珠江啤酒(002461)公司资料

珠江啤酒(002461) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现收入53.8亿元，同比+9.1%，实现归母净利润6.2亿元，同比+4.2%，实现扣非归母净利润5.6亿元，同比+4.6%；其中23Q4实现收入8.3亿元，同比+1.2%，归母净利润为-0.2亿元，去年同期为0.3亿元，公司业绩符合此前业绩快报；同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税）。 高端化升级延续，全年实现量价齐升。量方面，23年公司实现销量140.3万吨，同比增长4.8%；其中23Q4实现销量25.3万吨，同比+4%；23年全国啤酒产量为3555.5万吨，同比增长0.3%，公司销量显著优于行业整体水平。公司产品结构持续优化，高端啤酒销量同比增长15.96%，收入占比上23年高档/中档/大众啤酒收入34.3/14.0/3.2亿，同比+15.1%/-3.6%/+5.3%。价方面，2023年公司吨价为3670元/吨，同比增长3.8%，纯生系销量稳步提升带动整体吨价上行；23Q4吨价同比-2.7%，主要系公司加大渠道货折力度所致。分渠道看，经销/商超/夜场/电商渠道全年收入增速分别为+7.9%/+38.5%/+13.3%/+17.7%，商超渠道增长较快，或得益于公司非现饮渠道表现良好。报告期内，公司在省内渠道渗透持续深化，经销商数量相较年初净增长92家至604家。 成本端压力尚存，盈利能力略有承压。2023年公司毛利率为42.8%，同比+0.4pp；其中23Q4毛利率为27.7%，同比-7.4%；吨成本方面，2023/23Q4同比分别+3.4%/+8.4%，全年毛利率提升主要得益于产品结构持续升级。费用方面，23年公司销售费用率为15.2%，同比+0.4pp，主要由于公司增加广宣及渠道费投力度；管理费用率同比增长0.5pp至7.4%。综合来看，受成本端维持高位以及下半年啤酒消费需求偏弱影响，公司23年整体净利率同比微降0.3pp至12%。 高端化升级态势良好，全年业绩值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，在纯生占比不断提升基础上，推进97纯生向普通纯生的替换，巩固省内8元及以上价格带市场份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。随着公司纯生系列产品占比持续提升，叠加24年成本下行趋势明确，旺季欧洲杯与奥运会存在双重利好，公司高端化升级态势良好，全年业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.40元、0.46元，对应动态PE分别为23倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

珠江啤酒(002461) 事件。珠江啤酒发布2023年年报，全年实现营收53.8亿元，同比+9.1%；归母净利润6.2亿元，同比+4.2%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+4.6%。23Q4实现营收8.3亿元，同比+1.2%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.2/-0.5亿元，同比转亏（22Q4分别为0.3/0.1亿元）。分红方面，拟每10股派息1.25元，合计派发现金红利2.77亿元。 纯生驱动结构升级，销量增速业内领先。23年公司啤酒收入同比+8.7%至51.5亿元，销量同比+4.8%至140.3万千升，吨价同比+3.8%至3670元/千升，符合预期。23Q4营收同比+1.2%，销量同比+4.0%，吨价同比-2.8%，推测主因加大费投和货折拉动销量增长。公司全年高档/中档/大众化产品收入同比+15.1%/-3.6%/+5.3%至34.3/14.0/3.2亿元，纯生系列持续放量，产品结构持续上移，高档收入占比同比+3.7pct至66.5%。分渠道，23年公司普通/商超/夜场/电商收入同比+7.9%/+38.5%/+13.3%/+17.7%至48.6/1.4/0.9/0.6亿元，普通流通渠道占比94.5%。分地区来看，华南/其他地区收入同比+10.5%/-12.2%至51.1/0.3亿元，基地市场地位稳固。 四季度毛利率短期承压，叠加费率波动影响盈利。23年/23Q4公司吨成本同比+3.7%/+8.4%至2155.0/2367.5元/千升，毛利率同比+0.4/-7.4pct至42.8%/27.7%。主因公司原材料成本存在压力，四季度货折的加大以及消费淡季规模效应减弱亦有一定影响。23年公司归母净利率同比-0.5pct至11.6%，其中销售/管理费用率同比+0.2/+0.5pct至15.2%/7.4%，主要系员工薪酬上升导致，二者人工成本涨幅为14.8%/10.0%。报告期内，公司全国经销商数量为1471家，广东/其他地区各净增加92/178家；华南/其他地区单个经销商营收同比-6.3%/-30.3%至846.1/30.9万/家。 结构升级主线清晰，成本下行贡献业绩弹性。公司深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，23年高档啤酒产品销量同比增长16.0%，并推出首款超高端南越虎尊、980mL珠江原浆等高端新品，驱动产品力持续升级。产能布局上扩充中山、梅州、南沙等高端生产线，营销上通过赛事冠名、IP合作、联名产品等方式拓宽品牌覆盖面，提升品牌力声量。根据我们近期成本周报跟踪，年初以来玻璃、瓦楞纸价格仍在下行，头部酒企大麦采购价格降幅均在高个位数至双位数水平，成本端有望贡献业绩弹性。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收分别为58.2/62.9/67.4亿元（原2024-25为58.3/61.7亿元），归母净利润分别为7.3/7.7/8.7亿元，对应EPS分别为0.33/0.35/0.39元（前值为0.37/0.42/NA）。参考可比公司2024年平均估值23倍，考虑到近期啤酒板块整体估值下移，但公司作为华南区域龙头，2023年销量表现相对稳健，我们认为公司将持续受益于行业高端化趋势，给予2024年27倍PE不变，目标价9元（前值为10元），维持“优于大市”评级。 风险提示：需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格上涨 闻宏伟Hongwei Wen hongwei.wen@htisec.com

珠江啤酒(002461) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入53.78亿元，同比+9.13%；归母净利润6.24亿元，同比+4.22%；扣非归母净利润5.57亿元，同比+4.63%。经测算，23Q4公司实现营业总收入8.27亿元，同比+1.16%；归母净利润-0.20亿元，22Q4为0.28亿元；23Q4扣非归母净利润-0.47亿元，22Q4为0.06亿元。 销量表现优于行业，产品结构持续优化驱动吨价提升。2023年公司销量达140.28万千升，同比+4.79%（vs行业规上企业产量同比增0.3%）。结构端看，中档/大众化产品营收分别同比-3.59%/+5.32%，占比分别同比-3.48/-0.2pct，而高档产品营收同比增15.12%，占比同比+3.68pct，销量同比增15.96%，预计大单品97纯生依托餐饮渠道拓展维持良好增长。产品结构改善驱动公司吨价稳健提升，全年同比+3.76%。分地区看，核心市场华南营收同比+10.5%，市场基础持续夯实，其他地区市场营收同比-12.2%。分渠道，2023年普通/商超/夜店/电商渠道营收分别同比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74%，公司积极拓展下游渠道，23年底经销商数量达1471家，较22年净增加270家，其中广东地区净增加152家。单23Q4，低基数下公司销量同比+4.04%，吨价略有下滑同比-2.76%，预计主因22Q4公共卫生事件影响下导致货折等费用有所节约，23Q4费用兑付恢复正常。 吨价改善对冲成本压力，毛利率稳中有增。2023年公司啤酒业务吨成本同比+3.7%，其中原材料吨成本同比+5.3%，直接人工/折旧/能源吨成本分别同比-0.5%/-11.3%/+0.9%。得益于吨价提升，2023年公司毛利率达42.82%，同比+0.38pct。费用端，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.23/+0.53/+1.21/-0.56pcts，财务费用率增长较多主要系利息收入减少。综上，23年扣非后归母净利率为10.36%，同比-0.45pcts。单23Q4来，公司毛利率同比-7.4pct，销售/管理/财务/研发费用同比+1.51/+1.43/+1.45/-0.95pct，扣非净利率同比-6.44pct。 投资建议：短期看好高端化趋势&成本弹性，中期关注省外扩张。短期维度，纯生大单品成长较快，驱动公司量价维持较好表现，同时看好公司2024年大麦采购价格边际改善，盈利能力有望提升。中长期维度，公司在华南地区已具备较高品牌知名度和影响力，公司已启动珠江原浆体验店全国招商，打造品牌形象窗口，以省内市场为中心逐步辐射全国布局，省外市场拓展可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为7.41/8.46/9.55亿元，同比增长18.8%/14.2%/13.0%，当前市值对应PE分别为23/20/18X，维持“推荐”评级 风险提示：原材料价格波动、中高端啤酒竞争加剧、食品安全问题等。

珠江啤酒(002461) 珠江啤酒披露2023年年报，全年实现营收53.8亿元，同比+9.1%，实现归母/扣非归母净利润6.2/5.6亿元，同比+4.2%/+4.6%。4Q23单季实现营收8.3亿元，同比+1.2%，实现归母/扣非归母净利润-0.2/-0.5亿元，上年同期分别为0.3/0.1亿元。2023全年量价齐升，利息收入减少致归母净利率小幅下降。4Q23销量延续良好表现，吨价同比下滑，基数效应下吨成本承压。我们认为行业结构升级趋势不改，无需畏惧短期吨价波动，关注啤酒销售和文化产业协同发展情况。预计公司24-26年EPS为0.33、0.37、0.42元，同比分别+16.2%、+14.0%、+12.3%，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023全年量价齐升，利息收入减少致归母净利率小幅下降。1）营收端：公司全年实现营收53.8亿元，同比+9.1%。啤酒业务表现优异，以营业总收入计算，量价分别同比+4.8%/+4.1%至140.3万千升/3834元。公司持续推进“3+N”品牌战略，加大了营销力度，销量增速显著优于行业（1-12月啤酒行业产量累计同比+0.3%）。分产品结构来看，公司高档/中档/大众化产品分别实现营收34.3/14.0/3.2亿元，同比+15.1%/-3.6%/+5.3%。高档产品销量表现出众，同比+16.0%，带动公司量价稳步向上。2)成本&费用端：受原材料价格上行影响，公司全年吨成本增幅较大，同比+3.4%至2192元。虽然成本压力较大，但在产品结构升级的带动下，公司毛利率依然同比+0.4pct至42.8%。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.2/+0.5/-0.6pct至15.2%/7.4%/2.8%。我们判断，公司加大了经销商、终端的开拓力度，因此销售费用率有所上行，管理费用率提升主要系员工薪酬上升所致，同时，由于利息收入下降，公司财务费用同比2022年增加0.44亿元。3）盈利水平端：受利息收入减少、管理费用率上行的影响，公司2023年全年归母/扣非归母净利率分别同比下降了0.5/0.4pct至11.6%/10.4%。 4Q23销量延续良好表现，吨价同比下滑，低基数影响下吨成本增幅较大。1）营收端：4Q23单季公司实现营收8.3亿元，同比+1.2%。销量/吨价分别同比+4.0%/-2.8%至25.3万千升/3274元。销量延续良好表现，高于行业增速（-8.8%），但吨价出现下滑。我们认为，公司吨价下行可能由于促销活动力度加大所致。2)成本&费用端：由于2022年同期（4Q22）吨成本基数较低，公司4Q23吨成本上升幅度较大，同比+8.4%至2368元，毛利率同比-7.4pct至27.7%。费用端，受营收增幅放缓的影响，公司4Q23单季销售/管理费用率分别同比上升1.5/1.4pct。由于利息收入下降，4Q23单季公司财务费用同比4Q22增加0.11亿元。3）利润端：由于吨成本高企、吨价下行、费用率上升，4Q23单季公司转亏，归母/扣非归母净利润分别为-0.2/-0.5亿元，上年同期分别为0.3/0.1亿元。 啤酒主业有望延续较快增速，关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况。我们认为，啤酒行业结构升级趋势本质不改，公司在营销改革的带动下，有望持续深化“3+N”品牌战略，加速对渠道的创新、渗透，啤酒主业有望延续量价齐升态势。同时随着澳麦双反政策变化的落地，公司较高的成本弹性有望在2024年释放。长期来看，在啤酒文化产业上，如果公司能做好与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。 估值 我们预计公司未来啤酒销量、吨价均有望延续良好表现。结合2023年年报，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS为0.33、0.37、0.42元，同比分别+16.2%、+14.0%、+12.3%，对应PE分别为23.9倍、20.9倍、18.6倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。