东山精密(002384) 事件：东山精密4月17日发布2023年年报，公司2023年实现营收336.5亿元，同比+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，扣非归母16.1亿元，同比-24.1%。其中，单四季度实现营收111.5亿元，同比+27.3%，环比+26.2%；归母净利6.3亿元，同比-19.8%，环比+24.4%；扣非归母5.8亿元，同比-13.6%，环比+25.9%。 LED及新品项目延后影响短期利润，新能源汽车+消费电子主业稳定增长。 公司深耕A客户+T客户，份额&ASP持续提升，韧性和竞争力凸显。2023年公司实现营收336.5亿元，YoY+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，毛利率为15.2%，同比-2.4pcts，净利率为5.8%，同比-1.7pcts。利润端主要受LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期的影响，但核心主业仍保持稳定的营收和利润表现。分业务来看：1）2023年，公司PCB业务实现营收232.6亿元（YoY+6.6%），毛利率20.8%（YoY-0.2pct），公司深耕A客户，在消费电子市场整体疲软的形势下，公司PCB业务展现了良好的韧性；2）精密组件实现营收41.6亿元（YoY-8.5%），毛利率10.7%（YoY-5.0pct），主要受通讯精密组件需求下滑影响；3）LED显示器件实现营收11.9亿元（YoY-29.2%），毛利率-26.7%（YoY-35.5pcts），收入下降主要受小间距LED显示屏市场的需求下降影响，毛利率下滑主因市场需求下降，生产量的下降，公司产能利用率不足，单位固定成本的上升，以及23年因市场竞争的加剧，销售单价有所降低。4）触控面板及液晶显示模组实现营收48.6亿元（YoY+42.9%），毛利率1.8%（YoY+0.5pct）。 新能源汽车领域布局拓宽，助力长期再造东山。公司积极拓展新能源汽车黄金赛道，深耕T客户并持续开拓其他新势力，精密制造+PCB+光电显示三大板块全面布局。2023年，公司新能源业务实现收入约63.61亿元，同比增长168.39%。公司加快新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利。通过并购和自建方式推进全球化布局，陆续实现海外生产基地的建设与投产，为进一步聚焦核心赛道和产品提供产能保障。 拟向实控人定增15亿元，彰显坚定发展信心。3月13日，公司公告拟向公司控股股东、实控人袁永刚、袁永峰先生发行股票募资不超过15亿元，用于补充流动资金。公司进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可，提高公司长期投资价值、增强投资者信心。 投资建议：预计24/25/26年归母净利润为23.22/29.31/34.23亿元，对应PE为10/8/7倍。公司深耕A客户+T客户，随公司产业布局逐步完善，新品持续导入客户，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。 风险提示：大客户依赖程度高；行业竞争加剧；扩产不及预期。

东山精密(002384) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报 非核心业务拖累23Q3业绩，主业利润率改善。公司2023年前三季度实现营业收入225.01亿元，同比下降1.39%；归母净利润13.33亿元，同比下降15.69%；扣非后归母净利润10.37亿元，同比下降28.86%。23Q3单季度实现营业收入88.34亿元，同比增长6.78%；归母净利润5.08亿元，同比下降35.22%；扣非后归母净利润4.59亿元，同比下降 41.10%。公司核心业务结构持续得到优化，23Q3单季毛利率环比提升2.63pct至14.81%，后续伴随公司持续推进非核心业务的整合和调整，全力聚焦消费电子和新能源汽车两大核心赛道，盈利能力更强、未来更具成长性的产品有望在营收和利润中的占比进一步提升。 消费电子大客户稳定增长：手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益，AR/VR业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品ASP和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司FPC产品在除传统消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。 新能源汽车业务助力长期再造东山：公司三大板块均有涉及新能源汽车业务：一是传统精密组件，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路，随着新能源汽车电气化的提升，FPC和硬板的需求也在提升；三是光电显示，2023年1月19日苏州晶端100%股权过户已完成办理，成为全资公司，增加车载显示业务，完善产业链布局。随着新能源汽车大客户新产品的不断导入，单车价值量有望持续快速增长，同时积极推进海内外生产基地的建设，完成了对苏州晶端和美国Aranda工厂的收购，公司新能源业务规模有望实现快速增长，长期再造东山可期。 盈利预测与投资评级：由于传统主业受汇兑等因素影响利润短期承压，我们下修公司23-25年归母净利润至20.2/26.2/33.6亿元（原预测25.3/32.5/41.5亿元），当前市值对应PE分别为15/11/9倍，考虑消费电子行业需求回暖，同时公司积极推进新能源汽车业务布局长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：新料号导入不及预期；消费电子行业发展不及预期；新能源车大客户产销不及预期；国际贸易环境恶化。

东山精密(002384) 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入225亿元，同比-1.39%；归母净利润13.33亿元，同比-15.69%；其中单三季度实现营收88.34亿元，同比+6.78%；归母净利润5.08亿元，同比-35.22%。 点评： 短期业绩承压，但当前消费电子景气逐步复苏，公司有望受益。公司Q3业绩短期承压，我们认为原因主要如下：（1）面板等显示器件的成本快速上涨，拖累公司相关业务毛利率；（2）尽管今年以来LED行业呈现弱复苏，但公司LED业务仍暂未扭亏；（3）大客户新机发布较往年订单有所延迟；（4）去年同期因汇率波动等原因导致财务费用较低。从行业层面看，Q3以来，华米OV等各大厂商积极推新，智能手机/PC等终端需求复苏拐点隐现，LED等上游业务有望逐步回暖。一方面，公司LED、触控显示等业务有望逐步修复；另一方面，随着A客户新机持续放量，T客户新品不断导入，公司基本面仍然坚韧。 A+T双轮驱动战略不改，看好公司长期成长。A方面，公司通过收购切入A客户产业链，成为其软板的核心供应商之一。据Counterpoint数据，苹果新机在美国等地销售状况良好，果链厂商均呈现不同程度业绩复苏。T方面，公司产能建设进展顺利，新品导入及爬坡过程符合预期，相关业务业绩快速成长。展望未来，T客户车型或维持高增，且电动化/智能化趋势有望提供更多附加值，汽车业务有望持续放量。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为1.29元、1.92元、2.47元。A+T分别为消费电子及新能源行业标杆，大客户持续放量+份额扩大+新品导入，我们看好公司长期成长性。 风险因素：消费电子发展不及预期，宏观经济波动风险。

东山精密(002384) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报 非核心业务拖累23Q3业绩，主业利润率改善。公司2023年前三季度实现营业收入225.01亿元，同比下降1.39%；归母净利润13.33亿元，同比下降15.69%；扣非后归母净利润10.37亿元，同比下降28.86%。23Q3单季度实现营业收入88.34亿元，同比增长6.78%；归母净利润5.08亿元，同比下降35.22%；扣非后归母净利润4.59亿元，同比下降 41.10%。公司核心业务结构持续得到优化，23Q3单季毛利率环比提升2.63pct至14.81%，后续伴随公司持续推进非核心业务的整合和调整，全力聚焦消费电子和新能源汽车两大核心赛道，盈利能力更强、未来更具成长性的产品有望在营收和利润中的占比进一步提升。 消费电子大客户稳定增长：手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益，AR/VR业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品ASP和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司FPC产品在除传统消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。 新能源汽车业务助力长期再造东山：公司三大板块均有涉及新能源汽车业务：一是传统精密组件，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路，随着新能源汽车电气化的提升，FPC和硬板的需求也在提升；三是光电显示，2023年1月19日苏州晶端100%股权过户已完成办理，成为全资公司，增加车载显示业务，完善产业链布局。随着新能源汽车大客户新产品的不断导入，单车价值量有望持续快速增长，同时积极推进海内外生产基地的建设，完成了对苏州晶端和美国Aranda工厂的收购，公司新能源业务规模有望实现快速增长，长期再造东山可期。 盈利预测与投资评级：由于传统主业受汇兑等因素影响利润短期承压，我们下修公司23-25年归母净利润至20.2/26.2/33.6亿元（原预测25.3/32.5/41.5亿元），当前市值对应PE分别为15/11/9倍，考虑消费电子行业需求回暖，同时公司积极推进新能源汽车业务布局长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：新料号导入不及预期；消费电子行业发展不及预期；新能源车大客户产销不及预期；国际贸易环境恶化。

东山精密(002384) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入136.7亿元，同比-6.0%；归母净利润8.2亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润5.8亿元，同比-14.8%。 业绩短期承压，新能源汽车业务逆势大幅增长。1）从营收端来看，公司Q2单季度营收71.6亿元，同比下降1.1%，环比增长9.9%；其中，公司新能源业务逆势上行，实现销售收入29.5亿元，同比增长约220.2%。2）从利润端来看，Q2单季度归母净利润3.5亿元，同比下滑18.3%，环比下滑25.2%，主要受LED业务亏损的影响；23H1公司毛利率13.4%，同比下滑1pp；净利率约6.0%，同比增加0.6pp。报告期内公司继续推进从事LED封装业务的子公司盐城东山股权转让事宜，未来若该业务剥离出去，有望改善公司整体盈利能力。3）从费用端来看，公司销售费用率为1.2%，同比上升0.03pp；管理费用率为3.1%，同比增加0.37pp；研发费用率为3.3%。同比上升0.13pp。 聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，持续完善业务布局。消费电子方面，公司深度绑定A客户，供应的软板料号数量、ASP和份额不断提升；产品在可穿戴设备应用的拓展为公司打开新的增量市场。与此同时，公司借助在电子电路及通讯设备领域积累的能力，积极推动新能源业务的拓展，目前公司的PCB产品及白车身、散热、壳体、电芯等功能结构件产品均获得下游客户广泛认可，并在T客户导入方面快速推进，供应料号和ASP实现快速提升。此外，公司成功收购了JDI旗下的后端车载显示屏模组组装工厂，顺利进入车载屏领域，进一步完善了其在汽车电子领域的产品布局。 光电板块或将企稳修复，业绩端拖累有望逐步收窄。23H1公司触控面板及液晶显示模组、LED显示器件实现营业收入22.2、4.2亿元，分别同比+0.8%、-62.9%；毛利率分别为0.6%、-47.0%。LED相关业务对业绩拖累较大，触控面板及液晶显示模组毛利率受行业竞争加剧、产品单价下降等影响亦出现明显下滑。2023Q2面板行业景气修复、价格全线上涨，加上苏州晶端有望逐渐贡献业绩、LED业务出表进度持续推进中，业绩拖累影响有望逐渐减弱。 盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润分别为24.8/35.2/42.8亿元，给予公司24年15倍PE，对应目标价30.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车业务开拓或不达预期；消费电子行业需求回暖或不达预期；LED业务剥离进度或不及预期；行业竞争加剧风险。

东山精密(002384) 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入136.67亿元，同比-6.04%；归母净利润8.25亿元，同比增长3.54%；扣非归母净利润5.78亿元，同比-14.79%。单季度看，2023Q2公司营收71.55亿元，同比-1.08%；归母净利润3.53亿元，同比-18.33%。 点评： 电子电路产品盈利能力改善，触显业务收入同比增加。2023年上半年，公司电子电路产品89.72亿元，同比-0.85%；毛利率达18.85%，同比+2.34pct。因2023年上半年PCB行业整体承压，公司PCB业务多个细分下游需求萎靡，尤其是在传统通讯等市场景气低迷。但公司软板业务大客户需求较为稳健，叠加公司新产品拓展，尽管电子电路产品营收有所下滑，但盈利能力改善。展望后市，Q3为消费电子传统旺季，公司有望迎景气回归。 第二成长曲线打造进程顺利，业务结构持续优化。2023年上半年，公司LED显示器件营收4.19亿元，同比-62.89%，但公司与国星光电股权转让进程顺利。精密组件业务方面，公司2023H1实现营收19.85亿元，同比-4.8%。伴随新能源车大客户销量高增，公司产品持续拓展，收购Arenda战略布局，精密组件业务有望贡献核心驱动。触控面板及液晶显示模组方面，公司2023H1实现营收22.19亿元，同比+0.76%。面板行业在2023Q2景气修复明显，面板价格全线上涨。公司端收购苏州晶端后有望快速布局汽车市场，业绩后市可期。此外，公司硬板业务在数通领域亦有发力，借AI发展浪潮，有望注入额外动能。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为1.47元、1.96元、2.48元。我们看好公司成长性。 风险因素：消费电子发展不及预期，宏观经济波动风险。

东山精密(002384) 2023H1业绩承压，新能源业务助力未来增长，维持“买入”评级 2023H1东山精密实现营收136.67亿元，同比-6.04%；归母净利润8.25亿元，同比+3.54%；扣非归母净利润5.78亿元，同比-14.79%；毛利率13.43%，同比-1.02pcts。2023Q2单季度实现营收71.55亿元，同比-1.08%，环比+9.89%；归母净利润3.53亿元，同比-18.33%，环比-25.18%；扣非归母净利润2.98亿元，同比-20.43%，环比+6.22%，毛利率12.18%，同比-2.61pcts，环比-2.62pcts。由于LED以及通信精密组件业务需求下滑，我们下调2023/2024/2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为23.16（-5.93）/32.81（-7.78）/41.29（-5.64）亿元，对应EPS为1.35（-0.35）/1.92（-0.45）/2.41（-0.33）元，当前股价对应PE为14.1/10.0/7.9倍，我们看好公司下半年导入A客户新机型带来的业绩增量以及绑定T客户单车价值量持续提升带来远期成长动力，维持“买入”评级。 消费电子业务受需求影响收入下滑，新能源业务系未来增长的关键驱动力 2023H1分产品看，电子电路产品、LED显示器件、触控面板及液晶显示模组、精密组件产品分别实现营业收入89.72/4.20/22.19/19.85亿，对应的YOY分别为-0.85%/-62.89%/+0.76%/-4.80%；毛利率分别为18.85%/-46.95%/0.55%/14.62%，对应的YOY分别为+2.34/-59.56/-3.28/-1.59pcts。LED显示器件收入及毛利率同比下降主要系整个市场需求疲软；触控面板及液晶显示模组毛利率同比下降主要系国内消费类电子行业竞争加剧，产品销售单价下降；精密组件产品毛利率同比下降主要系其中的通讯精密组件产品销售收入大幅下降，拖累整体毛利率水平。 大客户导入新料号看点足，新能源业务持续发力助力未来成长 消费电子方面：公司为A客户提供Display及摄像模组料号，市场空间进一步打开。新能源方面：公司深度绑定T客户，三大事业部提供PCB、水冷板、白车身、电池托盘、4680电池阀等产品，为远期业绩增长提供持续动力。 风险提示：新料号导入不及预期；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧。

东山精密(002384) 投资要点 事件：公司发布2023年中报 非核心业务拖累23H1业绩，主业利润率改善。23H1，公司实现营收136.7亿元（YoY-6.0%），归母净利润8.2亿元（YoY+3.5%），扣非归母净利润5.8亿元（YoY-14.8%）。23H1，公司实现毛利率13.4%，同比-1.0pct，其中电子电路产品实现毛利率18.9%，同比+2.3pct，公司核心业务结构持续得到优化，盈利能力更强、未来更具成长性的产品在营收和利润中的占比进一步提升。公司继续努力推进非核心业务的整合和调整，全力聚焦消费电子和新能源汽车两大核心赛道。 消费电子大客户稳定增长：手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益，AR/VR业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品ASP和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司FPC产品在除传统消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。 新能源汽车业务助力长期再造东山：2023年上半年，公司新能源业务实现销售收入约29.5亿元，同比增长约220%。公司三大板块均有涉及新能源汽车业务：一是传统精密组件，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路，随着新能源汽车电气化的提升，FPC和硬板的需求也在提升；三是光电显示，2023年1月19日苏州晶端100%股权过户已完成办理，成为全资公司，增加车载显示业务，完善产业链布局。随着新能源汽车大客户新产品的不断导入，单车价值量有望持续快速增长，同时积极推进海内外生产基地的建设，完成了对苏州晶端和美国Aranda工厂的收购，公司新能源业务规模有望实现快速增长，长期再造东山可期。 盈利预测与投资评级：由于整个光电显示业务需求疲软，销量和价格承压，因此我们下调公司2023-2025年归母净利润由30.6/39.3/49.4亿元至25.3/32.5/41.5亿元，当前市值对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新料号导入不及预期；消费电子行业发展不及预期；新能源车大客户产销不及预期；国际贸易环境恶化。

东山精密(002384) 事件概述 公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收136.67亿元，同比下降6.04%；归母净利润8.25亿元，同比增长3.54%;扣非归母净利润5.78亿元，同比下降14.79%;毛利率13.43%，同比下降1.02pct，其中上半年公司新能源业务销售收入29.46亿元，同比增长220.21%。 经测算，公司23Q2实现营收71.55亿元，同比下降1.08%，环比增长9.89%；归母净利润3.53亿元，同比下降18.33%，环比下降25.18%；扣非归母净利润2.98亿元，同比下降20.43%，环比增长6.22%；毛利率12.18%，同比下降2.6pct，环比下降2.62pct。 受整体需求较弱影响，23H1业绩承压 分业务来看：1）PCB业务：实现营收89.72亿元，同比下降0.85%，毛利率18.85%，同比增长2.34pct，公司PCB业务总体稳健；2）触控面板及液晶显示模组业务：实现营收22.19亿元，同比增长0.76%，毛利率0.55%，同比下降3.28pct，毛利率下降主要系国内消费电子行业竞争加剧，产品销售单价有所下滑；3）精密组件产品：实现营收19.85亿元，同比下降4.8%，毛利率14.62%，同比下降1.59pct，精密组件产品中通讯精密组件产品销售收入大幅下滑，拖累整体毛利率；4）LED显示器件：实现营收4.2亿元，同比下降62.89%，毛利率-46.95%，同比下降59.56pct，LED显示器件毛利率大幅下滑主要系市场需求疲软，销售量价齐跌，稼动率不足所致。 消费电子+新能源汽车双轮驱动，长期增长可期 公司全力聚焦消费电子和新能源汽车两大核心赛道，持续加大对优势产业的投入。1）在PCB领域，公司紧跟消费电子领先客户战略创新的步伐，在保持优势产品的基础上，进一步加大新产品的拓展力度；伴随AI应用加快落地，算力需求持续扩大，公司通过技术能力的提升，加大PCB产品在AI服务器、车载等领域的研发和客户导入。2）新能源汽车业务方面，公司为进一步响应客户需求，积极推进海内外生产基地的建设，完成了对苏州晶端和美国Aranda工厂的收购，持续完善新能源战略布局。消费电子+新能源汽车业务双轮驱动，新能源车业务未来有望再造东山。 投资建议 考虑到外围环境波动及消费电子复苏可能不及预期，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为23.76/33.71/43.23亿元（此前预计2023/2024/2025年归母净利润为29.78/36.22/43.96亿元），按照2023/8/31收盘价，PE为13.7/9.7/7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

东山精密(002384) 事件：5月26日东山精密发布公告拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币48亿元。 投资要点 持续发力“消费电子+新能源”两大核心赛道：48亿元募集资金中15.3亿元用于盐城维信超精细线路板项目，扩张手机显示面板产能，增强消费电子核心客户粘性；11.6亿元用于盐城维信新能源柔性线路板及其装配项目2期，7.02亿元用于新能源汽车及电池精密结构件项目，4.04亿元用于永创金属年产200万件新能源汽车水冷板技改项目，在新能源领域抓住行业发展机遇，扩大产品布局。 消费电子大客户稳定增长：手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益，AR/VR业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品ASP和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司FPC产品在除消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。公司未来有望凭借领先的技术实力和先进的生产制造能力，深耕多年与客户形成的良好合作关系，产品品质的高认可度，与国际大客户形成更紧密的合作关系。 新能源汽车业务助力长期再造东山：公司近年明确了新能源汽车领域的业务目标，并组建了销售团队。公司经验和产品结构丰富，技术和规模优势明显，国际化管理团队，相关产品已经供货北美新能源汽车客户。公司三大板块均有涉及新能源汽车业务：一是传统精密组件，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路，随着新能源汽车电气化的提升，FPC和硬板的需求也在提升；三是光电显示，2023年1月19日苏州晶端100%股权过户已办理完成，成为全资公司，增加车载显示业务。随着新能源汽车大客户新产品的不断导入，单车价值量有望持续快速增长，随着新客户的持续拓展，业务规模有望实现快速增长，长期再造东山可期。 盈利预测与投资评级：公司拟发行可转债持续发力“消费电子+新能源”两大核心赛道，因此我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为30.6/39.3/49.4亿元的预测，同比增速为29%/28%/26%，当前市值对应2023-2025年PE分别为14.6/11.4/9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新料号导入不及预期；消费电子行业发展不及预期；新能源车大客户产销不及预期；国际贸易环境恶化。