中工国际(002051) 摘要： 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。 国际工程承包收入增速快，占比显著提升。公司2024年实现营收122.08亿元，同减1.27%；归母净利润3.61亿元，同增0.22%；扣非后归母净利润2.65亿元，同减39.87%。国际工程承包业务收入82.19亿元，同增29.81%，占比从2023年的51.21%提升至67.33%；关键核心装备研发与制造业务收入14.16亿元，同减8.03%，占比11.60%；咨询设计业务收入为14.31亿元，同减8.38%，占比11.72%。2024年新签合同额33.90亿美元，同增7.4%。分行业看，国际工程承包业务新签合同额24.11亿美元，同增4.42%；国内工程承包业务新签合同22.67亿元，同增71%；国内设计咨询业务新签合同额19.59亿元，同减10.47%；关键核心装备研发与制造业务新签合同额14.92亿元，同减17.80%；工程投资与运营板块新签合同额11.84亿元，同增330.55%。2025年一季度，公司实现营业收入21.83亿元，同减7.61%；归母净利润1.31亿元，同增12.17%；扣非后归母净利润1.33亿元，同减2.97%。 2024年盈利能力有所提升。2024年公司毛利率为17.53%，同升1.63pct。其中，国际工程承包/咨询设计/装备制造业务毛利率分别为13.64%/40.34%/21.13%，分别同比-0.32/2.16/-1.77pct。净利率为2.97%，同升0.19pct。2024年经营现金流量净额为-8.23亿元，同比由正转负，主要原因是报告期内重大项目处于执行高峰，支付的工程款项较多。2025年一季度，公司毛利率19.72%，同降0.55pct；净利率6.10%，同升1.12pct。 深耕一带一路沿线，新市场布局成效显著。2024年公司在一带一路沿线国家深耕细作，在中亚、东南亚、拉美等重点市场斩获伊拉克九区原油和天然气中央处理设施项目、哈萨克斯坦年产50万吨纯碱厂项目等，巩固市场地位。同时积极开拓尼加拉瓜、哈萨克斯坦等新市场，签署尼加拉瓜国家应急响应系统项目、尼加拉瓜布卢菲尔兹深水港一期建设项目等，提供了新的业绩增长点。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.88、4.28、4.92亿元，分别同比+7.37%/+10.23%/+15.04%，对应P/E分别为26.22/23.79/20.68x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中工国际(002051) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收55亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长0.11%。 海外业务收入增速快。2024H1公司实现营收55亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长0.11%。其中，公司战略性新兴产业营收为3.84亿元，占公司营业收入的6.98%。境外收入36.49亿元，同比+17.04%，境内收入18.5亿元，同比-9.73%。公司实现归母净利润2.72亿元，同比增长0.11%；实现扣非净利润1.92亿元，同比-44.74%，主要系上年同期美元升值产生的汇兑收益较大以及本期北起院以科正平股权与合肥通用院共同出资设立国机特检产生投资收益。公司实现经营活动现金净流量-13.43亿元，同比多流出3.9亿元，主要系本期重大项目处于执行高峰，支付的工程款项较多。 期间费用率提升。2024H1公司毛利率为17%，同比降低0.36pct；净利率为4.97%，同比下降0.21pct。期间费用率为11.4%，同比提高4.49pct。销售费用率为2.22%，同比下降0.01pct。管理费用率为4.22%，同比下降0.31pct。财务费用率为0.44%，同比提高4.76pct，主要由于上年同期美元升值幅度较大，产生的汇兑收益金额较大所致。 国际工程承包业务新签订单增速快。2024H1，公司新签合同额合计16.04亿美元。其中，国际工程承包业务新签合同12.87亿美元，同比增长22.34%；截至2024H1，公司国际工程承包业务在手合同余额90.30亿美元。公司国内工程承包业务新签合同3.61亿元，去年同期为4.38亿元；国内设计咨询业务新签合同10.22亿元，去年同期为12.1亿元。公司关键核心装备研发与制造业务新签合同8.20亿元，去年同期为9.15亿元。公司深耕“一带一路”沿线，签约中白工业园交通基建项目、老挝16GW切片项目土建和钢结构工程项目、印尼新首都政府公务员住宅项目和尼加拉瓜国家应急响应系统项目等。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.80、4.26、4.88亿元，分别同比+5.49%/+11.97%/+14.71%，对应P/E分别为22.45/20.05/17.48x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险：海外业务进展不及预期的风险。

中工国际(002051) 事件：公司发布2023年年报。 扣非净利高增长，国际工程新签合同额增速较快。公司2023年实现营业收入123.65亿元，同比增长27.25%；实现利润总额5.31亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长7.77%；实现扣非后归母净利润4.41亿元，同比增长48.72%。其中，公司国际工程承包业务实现营业收入63.32亿元，占营业收入的51.21%，同比增长67.93%；关键核心装备研发与制造业务实现营业收入15.39亿元，占营业收入的12.45%，同比增长21.11%。2023年，公司累计新签合同额31.55亿美元，同比增长6.16%。分行业看，公司国际工程承包业务新签合同额23.09亿美元，同比增长27.99%；国内工程承包业务新签合同13.27亿元，同比减少47.55%；国内设计咨询业务新签合同21.88亿元，同比减少5.40%；关键核心装备研发与制造业务新签合同额18.15亿元，同比增长0.83%，行业影响力不断提升；工程投资与运营板块新签合同额2.75亿元，同比减少49.63%。截至2023年末，公司国际工程承包业务在手合同余额90.72亿美元。 毛利率有所提升。2023年公司毛利率为15.90%，同比提升2.01pct。其中，国际工程承包、国内工程总承包、咨询设计、关键核心装备研发与制造业务毛利率分别为13.97%、4.44%、38.18%、22.90%，同比分别提升4.62pct、-2.21pct、4.58pct、0.77pct，公司国际工程承包业务毛利率同比增长，主要系公司强化科技引领，不断优化市场布局和业务模式，做好项目精细化管理，强化成本管控，不断提升项目盈利能力。2023年公司净利率为2.78%，同比下降0.51pct。2023年公司经营现金流量净额为2.33亿元，同比减少7.50%，主要系报告期内重大项目处于执行高峰，现金流入、流出均同比增长，支付的工程款项较多。投资活动产生的现金流量净额为723.69万元，较上年同期增加104.63%，主要系上期对外投资金额较大。 积极把握“一带一路”机遇，海外业务取得丰硕成果。公司作为我国“走出去”的先行者和“一带一路”倡议的积极践行者，在国际工程领域耕耘多年，积累了丰富的客户和渠道资源，具备较强的市场开发专业能力和竞争优势，2023年，公司国际工程承包收入同比增长67.93%，境外收入同比增长46.45%。公司把握重大外交活动及市场机遇，积极参加第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，推动多个海外大项目签约生效。聚焦“一带一路”重点国别市场和油气、新能源、医疗等重点领域，顺利开展国际工程承包重点执行项目，稳步推进伊拉克九区原油和天然气中央处理设施、乌兹别克斯坦亚青会体育场馆等重点项目。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为137.24亿元、154.75亿元、177.19亿元，同比分别增长10.99%、12.76%、14.51%，归母净利润分别为3.97亿元、4.38亿元、4.88亿元，同比分别增长10.17%、10.29%、11.40%，EPS分别为0.32元/股、0.35元/股、0.39元/股，对应当前股价的PE分别为23.37倍、21.19倍、19.02倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中工国际(002051) 核心观点： 事件：2024年1月9日，公司发布2023年度业绩预告及2023年第四季度经营情况简报。 扣非净利高增长，国际工程新签订单增速较快。公司2023年全年预计实现营业收入116.61-126.32亿元，同比增长20%-30%；预计实现归母净利润3.40-3.60亿元，同比增长1.79%–7.78%；预计2023年全年实现扣非净利润4.00-4.80亿元，同比增长35.17%-62.20%；预计实现利润总额5.20-5.40亿元，同比增长10.96%-15.22%。本次预计业绩未经审计。2023年，公司新签合同额累计为219.85亿元，同比增长13.09%。其中，国际工程业务新签合同额累计为163.80亿元，同比增长27.99%，国内工程承包业务新签合同额累计为13.27亿元，同比减少47.55%，咨询设计业务新签合同额累计为21.88亿元，同比减少5.40%，装备制造业务新签合同额累计为18.15亿元，同比增加0.83%，工程投资与运营业务新签合同额累计为2.75亿元。 “一带一路”成果丰硕，海外项目顺利推进。公司在国际工程领域耕耘多年，积累了丰富的海外工程项目的执行和管理经验。公司坚持高质量共建“一带一路”，积极参加第三届“一带一路”国际合作高峰论坛等重要会议，推动多个海外市场签约生效。2023年，公司国际工程业务新签合同额累计为163.80亿元，同比增长27.99%，第四季度新签合同额为8.8亿美元，同比增长204.50%，包括尼加拉瓜蓬塔韦特国际机场改扩建项目、莫桑比克马普托悬挂式轨道交通项目等，伊拉克九区原油和天然气中央处理设施、乌兹别克斯坦亚青会体育场馆等重点项目稳步推进。1月2日，公司于2021年签订的哈萨克斯坦江布尔州年产50万吨纯碱厂项目收到预付款正式开工，EPC合同金额为336,580,609美元，工程范围包括纯碱工艺生产区、盐卤采卤区、石灰石采矿区和生活住宅区等配套设施。 设计咨询赋能工程承包，装备制造成长空间广阔。重组中国中元和北起院后，公司逐步构建以一流的设计咨询为牵引，以先进工程技术为支撑，以工程总承包为载体的全价值链运作模式，依托设计技术优势，在医疗建筑、能源、物流、生态环境、民用建筑、工业工程等领域为业主提供全面、系统的工程建设服务。2023Q4，公司咨询设计业务新签合同额为7.19亿元，同比增长42.66%，重点项目包括与与深圳市光明科学城发展建设有限公司签署的材料基因组和特殊环境材料园区项目全过程设计及咨询合同、北京大学人民医院雄安院区建设工程等。在装备制造业务方面，公司所属北起院具有客运索道、智能仓储、起重机械、散料运输四大工程业务板块，是我国起重运输机械行业综合技术实力最强的企业之一，北起院重点项目包括张家口崇礼雪如意滑雪场脱挂索道、浙江龙之梦刘春湖2号、7号脱挂索道项目等。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为119.82/141.65/164.62亿元，分别同比增长23.30/18.22/16.22%，归母净利润分别为3.55/4.11/4.61亿元，分别同比增长6.43/15.56/12.12%，EPS分别为0.29/0.33/0.37元/股，对应当前股价的PE分别为26.91/23.28/20.77倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中工国际(002051) 投资要点 事件：公司发布 2023 三季度报告。23Q1-3，公司实现营收 85.79 亿元，yoy+16.8%，实现归母净利/扣非归母净利 3.49/4.62 亿元，yoy+5.9%/6.4%。23Q3 单季度实现营收 34.11 亿元， yoy+47.9%，实现归母净利/扣非归母净利 0.77/1.15 亿元，yoy-4.11%/-37.55%，业绩符合预期。 2023 年前三季度营收高增，业绩稳增 23Q1-3，公司实现营收 85.79亿元，yoy+16.8%，实现归母净利润 3.49亿元，yoy+5.9%，扣 非 归 母 净 利 润 4.62 亿 元 ， yoy+6.4% 。 分 季 度 看 ， 23Q1/Q2/Q3 营 收 分 别27.89/23.79/34.11 亿元，yoy+9.1%/-4.1%/47.9%。23Q1/Q2/Q3 归母净利润分别1.16/1.55/0.77 亿元， yoy+56.3%/-10.9%/-4.1%。 23Q1/Q2/Q3 扣非净利润分别1.05/2.42/1.15 亿元，yoy+59.9%/31.5%/-37.5%，23Q3 扣非净利下滑主要系 22Q3美元汇率大幅升值对业绩产生的正向收益导致基数较高。 23Q3 毛利率保持稳定，现金流向好 毛利方面：23Q1-3，公司综合毛利率 17.0%，yoy+1.8pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3毛利率分别 15.5%/19.6%/16.5%。 费用方面：23Q1-3，公司期间费用率（不含研发费用）4.2%，yoy+2.3pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.1%/4.1%/-2.0%/4.8%，销售/管理/财务/研发费用率 yoy-0.32/-0.57/+3.21/+1.27pct。 现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净流出 7.51 亿元，同比多流出 8.17 亿元，主要系重大项目本期处于执行高峰期，支付的工程款项较多；23Q3，经营性现金流净流入 2.02 亿元，同比多流入 0.65 亿元。 国际工程业务涵盖油气、能源、民生多领域，有望受益“一带一路”国际合作23Q1-3，公司国际工程业务累计新签 14.29 亿美元，其中 23Q3 新签 3.77 亿美元，包括毛里求斯路易港移民广场城市客运枢纽综合体项目、埃塞俄比亚天然气液化装置EPC 项目等。 海外经营网点布局广，深耕“一带一路”沿线市场。截至 23H1，公司境外设立分支机构 70 余家，业务遍及全球 100 多个国家和地区。截至 2022 年末，西亚地区、亚太地区在执行项目额合计 19.68 亿美元，占比 52%。 油气、能源、民生工程业务竞争优势突出：23Q1-3，新签哈萨克斯坦天然气综合开发项目、尼加拉瓜蓬塔韦特国际机场（合同额 35.93 亿元），承接伊拉克九区原油中央处理设施项目（5.94 亿美元）、伊拉克九区天然气中央处理设施项目（4.12亿美元）、乌兹别克斯坦亚青会体育馆（合同额 20.84 亿元）、印尼杰那拉塔大坝（合同额 18.86 亿元）、尼泊尔博克拉国际机场（合同额 2.44 亿美元）等高质量油气、能源、民生工程项目。 投建营一体化服务能力突出，环保、能源、索道领域投资持续推进 投建营一体化服务能力突出，环保、能源、索道领域项目持续开展：国内看，公司投建营业务主要涉及污水处理、餐厨垃圾处理领域；截至 2022 年末，中工环境科技运营资产包括 4 家污水处理厂和 1 家固废处理厂，日处理污水 9.6 万吨、餐厨垃圾 110 吨；23H1，中工环境科技开展邳州市城北污水处理三期扩建项目、成都市大邑县安仁污水处理厂项目、大连市城市中心区餐厨垃圾处理厂项目；海外看，参与中白工业园、老挝万象滨河项目等综合开发类项目。 母公司积极推进国企改革，专业化整合有望持续 6 月 14 日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，会议指出：央企要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务。根据国机集团“十四五”规划，设计咨询与工程承包为集团八大业务板块之一，有望成为重要整合方向。 母公司积极推进国企改革，专业化整合有望持续：近年来，国机集团持续推进专业化整合，管理层级由 7 级压缩为 4 级，直管二级企业由 41 家调整到 28 家，获评 2022 年度中央企业改革三年行动重点任务考核 A 级、中央企业负责人经营业绩考核 A 级。国机集团旗下中国机械设备工程股份有限公司（简称“CMEC”，2020年实现营收 191.67 亿元，净利润 11.87 亿元）已于 2021 年从港股退市，中国机械工业工程集团有限公司（简称“国机工程集团”）于 2021 年末挂牌成立。 盈利预测与投资建议： 我们认为：短期看，公司深耕“一带一路”市场，“一带一路”地区油气、能源业务竞争优势突出，有望受益“一带一路”合作深化，中长期看：公司有望受益环境工程、清洁能源、索道工程三大领域的工程投资与运营业务持续发力。 预计公司 2023-2025 年实现营业收入 116.85、138.40、164.50 亿元，同比增长 20.3%、18.4%、18.9%，实现归母净利 4.39、5.71、7.15 亿元，yoy+31.5%、30.0%、25.1%，对应 EPS 为 0.35、0.46、0.58 元。现价对应 PE 为 25.0、19.2、15.4 倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：汇率大幅变动风险，海外业务开展不及预期

中工国际(002051) 核心观点： 事件：8月24日，公司发布2023年半年度报告。 扣非净利润高增长，装备制造收入占比提升。公司2023H1实现营业收入51.68亿元，同比增长2.60%，实现归母净利润2.71亿元，同比增长9.14%，实现扣非净利润3.47亿元，同比增长38.98%。分行业看，工程承包与成套设备实现收入35.55亿元，同比增长15.23%；咨询设计业务实现收入6.51亿元，同比下降8.31%；装备制造业务实现收入6.36亿元，同比增长15.87%，占比较去年同期的10.90%上升1.41pct至12.31%。 费用管控效果显著，盈利能力有所提升。2023H1公司毛利率为17.36%，同比提升1.71pct，净利率为5.18%，同比提升0.38pct。其中工程承包业务毛利率14.33%，同比提升1.04pct，咨询设计业务毛利率为37.31%，同比提升6.92pct，装备制造业务毛利率为20.56%，同比下降2.29pct。分地区看，海外业务毛利率为13.82%，同比提升5.44pct。2023H1公司销售费用同比减少5.36%，财务费用同比减少14.50%，管理费用同比减少2.35%，公司加强精细化管理，费用管控效果显著。2023H1公司经营现金流量净额为-9.53亿元，同比多流出8.82亿元，因本期重大项目处于执行高峰，支付工程款项较多导致现金流承压。 “一带一路”取得新成效，设计咨询和装备制造注入新动能。 据商务部统计，2023年1-6月，我国对外承包工程完成营业额4,901亿元，同比增长7%。我国企业在“一带一路”沿线国家承包工程完成营业额2,777.2亿元，占总额的56.7%。2023H1公司境外收入同比增长19.24%，占比较去年同期的51.92%上升8.42pct至60.34%。公司聚焦“一带一路”重点国别市场和油气、新能源、医疗等重点领域，2023H1公司承建的尼泊尔博克拉国际机场项目正式投运，伊拉克九区油田和天然气中央处理设施项目、圭亚那地区医院项目等进展顺利。公司在大股东国机集团的支持下注入中国中元和北起院，在设计咨询和装备制造领域加强优势。2023H1，公司装备制造业务新签合同额为9.15亿元，同比增长13.24%，涉及客运索道、自动化物流仓储、起重运输机械、环保装备等多个板块;咨询设计业务新签合同额12.1亿元，覆盖医疗健康、民用建筑、现代物流、能源环保、新兴工业等多个领域。设计咨询和装备制造业务为公司发展注入新动能，公司逐步构建以一流的设计咨询为牵引，以先进工程技术为支撑，以工程总承包为载体的全价值链运作模式。 投资建议：预计公司2023-2024年营收分别为115.50亿元、135.55亿元，分别同增18.86%、17.36%，归母净利润分别为4.30亿元、5.40亿元，分别同增28.76%、25.54%，EPS分别为0.35元/股、0.44元/股，对应当前股价的PE分别为29.15倍、25.28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；汇率变化的风险。

中工国际(002051) 投资要点 事件：公司发布2023半年度报告。23H1，公司实现营收51.68亿元，yoy+2.6%，实现归母净利/扣非归母净利2.71/3.47亿元，yoy+9.1%/39.0%。23Q2单季度实现营收23.79亿元，yoy-4.1%，实现归母净利/扣非归母净利1.55/2.42亿元，yoy-10.9%/+31.5%，业绩符合预期。 23H1扣非归母净利润高增，主业营收总体增长 公司23H1实现营收51.68亿元，yoy+2.6%，实现归母净利润2.71亿元，yoy+9.1%，扣非归母净利润3.47亿元，yoy+39.0%。分季度看，23Q1/Q2营收分别27.89/23.79亿元，yoy+9.1%/-4.1%。23Q1/Q2实现归母净利润1.16/1.55亿元，yoy+56.3%/-11.0%，非经常性损益为负主要原因为开展远期结售汇产生的浮动损失。分业务看，工程承包与成套设备/咨询设计/装备制造三大主业分别实现营收35.55/6.51/6.36亿元，yoy+15.2%/-8.3%/+15.9%。国内外贸易业务实现营收3.12亿元，yoy-53.5%，主要原因为报告期内公司进一步聚焦与工程承包和装备制造主业相关的业务，不断提高发展质量。 23H1毛利率稳定，期间费用率稳中有降 毛利方面：23H1综合毛利率17.4%，yoy+1.7pct；分季度看，23Q1/Q2毛利率分别15.5%/17.4%；分业务看，工程承包与成套设备/咨询设计/装备制造分别14.3%/37.3%/20.6%，yoy+1.0/+6.9/-2.3pct。 费用方面：23H1期间费用率（不含研发费用）2.4%，yoy-0.9pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.2%/4.5%/-4.3%/4.5%，销售/管理/财务/研发费用率yoy-0.20/-0.30/-0.40/+2.2pct。 现金流方面：23H1经营性现金流净流出9.53亿元，同比多流出8.82亿元，主要原因为重大项目本期处于执行高峰期，支付的工程款项较多。 海外营收高增，开展油气、能源、民生工程业务，有望受益“一带一路”战略推进 23H1，公司实现海外营收31.18亿元，同比高增19.2%，占比60.3%，同比提升8.4pct。截至2022年末，西亚地区、亚太地区在执行项目额合计19.68亿美元，占比52%。 海外经营网点布局广：截至23H1，公司境外设立分支机构70余家，业务遍及全球100多个国家和地区。23H1，公司实现海外营收31.18亿元，同比高增19.2%，占比60.3%，同比提升8.4pct，主要原因为公司聚焦“一带一路”重点国别和油气、新能源、医疗等领域，伊拉克九区油田和天然气中央处理设施项目、圭亚那地区医院等项目进展顺利。 深耕“一带一路”沿线市场，油气、能源、民生工程业务竞争优势突出：截至2022年末，西亚地区、亚太地区在执行项目额合计19.68亿美元，占比52%，23H1，新签哈萨克斯坦天然气综合开发项目，承接乌兹别克斯坦亚青会体育馆（合同额20.84亿元）、印尼杰那拉塔大坝（合同额2.9亿美元）、尼泊尔博克拉国际机场（合同额2.44亿美元）等高质量能源、民生领域项目。 投建营一体化服务能力突出，环保、能源、索道领域投资持续推进 投建营一体化服务能力突出，环保、能源、索道领域项目持续开展：国内看，公司投建营业务主要涉及污水处理、餐厨垃圾处理领域；截至2022年末，中工环境科技运营资产包括4家污水处理厂和1家固废处理厂，日处理污水9.6万吨、餐厨垃圾110吨；23H1，中工环境科技开展邳州市城北污水处理三期扩建项目、成都市大邑县安仁污水处理厂项目、大连市城市中心区餐厨垃圾处理厂项目；海外看，参与中白工业园、老挝万象滨河项目等综合开发类项目。 母公司积极推进国企改革，专业化整合有望持续 6月14日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，会议指出：央企要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务。根据国机集团“十四五”规划，设计咨询与工程承包为集团八大业务板块之一，有望成为重要整合方向。 母公司积极推进国企改革，专业化整合有望持续：近年来，国机集团持续推进专业化整合，管理层级由7级压缩为4级，直管二级企业由41家调整到28家，获评2022年度中央企业改革三年行动重点任务考核A级、中央企业负责人经营业绩考核A级。国机集团旗下中国机械设备工程股份有限公司（简称“CMEC”，2020年实现营收191.67亿元，净利润11.87亿元）已于2021年从港股退市，中国机械工业工程集团有限公司（简称“国机工程集团”）于2021年末挂牌成立。 盈利预测与投资建议： 我们认为：短期看，公司深耕“一带一路”市场，“一带一路”地区油气、能源业务竞争优势突出，有望受益“一带一路”合作深化，中长期看：公司有望受益环境工程、清洁能源、索道工程三大领域的工程投资与运营业务持续发力。 预计公司2023-2025年实现营业收入116.85、138.40、164.50亿元，同比增长20.3%、18.4%、18.9%，实现归母净利4.39、5.71、7.15亿元，yoy+31.5%、30.0%、25.1%，对应EPS为0.35、0.46、0.58元。现价对应PE为31.1、23.9、19.1倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：汇率大幅变动风险，海外业务开展不及预期。

中工国际(002051) 业务领域布局多元，业绩表现回暖向好。实控人为国务院国资委，控股股东为中国机械工业集团有限公司（以下简称“国机集团”）。公司于2001年成立，2006年在深圳证券交易所上市。营收端，2020-2022年，公司营收由79.66亿元回至97.17亿元，CAGR+10.4%；利润端，2022年，公司实现归母净利润3.34亿元，同比高增18.3%；公司以设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营为三大业务板块。2022年，公司工程承包与成套设备/咨询设计/国内外贸易/装备制造业务营收占比分别62.1%/18.6%/10.6%/8.3%。 工程、设计、装备协同并进，细分领域优势突出 工程承包业务市场区域广、涉及领域多元。业务范围遍及亚洲、非洲、美洲和东欧地区，业务涵盖工业、农业、水务、电力、交通、石化及矿业等工程领域。2022年，公司工程承包和成套设备业务营收60.37亿元，同比增长9.3%。设计咨询业务综合实力强劲，毛利率持续上升。业务范围覆盖我国所有省份及30余个国家。旗下中国中元国际工程有限公司（以下简称“中国中元”）工业、医疗、物流领域咨询设计能力突出，大型项目经验丰富。2022年，咨询设计业务营收18.09亿元，同比增长4.9%。2020-2022年，公司咨询设计业务毛利率由23.2%上升至28.0%。 客运索道装备一骑绝尘，有望受益国内外索道建设需求。旗下北京起重运输机械设计研究院有限公司（以下简称“北起院”）在客运索道、自动化物流仓储、起重机械等领域具有顶尖水平。我国3A级以上山岳型景区有1000多处，索道总和仅573条；滑雪场总数超过800家，仅200家左右建设索道，索道运力缺口显著。公司客运索道国内市占率约50%，有望持续受益国内外索道投资。2022年，装备制造业务营收8.08亿元，同比增长11.8%。 聚焦环境工程、清洁能源投建营 海外经营网点布局广、深耕“一带一路”，油气、能源、民生工程竞争优势突出。公司境外设立分支机构70余家，业务遍及全球100多个国家和地区。2022年，公司实现海外营收48.19亿元，同比高增72.1%，占比49.6%，同比提升17.2pct。深耕“一带一路”沿线市场，截至2022年末，西亚地区、亚太地区在执行项目额合计19.68亿美元，占比52%；瞄准中亚、中东，新签多个油气资源工程项目：2022年，公司与中海油石化工程有限公司组成的联合体新签伊拉克2个油气资源项目，公司所占份额对应合同额9.52亿美元；23H1，新签哈萨克斯坦天然气综合开发项目；能源、民生工程竞争优势突出：公司承接了乌兹别克斯坦亚青会体育馆（合同额20.84亿元）、印尼杰那拉塔大坝（合同额2.9亿美元）、尼泊尔博克拉国际机场（合同额2.44亿美元）等高质量能源、民生领域项目。 投建营一体化服务能力突出，项目经验丰富。国内看，公司投建营业务主要涉及污水处理、餐厨垃圾处理领域；截至2022年末，中工环境科技运营资产包括4家污水处理厂和1家固废处理厂，日处理污水9.6万吨、餐厨垃圾110吨；2022年，中工环境科技净利润达0.74亿元，占公司归母净利润22.3%；海外看，参与中白工业园、老挝万象滨河项目等综合开发类项目。 母公司积极推进国企改革，专业化整合有望持续。近年来，国机集团持续推进专业化整合，管理层级由7级压缩为4级，直管二级企业由41家调整到28家，获评2022年度中央企业改革三年行动重点任务考核A级、中央企业负责人经营业绩考核A级。国机集团旗下中国机械设备工程股份有限公司（简称“CMEC”，2020年实现营收191.67亿元，净利润11.87亿元）已于2021年从港股退市，中国机械工业工程集团有限公司（简称“国机工程集团”）于2021年末挂牌成立。6月14日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，会议指出：央企要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务。根据国机集团“十四五”规划，设计咨询与工程承包为集团八大业务板块之一，有望成为重要整合方向。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入116.85、138.40、164.50亿元，yoy+20.3%、18.4%、18.9%，实现归母净利4.39、5.71、7.15亿元，yoy+31.5%、30.0%、25.1%，对应EPS为0.35、0.46、0.58元。现价对应PE为33.4、25.7、20.5倍，PB为1.35倍。从市净率看，公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汇率大幅变动风险、海外业务开展不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

中工国际(002051) 核心观点： 事件：7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告及2023年第二季度经营情况简报。 业绩稳健增长，“一利五率”指标优化。公司2023年上半年预计实现营业收入50.37-55.41亿元，同比增长0%-10%；预计实现归母净利润2.60-2.90亿元，同比增长4.54%–16.60%；预计2023年上半年实现扣非净利润3.40-3.70亿元，同比增长36.17&-48.19%。本次预计业绩未经审计。2023年第二季度，公司国际工程业务新签合同额为3.99亿美元，国内工程承包业务新签合同额为2.5亿元，咨询设计业务新签合同额为5.95亿元，装备制造业务新签合同额为6.20亿元，工程投资与运营业务新签合同额1.28亿元。在国资委对央企新的考核体系下，公司2022年“两利四率”和“一利五率”指标都优于2021年同期水平，公司的经营质量将持续优化和提升。 专注“一带一路”市场，海外项目稳步推进。公司在国际工程领域耕耘多年，积累了丰富的海外工程项目的执行和管理经验。公司坚持高质量共建“一带一路”，把握RCEP生效机遇，在伊拉克、菲律宾、印度尼西亚、圭亚那等海外市场连续签署多个“一带一路”重点项目和民生类项目。2022年度，公司海外业务营收占比达49.59%，同比2021年提高17.18pct。2023年上半年，公司国际工程业务新签合同额累计为10.52亿美元，包括哈萨克斯坦图尔克斯坦天然气综合开发项目、加拿大Brucejack金矿地下开采项目、巴拿马观花体育场项目等，伊拉克九区原油和天然气中央处理设施等重点项目稳步推进。 注入设计咨询和装备制造资产，推动国内国际双循环。公司在大股东国机集团的支持下注入中国中元和北起院，在设计咨询和装备制造领域加强优势。2023年第二季度，公司装备制造业务新签合同额为6.20亿元，同比增长115.28%。2023年上半年，公司装备制造业务新签合同额9.15亿元，同比增长13.24%，包括福建海峡两岸脱挂索道项目、广西桂林猫儿山索道项目、江苏泰康抗体药立库系统项目等。2023年上半年，公司咨询设计业务新签合同额12.1亿元，包括廊坊市第四人民医院新建项目全过程工程咨询合同、深圳机场南航基地一期项目勘察设计合同等。设计咨询和装备制造业务注入之后，公司由原来的国际单循环向国内国际双循环的新发展格局转变，公司的业务结构和发展逻辑也发生了本质的变化，逐步构建以一流的设计咨询为牵引，以先进工程技术为支撑，以工程总承包为载体的全价值链运作模式。 投资建议：预计公司2023年营收为115.50亿元，同增18.86%，归母净利润为4.30亿元，同增28.76%，EPS为0.35元/股，对应当前股价的PE为30.42倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；汇率变化的风险。

中工国际(002051) 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营收50.37亿元，同比增长23.76%；归母净利润2.49亿元，同比增长50.92%；扣非后净利润2.50亿元，同比增长243.87%。 业绩如期高增长，境外业务增速快。2022年上半年，公司实现营收50.37亿元，同比增长23.76%。实现归母净利润2.49亿元，同比增长50.92%。公司境内营收实现24.22亿元，占比48.08%，同比降低8.52%；境外实现主营收入26.15亿元，占比51.92%，同比增长83.86%。公司境外业务高速增长主要因伊拉克九区原油及天然气中央处理设施、缅甸蒂洛瓦船厂三期项目以及尼泊尔博卡拉国际机场等重大项目的落实。 国内工程承包业务增速较快，国际工程在手订单饱满。报告期内，公司国际工程承包业务新签合同14.79亿美元；国际工程承包业务生效合同额11.57亿美元，同比增长313.21%。截至2022年6月末，公司国际工程承包业务在手合同余额95.56亿美元。报告期内公司国内工程承包业务、国内咨询设计业务、贸易业务、装备研发与制造业务分别新签合同17.47亿元、14.30亿元、7.62亿元、8.08亿元。国内工程承包业务新签合同额同比增长110.74%。公司在医疗建筑领域、能源环保领域和物流与工业领域，签订了烟台八角湾国际医院医疗区、赤峰和美工贸园市政基础设施EPC总承包项目和KUKA-马牌轮胎自动化码垛输送项目等，驱动国内新签合同实现高增长。 国际工程承包业务稳健提升。公司实现境外收入26.15亿元，同比增长83.86%，这得益于公司海外业务的充分布局。公司把握RCEP生效机遇，在伊拉克、菲律宾、印度尼西亚、圭亚那等海外市场连续签署多个“一带一路”重点项目；公司牵头与国药国际“联合出海”，以“国机+国药”双品牌营销的方式带领中国标准“走出去”，签署了圭亚那地区医院项目商务合同；签署印尼杰那拉塔大坝建设项目，是近年来中印尼两国政府间合作框架下的首个民生项目；签约生效菲律宾阿布约格230KV变电站项目和米沙鄢变电站改造项目，实现菲律宾市场滚动开发。 美元升值获得汇兑收益，财务费用大幅下降。公司境外业务占比为51.92%，海外业务主要通过美元结算，受国际形势和汇率波动影响较大。2022年上半年人民币贬值，公司汇兑收益达2亿元，同比增加2.35亿元，导致财务费用大幅下降，公司业绩获得大幅增厚。 投资建议：预计公司2022年营收105.85亿元，同比增长22.51%，归母净利润为3.56亿元，同比增长26%,EPS为0.29元/股，对应当前股价的PE为28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际工程经营不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。