苏泊尔(002032) 事件：2024年03月29日，苏泊尔发布2023年年报。2023年公司实现总营收213.04亿元（+5.62%)，归母净利润21.80亿元（+5.42%）。单季度来看，2023Q4公司营收59.37亿元（+14.40%），归母净利润8.18亿元（+7.75%）。公司拟以7.97亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利27.30元（含税），合计21.76亿元。 SEB有机增长+渠道补库存需求，2023H2外销业务取得较快增长。1）分地区看，2023年内销收入151.08亿元（+0.88%），表现较为稳健，虽行业整体线上零售增速放缓，但公司线上各平台及品类市场份额有所提升；外销收入61.96亿元（+19.28%），2023H2受益于SEB增长叠加海外渠道库存恢复性增长，外销业务景气度持续恢复。2）分产品看，2023年烹饪电器收入88.92亿元（+4.53%），炊具及用具收入60.56亿元（-1.07%），食物料理电器收入34.84亿元（+12.87%），其中食物料理电器收入实现双位数增长。 2023Q4毛利率明显提升，降本增效不断推进。1）毛利率：2023Q4公司毛利率28.63%（+2.56pct），实现较明显提升，或系产品结构优化，降本增效成果显现。2）净利率：2023Q4公司净利率13.78%（-0.82pct）。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67/1.73/2.49/-0.18%，分别同比+0.52/-0.05/-0.01/+0.11pct，销售费用率提升或利好公司长期发展。 投资建议：外销方面，持续加深与SEB合作，上调关联交易额度，有望扩大规模效应。内销方面，数字化运营不断提效，加强母婴等细分人群和场景覆盖，看好公司长期发展。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为24.05/26.55/29.31亿元，对应EPS分别为2.98/3.29/3.63元，当前股价对应PE分别为19.63/17.79/16.11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动等。

苏泊尔(002032) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收213亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润21.8亿元，同比增长5.4%；实现扣非净利润19.9亿元，同比增长5.6%。单季度来看，Q4公司实现营收59.4亿元，同比增长14.4％；实现归母净利润8.2亿元，同比增长7.8%；实现扣非后归母净利润6.6亿，同比增长6.8%。2023年公司实现现金分红21.8亿元，业绩分红率达到99.8%。 外销增幅明显。分产品来看，公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器分别实现营收88.2亿元/34.8亿元/60.6亿元/28.7亿元，分别同比+4.5%/+12.9%/-1.1%/+16.9%；分区域来看，公司内外销分别实现营收151.1亿元/62亿元，分别同比增长0.9%/19.2%，外销增长迅速，主要系法国SEB集团自身的有机增长及其渠道补库存需求；分销售模式来看，直销/分销/出口代工分别实现营收24.9亿元/126.3亿元/61.9亿元，分别同比+7.1%/-0.2%/+19.2%。 盈利能力保持稳定。公司2023年毛利率同比提升0.5pp至26.3%，其中烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别为25.4%/22.1%/28.7%/29.3%，分别同比+1.2pp/+2.4pp/-1.5pp/+1.4pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.8%/1.8%/-0.3%/2%，分别同比+0.1pp/0pp/+0.2pp/0pp；净利率来看，2023年公司净利率保持10.2%，盈利能力稳定。 经营持续改善，推动产品创新。2023年公司内销在核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，外销得益于SEB集团自身的有机增长，从23年三季度开始明显改善。此外，公司通过股权激励刺激员工活力，积极推进产品创新、品类扩展，预计将稳健发展。 盈利预测与投资建议。公司业绩维持稳定增长，持续进行高比例分红。国内市场多系列产品收入实现增长，国外市场收入增幅明显，整体盈利能力稳定。预计公司2024-2026年EPS分别为2.95元、3.20元、3.51元，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

苏泊尔(002032) 核心观点 营收利润稳健增长，高分红高股息。公司2023年实现营收213.0亿/+5.6%，归母净利润21.8亿/+5.4%，扣非归母净利润19.9亿/+5.6%。其中Q4收入59.4亿/+14.4%，归母净利润8.2亿/+7.8%，扣非归母净利润6.6亿/+6.8%。公司拟每10股派现金红利27.3元（含税），现金分红率接近100%，以4月1日收盘价计算，股息率达到4.7%。受外销提振，公司下半年收入增速重回10%以上较高增长；公司Q4受2022Q4获得所得税优惠退税导致基数较高影响，净利率有所波动，但全年盈利能力基本稳定。 下半年外销快速反弹，有望持续贡献增长。公司2023年外销收入同比增长19.3%至62.0亿，H1/H2分别-13.5%/+59.6%。受益于SEB下半年经营复苏及渠道补库存需求，公司外销实现快速反弹。SEB自2023Q2开始恢复良好增长，Q2/Q3/Q4营收同口径下增速分别为+6.8%/+8.9%/+8.5%。SEB对2024年全球主要市场的展望较为积极，预计外销仍有望为苏泊尔的增长提供较强支撑。内销保持稳健增长。公司2023年内销收入增长0.9%至151.1亿，H1/H2分别+0.6%/+1.2%，参考SEB披露的中国区收入情况，预计Q4增长3.3%。公司通过产品差异化创新、线上线下多渠道融合发展，内销市占率稳中有升。食物料理及生活家居电器增长较快。2023年公司食物料理电器收入增长12.9%至34.8亿，H1/H2分别+7.9%/+18.0%；烹饪电器同比增长4.5%至88.9亿，H1/H2分别-2.0%/+12.2%；生活家居等其他电器同比增长16.9%至28.7亿，H1/H2分别+16.4%/+17.4%；炊具同比下降1.1%至60.6亿，H1/H2分别-17.9%/+15.9%。公司积极发力新品类，为收入增长持续贡献动能。 内外销毛利率提升，盈利能力稳固。2023年公司毛利率为26.3%/+0.5pct，其中内销毛利率+0.4pct至28.7%，外销毛利率+2.0pct至20.5%，Q4毛利率+2.6pct至28.6%。毛利率提升预计受益于产品结构优化及原材料成本降低。公司费用率基本稳定，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别+0.5/-0.1/-0.0/+0.1pct至10.7%/1.7%/2.5%/-0.2%。公司Q4归母净利率同比-0.8pct至11.1%，主要系2022Q4所得税退税；2023年归母净利率同比持平至10.2%。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到国内厨房小家电行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为23.5/25.2/27.0亿（前值为23.8/26.5/-亿），同比增长8%/7%/7%，对应PE为20/19/17倍，维持“买入”评级。

苏泊尔(002032) 投资要点 公司披露2023年报：已有业绩快报，业绩符合预期。 23全年：收入213亿（+5.6%），归母22亿（+5.4%），扣非20亿（+5.6%）23Q4：收入59亿（+14%），归母8.2亿（+7.8%），扣非6.6亿（+6.8%） 分红超预期：23年报分红每10股派现金红利27.30元，分红率达到100%，本次分红对应股息率4.63%。 2023回顾：内销稳健，外销补库亮眼 分内外销看，23全年公司内销收入151亿（+1%），外销收入62亿（+19%）。 内销：23年厨房小家电作为强可选品类表现相对低迷。参考奥维数据，厨房小家电行业23年零售额-9.6%，均价-8.0%，景气低迷外价格下探进一步加重了行业的盈利压力。但公司表现显著跑赢行业，我们预计优势在于①品类：电饭煲等刚需品为公司收入核心，结构较好；清洁等新业务的有效拓展亦贡献出一定增量；②渠道：公司在抖音的前瞻布局，以及今年在O2O新渠道的拓展都形成了有效拉动。 外销：公司自Q2起进入低基数补库节奏，与seb的关联出口显著拉动了下半年的有效业绩增长。且23年受益于原材料、汇率等影响，公司外销业务毛利率优于往期，23年毛利率20.5%（+2pct）。 展望2024：稳中求胜 2024年，内销上可选品类的行业性恢复预计仍需要一段时间；外销上补库高点已过，公司24年关联交易指引恢复至+3%的常规增长水平。但越是市场环境低迷时，更需要企业展现出更强的竞争力，我们认为苏泊尔仍具有稳中求胜的机会。其优势点在于：①求稳：公司对费用的控制优于竞争对手。23年众多厨小公司在弱景气环境下选择加大费用投放，但较低的转换率带来的利润回报有限。苏泊尔的优势则在于已经在抖音、社媒上摸索出成熟玩法，投放效率相对较高，在费用与利润的平衡上更为稳健。 ②求进：持续强调创新驱动增长的机会。公司主打研发创新，强调通过提升产品价值创造更高毛利率；同时积极新品类咖啡机、清洁等，渠道上持续开拓新兴渠道增量。 投资建议：维持买入评级 公司的价值在于经营的稳健韧性，以及高分红带来的稳定回报。短期行业景气波动下调整盈利预测，预计24、25年归母23、25亿（前值26、29亿），对应PE21、19x，维持买入评级。 风险提示：景气不及预期、新品类拓展不及预期

苏泊尔(002032) 2023Q4经营稳健，全年维持高分红比率，维持“买入”评级 2023年公司实现营收213亿元（同比+5.62%，下同），归母净利润21.8亿元（+5.42%），扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%）。单季度看2023Q4营收59.37亿元（+14.4%），归母净利润8.18亿元（+7.75%），扣非归母净利润6.6亿元（+6.78%），单季度营收增长稳健，利润增速低于收入增速主要系2022年同期重获所得税减免使得利润基数较高所致。长期看好内销经营稳健/市占率稳定，高质量经营或维持较高分红比率，我们维持2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为24.22/26.88/29.35亿元，对应EPS为3.00/3.33/3.64元，当前股价对应PE为19.4/17.5/16.0倍。 2023H2内销经营稳健/外销持续恢复，内销小家电/炊具线上市占率提升分区域，2023年内销/外销营收同比分别+0.88%/+19.28%，2023H2同比分别+1.2%/+59.6%（H1同比分别+0.6%/-13.5%）。2023H2内销经营稳健，全年内销线上/线下多品类市占率稳步提升，小家电线上/线下市占率同比分别+1/+0.4pct，炊具线上市占率同比+1.8pct。外销在大客户SEB集团经营趋好的情况下迎较大幅度改善。分销售模式，2023年出口代工/直销/分销模式分别实现营收61.85/24.91/126.27亿元，同比分别+19.16%/+7.05%/-0.2%。 2023H2内外销毛利率改善明显，全年分红率维持较高水平 2023年整体毛利率26.3%（+0.52pct），2023Q4毛利率28.63%（+2.56pct）。全年直销/分销/出口代工毛利率同比分别+0.69/+0.1/+2.01pct，内销/外销毛利率同比分别+0.38/+1.99pct；2023H2内销/外销毛利率同比分别+1.7/+1.9pctH2内外销毛利率均显著改善。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.01/-0.04/+0.17pct，2023Q4同比分别+0.52/-0.06/-0.01/+0.1，强费用管控+供应链研发协同下公司费用率稳定。综合影响下，2023年公司净利率10.23%（基本持平），扣非净利率9.36%（基本持平）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为13.77%（-0.85pct）/11.12%（-0.79pct）。基于公司良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率近100%，近三年分红率维持较高水平。此外，2023年公司员工激励基金考核目标达成，拟向285名符合获授条件的奖励对象授予业绩激励基金共计0.23万元，完善的员工激励制度有利于充分调动公司核心团队积极性。 风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

苏泊尔(002032) 事件：公司2023年实现营业收入213.04亿元，同比+5.62%，归母净利润21.8亿元，同比+5.42%；其中2023Q4实现营业收入59.37亿元，同比+14.4%，归母净利润8.18亿元，同比+7.75%。每10股派发现金红利27.30元（含税），分红率接近100%。 外销带动整体收入增长，电器品类表现更佳。分行业看，23年炊具/电器收入同比-1%/+8%，其中23H2同比+15.9%/+15%。分产品看，23年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他收入同比为+5%/+13%/-1%/+17%，其中23H2收入同比为+12%/+18%/+16%/+17%。分内外销看，23年内/外销收入同比+1%/+19%，23H2收入同比+1%/+60%。分销售模式看，23年直销/分销/出口代工收入同比分别为+7%/-0.2%/+19%，代工增速贡献明显。 代工毛利率显著提升，公司积极采取降本增效措施。2023年公司毛利率为26.3%，同比+0.52pct，净利率为10.23%，同比-0.01pct；其中2023Q4毛利率为28.63%，同比+2.56pct，净利率为13.78%，同比-0.82pct。分产品看，23年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他毛利率同比+1.2/+2.4/-1.5/+1.4pct，其中23H2分别为+3.4/+4.3/-3.8/+2.5pct。分地区看，23年内外销毛利率同比分别为+0.4/+2pct，其中23H2分别为+1.7/+1.9pct。分销售模式看，23年直销/分销/出口代工毛利率同比为+0.7/+0.1/+2pct。随着原材料价格的下降，代工毛利率同比提升更明显。公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.79%、1.85%、2.02%、-0.32%，同比+0.1、-0.01、-0.04、+0.17pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.67%、1.73%、2.49%、-0.18%，同比+0.52、-0.06、-0.01、+0.11pct。得益于产品结构和渠道结构的改善、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到进一步提升。同时，公司采取了积极的措施，严格控制各项费用支出，但仍然在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。23年公司销售费用率同比较为稳定，公司为支持和实现内销营业规模的持续增长，投入了与销售增长相匹配的营销资源。 外销业务增长带来营收账款增加，公司现金流情况稳定。资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为38.99亿元，同比-2.39%，存货为22.63亿元，同比-9.31%，应收票据和账款合计为28.74亿元，同比+47.07%，主要由于期末外销业务应收账款增加所致。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为54.55、40.43和66.97天，同比-12.68、-1.01和-10.05天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为20.35亿元，同比-35.6%，其中销售商品及提供劳务现金流入219.43亿元，同比-5.27%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为8.73亿元，同比-23.06%，其中购买商品、接受劳务支付的现金82.26亿元，同比+3.59%。 投资建议：公司外销显著改善，外销上调关联交易额度实现高增。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。我们看好公司未来的发展，根据公司的年报，我们新增26年的预测，预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为19.6x/18.1x/16.7x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

苏泊尔(002032) 主要观点： 事件： 公司发布23年业绩快报，预计实现营收213.01亿元，同比+5.6%；归母净利润21.80亿元，同比+5.4%；扣非归母净利润19.92亿元，同比+5.5%。其中23Q4预计实现营收59.34亿元，同比+14.3%；归母净利润8.18亿元，同比+7.8%；扣非归母净利润6.58亿元，同比+6.4%。 外销高增、盈利能力回升，业绩符合预期 内销稳健、外销高增，盈利能力提升。收入方面，根据奥维云网，23年国内小家电销额同比-9.6%，销量-1.8%。公司发力刚需品类，小家电线上市占同比+1pct至22.5%，线下市占同比+0.4pct至33.4%；炊具线上市占+1.8pct至24.9%，线下市占率47.7%，市占率逆势提升下内销预计实现平稳增长。外销方面，受益于SEB补库，公司公告预计24年与SEB关联交易额60亿元，同比+27.2%，预计Q4外销环比持续改善，同比实现高增。利润方面，得益于产品和渠道结构改善，预计实际毛利率有所提升，叠加严格控费，公司盈利能力环比改善显著，Q4预计实现净利率13.8%，环比+4.8pct，同比-0.8pct。 展望未来，内销优势品类稳市占，长尾新品提份额，看好公司持续跑赢行业。外销方面，公司公告预计24年与SEB出售商品关联交易额61.1亿元，同比+3.2%，叠加SEB集团经营持续向好（24年目标营业利润率提升0.9pct至10%），预计外销增长中枢稳健。 投资建议 预计23-25年收入分别为213.01、226.19、238.98亿元，对应增速分别为5.6%、6.2%、5.7%，归母净利润分别为21.80、23.88、26.01亿元，对应增速分别为5.4%、9.5%、8.9%，对应PE分别19.95、18.22、16.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；原材料大幅涨价；海运费大幅上涨。

苏泊尔(002032) 事件：公司发布23年业绩快报，23年公司实现营收213.01亿元，同比+5.6%，实现归母净利润21.8亿元，同比+5.42%；其中23Q4实现营收59.34亿元，同比+14%，实现归母净利润8.18亿元，同比+8%。 收入方面，公司内销业务面对当期富有挑战的市场环境，核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，营业收入较同期有所增长；外销业务从三季度开始明显改善，营业收入较同期有较好的增长。 利润方面，得益于产品结构和渠道结构的改善、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到进一步提升。同时，公司采取了积极的措施，严格控制各项费用支出，但仍然在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。23年公司销售费用率同比较为稳定，公司为支持和实现内销营业规模的持续增长，投入了与销售增长相匹配的营销资源。 投资建议：公司外销显著改善，系上调关联交易额度实现高增。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。我们看好公司未来的发展，根据公司的业绩快报，预计23-25年归母净利润分别为21.8/24.0/26.1亿，对应动态PE分别为20.1x/18.2x/16.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。本次业绩快报是公司财务部门的初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2023年年度报告为准。

苏泊尔(002032) 事件 公司发布2023年年度业绩预增： 2023年公司实现营业收入213.00亿元，同比增长5.60%；实现归母净利润21.70-21.90亿元，同比增长4.93%-5.90%，实现扣非归母净利润19.80-20.00亿元，同比增长4.87%-5.93%;其中，Q4单季度实现营业收入59.33亿元，同比增长14.32%；实现归母净利润8.08-8.28亿元，同比增长6.46%-9.09%，实现扣非归母净利润6.46-6.66亿元，同比增长4.53%-7.77%。 预计内销市场份额提升，外销逐步改善 23Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入同比分别-11.56%/+6.53%/+15.63%/14.32%，Q4营业收入保持双位数修复态势。内销方面，据奥维云网数据显示，2023年厨房小家电零售额达549.3亿元，同比-9.6%；零售量为26543万台，同比-1.8%，小家电行业整体小幅承压，预计公司核心品类线上、线下市占率持续提升，内销收入同比有所提升；外销方面，预计公司外销业务从Q3开始逐步改善Q4外销收入同比提升，展望未来，公司与SEB拟签署2024年年度日常关联交易协议，预计2024年度日常关联交易总金额为62.00亿元同比增长3.33%。 归母净利率环比大幅提升 23Q4公司归母净利率为13.62%-13.96%，同比下滑1.01pct-0.67pct，环比提升4.67pct-5.00pct，公司Q4归母净利率环比大幅提升。受益于产品结构和渠道结构改善，预计公司实际毛利率有所提升。 投资建议： 我们认为，公司作为小家电龙头企业之一，渠道及品牌竞争力强未来通过创新驱动增长策略，增长有望优于行业整体水平，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.80/24.02/26.08亿元，同比分别+5.44%/+10.17%/+8.57%，对应PE分别为18/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险汇率波动风险。

苏泊尔(002032) 2023Q4外销延续向好态势，内销稳健，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，2023年预计实现营收213亿元（+5.6%），归母净利润21.7~21.9亿元（同比增长4.95%~5.92%），扣非归母净利润19.8~20亿元（同比增长4.86%~5.92%）。2023Q4预计实现营收59亿元（+14.32%），归母净利润8.1~8.3亿元（同比增长6%~9%），扣非归母净利润6.5~6.7亿元（同比增长4%~8%）。考虑到所得税差异以及小家电行业内销需求仍有压力，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润21.80/24.22/26.88亿元（原值为22.44/25.69/28.43亿元），对应EPS为2.70/3.00/3.33元，当前股价对应PE为18.7/16.9/15.2倍，继续看好外销持续修复+内销稳健增长，维持“买入”评级。 2023Q4外销大客户经营持续向好，继续看好内销稳健+外销低基数修复 内销方面，预计2023Q4保持平稳增长趋势，新兴渠道保持较好增长，多品类份额稳中有升。SEB集团预计2023Q4中国市场营收同比+3.3%，保持稳健增长的同时增速环比Q3提升。外销方面，预计2023Q4延续Q3增长态势，得益于大客户SEB集团经营业绩持续向好。SEB集团预计2023年营收80亿欧元（+5.3%），ORFA预计同比增长15%以上。单季度看2023Q4消费者业务营收22.09亿欧元（+7.7%），单季度营收增速边际向上。分地区看，SEB集团2023H2美洲地区/EMEA区域营收同比分别+11%/+9.3%，2023Q4营收同比分别+7%/+10.9%，EMEA增速单季度边际向上（2023Q3营收同比分别+15.5%/+7.0%），此外南美地区Q4提速明显。展望后续，低基数+SEB经营向好背景下继续看好外销修复。 内外销盈利稳健，短期所得税基数影响Q4利润增速 根据业绩预告，预计2023Q4苏泊尔归母净利率13.6%~14.0%，同比-1pct~-0.7pct，短期利润增速低于收入增速主要系2022年同期重获所得税优惠使得2022Q4利润基数相对较高。展望后续，根据公司公告预计2024年向SEB出售商品61.1亿元（+3.2%），低基数下外销有望稳定增长。内销持续优化产品和渠道结构，积极推进降本增效，看好内销实现稳定优于行业增长以及盈利能力的稳健。 风险提示：海外需求快速回落；行业竞争加剧；SEB订单不及预期等。