苏 泊 尔(002032)财务分析

    事件 公司2020年上半年实现营业总收入81.87亿元,同比-16.76%,归母净利润6.66亿元,同比-20.48%。其中,Q2营业总收入46.06亿元,同比+5.59%,若不包括销售抵减,营业收入同比+10.84%,归母净利润3.60亿元,同比+11.32%。 二季度有序复工复产,线上主要品类销额增速良好 公司20H1营收同比下降除了Q1受新冠肺炎疫情的影响外,还受到执行新收入准则下销售抵减的影响。根据新准则及相关衔接规定,公司于2020年1月1日开始执行“新收入准则”,将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了“本报告期”的营业总收入,而“上年同期”则是原准则下的营业总收入,故两期营业总收入存在口径差异。如果将“本报告期”的营业总收入按“上年同期”的口径进行重算,则营业总收入同比下降12.05%。 随着国内疫情好转,Q2公司已有序复工复产。单从天猫数据看,Q2部分品类销额提升,线上渠道销额增速良好。其中公司营收占比较大的电器产品分类中的电饭煲、破壁机销额同比分别提升11.8%和266.8%,营收占比较小的油烟机、燃气灶销额同比也分别提升11.9%和27.8%。 线上销售费用增加,所得税变化短期影响净利率 公司20H1线上渠道销售力度加强,我们认为由于线上多为经销商渠道,与线下渠道相比毛利率略低,因此毛利率同比-5.66%,若不包括销售抵减,毛利率同比-1.65%。20H1公司归母净利润为6.66亿元,同比-20.48%,其中Q2归母净利润为3.6亿元,同比+11.32%。Q2净利润率为7.8%,同比+0.4pct。归母净利润下降幅度小于利润总额下降幅度,主要由于子公司所得税费用下降所致。2019H1子公司浙江绍兴苏泊尔生活电器有限公司营业收入占整体收入的47.7%,营业利润占整体49.1%。根据我们的测算,所得税率的减少短期对净利润端会带来5500万左右的影响。此外,公司本期部分理财产品到期收益增加也部分抵消了毛利率下降的影响,根据公司公告显示,Q2理财产品到期可得收益预计合计3679万元。 投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司Q2复工复产情况良好,线上销额同比提升;未来公司进一步围绕厨卫进行布局,拓展新品类热水器,或为公司带来新的增长点。根据20H1业绩快报的情况,我们预计20-22年净利润为20.8亿元、25.6亿元、27.1亿元(20-22年前值为20.9亿元、25.8亿元、27.3亿元),当前股价对应20-22年动态估值为31.9x、25.8x、24.4x,维持“买入”评级。 风险提示:WMF销售不达预期风险,新品销售不及预期,原材料涨价风险等。

    事件: 苏泊尔发布2020年半年度业绩快报,2020H1实现收入81.9亿元,同比-16.8%,利润总额8.04亿元,同比-26.7%,归母净利润6.66亿元,同比-20.5%,其中20Q2实现收入46.1亿元,同比+5.6%(不考虑销售抵减同比+10.8%),利润总额4.3亿元,同比+2.8%,归母净利润3.6亿元,同比+11.3%。 点评: 公司20Q2单季收入恢复两位数增长(不考虑销售抵减),略好于市场预期,营业利润率尚未完全恢复,因所得税率同比下降,单季净利率小幅提升,盈利能力基本符合预期。 收入恢复略好于预期,国内线上渠道增速大幅回升 20Q1收入增速在疫情影响下同比下滑35%,20Q2收入增速快速恢复至5.6%(不考虑销售抵减同比+10.8%),收入恢复情况好于市场预期。 内销增速更快,尤其线上渠道增速大幅回升。根据淘数据监测,2020年4-5月苏泊尔线上零售额增速恢复至34%,6月进一步提速至50%左右增长,20Q2内销线上收入增速随着产能恢复和投入增加而快速回升,线下收入降幅估计收窄至30%以内,但恢复速度相对较慢。 单季出口恢复小幅增长。2020Q2SEB集团海外销售受疫情影响的幅度小于之前预计,加上欧洲产能受限,订单向中国转移,公司出口收入恢复小幅增长。 营业利润率部分恢复,所得税率下降推升净利率 20Q2公司整体毛利率同比下降1.7pct(若包括销售抵减,毛利率同比下降5.7pct),主要因:1)毛利率较低的线上渠道占比快速上升;2)4月中旬后部分产能才陆续恢复,外协导致盈利能力下降。因货币资金的投资回报同比增长较快,估计财务费用率同比下降,公司营业利润率仅同比小幅下降0.6pct。因控股子公司经过高新认证后所得税率下降,单季净利率为7.8%,同比+0.4pct。 收入和盈利能力的恢复将持续,全年有望同比持平 20Q2公司收入和盈利能力恢复较好,一方面,源于公司自身产能从4月后逐步恢复正常,缺货现象得到解决,另一方面,厨房小家电/炊具线上销售景气度较高,公司增加线上营销资源投入,并且成立独立部门开发跟进新兴细分品类,线上渠道的恢复效果立竿见影。 展望20H2,公司收入增速和盈利能力有望进一步恢复,考虑到在家做饭需求增加导致厨房小家电/炊具行业高景气度将延续,预计公司下半年收入和利润增速将恢复至10%以上(考虑销售抵减后),有望带动全年收入和利润恢复到同比持平左右。 苏泊尔能把握产品细分和品牌分层后的新机遇吗? 渠道和营销端的变化赋予更细分的新品类和新品牌快速增长的机会,这些“新”是相对苏泊尔的“老”而言的,苏泊尔能否把握这些新机遇?苏泊尔已经逐渐意识到新品类的增量机遇不容错过,并且通过独立团队跟进,凭借其强大的供应链和制造能力,苏泊尔很快就能做出又便宜又好的多功能锅、绞肉机乃至三明治机等等新产品,并且依靠品牌认知和流量优势快速放量,较好地把握性价比定位的新品需求。 随着新品类的丰富和需求的分层,要想更好地把握增量机遇,产品和品牌的矩阵化经营是苏泊尔未来增长的主要路径,但也从组织架构、运营能力等方面对苏泊尔提出了新的挑战。 盈利预测、估值与评级 继20Q1收入和净利润大幅度下滑后,20Q2公司收入和盈利能力恢复较好,单季收入增速略超市场预期,全年收入和利润有望恢复到同比持平左右。维持20~22年EPS预测为2.38/2.63/3.05元,对应PE34/31/26倍,凭借强大的制造积累和品牌矩阵,公司仍是最确定性受益于小家电行业规模增长的标的之一,维持“买入”评级。 风险提示:线下需求恢复不及预期,SEB集团海外销售疲软。

    一、事件概述 公司于22日晚间发布2020年半年度业绩快报,据公告显示,公司2020年1-6月实现营业总收入81.87亿元,同比-16.76%;实现归母净利润6.66亿元,同比-20.48%。公司半年度经营表现符合预期。 二、分析与判断 经营实现稳步复苏,二季度收入同比增长超10% 据公司公告,2020年1-6月公司共实现营收81.87亿元,同比-16.76%;其中Q2单季度实现营业收入46.06亿元,同比+5.59%。由于公司根据财政部《企业会计准则第14号》调整收入计算方式,将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了今年上半年的营业总收入,若按照同口径计算,实际营业收入同比增长10.84%,公司受到疫情冲击影响逐步消退,经营实现稳步复苏。 线上占比提升毛利率同比-1.65PCT,积极拥抱新模式或打开新一轮上行空间 2020年上半年公司实现毛利率25.12%,同比-5.66PCT,若按照原准则同口径计算,同比-1.65PCT。公司于疫情冲击下,加强线上渠道营销力度,应对线下门店受到的冲击,电商渠道占比提升致使公司整体毛利率略有下行。小家电行业受益于品质追求需求崛起及疫情期间消费习惯迁徙的催化,由迎合需求向创造需求阶段转移。公司积极拥抱电商新模式,结合线下渠道优势,有望受益行业规模扩充红利,打开新一轮上行空间。 单季度净利率同比+0.4PCT,盈利能力同步收入有所修复 2020年上半年公司实现归母净利率8.14%,同比-0.38PCT,其中Q2单季度归母净利率7.81%,同比+0.40PCT,单季度盈利能力相较Q1已有所修复。一方面公司线下渠道投入费用略有降低,另一方面,由于子公司所得税税率变化,所得税费用率有所下调。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年将实现EPS2.51、2.87、3.13元,对应PE31.4、27.5、25.2x。当前行业可比公司2020年wind一致性预期平均PE为42.3x,考虑到公司收入及盈利能力同步有所复苏。同时积极拥抱电商渠道及新模式,受益于行业规模扩充红利,打开新一轮上行空间,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情影响超预期,竞争格局加剧等。

    事件:公司发布2020半年报业绩预告。2020年H1公司实现营业收入约81.87亿元、同比下滑16.76%,其中Q2为46.06亿元、同比增长5.6%(若排除销售抵减,H1营收同比下滑12.05%,其中Q2同比增长10.8%);2020年H1归母净利润为6.66亿元,同比下滑20.48%,其中Q2增速为11.1%。 随着线下的恢复以及公司的复工复产,Q2销售逐步恢复。Q1由于疫情小家电各公司线下关闭,公司占比较高的炊具业务销售渠道集中线下,受影响较严重。此外公司本身存货不足以及工厂停工导致其线上供给不足,在统一口径下,一季度营收同比下滑了30.29%。Q2国内疫情得到控制,线下销售情况好转:据奥维云数据,1-3月电饭煲线下累计销售额同比下滑45.98%、1-6月销售额同比下滑39.01%,1-3月料理机线下累计销售额同比下滑43.13%、1-6月销售额同比下滑34.38%。此外,公司逐步复工复产,线上销售恢复:其中6月电饭煲线上同比销售额达24%,而2月同比增速为-17%。综合线下门店恢复以及公司自身复工复产因素,Q2销售情况向好,排除销售抵减影响下,营收同比增速回正,达到了10.84%。 盈利能力基本平稳。2020H1同比口径下公司毛利率同比下滑1.65pct。主要系线上营销活动加大导致成本增加,但由于Q1小家电的铜、注塑等价格大幅下降,直接降低了公司Q2的原材料成本,进一步带来成本红利,对冲了部分成本的上升。此外,由于公司货币资金利用率提升,且企业所得税税率变化使得上半年所得税费用下降,整体净利率为7.7%、同比下滑约0.8pct,降幅小于毛利率降幅。 期待多品牌与多品类拓展。从2017年收购SEB的WMF消费者中国业务以来,已运营SEB下的4个高端品牌,分别为WMF、Lagostina、Rowenta和Tefal,其中WMF品牌已在国内市场产品线已涵盖了12个子领域,超过200个品类。未来在借助苏泊尔现有渠道优势与宣传力量,高端品牌在国内市场有望实现快速扩张。此外,在小单品上公司也不断发力:2019年年底公司开始布局母婴品类,上半年已有近10个细分品类产品,几个月内销售规模达到几千万,随着公司在此类产品上的资源不断投入,预计未来两三年将具有一定规模,成为公司产品竞争力的新增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.31/23.86/26.87亿元,同比增速为5.8%/17.4%/12.6%对应动态PE分别为32.6/27.7/24.6。公司竞争壁垒深厚,内销品牌矩阵不断丰富,维持“买入”投资评级。 风险提示:新品拓展不及预期,小家电行业竞争加剧等。

    事件: 苏泊尔发布半年度业绩快报,2020H1公司实现营收81.9亿/-16.8%,归母净利润6.7亿/-20.5%。2020Q2单季公司实现营收46.1亿/+5.6%,归母净利润3.6亿/+11.3%。若不计及新会计准则下销售抵减的影响,2020H1/Q2营收分别为86.5/48.4亿,同比-12.1%/+10.8%。 点评: Q2恢复超预期,内外销齐发力。收入端:剔除新会计准则影响,2020Q2单季营收同比增长10.8%,主要系(1)内销:迎来较快增长,疫情加速小家电渗透率提升,行业景气度高;(2)外销:国外小家电需求同样旺盛,疫情使得小家电产能逐渐向中国转移,公司产能恢复较快。成本端:2020H1原材料价格指数全面下跌,处于低位,降低了公司原材料成本。毛利端:2020H1公司毛利率同比下滑1.65%(计及销售抵减,同比下滑5.66%),主要由于2020H1公司加大线上营销力度。公司提升了对货币资金的使用效率,货币资金投资回报同比增长较快,抵消了毛利率下滑对利润总额的部分影响。净利润:2020H1归母净利润6.7亿/-20.5%,净利率8.1%/-0.4pct。 产品创新+品类拓展+品牌运营,协同效应逐渐释放。产品创新:公司作为炊具和厨房小家电龙头,积极推出创新产品,X晶盾不锈钢炒锅、低糖电饭煲、双阀电压力锅深受市场好评。品类拓展:公司从去年年底布局母婴品类,上半年已有近10个细分品类产品,未来有望成为公司新的业绩增长点。品牌运营:公司已运营SEB旗下4个高端品牌,借助公司的渠道和营销,这些品牌有望在国内实现快速扩张。 投资建议:公司内销受益于小家电行业的高景气度,外销受益于SEB的订单转移。预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.86/23.87/27.58亿,对应PE分别为33/28/24倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料波动风险,行业竞争加剧,海外市场拓展风险等。