潮宏基(002345) 报告关键要素: 2025年上半年，公司实现营收41.02亿元（同比+19.54%），归母净利润3.31亿元（同比+44.34%）。拟向全体股东每10股派发股息1.00元（含税）。 投资要点: 上半年利润增长超预期。2025H1，公司实现营收41.02亿元（同比+19.54%），归母净利润3.31亿元（同比+44.34%），扣非归母净利润3.30亿元（同比+46.14%），业绩快速增长推测主因：1）产品矩阵进一步丰富，聚力“花丝”推出多个系列作品，并围绕“年轻化IP心智”战略，25H1新推出四个IP联名产品；2）持续深化渠道布局，加盟业务收入快速增长；3）数字化管理赋能高效运营，费用率管控良好。分季度看，Q1/Q2营收分别同比+25.36%/+13.13%，归母净利润分别同比+44.38%/+44.29%。 产品矩阵不断丰富，新增多个IP联名系列。公司近年来不断拓展产品品类，推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品。同时，将传统文化、非遗工艺与现代时尚融合，推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”“臻金臻钻”“故宫文化”等系列产品。2025H1，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为19.90/18.31亿元，同比分别+20.33%/+23.95%。 持续深耕渠道，加盟业务收入快速增长。公司加盟业务持续发力，2025H1加盟业务收入22.44亿元，同比+36.24%。截止2025年6月底，潮宏基珠宝总店数为1540家，其中加盟店1340家，较年初净增加72家。线上方面，网络渠道收入同比小幅下滑5.8%，负责线上销售的子公司净利润同比+70.64%。海外业务方面，公司持续深化东南亚市场战略布局，2025H1成功进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店。 25H1净利率同比上升，期间费用管控良好。2025H1，公司毛利率同比-0.34pcts至23.81%，净利率同比+1.38pcts至8.11%；费用率方面，销售费用率同比-2.09pcts至9.27%，管理/研发/财务费用率分别为1.56%/1.08%/0.41%，同比分别-0.36/+0.24/-0.11pcts。 盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列。2024年在需求偏弱的大背景下，公司门店逆势扩张，传统黄金产品收入实现了快速增长。根据最新经营数据，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.74/5.75/6.94亿元（调整前分别为4.28/4.93/5.81亿元），对应2025年8月29日股价的PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

潮宏基(002345) 事件：公司发布25H1业绩，25H1实现收入41.02亿元/yoy+19.54%，归母净利润3.31亿元/yoy+44.34%，扣非归母净利润3.30亿元/yoy+46.14%，其中25Q2实现收入18.5亿元/yoy+13.13%，归母净利润1.42亿元/yoy+44.29%，扣非归母净利润1.42亿元/yoy+46.1%。25H1公司拟现金分红总额0.89亿元，每股分红0.1元（含税），持平于24H1。 点评： 25Q2毛、净利率提升。25Q2毛利率24.88%，同比提升1.58pct，环比提升1.94pct，我们预计主要来自直营渠道金价获益及产品结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.88%/1.88%/1.15%/0.42%，同比-1.45/-0.17/+0.34/-0.09pct，我们预计主要得益于加盟占比提升、经营杠杆释放，除研发费用同比有所增长外，其余费用项同比总体持平。25Q2归母净利率7.7%，同比提升1.66pct，主要来自毛利率的提升。 加盟拓店顺利，25H1超额完成公司原定开店目标。分渠道，25H1自营/线上/加盟/批发收入分别为11.7/5.7/22.4/1.0亿元，同比+5%/-6%/+36%/+97%，毛利率分别为37.79%/24.38%/16.81%/9.23%，同比+2.4/+1.7/-0.4/-0.2pct。截至2025.6.30，自营门店202家，净关店37家，加盟门店1340家，净开店68家；分品牌，潮宏基珠宝门店数1504家，加盟1340家，净开72家，超额完成开店目标，子品牌Souffle门店数25H1期末为60家。 进驻东南亚市场，品牌出海如期推进。25H1潮宏基进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，2024年亦先后在马来西亚、泰国、柬埔寨开设门店。2025.6.30境外自营门店1家，加盟门店3家，加盟净开2家。25H1境外收入1280万元，同增164%。 黄金珠宝贡献主要增长，皮具仍在调整阶段。25H1时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别为19.9/18.3/1.2/1.2亿元，同比+20%/+24%/-17%/-0.45%，其中时尚珠宝/传统黄金毛利率分别为27.43%/12.78%，同比-1.09/+3.01pct，我们预计主要系时尚珠宝中一口价黄金占比提升、金价上涨推动克重黄金毛利优化。 盈利预测：我们预计公司25/26/27年营收分别为80/96/113亿元，同比+22%/+20%/+19%，归母净利润分别为5.23/6.49/7.68亿元，同比+170%/+24%/+18%，对应2025年8月27日收盘价PE分别为24/20/17X。 风险因素：女包业务经营不及预期带来商誉减值风险，金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行业竞争加剧。

潮宏基(002345) 事件： 公司发布2025年半年度报告。 点评： 营收稳健增长，利润增长亮眼 2025H1公司实现营业收入41.02亿元，同比增长19.54%；归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%；扣非净利润3.30亿元，同比增长46.14%；毛利率23.81%，同比微降0.34pct。净利率达到8.11%，同比提升1.38pct。费用率方面，25H1公司销售费用率9.27%，同比-2.09pct；管理费用率1.56%，同比-0.36pct，研发费用率1.08%，同比+0.24pct。 传统黄金产品毛利率明显优化，上新多授权IP系列触达年轻消费群体分业务来看，25H1时尚珠宝业务实现收入19.9亿元，同比增长20.33%，毛利率27.43%，同比-1.09pct。传统黄金产品实现收入18.3亿元，同比增长23.95%，毛利率提升3.01%至12.78%。代理品牌授权及加盟服务实现收入1.23亿元，同比微降0.45%。皮具业务实现收入1.23亿元，同比下降17.43%。主品牌潮宏基25H1增加“东方美学”特色黄金产品线，巩固“串珠编绳”特色专柜优势，战略推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个IP授权系列，深度触达年轻消费群体。 加盟代理超额完成拓店目标，东南亚布局持续深化 分渠道来看，25H1加盟代理渠道实现收入22.44亿元，同比增长36.24%，毛利率16.81%，同比-0.38pct；自营渠道实现收入11.72亿元，同比增长4.75%，毛利率为37.79%，同比+2.4pct；线上渠道实现收入5.65亿元，同比下滑5.8%。截至25H1公司加盟门店数量1340家，较2024年末净增68家；自营门店为202家，较2024年末净减少37家。25H1公司超额完成拓展目标，成功进驻SKP、恒隆、太古里等国内顶级商业体，同时持续深化东南亚市场战略布局，2025年上半年在柬埔寨核心商圈金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，海外市场影响力有望持续提升。 投资建议与盈利预测 公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化，传统黄金产品收入快速增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.71/0.83元/股，对应PE为26/22/18x，维持“买入”评级。 风险提示 拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

潮宏基(002345) 事件：潮宏基发布2025年半年报。25H1，实现收入41.02亿元，同比+19.54%，归母净利润为3.31亿元，同比+44.34%，扣非归母净利润为3.30亿元，同比+46.14%；25Q2，收入18.50亿元，同比+13.13%，归母净利润为1.42亿元，同比+44.29%，扣非归母净利润为1.42亿元，同比+46.10%。25年半年度利润分配方案为：以总股本8.89亿股为基数，每10股派发现金1元（含税），共计派发现金股利8885.13万元（含税）。 珠宝和黄金产品增速亮眼，加盟高增。1）分产品看：25H1，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具、品牌授权及加盟服务分别收入为19.90/18.31/1.23/1.23亿元，同比+20.33%/+23.95%/-17.43%/-0.45%。2）分渠道看：25H1公司直营净关店37家，加盟净开店68家，自营、加盟代理、批发收入分别为11.72/22.44/1.01亿元，同比+4.75%/+36.24%/97.10%。25H1第三方平台收入6.15亿元，占总收入的12.48%，其中，天猫平台收入2.40亿元，占总收入5.85%；京东平台收入1.61亿元，占总收入3.93%。 25H1毛利率为23.81%，归母净利率同比+1.39pct。1）毛利率方面： 25H1，毛利率为23.81%，同比-0.34pct。其中，时尚珠宝产品和传统黄金产品毛利率分别为27.43%/12.78%，同比-0.19pct/+3.01pct，网络销售毛利率为24.38%，同比+1.68pct。25Q2，毛利率为24.88%，同比+1.57pct。2）费用率方面：25H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率为9.27%/1.56%/1.08%分别同比-2.09pct/-0.36pct/+0.24pct。25Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率为9.88%/1.88%/1.15%，分别同比-2.19pct/+0.09pct/-0.27pct。3）净利率方面：25H1，归母净利率为8.08%，同比+1.39pct，扣非归母净利率8.03%，同比+1.46pct；25Q2，归母净利率为7.70%，同比+1.66pct，扣非归母净利率7.65%，同比+1.73pct。 产品创新彰显活力，渠道拓展及出海稳步推进。25H1公司增加“东方美学”特色黄金产品线，依托“臻金·梵华”“黄财神”等产品打造热门款，并且成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗和黄油小熊IP授权系列，持续深化“年轻化IP心智战略”。渠道方面，25年上半年公司新增72家门店，超额完成拓店目标，在柬埔寨金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店。同时，第三方线上平台门店调整效果斐然，负责线上销售的子公司25H1净利润同比增长70.64%。 投资建议：公司定位东方时尚，产品差异化优势显著同时积极推进渠道开拓，我们预计25-27年公司归母净利润分别为5.0/6.0/7.0亿元，同比增速分别为+155.0%/20.6%/17.0%，对应PE分别为27X/23X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品销售不及预期，渠道拓展不及预期。

潮宏基(002345) 事件描述 8月21日，公司发布2025年半年度报告。2025H1，公司实现营收41.02亿元，同比增长19.54%，实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），中期派息率26.82%。 事件点评 2025年上半年，公司营收与业绩均实现高速增长。营收端，2025H1，公司实现营收41.02亿元，同比增长19.54%。其中，25Q1-25Q2分别实现营收22.52亿元、18.50亿元，同比增长25.36%、13.13%。业绩端，2025H1，公司实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%，其中，25Q1-25Q2分别实现归母净利润1.89亿元、1.42亿元，同比增长44.38%、44.29%。2025年上半年，公司营收与业绩均实现高速增长，主要受益于珠宝业务表现强劲，而女包业务相对承压。 加盟渠道扩张迅速，自营渠道稳健增长。截至2025H1末，公司珠宝业务合计门店为1542家，较期初净增加31家。分渠道看，自营渠道2025H1实现营收11.72亿元，同比增长4.75%；珠宝业务期末门店数量202家，较年初净减少37家。线上渠道实现营收5.65亿元，同比下降5.80%；其中珠宝产品线上销售收入5.12亿元，同比下降4.45%，占珠宝业务收入比重为12.48%。批发渠道2025H1实现营收1.01亿元，同比增长97.10%，主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道2025H1实现营收22.44亿元，同比增长36.24%，珠宝业务期末门店数量1340家，较年初净增68家。2025H1，自营、网络、加盟代理、批发毛利率分别为37.79%、24.38%、16.81%、9.23%，同比变动+2.40pct、+1.68pct、-0.38pct、-0.15pct。 时尚珠宝首饰及传统黄金首饰营收均实现快速增长。分产品看，时尚珠宝首饰2025H1实现营收19.90亿元，同比增长20.33%，毛利率27.43%，同比下滑1.09pct。传统黄金首饰2025H1实现营收18.31亿元，同比增长23.95%，毛利率12.78%，同比提升3.01pct。皮具产品2025H1实现营收1.23亿元，同比下降17.43%。品牌授权及加盟服务业务2025H1实现营收1.23亿元，同比下降0.45%。2025H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具、品牌授权及加盟服务营收占公司收入比重为48.53%、44.63%、2.99%、3.00%。 渠道结构优化致毛利率微降，费用管控效果显著，净利率水平同比提升。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率为23.81%，同比微降0.34pct，主因毛利率相对较低的加盟渠道收入占比提升。费用率方面，2025H1，期间费用率合计为12.32%，同比下降2.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.27%/1.56%/1.08%/0.41%，同比-2.09/-0.36/+0.23/-0.10pct。综合影响下，2025H1，公司归母净利率为8.08%，同比提升1.39pct。存货方面，截至2025H1末，公司存货为28.57亿元，较年初下降1.26%。经营活动现金流方面，2025H1公司经营活动现金流净额为4.05亿元，同比增长19.53%。 投资建议 2025年上半年，公司业绩实现高速增长，核心珠宝业务通过产品创新和渠道扩张展现出强劲势能。公司持续推进“自营转加盟”策略，加盟渠道的快速拓展有效扩大了市场覆盖并驱动收入增长。尽管渠道结构变化对毛利率有轻微影响，但公司通过有效的费用管控实现了经营杠杆的释放，盈利能力显著提升。公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩阵，并积极布局海外市场，为长期发展打开了新的增长空间。预计公司2025-2027年EPS为0.61、0.74、0.88元，8月21日收盘价，对应公司2025-2027年PE为26.2、21.6、18.1倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。

潮宏基(002345) 事件：2025年8月22日，潮宏基召开2025年中期业绩电话会。 营收利润高增，时尚珠宝和黄金产品为核心增长引擎。2025年上半年，公司实现营业收入41.0亿元，同比增长19.5%；归母净利润3.31亿元，同比增长44.3%。分品类看，时尚珠宝收入19.9亿元，同比增长20.3%，占比48.5%，毛利率为27.4%；传统黄金产品收入18.3亿元，同比增长24.0%，占比44.6%，毛利率提升3.0pct至12.8%。整体来看，受益于持续深化加盟渠道建设与海外市场布局，精准提升单店经营效益，公司上半年实现经营业绩逆势增长。同时，1H25公司整体费用率同比下降2.3pct至11.5%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.3%/1.6%/1.1%，分别同比下降2.0pct/0.2pct/0.1pct。在精细化运营推动下，公司费用管控成效显著，1H25公司毛利率同比-0.3pct至23.8%。其中，珠宝业务毛利率22.62%，同比增长0.26pct，盈利改善主要得益于高毛利新品放量、渠道效率提升及规模效应释放。1H25经营性现金流净额同比增长19.5%至4.05亿元，反映出公司内生增长能力稳健。公司拟派中期分红0.1元/股（含税），分红率为27%。 加盟模式加速扩张，自营表现稳健。1H25公司门店总数1,542家，净增31家，其中加盟店净增72家至1,340家，自营店202家。分渠道看，自营收入同比增长4.75%至11.7亿元，毛利率同比提升2.4pct至37.8%；网络渠道收入同比下滑5.8%至5.7亿元，主要因平台结构调整，但京东、天猫等核心渠道保持稳健，毛利率同比上升1.7pct至24.4%；加盟代理业务收入同比增长36.2%至22.4亿元，毛利率同比下降0.4pct至16.8%；批发收入增速亮眼，同比增长97.1%至1.0亿元，毛利率同比下滑0.15pct至9.2%，企业礼品定制等B端业务打开新空间。海外扩张方面，潮宏基珠宝1H25进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，进一步完善海外零售网络。公司积极整合国内、外优质资源，优化供应链和运营管理体系，为后续国际化扩张奠定坚实基础。 东方美学及IP联名设计契合核心客群需求，产品创新带动矩阵加速完善。公司持续强化“东方美学+年轻化”定位，通过臻金梵华及多元IP联名系列切入年轻消费群体心智，差异化产品矩阵不断丰富。主品牌方面，1H25公司推出“花丝·弦月”“花丝·海棠”“花丝·盘扣”等系列，以现代设计重释非遗工艺，并拓展“东方美学”特色黄金产品线，巩固“串珠编绳”特色专柜优势并持续打造爆款。同时，公司加快推进子品牌“潮宏基|Soufflé”差异化战略定位落地，打造珠宝礼赠专门店，截至1H25末子品牌独立门店数已达60家，渠道布局成效显著。此外，公司针对细分需求推出“Teatime下午茶”“Geometry几何”“Love Pet宠爱”“X-stone顽石”等专款，有效提升了品牌在细分领域的市场份额和竞争优势。围绕年轻化IP战略，公司成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四大IP授权系列，精准把握上市节奏，有效激活IP粉丝经济，既为消费者提供更具价值与情感共鸣的产品，也完善自身差异化IP联名矩阵的生态布局。 风险提示：外部经济环境波动，金价大幅波动，门店扩张不及预期，终端消费偏弱，行业竞争加剧。

潮宏基(002345) 2025H1归母净利润同比+44.3%，产品升级和渠道扩张带动业绩向上 公司发布中报：2025H1实现营收41.02亿元（同比+19.5%，下同）、归母净利润3.31亿元（+44.3%）；单2025Q2实现营收18.50亿元（+13.1%）、归母净利润1.41亿元（+44.3%）；此外拟每股派息0.10元。我们认为，公司聚焦时尚黄金品类，深度理解年轻客群偏好，产品结构升级叠加加盟渠道扩张驱动业绩持续高增长。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.50/7.00/8.80亿元（2025-2027年原值为4.65/5.95/7.32亿元），对应EPS为0.62/0.79/0.99元，当前股价对应PE为24.6/19.3/15.3倍，维持“买入”评级。 加盟代理快速发展、黄金品类增速快，经营效率显著改善 分产品看，2025H1公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收19.9/18.3/1.2亿元，同比+20.3%/+24.0%/-17.4%；分渠道看，自营/代理/网络渠道分别实现营收11.7/22.4/5.7亿元，同比+4.8%/+36.2%/-5.8%，毛利率分别为37.8%（+2.4pct）/16.8%（-0.4pct）/22.7%（+1.7pct），自营渠道产品结构改善带来毛利率优化，加盟代理渠道兑现收入高增长。盈利能力方面，2025H1公司综合毛利率为23.8%（-0.3pct），销售/管理/财务费用率分别为9.3%（-2.1pct）/1.6%（-0.4pct）/0.4%（-0.1pct），期间费用率持续优化。 加盟渠道扩张、产品结构升级，全渠道营销推动品牌势能向上 （1）渠道扩张：公司2025H1珠宝业务净增31家门店（其中加盟净增68家），期末门店总数达到1542家，继续逆势净开店，并进驻SKP等国内顶级商业体；（2）产品升级：公司根植中国传统文化，在黄金品类持续创新，除一口价时尚黄金外，以“梵华”系列为代表的精品克重黄金亦快速增长，产品力进一步提升；（3）品牌扩圈：公司坚持全渠道营销和品牌国际化，一方面深耕小红书平台，借助KOL+KOS营销矩阵，实现从品牌曝光到信任建立到消费转化；另一方面继续深化出海战略布局，进驻东南亚多个国家核心商圈，品牌影响力持续增强。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

潮宏基(002345) 投资要点 公司发布2025H1业绩：2025H1公司实现营收41.0亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长44.3%，实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长46.1%。25Q2单季度公司实现营收18.5亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长44.3%，实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比增长46.1%。 销售费用率下降明显，25H1销售净利率同比+1.4pct：①毛利率：25H1毛利率为23.8%，同比下降0.3pct，25Q2毛利率为24.9%，同比增长1.6pct。②费用率：25H1期间费用率为12.3%，同比下降2.3pct，主要系销售费用率同比下降2.1pct，25Q2期间费用率为13.3%，同比下降1.4pct，主要系销售费用率同比下降1.5pct。③净利率：25H1销售净利率为8.1%，同比增长1.4pct，25Q2销售净利率为7.7%，同比增长1.7pct。 25H1时尚珠宝与传统黄金业务增速20+%：分业务看，公司25H1时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务分别实现收入19.9/18.3/1.2/1.2亿元，同比分别为+20.3%/+24.0%/-17.4%/-0.5%，收入占比分别为48.5%/44.6%/3.0%/3.0%。品牌将东方文化元素与现代时尚相结合，不断丰富黄金品类与系列，如IP联名首饰、创意串珠等产品，精准对接年轻消费者喜好，进一步夯实“年轻、时尚、会玩”的品牌心智。 渠道端结构改善，盈利能力提升：分渠道看，公司25H1加盟/自营/线上/批发渠道收入分别为22.4/11.7/5.7/1.0亿元，同比分别+36.2%/+4.8%/-5.8%/+97.1%，收入占比分别54.7%/28.6%/13.8%/2.5%，同期毛利率分别为16.8%/37.8%/24.4%/9.2%，同比分别-0.4pct/+2.4pct/+1.7pct/-0.15pct，自营与线上渠道利润端改善明显。 加盟模式加速拓展，持续深化出海战略：从门店数量看，截至25H1末公司加盟/自营门店数量分别为1340/202家，较24年末分别净+68/-37家。公司通过加盟模式加速渠道拓展，并成功进驻SKP、万象城等国内顶级商业体；持续深化东南亚市场战略布局，2025H1在柬埔寨核心商圈金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，2025Q1公司同店重拾增长，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测从4.5/5.2/6.5亿元至5.3/6.6/7.9亿元，同比分别+173%/+24%/+21%，2025-2027年PE对应最新收盘价分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。

潮宏基(002345) 投资要点： 潮宏基2025Q2利润端高增。根据潮宏基公告，2025H1公司实现收入41.02亿元，同比增长19.54%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。2025Q2公司实现收入18.50亿元，同比增长13.13%，归母净利润1.42亿元，同比增长44.29%。 分产品看，传统黄金产品及时尚珠宝产品保持高势能。2025H1公司时尚珠宝产品实现收入19.90亿元，同比增长20.33%；传统黄金产品实现收入18.31亿元，同比增长23.95%；皮具产品实现收入1.23亿元，同比下滑17.43%；代理品牌授权及加盟服务业务实现收入1.23亿元同比下滑0.45%。其中传统黄金产品毛利率较上年同期上涨3.01pct，毛利率的提升或由于金价上涨及一口价、高加工费的产品占比提升带动。 加盟代理门店持续增长，积极探索国际市场。截至2025年6月底，潮宏基珠宝总店数达1540家，其中加盟店1340家，较年初净增72家。国内市场，通过加盟模式加速渠道拓展，不仅与华润万象、万达、龙湖、银泰、新城吾悦等连锁商业渠道建立了良好的战略合作关系，还成功进驻了SKP、恒隆、太古里、万象城、来福士等国内顶级商业体，成为各渠道珠宝品类布局的优选必备品牌之一。国际市场，公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际化进程。今年上半年，潮宏基珠宝成功进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，进一步完善海外零售网络。 丰富产品线，持续深耕年轻客群，持续看好潮宏基品牌势能。潮宏基不断充实产品线，2025H1增加“东方美学”特色黄金产品线；巩固“串珠编绳”特色产品线；推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个IP授权系列产品。当前公司吸引并积累了超2000万会员，在品牌主力消费人群中，80后、90后及00后占比高达85%，其中95后和00后新生代用户占比提升明显，充分印证了旗下品牌在年轻市场中的强大吸引力与活力。持续看好公司凭借市场洞察力、优秀的设计能力、优质产品力带来公司同店持续增长及渠道持续扩张。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.72/5.57/6.52亿元，同比增速分别为143.96%/17.99%/16.92%，当前股价对应的PE分别为30.04/25.46/21.77倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行IP”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。

潮宏基(002345) 核心观点 营收增长稳健，利润增速超40%。公司2025上半年实现营收41.02亿元，同比+19.54%，归母净利润3.31亿元，同比+44.34%。单二季度看，营收同比+13.13%至18.5亿元，归母净利润1.42亿元，同比+44.29%。整体营收在加盟开店扩张及公司出货的批发业务增长下表现稳健，利润受益费用进一步优化、珠宝业务中高毛利率定价产品占比提升而表现更优。总体上，虽短期直营转加盟导致收入增速与利润增速不相匹配，但更轻的渠道模式将助力公司未来加速门店规模扩张。 珠宝业务增速超20%，潮宏基主品牌净开72家加盟店。分业务看，珠宝业务收入增长21.22%至39.73亿元，其中时尚珠宝产品增长20.33%至19.9亿元，传统黄金产品增长23.95%至18.31亿元，受益于非遗工艺金饰品的优异表现。皮具业务受需求下滑影响而营收同比下滑17.77%至1.23亿元。渠道方面，整体门店净开31家至1542家，其中潮宏基主品牌净开加盟店72家至1340家。此外，加速国际化进程，东南亚新开2家门店，门店总数达到4家。珠宝业务毛利率提升，费用率优化。公司上半年毛利率23.81%，同比-0.34pct，其中珠宝业务毛利率22.62%，同比+0.26pct。销售费用率9.27%，同比-2.09pct，受益公司营销效率提升带来的费用优化等。管理费用率/研发费用率分别为1.56%/1.08%，分别同比-0.36pct/+0.24pct，表现稳定。现金流方面，实现经营性现金流净额4.05亿元，同比+19.53%，表现良好。 风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。投资建议：公司作为时尚珠宝品牌的代表，以产品设计与创新成功把握了消费者对于保值及时尚属性的双重追求机遇，并卡位年轻消费群体，实现了较好的业绩增长表现。未来公司将进一步投入产品创新及年轻化，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展提供新的增量。考虑公司定价黄金首饰产品进一步增长有望拉高珠宝业务毛利率，我们上调公司2025-2027年归母净利润至4.87/5.67/6.43亿元（前值分别为4.64/5.31/6.12亿元），对应PE分别为29.1/25/22.1倍，维持“优于大市”评级。 公司2025上半年实现营收41.02亿元，同比+19.54%，归母净利润3.31亿元，同比+44.34%。单二季度看，营收同比+13.13%至18.5亿元，归母净利润1.42亿元，同比+44.29%。整体营收在加盟开店扩张及公司出货的批发业务增长下表现稳健，利润受益费用进一步优化、珠宝业务中高毛利率定价产品占比提升而表现更优。