苏 泊 尔(002032)财务分析

     一、事件概述苏泊尔于2021年4月14日晚间发布2021年Q1业绩预增公告。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润4.74~5.24亿元，同比+54.66%~70.94%；实现基本每股收益0.579元~0.640元。 二、分析与判断Q1毛利率改善显著同比+2.41PCT，期间费用率有所降低同比-0.43PCT2020年Q1铜、铝、钢材以及塑料等原材料价格上升对家电企业普遍造成成本端压力，但公司毛利率水平依然保持稳中有升，同比+2.41PCT至26.38%，与2020全年水平基本持平。同时，公司在2021年Q1采取积极措施严控各项费用，实现期间费用率同比-0.43PCT。2021年以来，公司毛利率与费用率双向优化，带动盈利能力持续改善。 高端品牌矩阵叠加年轻化打开上行空间，高管换帅有望注入新的发展活力公司通过母公司反哺品牌WMF、Krups及Lagostina共同构成高端品牌矩阵，牢牢占据炊具及厨房电器高端市场，并通过签约青年明星代言，配合大量创新产品与IP联名营销，加强锁定年轻消费人群。同时，张国华先生出任公司CEO后，其多年快消品从业经验也有望为公司注入新的发展活力，不断增强公司推新能力与品牌运营能力，有助于公司打开上行空间。 受益内销刚需品类复苏+外销SEB订单转移，内外需共振公司未来增长值得期待据AVC数据，2021年Q1刚需品类小家电线上销售恢复涨势，其中电饭煲/电压力锅/电水壶销售额分别同比+17.97%/+22.69%/+13.52%，公司作为刚需小厨电龙头将受益于景气复苏；外销方面，公司新扩产能落地后，代工品类与代工规模有望继续扩张，继续承接SEB带来的欧美订单转移。内外需求共振下，公司未来稳健增长值得期待。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年将实现EPS2.61、2.92、3.31元，对应PE27.9、25.0、22.1x。 当前行业可比公司Wind一致性预期平均PE为28.5x，考虑到公司收入及盈利能力同步有所复苏。同时积极拥抱电商渠道及新模式，受益于行业规模扩充红利，有望打开新一轮上行空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局加剧。

     事件：苏泊尔公布2021年第一季度业绩预告。公司预计2021年Q1实现业绩4.7亿元~5.2亿元，YoY+54.7%~70.9%。相比于2019年Q1，公司业绩增速-7.9%~+1.8%。Q1公司线下销售改善，海外订单转移提速，单季业绩表现符合预期。 Q1单季收入持续改善：苏泊尔Q1单季收入同比明显提升。我们认为，主要因为：1）国内疫情影响减弱，线下消费复苏，公司线下渠道销售收入明显改善。2）线上渠道延续较高增速。天猫数据显示，Q1苏泊尔天猫全品类销售额YoY+25.7%。公司及时调整经营策略，加强线上资源投放，线上销售表现持续向好。3）SEB在欧美市场销售持续复苏，订单持续转移至苏泊尔。我们判断，Q1期间苏泊尔关联交易出口额约13.8亿元，同比增速超过33%。我们认为，后疫情时代消费者居家时间延长，小家电线上红利有望延续，叠加线下渠道复苏，海外需求提升，公司内外销收入均有望保持较快增速。 Q1单季度业绩明显提升：Q1公司业绩同比大幅提升，较2019年同期基本持平。我们判断：1）Q1销售规模同比显著增加，规模效应带来毛利率同比+2.4pct；2）公司加强费用管控，调整广告费用投放方式，期间费用率同比-0.4pct。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。公司采用职业经理人制度，新任总经理张国华拥有国际知名消费企业执掌经验，有望带领公司在产品创新、营销和品牌建设方面更上层楼。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，业绩有望保持快速增长。预计公司2021年~2023年的EPS分别为2.77/3.13/3.42元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

     事件：公司发布2021年第一季度业绩预告。公司预计21Q1实现归母净利润4.74~5.24亿元，同比+54.66%~+70.94%，较2019年同期-7.95%~+1.76%。 预计出口增速维稳，内销线上运营与年轻化营销持续发力。21Q1公司收入端增速环比20Q3增速（1.12%）提升5.62pct。外销层面：公司公布2020年年报后披露2021年关联交易预计，2021年关联交易出口金额预计为66.65亿元，较去年实际出口额+22%。预计21Q1订单情况持续向好。内销层面：公司在年轻化营销方面持续发力，如聘请流量明星王源作为品牌代言人、与小黄人、吃豆人等受年轻人欢迎的形象进行产品IP联名，从而更好地触达年轻消费群体。同时，苏泊尔重视对线上渠道的资源投入，加大直播带货和社交电商等营销力度，进而应对渠道和市场的快速变化。淘宝网显示，2021年1-3月公司销额同比增长56%/46%/6%，增速较为可观。 费率管控良好，盈利能力同比提升。21Q1公司毛利率同比+2.41pct至26.38%，较2019年同期下滑4.90pct。21Q1毛利率同比提升预计主要系疫情影响基本消散，毛利率较高的炊具业务等内销收入占比提升，同时费率端管控较好所致。费率端：21Q1公司期间费用同比-0.43pct。综合来看，公司盈利能力较去年同期有所提升。 注重长尾品类产品拓展，高端炊具领域发力构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发，目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型长尾小家电产品，并推出“一人食”主题的萌趣mini电磁炉等产品，推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入，预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时，高端炊具领域（WMF、KRUPS和LAGOSTINA）持续发力，有望打造多品牌运营矩阵。 盈利预测与投资建议。我们维持2020年利润预测，预计2021-2023年归母净利润分别为21.24/24.15/27.27亿元，同比增速为15.0%/13.7%/12.9%。公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，维持“买入”投资评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险

     事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营收185.97亿元，同比减少6.33%，归母净利润18.46亿元，同比减少3.84%。拟每10股派发现金红利12.90元（含税）。 报告要点：收入略有下滑，毛销差保持稳定受新冠疫情以及会计准则变化影响，2020年公司实现营收185.97亿元，同比减少6.33%，归母净利润18.46亿元，同比减少3.84%，若不包含销售抵减，营收同比下降1.35%。受销售抵减影响，公司主营业务毛利率同比降低4.75pct至25.56%，销售费用率降低4.73pct至11.42%，但总体毛销差保持稳定，维持在15.00%。销售净利率较去年同期提升0.26pct至9.91%。 国内疫情影响逐渐恢复，转移订单拉动外销增长受国内疫情影响，公司内销业务营收128.69亿元，同比降低12.71%。外销由于母公司订单转移，全年同比提升12.08%至57.27亿元。 产能持续提升支撑公司长期增长2020年苏泊尔绍兴公司完成年产4000万套生活电器技术改造项目，固定资产同比增长35.15%。同时，浙江福腾宝公司年产2000万口不锈钢制品生产线技改项目正在推进。产能持续提升有望为公司长期发展带来支撑。 外销持续发力，内销品类拓展随着海外疫情延续，SEB订单向苏泊尔转移，2021年公司预计关联交易67.69亿元，同比提升22.14%。内销业务将通过拓展食品料理机、热水器等新品类以及渠道重塑，恢复增长态势。 投资建议与盈利预测随着公司内销新品类逐步放量以及海外业务稳定高速增长，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.65/25.75/28.75亿元，对应每股EPS为2.76/3.14/3.50元/股，估值为26.89/23.66/21.19X，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示原材料价格波动的风险、新品拓展不及预期的风险、订单转移不及预期的风险。

     事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营收185.97亿元，同比减少6.33%，归母净利润18.46亿元，同比减少3.84%。拟每10股派发现金红利12.90元（含税）。 报告要点：收入略有下滑，毛销差保持稳定受新冠疫情以及会计准则变化影响，2020年公司实现营收185.97亿元，同比减少6.33%，归母净利润18.46亿元，同比减少3.84%，若不包含销售抵减，营收同比下降1.35%。受销售抵减影响，公司主营业务毛利率同比降低4.75pct至25.56%，销售费用率降低4.73pct至11.42%，但总体毛销差保持稳定，维持在15.00%。销售净利率较去年同期提升0.26pct至9.91%。 国内疫情影响逐渐恢复，转移订单拉动外销增长受国内疫情影响，公司内销业务营收128.69亿元，同比降低12.71%。外销由于母公司订单转移，全年同比提升12.08%至57.27亿元。 产能持续提升支撑公司长期增长2020年苏泊尔绍兴公司完成年产4000万套生活电器技术改造项目，固定资产同比增长35.15%。同时，浙江福腾宝公司年产2000万口不锈钢制品生产线技改项目正在推进。产能持续提升有望为公司长期发展带来支撑。 外销持续发力，内销品类拓展随着海外疫情延续，SEB订单向苏泊尔转移，2021年公司预计关联交易67.69亿元，同比提升22.14%。内销业务将通过拓展食品料理机、热水器等新品类以及渠道重塑，恢复增长态势。 投资建议与盈利预测随着公司内销新品类逐步放量以及海外业务稳定高速增长，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.65/25.75/28.75亿元，对应每股EPS为2.76/3.14/3.50元/股，估值为26.89/23.66/21.19X，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示原材料价格波动的风险、新品拓展不及预期的风险、订单转移不及预期的风险。