洋河股份(002304)公司资料

洋河股份(002304) 事件：公司于2025年8月19日发布2025年半年报，25H1实现营收147.96亿元，同比-35.32%；实现归母净利润43.44亿元，同比-45.34%；实现扣非归母净利润42.32亿元，同比-46.71%。单季度看，25Q2实现营收37.29亿元，同比-43.67%；实现归母净利润7.07亿元，同比-62.66%；实现扣非归母净利润6.14亿元，同比-67.52%。 量缩价升，持续去化库存。量价拆分来看，25H1公司白酒销售量为7.82万吨，同比-32.35%；吨价为18.92万元/吨，同比+4.59%。分产品看，25H1 中高档酒产品实现营收126.72亿元，同比下降36.52%，普通酒产品实现营收18.40亿元，同比下降27.24%，公司完善升级第七代海之蓝及洋河大曲高线光瓶酒产品矩阵，海之蓝、天之蓝等主导产品控量稳价、持续加速去库。分地区看，25H1省内实现营收71.20亿元，同比下降25.79%，省外实现营收73.92亿元，同比下降42.68%，公司省外市场深度调整，省内市场相对具备韧性。分渠道看，25H1批发经销渠道实现营收142.92亿元，同比下降35.78%，线上直销渠道实现营收2.21亿元，同比下降6.91%。经销商层面，截至25H1末，省内经销商3010个，同比增加11个，省外经销商5599个，同比减少268个，公司经销商体系加速调整。 费用投放力度加大，盈利短期承压。2025H1公司毛利率同比-0.33pcts至75.02%；加大费用投放力度，25H1销售费用率为14.52%，同比+3.10pcts，公司加大电商促销力度，其中电商费用投入3253.60万元，同比增加39.80%；管理费用率为5.85%，同比+1.73pcts；净利率同比-5.38pcts至29.36%。单季度看，25Q2毛利率73.32%，同比-0.35pcts；销售费用率为20.88%，同比+2.33pcts；管理费用率为11.40%，同比+4.17pcts；净利率18.95%，同比-9.63pcts，盈利能力有所下降。公司控制发货节奏，主动出清渠道库存，截至25H1末，公司合同负债余额58.78亿元，同比+49.27%；经营性现金流净额6.16亿元，同比-69.85%。 投资建议：公司短期内降速抒压，消化渠道库存，报表加速出清；中长期来看，公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，同时持续扩展省外市场，静待需求修复重拾增长。24年公司现金分红总额70亿元，对应25年8月19日收盘股息率为6.3%，公司重视股东回报，着眼长期发展。我们预计公司25-27年归母净利润分别为41.40、45.08、51.52亿元，EPS分别为2.75、2.99、3.42元，当前股价对应P/E分别为27、25、22X，维持“推荐”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。

洋河股份(002304) 事件 2025年8月18日，洋河股份发布2025年半年度报告，公司2025H1营收147.96亿元（同减35%），归母净利润43.44亿元（同减45%），扣非归母净利润42.32亿元（同减47%）。2025Q2营收37.29亿元（同减44%），归母净利润7.07亿元（同减63%），扣非归母净利润6.14亿元（同减68%）。 投资要点 毛利率相对坚挺，回款延续承压 公司2025Q2毛利率同减0.4pct至73.32%，在结构承压影响下毛利率表现相对坚挺，销售费用率同增2pct至20.88%，管理费用率同增4pct至11.40%，主要系费用中存在职工薪酬等固化成本，收入下滑后规模效应收缩所致，综上，净利率同减10pct至18.84%。2025Q2公司销售回款25.73亿元（同减48%），回款压力显现，2025Q2末公司合同负债58.78亿元（环比下降16%），后续关注渠道库存去化进度。 坚持控货挺价，深化改革调整 2025H1年公司白酒营收为144.94亿元（同减35%），销量为7.82万吨（同减32%），吨价18.54万元/吨（同减5%），营收下滑主要受销量影响，吨价受产品结构变化影响，同比亦有承压。酒类分价格带来看，公司2025H1中高档酒营收126.72亿元（同减37%），主要系政策端收紧带动政商消费承压，普通酒营收18.41亿元（同减27%），主要系公司主动针对海天等产品进行控货稳价。分区域来看，2025H1公司省内/省外营收分别为71.21/73.92亿元，分别同减26%/43%，省内前期去库节奏推进较快，2025H1表现优于省外。 盈利预测 目前白酒市场消费承压，公司步入改革深水期，主动降速调整，目前管理层变动落地，后续公司持续控货稳价，释放渠道压力，在品牌托底下，改革有望逐渐释放积极成效。我们预计2025-2027年EPS分别为2.42/2.60/2.89元，当前股价对应PE分别为31/28/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、改革成效不及预期等。

洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司公告2025年中报，25H1营收147.96亿元，同比-35.32%，归母净利润43.44亿元，同比-45.34%，扣非后归母净利润42.32亿元，同比-46.71%；其中25Q2营收37.29亿元，同比-43.67%，归母净利润7.07亿元，同比-62.66%，扣非后归母净利润6.14亿元，同比-67.52%。 短期加大去库存、促动销，销售延续深度调整。上半年白酒行业景气度持续承压，存量竞争的格局加速演进，行业集中、分化趋势进一步凸显，公司结合当前环境把握经营节奏，对主导产品、重点市场以开瓶为政策导向，加大去库存、促动销，短期延续深度调整，轻装上阵关注后续营销变革。分产品来看，25H1中高档酒、普通酒营收分别同比-36.52%、-27.24%，梦6+、海之蓝等主导产品控量稳价，顺势推出第七代海之蓝(3年以上主体基酒+5年以上调味酒)+高线光瓶酒(主体基酒100%三年陈)，以期稳住大众价位基本盘。分地区来看，25H1省内、省外营收分别同比-25.79%、-42.68%，省内经销商净增11家至3010家、省外净减268家至5599家，省外在过去几年持续增长的高基数下出清更为明显。当下坚持全国一盘棋，聚焦江苏市场和高地市场，推进大商培育，强化终端提质、家宴深耕和乡镇下沉，不断夯实渠道基础。 费用投放刚性致盈利承压，合同负债逐步平稳。综合来看，25Q2销售净利率同比-9.78pct至18.84%，生产节奏、费用投放偏刚性，但收入规模大幅下滑被动抬升费率水平，致盈利持续承压。其中25Q2毛利率同比-0.35pct至73.32%，税金及附加率同比+6.02pct至18.29%，销售费用率同比+2.33pct至20.88%，管理费用率同比+4.17pct至11.40%。此外25Q2公允价值变动净收益0.95亿元(24Q2为净亏损1.75亿元)。25Q2销售回款25.73亿元，同比-47.55%，25Q2末合同负债58.78亿元，环减11.46亿元/同增19.40亿元，合同负债表现逐步平稳。 主动变革应对经营压力，三年分红强化安全边际。短期来看，当前白酒产业仍处于调整阶段，洋河顺势推出第七代海之蓝、高线光瓶酒来稳住大众价位基本盘，主动变革应对经营压力。中长期来看，洋河规划2024-2026每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），对应当前动态股息率达到6.5%以上，进一步强化安全边际。 盈利预测与投资评级：参考25Q2报表节奏，我们更新2025-2027年归母净利润预测为39.96、43.43、47.49亿元（前值为54.6、56.6、59.0亿元），对应当前PE分别为26.3、24.2、22.2X。基于三点判断，一是报表快速出清、在白酒产业中属轻装上阵，二是推出第七代海之蓝/高线光瓶酒、主动进行经营变革，三动态股息率达到6.7%、当前位置攻守兼备，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期

洋河股份(002304) 核心观点 2025Q2公司收入及净利润降幅环比扩大，持续释放压力。2025H1公司实现营业总收入148.0亿元/同比-35.3%，归母净利润43.4亿元/同比-45.3%；其中2025Q2营业总收入37.3亿元/同比-43.7%，归母净利润7.1亿元/同比-62.7%；第二季度行业需求下降较多，收入及净利润降幅环比25Q1扩大。 公司重视主品控量挺价，产品结构略有下移。分产品看，2025H1中高档酒/普通酒收入分别126.7/18.4亿元，同比-36.5%/-27.2%，毛利率同比+0.87/-3.65pcts，预计主品蓝色经典渠道促销政策减少，海之蓝升级换代后略有提价，洋河大曲等低价位产品投放力度加大。分量价看，2025H1白酒销售量同比-32.4%/吨价同比-4.5%。我们预计第一季度水晶梦、M6+等受益于春节宴席销售表现较好，第二季度在政策影响下，海之蓝及以下价位产品抗风险能力较好，结构或有沉降。 省内市场收入降幅小于平均，省外经销商持续优化。分市场看，2025H1省内/ 省外收入分别71.2/73.9亿元，同比-25.8%/-42.7%。公司聚焦江苏市场、推进大商培育、强化终端提质和渠道深耕；5-6月江苏白酒市场动销下滑较多，商务宴请降频降档明显，预计公司基本盘市场宿迁、盐城、徐州等苏北地区销售具有一定韧性。省外市场以稳固重点市场为主，报告期内经销商数量减少268家，渠道结构持续优化；未来仍有产品和渠道加密的空间。 费用投入以消费者为中心，积极开拓线上渠道。2025H1/2025Q2销售费用率分别同比+3.10/+2.33pcts，公司加大消费者端投入力度，积极举办市场活动增强品牌粘性；渠道端费用管控趋严，对M6+、海之蓝等主导产品控量稳价，以提振开瓶、去化库存为主；其中2025H1电商费用同比+39.8%至3254万元，主因公司开拓线上渠道补充增量，如洋河大曲高线光瓶酒在京东销售表现亮眼，上半年线上直销收入2.2亿元/同比-6.9%，降幅小于整体。2025Q2税金及附加/管理费用率同比+6.02/+4.17pcts，系收入规模下滑所致。 盈利预测与投资建议：2025Q2公司销售收现25.7亿元/同比-47.5%，与收入端降幅接近；截至第二季度末合同负债57.8亿元/环比减少11.5亿元/同比+49.3%。公司经营节奏稳健，减缓发货节奏为渠道纾压；收现及预收表现与前述控量挺价举措匹配。展望下半年，需求复苏仍具不确定性，预计公司仍以促进开瓶、去化库存为主，报表端在低基数下降幅有望收窄。下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，预计2025-2027年营业总收入203.4/213.0/224.8亿元，同比-29.6%/+4.8%/+5.5%（前值25/26年同比-5.3%/+4.9%）；预计2025-2027年归母净利润45.5/48.2/52.1亿元，同比-31.8%/+5.8%/+8.2%（前值25/26年同比-6.5%/+6.8%）。当前股价对应25/26 年23.1/21.8xP/E；根据70亿元现金分红指引计算今年分红率154%，对应6.7%股息率，对估值起支撑作用，维持“中性”评级。 风险提示：产业政策导致消费场景下降，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。