洋河股份(002304)公司资料

洋河股份(002304) 核心观点 2025Q3转亏，报表端持续释放需求压力。2025Q1-3公司实现营业总收入180.90亿元/同比-34.26%，归母净利润39.75亿元/同比-53.66%；其中2025Q3营业总收入32.95亿元/同比-29.01%，归母净利润-3.69亿元/同比-158.38%，单三季度转亏，调整幅度扩大。 2025Q3收入降幅环比有所收窄，预计公司聚焦省内大众价位产品开瓶。分产品看，我们预计第三季度受政商务需求较大下滑影响，M6+及以上产品通过停货等举措去化库存、稳定价盘，收入下滑幅度扩大；水晶梦、天之蓝等产品聚焦省内宴席场景，增加消费者端费用投入促进开瓶；海之蓝换代升级后基本完成省内流通渠道导入，产品口碑升级、预计收入降幅收窄；双沟大曲、头牌苏酒等其他产品受益于渠道推力、预计销售表现较好。分区域看，我们预计公司聚焦省内市场份额抢夺，下滑幅度或小于省外。 第三季度增加费投、利润端承压，销售收现同比降幅小于收入端。202Q3公司整体毛利率53.52%/同比-12.72pcts，预计在产品结构下降以外，公司加大宴席场景买赠、货折等力度；25Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率分别为19.78%/37.99%/13.02%，同比+1.94/+10.23/+2.76pcts，毛销差承压幅度扩大拖累净利率表现。2025Q3销售收现46.60亿元/同比-27.41%，经营性现金流净额3.50亿元/同比-75.25%。截至2025Q3末合同负债64.24亿元/环比+5.46亿元/同比-4.82亿元，需求压力下公司纾困渠道、增加投入，打款信心已有所回升，但整体收款和发货节奏仍较去年偏慢。 盈利预测与投资建议：后续看，消费场景及需求复苏仍具有不确定性，公司策略聚焦省内份额抢夺，预计经营节奏延续前三季度，具体为次高端及以上产品降低回款要求，水晶梦及以下产品继续加强宴席场景和消费者培育。公司调整时点早于行业，我们预计春节在大众需求支撑下表观同比降幅有望逐步收窄。略微下调此前收入及净利润预测，预计2025-2027年营业总收入195.6/200.1/211.5亿元，同比-32.3%/+2.3%/+5.7%（前值同比-29.6%/+4.8%/+5.5%）；预计归母净利润39.8/40.5/43.9亿元，同比-40.3%/+1.6%/+8.5%（前值同比-31.8%/+5.8%/+8.2%）。当前股价对应25/26年26.8/26.4xP/E；根据70亿元现金分红指引计算今年分红率172%，对应6.6%股息率安全边际，截至9/30货币资金154亿元、预计能兑现分红规划，维持“中性”评级。 风险提示：产业政策导致消费场景下降，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

洋河股份(002304) 事件 2025年10月30日，洋河股份发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收180.90亿元（同减34%），归母净利润39.75亿元（同减54%），扣非净利润37.57亿元（同减55%）；其中2025Q3总营收32.95亿元（同减29%），归母净亏损3.69亿元（同减158%），扣非净亏损4.75亿元（同减204%）。 投资要点 行业下行磨底，延续深度调整 2025Q3公司毛利率同减13pct至53.52%，主要系产品结构变动所致，销售/管理费用率分别同增10pct/3pct至37.99%/13.02%，主要系公司积极推进下游库存消化，落地各项促动销举措使销售费用短期高企，叠加营收下降致使规模效应收缩所致；净利率同减25pct至-11.32%，销售回款同减27%至46.60亿元，合同负债同增29%至64.24亿元，公司主动进行战略调整，聚焦去库存、提势能、稳价盘，导致业绩短期阵痛。 系列举措助力动销，渠道库存持续去化 公司2025H1上市第七代海之蓝与高线光瓶酒强化大众价格带布局，同时以开瓶为政策导向，对梦6+、海之蓝等主导产品控量稳价，通过高频次扫码红包提升终端开瓶率、专项政策支持卡位宴席消费场景，助市场去库存、促动销，三季度合同负债实现同增29%，整体市场库存已实现两位数去化，渠道压力进一步减缓，经销信心回暖。 盈利预测 公司持续深化去库存、提势能、稳价盘战略，聚焦终端开瓶，打出终端动销组合拳，渠道库存去化明显，经销信心有所回升。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为2.53/2.72/3.04元（前值为2.42/2.60/2.89），当前股价对应PE分别为28/26/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。

洋河股份(002304) 事件。公司发布2025年三季报：25Q1-Q3公司实现营业总收入180.9亿元，同比-34.3%，归母净利润39.8亿元，同比-53.7%，扣非净利润37.6亿元，同比-55.3%；其中Q3单季实现营业总收入32.9亿元，同比-29.0%，归母净利润-3.7亿元，扣非净利-4.7亿元，均同比转亏。 大众价位韧性蓄势，渠道压力积极释放。产品端：受行业调整期影响，洋河整体业绩承压。公司未公布25Q3细分产品表现，我们预计海之蓝动销水平相对稳定，梦之蓝M6+有所承压。而新品表现则更为亮眼，其中第七代海之蓝开瓶率实现近两位数增长，高线光瓶酒预售首日即售罄。面对当前白酒行业价格带下移现状，公司腰部产品通过海之蓝迭代巩固市场，底部则以高线光瓶酒开辟新市场，精准市场卡位。区域端：公司省内市场持续精耕，推动渠道精细化运作，强化区域网络渗透，聚焦婚宴、家宴等高频消费场景；省外市场分类突破，聚焦梦之蓝M6+等大单品，通过控量稳价稳定市场价格。渠道端：面对行业库存压力，洋河通过“阶段释放压力”模式实现全国库存两位数去化，主导产品如梦之蓝M6+、M3、海之蓝等价格在中秋后稳中有升，在白酒板块中较为稀缺，反映出经销商对品牌发展的信心。 毛销差致净利率大幅下滑，合同负债环比提升。25Q3公司归母净利润同比转亏，归母净利率同比-24.8pct，主要系1）同期毛利率同比-12.7至53.5%，2）销售/管理/期间费用率分别同比+10.2pct/+2.8pct/+14.8pct，3）税金及附加占比同比+1.9pct影响所致。回款方面：25Q3末公司合同负债为64.2亿元，环比+5.5亿元，同比+29.4%；销售收现46.6亿元，同比-27.4%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为202.1/207.2/217.6亿元，净利润分别为37.8/47.1/54.5亿元，对应EPS分别为2.51/3.12/3.62元（前值为3.70/3.92/4.22元）。我们认为公司自24Q2以来主动进入业绩调整期，低基数下25Q3营收降幅已开始缩窄。且公司渠道库存出清已取得显著成效，进程领先行业，后续有望率先复苏，高分红政策亦对估值形成支撑。因此我们认为公司具备高于行业平均水平的估值修复潜力，给予洋河股份2026年26xPE（此前给予公司25年23xPE），目标价由84元下调至81元。维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，行业竞争加剧，费投影响盈利。

洋河股份(002304) 事件：公司于2025年10月31日发布2025年三季报，25Q1-3实现营收180.9亿元，同比-34.3%；实现归母净利润39.8亿元，同比-53.7%；实现扣非归母净利润37.6亿元，同比-55.3%。单季度看，25Q3实现营收33.0亿元，同比-29.0%；实现归母净利润-3.7亿元，扣非归母净利润-4.8亿元，同比由盈转亏。 禁酒令影响下持续调整，盈利能力承压。利润方面：2025Q1-3公司毛利率同比-2.7pcts至71.1%；归母净利率同比-9.2pcts至22.0%。单季度看，25Q3毛利率53.5%，同比-12.7pcts；归母净利率-11.2%，同比-24.8pcts，梦6+等次高端价格带产品场景受损影响公司产品结构，盈利能力下降明显。费用方面： 公司维持费用投放力度，25Q1-3销售费用率为18.8%，同比+4.6pcts；管理费用率为7.2%，同比+2.0pcts；单季度看，25Q3销售费用率为38.0%，同比+10.2pcts；管理费用率为13.0%，同比+2.8pcts。回款质量方面：公司调整回款及发货节奏，出清渠道库存，25Q3销售收现46.6亿元，同比-27.4%；经营性现金流净额3.5亿元，同比-75.3%。截至25Q3末，公司合同负债余额64.2亿元，同比+29.4%。 行业深度调整阶段降速换挡，重视大众消费布局及渠道去库释压。公司市场动作思路清晰，不再单纯追求短期的规模增长，主动“减速换挡”，蓄势长远发展。 产品端：秋糖会期间推陈出新：发布洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子等四款场景化新品，覆盖宴席、成功人士、体育文创、年轻群体等细分市场。 渠道端：面对行业内卷导致经销商加价空间被压缩的问题，公司采用“固定返利+过程奖+综合评价奖励”利润模式，重构经销商利润体系。同时深化京东等电商平台合作，扩宽中低端产品销售渠道，推出“100%三年陈”洋河大曲高线光瓶酒，定价59元布局大众消费赛道。 投资建议：公司短期内降速抒压，消化渠道库存，报表加速调整；中长期来看，公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，同时持续扩展省外市场，静待需求修复重拾增长。我们预计公司25-27年归母净利润分别为37.9、44.3、54.4亿元，EPS分别为2.51、2.94、3.61元，当前股价对应P/E分别为28、24、20X，维持“推荐”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。