流通市值:70.27亿 | 总市值:80.81亿 | ||
流通股本:7.30亿 | 总股本:8.39亿 |
兔宝宝最近3个月共有研究报告1篇,其中给予买入评级的为1篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-01-31 | 德邦证券 | 闫广,王逸枫 | 买入 | 维持 | 业绩符合预期,渠道发力+经营改善有望持续兑现 | 查看详情 |
兔宝宝(002043) 投资要点 事件:2024年1月30日,公司发布2023年度业绩预告,2023年公司预计实现归母净利润约6.1-7.1亿元,同比+36.96%-59.41%,预计实现扣非归母净利润约5.0-6.0亿元,同比+44.40%-73.28%,基本每股收益约为0.75-0.87元。 业绩符合预期,多渠道策略持续发力。根据业绩预告,公司23年业绩实现同比增长,主要系: 1)业务端,装饰材料业务持续推动多渠道销售策略,小B渠道持续发力,成长性不断显现,截至23Q3公司装饰材料业务零售分销渠道/家具厂/装饰公司/工程渠道分别占比约55%/29%/11%/4%,按销量增速来,家具厂渠道增速最快;而定制家居零售业务以华东区域为主发力拓展重点市场,通过聚焦中高端消费群体+打造多种基材组合的差异化定位,实现华东区域门店网络快速布局,“兔宝宝全屋定制”品牌影响力在华东区域有所提升。装饰材料业务+全屋定制业务两大主业全年实现收入同比增长,支撑公司业绩增长; 2)费用端,通过加强内控降低运营成本,23年各项费用同比下降,23年前三季度公司费用率约8.42%,同比下降1.37pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.91%/3.77%/0.86%/-0.12%,同比下降0.21/0.80/0.02/0.34pct; 3)风险端,22年公司控股子公司青岛裕丰汉唐因业绩不达预期,计提商誉减值准备约1.18亿元,23年前三季度公司资产减值损失约623.82万元,同比22年前三季度的764.88万元下降18.4%,资产减值损失同比减少增厚公司利润。 我们认为,公司业绩基本符合预期,单季度来看,我们测算公司23Q4预计实现归母净利润约1.53-2.53亿元,环比23Q3的1.68亿元增长-9.19%至50.19%,同比增长172.63%至350.89%,23Q4预计实现扣非归母净利润约1.26-2.26亿元,环比23Q3的1.56亿元增长-18.98%至45.29%,同比增长690.30%至1317.17%。 应收风险有所缓释,经营质量不断提升。23年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额约8.74亿元,同比+119.74%,同比增加4.76亿元,主要得益于公司加强营运资金管控收效明显,应收账款、应收票据、合同资产比年初减少,合同负债及应付账款比年初增加,支付各类押金、保证金同比减少。截至23Q3公司应收账款、应收票据、合同资产约12.51亿元,较年初下降16.73%,绝对值减少2.51亿元。我们认为,公司经营质量的提升主要得益于公司在家具工程端不断落实降风险战略,重点聚焦信用资质较高的央国企和优质民企,在保持核心客户份额稳定增长的基础上重点突破优质地产新客户。 回购彰显经营信心。为维护公司价值和股东权益,24年1月6日公司公告股份回购方案,拟使用自有资金1-2亿元、回购价格不超过13.60元/股回购公司股份,按照金额及股价上限计算预计回购公司股份约1470.59万股,占总股本约1.75%。24年1月10日公司完成首次股份回购,合计回购股份数量约47.26万股,占公司总股本的0.06%,回购总金额约425.38万元。我们认为,股份回购体现了公司对未来发展前景的信心,有利于稳定市场预期。 投资建议:我们认为,公司作为国内板材龙头,拥有坚实的品牌、产品和渠道优势,近年来不断发力建设小B端渠道,有望成为公司后续业绩高增的核心驱动。我们暂时维持此前盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为6.48、9.03和10.54亿元,对应EPS分别为0.77、1.08和1.25元,维持“买入”评级。 风险提示:地产开发商资金状况好转不及预期、地产销售面积复苏不及预期、全屋定制渠道发展受阻。 | ||||||
2023-10-30 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,王雯 | 买入 | 维持 | Q3归母净利润大增37%,盈利能力逐季改善 | 查看详情 |
兔宝宝(002043) 归母净利润大增37%,发展势头强劲 23Q1-3公司实现营收57.31亿,同比-2.42%,归母净利润为4.57亿,同比+17.41%;Q3单季实现营收24.68亿,同比+15.28%,归母净利润为1.68亿,同比+37.29%。Q1-3非经常性损益为0.83亿元,同比增加0.24亿元,主要为资产减值冲回以及政府补助收入较多。 毛利率短暂承压,费用管控能力提升 23Q1-3公司毛利率为18.9%,同比+0.66pct,单三季度毛利率为16.86%,同比下滑0.31pct。期间费用率同比下降1.37pct,23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.91%/3.77%/0.86%/-0.12%,分别同比变动-0.21/-0.8/-0.02/-0.34pct,降本增效及费用管控能力提升,财务费用同比下降151%,系融资成本下降、汇兑收益及利息收入增加。资产及信用减值为0.44亿,较去年持平。 投资收益大增,现金流表现优异 23Q1-3投资净收益0.52亿元,同比+179.45%,净增加0.33亿元,主要系转让两家子公司股权及债务重组收益增加;公允价值变动损益为-5万元,较去年同期增加843万。综合影响下,23Q1-3净利率为8.21%,同比+1.36pct,单三季度净利率提升1.18pct至7.11%,盈利能力提升明显。23Q1-3CFO净额为8.74亿,同比多流入4.76亿,收付现比分别同比变动+2.81pct/-2.38pct,公司加强营运资金管理,现金流表现优异。 积极拓宽业务渠道,维持“买入”评级 公司以华东市场为核心,一二线城市为重点,开展定制家居渠道建设工作,积极拓展装饰材料业务渠道,持续赋能家具厂商,我们看好公司未来市场增量空间。考虑到地产销售端承压,我们略微下调公司盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为6.6/7.90/9.21亿(前值为7.7/9.9/12.2亿),对应PE为12/10/9倍,参考可比公司24年平均PE13.67倍,认可给予公司24年14倍PE,对应目标价13.17元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;渠道拓展不及预期;行业竞争恶化。 | ||||||
2023-10-29 | 中银证券 | 陈浩武,杨逸菲 | 增持 | 维持 | 2023Q3盈利同比高增,B端布局持续完善 | 查看详情 |
兔宝宝(002043) 公司发布2023年三季报,2023Q1-3营收57.3亿元,同减2.4%,归母净利4.6亿元,同增17.4%,EPS0.57元;其中2023Q3营收24.7亿元,同增15.3%,归母净利1.7亿元,同增37.3%。考虑公司渠道纵横拓展、发力家具业务,业绩有望持续增长,维持公司增持评级。 支撑评级的要点 2023Q3营收归母净利同比两位数增长:公司2023Q3营收24.7亿元,同增15.3%;归母净利1.7亿元,同增37.3%;扣非归母净利1.6亿元,同增34.2%。 2023Q3费用管控较好,净利率同比提升:2023Q3期间费用率6.7%,同减2.5pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.8/-1.3/-0.2/-0.1pct,管理费用下降较多,主要系股权激励费用同比减少。2023Q3毛利率16.9%,同减0.3pct,环比下降2.3pct;净利率7.1%,同增1.4pct,环比下降3.2pct,主要系2023Q3产生较多投资收益,且管理费用同比下降 2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升:2023Q3公司销售商品提供劳务收到的现金25.2亿元,同增8.1%/1.9亿元,环比提升14.2%/3.1亿元;经营活动净现金流3.8亿元,同减8.3%/0.34亿元,环比减少34.8%/2.0亿元。公司2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比提升119.7%/4.8亿元。 公司装饰材料销售渠道以C端和小B端为主:根据公司公告,2022年公司装饰材料业务零售分销/家具厂/家装公司/工程渠道占比分别约为56%/27%/12%/5%。公司一方面持续提升专卖店数量,扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉,同时也在积极布局小B端业务,2023H1家具厂客户达到约14,000家,较2022年末增幅近3,000家。 估值 板材、家具业务增速符合我们预期,我们维持原有盈利预测,预计2023-2025年公司收入为95.8/103.3/111.3亿元;归母净利分别为6.5/7.9/9.0亿元;EPS分别为0.78/0.94/1.07元;PE分别为11.8/9.8/8.6倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格上涨,行业竞争加剧,消费和房地产复苏不及预期。 | ||||||
2023-10-28 | 民生证券 | 李阳 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:利润表现超预期,控费+现金流是亮点 | 查看详情 |
兔宝宝(002043) 公司披露2023年三季报:23Q1-3实现营收57.31亿元,同比-2.42%,归母净利4.57亿元,同比+17.41%,扣非归母净利3.74亿元,同比+13.21%。其中,23Q3实现营收24.68亿元,同比+15.28%,归母净利1.68亿元,同比+37.29%,扣非归母净利1.56亿元,同比+34.16%。23Q1-3毛利率18.85%,同比+0.66pct,净利率8.21%,同比+1.36pct。其中,23Q3 毛利率16.86%,同比-0.31pct、环比+1.18pct,净利率7.11%,同比+1.18pct、环比-3.15pct。 费用率同比下降: 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/2.80%/0.70%/-0.15%,同比分别-0.84/-1.34/-0.08/-0.24pct。其中,23Q3财务费用同比减少573万元,同比-299%,系融资成本下降、汇兑收益增加、货币资金利息收入增加的多因素影响,例如23Q3期末短期借款1亿元,较年初减少2.65亿元,无长期借款;23Q3管理费用同比-22%,主因激励费减少。 此外,对三季报业绩影响较大的因素还包括:①23Q1-3投资净收益为5192万元,同比+179%,23Q1-Q3分别为667/4125/399万元;②23Q1-3公允价值变动损益为-5万元,去年同期为838万元,23Q1-Q3分别为76/-288/207万元。 现金流保持高质量: 23Q1-3经营性现金流量净额为8.74亿元,同比+120%;货币资金比年初增加8.35亿元。加强管控负债规模,23Q3期末应收票据及账款比年初减少2.39亿元,较去年同期-8%;应收款项融资比年初减少892.92万元,减少83.45%。23Q3期末收现比1.02,19Q3-22Q3同期分别为1.11、1.14、0.99、1.09。 投资建议:我们看好公司①“零售+工程”双轮驱动战略布局;②板材+全屋定制,积极拓展产业链;③降本增效、资金管理下的高质量发展。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为6.22、7.55和9.00亿元,现价对应PE分别为13、11、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;工程业务开展不及预期。 | ||||||
2023-09-01 | 国信证券 | 陈颖,冯梦琪 | 买入 | 维持 | 2023年中报点评:上半年归母净利润同比+8.3%,现金流大幅改善 | 查看详情 |
兔宝宝(002043) Q2收入小幅增长, 投资收益增厚业绩。 2023H1 公司实现营收 32.6 亿元, 同比-12.6%, 归母净利润 2.9 亿元, 同比+8.3%, 扣非归母净利润 2.2 亿元,同比+1.9%, EPS 为 0.35 元/股; 其中 Q2 单季度营收 21.5 亿元, 同比+2.2%,归母净利润 2.1 亿元, 同比+24.7%, 扣非归母净利润 1.6 亿元, 同比+17.0%。收入有所承压主要受地产需求持续低迷影响, 报告期投资收益 4792 万元主因转让江苏德华兔宝宝、 德兴兔宝宝两家子公司股权收益及债务重组收益贡献, 剔除投资收益影响 2023H1 归母净利润同比-3.8%, Q2 单季度同比+3.6%。 板材业务加快下沉和小 B 渠道拓展, 全屋定制逆势增长。 2023H1 装饰材料/定制家居业务分别实现营收 25.4/6.7 亿元, 同比-11.2%/-19.2%, 其中装饰材料业务中的板材/ 板材品牌使用费/ 其他装饰材料收入分别为15.0/2.5/7.9 亿元, 同比-20.0%/+28.1%/+0.3%, 品牌使用费大幅提升主因加快外围区域空白市场拓展, 不断下沉至县级市场和乡镇市场, 同时大力拓展家具厂渠道, 截至 2023H1 合作家具厂客户达 14000 多家; 定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为 2.46/2.53 亿元, 同比+17.54%/-43.93%,全屋定制逆势增长, 裕丰汉唐同比继续下降, 主因公司控制风险主动缩减地产精装定制业务规模。 盈利能力同比提升,现金流大幅改善。2023H1综合毛利率20.4%,同比+1.6pp,其中装饰材料/定制家居业务分别为 19.8%/21.0%, 同比+3.1pp/-3.3pp, 期间费用率 9.8%, 同比-0.4pp, 其中销售/ 管理/财务/ 研发费用率+0.26pp/-0.31pp/-0.39pp/+0.05pp, 管理费用率降低主因加强内部成本费用管控职工薪酬减少, 同时股权激励费用同比减少, 财务费用率降低主因短期借款同比减少对应利息支出减少。 2023H1 经营性现金流净额 5.0 亿元, 上年同期-0.12 亿元, 收现比/付现比 1.08/0.92, 上年同期 0.99/0.96,主因公司加强营运资金管控, 截至 2023H1 应收票据及账款 12.3 亿元,同比-14.7%,合同资产 0.58 亿元, 同比-23.6%, 应付票据及账款 14.0 亿元, 同比+11.8%。 风险提示: 地产复苏不及预期; 原材料价格大幅上涨; 渠道拓展不及预期 投资建议: 多渠道策略持续推进, 转型升级加速, 维持“ 买入” 评级 公司作为板材龙头, 品牌、 产品、 供应链等优势明显, 并加速渠道下沉, 大力拓展家具厂和家装公司等小 B 渠道, 多渠道布局持续完善, 看好外围区域稳步拓展以及小 B 渠道对板材业务的拉动, 以及依托板材优势下定制家居业务的持续增长。 考虑到地产需求低迷, 下调盈利预测, 预计 23-25 年 EPS 为0.83/1.02/1.20 元/ 股( 前 值 0.84/1.10/1.31 元/ 股) , 对应 PE 为13.2/10.9/9.2x, 维持“ 买入” 评级 | ||||||
2023-08-31 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,任婕 | 增持 | 维持 | 2023年半年报点评:业绩稳健增长,经营质量改善 | 查看详情 |
兔宝宝(002043) 投资要点 事件:公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收32.63亿元,同比-12.58%;归母净利2.89亿元,同比+8.27%。其中,单Q2实现营收21.51亿元,同比+2.15%;归母净利2.14亿元,同比+24.70%。 装饰材料稳健发展,定制家居业务B端仍有拖累。分行业看,23H1装饰材料业务实现营收25.44亿元,同比下滑11.18%,主要系B类占比较高。其中板材产品收入为15.03亿元,同比-20.04%,板材品牌使用费(含易装品牌使用费)2.48亿元,同比+28.14%,其他装饰材料7.92亿元,同比+0.26%。定制家居业务实现营收6.71亿元,同比-19.16%,其中零售业务板块的兔宝宝全屋定制业务实现收入2.46亿元,同比+17.54%,工程业务板块的青岛裕丰汉唐实现收入2.53亿元,同比-43.93%。 毛利率同比改善,内部费用管控加强。23H1公司销售毛利率20.35%,同比变动+1.57pct。分产品看,装饰材料业务/定制家居业务毛利率分别为19.81%/21.03%,同比分别变动+3.08pct/-3.31pct。期间费用率基本保持稳定,2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.26/-0.31/+0.05/-0.39pct,公司加强内部成本费用管控,销售及管理费用均有所减少;财务费用率下降主要系公司23H1向特定对象发行股份及经营性现金流入增加,短期借款同比减少,相应利息支出减少。此外,23H1投资收益4792万元,主要系转让江苏德华兔宝宝装饰新材有限公司、德兴兔宝宝装饰材料有限公司两家子公司股权收益及债务重组收益。 经营性现金流显著改善。23H1公司经营活动产生的现金流量净额4.98亿元,主要系公司加强营运资金管控。23H1末公司应收账款、应收票据、合同资产比年初减少21,864.10万元;合同负债比23年初增加8,229.27万元,应付账款比年初增加8,301.43万元,支付各类押金、保证金同比减少12,606.30万元。 盈利预测与投资评级:公司是装饰板材行业龙头,公司在巩固C端经销渠道优势的同时,应对行业趋势变化公司积极拓展小B家具厂、装修公司等渠道,积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司管理优化管理模式。成品家居业务领域,公司积极落实“零售+工程”双轮驱动战略,全屋定制等快速发展,工程市场短期承压优化客户结构,未来经营更加稳健。考虑到公司裕丰汉唐业务有一定拖累,我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为7.05/8.63亿元(前值为7.49/9.14亿元),新增预计2025年归母净利润为10.04亿元,对应2023-2025年PE分别为13X/11X/9X,维持“增持”评级。 风险提示:下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。 | ||||||
2023-08-30 | 华西证券 | 戚舒扬,金兵 | 增持 | 维持 | Q2业绩回暖,渠道深化成果显著 | 查看详情 |
兔宝宝(002043) 事件概述。公司发布半年度报告,23H1实现营业收入32.63亿元,同比-12.58%,实现归母净利润2.89亿元,同比+8.27%,其中,23Q2实现营业收入21.51亿元,同比+2.15%,归母净利润2.14亿元,同比+24.70%,符合市场预期。我们认为业绩转好主要得益于板材零售渠道下沉、品牌影响力全屋定制业务发展、家具厂及家装公司渠道的持续开拓。 核心板材业务继续增长。23H1公司装饰材料业务实现收入25.44亿元,同比-11.18%,收入占比约78%,毛利率19.81%,同比+3.09pct;其中板材产品收入(A类)为15.03亿元,同比-20.04%,板材品牌使用费(B类,含易装品牌使用费)2.48亿元,同比+28.14%,上半年B类收入大幅增长拉动下,我们测算公司A类+B类收入同比取得增长,核心业务继续增长。 发挥板材产品优势,定制家居业务未来可期。23H1定制家居业务实现收入6.71亿元,同比-19.16%,毛利率21.03%,同比-3.31pct;其中本部全屋定制零售业务实现收入2.46亿元,同比+17.54%。产品方面公司与国内家居定制龙头企业相比,直接负责板材生产,能够提供多层胶合板、细木工板、颗粒板和可饰面定向刨花板(FOSB板)等多种优质芯材产品,定位更加高端,差异化竞争为主。公司以优质四大基材为核心卖点,全面升级ENF级新产品,立足华东区域,坚持中高端定位,板材产品优势显著。2022年,中国定制家居市场规模达到4730亿元,同比+12.9%,上市公司CR9仍不足15%,家居定制市场广阔,分散化特点显著,公司借助自身板材优势,发力家居定制未来大有可为;大B端青岛裕丰汉唐实现收入2.53亿元同比-43.93%,上半年亏损3352万元拖累了整体业绩,我们预计三季度裕丰将有所恢复。 门店零售渠道持续下沉,家具厂渠道大有可为。板材零售销售渠道覆盖面广:根据公司年报和投关活动表,公司不断下沉至县乡市场,23H1装饰材料业务完成乡镇店招商400+家,乡镇店建设186家、1000+家经销商、4000+家专卖店、853家易装门店,是板材行业渠道数量较多、市场覆盖较广、经销商资源较优的企业。小B端渠道日臻完善,与家具厂合作模式或成重要增长点:家具厂的兴起大量替代了木工作坊,公司推出了家具厂专供产品体系,并依托产品优异的环保性能和高端品牌影响力,不断扩大与地方定制家具工厂合作的数量,23H1公司合作家具厂客户达14000+家,较2022年末增加约3000家,我们认为分散且长尾的各地家具厂的板式家具具备品牌溢价小、性价比高,更加迎合当下环境下消费者需求偏好,未来市场前景广阔;家装公司渠道上,根据投关活动表,公司与40多家省会城市TOP3家装公司、100多家地区性城市TOP10家装公司签署了战略合作协议,并推出了板材材料包、易企装(半成品)以及易装成品定制等多种合作模式,得到了合作公司认可。在工装渠道,内部成立工程专业团队,对外吸纳服务能力强的工程代理商,渠道运营管控能力增强。 加强资金管控,现金流显著改善。23H1,公司实现经营性现金流净额4.98亿元,去年同期为-0.12亿元;拆分来看,资产端,公司应收账款、应收票据、合同资产较年初减少2.19亿元,各类押金、保证金同比减少1.26亿元;负债端,与年初相比,合同负债增加了8229万元,应付账款增加了8301万元。 投资建议 我们维持公司2023-2025年营业收入预测100.33/111.95/124.15亿元,维持归母净利润预测6.60/7.76/9.22亿元,EPS0.79/0.92/1.10元,对应8月29日10.7元收盘价13.61/11.59/9.74xPE。维持“增持”评级。 风险提示 需求不及预期、产品及品牌认可度不及预期、系统性风险。 | ||||||
2023-08-30 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,王雯 | 买入 | 维持 | 现金流表现优异,看好公司渠道布局优化 | 查看详情 |
兔宝宝(002043) 受地产下行影响业绩有所承压,看好公司中长期增长潜力 23H1公司实现营收32.6亿,同比-12.6%,归母净利润为2.89亿,同比+8.3%,扣非净利润为2.18亿,同比+1.9%;单二季度实现营收21.5亿,同比+2.2%,归母净利润2.14亿,同比+24.7%,扣非净利润1.6亿,同比+17%。受地产下行影响,营收有所承压。归母净利润增速较高主要系转让两家子公司的投资收益,扣除投资收益之后23H1公司归母净利增速为-7.3%,Q2归母净利润增速为0.5%,收入利润增速基本匹配。裕丰汉唐实现收入2.53亿,同比-43.9%,净利润为-0.33亿元,若剔除裕丰汉唐,23H1营收/归母增速分别为-8.1%/+18.1%,总体来看公司受B端拖累影响较大。 全屋定制业务逆势增长,渠道下沉成效显著 分行业来看,装饰材料/定制家居业务分别实现收入25.4/6.7亿,同比-11.2%/-19.2%,毛利率分别变动+3.09pct/-3.31pct。装饰业务中,渠道/非渠道营收占比分别为69%/31%,渠道业务收入17.2亿,同比-17%,从渠道地域划分来看除东北区域实现30%增长外,其余区域均有下滑,非渠道业务收入7.7亿,同比+3.4%。23H1完成乡镇店招商400余家,乡镇店建设186家,合作家具厂14000多家,较年初增加约3000家,渠道下沉持续深化。定制家居业务打造“零售+工程”双轮驱动战略,全屋定制收入2.46亿,同比+17.5%。分产品来看,装饰材料/柜类/地板/木门/品牌使用费营收分别为23.0/4.98/1.60/0.08/2.53亿元,同比-14%/-24%/+3%/-9%/+27%,其中装饰材料/柜类毛利率分别变动+0.48pct/-3.28pct。 毛利率改善&控费效果较好带动盈利能力提升,现金流表现优异 23H1毛利率为20.4%,同比提升1.58pct,期间费用率为9.76%,下滑0.39pct,销售/管理/研发费用率分别变动+0.26pct/-0.31pct/+0.05pct,管理费用同比下降18.22%,系成本管控带来的费用压降以及股权激励较去年少支出0.28亿元。投资收益为0.48亿,同比增加0.32亿,资产及信用减值损失为0.22亿,同比减少0.16亿,综合影响下公司23H1净利率为9.05%,同比+1.67pct,单Q2净利率为10.26%,同比+1.81pct,环比Q1+3.55pct。现金流情况,23H1CFO净额为4.98亿元,较22H1多流入5.1亿,收付现比分别为108%/92%,分别同比+9pct/-4pct,现金流改善明显,主要系公司加强营运资金管理,应收账款、应收票据、合同资产比年初减少2.2亿,合同负债增加0.82亿元。 看好传统板材龙头渠道转型升级,维持“买入”评级 我们看好家具厂等渠道下沉对传统板材业务的带动作用,成品家居零售、裕丰汉唐大B等业务多点开花,我们预计23-25年归母净利润为7.7/9.9/12.2亿,认可给予公司23年14倍PE,对应目标价为12.9元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;渠道拓展不及预期;行业竞争恶化。 | ||||||
2023-08-29 | 中银证券 | 陈浩武,杨逸菲,林祁桢,郝子禹 | 增持 | 维持 | 本部定制家具增速亮眼,板材业务略承压 | 查看详情 |
兔宝宝(002043) 公司发布2023年中报,2023H1营收32.6亿元,同减12.6%,归母净利2.9亿元,同增8.3%,EPS0.35元;其中2023Q2营收21.5亿元,同增2.2%,归母净利2.1亿元,同增24.7%。考虑板材行业加快头部集中,以及公司自身渠道纵横拓展、发力家具业务,业绩有望持续增长。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 2023Q2业绩与2022及2021同期相比均上升:公司2023Q2营收21.5亿元,同增2.2%;归母净利2.1亿元,同增24.7%;扣非归母净利1.6亿元,同增17.0%。与2021Q2相比,公司营收/归母净利/扣非归母净利分别-12.6%/+1.5%/-7.0%。公司2023Q2毛利率19.1%,同增0.1pct;净利率10.3%,同减1.8pct。 装饰材料收入同比下滑,品牌使用费增速较高:2023H1公司装饰材料业务实现收入25.4亿元,同比减少11.2%,占比78.0%,占比变化+1.2ppt。其中板材产品收入15.0亿元,同比减少20.0%;板材品牌使用费(含易装品牌使用费)2.5亿元,同比增长28.1%;其他装饰材料7.9亿元,同比增长0.3%。公司2023H1装饰材料毛利率19.8%,同比上升3.1ppt。 本部定制家具增速较高,裕丰汉唐业绩下滑较多:2023H1公司定制家具业务实现营业收入6.7亿元,同比减少19.2%,占比20.6%,占比变化-1.7ppt。其中,兔宝宝全屋定制业务实现收入2.5亿元,同比增长17.5%;青岛裕丰汉唐实现收入2.5亿元,同比减少43.9%。2023H1公司定制家具毛利率21.0%,同比减少3.3ppt。 公司装饰材料销售渠道以C端和小B端为主:根据公司公告,2022年公司装饰材料业务零售分销/家具厂/家装公司/工程渠道占比分别约为56%/27%/12%/5%。公司一方面持续提升专卖店数量,扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉,同时也在积极布局小B端业务。 估值 板材业务增速略不及预期,我们调整原有盈利预测,预计2023-2025年公司收入为95.8/103.3/111.4亿元;归母净利分别为6.5/7.9/9.0亿元;EPS分别为0.78/0.94/1.07元;PE分别为13.1/10.8/9.5倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格上涨,行业竞争加剧,消费和房地产复苏不及预期。 | ||||||
2023-08-21 | 华西证券 | 戚舒扬,金兵 | 增持 | 首次 | 三十年深耕板材,轻资产多渠道好生意 | 查看详情 |
兔宝宝(002043) 深耕三十年的板材领军企业。兔宝宝诞生于1992年,2005年在深交所A股上市,2022年营业收入排名板材行业第一。公司深耕板材行业三十年,后于2015年成立家居装配事业部,探索成品家具市场,2022年家居业务已经可以为公司贡献24%的收入,未来前景可期。 大行业小公司,人造板及定制家居市场前景广阔。立足绿色建材,环保型人造板行业获得国家政策支持。2021年人造板行业规模约7000亿元,定制家居行业规模约4000亿元。作为板材领先企业兔宝宝市占率仅在5%以下,2021年前9大家居企业市占率总和也仅为13.6%,两大市场的大行业小公司特点显著。 高品质多芯材铸造产品优势。公司十分注重控制板材的甲醛排放量,在2000年及2004年分别研发出符合欧标E1、E0级板材产品。在新国标出炉前,公司就已拥有ENF级板材产品,未来计划全面推广。与直接采购板材的传统定制家居公司相比,公司直接掌握板材生产,能提供多层板、细木工板、颗粒板、FOSB板四种优质核心主材产品供消费者选择,具有产品优势。 轻资产好生意,多渠道拓展助力公司成长。公司采用轻资产生产方式,板材生产主要依赖于40余家OEM供应商,高抽检频次保障产品质量;公司此模式下固定资产周转率显著高于其他消费建材公司体现出好生意属性。公司2022年品牌授权费为3.88亿元,位居行业前列。公司已成为国内板材销售规模、渠道、专卖店数量、品类等指标上的行业领导者。未来基于3000余家专卖店,1000余家经销商,11000家合作家具厂、853家易装门店、773家家居专卖店的渠道优势,发力板材及成品家具市场,增长韧性十足。 盈利预测。我们预计2023-2025年公司实现收入100.33/111.95/124.15亿元,同比增速12.5%/11.6%/10.9%,归母净利润6.60/7.76/9.22亿元,同比增速48.2%/17.5%/18.9%,EPS0.79/0.92/1.10元,对应8月18日10.70元收盘价13.61/11.59/9.74xPE。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示 需求不及预期、产品及品牌认可度不及预期、系统性风险。 |