电投能源(002128) 煤铝价格双反弹，关注煤铝电成长性与提分红。维持“买入”评级 近期国内电解铝价格持续上涨，截至2024年4月10日，国内铝锭（A00）市场价19856.7元/吨，同比+6.7%，较3月31日环比+2.6%，2月29日至4月10日期间累计涨幅达5.6%；同时，国内煤价止跌反弹，截至2024年4月15日，秦港Q5500动力煤平仓价816元/吨，较4月12日上涨15元/吨，涨幅1.9%。公司受益于煤铝价格反弹以及煤、铝、电力业务量增，盈利能力有望稳步提升，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为47.0/50.3/53.2亿元，同比+17.9%/+7.0%/+5.7%；EPS为2.10/2.24/2.37元，对应当前股价PE为9.6/9.0/8.5倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。 公司煤炭产能增量可期，煤炭业务奠定业绩稳定基础 （1）公司煤炭产销平稳运行：公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，截至2023年半年报，公司煤炭核准产能4600万吨；公司煤炭产销量常年稳定在核定产能水平，煤炭产量释放稳定，2023H1公司生产煤炭2336万吨，同比+4.16%，销售煤炭2314万吨，同比+3.67%。（2）产能核增、资产注入多措并举扩大产能：2023年下半年公司完成南露天煤矿核增产能200万吨，核准产能由4600万吨提升至4800万吨；同时，集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期。（3）长协平滑公司业绩波动：公司煤炭销售长协占比约85%，市场煤占比约15%，为公司业绩稳定提供支持。 自备电厂凸显电解铝生产成本优势，电解铝业务有望贡献业绩弹性 （1）自备电、氧化铝统一采购降低电解铝业务成本：公司电解铝业务成本主要来源于原材料、能源和动力，其中氧化铝由集团公司铝业贸易平台铝业国贸统一采购，规模效应下采购价低于市场价；同时，公司自备电厂每年发电量约130亿千瓦时，可完全保障86万吨电解铝产能所需的约120亿千瓦时电力消耗，霍煤鸿骏自备电厂所需煤炭主要来自于公司自供，选址靠近煤炭主产地，可充分享受低价坑口煤炭带来的成本优势。（2）电解铝产能有望扩张：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥年产86万吨电解铝生产线，另外霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，且公司铝产品定价随行就市，伴随电解铝产量增长及铝价上行，电解铝业务有望贡献业绩弹性。 绿电业务挖掘业绩增长潜力，公司分红水平有望提升 （1）绿电业务有望成为盈利新增长点：公司新能源发电除循环经济项目105万千瓦外，其余约345万千瓦装机规模上网，公司在建新能源发电装机规模约274.5万千瓦，建成后公司新能源发电装机规模预计达到724.5万千瓦，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。（2）公司分红水平有望提升：2022年公司分红比例为28.1%，较2021年+1.1pct，对应当前股息率为2.5%，对比其他煤炭上市央企分红比例仍有提升空间，未来公司绿电资本开支或有所减少，叠加央企市值管理要求，公司分红比例有望提高。 风险提示：煤铝价格下跌超预期，新能源机组利用率不及预期等。

电投能源(002128) 铝价上涨致业绩改善，关注绿电转型。维持“买入”评级 公司发布三季报，2023前三季度实现营业收入197.3亿元，同比-0.7%；实现归母净利润35.85亿元，同比+10.06%。单Q3来看，公司实现营业收入65.2亿元，同比+4.4%，环比+2.4%；实现归母净利润10.0亿元，同比+8.5%，环比+3.8%。 公司煤炭盈利改善，发电业务持续增长以及稳增长政策下铝价有望稳中有升，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润47.0/50.3/53.2亿元，同比+17.9%/7.0%/5.7%；EPS为2.10/2.24/2.37元，对应当前股价PE为6.4/6.0/5.7倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。 铝价上升带动毛利率改善 煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，近几年产销量均为4600万吨附近，产销比较稳定。价格方面，公司煤炭业务中90%为长协结算，价格受市场影响较小，预计三季度公司煤炭业务环比较为平稳。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86万吨电解铝生产线。2023年3季度公司综合毛利率为30.12%，环比提升1.03个百分点，我们预计主要是电解铝价格上涨所致。2023年3季度铝锭市场均价从2023年2季度的18519元/吨提升至18839元/吨，增幅为1.7%。电力业务：公司目前拥有2×600MW火电机组，新能源业务发展顺利，阿右旗200MW风储一体化项目、霍林河循环经济示范工程续建（第五期）200MW风电项目、南露天煤矿排土场4MW和北露天煤矿排土场4MW分散式风电示范项目、花吐古拉镇综合智慧能源项目实现全容量并网发电，截至2023年6月底新能源装机规模为312万千瓦，相较于2022年年底新增95万千瓦。 煤铝产销稳定，铝价有望稳中有升，绿电转型渐入佳境 公司煤炭与电解铝业务产销稳定，扮演业绩“压舱石”作用。价格方面，2023Q1、2023Q2、2023Q3及2023Q4截至2023年10月26日的铝锭价格分别为18459、18519、18839和19121元/吨，呈现稳中逐步提升态势，随着稳增长持续发力铝价或将延续上升。绿电转型方面公司渐入佳境，多个项目齐头并进，通辽百万新能源基地外送项目、阿巴嘎旗别力古台500MW风电项目、阿拉善40万风电项目进展顺利、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点光伏和风电项目工程建设进度取得显著进展，计划2023年全部并网发电。到十四五末，公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上（2022年年报预计为700万千瓦以上）。 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。

电投能源(002128) 事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入197.30亿元，同比微降0.69%；实现归母净利润35.85亿元，同比增长10.06%，基本每股收益为1.67元/股。 23Q3盈利环比提升，霍煤鸿骏利润增长或为主要原因。2023年第三季度，公司实现营业收入65.21亿元，同比增长4.41%，环比增长2.44%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长8.52%，环比增长3.77%。公司少数股东损益主要由少数股东持股比例49%的霍煤鸿骏构成，23Q3公司少数股东损益为1.28亿元，环比增长57.54%；且据Wind数据，23Q3中国A00铝价为18839.06元/吨，环比23Q2上涨1.73%，因此我们合理估计铝价上涨带动霍煤鸿骏单季度利润提升或为公司盈利环比增长的主要原因。 煤炭产能核增有序推进。据公司公告，公司现有煤炭产能4800万吨，南露天煤矿正在办理200万吨产能核增环评、水保等相关手续。资产注入方面，集团白音华2、3号矿土地使用证相关手续已办理完成，地面建筑物还需办理房屋产权证，公司将积极推进白音华2、3号矿注入上市公司等相关工作。 乌兰布和沙漠东北部新能源基地取得国家发改委、国家能源局批复。2023年10月9日公司公告，公司(持股33%)与蒙能集团所属内蒙古能源发电投资集团新能源有限公司(持股51%)及内蒙古淖尔能源开发有限公司(持股10%)拟成立合资公司，合作开发乌兰布和沙漠东北部新能源基地，目前基地已取得国家发展改革委、国家能源局批复。项目规划新能源总容量1200万千瓦，其中风电350万千瓦，光伏850万千瓦，依托周边电厂原址(含近区)配套扩能改造升级400万千瓦煤电作为支撑性电源。项目总投资771亿元，其中火电投资132亿元，风电（含储能）220亿元，光伏（含储能）383亿元，光热36亿元。该项目有利于发展建设公司新能源业务，推动公司产业结构调整和转型升级。 加快布局新能源，打造盈利新支点。公司预计2023年新增投产项目300万千瓦，包括通辽100万千瓦特高压外送项目、锡盟50万特高压外送项目、阿拉善40万千瓦特高压外送项目、循环经济火电灵活性改造30万千瓦等，预计2024-2025年在新建投产240万千瓦以上，“十四五末”达到700万千瓦以上。公司加快布局新能源，未来盈利能力有望进一步增强。 投资建议：公司23H1业绩表现超出预期，我们预计2023-2025年公司归母净利润为46.14/49.34/52.92亿元，对应EPS分别为2.06/2.20/2.36元/股，2023年10月25日股价的PE倍数分别为7/6/6倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期。

电投能源(002128) 煤&电改善带动业绩向好，关注铝价企稳和绿电转型。维持“买入”评级 公司发布半年报，2023H1实现营业收入132.09亿元，同比-3.04%；实现归母净利润25.83亿元，同比+10.67%。单Q2来看，公司实现营业收入63.65亿元，同比+1.33%，环比-7.0%；实现归母净利润9.66亿元，同比+17.49%，环比-40.26%。考虑到公司煤炭盈利改善，发电业务持续增长以及稳增长政策下铝价有望稳中有升，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润47.0/50.3/53.2亿元（前值44.4/47.6/50.4亿元），同比+17.9%/7.0%/5.7%；EPS为2.10/2.24/2.37元，对应当前股价PE为6.4/6.0/5.7倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。 煤炭&电力双双改善，铝价承压不改业绩向好趋势 煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，2023H1煤炭产销量为2336/2314万吨，同比+4.2%/3.7%，吨煤售价192元/吨，同比+5.9%；吨煤成本85元/吨，同比-4.9%，毛利率提升5.0个百分点至55.6%。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86万吨电解铝生产线。2023H1公司电解铝产销分别为42.9和43.1万吨，同比-0.2%/+0.6%。电解铝单吨售价16129元，同比-13.9%，同期长江有色A00铝均价同比-13.6%，下滑幅度基本一致；单吨成本13419元，同比-1.7%，电解铝毛利率下降10/3个百分点至16.8%。电力业务：公司目前拥有2×600MW火电机组，新能源业务发展顺利，阿右旗200MW风储一体化项目、霍林河循环经济示范工程续建（第五期）200MW风电项目、南露天煤矿排土场4MW和北露天煤矿排土场4MW分散式风电示范项目、花吐古拉镇综合智慧能源项目实现全容量并网发电，截至2023年6月底新能源装机规模为312万千瓦，相较于2022年年底新增95万千瓦。2023H1发电44.5亿千万时，同比+9.0%；售电41.7亿千万时，同比+13.3%，度电毛利在成本下行带动下提升至0.17元/千瓦时，同比+0.016元/千瓦时。 煤铝产销稳定，铝价有望企稳反弹，绿电转型渐入佳境 公司煤炭与电解铝业务产销稳定，扮演业绩“压舱石”作用。价格方面，2023Q1、2023Q2及2023Q3截至2023年8月24日的长江有色铝A00均价分别为18457、18521和18451元/吨，整体比较平稳，随着稳增长政策陆续落地铝价有望企稳反弹。绿电转型方面公司渐入佳境，多个项目齐头并进，通辽百万新能源基地外送项目、阿巴嘎旗别力古台500MW风电项目、阿拉善40万风电项目进展顺利、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点光伏和风电项目工程建设进度取得显著进展，计划2023年全部并网发电。到十四五末，公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上（2022年年报预计为700万千瓦以上）。 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。

电投能源(002128) 事件： 2023 年 8 月 24 日，公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年，公司实现营业收入 132.09 亿元，同比减少 3.04%；实现归母净利润 25.83 亿元，同比增长 10.67%，基本每股收益为 1.23 元/股。 业绩表现超预期，主要得益于煤炭售价同比增长、电力业务产销增加。 23Q2 盈利同比增长，环比下滑， 主要受属地气候影响。 2023 年二季度，公司实现营业收入 63.65 亿元，同比减少 1.33%， 环比减少 6.99%；实现归母净利润 9.66 亿元，同比增长 17.49%， 环比下降 40.31%。 据公司公开信息， 由于公司为露天开采， 属地气候导致二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故公司业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。 煤炭量价齐升，毛利率抬升。 2023 年上半年， 公司实现原煤产量 2336.22万吨， 同比增长 4.16%；原煤销量 2314.43 万吨， 同比增长 3.67%。 据我们测算， 23H1 公司实现吨煤收入 191.9 元/吨，同比增长 5.92%； 吨煤成本 85.2 元/吨，同比下降 4.92%； 煤炭业务毛利率同比增长 5.06 个百分点至 55.63%。 电力产销双升，煤电业务盈利能力强，新能源发电成长可期。 2023 年上半年， 公司完成发电量 44.51 亿千瓦时，同比增长 9.0%（含光伏、风电） ；完成售电量 41.69 亿千瓦时，同比增长 13.3%； 煤电业务毛利率 41.34%，同比增长8.28 个百分点； 新能源发电业务毛利率 57.26%，同比减少 2.45 个百分点。据公告，公司已投产运行新能源发电装机规模 312 万千瓦，到“十四五” 末，公司规划新能源装机规模将达到 1000 万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 铝产品售价降低， 电解铝业务毛利率有所下降。 2023 年上半年，公司电解铝产量 42.92 万吨，同比下降 0.15%；电解铝销量 43.07 万吨，同比增长 0.01%。吨铝收入为 16128.7 元/吨，同比下降 13.37%； 吨铝成本为 13418.7 元/吨，同比减少 1.1%。公司电解铝业务毛利率为 16.8%，同比下降 10.32 个百分点。 因市场变化铝产品销售价格同比降低，公司控股子公司霍煤鸿骏 2023 年半年度净利润为 3.80 亿元，同比减少 74.75%。 加快布局新能源，打造盈利新支点。 为贯彻落实“3060” 目标，推动公司实现战略转型，公司拟投资建设多个新能源项目，包括国家电投兴安盟突泉县火电灵改 445MW 风电项目、 赤峰市阿鲁科尔沁旗 40MW 户用分布式光伏项目、 11万千瓦风储绿色供电项目、扎鲁特旗道老杜苏木整村帮扶乡村振兴光伏项目和鄂尔多斯东胜区新能源内陆港 50MW 分散式风电项目。公司加快布局新能源， 上述项目建成投产后，公司盈利能力有望进一步增强。 投资建议： 公司 23H1 业绩表现超出预期， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 46.14/49.31/52.89 亿元，对应 EPS 分别为 2.06/2.20/2.36 元/股，2023 年 8 月 24 日股价的 PE 倍数分别为 6/6/6 倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌； 电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期

电投能源(002128) 事件：2023年7月18日，公司发布多个公告，为贯彻落实“3060”目标，推动公司实现“2035一流战略”和“绿色效益再翻番；低碳智慧创双一”战略转型实现，公司拟投资建设多个新能源项目并参与开展研发项目。 拟投资建设国家电投兴安盟突泉县火电灵改445MW风电项目。公司拟将全资子公司兴安电投能源有限责任公司注册资本由1000万元增加至4.07亿元，并由其投资建设国家电投兴安盟突泉县火电灵改445MW风电项目。工程拟安装58台单机容量6.7兆瓦和9台6.25兆瓦的风力发电机组，配套建设67台箱式变压器、305千米集电线路、1座220千伏升压站和一座综合能源管控中心。项目动态投资19.66亿元，生产经营期20年，按照电价0.1972元/kWh、利用小时数2513小时测算，项目全投资财务内部收益率5.51%（所得税后，全文同）、资本金财务内部收益率为8.23%，投资回收期为13.2年。 拟投建赤峰市阿鲁科尔沁旗40MW户用分布式光伏项目。公司拟对全资子公司赤峰市赤热新能源有限责任公司增加注册资本，并由其投资建设赤峰市阿鲁科尔沁旗40MW户用分布式光伏项目。项目动态总投资为1.63亿元，按照蒙东地区燃煤基准电价0.3035元/kWh测算，项目投资财务内部收益率为5.97%，资本金财务内部收益率为8.53%，投资回收期12.85年，总投资收益率为3.99%，资本金净利润率为10.81%。 拟投资建设11万千瓦风储绿色供电项目。公司拟将电投能源(赤峰)有限责任公司注册资本由450万元增加至1.56亿元，并由其投资建设国家电投赤峰高新区红山产业园11万千瓦风储绿色供电项目。项目拟建设16台单机容量为6.25MW的风电机组和2台单机容量为5.0MW风电机组，配置储能功率为16.5MW、储能电量为66MWh的磷酸铁锂电池+全钒液流电池混合储能系统，建设66kV升压站一座，安装2台55MVA主变。项目总投资7.67亿元，按照电价0.288元/kWh、发电小时数2780小时测算，项目资本金财务内部收益率为8.13%，投资回收期为13.09年，全投资收益率为3.83%。 子公司霍煤鸿骏联合上海成套院打造科研项目，收益分配占比不低于60%。公司子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拟出资1982万元（占比70%）参与开展“电站锅炉水冷壁高精度工业视觉检测系统的研制与应用”科研项目。该项目研发适用于锅炉水冷壁的大型工业密闭空间高精度工业视觉检测系统，将有效解决检测覆盖率、检测质量、设备安全和人员健康及安全性问题，可大幅提升集团公司火电机组的长周期安全稳定运行能力。霍煤鸿骏与项目研发单位上海成套院共享该项目产生的知识产权，由此取得的收益分配归属于公司子公司霍煤鸿骏的比例预计不低于60%。 投资建议：上述项目建成投产后，公司盈利能力有望进一步增强。我们预计2023-2025年公司归母净利润为37.13/39.74/42.15亿元，对应EPS分别为1.66/1.77/1.88元/股，2023年7月18日股价的PE倍数分别为8/8/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期。

电投能源(002128) 事件：2022年4月27日公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营业收入68.44亿元，同比下降4.57%；归属于母公司所有者净利润16.17亿元，同比增长6.96%；基本每股收益0.81元/股，同比增长2.53%。 煤、铝价格下跌，减缓公司业绩释放。据Wind数据，23Q1锦州港褐煤价格597.79元/吨，同比下降5.86%；铝锭价格18415.84元/吨，同比下降16.90%。在煤、铝价格下降拖累业绩释放的情况下，公司利润仍逆势增长。 新能源发电规模持续扩大。近年来，公司不断拓展新能源发电业务，据年报公告，公司已投产运行新能源发电装机规模217万千瓦，“十四五”期间，公司仍将大力开发绿电项目，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 电解铝业务有望持续盈利。2022年，受原材料成本增长的影响，霍煤鸿骏净利润同比减少41.63%。2022年受海外能源价格高企的影响，铝价承压弱势运行，2023年伴随汽车、光伏、房地产等需求上升带动铝消费，铝价有望重回基本面，公司电解铝业务盈利有望持续增长。 二季度为动力煤淡季，后续随需求好转价格有望反弹。当前是动力煤传统消费淡季，气温回升带来取暖用电需求回落，且部分发电机组检修，短期需求弱势。而供给端，经历21Q4增产保供后，原煤产量在2021年四季度基本达到极限，由于新建产能有限，继续增产潜力较小，2023年以来澳煤进口放开，一季度来看增量有限，并未对国内形成较强冲击。后期随着房产基建开工向好、夏季用电高峰提振用煤需求，动力煤价格有望回升。同时，公司煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，其中吉林与辽宁由于煤炭产能退出，煤炭净调入量持续增长，公司所在区域需求旺盛，有望支撑价格。 投资建议：考虑到公司煤炭产品价格走弱，铝价承压弱势运行，我们预计2023-2025年公司归母净利润为37.13/39.74/42.15亿元，对应EPS分别为1.66/1.77/1.88元/股，2023年4月28日股价的PE倍数分别为8/8/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。

电投能源(002128) 业绩稳健增长，看好转型增长潜力。维持“买入”评级 公司发布年报及一季报，2022年实现归母净利润39.87亿元，同比+11.29%；扣非归母净利润38.60亿元，同比+8.98%。2023年Q1实现归母净利润16.17亿元，同比+6.96%，环比+122.64%；扣非归母净利润15.84亿元，同比+4.61%，环比+134.94%。考虑到2023年Q1铝价同环比出现一定程度下滑，我们下调2023-2024年盈利预测同时新增2025年预测，预计2023-2025年归母净利润44.4/47.6/50.4（2023-2024前值为49.6/51.3）亿元，同比+11.3%/7.2%/5.9%；EPS为1.98/2.12/2.25元，对应当前股价PE为6.8/6.3/6.0倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。 煤电铝一体化发展，业绩稳健 煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，2022年生产原煤4599.88万吨，销售原煤4599.80万吨，均与2021年基本持平。2022年煤炭单吨售价183元，同比增长12.5%，单吨成本则提升7.8%至92元，煤炭业务毛利率提升2.2个百分点至49.7%。公司煤炭长协销售占比较高，长协售价与NCEI指数挂钩，2023Q1NCEI指数为785.7，同比+1.8%，环比-1.1%。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86万吨电解铝生产线。2022年公司电解铝产销分别为86.4和86.2万吨，相较于2021年略有下降。2022年公司电解铝单吨售价17457元，同比+6.4%；单吨成本14267元，同比+17.7%，主要因为原材料成本上涨所致，电解铝毛利率下降7.8个百分点至18.3%。价格方面，2023年Q1长江有色A00铝均价为18457元/吨，同比-16.8%，环比-1.6%。电力业务：公司目前拥有2×600MW火电机组，新能源业务发展顺利，阿右旗200MW风储一体化项目、霍林河循环经济示范工程续建（第五期）200MW风电项目、南露天煤矿排土场4MW和北露天煤矿排土场4MW分散式风电示范项目、花吐古拉镇综合智慧能源项目实现全容量并网发电，截至2022年底新能源装机规模为217万千瓦。2022年发电84.9亿千万时，同比+10%；售电77.3亿千万时，同比+11%。 煤铝产销稳定，铝价弹性可期，绿电转型渐入佳境 公司煤炭与电解铝业务产销稳定，扮演业绩“压舱石”作用。价格方面，2023年Q1国内经济超预期表现验证了复苏逻辑，在国内经济复苏叠加海外加息周期结束的背景下铝价弹性值得期待。绿电转型方面公司渐入佳境，多个项目齐头并进，通辽百万新能源基地外送项目、阿巴嘎旗别力古台500MW风电项目、阿拉善40万风电项目进展顺利、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点光伏和风电项目工程建设进度取得显著进展，计划2023年全部并网发电。到十四五末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上。 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。

电投能源(002128) 事件描述 公司发布2022年年度报告&2023年一季度报告：2022年公司实现营业总收入267.93亿元，同比变化+8.59%；实现归母净利润39.87亿元，同比变化+11.29%；扣非后归母净利润38.60亿元，同比变化8.98%；基本每股收益2.07元/股。2023年一季度单季营业收入68.44亿元，同比变化-4.57%；归母净利润16.17亿元，同比变化+6.96%；扣非后归母净利润15.84亿元，同比变化+4.61%。公司同步发布2022年度利润分配预案：公司拟以2023年3月31日总股本2,241,573,493股为基数，向公司全体股东每10股派5元人民币现金（含税），共计派发现金11.21亿元，占2022年归母净利润的比例为28.12%。按照4月26日收盘价13.17元/股计算，公司当前股息率3.79%。 事件点评 公司煤电铝协同发展，经营业绩稳健。公司主营业务煤炭、电解铝和电力业务，并相互协同，近年来经营效益明显。2022年锦州港褐煤均价636.69元/吨，比2021年均价上涨36.64%；长江有色铝平均价19936.07元/吨，比2021年均价上涨5.49%；受水电出力不足，阶段性用电紧张影响，2022年火电度电均价也有上涨，公司整体经营环境有利。2022年公司实现煤炭销量4599.8万吨，同比变化-0.1%；吨煤综合售价182.8元/吨，同比变化+12.6%，煤炭业务毛利率49.7%，同比变化+2.2pct；实现电力销售77.3亿千瓦时，同比变化+12.2%，综合电价0.4元/千瓦时，同比+6.7%，电力业务毛利率36.3%，同比+4.6pct；电解铝板块实现销量86.17万吨，同比变化-2.1%；单吨综合售价17457.1元/吨，同比+6.4%，但因煤炭、电力等核心原材料上涨，电解铝板块毛利率18.3%，同比变化-7.8pc。公司整体业务布局较好，发展较为均衡。 2023Q1归母净利润同比增长，主要受投资收益和利息支出减少所致。2023Q1锦州港褐煤均价597.79元/吨，同比变化-5.86%%；长江有色铝平均价18456.61元/吨，同比变化-16.82%；受经济复苏弱，叠加进口煤冲击，国际大宗商品叠加等影响，2023Q1公司经营环境较弱。但随着公司近年来现金流持续强劲以及市场融资环境改善，公司Q1财务费用大幅减少39.52%；同时，公司参股扎鲁特旗铁进运输有限公司利润同比增加，Q1确认投资收益等，公司归母净利润实现增长。后期，随着经济复苏，预计煤、电、铝价格进一步下行空间有限，公司经营环境有望改善。 绿电转型空间较大，储能业务布局顺利。近年来公司利用区位优势，积极参与竞价新能源项目开发，通过县域开发、“三类一区”以及大基地、大用户合作方式等，不断加大新能源开发力度，围绕蒙西特高压外送输电通道，积极争取大型新能源基地建设指标。截至2022年年报，公司已达成新能源装机217万千瓦，同比+39.1%，尚在开发建设的产能有通辽市100万千瓦外送风电基地项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40万千瓦风电项目等共计逾200万千瓦产能，根据公司预计，2023年新能源装机将达到460万千瓦左右，2024年将再投产100万千瓦，到“十四五”末，新能源装机规模将达到700万千瓦以上，绿电转型空间较大。 循环经济体布局储能，打开新能源发展空间。2022年公司参与的霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目（包含有1兆瓦飞轮储能、1兆瓦液冷锂电池储能和1兆瓦铁铬液流电池储能）中的1MW铁铬液流电池项目已完成土建施工，预计年末完成电池的安装调试；储能项目的假设主要用于风光调峰，有利于扩大公司绿电转型空间。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.74\1.74\1.81元，对应公司4月26日收盘价13.17元，2023-2025年PE分别为7.6\7.6\7.3倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；绿电转型不及预期风险等。

电投能源(002128) 事件：2023年4月25日，公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入267.93亿元，同比增长8.59%；实现归属于上市公司股东的净利润39.87亿元，同比增长11.29%。 煤炭产销平稳，毛利率同比抬升，业绩稳定性强。2022年，公司实现原煤产量4599.88万吨，同比增长0.04%；销售商品煤4599.80万吨，同比下降0.08%，产销基本平稳。2022年，公司煤炭综合售价同比上涨12.60%至182.76元/吨，吨煤成本同比增长7.93%至91.93元/吨，煤炭业务综合毛利率为51.45%，同比抬升2.46个百分点。公司煤炭销售以长协为主，价格波动相对较弱，业绩稳定性强。 发电业务量价齐升，新能源有望成为新的盈利增长点。2022年，公司实现发电量84.91亿度，同比增长11.37%；售电量77.30亿度，同比增长12.21%。2022年，公司实现度电收入0.35元/度，同比增长6.71%；发电成本0.20元/度，同比下降0.64%；电力业务毛利率为36.62%，同比抬升4.74个百分点。近年来，公司不断拓展新能源发电业务，据年报公告，公司已投产运行新能源发电装机规模217万千瓦，“十四五”期间，公司仍将大力开发绿电项目，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。 电解铝价格上涨，原料成本上升拖累毛利率水平。2022年，公司实现电解铝产量86.35万吨，同比下降1.73%；电解铝销量86.17万吨，同比下降2.11%。2022年，公司实现电解铝单位售价17457.12元/吨，同比增长6.45%；吨电解铝成本为14266.77元/吨，同比增长17.67%；电解铝产品综合毛利率为18.84%，同比下降7.69个百分点。2022年，霍煤鸿骏净利润为14.24亿元，主要受原材料成本增长影响同比减少41.63%。2022年受海外能源价格高企的影响，铝价承压弱势运行，2023年伴随汽车、光伏、房地产等需求上升带动铝消费，铝价有望重回基本面，公司电解铝业务盈利有望持续增长。 拟现金分红28.11%，2022年股息率3.75%。拟公司拟每股派发现金红利0.5元（含税），共计派发现金股利11.21亿元，现金分红比例28.11%，以2023年4月25日收盘价计算，2022年股息率3.75%。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为37.13/39.73/42.14亿元，对应EPS分别为1.66/1.77/1.88元/股，2023年4月25日股价的PE倍数分别为8/8/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。