洋河股份(002304) 事项： 2月底公司召开年度工作大会，深刻总结2023年、深度部署2024年；日前，第110届全国糖酒商品交易会在成都盛大举行，公司举行梦之蓝·手工班战略升级大会，重启双沟酒业“苏酒头排”，并推动洋河小分子全国化。 国信食饮观点：1）公司节后回款进度加速，一季度销售进度稳健，渠道状态良性；2）2024年定义为公司管理提升年，积极改革的同时保持经营理性务实，产品端焕新蓝色经典、激活品牌势能，市场端省内夯实基础、省外细化布局。随着公司营销组织逐步理顺，产品、渠道等管理边际向上，今年收入双位数增长目标有望打成，同时考虑到今年白酒行业需求缓慢修复，公司省内竞争压力仍然较大，下调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入337.7/372.5/411.2亿元（前值为346.2/398.4/465.1亿元），同比增长12.2%/10.3%/10.4%，归母净利润103.7/113.9/126.3亿元（前值为105.1/121.6/141.9亿元），同比增长10.5%/9.9%/10.9%，当前股价对应P/E分别为14.4/13.1/11.8倍，维持“买入”评级。 评论： 一季度销售进度稳健，渠道状态良性 春节动销看，公司整体回款进度35-40%，基本完成节前开门红目标，动销同比去年持平略增，省内在竞品势能挤压下表现稳健，其中水晶梦经销商出货预计实现双位数同比增长。节后看，公司回款持续追加，糖酒会后整体回款进度在40-45%，发货比例在35%，渠道库存积极去化，目前在2-3个月合理水平，水晶梦批价环比小幅提振，上涨10-15元左右恢复至390元水平。经营节奏看，公司目前回款进度或略慢于去年，但公司注重渠道和市场秩序的维护，外部环境压力下仍保持稳健的步伐，库存、价盘表现均比较良性。 2024年定义为公司管理提升年，产品、渠道规划理性务实 近两年来，公司积极调整事业部框架，随着管理团队逐步理顺，营销队伍积极性得到进一步激活。年度工作大会上公司总结2023年“稳进兼得、内外兼修、攻守兼备、点面兼顾”，指引2024年“营销并轨、体机并重、质效并行、势道并举”，今年公司收入目标双位数增长，继续推进组织、产品、渠道等多方位改革，管理势能边际向上。 产品端，焕新蓝色经典，激活品牌势能。1）梦之蓝·手工班战略升级，推出“大师”“经典”“精品”三大产品，拔高公司整体品牌形象；2）今年计划推出蓝色经典20周年产品，在省外市场重点运作，充分抓住200元大众价位带增长红利，同时承接海之蓝的消费升级需求；3）省内或增投费用，进一步释放水晶梦的产品势能，夯实400元价位带；4）M6+继续以稳定价盘、维护渠道秩序为主；5）中低端产品方面，于春糖会重启双沟酒业“苏酒头排”，兼顾大众价位带需求，推动省外的细化布局。 市场端，省内夯实基础，省外细化布局。1）省内将南京市场作为重点，提升高地市场份额，夯实品牌优势；2）省外考虑到河南、山东公司市场份额较高，将升级为重点样板市场打造，同时特别打造南部八省新兴样板市场（湖南、湖北、浙江、江西、广东、广西、福建、海南）。 投资建议：公司经营务实，管理提升，维持“买入”评级 考虑到今年白酒行业需求缓慢修复，公司省内竞争压力仍然较大，下调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入337.7/372.5/411.2亿元（前值为346.2/398.4/465.1亿元），同比增长12.2%/10.3%/10.4%，归母净利润103.7/113.9/126.3亿元（前值为105.1/121.6/141.9亿元），同比增长10.5%/9.9%/10.9%，当前股价对应P/E分别为14.4/13.1/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 白酒行业需求复苏不及预期；江苏省内竞争加剧；高端布局及省外扩张不及预期。

洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入302.83亿元，同比增长14.35%，实现归母净利润102.03亿元，同比增长12.47%，实现扣非归母净利润101.65亿元，同比增长14.95%；单三季度实现营业收入84.10亿元，同比增长11.03%，实现归母净利润23.41亿元，同比增长7.46%，实现扣非归母净利润24.52亿元，同比增长11.43%。 收入稳定增长，蓄水池进一步加深。从营业收入的角度来看，公司前三季度实现营业收入302.83亿元，同比增长14.35%，实现销售收现255.42亿元，同比增长18.51%，单三季度实现营业收入84.10亿元，同比增长11.03%，实现销售收现96.52亿元，同比增长11.58%。整体来看收入符合市场预期，非经常性损益变动较大主要系交易性金融资产类别，销售收现增速好于收入增速，我们预计主要系三季度公司抢抓省内宴席回补给予，合理安排发货节奏，三季度延续稳定增长。截止三季度末合同负债金额同比大幅增长48.17%，资金“蓄水池”进一步加深。全年来看我们预计四季度在省内春节提前备货的前提下，全年预计实现稳定增长，全年任务完成确定性较高。 毛利率阶段性扰动，全年预计平稳发展。从利润率的角度来看，公司23年前三季度实现销售毛利率75.77%，同比提升1.23pcts，单三季度实现销售毛利率74.87%，同比下滑1.16pcts；整体来看我们认为前三季度毛利率同比提升明显主要系上半年产品结构提升所致，单三季度毛利率有所下滑我们预计主要系梦6+等次高端产品收入增速略低于海之蓝、天之蓝等产品带来阶段性扰动；全年来看我们预计梦6+势能稳健，水晶梦以及海之蓝天之蓝将充分受益于宴席消费场景，预计全年毛利率水平将实现平稳发展。 销售费用同比增长明显，净利率略受影响。从净利率的角度来看，2023年前三季度公司实现销售净利率33.75%，同比下滑0.53pcts，单三季度实现销售净利率27.91%，同比下滑0.85pcts；从费用率的角度来看，公司前三季度实现销售费用率11.76%，同比提升2.16pcts，主要系公司加大促销力度，促销费用增加所致，管理费用率同比下滑0.87pcts至5.00%，我们认为主要系规模效应下管理费用率持续优化；税金及附加占比同比提升0.47pcts至15.66%；全年展望来看，我们预计公司费用率水平将维持稳定。 盈利预测及投资建议：今年白酒市场中高线次高端价格带压力相对较大，同时根据公司三季报的收入利润增速，综合考虑交易性金融资产对非经常损益的影响，我们维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为351.48、402.88、458.48亿元，同增17%、15%、14%，归母净利润分别为115.25、134.68、154.31亿元，同增23%、17%、15%，EPS分别为7.65、8.94、10.24元，当前股价对应PE为16、14、12倍，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。

洋河股份(002304) 投资要点 事件：23Q3公司实现营业总收入84.10亿元，同比+11.03%；实现归母净利润23.41亿元，同比+7.46%；实现扣非净利润24.52亿元，同比+11.43%。23Q1-3公司实现营业总收入302.83亿元，同比+14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比+12.47%；实现扣非净利润101.65亿元，同比+14.95%。收入符合预期。 水晶梦及天之蓝引领增长，梦6+环比改善 公司加强大单品的开瓶奖励力度，中秋国庆双节动销表现平稳，我们预计宴席场景优异下水晶梦和天之蓝延续较快增长，梦6+环比改善，另推出蓝色经典策略性新品定价200元价位。 毛利率阶段性承压，预收款环比微增 1）盈利能力：23Q3公司毛利率、净利率同比变动-1.2、-0.9个百分点至74.9%、27.9%，毛利率下降主因促销力度加大+产品结构阶段性承压。 2）费用率：23Q3期间费用率同比+0.9个百分点至19.9%，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别同比变动+1.5、-1.0、+0.3个百分点至15.5%、6.6%、-2.2%，销售费用率提升主因促销力度加大。 3）现金流：23Q3经营性现金流同比+16.6%至40.78亿元。 4）预收款：23Q1-3合同负债环比23H1增加1.94亿元至55.16亿元，同比22Q3减少26.57亿元。 我们认为：目前公司库存虽高于去年同期，但仍良性可控，全价位+泛全国化布局下韧性仍强，期待外部环境转暖下梦6+引领增长、释放改革红利。 1）产品：23年受外部环境影响，宴席表现突出+商务消费偏弱，我们预计水晶梦及天之蓝表现较优，梦6+、海之蓝在停货挺价下增速放缓，另推出200元新品或有边际贡献。 2）市场：①省内竞争策略采取升级竞争维度，降低渠道力度稳定价格，部分市场进行不同价位的错位安排；②省外坚持优化产品结构和建设高地市场。 盈利预测与估值 我们认为公司正进入改革红利加速释放期，梦6+引领公司高质量发展，当前底部复苏势能强劲，估值具备高性价比。预计2023-2025年公司收入增速分别为15.0%/15.1%/14.8%；归母净利润增速为15.4%/16.4%/15.8%；EPS为7.2/8.4/9.7元/股；PE为17/14/12倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 风险提示 梦6+动销情况不及预期；省外扩张不及预期。

洋河股份(002304) 事件：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为302.83/102.03亿元（同比+14.35%/+12.47%）。23Q3公司收入/归母净利润分别为84.10/23.41亿元（同比+11.03%/+7.46%）。 天之蓝&M3水晶版表现良好，业绩稳健增长。 ①产品看：海之蓝、梦六+产品整体表现稳健，天之蓝和水晶版梦之蓝市场表现良好。同时公司继续布局高端手工班产品，推出洋河大曲（经典版），定位全国大单品百元标杆。 ②跟踪指标看：公司持续采取大量促动销、去库存工作措施，公司面上整体库存比较合理。 ③分市场看：加强省内市场建设。省外市场围绕产品结构优化与高地市场建设等方面，正按照公司战略安排有序推进。 利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升。 考虑到：23Q3合同负债环比提升+23Q3收现同比实现19%增长，我们认为公司收入端表现仍留有余力，利润端略承压（扣非净利润增速仍高于收入增速）： ①毛利率略下降。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-1.16/-0.85个百分点至74.87%/27.91%。 ②销售费用持续增加。23Q3期间费用率略增，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.53/-1.17/+0.29个百分点至15.48%/6.00%/-2.24%。 ③合同负债环比提升，现金流表现向好。23Q3经营性现金流同比变动+16.60%至40.78亿元；合同负债同比/环比-26.57/+1.93亿元至55.16亿元，仍有一定余力；税金及附加占比同比+0.06个百分点至16.26%，基本持平。④收现贡献业绩。23Q1-3销售商品收到的现金同比+18.52%至255.42亿元贡献业绩，单季度销售商品收到的现金/收入比为114.77%，其中应收票据及应收款项融资同比+4.22/+1.92亿元。 投资建议：①短期看，业绩稳健表现；②中长期看，随着省内升级差异化竞争策略落地+省外结构持续优化高地市场持续打造，公司有望在大基数上延续增长。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计公司23-25年收入分别为346/397/453亿元（前值为349/409/478亿元），归母净利润分别为109/125/141亿元（前值为111/130/153亿元），对应23-25年PE分别为17X/15X/13X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

洋河股份(002304) 洋河股份公布23年3季报。1-3Q23公司营收302.8亿元，同比增长14.4%，归母净利102.0亿元，同比增12.5%，基本每股收益6.77元/股。3Q23公司营收和归母净利分别为84.1亿元和23.4亿元，同比分别增11.0%、7.5%。3Q23公司扣非归母净利24.5亿元，同比增11.4%。截至3季度末，公司合同负债55.2亿元，环比1H23增1.9亿元。公司业绩稳健，全年15%的规划目标可顺利完成，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 3季度营收稳健增长，增速环比略有放缓，全年15%的规划目标可顺利完成。（1）3Q23公司营收同比增11.0%，增速慢于1H23，商务需求恢复速度偏慢，全国型次高端受影响较大。在行业环境整体疲软的背景下，洋河有大本营市场，抗风险能力较强，叠加江苏省内经济发达，仍可享受部分价格带升级的红利，同时省外市场布局中高价位产品，全国化扩张有序推进，贡献了较多增量。我们认为3季度公司产品延续了2季度的表现，受益宴席市场较旺的需求，省内宴席主流产品梦3水晶、天之蓝较好的承接了海之蓝及以下价格带的升级需求，整体增速快于蓝色经典其他产品。考虑到商务需求恢复较慢，我们判断梦6+所处600元价格带动销较慢。（2）截至3季度末，公司合同负债55.2亿元，环比1H23增1.9亿元，去年同期环比增2.6亿元，受今年行业需求整体偏淡影响，公司合同负债同比降26.6亿元。去年4季度基数较低，结合前三季度业绩表现，我们认为公司此前制定的全年15%的规划目标可顺利完成。 3季度盈利能力小幅下降，净利率同比降0.9pct。1-3Q23公司毛利率75.8%，同比增1.2pct,其中3Q23公司毛利率74.9%，同比降1.2pct。3Q23公司四项费用率同比增1.1pct,其中销售费用率15.5%，同比增1.5pct,管理费用率同比降1.2pct至6.0%，财务费用率同比基本持平。3Q23公司税金及附加比率为16.3%，同比基本持平。毛利率下降和销售费用率上升，所得税率下降，3Q23公司归母净利率27.8%，同比降0.9pct，扣非净利率变化不大。 估值 公司组织架构执行扁平化发展，内部沟通效率及落地执行能力较高，通过数字化手段保证终端库存水平良性，省外市场在消费场景恢复后实现较快恢复。考虑到公司前三季度业绩表现及当前行业环境略有承压，我们调整此前盈利预测，预计23-25年EPS分别为7.05、8.17、9.25元/股，同比分别增13%、16%、13%，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 经济恢复不及预期，消费场景缺失，渠道库存超预期。

洋河股份(002304) 事件。洋河股份发布23年三季报，23年Q1-Q3公司实现营收302.8亿元，同比增长14.4%；归母净利润102.0亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润101.6亿元，同比增长15.0%。其中23Q3实现营收84.1亿元，同比增长11.0%；归母净利润23.4亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润24.5亿元，同比增长11.4%。 增速阶段性放缓，回款工作稳步推进。年初以来消费需求呈渐进式恢复，存量时代下，白酒行业终端竞争进一步加剧。23Q3公司营收增速达11.0%，较前两季度略有放缓（23Q1/23Q2同比+15.5%/16.1%），一方面来自于外界行业影响，江苏省内竞争更为激烈，商务、团购消费恢复不及预期，另一方面也源于公司主动降速，聚焦于市场秩序及价盘渠道管理，从而保障整体业务的长期良性发展。分产品来看，三季度期间，受益于婚喜宴席、升学宴等场景贡献，以及双节旺季前备货因素催化，水晶梦、天之蓝市场动销加快，海之蓝稳健增长，梦6+等产品延续控货挺价工作，市场投放节奏略有放缓。截至报告期末，公司合同负债为55.2亿元，环比提升1.9亿元，蓄水池仍有充足余量。 毛销差有所承压，短期拖累盈利水平。23Q3公司毛利率同比-1.2pct至74.9%，出现阶段性下滑，我们判断主因旺季双节期间，公司加大了产品货折及宴席买赠等活动力度，产品结构扰动亦产生一定影响。费用部分，23Q3公司销售费用率同比+1.5pct至15.5%，主因公司加大了扫码红包等终端消费者投入，加速动销抢占市场。23Q3公司管理费用率/税金及附加比率同比-1.2pct/+0.1pct至6.0%/16.3%，在成本管控及规模效应的带动下，公司管理效能持续提升。综合来看，三季度公司短期受到毛销差（同比-2.7pct）拖累，23年Q1-Q3/23Q3归母净利润率同比-0.6pct/-0.9pct至33.7%/27.8%。 短期调整经营节奏，着眼长期质量发展。公司作为苏酒龙头企业，在规模优势、基酒储备以及渠道协同能力已做到行业领先水平。为应对短期酒业周期下行困境，公司合理调整经营节奏，以“3+4”指标考核体系促进营销转型，推动区域市场拓展和产品结构优化，提升中长期增长质量。同时，公司也将持续聚焦产品力与品牌力的双轮驱动，提高以品质为核心的产品力打造，激发和重塑品牌高度。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为345.1/393.2/442.8亿元，净利润分别为106.0/124.3/143.2亿元，对应EPS为7.03/8.25/9.50元（前值7.32/8.63/10.05元）。参考可比公司2024年PE平均值22x，给予洋河股份2024年20xPE（前值为2023年26x），目标价由190元下调至为165元，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，行业竞争加剧，费投影响盈利

洋河股份(002304) 事件描述 10月27日，洋河股份发布2023年三季报。公司23Q3/23Q1-3实现营业收入84.10/302.83亿元，分别同比变动+11.0%/+14.4%；23Q3/23Q1-3实现归母净利润23.41亿元/102.03亿元，分别同比变动+7.5%/+12.5%，其中扣非净利润24.52亿元/101.65亿元，分别同比变动+11.4%/+14.9%。业绩表现符合市场预期。 稳字当头，各项指标基本小幅波动 Q3整体平稳运行，产品上仍旧以水晶梦及天之蓝作为增长引擎，M6+表现仍受商务疲软影响。场景端公司旺季着力宴席渠道推广，积极配合回补时点增加费用投放。近期库存、批价维持稳定，公司积极推动高总量下的健康稳健增长。 盈利能力方面，公司23Q3/23Q1-3毛利率分别为74.87%/75.77%，分别同比变化-1.16pct/+1.23pct，主要受产品结构下滑影响。费用方面，公司23Q3及23Q1-3期间费用率有小幅增长，分别+1.08pct/+0.86pct，主要系旺季加大针对性促销活动，导致销售费用率同比分别增加1.53pct/2.16pct。综合来看，公司23Q3/23Q1-3归母净利率为27.84%/33.69%，分别同比-0.92pct/-0.56pct。 其他方面，公司23Q3/23Q1-3实现经营活动产生的现金流净额40.78亿元/43.43亿元，同比+16.6%/+554.3%，其中销售回款分别为96.52亿元/255.42亿元，分别同比+11.6%/+18.5%，经销商回款顺利。23Q3公司合同负债为55.16亿元，环比增加1.94亿元。 投资建议 我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别14.3%、13.4%、13.1%，归母净利润增速分别为12.4%、14.3%、14.8%，对应EPS预测为6.99、7.99、9.18元，对应10月30日PE分别18、15、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济不确定性风险； （2）消费复苏不及预期； （3）区域扩张不及预期。

洋河股份(002304) 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收302.83亿元，同比+14.35%，实现归母净利润102.03亿元，同比+12.47%，实现扣非归母净利润101.65亿元，同比+14.95%。据此推算，公司23Q3实现营收84.10亿元，同比+11.03%，实现归母净利润23.41亿元，同比+7.46%，实现扣非归母净利润24.52亿元，同比+11.43%。 分析判断: 业绩稳健增长，仍有充足余量 今年以来，白酒消费场景恢复，同时公司着力于中秋国庆两节积极开展营销活动，实现前三季度收入、利润双位数增长。从销售现金流来看，公司23Q3实现销售收现96.52亿元，同比+11.6%，销售收现增速与营收增速基本一致。从合同负债来看，公司23Q3末合同负债55.16亿元，环比+4%，仍有充足业绩余量。我们预计洋河今年整体仍将保持稳健增长态势，预计天之蓝/梦3水晶版受益于宴席回补今年保持较好增速，预计M6+有待商务消费场景修复后恢复增长。 主业盈利能力稳中有升，非经项目略有扰动 公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分别为75.77%/74.87%，分别同比+1.23/-1.16pct，其中23Q3毛利率略有下滑，我们预计主因加大中秋国庆双节促销力度所致。费用端来看，公司23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.76%/5.00%/0.64%/-1.83%，分别同比+2.16/-0.87/-0.05/-0.16pct，其中23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.48%/6.00%/0.62%/-2.24%，同比+1.53/-1.17/+0.21/+0.29pct，其中销售费用率提升主因公司23Q3加大促销力度，带动公司23Q1-Q3/23Q3整体费用率分别+1.23/+0.86pct，分别达到15.58%/19.86%。 利润端来看，公司23Q1-Q3/23Q3归母净利润率分别为33.69%/27.84%，分别同比-0.56/-0.92pct。由于公司对外投资、政府补助等项目波动较大，对公司归母净利润率略有扰动。从扣非归母净利润率来看，23Q1-Q3/23Q3分别为33.57%/29.16%，分别同比+0.17/+0.10pct，整体稳中有升，公司主业盈利能力有所增强。 业绩稳健+估值低位，配置价值凸显 据公司22年年报披露，23年公司营收目标为同比增长15%，目前公司业绩表现符合预期，预计全年将实现稳健增长。公司作为苏酒龙头企业，省内基地市场基础稳固，省外全国化网络布局也已形成。产品端来看，“蓝色经典系列”实现多价格带布局，其中海之蓝为百亿级别单品，为公司营收提供坚实基础。我们认为公司业绩确定性强，未来有望持续稳健增长。从估值上看，公司当期PE-TTM为17.75倍，在3/5/10年区间内估值分位数分别为1.3%/4.8%/16.0%，均处于估值性价比较高的位置，配置价值凸显。 投资建议 参考公司最新财务数据，我们维持23-25年公司346.44/388.07/429.63亿元的预测，维持23-25年EPS为7.11/8.21/9.44元的预测，对应10月27日121.94元的收盘价，PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品动销不及预期、市场竞争加剧、对外投资收益波动加大

洋河股份(002304) 投资要点 事件：前3Q营收302.83亿/同比+14.35%；归母净利润102.03亿元/同比+12.47%；扣非归母净利润101.65亿元/同比+14.95%。23Q3营收84.10亿元/同比+11.03%；归母净利润23.41亿元/同比+7.46%；扣非归母净利润24.52亿元/同比+11.43%。 Q3表现符合预期，现金流表现正常。结合渠道反馈，Q3旺季背景下公司需求环比改善，省内宴席场景表现较好，梦3水晶瓶在婚宴市场发力，预计保持个位数增长；天之蓝省外持续推进结构优化，预计保持双位数增长；中秋国庆梦6+和海之蓝动销环比提振，公司年初以来对梦6+采取控货/提结算价等措施稳价盘，海之蓝去年同期基数较高，同比表现略有压力。截至三季度末合同负债55亿，环比提升2亿， Q3销售收现96.5亿元，同比+11.6%，与收入增速相匹配。毛销差受产品结构及市场投入影响，净利率小幅下降。Q3销售净利率27.9%/同比-0.85pct，其中毛利率74.9%/同比-1.16pct，销售费用率15.48%/同比+1.53pct，毛销差同比收窄2.7pct主要系产品结构变动、增加广宣费用、节假日前增加终端和消费者返利所致；其它费率相对稳定，管理费用率6.62%/同比-0.96pct，税金及附加率保持持平。 全年多产品线/区域接力推进，重心持续培育转化核心消费者。公司动作着眼于未来，不盲目在渠道利润上去跟进市场竞争，持续提升品牌形象、优化队伍考核、推进数字化进程、培育和转化核心消费者，价格表现较为稳定，有多产品线/省内外实现接力发展的能力，尤其今年省外在高地市场建设和产品结构优化上有所表现，北京/江西/上海等地增幅居前。期待后续南京市场改革进一步反馈及商务场景恢复带动高端产品恢复增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司节奏调整、次高端价格带今年有所承压，我们调整23-25年归母净利润为105/123/143亿元（前值为108/130/152亿元），同比+12%/18%/16%(前值为+15%/20%/17%），当前市值对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

洋河股份(002304) 核心观点 三季度业绩增长稳健，全年任务达成在望。前三季度公司实现营业总收入303亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润102亿元，同比增长12.5%；实现扣非归母净利润102亿元，同比增长14.9%%。单三季度实现营业总收入84亿元，同比增长11.0%；实现归母净利润23亿元，同比增长7.5%；实现扣非归母净利润25亿元，同比增长11.4%。 水晶梦受益于宴席回补和升级，整体回款情况顺利。三季度省内宴席场景补偿性需求仍在，产品结构与二季度类似，水晶梦持续受益于天之蓝升级需求，预计同比增长15-20%；省内海、天系列延续稳健增长、价盘企稳；M6+继续采取控量挺价措施，在南京、苏南地区表现相对较好。公司合理调控回款、发货节奏，中秋国庆双节后公司回款进度约85-90%，截止3Q末公司合同负债55.2亿元，环比增加1.94亿元，单3Q公司经营性现金流同比增长16.6%，销售收现同比增长11.6%，经营质量良好。 费用投放克制，扣非后盈利能力保持稳健。单Q3公司销售费用率15.5%，同比+1.53pcts/环比-1.30pcts，与二季度类似，三季度公司费用政策继续倾斜向终端和消费者，结构上减少买赠，通过扫码红包活动加速动销、提高开瓶率等；全年维度看公司诉求产品的高质量增量，旺季促销力度环比二季度收窄，以保证主要单品价盘稳定和渠道健康。单Q3管理费用率为5.0%，同比下降1.17pcts，3Q23公司扣非归母净利率29.2%，同比去年基本持平（小幅增加0.1pcts）。 改革红利逐步释放，赋能公司高质量增长。产品上，公司坚持长期结构升级主线，省内水晶梦仍享受宴席升级红利，聚焦资源培育M6+消费氛围，省外或推出200元价位产品承接海之蓝升级需求；渠道上，“一商为主、多商配称”的模式优势突出，公司积极改善厂商关系，打造样板市场体验店模式，下沉重点县乡市场，保证渠道健康度和市场良性发展；组织上，公司营销团队积极性高，并开展人才培养工程以为长期发展做储备。未来随消费需求景气度提升，看好组织管理、产品储备、渠道基础等优势赋能公司高质量发展。 风险提示：需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产业政策风险等。 投资建议：考虑到需求复苏存在不确定性，我们略下调收入和盈利预测，预计2023/24年公司收入346.2/398.4亿元（原值为349.3/406.1亿元），同比增长15.0%/15.1%，2023/24年归母净利润105.1/121.1亿元（原值为109.6/131.9亿元），同比增长12.1%/15.2%；当前股价对应2023/24年17.5/15.2倍P/E，维持“买入”评级。