东华科技(002140) 营业收入增速较快，利润增长稳健 24H1公司实现收入43.77亿，同比+25.16%，归母净利润为2.1亿，同比+3.18%，扣非净利润为1.77亿，同比+15.11%，非经常性损益为0.33亿，同比减少0.17亿；Q2单季实现收入25.52亿，同比-2.9%，归母、扣非净利润为0.88、0.89亿，同比-33.2%、+8.17%。收入实现较快增长，利润增速慢于收入增速主要在于毛利率下滑及费用率提升。 毛利率短暂承压，新签订单稳步增长 分行业看，化工行业、环境治理分别实现收入37.02、5.71亿，同比+19%、+80%；分业务看，总承包、设计咨询业务收入41.4、1.33亿，同比+24.27%、+40.2%，总承包毛利率为7.43%，同比-1.13pct，上半年综合毛利率为8.4%，同比-0.49pct，Q2单季毛利率为7.88%，同比+1.04pct。24年上半年新签订单62.86亿，同比+6.25%，其中设计技术服务、工程总承包订单1.04、61.82亿，分别同比-79.2%、+14.14%，签约化工类项目合同计51.31亿元，占合同签约总额的81.63%，化工工程呈现较好的景气度，Q2单季新签订单41.61亿，同比-0.75%。 费用率未能有效摊薄，现金流表现优异 2024上半年，公司期间费用率同比+0.19pct至3.84%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.45%、0.97%、2.47%、-0.05%，同比变动-0.20、-0.15、-0.15、+0.69pct，资产及信用减值损失合计冲回0.36亿，同比少冲回0.07亿，综合影响下24H1净利率下滑1.20pct至4.69%，Q2单季度净利率为3.32%，同比-1.79pct。24H1公司CFO净额为2.64亿，同比多流入0.37亿，收付现比分别为87%、78%，同比变动+0.69pct、-2.81pct，现金流表现优异。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司坚定“一个基本盘+三纵三横”的发展战略，聚焦技术集成、工程承包、投资运营三大定位，纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，加快建设具有国际竞争力的综合性工程公司。上半年，公司实现化工类项目签约有所增长，“三新”领域市场份额稳步提升。考虑到工程材料价格波动，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.9、4.5、5.2亿（前值为4.0、4.7、5.4），对应PE为12.2、10.7、9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。

东华科技(002140) 经常性损益为0.50亿元，同比减少0.46亿元。23年公司现金分红比例为22.6%，同比-1.9pct，对应3月29日收盘价股息率为1.4%。我们预计公司24-26年归母净利润为4.0、4.7、5.4亿（24-25年前值4.08/4.84亿元），我们认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为10.17元，维持“买入”评级。 总承包业务增速较快，毛利率短暂承压 分业务来看，公司23年总承包业务/设计、技术性业务分别实现营收71.6、2.0亿元，同比分别+21.5%、-9.6%；毛利率分别为9.8%、28.7%，同比-1.6pct、-2.2pct，整体毛利率为10.4%，同比-1.8pct，各业务毛利率同比下滑导致整体毛利率下滑，Q4单季度毛利率为21.5%，同比+8.44%。从区域分布来看，公司境内、境外分别实现营收75.3、0.3亿元，同比+21.2%、+39.4%，境外业务增长较快。 在手订单充裕，看好公司境外业务布局 23年全年公司新签订单179.6亿元，同比+8.5%，其中化工类、非化领域订单为131.72、47.93亿元，同比-2.75%、+174.20%，23年新签新材料、新能源领域订单58.93亿元，先后承揽多个新材料相关领域的总承包、设计、咨询项目，以及大连洁净能源集团滩涂光伏离网制氢等新能源相关的设计、咨询项目。区域上来看，新签国内、国外项目订单126.7、52.9亿元，同比-13.43%、+176.9%。公司聚焦“国际化”发展战略，强力推进境外经营，注册成立南非分公司，增加泰国等经营驻点，境外营销机构对所在国及辐射区域的经营活力显著提升。截至23年末，累计已签约尚未完工项目达383亿，为当期营收的5.1倍，订单充裕有望保障后续业绩增长。 费用管理能力提升，现金流整体保持优异 期间费用率为4.03%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct、-0.1pct、-0.2pct、-0.7pct，费用控制能力较好，其中财务费用较上期同比-100.4%，主要系利息收入较上年同期增长0.8亿。资产及信用减值为-1.0亿元，同比减少0.1亿元，综合影响下净利率为4.8%，同比-0.04pct。现金流来看，公司23年CFO净额为5.12亿元，同比多流入0.74亿元，收付现比分别为93.3%、85.8%，分别同+2.8pct、+7.9pct，现金流整体保持较好水平。 风险提示：合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，境外经营风险。

东华科技(002140) 利润保持较快增长，经营质量有所提升 公司发布业绩快报，23年实现营收75.58亿元，同比+21.2%，归母净利润为3.44亿元，同比+19.2%，扣非净利润为2.94亿元，同比+3.1%；其中Q4单季实现收入15.97亿，同比-38.3%，归母净利润为0.83亿，同比增长+20.2%，扣非净利润0.83亿，同比+19.7%，净利率为5.2%，同比+2.5pct，利润增长表现较为亮眼，经营质量有所提升。 新签订单稳步增长，在手订单充裕 23年全年公司新签订单179.6亿元，同比+8.5%，Q4单季度新签订单84.5亿元，同比+22.28%。分业务来看，23年设计技术服务/工程总承包分别新签订单6.6/173.0亿元，分别同比+54%/+7.3%，设计类订单增速表现亮眼。23年新签订单在22年高基数的基础上仍保持较快增长（22年新签合同额165.5亿，同比+38%），累计已签约尚未完工项目达383亿，在手订单充裕有望保障后续业绩增长。公司推行大客户、大市场、大项目的营销策略，同时公司实施“国际化”战略，强化境外市场营销工作，23年度在南非承接了一个大型钛白项目，合同金额约4.91亿美元，海外布局逐渐加快。 拟将公司股权划转给大股东中国化学，业务协同有望进一步加深 23年11月21日，公司收到化三院关于无偿划转股份的通知，化三院拟将持有的东华科技全部股份无偿划转至其全资股东中国化学，实控人无变化，以实现公司提级管理，并压降组织机构，进一步理顺产权和管理关系，有利于提升上市公司质量，有望进一步加深公司与大股东的业务协同。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司坚定“一个基本盘+三纵三横”的发展战略，聚焦技术集成、工程承包、投资运营三大定位，纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，加快建设具有国际竞争力的综合性工程公司。公司实现了传统化工和新材料、新能源、新环保“三新”领域的齐头并进，考虑到公司新签订单的较快增长以及项目的顺利推进，我们略微上调公司盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润为3.44/4.08/4.84亿元（前值为3.4/4.0/4.7亿元），参考可比公司24年平均PE为15倍，我们认可给予公司24年16倍PE，目标价为9.22元，维持“买入”评级。 风险提示：合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，业绩快报仅为初步测算结果，请以正式发布的23年年报为准。

东华科技(002140) 业绩延续稳步提升， 长期增长值得期待 公司发布 23 年半年报， 23H1 实现营收 34.97 亿元，同比+73.60%，实现归母净利润 2.03 亿元，同比+23.63%，扣非净利润 1.54 亿元，同比-5.67%，单季来看， 23Q2 单季实现营收 26.28 亿元，同比+105.79%，实现归母净利润 1.31 亿元，同比+34.98%。营收增长主要系 1）同期基数小， 2）项目进展正常，收入确认有所增加；同时减值损失有所减少，归母净利增加。 22 年同期订单基数较大，以绝对值来看在手订单仍然充裕 23H1 公司累计签约工程合同额 59.16 亿元，同比-29.81%；其中工程总承包新签共计 54.16 元，同比-33.51%，咨询/设计合同共计 5.00 亿元，同比+76.68%。 23H1 订单同比增速有所下滑，我们认为主要系公司 22 年同期订单增速较快，基数大所致（ 22H1 新签合同额 84.28 亿，同比+195.41%），但仍存在需求恢复不及预期、内生增长动力不足等因素的影响。以绝对值来看， 23H1 公司新签合同仍保持较大体量。 利润率略有下滑，现金流亦有所下降 23H1 公司毛利率 8.92%，同比-4.14 pct，期间费用率 3.65 %，同比-0.86 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 0.65%/1.12%/2.62%/-0.74%，同比变动-0.46/-1.35/+0.58/+0.38pct，资产及信用减值损失-0.44 亿元，占营收比例-1.25%，同比+0.34 pct。综合影响下，净利率 5.89%，同比-2.76%。 23H1公司收现比 86.31%，同比-44.61 pct，付现比 80.88%，同比-6.72 pct； CFO净额 2.26 亿元，同比-4.70 亿元。 新兴业务成果丰硕，新能源工程+实业有望增厚利润 新兴业务成果丰硕： 1）新能源工程方面：西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等“锂”市场份额。 2）实业方面：公司投资控股的东华天业 10 万吨/年的 PBAT 项目已于 22 年 6 月开车成功，公司对生产装置开展系列扩链，一系列产线具备 6 万吨/年 PBAT 产能，二系列产线具备 4 万吨/年 PBT 产能，两条产线均可改产 PBS；并开发聚乳酸（ PLA）生产工艺，已攻克 PLA 中间产品丙交脂的生产技术。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司订单充裕，同时引入陕煤集团作为股东，有望产生明显的协同效应，后续双方有望在 PBAT、 PBS、 PHA、 DMC 等实业领域进一步取得合作成果，同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。看好公司业绩释放，我们预计23-25 年公司归母净利润为 3.4/4.0/4.7 亿，维持“买入”评级。 风险提示： 碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期

东华科技(002140) 23Q2 业绩延续稳步提升，新能源及实业布局提供增长动力 公司发布 23 年半年度业绩快报： 23H1 实现营业收入 34.97 亿元，同比+73.60%，实现归母净利润 2.03 亿元，同比+23.63%，单季度来看， 23Q2实现营业收入 26.28 亿元，同比+105.79%，实现归母净利润 1.31 亿元，同比+34.98%。 营收增长主要系 1）同期基数较小， 2）项目进展正常，收入确认较同期有所增加；同时减值损失有所减少，导致归母净利增加。 中长期来看，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、 POE 以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。 在手订单仍然充裕， 业绩值得期待 23H1 公司累计签约工程合同额 59.17 亿元，同比-29.79%； 其中工程总承包新签共计 54.16 元， 同比-33.50%，咨询/设计合同共计 5.01 亿元，同比+77.50%。 23H1 订单同比增速有所下滑，我们认为主要系公司 22 年同期订单增速较快，基数大所致（ 22H1 新签合同额 84.28 亿，同比+195.41%），以绝对值来看， 23H1 公司新签合同仍保持较大体量。 22FY 公司累计签约工程合同额 165.53 亿，其中工程总承包新签共计 161.21 元，同比+37.72%，咨询/设计合同共计 4.31 亿元，同比+47.25%。 22 年全年订单饱满， 23H1新签订单仍然充足， 业绩表现值得期待。 新兴业务成果丰硕，新能源工程+实业有望增厚利润 新兴业务成果丰硕： 1）新能源工程方面：西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等“锂”市场份额。 2）实业方面：公司投资控股的东华天业 10 万吨/年的 PBAT 项目已于 22 年 6 月开车成功，顺利产出优质 PBAT 聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。同时公司成立天业祥泰，布局 PBAT 的销售工作，公司处于新疆区域，在市场开拓方面或具备一定优势。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司订单充裕，同时引入陕煤集团作为股东， 有望产生明显的战略协同效应， 后续双方有望在 PBAT、 PBS、 PHA、 DMC 等实业领域进一步取得合作成果， 同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。 看好公司业绩释放，我们预计 23-25 年公司归母净利润为 3.4/4.0/4.7 亿， 维持“买入” 评级。 风险提示： 碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准。

东华科技(002140) 23Q1业绩稳步提升，新能源及实业布局提供增长动力 公司发布23年一季报，23Q1实现营收8.69亿元，同比+17.86%，实现归母净利润0.72亿元，同比+7.10%，扣非净利润0.71亿元，同比+7.45%。新签订单高增，22FY新签订单165.52亿，同比+37.96%，超22年全年收入，累计已签订未完工订单达290.78亿，为公司业绩释放奠定基础。23Q1新签订单17.25亿，同比-48.43%，22年同期基数较高，故同比下滑较多，中长期来看，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。 毛利率提升明显，减值损失同比冲回较少影响净利率水平 23Q1毛利率15.23%，同比+6.74pct，期间费用率7.22%，同比-1.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.14%/3.80%/2.35%/-0.08%，同比变动-0.45/+0.78/-0.71/-0.73pct，资产及信用减值损失-0.13亿元，占营收比例-1.54%，同比+9.34pct。综合影响下净利率8.22%，同比-1.15pct。23Q1公司收现比111.21%，同比-47.03pct；付现比152.07%，同比+38.46pct；CFO净额-3.23亿元，同比-5.23亿元，主要系23Q1为推进项目建设支付了较大金额的施工、采购款项。 在手订单充裕，新能源工程+实业有望增厚利润 22FY公司累计签约工程合同额165.52亿（含全资和控股子公司），其中工程总承包新签共计161.21元，同比+37.72%，咨询/设计合同共计4.31亿元，同比+47.60%。新兴业务成果丰硕：1）新能源工程方面：POE中试项目计划在2023年上半年试车；西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等“锂”市场份额。2）实业方面：公司投资控股的东华天业10万吨/年的PBAT项目已于6月开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。同时公司成立天业祥泰，布局PBAT的销售工作，公司处于新疆区域，在市场开拓方面或具备一定优势。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 22年公司新签订单大幅增长，同时引入陕煤集团作为股东，有望产生明显的战略协同效应，后续双方有望在PBAT、PBS、PHA、DMC等实业领域进一步取得合作成果，同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。看好公司业绩释放，我们预计23-25年公司归母净利润为3.35/3.95/4.7亿，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期

东华科技(002140) 22年业绩稳步提升，新能源及实业布局提供增长动力 公司发布22年年报，22FY实现营收62.34亿，同比+3.85%，实现归母净利润2.89亿，同比+16.03%，扣非归母2.85亿，同比+24.43%。其中Q4单季营收25.87亿，同比+17.79%，归母净利0.69亿，同比+34.53%，扣非0.70亿，同比+101.58%。新签订单高增，22FY新签订单165.52亿，同比+37.96%，超22年全年收入，累计已签订未完工订单达290.78亿，为公司业绩释放奠定基础，中长期来看，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。 精细化带来毛利率提升，盈利能力改善 分业务来看，22FY公司工程总承包/设计咨询业务分别实现营收58.94/2.23亿元，同比分别+1.25%/+52.27%，毛利率分别为11.34%/30.87%，同比分别+1.31/+1pct，整体毛利率为12.17%，同比+1.48pct，系公司对工程项目实施精细化管理促进项目降本增效。期间费用率为5.14%，同比-0.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/-0.13/+0.35/-1.04pct，费用控制能力较好，综合影响下归母净利率增长0.49pct至4.63%，盈利能力有所改善。22FY公司CFO净额4.38亿元，同比-2.45亿元，系项目建设支付大额的施工、采购款项，收付款存在时间性差异；收现比同比增加25.79pct至90.50%，付现比同比增加29.33pct至77.88%，现金流整体保持较好水平。 在手订单充裕，新能源工程+实业有望增厚利润 22FY公司累计签约工程合同额165.52亿（含全资和控股子公司），其中工程总承包新签共计161.21元，同比+37.72%，咨询/设计合同共计4.31亿元，同比+47.60%。新兴业务成果丰硕：1）新能源工程方面：POE中试项目计划在2023年上半年试车；西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等“锂”市场份额。2）实业方面：公司投资控股的东华天业10万吨/年的PBAT项目已于6月开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。同时公司成立天业祥泰，布局PBAT的销售工作，公司处于新疆区域，在市场开拓方面或具备一定优势。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 22年公司新签订单大幅增长，同时引入陕煤集团作为股东，有望产生明显的战略协同效应，后续双方有望在PBAT、PBS、PHA、DMC等实业领域进一步取得合作成果，同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。看好公司业绩释放，但考虑到部分项目推进情况及国内PBAT价格波动，我们预计23-25年公司归母为3.35/3.95/4.7亿（23-24前值3.6/4.3亿），对应PE为20.71/17.57/14.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期

东华科技(002140) 22H1业绩稳步提升，新能源及实业布局提供增长动力 2022年8月30日晚，公司发布22年中报，22H1实现营收20.15亿元，同比-8.66%，实现归母净利润1.64亿元，同比+23.13%，扣非归母净利润1.63亿元，同比+23.81%，上半年业绩稳步增长。其中Q2单季度分别实现营收/归母净利润12.77/0.97亿元，同比分别-7.64%/+24.29%，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。同时公司在手订单充裕，22H1新签订单84亿，同比+195%，超去年全年收入，中长期来看，订单高增也为公司成长奠定基础。 在手订单充裕，新能源工程+实业有望增厚利润 分业务来看，22H1公司工程总承包/设计咨询业务分别实现营收18.52/1.25亿元，同比分别-11.60%/+27.79%，毛利率分别为12.14%/23.03%，同比分别+2.53/+4.7pct。22H1新签订单84.28亿，同比+195.3%，其中工程总承包合同81.45亿元，同比+205.63%，设计合同2.83亿元，同比+49.74%。 1）新能源工程方面：公司去年中标西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；POE方面与母公司中国化学共同研发中试装置，同时也积极布局熔盐储热，已经为多个客户量身打造了“新能源+熔盐储热+化工”技术方案；此外，公司在磷酸铁、六氟磷酸锂等工程领域也有所突破。 2）实业方面：公司投资控股的东华天业10万吨/年的PBAT项目已于6月开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。同时公司成立天业祥泰，布局PBAT的销售工作，公司处于新疆区域，在市场开拓方面或具备一定优势。 费用控制能力较好，经营性现金流高增 22H1公司毛利率为13.1%，同比+2.8pct，期间费用率为4.5%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.19/-0.26/+0.77/-0.44pct，费用控制能力较好，综合影响下归母净利率增长2.11pct至8.15%，盈利能力有所改善。22H1公司CFO净额6.96亿元，同比+4.91亿元，收现比同比增加39.07pct至130.92%，付现比同比增加7.63pct至87.59%，现金流保持在较好水平。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 上半年公司新签订单大幅增长，同时新能源工程+实业布局有望不断增厚公司业绩，我们继续看好公司中长期成长性，预计22-24年归母净利润3.0/3.6/4.3亿元，对应PE为21.1/17.6/14.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期。

东华科技(002140) 煤化工有望复苏，新能源工程及实业布局提供新成长点 公司煤化工与化工工程业务占比超 9 成，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE 以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。中长期来看，对 PBAT 及更先进降解材料的战略布局有望增厚实业利润。22H1 公司新签订单 84 亿，同比增 195%，超去年全年收入，订单高增为公司成长奠定基础。 新能源工程端具备先发优势，有望享受行业高景气红利 1. 盐湖提锂： 公司去年中标西藏扎布耶盐湖一期 EPC+O 项目，项目金额建设 21.2 亿+运营 10.7 亿，计划三年达产有望领先行业，是国内能够提供盐湖提锂项目完整工程服务的龙头公司之一，我们预计后续公司仍有望在盐湖提锂领域斩获更大规模订单。 2. POE：公司与母公司中国化学共同研发 POE 中试装置，项目开发工期为 21-23 年，在化工工程公司中，公司 POE 工艺包研发优势显著。后续若 POE 持续放量带动行业扩产，公司有望充分受益。 3. 熔盐储热：2014 年公司与中科院等离子体物理研究所，共同完成10MWht 熔盐储热测试，目前已完成内蒙乌拉特光热项目，并为振发新能源、中船前海（深圳）综合能源等客户编制了熔盐储热技术方案，公司还为陕西煤业集团、新疆天业集团、甘肃金川集团、陕西北元集团等多个客户量身打造了“新能源+熔盐储热+化工”技术方案，实现化工项目绿电、绿氢、绿色蒸汽一体化供应。后续化工项目中该项技术的渗透率提升有望为公司化工 EPC 提供额外收入增量。 4. 此外公司今年以来在磷酸铁、六氟磷酸锂等工程领域也有较大突破。PBAT 一期开车成功，后续有望沿可降解领域持续布局实业 公司与新疆天业合资 PBAT 项目规模为 50 万吨/年，并通过配套建设 30 万吨原料 BDO，锁定成本获得稳定利润，目前一期 10 万吨 PBAT 项目装置已经开车成功，顺利产出优质 PBAT 聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。同时成立天业祥泰，布局 PBAT 的销售工作，公司处于新疆区域，市场开拓方面或具备一定优势。公司拟通过定增引入战投陕煤集团，定增完成后陕煤持股比例将达到 20.77%，成为公司第二大股东， 后续双方有望在 PBAT、PBS、PHA、DMC 等实业领域进一步取得合作成果。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为公司新签订单大幅增长有望增厚业绩，后续若激励机制改善，公司业绩有望超预期，预计 22-24 年归母净利润 3/3.6/4.3 亿元，对应 PE 为20.1/16.8/14.1 倍，参考可比公司估值，给予 22 年 30 倍 PE，对应目标价16.58 元，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期。

东华科技(002140) 业绩维持稳定增长，中长期仍具成长性 公司发布21年年报，21FY实现营收60.03亿元，同比+15.22%，Q1-Q4单季同比+222.34%/+42.67%/+14.20%/-15.00%，实现归母净利润2.49亿元，同比+25.58%，Q1-Q4单季同比+73.93%/+19.64%/+9.02%/+21.59%，Q4单季净利润同比增长，主要系20年同期刚果（布）钾肥项目停工计提较多减值准备拉低基数所致。公司预计22年实现收入62亿，同比+3.3%，利润总额3.5亿，同比+15.5%，推测主要受益于PBAT/新能源电池材料工程业务毛利率较高及费用管控能力进一步增强，而随着PBAT项目顺利开车，我们预计今年营收将超额完成。 BAT/新能源电池材料进展顺利，工程主业毛利率下滑较多 21FY公司工程承包/设计咨询分别实现收入58.21/1.46亿元，同比分别+18.53%/-46.50%，新签合同119.98亿元（营收2.0倍），同比+34.52%，其中工程总承包/咨询设计117.06/2.92亿元（均为营收2.0倍），同比+44.64%/-20.65%，推测公司凭借盐湖提锂，磷化工及PBAT等技术优势，积极拓展相关EPC签约所致。以业务类型拆分来看，化工类项目新签101.81亿元，占比达84.86%，其中PBAT/新能源电池材料（盐湖提锂，磷化工等）订单金额36/42亿元，占总新签金额30%/35%。工程承包/设计咨询毛利率分别为10.03%/29.87%，同比-4.23/-2.81pct，工程承包毛利率下降较多，与相关工程材料设备价格上涨及化工工程竞争有所加剧有关。 大额减值风险确认出清，现金流表现良好 21FY毛利率10.69%，同比-4.73pct，受到占比较大的工程承包毛利率大幅下降所致，销售/管理/研发/财务费用率0.88%/1.87%/3.30%/-0.10%，同比变动+0.13/-0.48/-0.28/-0.18pct，资产及信用减值损失0.31亿元，占营收比例0.52%，同比-3.31pct，大额减值风险确认出清；CFO净额6.83亿元，同比增加3.05亿元，主要系在建项目收款良好及收到新签大型总承包项目预付款，收现比64.70%，同比-19.67pct，付现比48.56%，同比-32.56pct；负债率71.78%，同比+1.33pct。 传统优势业务与新业务扩张可期，维持“买入”评级 公司PBAT/新能源工程进展顺利，PBAT投产在即，而根据公司22年经营计划中营收增速较低判断，公司或以提高盈利质量为主，故下调公司22-24年归母净利分别为3.02/3.62/4.32亿（前值22-23年3.97/4.92亿），对应22-24年PE分别为15.17/12.64/10.60倍，参考可比公司22年平均PE22x，认可给予公司22年PE20x，对应目标价11.08元，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂产能释放不达预期，煤炭价格居高不下致工程投资减弱，氯化法制钛白替代速度不及预期，国内可降解塑料产能或过剩。