司作为无功补偿国内龙头， 产品收入和盈利能力有望持续提升；公司深耕海外市场十五载， 2023H1， 海外市场收入占比超过20%， 重回疫情前水平， 毛利率达32.3%持续领先同行。 我们认为公司海外产品和渠道受认可程度高， 费用管控有利， 看好公司海外业务拓展持续走出阿尔法。 4. 新业务：储能业务扬帆启航， 超级电容从1-N 公司储能业务扬帆启航， 于2023年8月底发布全系列储能产品， 包括主打国内市场的场站级和大型工商业储能产品；主打海外市场的户用光储产品。 公司通过收购烯晶碳能切入超级电容业务， 通过资源整合发力车用和短时储能领域。 随着公司电化学储能产品快速切入， 超级电容产品在汽车和短时储能领域持续拓展， 我们认为公司新业务有望打开全新增长曲线。 5.风险提示 行业竞争格局恶化风险、 海外市场拓展不及预期风险、 下游需求不及预期风险

思源电气(002028) 投资要点 事件：公司23Q1-3实现营收85.81亿元，同比+23%，归母净利润11.48亿元，同比+46%；其中Q3营收32.78亿元，同比+23%，归母净利润4.48亿元，同比+43%，扣非归母净利润4.30亿元，同比+25%。Q1-3毛利率为30.11%，同比+4.09pct，归母净利率13.38%，同比+2.16pct，Q3毛利率为31.8%，同比+5.11pct，环比+0.77pct，归母净利率为13.66%，同比+1.89pct，环比-1.74pct。盈利能力持续改善，业绩略超市场预期。 市场、研发持续投入，新签订单增速亮眼。公司Q1-3期间费用合计12.16亿元，同比+54%，期间费用率为14.17%，同比+2.92pct，Q3期间费用合计5.24亿元，同比+68%；期间费用率为15.98%，同比+4.23pct。其中公司Q1-3销售、研发费用持续增长，费用率分别同比+0.23/1.83pct，不断加强在市场开拓和产品研发端的投入。Q1-3经营活动现金流量净流入6.98亿元，同比+1878%，经营性现金流明显改善，合同负债较期初同比+46%，新签订单增速亮眼。 网内基本盘稳固、充分受益电网建设高景气。截至23年9月底，国网变电组合电器招标量同比+28%，景气度延续，公司中标份额约为12.84%，相比22年提升约2pct，组合电器作为公司优势产品份额逐步提升；二次设备势头向好，110kV及以上电压等级继电保护中标份额约为3.68%，相比22年提升约1.2pct，220kV产品实现再次中标。展望全年，受益于电网建设高景气，上游原材料价格企稳+产品结构高压化+份额稳健提升，网内业务利润有望保持同比20%以上的增长。 海外市场需求持续向好、国际业务有望快速增长。根据海关数据，截至23年8月，变压器/高压开关累计出口额同比+22%/43%，海外需求持续向好。23H1海外市场实现营收10.82亿元，其中设备销售约7.85亿元，同比+49%，毛利率约40%，同比约+13pct，公司深耕海外市场多年，海外电网升级+新能源建设需求旺盛，海运费+上游原材料价格企稳，国际业务有望持续快速增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-25年归母净利润分别为17.0/21.3/26.2亿元，同比+39%/25%/23%，对应现价估值分别为22x、17x、14x，公司盈利能力持续改善，一、二次产品矩阵齐全，经营α显著，给予目标价68.9元/股，对应24年25xPE，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。