三花智控(002050) 主要观点： 热管理龙头，多元业务协同发展 公司成立至今专注于热管理零部件及组件，战略聚焦下公司抢占规模和先发优势，横向扩品类、纵向扩行业，多元业务协同发展下公司已成长为热管理赛道龙头。2023Q1-3实现收入189.8亿元，同比+21.6%；扣非净利21.6亿元，同比+32.7%。其中Q3单季收入64.5亿元，同比+18.5%；扣非净利7.6亿元，同比+4.6%。 制冷汽零双轮驱动成长，储能机器人布局打开成长空间 当前公司以主业制冷+第二曲线汽零双轮驱动成长。主业制冷规模、技术长期行业领先，未来有望随商用空调全球市场份额提升，热泵需求高增有望助推公司制冷业务结构性增长。汽零业务受益于电动车渗透和结构升级，在手订单充沛，贡献短中期成长弹性；未来随集成组件占比及自制率提升，远期汽零利润率有望向上。 布局储能及机器人等新兴业务，远期成长仍有看点。公司依托技术同源性抢先布局储能及机器人赛道，储能业务2023H1已突破行业标杆客户，实现创收；机器人业务已与绿的谐波签署战略合作框架协议，未来有望在仿生机器人机电执行器等领域构建技术优势。两大新兴业务合力有望为公司打开增长曲线的第三极。 投资建议：成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级 预计2023-2025年收入分别为269.0、328.0、398.0亿元，对应增速分别为26.0%、21.9%、21.4%；归母净利润分别为31.4、38.3、45.9亿元，对应增速分别为21.8%、22.1%、20.0%；对应PE分别为30.9、25.3、21.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

三花智控(002050) 战略清晰，全球布局，把握热管理核心零部件环节。三花智控以热泵技术和热管理系统产品研发应用为核心，从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案升级，成立至今专注于热管理产品零部件及组件，横向产品品类扩展（阀、泵、散热器、组件等），纵向行业扩展（家电、商用制冷、汽车、储能等）。基于对产品线的完善和下游应用的拓展，公司收入从2002年的1.34亿元增长至2022年的213.48亿元，年化复合增长率达29%。全球化布局方面，2022年公司国外业务收入占比46.5%，已在美国、波兰、墨西哥、越南、印度等地建立了海外生产基地，具备全球交付能力。 热管理行业大赛道、好格局，抓住新能源增量机遇，公司从部件龙头成长为行业龙头。新能源汽车热管理行业单车价值量6500元左右，相较于燃油车提升2倍（主要增量为电池侧以及系统更加复杂），公司把握核心零部件，提升集成组件产品比例，目前单车配套价值量可达5000元以上。汽车热管理行业集中度高，预计全球乘用车热管理市场空间约为1800亿元，呈现增长趋势，传统国际龙头电装、法雷奥、翰昂、马勒四家企业占据50%以上的份额。国内企业发力新能源车增量市场，三花智控在车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一，公司伴随新能源核心客户的快速发展、集成组件收入占比提升，打造行业全球龙头。 开拓储能、机器人等业务，技术具有同源性，布局新的成长点。车用动力电池和储能电池在温控技术方面同源，储能业务公司2023年上半年突破行业标杆客户，已实现营收。机器人方面，公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务（运动控制核心环节，工业机器人中成本占比70%左右）。机电执行器业务在电机控制技术方面与公司现有产品具备同源性，公司已组建50人的机电执行器产品研发团队，并与绿的谐波签署战略合作框架协议。公司未来三年预计将招募在电机、传动、电控、传感器等领域的专业人才，将研发团队扩充至150人，预计机电执行器产品总团队规模在300人以上。公司已与多个客户建立合作，并积极筹划海外生产布局，具备先发优势。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。考虑到公司的成长性以及行业领先优势，预计公司2023-2025年归母净利润为31.43/38.26/46.55亿元，上调公司一年期（2024年）目标估值至31-35元（原为26-29元），对应2024年PE为30-34倍，维持买入评级。

三花智控(002050) 2023Q3业绩符合预期，规模效应下盈利能力持续提升，维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司实现营收189.76亿元（+21.6%），归母净利润21.6亿元（+32.7%），扣非归母净利润22.23亿元（+26.86%）。单季度来看2023Q3公司实现营收64.47亿元（+18.5%），归母净利润7.65亿元（+22.5%），扣非归母净利润7.55亿元（+4.6%），单季度非经常性损益差异主要来自于汇率波动致公允价值变动损益差异。公司规模优势显著，制冷/汽零板块营收增长和盈利提升持续兑现，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润32.62/40.79/49.87亿元，对应EPS为0.87/1.09/1.34元，当前股价对应PE为32.2/25.8/21.1倍，汽零基于前期势能有望维持高增长，储能热管理以及人形机器人前景值得期待，维持“买入”评级。 2023Q3汽车零部件业务维持高增，制冷板块保持稳健增长 分业务，2023Q1-Q3制冷零部件板块预计营收同比+10%，单季度2023Q3预计营收增速较2023Q2有所放缓主要系下游制冷行业等逐步进入淡季，受益于成本红利等因素预计板块盈利延续提升趋势。2023Q1-Q3汽车零部件板块预计营收同比+45%，单季度2023Q3预计延续2023Q2亮眼表现，主要系国内新能源车持续高增。展望后续，继续关注技术迁移带动储能热管理增长以及人形机器人落地。 产品结构优化+成本回落+规模效应共振持续带动盈利提升 2023Q1-Q3公司毛利率27.49%（+2.36pct），单季度来看2023Q3毛利率30.77%（+3.9pct），单季度毛利率延续同比提升趋势，或主要系海运成本红利+结构优化+汇率优化等因素持续。费用端，2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.07/+0.4/+0.54/+1.07pct，2023Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/+0.56/+1.76/+3.8pct，研发费用率提升主要系本期人员工资薪酬和直接投入增加所致，财务费用率较大幅度提升主要系本期汇兑收益减少所致（同期汇兑收益较大下财务费用率-2.46%）。综合影响下，2023Q3公司净利率11.86%（+0.4pct），扣非净利率11.72%（-1.56pct），盈利能力稳中有升。 风险提示：新业务拓展不及预期；新能源销量不及预期；原材料价格上涨等。

三花智控(002050) 核心观点 公司业绩稳步增长。公司2023年前三季度实现营业收入189.76亿元，同比+21.65%，实现归母净利润21.60亿元，同比+32.68%。其中，第三季度实现营业收入64.47亿元，同比+18.5%，环比-5.9%，实现归母净利润7.65亿元，同比+22.5%，环比-3.6%。公司新能源汽车业务订单持续放量，以标杆客户强化先发优势，保持高增长；制冷业务方面，公司主导产品市场份额稳步提升，以及公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵、储能等相关业务的发展，业绩稳步增长。 公司聚焦高毛利产品，受益于规模效益提升，海运费回落等因素，第三季度盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率27.49%，同比+2.36pct，销售净利率10.58%，同比+1pct。其中，公司2023Q3销售毛利率30.77%，同比+3.88pct，环比+4.77pct，销售净利率11.77%，同比+0.47pct，环比+0.38pct。公司聚焦于核心战略产品，不断优化产品结构，高毛利、高附加值产品占比提升，叠加外部海运费价格回落，随着公司规模效应提升，盈利能力持续改善。研发费用方面，公司第三季度研发投入4.16亿元，同比增长60%，其中在新能源汽车零部件上的研发投入增速超70%，公司持续加大研发投入以保障产品的竞争力与承接新订单。 开拓储能、机器人等业务，布局新的成长点。公司以阀、泵、换热器为基础，开发组件集成与子系统解决方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。新增业务方面，储能业务已突破行业标杆客户并实现营收。机器人方面，公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，机器人机电执行器以及电机控制技术与公司现有产品在电机控制技术上同源，可降低公司开发难度。公司目前已组建50人的机电执行器产品研发团队，未来三年预计将招募在电机、传动、电控、传感器等领域的专业人才，将研发人团队扩充至150人，预计机电执行器产品总团队规模在300人以上。公司已与多个客户建立合作，具备先发优势，并积极筹划机电执行器海外生产布局。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为31.43/38.26/46.55亿元，同比增长22.1%/21.8%/21.7%，当前股价对应PE为31/25/21倍，维持“买入”评级。

三花智控(002050) 事件概述 公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度：营业收入实现190亿元(YOY+22%)，归母净利润实现22亿元(YOY+33%)，扣非归母净利润实现22亿元(YOY+27%)。 23年单三季度：营业收入实现64亿元(YOY+19%)，归母净利润实现7.6亿元(YOY+22%)，扣非归母净利润实现7.6亿元(YOY+5%)。 分析判断: 下游空调行业： 根据产业在线： （1）内销销量Q3同比约1%； （2）外销销量Q3同比约21%； 积极开拓新业务： 根据公司2023年8月31日投资者问答，人工智能是未来发展的方向，在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，按客户要求进度全方面配合客户进行产品研发、试制、调整并最终实现量产落地。同时，以配合客户量产为目标，已积极筹划机电执行器海外生产布局。另外，公司和绿的谐波已签署战略合作框架协议，合作正在积极推进中。 汽零盈利提升： 2023年前三季度：毛利率27.5%（YOY+2.4pct），净利率11.6%（YOY+1.0pct）； 2023年单三季度：毛利率30.8%（YOY+3.9pct），净利率12.2%（YOY+0.5pct）。 持续高费用投放： 2023年前三季度：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.1、+0.4、+0.5、+1.1pct； 2023年单三季度：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.3、+0.6、+1.8、+3.8pct。 前三季度财务费用增长主因汇兑损益减少所致。 投资建议 结合前三季度业绩，我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为272、334、402亿元，归母净利润为31.5、39.5、47.9亿元，对应EPS分别0.84/1.06/1.28元，以2023年10月30日收盘价27.25元计算，对应PE分别为32/26/21倍，我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

三花智控(002050) 投资要点 Q3营收同比+19%，归母/扣非净利润同比+22%/+5%，业绩略不及市场预期。公司23Q1-3实现营收189.8亿元，同比+22%；实现归母净利润21.6亿元，同比+33%；扣非归母22.2亿元，同比+27%。其中23Q3实现营收64.5亿元，同比+19%，环比-6%；实现归母净利润7.65亿元，同比+22%；扣非归母7.55亿元，同比+5%。Q3毛利率30.8%，同比+3.9pct，主要系汽零规模效应+海运运费下降+标准化组件占比提升+汇率影响。而Q3收入及利润略低于预期，主要原因是：1）研发费用提升较多，23Q3同比+63%，后续或保持较高研发投入；2）汇兑负贡献，23Q3汇兑损益-0.67亿元（22Q3汇兑损益+1.53亿元），考虑期货及远期合约影响，Q3合计-0.82亿元。 汽零绑定标杆客户，Q3延续高增。23Q1-3国内电动车销量合计591万辆，同比+36%，其中Q3销量237万辆，同比+26%；前8月美国/欧洲电动车销量分别96/183万辆，分别同比+55%/+32%。核心客户Tesla1-8月全球销量140万辆，同比+58%；比亚迪1-8月全球销量183万辆，同比+87%，预计占公司收入比重进一步提升；其余沃尔沃、广汽埃安等继续放量。我们估计Q3三花汽零收入同比40%以上增长、全年汽零业务收入100-110亿元。 传统制冷环比下滑，储能&微通道结构性拉动，人形机器人量产可期。 1）Q3制冷行业淡季、增速边际放缓。受美元加息影响，家用、商用海外需求整体弱于国内，同时俄乌战争影响销售；叠加微通道、亚威科同比微增，我们预计今年制冷板块收入维持同比+5-10%。2）特斯拉人形机器人进展加速，公司有望凭借汽车热管理的工艺积累和客户配合上的优势，在核心机电执行器上占据主导份额，丝杠等核心部件最终也有望实现自制，提升盈利能力。 盈利预测与投资评级：因Q3业绩略不及市场预期，我们略下调公司2023-2025年归母净利润分别为30.8(-1.2)亿元/40.8（-1.1）亿元/51.2（-1.3）亿元，同比分别+20%/+32%/+25%，对应PE分别为33/25/20倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量，给予2024年36倍PE，目标价39.2元，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险、原材料上涨超预期、竞争加剧等。

三花智控(002050) 业绩简评 10月30日，公司发布三季报： 1）23年前三季度，公司营收190亿元，同比+22%，归母净利润21.6亿元，同比+33%，扣非净利润22.2亿元，同比+27%。 2）23Q3，公司营收64亿元，同比+19%，环比-6%，归母净利润7.7亿元，同比+22%，环比-4%，扣非净利润7.6亿元，同比+5%，环比-17%。 经营分析 业绩符合预期。23Q3，公司收入环比下滑主要系制冷业务进入淡季，且设备检修期间停止生产。公司销售毛利率31%，环比+5pct，销售净利率12%，环比+0.4pct，主要系海运费下降等。 1）汽零：公司绑定优质客户，如大众、比亚迪、上汽、蔚来等，且已全球化布局，就近配套提高客户粘性；同时公司份额领先，规模优势造就强盈利能力。公司在手订单充足，充分保证未来业绩增长。 2）制冷：公司受益于空调新能效标准提振电子膨胀阀需求+商用制冷迎来发展，同时接收了竞争对手被收购后的流失订单。 3）机器人：机器人单机价值量高，未来将成为公司第三增长曲线。4）储能：公司未来发展的第三增长曲线。公司已成立相关子公司，且与电池头部企业等客户已在储能方面开展合作。 Q3费用：持续投入机器人领域，保持行业领先优势。Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/6.1%/6.5%/1.4%，环比分别+0.1/+1.5/+2.3/+4.4pct，其中研发投入较多，主要系公司看好机器人领域，相关研发较多。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为31/37/45亿元，同比增加20%/21%/20%，对应PE37/31/26倍，给予“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；行业竞争加剧。

三花智控(002050) 事件 三花智控发布 2023 年半年度报告： 2023H1 公司实现营业收入 125.29 亿元，同比增长 23.32%；实现归母净利润 13.95亿元，同比增长 39.03%。 投资要点 业绩快速增长， 盈利能力改善 2023H1 公司实现营收 125.29 亿元，同比增长 23.32%， 实现归母净利润 13.95 亿元，同比增长 39.03%； 毛利率为25.81%， 同比提高 1.62pct； 净利率为 11.29%， 同比提高1.3pct； 销售/管理费用率分别同比提高 0.05/0.34pct， 研发/财务费用率分别同比下降 0.08/0.37pct。 公司 H1 业绩增长主要系： 1）产品结构优化，聚焦高毛利、高附加值产品；2）规模优势摊薄成本； 3）公司境外收入占比近 50%，美元升值对业绩有正向影响； 4）海运费回落，盈利能力改善。2023Q2 公司实现营收 68.5 亿元，同比增长 27.89%，环比增长 20.63%；实现归母净利 7.93 亿元，同比增长 44.22%，环比增长 31.97%；毛利率为 26%， 同比提高 1.01pct， 环比提高 0.43pct；净利率为 11.77%， 同比提高 1.3pct，环比提高1.05pct。 制冷业务稳中有增， 汽零业务延续高增 2023H1 公司制冷空调电器零部件业务实现收入 77.06 亿元，同比上升 10.70%，毛利率为 25.85%，同比提升 2.2pct， 公司国内外市场份额稳固提升，业绩稳步增长。 2023H1 公司汽车零部件业务实现收入 48.23 亿元，同比上升50.78%，毛利率为 25.73%，同比提升 0.37pct。 公司正在推进标准化热管理模块，已与全球知名的整车厂建立联系，直接参与到车企新平台和新车型的研发设计过程， 已实现项目落地。 目前公司已锁定未来几年重点客户订单， 领先地位得到进一步巩固。 储能热管理、 人形机器人业务打开增量空间 储能： 公司成功突破行业标杆客户， 已实现营收。 公司抓住储能行业爆发时间窗口，力争成为全球储能热管理解决方案领先供应商； 人形机器人： 公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地。 公司同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 270.75、 331.46、 404.81亿元， EPS 分别为 0.82、 1.06、 1.28 元，当前股价对应 PE分别为 34.0、 26.4、 21.7 倍， 公司主业的行业地位稳固，储能和机器人业务有望打开新发展空间， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；储能和机器人业务拓展不及预期风险； 海外市场开拓不及预期风险；大盘系统性风险。

三花智控(002050) 事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 125.29亿元，同比增长 23.3%；实现归母净利润 14亿元，同比增加 39%。其中 Q2单季度实现营收入 68.5亿元，同比增长 27.9%；实现归母净利润 7.9亿元，同比增加 44.2%。分地区来看，2023H1 公司内销收入 67.76 亿元，同比增加 29.4%；外销收入57.53 亿元，同比增加 16.9%。 制冷业务稳健增长。报告期内，公司制冷业务实现营收 77.1 亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润 7.6亿元，同比增长 27.7%。我们认为这主要是上半年国内更新换代叠加炎热天气影响，空调市场需求旺盛，带动上游零部件需求大增。 汽零业务持续高速增长。报告期内，公司汽零业务实现收入 48.2亿元，同比增长 50.8%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比增长 55.7%。其中新能源汽车业务占比达到 89%。公司是全球热管理龙头公司，作为多家优质客户的主导甚至独家供应商，汽零业务持续快速增长，2023年新接订单情况良好，在手订单丰富。 盈利能力持续提升。报告期内，公司综合毛利率为 25.8%，同比增加 1.6pp。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.2%/9.6%/4.6%/-1.2%，与同期基本持平。综合来看，公司净利率为 11.3%，同比增加 1.3pp。单季度数据来看，Q2毛利率为 26%，同比增加 1pp；净利率为 11.8%，同比增加 1.3pp。公司制冷业务实现浮动定价，毛利率上升系产品结构+汇兑+原材料+海运等多重因素影响，随着收入规模持续提升，汽零业务毛利率仍有提升空间。 注重研发投入，拟发行 GDR募资。公司通过持续的研发投入来强化产品，报告期内公司研发投入为 5.8 亿元，同比增长 21.2%。为进一步推进全球化战略，公司正持续推动 GDR发行，募集资金拟用于拓展公司全球化经营布局，加强公司制冷控制元器件、新能源热管理领域和机器人机电执行器业务的生产制造，加大公司研发投入和技术创新，提升公司智能制造、数字化、信息化水平等。 盈利预测与投资建议。公司两大板块业务均实现快速增长，我们略微上调2023-2025 年 EPS 分别为 0.87元、1.06元、1.30元，对应 PE 分别为 32、26、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：整车客户产量不及预期、汇率波动、制冷业务下游需求下滑等风险。

三花智控(002050) 事件：公司23H1实现营业总收入125.29亿元，同比+23.32%；归母净利润13.95亿元，同比+39.03%；扣非归母净利润14.67亿元，同比+42.46%。其中，23Q2实现营业总收入68.50亿元，同比+27.89%；归母净利润7.93亿元，同比+44.22%；扣非归母净利润9.11亿元，同比+45.09%。 点评： 受益于制冷空调零部件业务高景气，新能源车订单持续释放，公司23Q2营收环比提速，按业务拆分：1）制冷空调零部件业务：23H1收入77.1亿元，同比+11%；毛利率同比+2.2pcts至25.85%；净利率同比+1.3pcts至9.9%。上半年公司产品份额稳中有升，聚焦高毛利产品+成本管控＋汇率影响因而实现盈利能力优化。2）汽零业务：23H1收入48.2亿元，同比+51%；毛利率同比+0.4pcts至25.73%；净利率同比+0.4pcts至13.1%。公司持续强化热 管理领域先发优势，实现汽零业务提速。 盈利能力持续改善，汇兑收益增厚业绩。23Q2公司整体毛利率为26.0%，同比+1.0pct，盈利改善持续兑现，我们预计主要因为：1）原材料价格、海运费同比下降助力成本优化；2）家电零部件聚焦高毛利产品实现结构优化；3）加大海外工厂建设，规模化生产带动降本增效；4）汇率贡献。费用端，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.6%/4.2%/-2.9%，分别同比+0.1/-0.1/-0.4/-0.9pct，23H1汇兑收益（1.9亿元）带动财务费用率大幅下降。同时，23H1公司期货+远期合计损失约1.3亿元（22H1约损失7500万），计入非经项。综合影响下，公司23Q2归母净利率同比+1.3pct至11.6%。 储能+机器人新业务放量在即。23H1公司储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。公司抓住储能行业需求高景气的时间窗口全面拓展，有望复制其在汽零业务的成功路径。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；同时，公司携手谐波减速器龙头绿的谐波在海外建厂，有望为自身打造多重成长曲线。投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域份额提升+结构优化实现优质增长，汽零业务在手订单充足，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建汽零、储能、热泵、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。我们持续看好三花在热管理领域的主导地位及未来成长性，预计23-25年归母净利润31.8/38.3/45.5亿元（23-24年前值为32.0/39.2亿元，预计大宗价格带来成本红利逐步减弱故略有调低），对应23-25年市盈率32.7x/27.1x/22.9x。 风险提示：原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。