三花智控(002050)公司资料

三花智控(002050) 4月29日，公司发布2025年一季度报告： 2025Q1实现营收76.69亿元，同比+19.10%;归母净利润为9.03亿元，同比+39.47%。销售毛利率为26.83%，同比-0.2pct，环比-0.01pct;销售净利率为12.04%，同比+2.0pct，环比+1.3pct。 经营分析 1、业绩超预期，盈利能力显著提升。 （1）费用端：2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.87%/6.01%/0.01%/4.69%，同比-0.1pct/-0.5pct/+0.4pct/-0.2pct，环比-1.9pct/+1.2pct/+0.6pct/-0.2pct。财务费用率提高主要系存款利率下降，存款利息收入减少。 （2）其他：2025Q1经营活动现金流量净额4.68亿元，同比+333.66%，主要系收入增长带动销售商品、提供劳务收到的现金增加。Q1公允价值变动收益同比增加1.03亿元，主要系汇率衍生工具浮动收益增加。 2、后续展望： （1）制冷空调电器零部件业务：公司是全球最大的制冷控制元器件制造商，受益于气候剧烈变化及欧盟《净零工业法案》等节能减排政策，公司制冷空调业务保持稳健增长。 （2）汽车零部件业务：依托热管理领域技术积累，公司深度绑定奔驰、宝马、比亚迪等头部车企，并覆盖电装、马勒等全球热管理集成商，新能源汽车行业高景气持续驱动公司业绩提升。 （3）机器人业务：机电执行器业务稳步推进，全面配合人形机器人客户完成研发、试制及送样，同时加强关键零部件自主开发，并规划海外产能布局，有望打造新增长曲线。我们预计特斯拉人形机器人2025年将小批量量产，未来有望为公司带来更大业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年营收分别308.05/356.29/445.36亿元，同比+10.23%/+15.66%/+25.00%。预计2025-2027年净利润分别36.80/42.98/55.26亿元，同比+18.73%/+16.79%/+28.59%，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

三花智控(002050) 事件： 4月30日，公司发布2025年一季报，业绩符合我们预期。2025年第一季度实现营收76.69亿元，同比+19.10%，环比+3.86%；实现归母净利润9.03亿元，同比+39.47%，环比+13.32%；实现扣非归母净利润8.53亿元，同比+27.17%，环比-1.91%。 公司积极配合下游客户研发仿生机器人机电执行器，有望在2025年开启“第三曲线”增长 在仿生机器人业务方面，公司聚焦机电执行器，继续配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，针对机电执行器关键零部件的研发投入不断加码。2024年1月，公司宣布在钱塘区投建机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地，规划总投资不低于38亿元，项目推进有序。此外，公司积极拓展海外产能布局，持续扩充研发团队实力。在2025年人形机器人产业有望迎来爆发的背景下，公司依托下游客户资源的不断拓展，有望开启业务增长的“第三曲线”。 公司积极实施回购，彰显发展信心 公司于2025年1月8日披露《回购股份报告书》。公司计划用自有资金和专项贷款，通过集中竞价交易方式回购股份，价格上限36.00元/股，回购金额不低于30000万元，不超过60000万元。截至2025年4月8日，公司已回购1,506,800股，占总股本0.0404%，成交总金额35,971,525.86元。本轮回购不仅彰显了管理层对公司未来发展的信心，有利于稳定股价、增强投资者信心，还能通过股权激励或员工持股计划，将员工利益与公司发展紧密绑定，充分调动员工积极性，提升公司凝聚力与竞争力，为长期稳定发展奠定坚实基础。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为323.57\371.54\426.85亿元，归母净利润分别为36.00\40.92\47.68亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.96\1.10\1.28元，按照最新股价测算，对应PE27.00\23.75\20.38倍。维持“买入”评级。 风险提示 我国汽车产销不及预期风险，未能保持技术优势的相关风险，业绩季节性波动风险，下游创新型应用技术发展不及预期风险，国际贸易摩擦风险。

三花智控(002050) 投资要点 25Q1营收同比+19%、归母净利润同比+39%、业绩超市场预期。公司25Q1营收77亿元，同比+19.1%，归母净利润9亿元，同比+39%，扣非净利润8.5亿元，同比+27%，毛利率26.8%，同比-0.2pct，销售净利率12%，同比+2pct，业绩超市场预期。 国内外双驱动、传统制冷需求超预期，我们预计25Q1收入同比+30%。1）国内政策刺激，家电产品旺季提前来临，Q2为传统旺季，增势有望延续；2）海外全球极端天气频发，欧美需求复苏，公司产品渗透率持续提升，同时美国关税不确定性引发“抢装潮”，而公司凭借越南&墨西哥&泰国工厂的全球化制造优势，充分对冲。我们测算24年公司家电板块美国收入占比25%，其中60-70%来自墨西哥免税工厂，其余大部分来自越南工厂，后续关税可协商，总体影响可控，全年维持家电板块10%增长预期。 国内核心客户带动效应明显、汽零稳健增长，我们预计25Q1收入同比+5%。25Q1核心客户特斯拉/赛力斯/理想/比亚迪/吉利销量同比-22%/-47%/+16%/+59%/+47%，同时小米Q1销量7.6万辆，贡献较大。展望全年，特斯拉有望逐步企稳，国内增势延续，我们预计板块收入至同增20%+。同时关税方面，24年对美收入占比约15%，采用FOB定价方式，大部分由墨西哥工厂生产，且公司加快泰国等工厂建设，分散风险。 人形元年已至、公司进展顺利、未来利润弹性显著。海外龙头明确底数千台产量，29或者30年超100万台。公司聚焦机电执行器，配合客户全系列研发送样，同时持续加大全球生产布局，先发优势明显并获得客户认可，预计公司获得主供地位确定性强。按照100万台出货测算，执行器总成5万元，净利率10%，可贡献35亿元利润，弹性显著。 公允价值变动正贡献、费率微降。25Q1公司公允价值变动收益0.6亿（24Q1为-0.4，24Q4为-1.1），主要为套保收益。公司25Q1期间费用9.6亿元，同比+14%，期间费用率12.6%，同环比-0.5/-0.3pct。25Q1末公司存货50.9亿元，较25年初-4%，合同负债0.57亿元，较25年初+16%。25Q1经营性现金流净额为4.7亿元，资本开支7.5亿，同环比-15%/-20%。 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为26x/21x/15x，考虑到人形机器人空间广阔，给予25年50x PE，对应目标价51.0元，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人推广不及预期，竞争加剧等。

三花智控(002050) 主要观点： 2024年业绩符合预期，机器人业务前景广阔 24年公司实现营收279.47亿元，同比+13.8%，实现归母净利润30.99亿元，同比+6.10%，实现扣非归母净利润31.18亿元，同比+6.89%。其中Q4实现营收73.84亿元，同比+32.29%，环比+7.22%，实现归母净利润7.97亿元，同比+4.71%，环比+1.24%，实现扣非归母净利润8.70亿元，同比+25.30%，环比+20.62%。公司Q4收入增长超预期，归母净利润少于扣非后归母净利润，主要原因是产生1.07亿元汇率和期货衍生品工具损失。 24年毛利率下滑，同时费用率有所提升 公司24年实现毛利率27.47%，同比-0.42pct；Q4实现毛利率26.84%，同比-2.4pct，环比-1.32pct。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.60%/6.32%/4.84%/-0.16%，同比分别-0.10/+0.31/+0.37/+0.14pct。Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/4.84%/4.87%/-0.56%，同比分别-0.49/-3.4/+3.06/-0.4pct，环比分别+1.50/-2.73/-0.36/-1.28pct。 汽零业务赋能业绩较快增长，国内业务是增长主要动力 1）家电制冷业务：24年公司制冷空调电器零部件业务实现营收165.61亿元，同比+13.09%，实现毛利率27.35%，同比-0.85pct。 2）汽零业务：24年公司汽车零部件业务实现营收113.87亿元，同比+14.86%，实现毛利率27.64%，同比+0.21pct。 3）海外业务：24年公司海外业务实现收入125.01亿元，同比+12%，毛利率29.79%，同比+0.02pct；国内业务实现收154.47亿元，同比+15.24%，毛利率25.59%，同比-0.74pct。 4）战略新兴业务：在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，紧密配合客户，满足客户需求；产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河。在储能方面，公司聚焦主力机型，已获得头部客户认可。 投资建议 公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计25/26/27归母净利润分别为35.09/39.53/44.72亿元(25-26年前值37/44亿元)，对应PE分别32/28/25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。