洋河股份(002304)公司资料

洋河股份(002304) 事项： 2月底公司召开年度工作大会，深刻总结2023年、深度部署2024年；日前，第110届全国糖酒商品交易会在成都盛大举行，公司举行梦之蓝·手工班战略升级大会，重启双沟酒业“苏酒头排”，并推动洋河小分子全国化。 国信食饮观点：1）公司节后回款进度加速，一季度销售进度稳健，渠道状态良性；2）2024年定义为公司管理提升年，积极改革的同时保持经营理性务实，产品端焕新蓝色经典、激活品牌势能，市场端省内夯实基础、省外细化布局。随着公司营销组织逐步理顺，产品、渠道等管理边际向上，今年收入双位数增长目标有望打成，同时考虑到今年白酒行业需求缓慢修复，公司省内竞争压力仍然较大，下调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入337.7/372.5/411.2亿元（前值为346.2/398.4/465.1亿元），同比增长12.2%/10.3%/10.4%，归母净利润103.7/113.9/126.3亿元（前值为105.1/121.6/141.9亿元），同比增长10.5%/9.9%/10.9%，当前股价对应P/E分别为14.4/13.1/11.8倍，维持“买入”评级。 评论： 一季度销售进度稳健，渠道状态良性 春节动销看，公司整体回款进度35-40%，基本完成节前开门红目标，动销同比去年持平略增，省内在竞品势能挤压下表现稳健，其中水晶梦经销商出货预计实现双位数同比增长。节后看，公司回款持续追加，糖酒会后整体回款进度在40-45%，发货比例在35%，渠道库存积极去化，目前在2-3个月合理水平，水晶梦批价环比小幅提振，上涨10-15元左右恢复至390元水平。经营节奏看，公司目前回款进度或略慢于去年，但公司注重渠道和市场秩序的维护，外部环境压力下仍保持稳健的步伐，库存、价盘表现均比较良性。 2024年定义为公司管理提升年，产品、渠道规划理性务实 近两年来，公司积极调整事业部框架，随着管理团队逐步理顺，营销队伍积极性得到进一步激活。年度工作大会上公司总结2023年“稳进兼得、内外兼修、攻守兼备、点面兼顾”，指引2024年“营销并轨、体机并重、质效并行、势道并举”，今年公司收入目标双位数增长，继续推进组织、产品、渠道等多方位改革，管理势能边际向上。 产品端，焕新蓝色经典，激活品牌势能。1）梦之蓝·手工班战略升级，推出“大师”“经典”“精品”三大产品，拔高公司整体品牌形象；2）今年计划推出蓝色经典20周年产品，在省外市场重点运作，充分抓住200元大众价位带增长红利，同时承接海之蓝的消费升级需求；3）省内或增投费用，进一步释放水晶梦的产品势能，夯实400元价位带；4）M6+继续以稳定价盘、维护渠道秩序为主；5）中低端产品方面，于春糖会重启双沟酒业“苏酒头排”，兼顾大众价位带需求，推动省外的细化布局。 市场端，省内夯实基础，省外细化布局。1）省内将南京市场作为重点，提升高地市场份额，夯实品牌优势；2）省外考虑到河南、山东公司市场份额较高，将升级为重点样板市场打造，同时特别打造南部八省新兴样板市场（湖南、湖北、浙江、江西、广东、广西、福建、海南）。 投资建议：公司经营务实，管理提升，维持“买入”评级 考虑到今年白酒行业需求缓慢修复，公司省内竞争压力仍然较大，下调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入337.7/372.5/411.2亿元（前值为346.2/398.4/465.1亿元），同比增长12.2%/10.3%/10.4%，归母净利润103.7/113.9/126.3亿元（前值为105.1/121.6/141.9亿元），同比增长10.5%/9.9%/10.9%，当前股价对应P/E分别为14.4/13.1/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 白酒行业需求复苏不及预期；江苏省内竞争加剧；高端布局及省外扩张不及预期。

洋河股份(002304) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入302.83亿元，同比增长14.35%，实现归母净利润102.03亿元，同比增长12.47%，实现扣非归母净利润101.65亿元，同比增长14.95%；单三季度实现营业收入84.10亿元，同比增长11.03%，实现归母净利润23.41亿元，同比增长7.46%，实现扣非归母净利润24.52亿元，同比增长11.43%。 收入稳定增长，蓄水池进一步加深。从营业收入的角度来看，公司前三季度实现营业收入302.83亿元，同比增长14.35%，实现销售收现255.42亿元，同比增长18.51%，单三季度实现营业收入84.10亿元，同比增长11.03%，实现销售收现96.52亿元，同比增长11.58%。整体来看收入符合市场预期，非经常性损益变动较大主要系交易性金融资产类别，销售收现增速好于收入增速，我们预计主要系三季度公司抢抓省内宴席回补给予，合理安排发货节奏，三季度延续稳定增长。截止三季度末合同负债金额同比大幅增长48.17%，资金“蓄水池”进一步加深。全年来看我们预计四季度在省内春节提前备货的前提下，全年预计实现稳定增长，全年任务完成确定性较高。 毛利率阶段性扰动，全年预计平稳发展。从利润率的角度来看，公司23年前三季度实现销售毛利率75.77%，同比提升1.23pcts，单三季度实现销售毛利率74.87%，同比下滑1.16pcts；整体来看我们认为前三季度毛利率同比提升明显主要系上半年产品结构提升所致，单三季度毛利率有所下滑我们预计主要系梦6+等次高端产品收入增速略低于海之蓝、天之蓝等产品带来阶段性扰动；全年来看我们预计梦6+势能稳健，水晶梦以及海之蓝天之蓝将充分受益于宴席消费场景，预计全年毛利率水平将实现平稳发展。 销售费用同比增长明显，净利率略受影响。从净利率的角度来看，2023年前三季度公司实现销售净利率33.75%，同比下滑0.53pcts，单三季度实现销售净利率27.91%，同比下滑0.85pcts；从费用率的角度来看，公司前三季度实现销售费用率11.76%，同比提升2.16pcts，主要系公司加大促销力度，促销费用增加所致，管理费用率同比下滑0.87pcts至5.00%，我们认为主要系规模效应下管理费用率持续优化；税金及附加占比同比提升0.47pcts至15.66%；全年展望来看，我们预计公司费用率水平将维持稳定。 盈利预测及投资建议：今年白酒市场中高线次高端价格带压力相对较大，同时根据公司三季报的收入利润增速，综合考虑交易性金融资产对非经常损益的影响，我们维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为351.48、402.88、458.48亿元，同增17%、15%、14%，归母净利润分别为115.25、134.68、154.31亿元，同增23%、17%、15%，EPS分别为7.65、8.94、10.24元，当前股价对应PE为16、14、12倍，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。

洋河股份(002304) 投资要点 事件：23Q3公司实现营业总收入84.10亿元，同比+11.03%；实现归母净利润23.41亿元，同比+7.46%；实现扣非净利润24.52亿元，同比+11.43%。23Q1-3公司实现营业总收入302.83亿元，同比+14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比+12.47%；实现扣非净利润101.65亿元，同比+14.95%。收入符合预期。 水晶梦及天之蓝引领增长，梦6+环比改善 公司加强大单品的开瓶奖励力度，中秋国庆双节动销表现平稳，我们预计宴席场景优异下水晶梦和天之蓝延续较快增长，梦6+环比改善，另推出蓝色经典策略性新品定价200元价位。 毛利率阶段性承压，预收款环比微增 1）盈利能力：23Q3公司毛利率、净利率同比变动-1.2、-0.9个百分点至74.9%、27.9%，毛利率下降主因促销力度加大+产品结构阶段性承压。 2）费用率：23Q3期间费用率同比+0.9个百分点至19.9%，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别同比变动+1.5、-1.0、+0.3个百分点至15.5%、6.6%、-2.2%，销售费用率提升主因促销力度加大。 3）现金流：23Q3经营性现金流同比+16.6%至40.78亿元。 4）预收款：23Q1-3合同负债环比23H1增加1.94亿元至55.16亿元，同比22Q3减少26.57亿元。 我们认为：目前公司库存虽高于去年同期，但仍良性可控，全价位+泛全国化布局下韧性仍强，期待外部环境转暖下梦6+引领增长、释放改革红利。 1）产品：23年受外部环境影响，宴席表现突出+商务消费偏弱，我们预计水晶梦及天之蓝表现较优，梦6+、海之蓝在停货挺价下增速放缓，另推出200元新品或有边际贡献。 2）市场：①省内竞争策略采取升级竞争维度，降低渠道力度稳定价格，部分市场进行不同价位的错位安排；②省外坚持优化产品结构和建设高地市场。 盈利预测与估值 我们认为公司正进入改革红利加速释放期，梦6+引领公司高质量发展，当前底部复苏势能强劲，估值具备高性价比。预计2023-2025年公司收入增速分别为15.0%/15.1%/14.8%；归母净利润增速为15.4%/16.4%/15.8%；EPS为7.2/8.4/9.7元/股；PE为17/14/12倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 风险提示 梦6+动销情况不及预期；省外扩张不及预期。

洋河股份(002304) 事件：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为302.83/102.03亿元（同比+14.35%/+12.47%）。23Q3公司收入/归母净利润分别为84.10/23.41亿元（同比+11.03%/+7.46%）。 天之蓝&M3水晶版表现良好，业绩稳健增长。 ①产品看：海之蓝、梦六+产品整体表现稳健，天之蓝和水晶版梦之蓝市场表现良好。同时公司继续布局高端手工班产品，推出洋河大曲（经典版），定位全国大单品百元标杆。 ②跟踪指标看：公司持续采取大量促动销、去库存工作措施，公司面上整体库存比较合理。 ③分市场看：加强省内市场建设。省外市场围绕产品结构优化与高地市场建设等方面，正按照公司战略安排有序推进。 利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升。 考虑到：23Q3合同负债环比提升+23Q3收现同比实现19%增长，我们认为公司收入端表现仍留有余力，利润端略承压（扣非净利润增速仍高于收入增速）： ①毛利率略下降。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-1.16/-0.85个百分点至74.87%/27.91%。 ②销售费用持续增加。23Q3期间费用率略增，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.53/-1.17/+0.29个百分点至15.48%/6.00%/-2.24%。 ③合同负债环比提升，现金流表现向好。23Q3经营性现金流同比变动+16.60%至40.78亿元；合同负债同比/环比-26.57/+1.93亿元至55.16亿元，仍有一定余力；税金及附加占比同比+0.06个百分点至16.26%，基本持平。④收现贡献业绩。23Q1-3销售商品收到的现金同比+18.52%至255.42亿元贡献业绩，单季度销售商品收到的现金/收入比为114.77%，其中应收票据及应收款项融资同比+4.22/+1.92亿元。 投资建议：①短期看，业绩稳健表现；②中长期看，随着省内升级差异化竞争策略落地+省外结构持续优化高地市场持续打造，公司有望在大基数上延续增长。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计公司23-25年收入分别为346/397/453亿元（前值为349/409/478亿元），归母净利润分别为109/125/141亿元（前值为111/130/153亿元），对应23-25年PE分别为17X/15X/13X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。