流通市值:172.86亿 | 总市值:172.86亿 | ||
流通股本:22.13亿 | 总股本:22.13亿 |
珠江啤酒最近3个月共有研究报告2篇,其中给予买入评级的为1篇,增持评级为1篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-02-26 | 中银证券 | 汤玮亮 | 增持 | 维持 | 2023年销量增速快于行业,4Q23延续良好表现 | 查看详情 |
珠江啤酒(002461) 珠江啤酒披露2023年业绩快报,全年实现营收53.8亿元,同比+9.1%,实现归母/扣非归母净利润6.2/5.6亿元,同比+4.4%/+4.7%。4Q23单季实现营收8.3亿元,同比+1.2%,实现归母/扣非归母净利润-0.2/-0.5亿元,去年同期分别为0.3/0.1亿元。公司4Q23销量延续良好表现,吨价下行可能由于促销力度加大。预计公司23-25年EPS为0.28、0.33、0.36元,维持增持评级。 支撑评级的要点 2023全年量价齐升,归母净利率下降或因财务费用变化。1)营收端:2023年全年公司实现营收53.8亿元,同比+9.1%。销量140.3万千升,吨价3834元,量价分别同比+4.8%/+4.1%。啤酒行业2023年产量同比+0.3%,公司全年销量增速表现显著优于行业。我们预计公司纯生/97纯生等高端线产品全年表现良好,带动公司量价稳步向上。2)利润端:公司2023年全年实现归母/扣非归母净利润6.2/5.6亿元,同比+4.4%/+4.7%,归母净利率11.6%,同比-0.5pct,我们判断公司归母净利率下降主要系财务费用变化所致。 4Q23销量延续良好表现,吨价下行可能由于促销力度加大。1)营收端:4Q23单季公司实现营收8.3亿元,同比+1.2%。销量25.3万千升,吨价3274元,量价分别同比+4.0%/-2.8%。销量延续良好表现,高于行业增速(-8.8%),但吨价出现下滑。我们认为,公司吨价下行可能由于促销活动力度加大所致。2)利润端:4Q23单季公司转亏,归母/扣非归母净利润分别为-0.2/-0.5亿元,去年同期分别为0.3/0.1亿元。我们判断公司4Q23转亏主因利息收入减少,吨价下行、无法抵消吨成本的提升所致。 行业结构升级趋势不改,无需畏惧短期吨价波动,关注啤酒销售和文化产业协同发展情况。我们认为,啤酒行业结构升级趋势本质不改,无需畏惧短期吨价波动,同时随着澳麦双反政策变化的落地,公司2024年的成本压力将会减小。长期来看,啤酒主业上,公司未来有望通过产品结构的优化、管理效能的提升进一步改善盈利水平。啤酒文化产业上,如果公司能做好与啤酒销售的协同发展,将有助于提升资产的使用效率,值得关注。 估值 我们预计公司未来啤酒业务量、价均有望延续良好表现。结合2023年业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司23-25年EPS为0.28、0.33、0.36元,同比分别+4.1%、+16.3%、+11.0%,对应PE分别为28.3倍、24.4倍、21.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。 | ||||||
2024-02-25 | 华鑫证券 | 孙山山,廖望州 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:量价齐升,经营稳健 | 查看详情 |
珠江啤酒(002461) 事件 2024年02月21日,珠江啤酒发布2023年度业绩快报。 投资要点 全年看量价齐升,单四季度结构升级略微承压 公司2023全年收入53.78亿元(同比+9.13%),其中销量为140.28万吨(同比+4.79%),吨价约为3834元/千升(同比+4.14%);全年实现归母净利润6.25亿元(同比+4.43%),扣非归母净利润5.58亿元(同比+4.75%)。单四季度实现收入8.27亿元(同比+1.16%),销量25.25万千升(同比增加3.96%),吨价约为3274元/千升(同比-2.69%);归母净利润-0.19亿元(2022年同期为0.28亿元),扣非归母净利润为-0.46亿元(2022年同期为0.06亿元)。 经营稳健,未来成本下降或将释放利润弹性 公司在中档及次高价格带的产品布局完善,品牌力在大本营广东市场具备一定竞争优势,随着餐饮覆盖率的持续提升,全年实现了销量与吨价的稳步提升。我们判断主要受费用端影响,利润增长速度略慢于收入增速。2024年预计随着以大麦为主的原材料价格同比回落,2024年成本有望呈现同比下降,推动盈利水平提升。 盈利预测 公司在基地市场的品牌力优势明显,我们判断2024年原材料价格同比回落后公司有望释放利润弹性。我们预计公司2024与2025年EPS分别为0.37元和0.46元,对应PE分别为21.5倍与17.4倍,维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。 | ||||||
2023-10-23 | 海通国际 | 陈子叶,闻宏伟 | 增持 | 维持 | 2023年三季报业绩点评:纯生放量持续高增,产能扩张助力发展 | 查看详情 |
珠江啤酒(002461) 事件。珠江啤酒发布23年三季报,23年Q1-Q3公司实现营收45.5亿元,同比增长10.7%;归母净利润6.4亿元,同比增长12.8%;扣非归母净利润6.0亿元,同比增长14.8%。其中23Q3实现营收17.8亿元,同比增长5.9%;归母净利润2.8亿元,同比增长8.0%;扣非归母净利润2.7亿元,同比增长11.7%。 基数压力下量增放缓,吨价提升趋势延续。23年Q1-Q3/23Q3公司啤酒销量同比+5.0%/+1.4%至115.0/46.2万千升,快于行业2.1%的增长中枢,吨价同比+5.5%/+4.4%至3956.6/3853.6元/千升,量价齐升。量方面,23Q3销量较前两个季度增速放缓(23Q1同比+11.5%,23Q2同比+5.2%),主因三季度受台风及气温影响,缺少催化,且去年同期基数较高造成拖累。展望四季度,啤酒行业进入低基数区间(22Q4产量同比下滑约-4%左右),我们预计公司全年可录得中个位数的量增。价方面,23Q3吨价提升幅度相较23Q2略微回落,主要是受季度间促销差异影响。我们预计公司全年可录得中个位数的价增。 吨成本下行逐季显现,盈利能力稳步提升。报告期内公司纯生延续高增,销量同比+15.0%,其中97纯生同比+33.3%,产品结构升级带动整体毛利率稳步上行,23年Q1-Q3/23Q3公司毛利率同比+1.7pct/+0.8pct至45.6%/45.7%。受去年原材料成本基数影响,23Q3公司吨成本同比+2.9%至2091.1元/千升,但环比前两季度已有走低(23Q1/23Q2吨成本为2341.6/2106.3元/千升)。费用方面,税金及附加/销售/管理费用率同比-0.8pct/-0.3pct/+0.6pct至8.0%/13.1%/6.0%,成本管控能力凸显。综合看来,23年Q1-Q3/23Q3公司归母净利润率同比+0.3pct/+0.3pct至14.1%/15.6%,盈利能力稳步提升。 关注原材料价格走势,产能扩张助力长期发展。根据HTI消费品成本跟踪,包材方面,玻璃价格已较5月高点有所回落,铝材价格仍在高位但瓦楞纸已较年初下跌近10%,同时,商务部宣布澳麦双反政策结束,当前大麦价格已较年初下降超过20%,次年成本压力有望缓解。建议继续关注进口大麦询价及包材采购情况。10月17日,公司宣布将投资9.3亿元于中山珠江啤酒的产能扩建项目,预计建设期24个月,完工后将释放30万吨啤酒酿造产能,及一条7.2万罐/小时的易拉罐啤酒生产线与一条4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线。该项目的顺利开展,有助于公司进一步完善产能布局及市场开拓能力,缓解珠三角地区产能供应紧张局面。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为54.1/58.3/61.7亿,归母净利润分别为6.8/8.2/9.3亿,对应EPS分别为0.31/0.37/0.42(前值为0.32/0.36/0.40)。参考可比公司2024年平均估值23倍,考虑到近期啤酒板块整体估值下移,给予公司2024年27倍PE(前值为2023年33倍),目标价由10.6元下调至10元,维持“优于大市”评级。 风险提示:需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格上涨 | ||||||
2023-10-18 | 西南证券 | 朱会振,舒尚立 | 买入 | 维持 | 结构升级态势良好,Q3实现量价齐升 | 查看详情 |
珠江啤酒(002461) 事件: 公司发布 2023年三季报, 前三季度实现收入 45.5亿元,同比+10.7%,实现归母净利润 6.4亿元,同比+12.7%;其中 23Q3实现收入 17.8亿元,同比+5.9%,实现归母净利润 2.8 亿元,同比+7.9%,公司业绩符合市场预期。 纯生延续高增态势, Q3实现量价齐升。 量方面, 23Q3公司实现销量 115万吨,同比增长 4.97%; 其中单三季度实现销量 46.2 万吨,同比+1.4%, Q3 受雨水洪涝等天气影响,增速有所放缓。分产品看, 23Q3纯生产品销量同比增长 15%,其中高端大单品 97纯生延续高增态势, 销量同比增长 33.3%。 价方面, 得益于产品结构升级持续, Q3 单季度公司吨价同比+4.4%至 3854 元/吨水平。 产品结构升级持续, 带动盈利能力上行。 23Q3 公司毛利率为 45.6%,同比+1.7pp;其中 Q3 单季度毛利率为 45.7%,同比+0.8pp。 毛利率提升主要得益于高档纯生产品占比持续提升,叠加包材类原材料价格下行。 费用方面, Q3单季度公司销售费用率为 13.1%,同比-0.3pp,主要由于公司持续优化费投效率;管理费用率为 6%, 同比+0.6pp。 综合来看, 受益于成本压力舒缓与产品结构升级, Q3 单季度公司归母净利率同比提升 0.3pp 至 15.6%。 高端化态势良好, 扩建缓解产能压力。 公司在华南拥有良好消费者基础,广东啤酒市场高端化程度位居全国前列, 未来产品结构升级空间广阔。产品方面,公司高端化“ 3+N”品牌战略清晰, 在纯生占比不断提升基础上, 推进 97纯生向普通纯生的替换, 巩固省内 8 元及以上价格带市场份额。 此外公司宣布将投资 9.3亿元对中山珠啤进行产能扩建升级, 预计两年内新增 30万吨啤酒酿造能力以及两条中高端啤酒罐装生产线,此次扩建有助于充分缓解目前珠三角区域较为紧张的瓶装纯生及罐装产能缺口,进一步优化产能布局、提升省内市占率。随着公司纯生系列产品维持高增, 叠加成本下行趋势延续, 公司高端化升级态势良好, 长期业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.30元、 0.37元、 0.45元,对应动态 PE 分别为 28 倍、 23 倍、 19 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 现饮场景恢复不及预期风险, 高端化竞争加剧风险 | ||||||
2023-10-18 | 中银证券 | 汤玮亮 | 增持 | 维持 | 销量延续增长态势,吨价上涨速度放缓 | 查看详情 |
珠江啤酒(002461) 珠江啤酒披露 2023 年三季报, 1-3Q23 实现营收 45.5 亿元,同比+10.7%,实现归母净利润 6.4 亿元,同比+12.8%。 3Q23 单季实现营收 17.8 亿元,同比+5.9%,实现归母净利润 2.8 亿元,同比+8.0%。 3Q23 公司销量延续增长态势, 吨价上涨速度放缓, 吨成本增幅可控,盈利水平延续上升趋势。 预计公司 23-25 年 EPS 为 0.31、0.37、 0.43 元,维持增持评级。 支撑评级的要点 销量延续增长态势, 吨价上涨速度放缓。 1)销量上, 1-3Q23/3Q23 公司分别实现销量 115/46.2 万千升,同比+5.0%/+1.4%。在省内市场的持续精耕细作下,公司 3Q23 销量延续了增长趋势,其中纯生/97 纯生 1-3Q23 销量分别同比+15%/+33.3%。 2) 吨价上, 1-3Q23/3Q23 公司吨价分别提升至 3957/3854 元,同比+5.5%/+4.4%。 随着产品结构的持续升级,公司吨价延续了上行趋势,但增幅环比 2Q23(+5.9%)有所放缓。 吨成本增幅可控, 盈利水平延续上升趋势。 (1) 成本端, 1-3Q23/3Q23 公司吨成本分别同比+2.3%/+2.9%至 2154/2091 元。 原材料成本红利的释放下,公司3Q23 吨成本增幅可控,但同比变化幅度较 2Q23(同比-1.0%)显著上升, 可能系季度调节导致的基数差异所致。 在结构升级与原材料成本压力缓解的共同作用下,公司 1-3Q23/3Q23 毛利率同比分别提升 1.7/0.8pct 至 45.6%/45.7%。 (2)费用端, 公司 3Q23 销售费用的投放相对保守, 管理费用率持续处于高位。 1-3Q23/3Q23 销售费用率分别同比+0.1/-0.3pct 至 13.7%/13.1%,管理费用率分别同比+0.4/+0.6pct 至 6.5%/6.0%。 同时, 由于持续资本性支出下利息收入的减少,公司 1-3Q23 和 3Q23 财务费用率均有所上升,分别同比+1.1/+0.6pct 至-2.9%/-2.7%。 (3) 盈利水平上, 公司 1-3Q23/3Q23 归母净利率分别同比+0.3/+0.3pct 至14.1%/15.6%, 延续上升趋势。但受管理费用率上升、利息收入减少的影响,公司归母利润率增幅均低于毛利率的提升幅度。 成本红利下公司 2024 年业绩有望实现较快增长, 关注啤酒销售和啤酒文化产业协同发展情况。 我们认为随着澳麦双反政策变化的落地,公司 2024 年的业绩增长压力将会较小。 长期来看, 啤酒主业上,公司未来有望通过产品结构的优化、管理效能的提升进一步改善盈利水平。啤酒文化产业上,如果公司能做好与啤酒销售的协同发展, 将有助于提升资产的使用效率,值得关注。 估值 根据公司 2023 年三季报、财务费用潜在的变化趋势, 行业成本端的变化情况,我们调整盈利预测,预计公司 23-25 年 EPS 为 0.31、 0.37、 0.43 元,同比分别+15.1%、 +19.4%、 +16.1%, 当前公司估值处于行业中间水准, 维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动 | ||||||
2023-10-18 | 万联证券 | 陈雯,李晨崴 | 买入 | 维持 | 点评报告:量价稳步增长,高端化进程持续推进 | 查看详情 |
珠江啤酒(002461) 报告关键要素: 10月16日,公司发布2023年第三季度报告。报告显示,公司前三季度实现营业总收入45.51亿元(YoY+10.71%),实现归母净利润6.43亿元(YoY+12.78%),实现扣非归母净利润6.04亿元(YoY+14.79%)。其中,23Q3实现营业总收入17.78亿元(YoY+5.94%),实现归母净利润2.77亿元(YoY+8.03%),实现扣非归母净利润2.68亿元(YoY+11.67%)。 投资要点: 毛利率及净利率均有所提升,管理费用率略有增加。公司前三季度毛利率/净利率分别为45.57%/14.52%,同比+1.68pcts/+0.40pct;23Q3毛利率/净利率分别为45.74%/15.90%,同比+0.81pct/+0.56pct,盈利能力有所提升。公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.70%/6.50%/2.81%,同比+0.11pct/+0.44pct/-0.48pct。2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.09%/5.98%/2.16%,同比-0.29pct/+0.59pct/-1.11pcts。 量价齐升,高端化进程稳步推进。从量上看,23Q3受益于消费场景复苏及高温炎热天气催化,公司实现啤酒销量46.15万吨,同比增长1.43%;从价上看,23Q3公司吨价为3852.65元/吨,同比增长4.40%,主要系公司不断推进高端化进程,产品结构持续升级。 新增生产线推产品动结构升级,持续优化产能布局。近年来公司持续优化产品结构,中高端产品销量稳步增长,珠三角区域的瓶装纯生、易拉罐啤酒销量呈现逐年增长的良好趋势,但公司在珠三角的酿造产能及易拉罐产能预计较难满足市场需求,存在明显的产能缺口。公司公告称计划投资9.3亿元,新增30万吨啤酒酿造能力、一条7.2万罐/小时的易拉罐啤酒生产线、一条4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线,项目建设期预计24个月,达产后计划新增啤酒年产量约16万吨。项目投产后可进一步优化公司的产能布局、促进市场开拓、增强盈利能力,有利于缓解公司在珠三角区域的产能供应紧张局面。 盈利预测与投资建议:当前公司高端化进程顺利,新品持续推进,但总体来看啤酒消费复苏不及预期,公司三季度业绩增速有所下滑。根据公司三季度报告最新数据下调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为6.85/7.68/8.91亿元(更新前2023-2025年归母净利润为6.95/7.92/9.95亿元),同比增长14.44%/12.13%/16.07%,对应EPS为0.31/0.35/0.40元/股,10月17日股价对应PE为27/24/21倍,目前估值尚处低位,维持“买入”评级。 风险因素:市场变动风险,原材料供应及价格波动风险,行业竞争风险,食品安全风险。 | ||||||
2023-10-18 | 华鑫证券 | 孙山山 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:高端产品持续放量,结构升级推动盈利能力持续向好 | 查看详情 |
珠江啤酒(002461) 事件 2023年10月16日,珠江啤酒发布2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期,量稳价增 公司2023年前三季度营收实现45.5亿元(+10.7%),归母净利润实现6.4亿元(+12.8%)。单三季度看,公司2023Q3营收实现17.8亿元(+5.9%),实现平稳增长。拆分量价来看,第三季度公司啤酒销量在高基数背景下仍平稳增至46.2万千升(+1.4%),其中公司中、高档产品纯生啤酒与97纯生销量分别增长15%与33%,销售结构持续升级,带动公司2023Q3吨价同增4.4%至3854元/千升。 成本压力逐步缓解,盈利能力持续提升 公司2023Q3成本同比+2.9%至2091元/千升,主要系基数效应,环比2023Q2与2022Q2看均有小幅回落。随着包材与大麦价格的逐步回落,预计成本未来环比将呈现稳步下降态势。得益于结构升级提振,公司2023Q3毛利率平稳增长至45.7%(+0.8pct)。公司销售、管理费用管控得当,分别实现13.1%(-0.3pct)与6.0%(+0.6pct),带动公司2023Q3归母净利率实现15.9%(+0.6pct),归母净利润实现2.8亿元(+8.0%)。 积极扩产支撑高端放量,彰显公司发展信心 公司公告拟投资约9.3亿元用于新增瓶装、易拉罐装啤酒产能,建设周期约24个月,达产后预计新增啤酒产能约16万吨。我们认为公司积极扩建产能将为高端产品提供长远支撑,更好满足珠三角地区需求和省外市场;同时亦是公司对未来发展具备信心的体现。 盈利预测 我们看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力,结构升级稳步推进叠加成本下行,未来有望释放较大利润弹性。根据三季报,我们略调整2023-2025年EPS为0.31/0.40/0.48元(前值分别为0.31/0.40/0.49元),当前股价对应PE分别为27/21/17倍,维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期等。 | ||||||
2023-10-17 | 民生证券 | 王言海,李啸,杜山 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:大单品延续较快增长,盈利能力持续增强 | 查看详情 |
珠江啤酒(002461) 事件:公司发布23年三季报,23Q1-Q3公司营业总收入45.51亿元(yoy+10.71%),归母净利润6.43亿元(yoy+12.78%),扣非归母净利润6.04亿元(yoy+14.79%)。其中,23Q3公司营业总收入17.78亿元(yoy+5.94%),归母净利润2.77亿元(yoy+8.03%),扣非归母净利润2.68亿元(yoy+11.72%)。 Q3受天气扰动销量微增,大单品驱动结构升级。23Q3公司营业总收入17.78亿元(yoy+5.94%),其中总销量46.15万吨(yoy+1.43%),平均吨价3854元/吨(yoy+4.45%)。根据国家统计局数据,2023年7/8月国内啤酒行业产量分别同比-3.40%/-5.80%。受雨水天气扰动&去年同期高基数影响,公司整体销量微增但预计好于行业平均水平。分品牌来看,23Q1-Q3纯生销量yoy+15.01%,其中97纯生销量yoy+33.28%,高端产品延续较快增长,驱动公司整体均价提升。公司围绕“3+N”(雪堡、纯生、珠江+N)品牌战略,加快产品结构升级,今年已推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA、瓶装珠江识叹等产品。根据公司公告,公司全资子公司中山珠啤拟投资产能扩建升级项目,新增30万吨啤酒酿造能力,并配套中高端啤酒灌装生产线,打造公司中高端啤酒生产制造基地,从而进一步优化产能布局,缓解公司在珠三角区域的产能供应紧张局面。 期间费用率收缩,盈利能力增强。23Q3公司毛利率为45.74%(yoy+0.80pct),吨酒营收/成本分别yoy+4.45%/+2.93%,吨成本略提升主要系原材料大麦锁价成本偏高。23Q3公司期间费用率18.52%(yoy-0.24pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.09%/5.98%/-2.72%/2.16%(yoy-0.30/+0.60/+0.57/-1.10pct)。23Q3公司归母净利率为15.59%(yoy+0.30pct),净利率同比提升主要系产品结构持续优化。 投资建议:短期看好高端化趋势&成本弹性,中期关注省外扩张。短期维度,纯生大单品成长较快,驱动公司量价维持较好表现。成本端,看好公司2024年大麦采购价格边际改善,利润弹性有望释放。中长期维度,公司在华南地区已具备较高品牌知名度和影响力,公司已启动珠江原浆体验店全国招商,打造品牌形象窗口,以省内市场为中心逐步辐射全国布局,省外市场拓展可期。我们预计公司2023-2025年营收分别为54.27/58.86/63.83亿元,同比增长10.1%/8.4%/8.5%,归母净利润分别为7.08/8.72/10.03亿元,同比增长18.3%/23.2%/15.0%,当前市值对应PE分别为26/21/19X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等 | ||||||
2023-08-31 | 天风证券 | 吴立 | 买入 | 维持 | 业绩稳健增长,结构升级延续 | 查看详情 |
珠江啤酒(002461) 事件:23H1公司收入/归母净利润分别为27.73/3.66亿元(同比+14.01%/+16.66%);23Q2公司收入/归母净利润分别为17.38/2.79亿元(同比+11.35%/+15.06%)。 量价齐升,纯生助力结构化升级显著。1)量:23H1销量68.88万千升(同比+7.48%)。23H1纯生类产品销量36.13万吨(同比+16.25%),其中97纯生销量14.05万吨(同比+36.49%);罐类产品销量27.46万吨(同比+19.64%)。公司瞄准啤酒市场中高端消费趋势,围绕“3+N”(雪堡、纯生、珠江+N)品牌战略,加快产品结构升级。2)价:23H1吨价为3856元/千升(同比+7.07%),我们预计主要系高档产品占比提升带动吨价上涨。3)23H1高档/中档/大众化分别实现收入17.41/7.48/1.67亿元,分别同比变动21.95%/2.15%/12.92%,占比分别变动+3.69/-3.57/-0.12个百分点至65.53%/28.17%/6.30%。高档酒增长显著;产品方面推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA、瓶装珠江识叹等完善公司产品布局。 主销区实现较快增速,销售渠道成功拓宽。23H1华南/其他地区分别实现收入25.64/2.09亿元(同比+14.11%/+12.73%),收入占比分别变动+0.09/-0.09个百分点至92.46%/7.54%。2023年上半年主销区和其他区域均实现较快增速。23H1普通/商超/夜场/电商分别收入25.27/0.62/0.48/0.20亿元(同比+14.77%/+41.42%/+11.32%/+0.47%),占总营收比重分别变动+0.61/+0.43/-0.04/-0.09个百分点至91.15%/2.22%/1.73%/0.70%。全渠道销售收入均有提升,2023年上半年公司启动珠江原浆体验店全国招商,打造品牌形象窗口,以省内市场为中心逐步辐射全国布局;电商方面持续加深电商运营和新零售业务探索,启动O2O二期项目,推动终端门店小程序和营销信息系统升级。2023H1末经销商数量同比变动+145家至1346家,其中广东/其他分别同比变动+29/+116家至541/805家,广东外区域经销商数量快速发展。 降本增效效果显著,利润弹性得以释放。23Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+3.52/+0.67个百分点至48.24%/16.49%。毛利率提升主要系公司实施降本提质增效措施,强化绩效管理,强化采购成本管控,以全面预算管理为抓手制定财务成本管控清单;净利率变动幅度小于毛利率主要系费用率增长。销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.92/+0.08个百分点至13.34%/5.89%。销售费用率增长主要系人工费用和广告宣传费用的增加,2023年上半年公司举办珠江纯生-生啤酒派对、珠江啤酒品牌发布会,冠名赞助2023广东省男子篮球联赛等,以品牌、文化活动赋能消费。 投资建议:预计23-25年公司收入增速分别为8%/7%/6%,归母净利润增速分别为21%/16%/13%,对应PE分别为27X/23X/21X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、消费复苏不及预期、原材料价格上涨,高端市场竞争加剧,渠道创新布局效果不及预期等。 | ||||||
2023-08-28 | 西南证券 | 朱会振,舒尚立 | 买入 | 维持 | 产品结构升级顺利,Q2实现量价齐升 | 查看详情 |
珠江啤酒(002461) 投资要点 事件:公司发布2023年中报,上半年实现收入27.7亿元,同比+14%,实现归母净利润3.7亿元,同比+16.6%;其中23Q2实现收入17.4亿元,同比+11.4%,实现归母净利润2.8亿元,同比+14.8%,公司业绩符合市场预期。 产品结构持续升级,Q2实现量价齐升。量方面,23Q2公司实现销量42.7万吨,同比增长5.2%;二季度销量实现稳健增长,主要得益于省内餐饮场景复苏态势良好。分产品看,上半年纯生产品销量同比增长16.3%,带动纯生销量占比增长4pp至52.5%;高端大单品97纯生延续高增态势,销量同比增长36.5%;罐装产品销量同比+19.6%,整体罐化率达到近40%。分档次看,23H1高端/中档/大众收入增速分别为+22%/+2.2%/+12.9%,高档啤酒增速表现出色。价方面,得益于产品结构的持续提升,23Q2公司吨价同比+7.3%至3796元/吨水平。分渠道看,上半年普通/商超/夜场/电商渠道收入增速分别为+14.8%/+41.2%/+11.3%/+0.5%。 成本端压力趋缓,盈利能力持续提升。23H1公司毛利率为45.5%,同比+2.3pp;其中23Q2毛利率为48.3%,同比+3.6pp。毛利率提升主要得益于高档纯生产品占比持续提升,叠加包材类原材料价格下行。费用方面,23Q2公司销售费用率为13.3%,同比增加0.9pp,主要由于公司在旺季积极开展营销活动,Q2人工费用同比+21.9%;管理费用率为5.9%,与去年同期持平。综合来看,受益于成本压力舒缓与产品结构升级,23Q2公司归母净利率同比提升0.5pp至16.1%。 结构升级态势延续,全年业绩高增可期。公司在华南拥有良好消费者基础,广东啤酒市场高端化程度位居全国前列,未来产品结构升级空间广阔。产品方面,公司高端化“3+N”品牌战略清晰,同时将持续推进97纯生向普通纯生的替换,预计23年97纯生在总销量中占比将提高至25%以上,此外罐化率稳步增长将带动公司盈利能力持续上行。随着下半年消费复苏持续向好,叠加暑期高温天气延续与成本下行趋势延续,公司高端化升级态势良好,下半年业绩高增值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.31元、0.38元、0.46元,对应动态PE分别为28倍、23倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:现饮场景恢复不及预期风险,高端化竞争加剧风险。 |