横店东磁(002056) 公司为磁性材料龙头，2009年切入光伏行业，2016年进军锂电行业，形成“磁材+新能源”双轮驱动。2024年公司实现归母净利润18.3亿元、同增0.6%，25Q1实现归母净利4.58亿元、同增30%，其中光伏已成为主要利润来源。 差异化战略保障光伏盈利领先，产能稳健高质量扩张。公司电池组件业务盈利行业领先，2024年毛利率18.74%，24Q4在行业普遍亏损的背景下仍实现盈利，我们认为竞争力体现在两方面：1）多元化布局、差异化产品深耕海外高盈利市场：公司2011-2012年起即布局欧洲市场，差异化深色系组件产品可更好匹配欧洲分布式市场需求、获得一定溢价，2022-2023年公司海外业务毛利率处于行业领先。2）产能稳健高质量扩张，光伏制造再全球化背景下竞争力提升：公司光伏产能谨慎扩张并追求质量，紧跟行业技术迭代步伐，截至2024年末公司具有电池/组件产能23/17GW，目前PERC电池产能仅剩4GW左右，且仍具有一定订单量，产能包袱较轻；近年光伏制造供应链再全球化大势所趋，公司领先的海外产能布局彰显其前瞻性、灵活性及执行力，丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势。 磁材需求稳健增长，产品持续迭代巩固龙头地位。公司磁材业务“横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件”，目前具有产能29万吨，2024年出货23.2万吨、位列行业首位。预计磁材行业需求稳定增长，公司持续进行产品迭代提升产品竞争力，有望实现份额提升。 锂电差异化聚焦小动力，出货望持续增长。公司锂电业务“聚焦小动力，延伸发展储能”，具有7GWh锂电池产能，2024年出货5.3亿支、18650圆柱锂离子电池出货量位列全球第二。随着电动两轮车和电动工具等锂电化渗透率提升、便携式储能及智能家居应用普及，公司锂电业务有望持续增长，25年出货目标超6亿支。 盈利预测、估值和评级 预计公司2025-2027年实现归母净利润19.2/21.8/24.9亿元，同增5%/14%/14%，当前股价对应PE分别为11/10/9倍。公司差异化战略保障光伏盈利优势，磁材及锂电业务稳定增长，给予2025年14倍估值，目标价16.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化（美国关税提升）、光伏行业竞争加剧、需求不及预期、存货大幅增长。

横店东磁(002056) 事件：公司近日发布2025年一季度报告，实现营业收入52.22亿元，同比+23.35%，环比+4.93%；实现归母净利润4.58亿元，同比+29.65%，环比-49.11%。 受益于三大板块稳健增长，2025年一季度公司业绩同增。公司2025年一季度，光伏业务收入约34.5亿元，出货量约5.9GW，出货同比增长约65%；公司印尼产能基本满产，单季度销售电池约0.9GW，盈利贡献明显。磁材业务收入约11.30亿元，出货5.3万。锂电业务收入5.4亿元，出货量1.28亿支，出货同比增长约28.5%。 国内抢装+对等关税短期豁免，公司二季度业绩有望持续增长。二季度国内抢装仍处后半程，以及东南亚对等关税迎来90天豁免期，行业需求回暖趋势有望持续。同时受益于差异化产品与海外市场有效扩展，公司出货有望保持增长。随着产业链报价小幅回暖、印尼产能保持较高开工率以及公司国内各大基地领先的降本增效，光伏板块盈利有望稳步增长。但随着国内抢装收尾与海外关税政策波段，行业需求预期波动或加剧。 聚焦小动力，圆柱电池渗透率进一步提升。公司继续聚焦小动力，做优做强18650系列电池，加快开发21700系列电池，在巩固并提升电动二轮车市场优势的基础上，积极推进电动工具和智能家居领域的市场拓展。受益于持续的市场攻坚，公司圆柱电池渗透率进一步提升，根据EVTank最近发布的《中国圆柱电池行业发展白皮书（2025年）》显示，公司已位列2024年18650型号的圆柱锂离子电池出货量榜单中的全球第二。。 磁材紧抓新一轮以旧换新，加深横纵布局迎来新增长。受益于较为全面的横向布局，公司抓住新一轮的以旧换新政策机遇，提升主流客户中的采购占比和新客户的开发力度，实现了收入和盈利的双增长。同时公司纵向延伸布局器件效果显著，随着铜片电感、EMC滤波器等产品的起量，也给器件板块的增长带来了新动力。 投资建议：公司三大板块稳步增长，光伏业务方面，受益于领先的降本增效能力与印尼产能，公司有望充分受益行业回暖。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为210.96亿元、242.17亿元、299.25亿元；归母净利润分别为19.42亿元、22.81亿元、28.81亿元，对应EPS分别为1.19元、1.40元、1.77元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

横店东磁(002056) 事件描述 事件：4月20日，公司披露2025年一季报，25Q1公司实现营业收入52.2亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润4.6亿元，同比增长29.7%，实现扣非归母净利润4.6亿元，同比增长36.5%，符合市场预期。 事件点评 印尼产能快速释放，预计Q2出货环比继续增长。我们估计公司光伏板块25Q1实现收入约34.5亿元，同比增长33%。估计光伏产品25Q1出货约6GW，其中印尼产能出货约900MW。目前印尼地区对美出口处于90天关税豁免期，预计印尼产能Q2出货环比继续增长。预计公司全年光伏产品出货20GW+。 磁材器件板块继续增长，锂电板块表现稳健。我们估计公司磁材器件板块25Q1实现收入11.7亿元，出货约5.3万吨，预计单季度毛利约2.5-3亿元，继续保持高开工率。此外，公司的铜片电感、EMC滤波器件继续快速增长，盈利贡献有望超预期。锂电小动力板块，估计25Q1实现收入5.4亿元，出货约1.3亿支，今年出货目标超6亿支。 资产负债率环比下降，现金储备充足，穿越产业寒冬无忧。截止25Q1公司短期借款6.3亿元，环比减少2.3亿元，并且无长期借款。应付票据及账款103亿元，环比下降6亿元，应收票据及账款37.5亿元，季度末货币资金78.5亿元。公司应付远大于应收，体现产业链地位相对强势。25Q1末公司资产负债率55.0%，环比下降2.6pct，且在手现金较多，预计公司可顺利穿越光伏产业周期低谷。 投资建议 考虑公司的非全资子公司盈利提升，导致少数股东损益增长，我们调整了公司2025-2027年归母净利润分别至21.1亿元、25.3亿元、29.9亿元，对应公司4月23日收盘价13.08元，相当于2025年10.1倍的动态市盈率。公司磁材稳步增长，光伏印尼优质产能逆势释放业绩，2022-2024年公司股息率分别为1.9%、2.9%、3.5%，公司整体PE估值较低，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 海外产能政策风险；产品价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨等。

横店东磁(002056) 投资要点 事件：公司发布2025年一季度报，实现营收52.2亿元，同环比23.4％/4.9％，归母净利润4.6亿元，同环比29.7%/-49.1％，毛利率16.6%，同环比0.7/-14.4pct，归母净利率8.8%，同环比0.4/-9.3pct。业绩符合市场预期。 Q1出货同比高增、印尼持续释放量利：2025年Q1公司光伏出货5.9GW，同增约65%，其中印尼电池出货约900MW，针对美国市场贡献超额盈利，测算毛利超14%、单瓦盈利约数美分；4月美国对印尼加征32%对等关税，后暂缓90天当前按10%税率征收；考虑美国本土电池产能紧缺，关税提升亦有望向下游传导溢价。预计2025年公司光伏产品出货20GW+，其中印尼电池出货有望超3GW，稳健经营、持续向好。 磁材稳中有进、锂电持续成长：2025年Q1公司磁材器件/锂电收入占比分别约20%+/10%，磁材出货约5.3万吨，稳中有进、同增约3%，毛利率稳定保持26%左右。锂电池Q1出货1.28亿支，同增约28.5%；公司具备7GWh产能，聚焦小动力市场、积极拓展电动工具、智能家居及储能，有望持续高增。 费用率优化、现金流有所下降：公司2025年Q1期间费用2亿元，同环比-43.8%/-31.5%，费用率3.9%，同环比-4.6/-2.1pct；主要系财务费用改善明细。经营性现金流2.6亿元，同环比-44.5%/-88.5%；主要系购买商品开立的票据到期偿还同比增加所致。2025年Q1末存货40.2亿元，较年初环增约3亿元。 盈利预测与投资评级：考虑公司业务稳中向好，我们维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润19.1/22.1/25亿元，同比+5%/+16%/+13%，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

横店东磁(002056) 事件描述 事件：3月12日，公司披露2024年年报，2024年公司实现营业收入185.6亿元，同比下滑6.0%，实现归母净利润18.3亿元，同比增长0.5%。24Q4单季度实现营业收入49.8亿元，同比增长25.4%，净利润9.1亿元，同比增长4.4倍，环比增长2.2倍，超市场预期。 事件点评 光伏板块印尼产能释放，逆市保持较好盈利。2024年公司光伏板块实现收入110.7亿元，出货17.2GW，同比增长73%。估算全年平均毛利0.12元/W，组件端平均盈利约4-5分/W。2024年下半年由于印尼电池片产能释放，毛利率大幅上行，预计2025年印尼出货3.5GW+，有望持续贡献超额利润。 公司整体电池片产能23GW、组件产能17GW，预计今年出货量20GW以上。 磁材器件龙头地位巩固，业绩贡献稳定。2024年公司磁材器件实现收入45.8亿元，出货23.2万吨，同比增长17%。截至2024年底，公司磁材产能29万吨（包括永磁、软磁、塑磁、外售预烧料等），是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业。估算2024年磁材吨毛利0.45万元，24H2环比24H1略有上升。器件方面，公司的铜片电感作为芯片供电模块，广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA、电源模组等，主流AI服务器里的用量约200-300个，预计未来几年的复合增长会超20%。此外，公司的EMC滤波器件广泛用于新能源车的OBC、BMS、DC-DC转换器等，单车价值约100-200元，公司EMC滤波器件已获得多个新能源车企的定点开发和生产。 锂电聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量国内前三。2024年公司锂电产业实现收入24.2亿元，出货5.31亿支，同比增长56%。估算公司单支毛利 约0.58元，年度来看呈现上行趋势。公司主打18650、21700系列产品，产能7GWh，下游应用以电动二轮车为主，占比约70%，电动工具占比10%+，智能家居领域占比10%+，剩余为储能等，今年出货目标超6亿支。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.0亿元、27.3亿元、31.2亿元，对应公司3月19日收盘价15.97元，2025-2027年PE分别为11.3倍\9.5倍\8.3倍。考虑公司三大主业稳步向上，光伏优质产能释放带来了明显业绩增长，整体PE估值较低，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示 海外产能政策风险；产品价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨等。

横店东磁(002056) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，实现收入185.59亿元，同比-5.95%；归母净利18.27亿元，同增0.46%；其中24Q4实现收入49.77亿元，同增25%，环增24%；归母净利9亿元，同增437%、环增213%。 光伏深耕海外市场、印尼产能释放贡献盈利：2024年公司光伏产品出货17.2GW，同增约73%，公司深耕海外高溢价市场，2024年海外出货占比50%+。2024年Q4公司光伏产品出货超5GW，随印尼电池产能逐步释放，Q4已实现量产出货，针对美国终端市场贡献超额盈利。截至2024年底公司已形成23GW电池产能（N型产能超80%）、17GW组件产能。展望2025年，我们预计公司光伏产品出货20GW+，其中印尼电池出货有望超3GW，稳健经营、持续向好。 磁性材料稳中有进、持之以恒：2024年磁性材料收入近46亿，实现出货23.2万吨，同增17%，毛利率维持27%+。永磁铁氧体市占率约22%，推动机壳打开高端市场；磁粉心及纳米晶器件在算力和新能源汽车获多家客户定点开发生产。 锂电加速成长、量利修复显著：2024年锂电业务收入约24亿，出货5.31亿支，同增56%；受益于材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖，公司保持了7GWh产能高稼动率，24年毛利率提升至12.7%，量利修复明显。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润19.1/22.1/25亿元（2025年、2026年前值为20.76/23.70亿元），同比+5%/+16%/+13%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。

横店东磁(002056) 事件：公司近日发布2024年三季报，实现营业收入135.81亿元，同-13.85%；实现归母净利润9.26亿元，同-43.89%；实现扣非归母8.85亿元，同-45.88%；2024年第三季度，实现营业收入40.14亿元，同-27.23%，环-24.73%，实现归母净利润2.88亿元，同-34.35%，环+0.66%，实现扣非归母2.86亿元，同-25.84%，环+8.14%。 多元业务韧性凸显，光伏业务盈利能力较强。公司2024年前三季度，光伏业务收入约80亿元，出货量约11.5GW，出货同比增长约67%；公司精耕欧洲光伏市场，盈利水平领先于行业。磁材业务收入约33.30亿元，出货17.4万吨，出货同比增长约20%，毛利率维持25.0%。锂电业务收入18.19亿元，出货量4.1支，出货同比增长约70%，高效利用7GWh产能。 光伏产品报价与盈利有望见底，印尼产能放量有望助力公司光伏业务回升。随着各环节大部分企业持续亏损现金流，行业竞争格局持续优化，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至，公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。公司协同客户开拓海外多市场，2024年三季度公司3GW印尼产能顺利投产，公司有望通过印尼产能对美国市场辐射。随着美国对于东南亚四国双反调查进行与初裁结果逐步公示，东南亚四国之外的海外电池片产能稀缺性凸显，公司印尼产能有望保持较好的盈利水平。 聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能，2024锂电业务出货有望保持高增。公司在锂电板块高效利用了7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时，延伸发展储能。公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。 磁材开展横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件。公司积极推进产能、品牌、渠道等建设，磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品。 投资建议：公司多元业务行稳致远，光伏业务方面，随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼达产，公司有望充分受益行业高速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元；归母净利润分别为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元，对应EPS分别为0.89元、1.17元、1.48元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

横店东磁(002056) 投资要点 磁材龙头双翼驱动，新能源业务促发展：公司创立于1980年，于2006年在深圳证券交易所上市，主营业务为磁性材料，分别于2009、2016年切入光伏和锂电业务，逐步形成“磁材+器件”、“光伏+锂电”的双轮驱动战略格局。21年营收突破百亿大关，同时光伏业务占比达到65%，成为支柱业务，22年营收接近200亿。2023年光伏行业竞争加剧，公司实现营收/归母净利润197.21/18.16亿元，同增1.39%/8.80%，24H1实现营收/归母净利润95.67/6.39亿元，同比-6.62%/-47.28%。 光伏行业稳步发展，深耕海外拥抱高盈利：24H1欧洲市场组件出货占比超50%，其次是中国出货超三分之一，剩余部分为日韩、巴西、澳洲等市场。公司凭差异化产品获得竞争优势，深耕海外高毛利市场保障盈利。1）国内市场需求端放缓、行业竞争激烈，公司专注高价值差异化市场带动项目型出货，以保持经营韧性。2）欧洲市场即将完成去库，需求预期复苏，有望助力公司业绩回升。海外市场对组件品质要求较高、对高品质产品溢价接受度更高，有助于公司保障光伏业务较高毛利运营。 坚持差异化产品战略，黑组件主力光伏业务逆流而上：公司的差异化产品战略，是其在市场极致竞争中立于不败的关键因素。差异化产品使公司组件24Q1保持7-8分的单瓦盈利，24Q2单瓦盈利约4-5分，其黑组件产品在欧洲市场出货占比较高，溢价约0.5-1欧分，保障公司经营。同时差异化战略使公司产品价格韧性强，公司光伏板块毛利率从22年的14.86%大幅提升至23年的21.21%，毛利率涨幅超越大部分龙头组件厂商。2024H1，公司光伏板块毛利率11.86%，毛利率仅次于阿特斯。 理性扩产保障稳健经营，海外布局剑指美国市场：截至23年末，公司具有年产14GW光伏电池产能，其中6GW+TOPCon、7GW+PERC，12GW组件的产能，公司规划24年底电池产能达22GW、组件产能达17GW，扩产速度较其他厂商更为稳健。同时公司快速布局TOPCon产能，预计24年底将具备15GW的TOPCon产能，同时还储备有0BB、HJT、XBC等技术，紧跟前沿技术。在针对美国制裁的对策方面，公司提前在印尼布局3GW的N型高效电池产能，预计加速抢占新竞争格局下的美国市场。Top5组件厂商在美国主要为组件产能，仍需进口电池片，美国将电池片关税配额提升到12.5GW，公司将印尼电池片出口美国，或将取得超额收益。 稳居磁材龙头地位，新能源助力磁材持续增长：公司提供从材料到器件的一站式解决方案。截至24H1，公司具有年产约23.8万吨磁材产能。销售端：23年营收44.83亿元，其中磁材出货19.85万吨，器件出货4.76亿只；24H1营收21.94亿元，其中磁材出货11.67万吨，同增26.77%。应用端：传统需求略有萎缩，新能源创造磁材新需求。永磁材料的应用场景变迁，下游需求总体稳定。软磁下游应用持续增长，新增需求主要来源于新能源车、充电桩、光伏逆变器等新能源场景。 锂电锚定小动力应用场景，电动工具市场成为新驱动：主要产品有三元圆柱电池、小动力PACK系统及储能产品。截至24H1，公司具备7GWh锂电池产能。销售端：24H1锂电收入12.36亿元，同增31.63%，出货2.68亿支，同增接近翻番。应用端：公司专攻小动力应用市场，主要应用领域有电动两轮车、便携式储能、智能家居产品、电动工具等。其中电动工具市场需求预计复苏，带动电动工具用锂电出货增加。 盈利预测与投资评级：基于公司产品差异化优势带来盈利保障，我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.63/20.76/23.70亿元，同比+2.6%/+11.4%/+14.2%。考虑公司深耕欧洲市场，具备渠道+品牌优势，同时印尼产能对美出货有望增厚公司业绩，我们给予公司2025年15xPE，对应目标价19.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。

横店东磁(002056) 事件：公司近日发布2024年中报，实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%，实现归母净利润6.4亿元，同比-47.29%；2024年第二季度，实现营业收入53.34亿元，同比-4.99%，环比+25.99%；实现归母净利润2.86亿元，同比-54.61%，环比-19.15%。 欧洲市场库存水平以及竞争压力增加，磁材、锂电业务二季度发力明显。公司2024年上半年，光伏业务收入约59亿元，出货量约8.1GW，出货同比增长约78%；公司精耕欧洲光伏市场，但受到欧洲组件库存水平以及竞争压力加剧影响，光伏业务毛利率降低至11.90%，降低12.40个pcts。磁材业务收入约18.55亿元，出货11.67万吨，出货同比增长约26.77%，公司毛利率约26.5%，盈利水平同比几乎持平。锂电业务收入12.36亿元，出货量2.68支，出货同比增长约91.43%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，在材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖情况下，公司盈利水平得到有效改善，毛利率修复至11.9%。 光伏产品报价与盈利底部区间已至，印尼产能投产是亮点。随着各环节大部分企业持续亏损现金流，2024年下半年行业产能出清有望加速，随着竞争格局修复，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至，公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。同时公司协同客户开拓海外多市场，2024年下半年随着3GW印尼产能顺利投产，有望加大公司对美国市场辐射。 聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能，2024锂电业务出货有望保持高增。2024年上半年，公司在锂电板块高效利用了7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时，延伸发展储能。公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。 磁材开展横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件。公司积极推进产能、品牌、渠道等建设，磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等，截至2024年6月30日，公司磁材具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁等）生产能力，是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，出货量位列行业首位。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品。 投资建议：公司多元业务行稳致远，磁材器件业务加深横纵布局，稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼产能即将放量，有望充分受益行业高速增长。考虑到行业竞争加剧以及产业链报价波动加剧影响，将影响公司短期的营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026 守正出奇宁静致远 年营业收入分别为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元；归母净利润分别为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元，对应EPS分别为0.89元、1.17元、1.48元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

横店东磁(002056) 磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展 公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。1980年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂，2006年横店东磁成功上市，2009年进军光伏产业，2016年进军锂电池产业。20年光伏营收占比达43%，超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。 光伏业务：持续深耕欧洲市场实现盈利高增 公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略，持续深耕欧洲等优质市场，同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。海外占比持续提升的情况下，对比同行组件企业毛利率从20年的落后到22年实现超越，连续多年入选Tier1光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。公司23年出货10GW，我们预计24年有望达到15GW，同比增速达50%，显著高于我们预计的光伏行业增速（29%）。 锂电业务：聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升 公司锂电业务聚焦小动力，根据GII预计24年小动力用锂电池市场将实现15%以上的增长。在市场竞争加剧的情况下，公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有18650系列产品的基础上，公司新增了21700系列，可满足不同应用市场和不同客户的需求。市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升，储能、AGV小车、智能家居等打开增长新空间。公司预计24年出货5亿支+（同比增长接近50%），同时毛利率在高稼动率下有望改善。 磁材业务纵向延伸及自动化降本，经营持续保持韧性 磁性材料产业处于稳定发展期，虽然传统应用领域需求有所萎缩，但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速，预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。公司纵向延伸至器件业务，提供一站式解决方案以提升市占率，同时通过自动化智能化降低人工成本（磁材是劳动密集型产业，23年人工成本占比26%）。 盈利预测 我们预计公司24-26年营业收入分别为245、296、354亿元，同比增长24%、21%、20%；归母净利润分别为19、21、25亿元，同比增速2%、15%、16%。由于公司涉及业务较多，故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁；光伏组件业务的阿特斯、晶科能源；锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场，同时根据GII预计，锂电业务聚焦小动力市场增速更快，给予24年PE20-25X，合计公司目标市值372-465亿元，对应目标价22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏组件出口不及预期；海外业务汇率风险；光伏技术迭代风险；测算具有主观性，仅供参考。