海利得(002206) 事件。2024年4月15日，海利得发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收56.22亿元，同比增长2.00%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长5.14%；实现扣非后归母净利润5.14亿元，同比下降0.05%。其中23Q4，公司实现营收13.60亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长50.27%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比增长63.80%。 价格下行拖累全年业绩，产能提升利好未来表现。1）工业丝：23年公司涤纶丝设计产能达到32万吨，产量、销量分别实现28.79万吨、22.84万吨。23年内，越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目全面释放，23年下半年实现满产满销；价格方面，据百川盈孚，23年涤纶工业丝价格整体呈现“M”式震荡下跌的走势，涤纶工业丝年均价为8764.05元/吨，分别于3月末及9月前期出现价格高点，均系原料端走高带来的价格提升。2）帘子布：23年公司帘子布设计产能达到6万吨，产量、销量分别实现6.35万吨、6.65万吨。此外，根据公司在23年8月披露的《关于在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资0.52亿美元，形成年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模，该项目已完成初期设计、规划、平面布置等前期工作，整体项目正在有序推进中。 科技型新材料企业转型，“环境+新能源+石塑地板”未来可期。公司坚持差异化竞争策略，力争在3-5年完成由相对传统的加工制造向科技型新材料企业的转型，其中新材料产业对应目前的环境材料、新能源材料、石塑地板材料等。 1）环境材料：公司不仅在灯箱广告材料、PVC膜等传统业务保持稳定盈利，而且在环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域也实现了营收增长和创新突破。23年年产47000吨高端压延膜项目已完成四条产线的安装调试，该项目主要聚焦在技术含量较高的窄幅薄膜产品应用中，新设备的投产将进一步扩大高端市场占有率；2）新能源材料：公司在原有涂层材料的技术基础上创新研发出光伏反射膜材料，尽管今年以来整体光伏反射材料低于预期，但始终对光伏反射材料市场前景保持乐观，未来也将成为公司业绩增长的强劲动力；3）石塑地板材料：公司年产1200万平方米石塑地板项目已于22年实现投产，此外新产品PP地板、PET地板、SPC地板等均取得较大进步，未来发展空间广阔。 投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.33亿元、4.76亿元和5.16亿元，EPS分别为0.37元、0.41元和0.44元，对应4月15日收盘价的PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

海利得(002206) 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入42.62亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润2.72亿元，同比下降3.10%。其中三季度实现营业收入14.92亿元，同比增长4.37%，环比增长5.16%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长46.16%，环比下降4.00%。看好公司涤纶工业丝市场优势地位，越南项目产能全面释放带来盈利能力提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 涤纶工业丝价格承压，毛利率同比提升。根据中报，2023年公司越南项目扭亏为盈，上半年已产生247.54万元收益，在下游需求较弱背景下，公司经营业绩稳健。从主要产品价格来看，根据百川盈孚数据，23Q3涤纶工业丝平均市场价格为8,788.89元/吨，环比下降1.16%，同比下降9.20%；23Q3公司主要原材料PTA市场均价为6,010.55元/吨，环比上升2.46%，同比下降3.71%；23Q3公司另一主要原材料MEG市场均价为4,063.78元/吨，环比基本持平，同比下降3.72%。2023年前三季度公司毛利率为15.95%，同比下降1.2pct；净利率为6.43%，同比下降0.31pct；其中23Q3公司毛利率为16.91%，环比下降0.21pct，同比提升1.23pct，净利率为6.77%，环比下降0.64pct，同比提升1.90pct。得益于公司涤纶工业长丝领域的市场优势地位，以及公司不断走差异化路线、加大研发力度，未来公司业绩有望保持稳健增长态势。 公司期间费用率逐年走低，财务费用率变化较大。2023年前三季度公司期间费用率为7.38%，同比下降1.86pct；其中，销售费用率为0.88%，同比增长0.07pct；管理费用率为3.35%，同比下降0.27pct；财务费用率0.36%，同比下降0.9pct，主要系公司汇兑损失、利息净支出较上期减少所致；研发费用率2.79%，同比下降0.76pct。 越南项目产能全释放，有望带来业绩增量。根据公司2023年半年报，越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目产能已全面释放，该项目的全面投产有利于公司涤纶工业丝产能的迅速提升，从而进一步提升公司盈利能力和市场竞争能力。根据公司2023年8月1日《关于在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资约5,200万美元，形成年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模。公司有望进一步完善国际化产能布局，提升未来成长性。未来随着公司产能释放带来业绩增量，帘子布项目持续推进，公司盈利能力有望进一步加强。 估值 维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.34元、0.46元、0.55元，对应PE分别为15.9倍、11.5倍、9.7倍。看好公司越南项目投产以及光伏反射膜市场推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期等。

海利得(002206) 事件描述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收42.62亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润为2.72亿元，同比下降3.10%。第三季度实现营业收入14.92亿元，同比增长4.37%，较第二季度环比增长5.16%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长46.16%，较第二季度环比下降4.00%。2023年前三季度公司毛利率为15.95%，较上半年提升0.52pct；前三季度公司净利率为6.43%，较上半年提升0.18pct。 事件点评 越南产能释放推动营收稳定增长，新增帘子布投资加快全球化布局。公司位于越南的11万吨差别化涤纶工业长丝项目已于今年6月实现完全释放，实现扭亏为盈。另外，公司拟以自筹资金投资约5200万美元，实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目，全球化发展水平有望进一步提升。 涤纶工业丝价格承压影响毛利率，但公司车用丝具备高壁垒优势，业绩表现显著优于全行业。根据百川盈孚，第三季度涤纶工业丝市场均价为8788.89元/吨，较第二季度环比下滑1.16%；成本方面，受上游大宗原材料价格上涨影响，第三季度涤纶工业丝成本均价为9058.57元/吨，较第二季度环比上涨1.27%。公司第三季度毛利率为16.91%，较第二季度环比下降0.21pct，净利率为6.77%，较第二季度环比下降0.64pct，公司利润端下滑幅度显著低于行业平均水平，主要是由于公司车用丝产品须认证，技术壁垒更高，采用成本加成模式，故而盈利能力更为稳定。 设立产投基金，彰显新材料产业布局信心。根据《关于对外投资设立产业投资基金的公告》，公司拟与厦门纵横金鼎私募基金管理有限公司（以下简称“纵横金鼎”）共同出资设立产业基金，基金计划总规模为2亿元，公司作为有限合伙人拟出资人民币1.98亿元，重点关注与公司存在一定协同关系的相关领域的创新型新材料、新技术企业。 投资建议 我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收56.05/60.5/67.64亿元，同比增长1.69%/7.94%/11.79%；实现归母净利润3.88/4.48/5.54亿元，同比增长16.85%/15.45%/23.59%，对应EPS分别为0.33/0.38/0.47元，PE为16.04/13.89/11.24倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 宏观环境风险：当前国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，地缘政治冲突不断，可能导致上游供货不稳定、原材料价格上涨，下游需求降低，进而对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响。

海利得(002206) 事件概述。2023年10月31日，公司发布2023年三季报。23Q1-3，公司实现营收42.62亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润2.72亿元，同比降低3.1%；实现扣非后归母净利润2.75亿元，同比增长8.06%。其中3Q2023，公司实现营收14.92亿元，同比增长4.37%，环比增长5.16%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长46.16%，环比降低4%；实现扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长43.77%，环比降低34%。 原材料价格上行，涤纶工业丝价格承压。公司主要产品涤纶工业丝采用成本加成定价，原材料价格变动将影响产品价格表现。据百川盈孚数据，Q3涤纶工业丝市场均价为8783元/吨，较Q2环比降低1.23%；而在原料端，三季度PTA、MEG的市场均价分别达到6010元/吨、4064元/吨，较Q2环比分别增长2.05%、0.20%。产品价格下降、原料成本提升，导致涤纶工业丝价差缩窄。 毛利率同比提升，销售费用略有提升。（1）毛利率端，23年Q1-3，公司实现毛利率15.95%，同比下滑1.2个百分点，环比提升0.52个百分点；23Q3，公司实现毛利率16.91%，同比提升1.23个百分点，环比下滑0.21个百分点。 （2）费率端，2023Q1-3，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别实现0.88%、3.35%、0.36%，分别同比下滑0.07个百分点/下滑0.27个百分点/下滑0.90个百分点，环比提升0.02个百分点/提升0.14个百分点/提升0.48个百分点，其中财务费用率提升明显，主要原因系本期汇兑损失、利息支出较前期减少。2023Q3，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别实现0.92%、3.61%、1.25%，分别同比提升0.07个百分点/下滑0.28个百分点/下滑0.09个百分点，环比提升0.14个百分点/提升0.32个百分点/提升2.38个百分点。（3）净利率端，2023Q1-3，公司实现净利率6.43%，同比下滑0.31个百分点，环比提升0.19个百分点；2023Q3，公司实现净利率6.77%，同比提升1.9个百分点，环比下滑0.64个百分点，盈利能力整体提升。 越南工厂车用认证逐步落地，看好公司业绩增长。越南11万吨差别化涤纶工业长丝项目已于今年6月实现完全释放，且23上半年成功实现扭亏为盈。我们预计，随着越南基地高附加值、高毛利的车用丝认证逐步落地，公司业绩有望实现较大提升。 投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂车用丝认证迎来业绩释放期，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.63亿元、5.97亿元和6.48亿元，EPS分别为0.40元、0.51元和0.56元，对应10月30日收盘价的PE分别为13、10和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

海利得(002206) 公司发布 2023 年半年报， 23H1 公司实现营业收入 27.70 亿元，同比下降 0.53%；实现归母净利润 1.72 亿元， 同比下降 19.03%。 其中二季度实现营业收入 14.19 亿元，同比增长 5.39%，环比增长 5.02%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 16.54%，环比增长 55.37%。 看好公司越南项目投产以及光伏反射膜市场推进带来的增量， 维持买入评级。 支撑评级的要点 受益于市场需求反弹以及产能释放， 业绩环比大幅改善。 分产品来看， 23H1 涤纶工业长丝实现收入 13.56亿元，同比增长 3.73%，毛利率 15.28%，同比下降 2.47 pct；轮胎帘子布实现收入 5.63 亿元，同比上升 4.30%，毛利率 23.30%，同比下降 4.86 pct；灯箱广告材料实现收入 2.55 亿元，同比下降 0.53%，毛利率 18.79%，同比增长 1.39 pct。 23Q2公司业绩环比改善明显， 主要受益于越南项目产能的全面释放以及市场需求的恢复。 得益于轮胎消费持续复苏，公司帘子布事业部抓住市场反弹机遇，加速开发新产品及新客户产品送样认证，稳固公司市场份额以及产品的市场地位。随着公司继续坚持走差异化创新路线、发挥产业链优势，公司涤纶工业长丝行业龙头地位有望进一步得到巩固，业绩有望持续改善。 光伏反射膜产品升级，有望成为公司新增长点。 全球光伏行业快速发展， 根据公司2023 年半年报， 公司积极进行技术及产品创新，研发出柔性光伏反射材料，主要用于增强光伏背板发电效能，已于 2021 年取得首个订单。 公司反射膜产品不断更新迭代，23H1 已升级至第二代，产品的反射率及耐候性等指标均得到进一步提升。同时，公司积极推进国内市场，寻求扩大发展空间。随着公司海内外市场的逐渐扩大以及订单的持续落地，反射膜产品有望成为公司新增长驱动力。 越南项目产能释放打开成长空间，帘子布项目推动全球化战略布局。 23H1 越南公司相关资产实现正收益 247.54 万元，相较于 2022 年全年的-8841.87 万元实现了较大幅度的增长。 根据公司 2023 年半年报，越南年产 11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目产能已经全面释放，该项目的全面投产有利于公司涤纶工业丝产能的迅速提升，从而进一步提升公司盈利能力和市场竞争能力。随着越南项目的持续推进，公司有望进一步走出国门， 打开国际化战略布局的成长空间。公司于 8月 1日发布公告称，公司拟投资5,200 万美元，形成年产 1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模，目前该项目正在土建规划过程中。随着新客户认证以及新市场开发的持续推进，公司在高端化学纤维领域的规模实力有望进一步提升，核心竞争力和风险抵御能力提高，为公司主营业务健康发展奠定基础。估值 受原材料价格波动以及下游需求低迷影响，调整盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.34 元、 0.46 元、 0.55 元，对应 PE 分别为 16.7 倍、 12.1 倍、 10.2 倍。看好公司越南项目投产以及光伏反射膜市场推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期等。

海利得(002206) 事件概述。2023年8月30日，公司发布2023年半年报。23H1，公司实现营收27.70亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降19.03%；实现扣非后归母净利润1.78亿元，同比下降4.94%。其中2Q2023，公司实现营收14.19亿元，同比增长5.39%，环比增长5.03%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长16.54%，环比增长56.72%；实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比增长66.32%，环比增长65.67%。 主要产品的收入整体实现正增长，毛利率小幅承压。2023H1，公司三大主要产品涤纶工业丝、灯箱广告材料、轮胎帘子布分别实现收入13.56亿元（同比增长3.73%）、2.55亿元（同比降低0.53%）、5.63亿元（同比增长4.30%）；分别实现毛利率15.28%（同比下滑2.47个百分点）、18.79%（同比增长1.39个百分点）、23.30%（同比下滑4.86个百分点）。 Q2业绩同比环比均实现较大增长，越南工厂扭亏为盈。2023H1，公司越南工厂实现正收益247.54万元，较去年同期-3563.96万元，实现了较大幅度的增长。从越南工厂业务层面来看，2023年上半年越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目已实现全面释放，未来随高毛利的车用丝产品在新客户、新市场的不断开拓落地，越南工厂业绩有望持续增厚。此外，在越南工业丝项目投产的基础上，公司于8月1日发布公告称，公司拟投资5200万美元，形成年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模。我们认为，该项目的建设可充分借鉴现有6万吨产能的产业经验，同时与上游工业丝项目形成产业链互补优势，越南工厂国际化战略意义得以进一步体现。 光伏反射膜产品升级、性能提升，国内外市场持续推进中。23H1，公司光伏反射膜产品已升级为第二代并实现量产，其反射率及耐候性等指标均实现了进一步提升。目前公司国内外市场正在同步积极推进，其中海外市场主要集中在中东地区，商业化靠前的有日本、印度、欧洲一些客户，订单正在逐步落地中；国内市场，目前公司已通过TUV西宁实证，且首订单客户使用反馈良好。我们认为，光伏反射膜是公司基于传统涂层材料技术的技术创新典型，未来一旦订单放量，公司业绩有望得到显著提升，公司竞争力也将进一步加强。 投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.66亿元、6.01亿元和6.53亿元，EPS分别为0.40元、0.51元和0.56元，对应8月31日收盘价的PE分别为14、11和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

海利得(002206) 事件描述 公司发布2023年中报，2023年上半年，公司实现营收为27.7亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润为1.72亿元，同比下降19.03%。第二季度实现营业收入14.19亿元，同比增长5.39%，较一季度环比增长5.02%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长16.54%，较一季度环比增长55.37%。2023年上半年公司毛利率为15.43%，较一季度提升1.78%；上半年公司净利率为6.24%，较一季度提升1.23%。 事件点评 受益于产能释放及下游需求稳步恢复，公司Q2业绩环比大幅改善。2023年第二季度公司实现营业收入14.19亿元，较一季度环比增长5.02%；实现归母净利润1.05亿元，较一季度环比增长55.37%。一方面，上半年公司越南基地年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目产能全面释放，推动毛利和净利大幅改善。根据中报数据显示，香港控股公司上半年实现净利润247.20万元，而2022年全年为-8532.39万元，反映公司越南基地经营状态已经大幅改善，或扭亏为盈。另一方面，2023年上半年全球涤纶工业丝及帘子布需求实现了温和复苏。根据Wind数据，2023年上半年中国涤纶工业丝出口数量累计同比增长0.54%，中国涤纶工业丝机织物出口数量累计同比增长83.27%，反映全球汽车、建筑和交运等领域下游需求有所恢复。伴随涤纶工业丝产能的全面释放和海外需求复苏，我们预计越南基地经营业绩有望进一步改善。 公司拟实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目，全球化步伐有望进一步加快。根据8月1日公告，公司拟以自筹资金投资约5200万美元建设年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目，有望加速公司全球化步伐，与公司涤纶工业丝产能构成一体化优势，提升全球竞争力，在一定程度上也有利于降低国际贸易摩擦风险。 投资建议 我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收56.05/60.5/67.64亿元，同比增长1.69%/7.94%/11.79%；实现归母净利润3.88/4.48/5.54亿元，同比增长16.85%/15.45%/23.59%，对应EPS分别为0.33/0.38/0.47元，PE为15.38/13.32/10.78倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 宏观环境风险：当前国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，地缘政治冲突不断，可能导致上游供货不稳定、原材料价格上涨，下游需求降低，进而对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响。 行业内部竞争风险：中国的制造业面临产能过剩，公司化纤产品所处的化纤制造行业同样充满竞争。公司以技术品质优势领先同行，差别化产品和服务是公司的核心竞争能力，但是激烈的市场竞争还是可能导致公司产品利润率下降的风险。 光伏反射膜推广不及预期的风险：目前公司光伏反射膜已经在国外项目落地，且在持续推进国内项目导入，由于光伏反射膜属于新兴技术，客户前期接受度存在不确定性，如果推进项目进度推迟，可能影响未来中期的推广效果。 汇率波动的风险：公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币，且海外业务处于持续增长中，因此汇率的波动，可能影响公司的盈利能力。

海利得(002206) 事件概述。2023年8月1日，公司公告拟实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目，本项目为公司越南生产基地扩建项目，计划新建加捻车间、织布车间、浸胶车间、仓库等建（构）筑物面积56380平方米，购置加捻机、织布机和浸胶机等生产设备，以及相关配套设备、仓库、配角及水处理、交配电、制冷、供热等公用工程设备。 该扩产项目是公司在越南工厂的进一步布局。2018年，公司审议通过在越南实施年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目的议案；2020-2021年，该项目分别投产1.2万吨（2020年8月）、2.5万吨（2020年10月）、4.2万吨（2021年3月），截至2021年年末已投产能为7.9万吨；2023年6月，该项目剩余3.1万吨陆续实现投产，11万吨实现全面释放。公司的涤纶帘子布产品由高模低收缩丝制成，帘子布一期项目有望充分借鉴前工业丝项目建成经验，同时或将受益于前期项目的工业丝产品原料，公司在越南的产业链布局有望进一步延伸。 该扩产项目是公司国内帘子布产线的补充。公司是轮胎帘子布的专业生产商，目前公司现有年产6万吨轮胎帘子布产能，共4条生产线，其中第四条生产线已于2022年年底完成安装调试并试生产。此次越南帘子布的建设可以依托公司专业技术、管理人员储备及帘子布产业优势，在管理、技术和市场上都有较为充分的保障。 “越南工厂”的长期效益得以逐步体现。帘子布下游主要集中在轮胎领域，越南区域投资为公司国际化布局打开长期空间：一方面，越南具有要素成本优势，有利于提升公司在高端化学纤维领域的规模实力；另一方面，越南具有客户资源优势，据轮胎世界网，普林斯通、米其林、正新、赛轮等轮胎厂商，在越南均建有工厂，截至2021年越南轮胎企业共830个。我们认为，海利得越南帘子布一期项目有望充分受益越南轮胎客户资源，同时，越南对欧美地区的出口壁垒与国内相比较为宽松，该项目的布局能够使得公司在全球范围内实现产能的优化调整，未来业绩能力有望逐步增强。 投资建议：公司涤纶工业丝、帘子布定位车用差异化高端市场，光伏反射膜新产品发展空间较大。考虑到越南基地新项目的产能释放，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.66/6.02/6.52亿元，对应8月1日PE倍数为14x/11x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦加剧。

海利得(002206) 投资要点： 全球差异化涤纶工业丝领军者，光伏反射膜有望加快落地。公司经过二十余年发展积累，形成了涤纶工业丝、塑胶材料和涤纶帘子布三大产品线，依托现有PVC膜业务积累，公司战略性布局可增强双面光伏组件发电效能的光伏反射膜，有望成为未来增量利润来源。 公司先行迈向差异化发展战略，主营车用涤纶工业丝和帘子布。涤纶工业丝性能优异，下游应用涉及土工材料、汽车、轮胎帘子布、输送带和广告灯箱布等领域，受宏观经济影响大，预计2022-2030年全球复合增速为5.1%。供给方面，涤纶工业丝产能集中度高，普通丝同质化严重，而差异化丝壁垒较高，议价能力强。公司上市后稳步推进差异化战略，重点布局以车用丝为主的差异化丝市场，目前占据全球30%的安全带丝市场份额，以及超过60%的涤纶安全气囊丝市场份额，帘子布已获得米其林等全球轮胎巨头长期认证。伴随国内外宏观经济边际改善带来的汽车消费提振，我们预计未来公司车用丝和帘子布业务有望稳健回暖。 越南产能进入收获期，形成“成本优势+积极应对反倾销+国际化布局”三大壁垒。2018年5月，公司通过了在越南投资成立子公司暨实施年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目的议案，根据2022年年报，已投产7.9万吨。目前尚未有公开报道其他国内企业布局越南，考虑到涤纶工业丝产能建设期通常需要两年以上以及较长的认证周期，我们认为中期内海利得有望形成如下三大优势：1）利用税收优惠和劳动力红利，越南产能的建成将进一步降低成本，提升利润空间；2）中国作为全球最大的涤纶出口国长期面临反倾销调查，公司在越南投建产能，并且通过将部分之前由国内面向海外销售的部分向越南产能转移，相较竞争对手有望显著降低贸易摩擦风险；3）越南产能投产有助于提升国际化运营水平，更多承接差异化丝需求，从而进一步拉大公司与竞争对手的差距。 全球首创光伏反射膜，市场空间广阔。公司基于PVC膜的研发经验和生产能力，已研发出可增强双面光伏组件发电效能的光伏反射膜，发电增益高达10.32%，且随产品迭代仍有提升空间，可广泛应用于国内外的沙漠戈壁等地貌，国内方面在西北地区风光大基地具备应用可行性，国外方面已在阿曼等国的光伏项目落地，客户反馈良好。与光伏跟踪支架相比，光伏反射膜具备更低的运维成本和更高的经济性，我们认为光伏反射膜在大规模量产后的渗透率提升空间较为广阔。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收58.4/63.78/69.85亿元，同比增长5.96%/9.21%/9.50%；实现归母净利润4.01/4.96/6.32亿元，同比增长20.76%/23.63%/27.46%，对应EPS分别为0.34/0.42/0.54元，PE为15.58/12.60/9.89倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示： 宏观环境风险：当前国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，地缘政治冲突不断，可能导致上游供货不稳定、原材料价格上涨，下游需求降低，进而对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响。 行业内部竞争风险：中国的制造业面临产能过剩，公司化纤产品所处的化纤制造行业同样充满竞争。公司以技术品质优势领先同行，差别化产品和服务是公司的核心竞争能力，但是激烈的市场竞争还是可能导致公司产品利润率下降的风险。 光伏反射膜推广不及预期的风险：目前公司光伏反射膜已经在国外项目落地，且在持续推进国内项目导入，由于光伏反射膜属于新兴技术，客户前期接受度存在不确定性，如果推进项目进度推迟，可能影响未来中期的推广效果。 汇率波动的风险：公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币，且海外业务处于持续增长中，因此汇率的波动，可能影响公司的盈利能力。

海利得(002206) Q1营收和利润实现环比改善，未来多个项目驱动成长，维持“买入”评级 4月28日晚间，公司发布2023年一季报，公司实现营收13.51亿元，同比-6.08%，环比+4.10%；归母净利润0.67亿元，同比-45.08%，环比+31.22%。进入2023年，随需求改善，公司营收和利润均实现环比改善。我们维持2023-2025年盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.07、5.82、6.23亿元，对应EPS分别为0.43、0.50、0.53元/股，当前股价对应PE分别为12.5、10.9、10.2倍。我们认为越南工厂将逐步贡献利润，帘子布和光伏膜将成为未来增长点，维持“买入”评级。 Q1费用率下降，需求向好，归母净利润实现环比增长31% Q1公司实现归母净利润6,727.04万元，实现扣非归母净利润6,654.25万元，环比分别增长31.22%、38.16%。我们从营业成本/营业收入来看，2022Q4为85.2%，Q1为86.3%，PTA等原料价格上行使得成本压力进一步加大，使得Q1毛利率下降至13.66%。但是费用率改善明显，Q1四费率为7.59%，较2022Q4的8.27%下降了0.68%，主要系研发费用和财务费用下降所致，使得公司净利率提升明显，由2022Q4的3.88%提升至Q1的5.01%。需求层面，经历了2022Q4需求下滑的影响后，进入2023年，下游汽车、轮胎等市场回暖对产品需求提供一定支撑，带动公司越南工厂开工和盈利能力修复持续中。 工业丝、帘子布、石塑地板、新能源材料等助力公司保持高成长 据公司公告，越南工厂7.9万吨气囊丝已投产，剩余3.1万吨产能将视车用丝认证进度逐步投产；公司已经完成帘子布技改项目的最后一条生产线，目前帘子布产能已达6万吨；此外，年产1200万平方米石塑地板项目已实现投产。公司持续进行研发投入，战略性布局光伏反射膜产品，并加速光伏反射材料的升级迭代，并已于2021年6月取得首个订单，目前国内外市场持续推进，正加快国内外客户订单落地。我们看好越南工厂逐步释放利润，光伏反射膜或成为增长点。 风险提示：下游需求持续低迷，产能投放不及预期，贸易摩擦加剧。