东华科技(002140) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报告。 2024年逆势实现较快增长。公司源自1963年成立的原中国化学工业部第三设计院，公司第一大股东为中国化学，持股47.08%。2024年，公司实现营业收入88.62亿元，同比增长17.25%。其中，总承包业务收入84.33亿元，同比增长17.72%，占比95.15%；设计、技术服务收入2.58亿元，同比增长28.29%，占比2.92%；公司实现归母净利润4.1亿元，同比增长19.28%；实现扣非净利润3.8亿元，同比增长29.03%。2025Q1，公司实现营业收入20.72亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降0.87%；实现扣非净利润1.12亿元，同比增长27.13%，公司业绩逆势实现较快增长。 期间费用率有所提升。2024年，公司毛利率和净利率分别为12.07%/4.48%，分别同比1.72pct、-0.31pct。期间费用率为5.43%，同比提高1.4pct。其中财务费用率为-0.25%，同比提高1.62pct，主要系上年同期利息收入较高所致。2024年公司存货为4.47亿元，同比增加3.51亿元，主要系库存商品增加较多所致。2025Q1公司毛利率/净利率分别为8.74%/5.89%，同比分别-0.46pct/-0.71pct。 2024年新签订单增速快，环境治理和基建等订单高增长。2024年，公司新签合同222.85亿元，同比增长24.05%，其中：新签工程总承包合同220.60亿元，同比增长27.50%；新签咨询、设计合同2.25亿元，同比下降66.06%。新签国内合同135.30亿元，同比增长6.75%；新签国外合同87.55亿元，同比增长65.47%。公司工程项目主要涉及煤化工、天然气化工、精细化工、新能源、环境治理、基础设施等多个领域，其中：新签化工类项目合同138.49亿元，同比增长5.14%，其中：新材料、新能源领域合同签约42.69亿元；环境治理、基础设施（含发电项目）等非化类项目84.36亿元，同比增长76.01%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.98/5.65/6.21亿元，同比+21.32%/+13.55%/+9.88%，对应P/E分别为14.15/12.47/11.34倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；固定资产投资下滑的风险

东华科技(002140) 收入稳步增长，扣非业绩同比增长27% 2025Q1公司实现收入20.7亿，同比+13.5%，归母、扣非净利润为1.21、1.12亿，同比-0.87%、+27.13%，扣非业绩较好主要系费用率同比下滑，归母业绩受减值回转同比减少，增速慢于扣非业绩增长。 在手订单充足，看好2025年煤化工订单放量 2025Q1公司新签订单18.86亿元，同比-11%，其中设计、工程总承包分别新签0.23、18.63亿元，同比-37%、-11%，公司中标未签约订单仍有3.46亿，在手订单约499亿。2025年公司新签订单目标220亿，公司在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域具有一定的工程市场占有率，年内若陕西榆林化学二期工程招投标，公司或仍有参与机会，看好公司2025年煤化工领域订单以及业绩向上释放。 期间费用率管控较好，减值转回同比减少 2025Q1公司综合毛利率8.74%，同比-0.45pct，期间费用率2.17%，同比-3.60pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.59%、1.35%、1.08%、-0.85%，同比分别下降0.02、0.37、2.74、0.46pct，25Q1费用管控较好，财务费用发生额为-1,761.46万元，同比减少147.88%，主要系Q1内利息收入较上年同期增长。25Q1公司资产及信用减值损失转回0.15亿，同比减少0.59亿元，综合影响下公司净利率为5.89%，同比-0.71pct，25Q1公司CFO净额为-3.45亿，同比多流出4.87亿，其中收付现比分别同比变动-9.9、+16.57pct，主要系25Q1为推进项目建设支付的施工、采购款项较上年同期增加。 煤化工工程业绩丰富，维持“买入”评级 2025年3月，国能集团准东20亿立方米/年煤制天然气项目获得国家发改委核准。公司承接了陕煤集团大二期总体设计、部分装置设计以及可研项目、国能神华包头煤制烯烃循环水装置总承包、神华榆林甲醇制烯烃原料罐区、污水处理等总承包以及陕西延长榆能榆林煤制清洁燃料升级示范项目可研等项目。在煤化工气化、空分、净化以及公辅工程等标段具有丰富的工程业绩，尤其在煤化工污水处理领域具有较强的竞争优势。考虑到新疆煤化工景气度提升以及在手订单充足，我们预计2025-2027年归母净利润为4.8、5.6、6.4亿，对应PE为14.4、12.3、10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。

东华科技(002140) 收入、利润实现稳健增长，重视煤化工行业投资机遇 公司2024年实现收入88.6亿，同比+17.25%，归母、扣非净利润为4.1、3.8亿，同比+19.28%、+29.03%，非经常性损益0.3亿，同比减少0.2亿；Q4单季实现收入24.3亿，同比+52%，归母净利润为0.9亿，同比+12.05%。公司拟派发现金分红1.06亿，分红比例26%，股息率1.44%。公司在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域具有一定的工程市场占有率，先后承接陕煤集团、国家能源集团等咨询、设计和总承包项目，近期国家能源集团准东煤制天然气项目获得国家发展改革委核准，建议重视新疆煤化工投资机遇。考虑到新疆煤化工景气度提升以及在手订单充足，我们预计2025-2027年4.8、5.6、6.4亿（前值25、26年预测为4.5、5.2亿），对应PE为15.3、13.1、11.5倍，维持“买入”评级。 总承包业务实现较快增长，毛利率同比提升 分业务来看，公司总承包业务收入84.3亿，同比+17.7%，毛利率为11.84%，同比+2.09pct，分行业来看，化工行业收入75.9亿，同比+13.46%，毛利率12.46%，同比+2.38pct，环境治理行业收入11亿，同比+63.05%，毛利率为11.68%，同比-0.44pct。公司2024年综合毛利率12.1%，同比+1.72pct，Q4单季毛利率为22.6%，同比+1.11pct。 新签订单保持稳健增长，非化类项目订单增长亮眼 公司2024全年新签合同额达222.85亿元（含联合体），较年初预测增长8.71%，同比增长24.05%，订单收入保障倍数为2.5倍，其中：国内新签订单135.30亿元，海外新签订单折合人民币87.55亿元（含联合体）。截至2024年底，公司累计已签约未完工订单为498.15亿元。分行业看，化工类新签合同138.5亿，同比+5.14%，其中新材料、新能源新签42.69亿，非化类项目新签84.36亿，同比增长76.01%。 期间费用率小幅提升，现金流表现优异 2024年公司期间费用率为5.43%，同比+1.4pct，销售、管理、研发、财务费用率为0.67%、1.49%、3.52%、-0.25%，同比-0.07pct、-0.17pct、+0.02pct、+1.62pct，资产及信用减值损失为0.93亿，同比减少0.06亿，投资净收益同比减少0.14亿，综合影响下净利率为4.48%，同比-0.32pct。公司2024年CFO净额为5.93亿，同比多流入0.81亿，收、付现比分别为96%、90%，同比+2.65pct、+4.31pct，现金流表现优异。筹资活动产生的现金流量净额为7.23亿，同比增加7.5亿，主要系内蒙新材收到榆林化学注资及贷款。 风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。

东华科技(002140) 营业收入增速较快，利润增长稳健 24H1公司实现收入43.77亿，同比+25.16%，归母净利润为2.1亿，同比+3.18%，扣非净利润为1.77亿，同比+15.11%，非经常性损益为0.33亿，同比减少0.17亿；Q2单季实现收入25.52亿，同比-2.9%，归母、扣非净利润为0.88、0.89亿，同比-33.2%、+8.17%。收入实现较快增长，利润增速慢于收入增速主要在于毛利率下滑及费用率提升。 毛利率短暂承压，新签订单稳步增长 分行业看，化工行业、环境治理分别实现收入37.02、5.71亿，同比+19%、+80%；分业务看，总承包、设计咨询业务收入41.4、1.33亿，同比+24.27%、+40.2%，总承包毛利率为7.43%，同比-1.13pct，上半年综合毛利率为8.4%，同比-0.49pct，Q2单季毛利率为7.88%，同比+1.04pct。24年上半年新签订单62.86亿，同比+6.25%，其中设计技术服务、工程总承包订单1.04、61.82亿，分别同比-79.2%、+14.14%，签约化工类项目合同计51.31亿元，占合同签约总额的81.63%，化工工程呈现较好的景气度，Q2单季新签订单41.61亿，同比-0.75%。 费用率未能有效摊薄，现金流表现优异 2024上半年，公司期间费用率同比+0.19pct至3.84%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.45%、0.97%、2.47%、-0.05%，同比变动-0.20、-0.15、-0.15、+0.69pct，资产及信用减值损失合计冲回0.36亿，同比少冲回0.07亿，综合影响下24H1净利率下滑1.20pct至4.69%，Q2单季度净利率为3.32%，同比-1.79pct。24H1公司CFO净额为2.64亿，同比多流入0.37亿，收付现比分别为87%、78%，同比变动+0.69pct、-2.81pct，现金流表现优异。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司坚定“一个基本盘+三纵三横”的发展战略，聚焦技术集成、工程承包、投资运营三大定位，纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，加快建设具有国际竞争力的综合性工程公司。上半年，公司实现化工类项目签约有所增长，“三新”领域市场份额稳步提升。考虑到工程材料价格波动，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.9、4.5、5.2亿（前值为4.0、4.7、5.4），对应PE为12.2、10.7、9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。

东华科技(002140) 经常性损益为0.50亿元，同比减少0.46亿元。23年公司现金分红比例为22.6%，同比-1.9pct，对应3月29日收盘价股息率为1.4%。我们预计公司24-26年归母净利润为4.0、4.7、5.4亿（24-25年前值4.08/4.84亿元），我们认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为10.17元，维持“买入”评级。 总承包业务增速较快，毛利率短暂承压 分业务来看，公司23年总承包业务/设计、技术性业务分别实现营收71.6、2.0亿元，同比分别+21.5%、-9.6%；毛利率分别为9.8%、28.7%，同比-1.6pct、-2.2pct，整体毛利率为10.4%，同比-1.8pct，各业务毛利率同比下滑导致整体毛利率下滑，Q4单季度毛利率为21.5%，同比+8.44%。从区域分布来看，公司境内、境外分别实现营收75.3、0.3亿元，同比+21.2%、+39.4%，境外业务增长较快。 在手订单充裕，看好公司境外业务布局 23年全年公司新签订单179.6亿元，同比+8.5%，其中化工类、非化领域订单为131.72、47.93亿元，同比-2.75%、+174.20%，23年新签新材料、新能源领域订单58.93亿元，先后承揽多个新材料相关领域的总承包、设计、咨询项目，以及大连洁净能源集团滩涂光伏离网制氢等新能源相关的设计、咨询项目。区域上来看，新签国内、国外项目订单126.7、52.9亿元，同比-13.43%、+176.9%。公司聚焦“国际化”发展战略，强力推进境外经营，注册成立南非分公司，增加泰国等经营驻点，境外营销机构对所在国及辐射区域的经营活力显著提升。截至23年末，累计已签约尚未完工项目达383亿，为当期营收的5.1倍，订单充裕有望保障后续业绩增长。 费用管理能力提升，现金流整体保持优异 期间费用率为4.03%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct、-0.1pct、-0.2pct、-0.7pct，费用控制能力较好，其中财务费用较上期同比-100.4%，主要系利息收入较上年同期增长0.8亿。资产及信用减值为-1.0亿元，同比减少0.1亿元，综合影响下净利率为4.8%，同比-0.04pct。现金流来看，公司23年CFO净额为5.12亿元，同比多流入0.74亿元，收付现比分别为93.3%、85.8%，分别同+2.8pct、+7.9pct，现金流整体保持较好水平。 风险提示：合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，境外经营风险。

东华科技(002140) 利润保持较快增长，经营质量有所提升 公司发布业绩快报，23年实现营收75.58亿元，同比+21.2%，归母净利润为3.44亿元，同比+19.2%，扣非净利润为2.94亿元，同比+3.1%；其中Q4单季实现收入15.97亿，同比-38.3%，归母净利润为0.83亿，同比增长+20.2%，扣非净利润0.83亿，同比+19.7%，净利率为5.2%，同比+2.5pct，利润增长表现较为亮眼，经营质量有所提升。 新签订单稳步增长，在手订单充裕 23年全年公司新签订单179.6亿元，同比+8.5%，Q4单季度新签订单84.5亿元，同比+22.28%。分业务来看，23年设计技术服务/工程总承包分别新签订单6.6/173.0亿元，分别同比+54%/+7.3%，设计类订单增速表现亮眼。23年新签订单在22年高基数的基础上仍保持较快增长（22年新签合同额165.5亿，同比+38%），累计已签约尚未完工项目达383亿，在手订单充裕有望保障后续业绩增长。公司推行大客户、大市场、大项目的营销策略，同时公司实施“国际化”战略，强化境外市场营销工作，23年度在南非承接了一个大型钛白项目，合同金额约4.91亿美元，海外布局逐渐加快。 拟将公司股权划转给大股东中国化学，业务协同有望进一步加深 23年11月21日，公司收到化三院关于无偿划转股份的通知，化三院拟将持有的东华科技全部股份无偿划转至其全资股东中国化学，实控人无变化，以实现公司提级管理，并压降组织机构，进一步理顺产权和管理关系，有利于提升上市公司质量，有望进一步加深公司与大股东的业务协同。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司坚定“一个基本盘+三纵三横”的发展战略，聚焦技术集成、工程承包、投资运营三大定位，纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，加快建设具有国际竞争力的综合性工程公司。公司实现了传统化工和新材料、新能源、新环保“三新”领域的齐头并进，考虑到公司新签订单的较快增长以及项目的顺利推进，我们略微上调公司盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润为3.44/4.08/4.84亿元（前值为3.4/4.0/4.7亿元），参考可比公司24年平均PE为15倍，我们认可给予公司24年16倍PE，目标价为9.22元，维持“买入”评级。 风险提示：合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，业绩快报仅为初步测算结果，请以正式发布的23年年报为准。

东华科技(002140) 业绩延续稳步提升， 长期增长值得期待 公司发布 23 年半年报， 23H1 实现营收 34.97 亿元，同比+73.60%，实现归母净利润 2.03 亿元，同比+23.63%，扣非净利润 1.54 亿元，同比-5.67%，单季来看， 23Q2 单季实现营收 26.28 亿元，同比+105.79%，实现归母净利润 1.31 亿元，同比+34.98%。营收增长主要系 1）同期基数小， 2）项目进展正常，收入确认有所增加；同时减值损失有所减少，归母净利增加。 22 年同期订单基数较大，以绝对值来看在手订单仍然充裕 23H1 公司累计签约工程合同额 59.16 亿元，同比-29.81%；其中工程总承包新签共计 54.16 元，同比-33.51%，咨询/设计合同共计 5.00 亿元，同比+76.68%。 23H1 订单同比增速有所下滑，我们认为主要系公司 22 年同期订单增速较快，基数大所致（ 22H1 新签合同额 84.28 亿，同比+195.41%），但仍存在需求恢复不及预期、内生增长动力不足等因素的影响。以绝对值来看， 23H1 公司新签合同仍保持较大体量。 利润率略有下滑，现金流亦有所下降 23H1 公司毛利率 8.92%，同比-4.14 pct，期间费用率 3.65 %，同比-0.86 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 0.65%/1.12%/2.62%/-0.74%，同比变动-0.46/-1.35/+0.58/+0.38pct，资产及信用减值损失-0.44 亿元，占营收比例-1.25%，同比+0.34 pct。综合影响下，净利率 5.89%，同比-2.76%。 23H1公司收现比 86.31%，同比-44.61 pct，付现比 80.88%，同比-6.72 pct； CFO净额 2.26 亿元，同比-4.70 亿元。 新兴业务成果丰硕，新能源工程+实业有望增厚利润 新兴业务成果丰硕： 1）新能源工程方面：西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等“锂”市场份额。 2）实业方面：公司投资控股的东华天业 10 万吨/年的 PBAT 项目已于 22 年 6 月开车成功，公司对生产装置开展系列扩链，一系列产线具备 6 万吨/年 PBAT 产能，二系列产线具备 4 万吨/年 PBT 产能，两条产线均可改产 PBS；并开发聚乳酸（ PLA）生产工艺，已攻克 PLA 中间产品丙交脂的生产技术。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司订单充裕，同时引入陕煤集团作为股东，有望产生明显的协同效应，后续双方有望在 PBAT、 PBS、 PHA、 DMC 等实业领域进一步取得合作成果，同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。看好公司业绩释放，我们预计23-25 年公司归母净利润为 3.4/4.0/4.7 亿，维持“买入”评级。 风险提示： 碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期

东华科技(002140) 23Q2 业绩延续稳步提升，新能源及实业布局提供增长动力 公司发布 23 年半年度业绩快报： 23H1 实现营业收入 34.97 亿元，同比+73.60%，实现归母净利润 2.03 亿元，同比+23.63%，单季度来看， 23Q2实现营业收入 26.28 亿元，同比+105.79%，实现归母净利润 1.31 亿元，同比+34.98%。 营收增长主要系 1）同期基数较小， 2）项目进展正常，收入确认较同期有所增加；同时减值损失有所减少，导致归母净利增加。 中长期来看，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、 POE 以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。 在手订单仍然充裕， 业绩值得期待 23H1 公司累计签约工程合同额 59.17 亿元，同比-29.79%； 其中工程总承包新签共计 54.16 元， 同比-33.50%，咨询/设计合同共计 5.01 亿元，同比+77.50%。 23H1 订单同比增速有所下滑，我们认为主要系公司 22 年同期订单增速较快，基数大所致（ 22H1 新签合同额 84.28 亿，同比+195.41%），以绝对值来看， 23H1 公司新签合同仍保持较大体量。 22FY 公司累计签约工程合同额 165.53 亿，其中工程总承包新签共计 161.21 元，同比+37.72%，咨询/设计合同共计 4.31 亿元，同比+47.25%。 22 年全年订单饱满， 23H1新签订单仍然充足， 业绩表现值得期待。 新兴业务成果丰硕，新能源工程+实业有望增厚利润 新兴业务成果丰硕： 1）新能源工程方面：西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等“锂”市场份额。 2）实业方面：公司投资控股的东华天业 10 万吨/年的 PBAT 项目已于 22 年 6 月开车成功，顺利产出优质 PBAT 聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。同时公司成立天业祥泰，布局 PBAT 的销售工作，公司处于新疆区域，在市场开拓方面或具备一定优势。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司订单充裕，同时引入陕煤集团作为股东， 有望产生明显的战略协同效应， 后续双方有望在 PBAT、 PBS、 PHA、 DMC 等实业领域进一步取得合作成果， 同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。 看好公司业绩释放，我们预计 23-25 年公司归母净利润为 3.4/4.0/4.7 亿， 维持“买入” 评级。 风险提示： 碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准。

东华科技(002140) 23Q1业绩稳步提升，新能源及实业布局提供增长动力 公司发布23年一季报，23Q1实现营收8.69亿元，同比+17.86%，实现归母净利润0.72亿元，同比+7.10%，扣非净利润0.71亿元，同比+7.45%。新签订单高增，22FY新签订单165.52亿，同比+37.96%，超22年全年收入，累计已签订未完工订单达290.78亿，为公司业绩释放奠定基础。23Q1新签订单17.25亿，同比-48.43%，22年同期基数较高，故同比下滑较多，中长期来看，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。 毛利率提升明显，减值损失同比冲回较少影响净利率水平 23Q1毛利率15.23%，同比+6.74pct，期间费用率7.22%，同比-1.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.14%/3.80%/2.35%/-0.08%，同比变动-0.45/+0.78/-0.71/-0.73pct，资产及信用减值损失-0.13亿元，占营收比例-1.54%，同比+9.34pct。综合影响下净利率8.22%，同比-1.15pct。23Q1公司收现比111.21%，同比-47.03pct；付现比152.07%，同比+38.46pct；CFO净额-3.23亿元，同比-5.23亿元，主要系23Q1为推进项目建设支付了较大金额的施工、采购款项。 在手订单充裕，新能源工程+实业有望增厚利润 22FY公司累计签约工程合同额165.52亿（含全资和控股子公司），其中工程总承包新签共计161.21元，同比+37.72%，咨询/设计合同共计4.31亿元，同比+47.60%。新兴业务成果丰硕：1）新能源工程方面：POE中试项目计划在2023年上半年试车；西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等“锂”市场份额。2）实业方面：公司投资控股的东华天业10万吨/年的PBAT项目已于6月开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。同时公司成立天业祥泰，布局PBAT的销售工作，公司处于新疆区域，在市场开拓方面或具备一定优势。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 22年公司新签订单大幅增长，同时引入陕煤集团作为股东，有望产生明显的战略协同效应，后续双方有望在PBAT、PBS、PHA、DMC等实业领域进一步取得合作成果，同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。看好公司业绩释放，我们预计23-25年公司归母净利润为3.35/3.95/4.7亿，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期

东华科技(002140) 22年业绩稳步提升，新能源及实业布局提供增长动力 公司发布22年年报，22FY实现营收62.34亿，同比+3.85%，实现归母净利润2.89亿，同比+16.03%，扣非归母2.85亿，同比+24.43%。其中Q4单季营收25.87亿，同比+17.79%，归母净利0.69亿，同比+34.53%，扣非0.70亿，同比+101.58%。新签订单高增，22FY新签订单165.52亿，同比+37.96%，超22年全年收入，累计已签订未完工订单达290.78亿，为公司业绩释放奠定基础，中长期来看，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。 精细化带来毛利率提升，盈利能力改善 分业务来看，22FY公司工程总承包/设计咨询业务分别实现营收58.94/2.23亿元，同比分别+1.25%/+52.27%，毛利率分别为11.34%/30.87%，同比分别+1.31/+1pct，整体毛利率为12.17%，同比+1.48pct，系公司对工程项目实施精细化管理促进项目降本增效。期间费用率为5.14%，同比-0.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/-0.13/+0.35/-1.04pct，费用控制能力较好，综合影响下归母净利率增长0.49pct至4.63%，盈利能力有所改善。22FY公司CFO净额4.38亿元，同比-2.45亿元，系项目建设支付大额的施工、采购款项，收付款存在时间性差异；收现比同比增加25.79pct至90.50%，付现比同比增加29.33pct至77.88%，现金流整体保持较好水平。 在手订单充裕，新能源工程+实业有望增厚利润 22FY公司累计签约工程合同额165.52亿（含全资和控股子公司），其中工程总承包新签共计161.21元，同比+37.72%，咨询/设计合同共计4.31亿元，同比+47.60%。新兴业务成果丰硕：1）新能源工程方面：POE中试项目计划在2023年上半年试车；西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等“锂”市场份额。2）实业方面：公司投资控股的东华天业10万吨/年的PBAT项目已于6月开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。同时公司成立天业祥泰，布局PBAT的销售工作，公司处于新疆区域，在市场开拓方面或具备一定优势。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 22年公司新签订单大幅增长，同时引入陕煤集团作为股东，有望产生明显的战略协同效应，后续双方有望在PBAT、PBS、PHA、DMC等实业领域进一步取得合作成果，同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。看好公司业绩释放，但考虑到部分项目推进情况及国内PBAT价格波动，我们预计23-25年公司归母为3.35/3.95/4.7亿（23-24前值3.6/4.3亿），对应PE为20.71/17.57/14.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期