电投能源(002128) 铝量价齐升驱动业绩高增，分红规划强化红利属性，维持“买入”评级 公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3实现营业收入371.21亿元，同比增长19.63%；归母净利润76.85亿元，同比增长43.57%。分季度看，Q3单季实现营业收入131.98亿元，同比增长19.04%；归母净利润23.92亿元，同比增长32.63%。考虑白音华煤电并表及扎铝二期产能释放，我们维持公司2026—2028年盈利预测，预计公司2026—2028年营业收入分别为474.66/520.42/556.90亿元，归母净利润分别为107.43/119.53/126.12亿元，对应EPS分别为3.44/3.82/4.03元，当前股价对应PE分别为8.1/7.3/6.9倍。公司铝产品量价齐升推动业绩增长，绿电铝项目转固为后续产能释放奠定基础，维持“买入”评级。 铝产品量价齐升带动盈利增长，铝业套保稳定电解铝盈利稳定性 2026Q1-Q3公司实现利润总额127.39亿元，同比增长62.82%，主要受铝产品量价齐升带动；毛利率42.49%，同比提升8.55pct。白音华煤电完成并表，煤款回款增加；叠加铝产品回款增长，2026Q1-Q3经营活动现金流净额达137.31亿元，同比增长31.98%。9月末合同负债11.41亿元，较年初增长150.25%，铝产品销售扩大带动预收货款增加；存货22.71亿元，较年初增长14.83%，对营运资金形成一定占用。公司2026年开展铝业期货套保，针对电解铝销售卖出沪铝期货、针对氧化铝采购买入沪氧化铝期货，分别对冲售价下跌和原料涨价风险，降低价格波动对利润的影响。 分红比例提升叠加盈利增长，公司红利属性进一步增强 公司2025年度现金分红比例为53.77%；根据公司《2026年第六次临时股东会决议公告》，将调整2026—2028年分红规划，年度现金分红原则上为归母净利润的60%左右、不低于55%。以我们预计的2026年归母净利润107.43亿元测算，按55%—60%的分红比例，对应现金分红59.09—64.46亿元。按当前股价及当前总股本31.26亿股计算，对应股息率约6.78%—7.39%，随着盈利增长及分红比例提升，利润增长将更直接地转化为股东现金回报。 风险提示：煤炭及电解铝价格下跌、氧化铝等原材料价格上涨；煤炭产销量及绿电铝产能释放不及预期。

电投能源(002128) 煤电铝一体化韧性凸显，白音华注入打开成长空间，维持“买入”评级 公司煤炭盈利稳定，铝业务量利齐升，双基地扩容进入业绩兑现期。公司已形成霍林河、白音华双基地煤电铝一体化平台。白音华煤电注入扩大煤炭和电解铝资产规模，扎铝二期投产带来绿电铝产能增量。鉴于公司期间费用及部分业务成本有所抬升，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026—2028年营业收入分别为474.66/520.42/556.90亿元，归母净利润分别为107.43/119.53/126.12亿元（前值112.41/127.84/139.03亿元），对应EPS分别为3.44/3.82/4.03元，当前股价对应PE分别为8.1/7.3/6.9倍。公司煤炭业务高长协比例盈利稳健，铝业务产能释放利润兑现，维持“买入”评级。 煤炭业务：区域消纳稳定销量，长协与低成本支撑高盈利延续 2026年公司煤炭核定产能增至6300万吨/年。公司煤炭以褐煤为主，主要作为动力煤销售，客户涵盖电厂、供热及煤化工企业。自有电厂及集团客户提供稳定需求，集团内煤炭销售以同类业务市场价格为基础定价，降低关联销售低价让利的风险；对外销售依托通霍线、锦白线覆盖吉林、辽宁等市场，具备运距和运力优势。高长协比例有助于减弱市场煤价短期波动对公司售价的影响。 电力业务：煤炭消纳与电解铝升量的关键保障，绿电铝转型的资源基础 公司在霍林河、白音华两大基地配套煤炭、自备电源和电解铝产能，形成“以煤发电、以电炼铝、以铝带电、以电促煤”的循环模式。2026H1公司新能源装机提升至738.37万千瓦较2023年增长62.0%；火电及自备电源则保持稳定运行，在保障铝端连续生产用电需求的同时实现自产煤就地转化。新能源扩张主要支撑铝端绿电供给，为公司煤电铝产业链绿色转型提供资源基础。 铝业务：扎铝二期放量叠加铝氧价差维持高位，2026H2盈利弹性值得期待 国内电解铝产能利用率接近满产，新增供给有限，对铝价形成支撑。白音华40.53万吨/年电解铝产能注入、扎铝二期35万吨/年绿电铝项目投产，使公司电解铝产能提升至161.53万吨/年。2026年7月以来铝价高位、氧化铝价格维持低位运行；扎铝二期于6月底全容量投产，2026H2将贡献更完整的产量；在铝氧价差维持较高水平的预期下，新增产量有望进一步增厚铝业务利润。 风险提示：国际能源价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故。

电投能源(002128) 煤铝量价齐升驱动业绩高增，白音华注入助力成长，维持“买入”评级公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入239.23亿元，同比增长19.96%；归母净利润52.93亿元，同比增长49.13%；扣非归母净利润40.37亿元，同比增长48.19%；经营活动现金流净额83.94亿元，同比增长52.14%。本期业绩增长主要源于电解铝销售单价同比上涨及煤炭销量同比增加。考虑白音华煤电并表及公司煤电铝一体化协同效应逐步释放，我们预计公司2026—2028年营业收入分别为473.83/523.08/560.70亿元，同比+57.3%/+10.4%/+7.2%；归母净利润分别为112.41/127.84/139.03亿元，同比+107.4%/+13.7%/+8.7%；EPS分别为3.60/4.09/4.45元，当前股价对应PE分别为7.7/6.7/6.2倍，维持“买入”评级。 铝业务量价齐升贡献核心增量，煤炭增产增销巩固盈利 由于白音华煤电为同一控制下收购，公司已追溯调整上年同期业绩数据。铝业务：2026H1公司电解铝产量70.93万吨、销量71.13万吨，同比分别增长7.06%、8.13%；铝产品收入150.72亿元，同比增长29.34%，毛利率39.87%，同比提升16.26pct，成为业绩增长核心驱动。煤碳业务：煤炭产量3110.55万吨、销量3104.27万吨，同比分别增长6.51%、9.62%；煤炭产品收入57.04亿元，同比增长14.33%，毛利率59.32%，同比提升4.17pct。电力业务：火电、新能源售电量分别同比增长0.72%、2.61%，但火电、新能源收入分别同比下降4.60%、9.42%，电力板块仍有电价压力。 白音华资产完成注入，煤电铝一体化双基地格局成型 公司于2026年5月12日完成白音华煤电100%股权交割，新增煤炭产能1500万吨/年、电解铝产能40.53万吨/年、火电装机70万千瓦、风电35万千瓦及光伏20万千瓦。注入后，公司煤炭产能提升至6300万吨/年、电解铝产能提升至161.53万吨/年、新能源装机提升至738.37万千瓦。白音华煤电2026H1实现净利润18.32亿元，同比增长140.23%，资产注入打开中长期成长空间。 风险提示：煤价及铝价下跌风险；白音华资产整合产能释放不及预期。

电投能源(002128) 铝业务量价齐升助业绩稳增，分红比例大幅提升。维持“买入”评级 公司发布2025年年报和2026年一季度报，2025年全年实现营业收入301.15亿元，同比+0.86%；实现归母净利润54.19亿元，同比+1.45%；实现扣非后归母净利润52.29亿元，同比+2.57%。业绩增长主要得益于铝产品销量及售价增加，同时原材料成本下降。分季度看，2026年Q1公司实现营业收入84.13亿元，同比+11.62%，实现归母净利润20亿元，同比+28.35%。2025Q4公司实现营业收入77.12亿元，环比-2.86%；实现归母净利润13.01亿元，环比-2.27%。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），叠加2025年中期分红，全年分红比例达53.77%，股东回报显著提升。考虑到公司绿电铝项目稳步推进，叠加白音华资产注入预期，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为63.34/69.36/83.51亿元（2026年/2027年原值60.5/64.0亿元），同比+16.9%/+9.5%/+20.4%；EPS分别为2.83/3.09/3.73元；对应当前股价PE为12.0/10.9/9.1倍。公司长期价值凸显，维持“买入”评级。 铝板块量价齐升贡献核心增量，新能源业务高速增长 2025年公司各业务板块表现分化，铝产品与新能源成为主要增长点。铝业务量价齐升，毛利率大幅改善：2025年，公司电解铝销量91.01万吨，同比+1.11%；有色金属冶炼板块实现营业收入162.47亿元，同比+2.25%，营业成本121.71亿元，同比-7.00%，主要因氧化铝价格降低影响原材料成本同比下降；毛利率为25.09%，同比提升7.45个百分点。煤炭业务产销平稳，售价承压致毛利率下滑：2025年，公司原煤产量4799.43万吨，同比基本持平，商品煤销量4820.50万吨，同比+0.93%。煤炭行业实现营业收入101.40亿元，同比-4.21%，营业成本45.33亿元，同比+5.14%，主要因人工成本增加；毛利率为55.30%，同比下降3.97个百分点。新能源业务高速增长，盈利能力增强：2025年，公司新能源发电售电量（不含自备）78.38亿千瓦时，同比+31.56%。新能源发电行业实现营业收入20.04亿元，同比+21.34%，主要因风电项目陆续投产；毛利率为50.21%，同比提升5.51个百分点。火电业务发电量下滑，营收基本稳定：2025年，公司火电售电量47.85亿千瓦时，同比-4.95%。煤电行业实现营业收入17.24亿元，同比-0.49%。 绿电铝项目稳步推进，分红比例大幅提升 推进项目建设贡献产能增量：绿电铝项目建设顺利，成长空间可期：公司全力推进铝产业由“煤电铝”向“绿电铝”转型升级，通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）已于2025年底建成并实现首批电解槽通电，预计2026年6月份实现全容量投产。项目投产后，公司电解铝总产能将提升至121万吨。此外，公司拟收购白音华煤电100%股权事项正在推进中，若收购完成，公司煤、电、铝产能将得到大幅提升。分红比例大幅提升，积极回报股东：公司2025年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。结合2025年中期已实施的每10股派3元分红，2025年度合计派发现金股利29.14亿元，占2025年度归母净利润的53.77%，较2024年度的35.67%大幅提升，积极回报股东。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期；并购事件不确定性。

王伟光先生,1970年生,研究生学历,正高级政工师。近五年曾任国家电投集团内蒙古能源有限公司党委副书记、工会主席、副总经理(代行总经理职责)、总经理、董事,中电投蒙东能源集团有限责任公司党委副书记、工会主席、董事,内蒙古电投能源股份有限公司党委副书记、工会主席、副总经理(代行总经理职责)、总经理、董事,国家电投电力协同产业创新中心主任。截至2025年末,任国家电投集团内蒙古能源有限公司董事长、党委书记,中电投蒙东能源集团有限责任公司董事长、党委书记,内蒙古电投能源股份有限公司董事长、党委书记。

李岗先生:1980年2月出生,工程硕士,高级工程师,近五年曾任国家核电技术有限公司、上海核工程研究设计院股份有限公司人力资源部主任、数字化工程所所长;国家电力投资集团有限公司人力资源部(党组组织部、离退休办公室)主任助理、副主任、国家电投集团共享服务有限公司副总经理(代行总经理职责)兼人力资源服务中心(离退休服务保障中心)主任;中国联合重型燃气轮机技术有限公司董事、总经理、党委副书记。截至2025年末,任国家电投集团内蒙古能源有限公司董事、副总经理(主持工作,总部部门正职级)、党委副书记,中电投蒙东能源集团有限责任公司董事、党委副书记,内蒙古电投能源股份有限公司董事、副总经理(主持工作,总部部门正职级)、党委副书记。

胡震先生,1973年生,工程硕士,高级工程师。近五年曾任淮沪电力(煤电)有限公司副总经理、淮沪电力(煤电)有限公司田集(第二)发电厂党委书记、厂长,上海电力可再生能源管理中心主任、党委书记,上海电力新能源发展有限公司董事长、法人代表,上海上电新达新能源科技有限公司执行董事、法定代表人,外高桥电厂绿色高效机组等容量替代项目筹建处主任,上海外高桥发电有限责任公司董事长、党委书记、总经理、法定代表人,上海电力股份有限公司总经理助理。淮沪电力有限公司董事,盘州市中电电气新能源有限公司董事,广西浩德新能源有限公司董事长,上海海湾新能风力发电有限公司董事长、法定代表人,国电投长江生态能源有限公司董事长,上海上电售电有限公司董事。截至2025年末,任国家电投集团内蒙古能源有限公司副总经理,内蒙古电投能源股份有限公司副总经理。

聂英才先生,1970年生,工程硕士,正高级经济师。近五年曾任国家电投集团内蒙古能源有限公司、内蒙古电投能源股份有限公司发展部主任、国家电投集团内蒙古能源有限公司区域发展总协调人。截至2025年末,任国家电投集团内蒙古能源有限公司副总经理,内蒙古电投能源股份有限公司副总经理。

徐长友先生,1972年生,本科学历,正高级工程师。近五年曾任扎鲁特旗扎哈淖尔煤业有限公司执行董事、党委书记,国家电投集团内蒙古能源有限公司、内蒙古电投能源股份有限公司煤炭部主任、煤矿中心主任,国家电投电力协同产业创新中心副主任,内蒙古电投能源股份有限公司职工监事,内蒙古中电物流路港有限责任公司董事长。截至2025年末,任国家电投集团内蒙古能源有限公司副总经理,内蒙古电投能源股份有限公司副总经理,国家电投集团煤铝产业分院院长,国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司董事。

邢建华先生,1971年生,工程硕士,高级工程师。近五年曾任国家电投集团内蒙古能源有限公司、内蒙古电投能源股份有限公司路港部主任、路港生产调度指挥中心主任、副总工程师,锦赤铁路有限责任公司、中电投锦州港口有限责任公司董事。截至2025年末,任国家电投集团内蒙古能源有限公司副总经理,内蒙古电投能源股份有限公司副总经理,内蒙古锡乌铁路有限责任公司董事,内蒙古锦华路港物流有限责任公司董事长。

唐斌斌先生,1979年生,研究生学历,工学博士学位,高级工程师。近五年曾任国家电投集团财务有限公司副总经理,国家电投资金管理中心副主任,国家电投集团香港财资管理有限公司副总裁,国家电力投资集团有限公司战略规划与发展部(专家委办公室)副主任。现任国家电投集团内蒙古能源有限公司副总经理,内蒙古电投能源股份有限公司副总经理。

曲士民先生,1978年生,大学本科学历,正高级工程师、经济师。近五年曾任国家电投集团内蒙古能源有限公司铝业部副主任;内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司常务副总经理、总经理、党委副书记。现任国家电投集团内蒙古能源有限公司副总经理,内蒙古电投能源股份有限公司副总经理。

田钧先生,1966年生,硕士学历,教授级高级工程师。近五年曾任中国电力国际发展有限公司董事局主席、党委书记、执行董事、总裁,国家电力投资集团有限公司法人治理部(董事会办公室)主任。截至2025年末,任国家电力投资集团有限公司专职董事(大一类企业召集人),中国联合重型燃气轮机技术有限公司董事,国家电投集团国际能源有限公司董事,上海电力股份有限公司董事,国家电投集团内蒙古能源有限公司董事,中电投蒙东能源集团有限责任公司董事、审计与风险管理委员会主任委员,内蒙古电投能源股份有限公司董事。

于海涛先生,1981年生,法学硕士,经济师、公司律师。近五年曾任华远地产股份有限公司内审部、法务风控部负责人,国家电力投资集团有限公司法律商务部副主任。截至2025年末,任国家电力投资集团有限公司专职董事,国家电投集团国际能源有限公司董事,上海电力股份有限公司董事,国家电投集团黄河上游水电开发有限责任公司董事,青海黄河上游水电开发有限责任公司董事,国家电投集团内蒙古能源有限公司董事,中电投蒙东能源集团有限责任公司董事,内蒙古电投能源股份有限公司董事。