兔宝宝(002043) 投资要点 事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业总收入68.14亿元，同比+7.84%，归母净利润4.74亿元，同比-24.66%；2026年单三季度实现营业总收入25.48亿元，同比-5.10%，归母净利润2.27亿元，同比-37.25%。 公允价值变动、商誉减值减少。2026年单Q3：1）从归母净利润看，参股公司悍高集团于2025年7月上市公允价值变动损益基数较高，叠加2026年受价格波动影响，公允价值变动损益同比减少，归母净利润同比减少1.35亿元，减少37.25%。2）从扣非归母净利润看，单三季度归母扣非净利润同比增加0.99亿元，增加104.04%，主要系2025三季度公司对商誉计提了减值准备，而本报告期期末商誉未发生减值，且子公司青岛裕丰汉唐木业信用减值损失同比减少所致。 净利率承压。2026年单Q3：1）毛利率：预计受上游成本端木材价格下跌影响，公司销售毛利率同比提升0.74个百分点至17.45%。2）费用端：销售费用率、管理费用率、研发费用率基本稳定，分别提升0.27、0.27、0.02个百分点；财务费用比上年同期增加973.66万元，增加45.59%，主要系本期汇兑损失增加，利息收入因同期存款利率降低而减少所致，财务费用率同比增加0.14个百分点。3）净利率：销售净利率同比减少4.63个百分点至8.97%，主要受公允价值变动、商誉减值减少影响。 持续深耕建材主业，品牌渠道双轮驱动。公司深耕装饰建材行业多年，在品牌、渠道、产品三端构筑起强劲的综合竞争优势。1）品牌端，公司聚焦高端品牌建设，秉持“兔宝宝，让家更好”的企业使命，积淀了卓越的市场声誉与深厚的品牌壁垒。2）渠道端，兔宝宝以经销商模式为主，搭建全国营销网络，现有各产品体系专卖店7000余家；公司设立销售分公司与渠道运营中心，赋能、管理经销商，引导其拓渠道、优化经营，扩大市场覆盖面，强化渠道掌控力。品牌授权模式下，公司许可合作方使用兔宝宝商标并收取授权费，授权方仅可定向供货给经销商，强化品质保障。3）产品端，公司坚守“质量为先”理念，兔宝宝板材在环保品质、产品设计及加工工艺上优势显著，构筑起极具竞争力的产品护城河。多维护城河共振，充分彰显了公司十足的经营韧性。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.88元、1.01元、1.11元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍。公司综合竞争力突出，凭借深厚的品牌与渠道护城河，建议关注其估值提升机会，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求复苏不及预期风险；市场或不及预期风险。

兔宝宝(002043) 事件 公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收68.14亿元，同比+7.84%，实现归母净利润4.74亿元，同比-24.66%，扣非后归母净利润4.54亿元，同比+36.59%；26Q3公司实现营收25.48亿元，同比-5.10%，实现归母净利润2.27亿元，同比-37.25%，扣非后归母净利润1.94亿元，同比+104.04%。 点评 Q3收入表现韧性，毛利率小幅提升：公司Q3季度收入下滑5.1%，我们判断这与B类贴牌费占比较高、家居板块承压等因素相关。盈利方面，Q3季度公司毛利率为17.45%，同比增长0.75pct。减值方面，公司Q3资产及信用减值损失合计为0.18亿元，去年同期减值为1.25亿元。Q3归母净利润与扣非的差异，主要源于悍高集团股价波动导致的公允价值收益减少所致。 费用率保持平稳，现金流表现良好：前三季度公司期间费用率为6.66%，同比增加0.09pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/2.56%/0.59%/-0.17%，同比-0.05/+0.03/-0.06/+0.17pcts。现金流方面，前三季度经营性现金流为4.99亿元，去年同期为4.73亿元。 盈利预测：在行业需求承压背景下公司业绩表现优异，通过家具厂及下沉渠道保持持续增长，扩大市场份额。此外，公司保持高分红政策，承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元。我们预计公司26-27年收入分别为96.4亿、103.5亿元，同比+8.5%、+7.3%，预计26-27年归母净利润分别为7.1亿、7.8亿，同比+0.8%、+10.2%，对应26-27年PE分别为14.8X、13.4X。 风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

兔宝宝(002043) 2026年10月29日，兔宝宝发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收68.14亿元，同比+7.84%；归母净利润4.74亿元，同比-24.66%；扣非净利润4.54亿元，同比+36.59%。其中，单三季度实现营收25.48亿元，同比-5.10%；归母净利润2.27亿元，同比-37.25%；扣非净利润1.94亿元，同比+104.04%。扣非与归母的增速差异在于公允价值变动、资产减值损失（主要为商誉）。 经营分析 （1）板材增长保持稳健，家居继续承压。单季度报表收入的下滑，我们判断主要系Q3B类贴牌费占比提升，而非AB类折合收入的下滑。如果只看经营层面利润，我们预计还原公允价值变动、资产减值损失后的利润总额同比小幅增长，结合上半年和三季度的情况，我们判断板材增长依然稳健，但家居板块估计继续承压，其中裕丰汉唐亏损相对可控。 （2）费用阶段性扩张，逆势增加份额。由于公司收入确认方式的特殊性，直接以费用率作为观测指标可能失真，以费用/毛利额来测算估计更会更接近实际。26Q1-3公司期间费用/毛利额为39.9%，同比+2.6pct，其中销售/管理/财务/研发比例的变化分别为+0.8/+0.9/-0.1/+0.9pct。我们判断主要系Q2促销影响，贴牌费阶段性下降和营销费用阶段性上升，估计会促使板材份额增加。Q3起市场营销活动回归正常节奏，预计整体利润率也有望边际改善。（3）股息率具备吸引力。首先看盈利与现金流的稳定性，26Q1-3经营性现金流净额5.0亿元（同比+5.5%），自由现金流4.3亿元（同比+10.3%），截至26Q3末在手货币资金+交易性金融资产27.4亿元，且几乎无有息负债，公司具备稳定的自由现金流获取能力。第二看分红政策的稳定性，结合未来3年分红规划，2026-2028年 固定分红金额分别为5.0、5.5、6.0亿，满足条件将实施特别分红（金额下限为5000万），当前对应股息率具备吸引力。 盈利预测、估值与评级 公司中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；稳定的高分红方案提供安全边际。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别7.1、9.7、11.1亿元，当前股价对应PE为14.6、10.7、9.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争超预期；地产需求不及预期。

兔宝宝(002043) 核心观点 收入扣非净利增长稳健，公允价值波动影响净利润。2026H1公司实现营收42.7亿元，同比17.4%，归母净利润2.47亿元，同比-7.67%，扣非归母净利润2.61亿元，同比+9.67%，EPS为0.3元/股，同时公司拟中期分红10派1.2元（含税）；其中Q2单季度实现营收25.81亿元，同比+9.19%，归母净利润0.99亿元，同比-40.45%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+12.81%，净利润同比下滑主因参股公司行高集团公允价值减少影响，扣非利润增长稳健。 板材业务增长强劲，定制业务整体承压。2026H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收37.4/4.8亿元，同比+25.25%/-22.69%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为23.4/2.2/11.8亿元，同比+30.42%/+21%/+16.82%，需求整体承压背景下，公司持续完善渠道产品体系，大力推动各区域渠道拓展，提升合作力度和粘性，板材业务增长强劲。定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为2.97/0.3亿元，同比-3.67%/-43.53%，受需求承压和竞争加剧影响，家居业务整体承压，其中定制工程业务规模和占比持续降低，并积极转型发展代理模式，预计后续影响进一步缩小，2026H1计提资产/信用减值损失0.09/0.09亿元，较上年同期减少0.67亿元，减值压力明显收敛。 盈利水平同比压缩，Q2毛利率环比平稳。2026H1综合毛利率16.2%，同比-2.0pp，其中装饰材料/定制家居业务毛利率分别为15.77%/15.37%，同比-1.82pp/-4.15pp，Q2毛利率16.26%，同比-0.62pp，环比+0.08pp，上半年毛利率同比承压，其中家居业务拖累明显，但Q2环比有所平稳。费用率略有下行，2026H1期间费用率6.9%，同比-0.43pp，其中销售/管理/财务/研发费用率-0.31pp/-0.19pp/+0.19pp/-0.12pp。2026H1经营性现金流净额2.13亿元，同比+98.3%，收现比/付现比为1.12/1.11，上年同期0.96/0.94，A类收入明显增长带动现金流同步改善，回款持续保持良好。 风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期 投资建议：持续完善渠道产品，高分红稳健提供安全边际，维持“优于大市” 公司持续完善多渠道布局、优化产品结构，提升家具厂合作力度和粘性，并升级传统板材门店为“板材定制+”门店，提升客单值和盈利能力，板材市占率提升空间依旧巨大。预计26-28年EPS为0.90/1.05/1.17/股，对应PE为15.1/13.0/11.6x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，同时根据3年股东规划，26-28年固定分红5.0、5.5、6.0亿，同时满足条件将启动特别分红（金额下限为5000万），分红规划明确提供安全边际，维持“优于大市”评级。

丁鸿敏先生:1963年12月出生,中共党员,中国国籍,高级经济师。现任德华集团控股股份有限公司董事长、德华兔宝宝装饰新材股份有限公司第七届董事会董事长。历任德清县洛舍酒精厂副厂长、湖州钢琴厂厂长、浙江德华装饰材料有限公司董事长兼总经理、浙江德华木业股份有限公司董事长兼总经理等职,先后荣获浙江省民营经济杰出青年企业家、浙江省优秀创业企业家、浙商十大新锐、浙江省劳动模范、全国乡镇企业家、全国绿化奖章、全国劳动模范、加拿大总督勋章等荣誉称号,当选为浙江省第十二届、十三届人大代表、现任第七届中国林学会木材工业分会副理事长、中国林产工业协会副会长。

陆利华先生:1966年6月出生,中国国籍,初中文化,1984年参加工作,历任义乌通达合板有限公司副总经理、德清双马木业有限公司常务副总经理、杭州海通木业有限公司总经理、浙江德华装饰材料有限公司副总经理、德华兔宝宝装饰新材股份有限公司常务副总经理等职,现任公司副董事长、总经理,兼德华兔宝宝装饰材料事业部总经理。

程树伟先生:1966年2月出生,汉族,中国国籍,本科学历、正高级经济师。1984年10月参加工作,曾任德清县科学技术协会干部、副主席、德清县计划与经济委员会副主任、升华集团副总经理、浙江升华拜克生物股份有限公司董事、副总经理兼董事会秘书等职,2003年进入德华集团工作,现任德华集团控股股份有限公司总经理、本公司副董事长。

徐俊先生:1967年7月出生,中国国籍,大专学历,高级经济师。1990年参加工作,曾任德清县洛舍丝绸总厂厂长助理,德清县洛舍镇政府工业办公室副主任等职,2001年进入本公司工作,现任公司董事、副总经理。

詹先旭先生:1975年11月出生,工程硕士、正高级工程师,江苏产业教授,1998年参加工作,曾任维德木业(苏州)有限公司制胶厂厂长、临沂八面体科技有限公司副总经理、临沂保伸木业有限公司副总经理等职,2008年进入本公司工作,先后担任公司技术中心研发经理、浙江德维地板有限公司副总经理、浙江德升木业有限公司副总经理等职,现任公司副总经理兼德华兔宝宝研究院院长。

章剑先生:1975年1月出生,中国国籍,本科学历,1996年参加工作,曾任德清县发展改革和经济委员会党委委员、县中小企业局副局长、德清县经合办主任、湖州市公积金中心德清分中心主任、德华集团控股股份有限公司副总经理等职,现任本公司董事、副总经理。

漆勇先生:1968年10月出生,中共党员,中国国籍,本科学历。现任青岛裕丰汉唐木业有限公司董事长兼总经理;兼任中国建筑装饰协会厨卫工程委员会副会长、中国家具协会厨房家具专委会副会长、全国工商联衣柜专委会副会长、山东省家具协会会长、山东省家具协会橱柜衣柜专委会执行会长、青岛市家具协会名誉会长。

丁涛先生:1985年10月出生,中国国籍,本科学历。历任德华兔宝宝销售有限公司广告部经理助理,德华创业投资有限公司副总经理,浙江三星新材股份有限公司董事。现任公司总经理助理兼董事会秘书。

张文标先生:1967年出生,2002年毕业于南京林业大学,博士、教授、博士生导师。曾任浙江农林大学工程学院副院长、江山欧派门业股份有限公司独立董事。现为浙江农林大学工程学院教师,国家木质资源综合利用工程技术研究中心副主任。

苏新建先生:1976年11月出生,中共党员,中国国籍,浙江工商大学法学院教师,研究生学历,博士,法学教授,博士生导师。现任浙江工商大学法学院党委书记,兼任副院长。