东华科技(002140)公司资料

东华科技(002140) 经常性损益为0.50亿元，同比减少0.46亿元。23年公司现金分红比例为22.6%，同比-1.9pct，对应3月29日收盘价股息率为1.4%。我们预计公司24-26年归母净利润为4.0、4.7、5.4亿（24-25年前值4.08/4.84亿元），我们认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为10.17元，维持“买入”评级。 总承包业务增速较快，毛利率短暂承压 分业务来看，公司23年总承包业务/设计、技术性业务分别实现营收71.6、2.0亿元，同比分别+21.5%、-9.6%；毛利率分别为9.8%、28.7%，同比-1.6pct、-2.2pct，整体毛利率为10.4%，同比-1.8pct，各业务毛利率同比下滑导致整体毛利率下滑，Q4单季度毛利率为21.5%，同比+8.44%。从区域分布来看，公司境内、境外分别实现营收75.3、0.3亿元，同比+21.2%、+39.4%，境外业务增长较快。 在手订单充裕，看好公司境外业务布局 23年全年公司新签订单179.6亿元，同比+8.5%，其中化工类、非化领域订单为131.72、47.93亿元，同比-2.75%、+174.20%，23年新签新材料、新能源领域订单58.93亿元，先后承揽多个新材料相关领域的总承包、设计、咨询项目，以及大连洁净能源集团滩涂光伏离网制氢等新能源相关的设计、咨询项目。区域上来看，新签国内、国外项目订单126.7、52.9亿元，同比-13.43%、+176.9%。公司聚焦“国际化”发展战略，强力推进境外经营，注册成立南非分公司，增加泰国等经营驻点，境外营销机构对所在国及辐射区域的经营活力显著提升。截至23年末，累计已签约尚未完工项目达383亿，为当期营收的5.1倍，订单充裕有望保障后续业绩增长。 费用管理能力提升，现金流整体保持优异 期间费用率为4.03%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct、-0.1pct、-0.2pct、-0.7pct，费用控制能力较好，其中财务费用较上期同比-100.4%，主要系利息收入较上年同期增长0.8亿。资产及信用减值为-1.0亿元，同比减少0.1亿元，综合影响下净利率为4.8%，同比-0.04pct。现金流来看，公司23年CFO净额为5.12亿元，同比多流入0.74亿元，收付现比分别为93.3%、85.8%，分别同+2.8pct、+7.9pct，现金流整体保持较好水平。 风险提示：合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，境外经营风险。

东华科技(002140) 利润保持较快增长，经营质量有所提升 公司发布业绩快报，23年实现营收75.58亿元，同比+21.2%，归母净利润为3.44亿元，同比+19.2%，扣非净利润为2.94亿元，同比+3.1%；其中Q4单季实现收入15.97亿，同比-38.3%，归母净利润为0.83亿，同比增长+20.2%，扣非净利润0.83亿，同比+19.7%，净利率为5.2%，同比+2.5pct，利润增长表现较为亮眼，经营质量有所提升。 新签订单稳步增长，在手订单充裕 23年全年公司新签订单179.6亿元，同比+8.5%，Q4单季度新签订单84.5亿元，同比+22.28%。分业务来看，23年设计技术服务/工程总承包分别新签订单6.6/173.0亿元，分别同比+54%/+7.3%，设计类订单增速表现亮眼。23年新签订单在22年高基数的基础上仍保持较快增长（22年新签合同额165.5亿，同比+38%），累计已签约尚未完工项目达383亿，在手订单充裕有望保障后续业绩增长。公司推行大客户、大市场、大项目的营销策略，同时公司实施“国际化”战略，强化境外市场营销工作，23年度在南非承接了一个大型钛白项目，合同金额约4.91亿美元，海外布局逐渐加快。 拟将公司股权划转给大股东中国化学，业务协同有望进一步加深 23年11月21日，公司收到化三院关于无偿划转股份的通知，化三院拟将持有的东华科技全部股份无偿划转至其全资股东中国化学，实控人无变化，以实现公司提级管理，并压降组织机构，进一步理顺产权和管理关系，有利于提升上市公司质量，有望进一步加深公司与大股东的业务协同。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司坚定“一个基本盘+三纵三横”的发展战略，聚焦技术集成、工程承包、投资运营三大定位，纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，加快建设具有国际竞争力的综合性工程公司。公司实现了传统化工和新材料、新能源、新环保“三新”领域的齐头并进，考虑到公司新签订单的较快增长以及项目的顺利推进，我们略微上调公司盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润为3.44/4.08/4.84亿元（前值为3.4/4.0/4.7亿元），参考可比公司24年平均PE为15倍，我们认可给予公司24年16倍PE，目标价为9.22元，维持“买入”评级。 风险提示：合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，业绩快报仅为初步测算结果，请以正式发布的23年年报为准。

东华科技(002140) 业绩延续稳步提升， 长期增长值得期待 公司发布 23 年半年报， 23H1 实现营收 34.97 亿元，同比+73.60%，实现归母净利润 2.03 亿元，同比+23.63%，扣非净利润 1.54 亿元，同比-5.67%，单季来看， 23Q2 单季实现营收 26.28 亿元，同比+105.79%，实现归母净利润 1.31 亿元，同比+34.98%。营收增长主要系 1）同期基数小， 2）项目进展正常，收入确认有所增加；同时减值损失有所减少，归母净利增加。 22 年同期订单基数较大，以绝对值来看在手订单仍然充裕 23H1 公司累计签约工程合同额 59.16 亿元，同比-29.81%；其中工程总承包新签共计 54.16 元，同比-33.51%，咨询/设计合同共计 5.00 亿元，同比+76.68%。 23H1 订单同比增速有所下滑，我们认为主要系公司 22 年同期订单增速较快，基数大所致（ 22H1 新签合同额 84.28 亿，同比+195.41%），但仍存在需求恢复不及预期、内生增长动力不足等因素的影响。以绝对值来看， 23H1 公司新签合同仍保持较大体量。 利润率略有下滑，现金流亦有所下降 23H1 公司毛利率 8.92%，同比-4.14 pct，期间费用率 3.65 %，同比-0.86 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 0.65%/1.12%/2.62%/-0.74%，同比变动-0.46/-1.35/+0.58/+0.38pct，资产及信用减值损失-0.44 亿元，占营收比例-1.25%，同比+0.34 pct。综合影响下，净利率 5.89%，同比-2.76%。 23H1公司收现比 86.31%，同比-44.61 pct，付现比 80.88%，同比-6.72 pct； CFO净额 2.26 亿元，同比-4.70 亿元。 新兴业务成果丰硕，新能源工程+实业有望增厚利润 新兴业务成果丰硕： 1）新能源工程方面：西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等“锂”市场份额。 2）实业方面：公司投资控股的东华天业 10 万吨/年的 PBAT 项目已于 22 年 6 月开车成功，公司对生产装置开展系列扩链，一系列产线具备 6 万吨/年 PBAT 产能，二系列产线具备 4 万吨/年 PBT 产能，两条产线均可改产 PBS；并开发聚乳酸（ PLA）生产工艺，已攻克 PLA 中间产品丙交脂的生产技术。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司订单充裕，同时引入陕煤集团作为股东，有望产生明显的协同效应，后续双方有望在 PBAT、 PBS、 PHA、 DMC 等实业领域进一步取得合作成果，同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。看好公司业绩释放，我们预计23-25 年公司归母净利润为 3.4/4.0/4.7 亿，维持“买入”评级。 风险提示： 碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期

东华科技(002140) 23Q2 业绩延续稳步提升，新能源及实业布局提供增长动力 公司发布 23 年半年度业绩快报： 23H1 实现营业收入 34.97 亿元，同比+73.60%，实现归母净利润 2.03 亿元，同比+23.63%，单季度来看， 23Q2实现营业收入 26.28 亿元，同比+105.79%，实现归母净利润 1.31 亿元，同比+34.98%。 营收增长主要系 1）同期基数较小， 2）项目进展正常，收入确认较同期有所增加；同时减值损失有所减少，导致归母净利增加。 中长期来看，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、 POE 以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。 在手订单仍然充裕， 业绩值得期待 23H1 公司累计签约工程合同额 59.17 亿元，同比-29.79%； 其中工程总承包新签共计 54.16 元， 同比-33.50%，咨询/设计合同共计 5.01 亿元，同比+77.50%。 23H1 订单同比增速有所下滑，我们认为主要系公司 22 年同期订单增速较快，基数大所致（ 22H1 新签合同额 84.28 亿，同比+195.41%），以绝对值来看， 23H1 公司新签合同仍保持较大体量。 22FY 公司累计签约工程合同额 165.53 亿，其中工程总承包新签共计 161.21 元，同比+37.72%，咨询/设计合同共计 4.31 亿元，同比+47.25%。 22 年全年订单饱满， 23H1新签订单仍然充足， 业绩表现值得期待。 新兴业务成果丰硕，新能源工程+实业有望增厚利润 新兴业务成果丰硕： 1）新能源工程方面：西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等“锂”市场份额。 2）实业方面：公司投资控股的东华天业 10 万吨/年的 PBAT 项目已于 22 年 6 月开车成功，顺利产出优质 PBAT 聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。同时公司成立天业祥泰，布局 PBAT 的销售工作，公司处于新疆区域，在市场开拓方面或具备一定优势。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司订单充裕，同时引入陕煤集团作为股东， 有望产生明显的战略协同效应， 后续双方有望在 PBAT、 PBS、 PHA、 DMC 等实业领域进一步取得合作成果， 同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。 看好公司业绩释放，我们预计 23-25 年公司归母净利润为 3.4/4.0/4.7 亿， 维持“买入” 评级。 风险提示： 碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准。