公司20211年第一季度归母净利润转负为正公司发布2021年第一季度业绩预告：2021年一季度公司实现归母净利润1亿至1.1亿元，对应EPS为0.11-0.12元。去年同期公司归母净利润为亏损0.23亿元，对应EPS为亏损0.03元，业绩明显好转。 2020年疫情一季度低基数效应，2021年一季度业绩同比大幅提升2020年第一季度受新冠疫情影响，全国各地实施严格的疫情防控措施，公司旗下绝大部分门店分别不同程度进行了阶段性暂停营业，线下渠道客流急剧减少，对公司一季度业务造成了较大不利影响。营业收入大幅下降，而相关运营成本支出相对刚性，导致2020年第一季度利润同比下降并首次出现亏损。公司在疫情发生之后及时采取应对措施，加快数字化转型，优化供应链，加大产品研发，提升门店运营业绩，同时加大加盟业务拓展力度，以及通过多层次直播方式，为线上线下渠道引流增效，经营业绩较快得到恢复，并实现增长。2021年第一季度公司经营情况良好，保持良好的增长态势，经营业绩同比预计将实现较大幅度的增长。 受益于黄金珠宝等可选品消费复苏，线下门店有序扩张2021年一季度可选消费品复苏迹象明显，黄金珠宝板块整体向好，公司经营情况恢复良好，一季度内公司新开设3家直营门店：公司于2021年1月份新增直营门店2家，面积共计44.5平方米；于2月份新增直营门店1家，面积64平方米。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩略超预期，门店扩张进程顺利,我们上调对公司2020-2022年EPS的预测40%/1%/13%至0.15/0.24/0.28元，公司PB为1.0位于相对历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：新业态和新店拓展速度不达预期，数字化推进效果不达预期。

公司1H2020营收同比减少20.08%，归母净利润同比减少90.24%公司发布2020年半年报：1H2020实现营业收入14.10亿元，同比减少20.08%；实现归母净利润1342万元，折合成全面摊薄EPS为0.01元，同比减少90.24%；实现扣非归母净利润893万元，同比减少92.85%。公司业绩符合前期发布的业绩预告。 单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入7.97亿元，同比减少1.39%； 实现归母净利润3618万元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比减少26.93%；实现扣非归母净利润3227万元，同比减少24.10%。 1H2020毛利率下降2.02个百分点，期间费用率上升4.05个百分点1H2020公司综合毛利率为36.22%，同比下降2.02个百分点。 1H2020公司期间费用率为33.01%，同比上升4.05个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为25.64%/3.35%/2.17%/1.85%，同比分别变化3.29/0.64/-0.07/0.18个百分点。 渠道策略调整有序推进，线上业务占比显著提升珠宝业务渠道方面公司整体延续了前期调改自营店，扩张加盟店的战略思维。受疫情影响，展店速度有所放缓，1H2020公司珠宝业务自营店净关闭41家达到486家，加盟店净增3家达到447家，珠宝业务门店总数达到933家。线上方面公司实现销售收入3.13亿元，线上收入占比达到25.28%，线上占比较2019年的13.72%有显著提升。 下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到疫情对公司业绩冲击负面影响，我们下调对公司20-21年EPS的预测至0.11/0.23元（之前为0.24/0.26元），新增对22年预测0.25元。公司受益于金价上行预期下的景气度提升，经营风格稳健，我们看好公司渠道策略调整后加盟业务发展带来的新空间，且公司PB1.0X（2020E）远低于近五年均值（2.88X），维持“买入”评级。 风险提示：时尚产业布局不达预期，K金饰品市场认可度不达预期，商誉减值风险。

公司1-3Q2019营收同比增长10.38%,归母净利润同比减少12.80% 1-3Q2019实现营业收入26.69亿元,同比增长10.38%;实现归母净利润1.99亿元,折合成全面摊薄EPS为0.22元,同比减少12.80%;实现扣非归母净利润1.83亿元,同比减少12.32%,业绩符合预期。公司同时发布对2019年的业绩预计:预计全年实现净利润1.42至2.13亿元,对应同比增长100%至200%,其中包含了可能发生的资产减值准备。单季度拆分来看,3Q2019实现营业收入9.04亿元,同比增长14.31%;实现归母净利润0.61亿元,折合成全面摊薄EPS为0.07元,同比增长0.68%;实现扣非归母净利润0.58亿元,同比增长4.42%。 综合毛利率下降3.22个百分点,期间费用率下降1.04个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为37.39%,同比下降3.22个百分点。1-3Q2019公司期间费用率为28.83%,同比下降1.04个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为22.54%/2.61%/2.09%,同比分别变化-0.48/-0.18/0.27个百分点。 渠道策略调整带来增长新空间 在行业整体增长遇冷的大环境下,公司调整渠道策略,加速推进加盟业务,实现渠道网络在扩张速度上的提升和在低线城市的深化布局。预计未来公司加盟渠道的数量将持续增加,加盟代理收入将成为公司整体收入的重要组成部分。虽然加盟业务比例上升或将对公司综合毛利率带来一定拖累,但收入端的持续健康增长将有效提升公司的市场竞争力。 略下调19年盈利预测,维持20-21年盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司年度业绩预测中可能计提的资产减值准备,我们略下调对公司19年EPS的预测至0.21元(之前为0.23元),维持对20-21年预测0.24/0.26元。公司经营风格稳健,渠道策略调整为未来增长开拓新空间,且公司PB1.0X(2019E)远低于近三年均值(3.12X),维持“买入”评级。 风险提示:时尚产业布局不达预期,K金饰品市场认可度不达预期。

公司发布2019Q3业绩:累计实现收入26.69亿元,同比+10.4%,实现归属净利润1.99亿元,同比降12.8%,实现扣非归属净利润1.83亿元,同比降12.3%。其中Q3单季收入9.04亿元,同比+14.3%(Q1、Q2增速分别为13.6%、3.0%),实现归属净利润0.61亿元,同比+0.7%(Q1、Q2增速分别为-5.6%、-32.9%),单季增速相比上半年提速。 加盟店开店加速促进业绩增长。公司转换战略重心,通过加盟店的模式布局潜力更大的低线城市市场,下半年加盟店开店加速,促使收入和利润增速环比提升。上半年公司主动调整了经营业绩不佳的珠宝自营门店,因此上半年自营店净减少28家,目前调整基本到位,我们预计下半年关店速度将放缓。 毛利率有所降低,费用率持续改善。公司Q3单季度毛利率同比下降3.19pct至35.7%,我们估计是因为毛利率相对低的加盟业务收入占比提升所致。费用率持续优化:其中单季销售费率下降0.60pct至22.9%,管理费率提升0.05pct至2.4%,研发费率同比降0.66至1.4%,费用率整体下降1.54pct,随着加盟店占比的提升,我们预计费用率仍有优化空间。由于毛利率下降的幅度大于费用率,归属净利率同比下降0.91pct至6.8%,导致利润增速慢于收入增速。由于存货的增加,公司Q3单季经营活动现金流净流出2030万元,存货周转天数为315天,同比下降21.5天。 投资评级与估值随着公司加盟店开店的推进,公司的加盟店管理和支持体系将不断完善,开店速度有望进一步提升,且公司以客单价相对低的K金饰品为拳头产品,有望率先享受到低线城市消费升级红利。我们预计公司2019~2021年实现收入36.0/41.5/47.2亿元,实现归属净利润2.8/3.2/3.4亿元,对应PE估值13/12/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示下半年以来黄金珠宝行业零售额增速放缓,公司加盟店开店速度不及预期。

公司 1H2019营收同比增长 8.48%,归母净利润同比减少 17.69%1H2019实现营业收入 17.65亿元,同比增长 8.48%;实现归母净利润1.38亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.15元,同比减少 17.69%;实现扣非归母净利润 1.25亿元,同比减少 18.41%,业绩略低于预期。 单季度拆分来看, 2Q2019实现营业收入 8.08亿元,同比增长 2.97%; 实现归母净利润 0.50亿元,同比减少 32.93%;实现扣非归母净利润 0.43亿元,同比减少 35.55%。 综合毛利率下降 3.19个百分点,期间费用率下降 0.79个百分点1H2019公司综合毛利率为 38.24%,较上年同期下降 3.19个百分点。 毛利率下降较多主要由于毛利率相对低的加盟业务占比提升。 1H2019公司期间费用率为 28.96%,较上年同期下降 0.79个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 22.35%/2.71%/2.24%,较上年同期分别变化-0.43/ -0.29/0.58个百分点。 加速推进加盟业务,黄金首饰收入增长相对较快报告期末公司门店共计 1219家,其中珠宝门店 910家,女包门店 309家。公司调整渠道策略,加速推进加盟业务,实现渠道下沉,报告期内公司三大品牌共净增加盟店 31家,加盟代理收入同增 37.36%。报告期公司黄金首饰/时尚首饰收入同增 11.67%/ 7.95%,但由于加盟业务比例上升,珠宝首饰毛利率均有不同程度下行,黄金首饰/时尚首饰毛利率分别为6.34%/ 46.05%,同比下降 2.58/ 2.91个百分点。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到公司未来着力发展的加盟业务毛利率水平相对较低,或在一定程度上对公司利润带来负面影响,我们下调对公司 19-21年全面摊薄 EPS的预测至 0.23/ 0.24/ 0.26元(之前为 0.32/ 0.36/ 0.38元),公司有望受益于避险需求上行带来的素金制品销售增长,且 PB 处于相对低位,维持“买入”评级。 风险提示: 时尚产业布局不达预期, K 金饰品市场认可度不达预期。

公司暂处谷底阶段,业绩腾飞指日可待。2018年潮宏基营业收入约为 32.48亿元,近五年营收复合增速约为 9.39%,低于行业平均的 12.09%。净资产收益率约为 2.15%,远低于老凤祥的 21.18%、周大生的 20.31%和周大福的 12.01%。目前公司业绩稍显逊色,但是在黄金珠宝行业逐步复苏的大背景下,公司加盟渠道的扩张下沉的发展策略将有望助力公司反败为胜。 净利率、资产周转较弱,受益于加盟渠道拓展有望改善。拆分 ROE 后我们发现净利率骤降是导致低 ROE 的主要原因。潮宏基 2018年的净利率仅为 2.21%,相比于老凤祥、周大生、周大福低了约 19.03ppts、18.16ppts 和 9.86ppts。加盟渠道的拓展将通过降低管理费用率推动净利率上升。 另外,公司的资产周转速度较慢,而加盟店占比的上升有望提速存货确认收入。 珠宝行业由黄金价格长期支撑,短期汇率反弹促规模增长。从长期来看,降息预期及全球央行增持支撑黄金价格上涨,此时恰为布局珠宝行业的好时机。从短期来看,汇率提升促使国内消费者转向国内渠道,金银珠宝零售额同比增速提升。根据人民币贬值趋势我们进行了合理判断,成功预测 2019年 4月零售额增速由负转正,该增长趋势可能将持续至 2019年 10月-2020年 2月。 比照周大生,代理渠道拓展将成为公司核心增长力。周大生始终致力于不断拓展加盟店渠道,促使公司总营收高增长,2018年增速为 27.97%。同时,净利率受益于加盟店拓展,维持增长态势。而潮宏基近年来着力于在保持自营店数量较为稳定的前提下不断扩展加盟渠道,去年加盟店新增将近 124家,约为新增自营店的两倍。2018年年报中公司明确提出“加速代理业务扩张,推进渠道下沉,拓展渠道规模”,这将为公司带来直接营收增长,提升净利率,带动 ROE 上行。 根据渠道拆分,我们假设:1)自营渠道未来三年的自营店数为 570/565/565家,营收为28.13/30.95/35.59亿元,对应增速为 7.50%/10.00%/15.00%;2)加盟渠道未来三年新增加盟店数为 150/200/250家,营收为 7.21/9.12/11.51亿元,对应增速为 24.82%/26.51%/26.20%;3)批发渠道未来三年营收为 1175.15/1292.67/1486.57万元,对应增速为 7.50%/10.00%/15.00%;4)其他业务未来三年营收为 4537.85/4991.64/5740.39万元,对应增速为 7.50%/10.00%/15.00%。因此,公司未来三年的总营业收入约为 35.92/40.70/47.83亿元,对应增速为 10.58%/13.32%/17.51%。 投资建议:谷底布局潮宏基,加盟渠道拓展带来直接增长。短期公司将受益于加盟渠道扩展加速带来的高速增长;长期潮宏基将受益于珠宝行业复苏。预计 2019-2021年 EPS 为 0.30/0.35/0.42元,以 2019年 7月 18日收盘价推算 PE 分别为 14/12/10倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:门店渠道拓展情况不及预期;黄金价格上涨不及预期;金银珠宝零售额增长速度不及预期。

中国珠宝首饰市场规模接近7000亿元,消费升级促使珠宝首饰的日常装饰性需求快速增长。我国珠宝首饰人均消费额与发达国家仍有差距:2018年美国人均珠宝消费额为216美元,而中国仅为77美元。目前我国珠宝消费大部分是出于保值和婚庆需求,预计随着收入水平的提升,消费者自我修饰的需求会越来越普遍。K金饰品具有款式丰富、造型优美、单价偏低的特点,有可能是低线城市消费升级过程中渗透率提升最快的品类。 公司目前运营三大时尚品牌,年收入规模超过30亿,三大品牌会员总数近360万。“CHJ潮宏基” 经过20余年的运营,已在消费者心中建立了差异化的“K金龙头”品牌形象;“VENTI梵迪”定位于珠宝买手集合店,近年来公司致力于品牌的年轻化改造,目前初见成效。 产品方面:推出多系列经典产品,K金占比高,客单价与黄金首饰比偏低。潮宏基重视产品设计和创新,借助内部研发团队和外部合作资源,目前已推出多个经典产品系列,如“悦变”、“哆啦A梦”等系列。由于K金产品占比高,公司的客单价较低:以2018.11阿里渠道数据为例,潮宏基销售的产品中,60%以上(以销量计)成交产品的单价小于1000元,而周大福、周生生、六福等品牌成交价格多分布在1000~1500元之间。 渠道方面:加盟业务加速扩张,推进渠道下沉。此前公司门店主要分布在一至三线城市,以自营为主;近年来,低线城市珠宝市场增速加快,加盟模式更利于低线城市的扩张,因此公司及时调整战略思路,将重心转移到加盟渠道。2018年公司加盟店新开店数达124家,约为自营店新开店数的两倍,加盟门店的占比由2012年底的19%提升到2018年底的37%。 投资评级与估值我们预计公司2019~2021年实现收入35/41/45亿元,实现归属净利润3.2/3.7/4.1亿元,利润增速347.3%/15.8%/11.5%,对应PE估值12/10/9倍,当前估值水平较低,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示可选消费需求持续不振;加盟店开店速度不达预期;低线城市拓展情况不及预期。

一季度业绩同比小幅下滑。2019年一季度,公司实现营业收入9.57亿元,同比增长13.61%;实现归属母公司净利润为0.88亿元,同比下降5.63%;实现归属母公司的扣除非经常性损益的净利润为0.82亿元,同比下降5.44%。在收入增速增长的情况下,公司业绩出现小幅下降,主要原因是公司销售毛利率较上年同期下降近一个百分点。值得指出的是,2018年度公司资产减值损失为2.17亿元,造成当年业绩大幅下降。根据公司当前经营状况,乐观预计2019年度公司资产减值有望回归常态水平。 构建美丽经济生态圈。公司主要从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品研制,主要产品为珠宝首饰和时尚女包。“围绕都市白领女性核心客户群,打造中高端时尚产业集团”是公司既定的战略发展方向。公司业务以珠宝首饰、时尚女包为核心,通过多种方向在化妆品、美容健康等时尚产业相关领域跨品牌跨行业协同,为公司核心客户群构建美丽经济生态圈。 中产阶层将成推动中高端消费重要力量。国民经济的持续增长和居民可支配收入提升,推动中等收入群体迅速扩大,消费升级动力逐年增强。中产阶层年轻化带来消费增量,可选消费品需求与日俱增,中高端消费品市场进入高速发展阶段。麦肯锡数据显示,我国中产阶级占城市家庭人口的比例达到68%,预计2020年中产阶级数量将达到6.3亿,中产阶级及富裕阶级消费将占整体消费的81%。 盈利预测:预测公司2019年-2021年EPS分别为0.26元、0.29元、0.31元,对应PE为16.8、15.5、14.4倍,给予“增持”评级。 风险提示:1)资本市场景气度波动;2)市场竞争超出预期风险。

公司公布18年报:公司18年实现收入32.48亿元,同比增长5.2%,归母净利润0.71亿元,同比减少75.0%,扣非净利润0.59亿元,同比减少76.4%。18年经营现金流净额为3.22亿元,同比增长5.9%。基本符合我们预期。18Q4单季收入8.30亿元,同比增长4.3%,归母净利润-1.57亿元,同比减少398.2%。公司18年利润负增长主要系计提商誉减值2.09亿元所致,剔除计提商誉,公司归母净利润为2.8亿元,同比减少14.0%。 公司公布19Q1季报:公司19Q1实现收入9.57亿元,同比增长13.6%,归母净利润0.88亿元,同比减少5.6%,扣非后净利润0.82亿元,同比减少5.4%。略低于我们前瞻预期。公司19年一季度收入增长加速主要系终端效应改善,19Q1利润端影响主要系18Q1基数高所致(18Q1计入约600万元其他收益)。经营现金流净额1.14亿元,同比减少3.3%。 中高端时尚消费品行业持续深耕,打造轻奢消费圈。1)三大品牌齐发力,传统业务稳健增长。 公司拥有潮宏基、VENTI、FION三大品牌体系,集团旗下拥有会员总数超过360万个,聚焦时尚女性消费矩阵。自营、加盟、批发业务齐发展,其中自营和加盟业务18年分别取得收入26.17亿元和5.78亿元,同比增长2.2%和18.9%,保持较好稳定增长。FION女包品牌通过在一二线城市进行门店升级、在三四线城市积极下沉渠道,为未来业绩增长注添新活力。2)线上线下不断拓宽,相互引流效果显著:截至2019Q1公司已覆盖200个主要城市,线下拥有超过1200家品牌专营店销售渠道,18年旗下品牌成功入驻大悦城、IFS、万象城等国内头部商业中心,为品牌知名度和销售带来较大提升潜力;“潮宏基CHJ”品牌在线上网购平台(自营、天猫、京东、唯品会等)开设店铺,利用线下客户资源,线上线下互相导流并且提升品牌知名度。3)布局医美行业,完善“她经济”时尚产业链布局。公司2018年完成对于思妍丽26%股权投资,布局美容医美行业,发展中产女性消费者新经济产业链,完善公司多品牌运营的战略版图。公司还参股拉拉米和更美两大美妆电商平台,不断地寻找优质外延整合机会,各业务间协同效应初现,扩充时尚生活生态圈。18年实现医美产业链投资净收益约0.44亿元,19Q1单季实现投资净收益约0.06亿元。和欧美、日韩相比,我国医美行业尚在起步期,具备较大的发展空间,拥有穿越周期的成长潜质。 18Q4盈利水平提升显著,主要系品牌价值和产品结构提升所致。18年:公司18年综合毛利率持续提升,18Q4单季毛利率为40.40%,同比提升7.1pct,费用方面,公司18年销售/管理/研发/财务分别同比增长13.5%/37.3%/643.0%/60.8%。19Q1:公司19Q1毛利率保持在38.7%的较好水平,主要系公司品牌价值不断提升,产品优化带来的盈利能力改善。随着公司管理结构不断优化,费用管控能力加强,19年净利率有望持续改善。19Q1销售/管理/研发/财务分别同比增长8.2%/-9.8%/-16.1%/86.9%。公司营销费用管控良好,19Q1管理和研发费用改善显著。 “她经济”龙头打造多品牌+多品类本土轻奢集团,志在美丽经济全产业链布局!公司在珠宝、女包、美容、电商这四大“她经济”产业链实现深耕布局,客群和业务有望充分发挥协同效应,相互借助资源优势开拓市场。公司依托渠道积累的会员和广泛的线下客户资源,将发挥协同效应,有效支撑集团各业务成长。通过收购思妍丽国内美容领军企业,是潮宏基通过外延打造多品类轻奢消费圈战略的进一步落实转化。看好公司围绕她经济持续生态圈布局,未来多品类、多板块的综合时尚产业布局发展方向,由于公司思妍丽板块转为股权投资从而不并入经营业绩,珠宝和女包板块加强品牌营销力度,我们下调公司19-20年EPS至0.33元、0.39元的盈利预测(原EPS为0.53元、0.65元的盈利预测)、新增2021年EPS为0.46元的盈利预测,对应19-21年利润分别为3亿元、3.5亿元、4.2亿元(yoy322%、17%、20%),对应19-21年PE分别为14倍、12倍、10倍,公司19Q1已完成全年净利润预期近30%(基本符合公司往年一季度占全年利润比30%~34%的区间),因此我们认为公司19年完成业绩目标达成的确定性较强,维持增持!

2018归母净利润同减75.01%,1Q2019归母净利润同减5.63% 2018年实现营业收入32.48亿元,同比增长5.24%。实现归母净利润0.71亿元,同比减少75.01%;实现扣非归母净利润0.59亿元,同比减少76.41%,公司业绩符合前期发布的业绩快报。18年净利润同降幅度较大,主要由于对收购FION形成的商誉计提减值准备及对应收账款计提坏账,共形成资产减值2.17亿元所致。 1Q2019实现营业收入9.57亿元,同增13.61%;实现归母净利润0.88亿元,同减5.63%;实现扣非归母净利润0.82亿元,同减5.44%。 2018综合毛利率上升1.95个百分点,1Q19下降2.64个百分点 2018年公司综合毛利率为39.34%,较上年同期上升1.95个百分点。2018年公司期间费用率为29.99%,较上年同期上升2.83个百分点,其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为23.06%/5.02%/1.91%,较上年同期分别变化1.25/1.54/0.04个百分点。 1Q2019公司综合毛利率为38.74%,较上年同期下降2.64个百分点。1Q2019公司期间费用率为26.88%,较上年同期下降0.24个百分点,商誉减值后轻装上阵,持续推进时尚珠宝产业扩张 2018年公司珠宝门店达到907家,其中自营净减7家达到570家,加盟净增96家达到337家。分区域看华东、华中、华北净增门店较多。分品类看18年增长较好的仍为公司主营的时尚珠宝,收入同增6.65%,素金、皮具收入则分别增长1.21%/1.44%。预计公司将持续推进时尚珠宝的加盟扩张与渠道下沉,并以珠宝为核心带动“她经济”产业链。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司因渠道下沉及新品研发带来的费用压力,我们下调对公司19-20年EPS的预测至0.32/0.36元(之前为0.34/0.39元),新增对21年预测0.38元,公司拥有稳健经营管理能力,择时深化时尚产业布局,PB(2019E)1.1x处于相对低位,维持“买入”评级。 风险提示:时尚产业布局不达预期,K金饰品市场认可度不达预期。

白酒板块需求向好、次高端以上市场扩容。短期来看，行业库存处于低位、动销良性，且主要产品价格保持上涨趋势，高端及次高端仍然处于较高景气状态。中长期来看，“喝少喝好”消费理念不断深化，结构性高景气持续，行业发展将有以下趋势：1、行业集中继续提升，行业准入壁垒强化。2、产品存在生命周期，酒企需提前布局产品升级。3、公司内部运营优化、改革创新至关重要。通过渠道形式、数字化平台、库存管理等方面的改革，公司将持续内部、渠道及终端的管理能力，而随着核心公司的普遍进步，行业周期波动或更加平稳。 啤酒板块盈利能力提升，高端化进程加速。啤酒行业业绩不断释放，主要原因有二：一是近 3年来核心厂商关闭低效工厂，二是人均收入提升及消费需求变化带来的产品结构升级。关闭低效工厂方面，因高端战略所需费用投入，降费并未完全体现在利润端，随着高端化的不断推进，利润会加速释放。产品结构升级方面，喜力和乌苏两大高端单品在疫情下销量逆势快速增长，百威和青啤也早已在高端布局；中长期来看，随着消费升级、罐化率提升等趋势推动，行业吨价上行空间仍足。 估值方面，商业模式是重要的估值考量因素，核心标的估值进入合理区间。核心白酒公司的高现金流、高分红、品牌壁垒，啤酒龙头公司品牌价值及产品结构、生态发生的积极变化，都值得赋予一定的估值溢价。 标的方面，白酒建议关注竞争格局较优的高端白酒茅台、五粮液泸州老窖，业绩处于快速成长期的次高端白酒汾酒、酒鬼酒、今世缘，业绩拐点已现、积极推进股权激励的洋河；啤酒建议关注高端化进程加速的华润啤酒、重庆啤酒以及具有高端基因、积极调整战略的青岛啤酒。 风险提示：国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化。

板块持仓分析：板块持仓高位回落，白酒食品均减仓。截止2021年Q2末，食品饮料板块的基金持仓比例自20Q2以来首次环比下滑，从历史高位环比回落2.1pct至16.6%。板块超配幅度收敛，2021Q2板块超配比例为6.4%，环比下滑2.2pct。分板块来看，白酒持仓明显回落，持仓比例由15.87%回落至13.85%，环比下滑2.03pct；大众品板块仓位整体回落，其中啤酒板块获加仓，持仓比例为0.57%,环比提升0.26pct，乳制品、肉制品、调味品、食品综合持仓比例分别为0.75%/0.04%/0.15%/0.69%，分别环比下降0.32/0.15/0.09/0.06pct，非白酒板块整体持股比例下降0.22pct。整体而言，21Q2板块持仓高位回落主要是白酒存在估值消化压力、食品高基数下增速放缓，引发资金出现短期调仓行为。 个股持仓分析：白酒切换向二三线，大众品啤酒更受青睐。 1）高端酒持仓下降：茅、五、泸仍为市场前十大重仓股，重仓比例分列第1、3、9位，合计重仓比例环比大幅下滑2.37pct至10.82%。 2）高增速的二三线白酒和反转修复的品种更受青睐：洋河、酒鬼酒、汾酒重仓比例分别环比提升0.31、0.17、0.15pct，次高端标的Q2基本面更强劲，渠道反馈青花、梦6+、内参等核心单品放量超预期，对应企业回款势头强劲，因此资金更青睐于弹性更大、增速更高或基本面拐点确定、业绩连续加速的次高端标的。 3）食品股分歧明显，啤酒和高增速标的更受青睐。 外资持仓分析：外资青睐龙头，未来仍有充足增持空间。白酒板块，21Q2外资对高端白酒配置基本持平，截至Q2末，茅台、五粮液、老窖的外资持股比例分别为7.6%、5.7%、2.1%，环比21Q1分别提升0.00、0.22、0.07pct，与内资大幅增持白酒特征相反；食品板块，21Q2外资对食品的配置出现分化，海天、安井分别增持0.19、1.80pct，伊利、中炬分别减持0.11、2.72pct。长期来看，外资当前对龙头酒企不足10%的持股比例距30%的上限仍有充足增持空间。我们认为，食品饮料板块有望凭借高盈利、稳增长、高股息等优势，持续享受外资流入红利，有助于重构板块估值体系。 投资建议：短期调整孕育着布局机会，中长期看好纵度提升下的消费升级。总结来看，Q2食品饮料板块内资整体减仓，我们认为：白酒方面，二季度高端白酒增长稳健，次高端白酒维持高增长；天气因素+疫情反复下消费相对疲软，行业迎来库存去化，整装待发；食品方面，消费恢复不及预期+社区团购新渠道冲击对餐饮、调味品等形成一定压力。我们认为，国内消费正从总量走向结构提升阶段，坚定看好纵度提升带来的结构机会，明年国内经济的增量有望由出口拉动变为消费拉动，机会依旧可观。鉴于近期食品饮料的股票也出现了很明显的调整，子行业龙头很多都跌到了价值区域，择机布局核心资产。 风险提示：风险提示：中高端酒动销不及预期、全球疫情持续扩散风险、食品安全事件风险。

为什么看好整装渠道成为定制行业下一阶段增长的重要驱动力？据我们测算，随着存量房翻新需求的持续释放，未来十年C端装修需求仍将保持稳健增长。而整装模式可以令消费者、装修公司和定制企业实现三方共赢，有望成为长期的发展趋势，而行业信息化水平的提升为产业链的整合提供了技术支撑。而在家装全产业链中，我们看好定制企业成为产业链整合的重要推动力，核心原因在于：1）定制家具在家装中价值量占比较大；2）定制品类在家装中可见度高，对于消费者决策起到重要作用；3）定制兼具工程及产品属性，品牌效能较大，且头部品牌已具有较强影响力。 四种整装模式全方位对比：零售整装最适合作为初期探索切入方式，整。装大家居产业链整合效果更佳。定制企业切入整装渠道的方式主要有零售整装、整装大家居、自营整装和整装云四种。其中零售整装壁垒较低，是最适合进行初期探索的切入方式。整装大家居模式对定制企业的品牌力、品类和供应链布局、后端服务能力均提出较高的要求，进入壁垒更高。但其对于带动全品类销售、提升整装渠道盈利水平具有更好的效果。 自营整装和整装云属于偏重资产的运营模式，对于供应链建设要求高，可复制性尚需验证。 定制企业整装布局全梳理：欧派家居：看好整装大家居模式实现从1到N复制，核心原因在于：1）整装大家居对家装经销商赋能效果突出，家装公司合作意愿较强；2）有效带动品类协同，且盈利水平较好，具备快速复制的基础；3）公司理顺产品体系及制度保障，避免整装大家居模式干扰传统经销体系；4）品类布局完善，开拓整装大家居优势明显。 索菲亚：通过资本方式绑定头部家装企业锁定优质渠道资源，2020年完成500家装企签约计划，随着已签约合作伙伴逐步完成导入，2021年起索菲亚整装渠道有望进入收获期。与两大龙头装企圣都装饰及星艺装饰达设立合资公司，是定制行业内首家以资本方式绑定头部装企的公司。尚品宅配：依托互联网基因探索自营整装+整装云的独特模式，经过三年发展整装业务已初具规模。2021年公司宣布整装业务全面发力，京东入股成为公司第三大股东，供应链及数字化系统建设有望加速；同时自营整装将在自营城市全面铺开。 投资建议：我们看好整装渠道长期发展趋势，头部定制企业整装业务逐渐放量，建议关注引领整装大家居模式的【欧派家居】、【索菲亚】，推荐【尚品宅配】。 风险提示：行业竞争加剧；整装经销商招商不顺风险；原材料价格波动；整装模式冲击传统零售渠道。

6月出口环比增长，优于疫情前同期水平。根据海关总署数据，21年6月出口额2814.17亿美元，同比+32.2%，较21年5月的2638.32亿美元环比增长，21年1-6月出口额15183.60亿美元，同比增加38.6%，出口景气度持续。 中国出口集装箱运价指数同比大幅增加，且超过疫情前同期水平。从中国出口集装箱指数（CCFI）表现看，21年6月CCFI综合指数为2483.60，同比增加195.4%。美国零售商补库滞后于制造商、批发商，补库方向从消费品到资本品、中间品。 美国零售商补库滞后于制造商、批发商，补库方向从消费品到资本品、中间品。21年5月美国库存总额/制造商库存/零售商库存/批发商库存同比+5%/+7%/-1%/+10%，零售商补库滞后于制造商、批发商。21年5月中间品/消费品/资本品进口金额同比+19.10%/+38.98%/+31.14%，补库方向从消费品到资本品、中间品。 家具出口景气度依旧。2021年1-6月家具及零件累计出口348.85亿美元，同比+55.5%，家具出口景气度依旧。 PVC地板出口单6月环比+21.9%，1-6月月PVC地板（海关编码39181090）累计实现出口额）累计实现出口额30.3亿美元。21年6月单月实现出口额6.18亿美元，同比+19.3%，较21年5月单月出口5.07亿美元显著上升。 1-6码月功能办公椅（海关编码940130可调高度的转动坐具）出口额为160.05亿人民币。21年6月单月实现出口额29.31亿元，同比+19.3%，较21年5月单月出口30.23亿元略有下降。 弹簧床垫出口高于疫情前水平。2021年6月弹簧床垫（海关编码940410）出口额为4.44亿元。累计来看，2021年1-6月弹簧床垫累计出口额26.27亿元，同比+31.3%。 功能沙发等金属框架沙发品类显著增长。2021年1-6月金属框架沙发（海关编码940171）出口额为304.4亿人民币，同比+49.4%。 1-6月功能办公椅、金属框架沙发在家居出口品类中表现较优。1-6月家具全行业累计出口348.85亿美元，同比+55.5%，出口额较疫情前提升明显。 我们认为出口短期受海运运力紧张影响，但海外市场订单回流趋势不改，家具消费品出口依旧景气。 风险提示：疫情防控不及预期、汇率波动、国际贸易政策不确定性。

我国健身产业近几年发展迅速。在经济水平提升、互联网发展、科技进步、政策变化等因素下，国内健身行业不断重塑升级，进入新一轮蓬勃发展阶段，线上健身服务、居家健身服务等，以及与健身相关的智能设备和应用软件等兴起。健身行业上游主要包括健身器材、教练培训与课程研发，中游主要是线下健身中心、O2O服务平台和健身APP等，下游主要包括健身食品补给、运动鞋服、智能可穿戴设备等运动周边服务，以及信息查找、社交平台和数据管理等服务。国内健身行业产业链逐渐完善，分工不断细化。 我国健身人口渗透率仍较低。根据三体云动统计，2020年我国大陆地区健身人口渗透率为5.02%，而同期美国和欧洲的健身人口渗透率分别为15.2%和8.1%，分别约为我国健身人口渗透率的3倍和1.6倍。以美国为对标，若要达到相同健身人口渗透率水平，中国仍需要新增健身会员超过1.4亿人，新增健身俱乐部超过9万家，未来市场空间广阔。 国家政策推动全民健身。国家为提高国民健康素质，近年来出台多项政策助推体育产业发展。2014年，国务院印发《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》（国发〔2014〕46号），进一步加快发展体育产业。2016年，《全民健身计划（2016-2020年）》、《体育发展“十三五”规划》、《“健康中国2030”规划纲要》等政策面世。随后，国家陆续发布多项对小众运动的产业规划、《体育强国建设纲要》等，鼓励体育产业创新性发展。2020年新冠病毒席卷全球，为减少疫情对体育产业影响，国家印发了《关于大力推广居家科学健身方法的通知》，鼓励居民居家健身，助推居家健身、互联网健身等行业逆袭。2021年适逢“十四五”开端，为给国民提供更好的健身环境，国家发布《“十四五”时期全民健身设施补短板工程实施方案》等政策。 上游健身器材行业：目前国内渗透率还较低。上游来看，健身器械方面，过去十年间，受国内体育产业政策激励、消费者观念转变以及健身器材企业生产研发能力提高等因素影响，叠加国际健身器材行业发展的推动，国内健身器材市场规模总体保持增长态势。我国健身器材普及率较低。根据英派斯招股说明书，我国城镇家庭平均每百户中仅有4套健身器材，普及率尚不足5%，远低于欧美国家28%的健身器材普及率，发展潜力可观。 中游健身房行业：目前绝对量已居世界第一，但渗透率和集中度还较低。 根据三体云动数据中心统计，2018年底-2020年底，国内健身俱乐部门店数量（不含港澳台）分别达到4.61万家、4.99万家和4.43万家；同期美国健身俱乐部门店数量分别达到4.46万家、3.96万家和3.91万家。国 内健身俱乐部在绝对数量上已经超过欧美任何一个国家，居全球所有国家之首。国内健身人口渗透率相比欧美发达国家仍然还较低。根据三体云动数据中心统计，2018年底-2020年底，国内健身人口渗透率（不含港澳台）分别达到3.1%、4.9%和5.02%；同期美国健身人口渗透率分别达到20.3%、20.3%和15.2%，分别是同期国内渗透率的6.5倍、4.1倍和3倍。目前国内健身房行业格局未稳，尚未产生具有绝对优势的全国化龙头。国内目前门店数量较多的健身品牌主要包括中田健身、乐刻、金吉鸟、快快智能健身、英派斯健身等。2020年底，终端门店数量排名前十的国内健身品牌门店总数达到2722家，数量占同期国内健身房门店总数的6.1%。与美国相比，国内健身房行业集中度还较低。 首次覆盖，给予谨慎推荐评级。近年来，在国内经济水平提升、互联网发展、科技进步、政策支持等因素推动下，我国健身行业不断重塑升级，进入新一轮蓬勃发展阶段，产业链上下游也逐步完善。2020年，行业虽受疫情冲击较为严重，但随着国内疫情的控制，人们健康意识不断上升，国民收入和消费能力不断提升，未来国内健身需求有望不断上行。目前我国健身人口渗透率还较低，如果未来渗透率提升至欧美国家水平，我国健身人口规模分别还有1.6倍和3倍增长空间。目前国内健身产业链上游健身器材、中游健身房等行业渗透率和集中度仍较低，未来随着国民健身需求的上升，产业链上优势龙头有望受益，可关注具有一定竞争优势的英派斯（002899）、舒华体育（605299）等。 风险提示。疫情持续反复，竞争加剧，原材料价格上涨，健身人口渗透率不及预期，市场推广不及预期等。

英美发布21H1业绩：21H1营收121.75亿英镑，同比降低0.78%；归母净利润32.5亿英镑，同比降低5.99%。摊薄后每股收益1.42美元，同比降低5.96%。新型烟草产品21H1营收8.82亿英镑，同比增长40.4%。公司目标25年新型烟草营收达50亿英镑。行业龙头多元布局，不仅加大研发力度增加研发资金，更制定详细新型烟草营收和用户数量增长目标。新型烟草有望延续高增态势，看好雾化、加热不燃烧以及新型尼古丁产品产业链。 随着雾化电子烟的高增态势，思摩尔陶瓷芯加热技术引领行业，有望快速成长。HNB趋势将推动烟用香精薄片量价齐升，华宝国际是烟用香精薄片领域的龙头企业，有望从中获益。建议关注零部件供应商思摩尔国际、盈趣科技、劲嘉股份，耗材供应商华宝国际、华宝股份、仙鹤股份。 投资要点新型烟草出货量高增，无烟化用户持续增长新型烟草产品21H1营收8.82亿英镑，同比增长40.4%。公司目标25年新型烟草营收达50亿英镑。其中，21H1雾化电子烟出货量2.47亿支，同比增长70%；加热烟草制品出货量84亿支，同比增长99%；口含烟（ModernOral）出货量16.07亿支，同比增长124%。另外，截止21H1英美烟草无烟化产品总用户数达到1610万人（+260万），公司计划到2030年拓展总共5000万无烟化产品用户数，目前已完成用户人数目标的32.20%。 新型烟草产品多元化，烟民转化驱动各品类高成长目前英美的新产品组合被简化为三条产品线，包括雾化电子烟品牌Vuse（占英美整体雾化产品的90%左右），先进口服产品品牌Velo（占英美整体先进口服产品的50%以上）和加热烟草产品Glo。后续公司还计划通过这三条新型烟草产品线，实现2025年新型烟草板块50亿英镑的年收入目标。从销售额来看，Vuse在21H1的销售额上升59%，Glo增长38%，Velo增长63%，均有亮眼表现。从出货量来看，卷烟烟民的转化驱动新型烟草各品类高增，先进口服产品Velo受到的销量驱动最强，其次是加热不燃烧产品Glo。Vuse在20H2/21H1的出货量增加分别为59%/70%，Glo在20H2/21H1的出货量增加分别为45%/99%，Velo的出货量增加分别为56%/124%。 三大产品线齐发力，核心区域份额提升分区域来看，英美的雾化产品线Vuse在前五大市场份额（营收总量合计约为行业75%）持续提升，美国20Q3/21Q2市场份额分别为24.2%/30.9%，加拿大20Q3/21Q2分别为51.2%/76.7%,英国20Q3/21Q2分别为15.1%/19.9%，法国分别为33.9%/44.6%，德国分别为50.3%/59.0%。加热不燃烧产品线Glo在五大核心市场（营收总量合计约为行业80%）份额迅速成长，日本20Q3/21Q2市场份额分别为5.3%/6.3%，俄罗斯20Q3/21Q2分别为0.7%/1.9%，意大利分别为0.3%/1.7%，乌克兰分别为1.9%/3.1%，罗马尼亚分别为1.0%/1.5%。产品线Velo仍是全球先进口服行业领导者，前四大核心市场（营收总量合计约为行业82%）瑞典/挪威/丹麦/瑞士的21Q2的市场份额分别为58.8%/63.8%/92.0%/92.5%。 新型烟草延续高增态势，看好耗材、零部件供应全球烟草发展进入NGP时代，传统卷烟业务增长缓慢，基于消费者减害、口味等需求，雾化电子烟、加热不燃烧及其他新产品不断涌现，目前渗透率较低增速较高。四大烟草帝国纷纷布局新型烟草，不仅加大研发力度增加研发资金，菲莫国际、英美烟草更制定详细的新型烟草营收目标和用户数量增长目标。思摩尔陶瓷芯加热技术引领行业，与各大烟草客户如英美烟草、悦刻等均有深度合作。随着雾化电子烟的高增态势，思摩尔有望快速成长。华宝国际是烟用香精薄片领域的龙头企业，有较高的客户壁垒和资质壁垒，既与中烟长期紧密合作，又具烟草薄片生产资质。HNB趋势将推动烟用香精薄片量价齐升，华宝国际有望从中获益。建议关注思摩尔国际、华宝国际、华宝股份、仙鹤股份、盈趣科技、劲嘉股份等新型烟草耗材、零部件供应商。 风险提示新型烟草政策监管趋严、新型烟草政策落地时间不确定、新品迭代不达预期、大客户产品销量不及预期

一，海南奢侈品市场将迎来强劲增长2020年6月，中国政府宣布将把海南岛打造成为全球最大的自由贸易港。总体方案包括优化税收政策安排，降低企业和个人所得税、实施更加便利的免签入境措施、扩大免税商品种类，放宽离岛游客免税购物额度至每年每人10万元人民币，游客离岛半年内可以线上补购免税商品。另外，从2025年开始，海南全岛将成为免税区，品牌方也就无需再与免税运营方合作了。 中国民航局的数据显示，2020年中国国际航线旅客运输量同比下降近九成。麦肯锡分析认为，最快也要到2023/2024年才能恢复到新冠疫情前的水平。因此，海南就成为中国人购买免税奢侈品的理想之地。 尽管疫情还未完全过去，中国游客仍蜂拥而至，岛内免税消费额从2019年的21亿美元增至2020年的43亿美元，翻了一番。根据省会海口市的海关统计数据，2021年很可能又将创下纪录。“五一”劳动节期间，岛内免税销售额同比增长248%。海南省政府预计全年将超过90亿美元。

近期，我们线下走访全国调味品行业商超终端，对华东、西南、华北及东北地区KA卖场和BC卖场为代表的销售终端进行草根调研，调研内容包括基础调味品及复合调味料各品牌的铺货、促销及新鲜度情况。 基础调味品：头部品牌在全国铺货领先，北部地方性品牌亦有较强竞争力。1）海天、千禾等品牌在华东、西南区域铺货强势；2）北方区域地方性品牌较多。产品新鲜度环比提升，头部品牌优势凸显。1）整体新鲜度环比改善，货架亦出现空架情况，厂商控货梳理库存效果明显；2）蚝油、料酒品类新鲜度优于酱油，酱油货龄在4~5个月，蚝油/料酒/食醋/榨菜货龄集中在2~4个月。3）各品类中，头部品牌产品周转更优，中小品牌货龄较长。4）北部地区新鲜度不及华东及西南地区。促销力度环比减弱，中高端单品促销较少。1）头部品牌促销基本集中在性价比单品，中高端单品促销较少，其中蚝油品类促销力度相对较大。2）中小品牌促销力度远弱于头部品牌。3）北部地区促销力度较华东及西南地区更弱。 复合调味品：天味扩张迅猛，颐海推进去海底捞化，新品牌涌出，竞争激烈。1）全国区域整体可观察到天味及颐海铺货力度较大，其中天味力度明显较往年提升，好人家、大红袍在商超均有大面积陈列铺货，颐海“筷手小厨”品牌铺货力度提升；2）西南区域可见较多新品牌涌出，铺货力度较大，竞争激烈。3）北方区域因口味原因，地域性品牌势头强劲，草原红太阳铺货力度与天味相当。4）海天复调产品尚未观测到大力度全国铺货，仅在部分区域可见。当前处淡季，整体货龄较老，促销力度较大。1）整体看，行业货龄较高，其中天味、颐海优于其他品牌，颐海新鲜度优于天味1~2个月，KA卖场新鲜度略优于BC卖场，中式复调产品新鲜度优于底料。2）整体促销力度较大，头部品牌买一赠一，降价较为常见，中小品牌促销较弱。 核心观点及投资建议：从需求恢复、库存去化及产品新鲜度上看，调味品行业边际呈改善趋势，其中基础调味品优于复合料，基础调味品头部品牌优势显著，复合料头部扩张力度大，新品牌涌出背景下，竞争激烈。我们认为，当前调味品行业虽因需求疲软、库存较高、社区团购冲击等因素短期处于调整期，但中长期看，调味品为好赛道，仍具备较大空间，头部企业经营能力强，市占率有望进一步提升，中长期可左侧布局。推荐海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、天味食品、颐海国际。 风险提示：调研样本有限；行业竞争加剧；市场情况变动；需求恢复不及预期。

行业动态&公司新闻16家乳企参与低温学生奶试点可口可乐 2021第二季度营收同比增长 42%仁帅酒业并入茅台保健酒业公司 上市公司重要公告百润股份： 2021年半年度预告中炬高新： 关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告水井坊： 2021年半年度报告 行业重点数据跟踪乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅上涨。截至 2021年 7月 14日，主产区生鲜乳平均价为 4.31元/公斤，环比微幅上涨，同比上涨 20.10%。 肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格于 2019年 5月份开始探底回升并且延续涨价趋势，去年十一前后价格开始出现明显下滑，猪肉价格中期向下趋势确立。截至今年 7月 23日，全国 22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到 44.25元/千克、 16.10元/千克、 23.57元/千克，分别同比变动-64.68%、 -56.99%、-55.94%。 本周市场表现回顾近五个交易日沪深 300指数下跌 7.46%，食品饮料板块下跌 11.96%，行业跑输市场 4.50个百分点，位列中信 30个一级行业下游。其中，酒类下跌12.98%，饮料下跌 8.35%，食品下跌 8.59%。 个股方面， ST 威龙、 科拓生物以及三元股份涨幅居前，青海春天、佳禾食品及水井坊跌幅居前。 投资建议本周，食品饮料板块受到中概股事件的影响以及水井坊业绩低于预期而大幅下挫，其中尤以北向资金所重仓的白酒板块回调更为明显。目前市场一方面担心去年三季度的高基数，另一方面对于白酒行业需求有所顾虑。从月度数据看，我们认为白酒仍运行在景气周期并且由于控价所导致的高端白酒景气周期或将延长，而大众品目前仍然面临成本、费用以及高基数的三重挑战。 在细分子品类方面，仍然建议关注估值趋向于合理的高端白酒，以时间换空间，此外关注市场加速扩容的次高端白酒。而大众品方面，上游成本压力在四季度或会有所缓解，目前来看压力传导最顺利的仍为啤酒板块，其次为乳制品。啤酒在竞争格局驱缓的当下，伴随直接提价以及产品结构升级，高端化的趋势不减，建议积极关注。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，继续推荐五粮液（000858）、洋河股份（002304）、百润股份（600887）及青岛啤酒（600600）。 风险提示宏观经济下行风险； 重大食品安全事件风险。

板块延续低配，超配比例下滑至-0.43%。 截至 2021Q2末，基金对轻工板块的配置比例和超配比例延续下滑。 2021Q2末轻工板块超配比例为-0.43%，较 2021Q1末下滑 0.29pp； 2021Q2末基金对轻工板块的配置比例为 0.93%，较 2021Q1末降低 0.4pp。轻工板块保持低配区间，超配比例在 28个行业中排名第 22。 家用轻工子版块由超配转为低配。 细分子行业来看， 2021Q2家用轻工、造纸、包装子版块的基金配置比例分别为 0.7%、 0.15%、 0.08%，环比分别-0.25pp、 -0.14pp、 -0.01pp； 2021Q2家用轻工、造纸、包装子版块基金超配比例分别为-0.07%、 -0.16%、 -0.2%，环比分别-0.15pp、 -0.15pp、持平。家用轻工子版块基金配置比例下滑较多，由 2021Q1的超配转为低配。 个股持仓分析：头部家具公司持仓比例上升。 从基金持仓占流通股比例来看， 2021Q2排名前十的公司中，松霖科技、尚品宅配、顾家家居、盛新锂能、集友股份持仓比例上升。基金对基本面稳健的家居龙头偏好提升，造纸包装由于 2021Q2景气度下滑受基金减仓较多。 沪深港通持仓分析：索菲亚最受北上资金青睐，晨光文具、 中顺洁柔、尚品宅配、顾家家居、喜临门等获增持。 与 2021Q1相比， 2021Q2轻工板块共有 20家公司获北上资金增持，其中索菲亚沪深港通持股比例及增持比例均排名第一， 2021Q2索菲亚沪深港通持股比例（占自由流通股本，下同）达 35.3%，环比+4.2pp。其他获北上资金增持比例较多的公司包括晨光文具（增持 4.1%至 15.7%）、美克家居（增持 4.1%至 5.6%）、公牛集团（增持 3.0%至 11.8%）、劲嘉股份（增持 3.0%至 5.0%）、太阳纸业（增持 2.3%至 3.9%）。欧派家居（21Q2持仓比例 25.4%）、裕同科技（21Q2持仓比例 19.8%）、仙鹤股份（21Q2持仓比例 12.7%）2021Q2沪深港通持仓比例环比略有下降，但仍维持在 10%以上的较高比例。 投资建议： 21Q2受行业景气度影响，轻工板块基金持仓比例下滑，但基本面稳健的头部家居龙头获机构青睐，持仓比例上升。后续来看，造纸行业进入旺季景气度有望回升，推荐【太阳纸业】，建议关注【山鹰国际】。家具子版块持续推荐受益于宅经济及行业格局优化的软体龙头【顾家家居】、【喜临门】，建议关注定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】。必选消费龙头基本面稳健，前期受市场情绪影响回调较多，推荐【晨光文具】、【中顺洁柔】。 风险提示： 原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。