大金重工(002487) 事件 大金重工发布2024年年度报告：2024年实现营收37.80亿元，同比下降12.61%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%；实现归母扣非净利润4.33亿元，同比增长17.70%。 投资要点 业务结构优化，盈利水平连续三年提升 2024年公司优化业务结构，缩减盈利能力欠佳且回款风险较高的国内业务规模，全年整体实现营收37.80亿元，同比下降12.61%；与此同时，公司海外业务表现强劲，收入17.33亿元，占风电装备板块收入比重近50%，成为公司重要增长极。得益于出口高附加值产品带来的丰厚利润，2024年公司实现归母净利润4.74亿元，同比提升11.46%，盈利能力同步增强，毛利率达29.83%，同比提升6.59pct，净利率达12.54%，同比提升2.71pct，连续第三年稳步提升。 2024Q4受益于公司首批DAP交付模式下的出口海工产品交付完毕，公司单季度实现营收14.73亿元，环比提升55.07%，实现归母净利润1.92亿元，环比提升77.44%。 全面进入欧洲海风市场，量利齐升可期 全球符合欧洲海工标准的海风桩基供应商不到10家，集中度高。公司于2022年进入欧洲海风市场，市场份额至2024年已位居前茅。目前公司通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，作为一供或主供形成实质性业务合作。2024年公司出口发运量近11万吨，完成英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目的发运，发运量和交货范围明显增加，其中丹麦Thor项目是首次由公司自主负责运输的海外海工项目。目前公司在手项目和参与投标项目绝大多数为DAP交付模式，也在欧洲市场积极参与浮式项目的招标，还凭借欧洲市场的优异业绩开拓日韩、东南亚、澳洲等市场。因此，展望2025年，考虑公司在手出口订单饱满，单价仍有上涨空间，量利齐升可期。 出口海工产能提升，交付模式升级 公司在国内部署蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地。2026年唐山海工基地启动项目交付后，将与现有蓬莱基地形成产能互补，更好满足海外需求，同时蓬莱、唐山基地均具备深水良港和对外开放口岸资质这两项稀缺条件，形成海风出口强壁垒；公司在盘锦新基地建设自有船舶制造基地，将于2025年交付两艘自有运输船，有望提升公司装运效率、降低单吨运费，协助DAP模式获单。 公司还积极布局欧洲、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上，并规划以欧洲为基础构建全球战略营销体系，在欧洲、日韩等地设置常设驻外机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网络。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为52.97、69.07、83.27亿元，EPS分别为1.36、1.96、2.50元，当前股价对应PE分别为18.9、13.1、10.3倍，公司作为风电塔筒管桩龙头，在手海外订单不断增加，出口毛利率超预期且具有持续性，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 全球风电行业需求不及预期风险、出口业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、汇率大幅波动风险、大盘系统性风险。

大金重工(002487) 投资要点 事件：公司24年营收37.8亿元，同比-12.6%，归母净利润4.7亿元，同比+11.5%，毛利率29.8%，同比+6.4pct，归母净利率12.5%，同比+2.7pct；其中24Q4营收14.7亿元，同环比+48.5％/+55.1%，归母净利润1.9亿元，同环比+1017.5%/+77.4%，毛利率34%，同环比+13.1/+8.7pct，归母净利率13%，同环比+11.3/+1.6pct。 业务拆分：①风电塔筒管桩：金属制品业收入35.6亿元，同比-15.0%，下滑的主要原因是公司不断缩减国内盈利较差、现金流回款差的塔筒业务；毛利率26.9%，同比+5.7pct，主要是出口海工收入占比起量，叠加出口海工盈利能力逐季改善。②新能源发电：收入2.2亿元，同比+64.0%，毛利率78.5%，同比-11.2pct，主要为阜新彰武西六家子250MW风电项目贡献盈利，该项目全年贡献盈利约1.66亿元。 出口海工盈利能力显著超预期，25年有望量利齐升：24年公司出口海工发运量近11万吨，同比增长10%。盈利能力方面，公司全年实现营收17.3亿元，对应单价约1.58万元/吨，全年毛利率38.5%，其中上半年29.8%，下半年45.2%，下半年盈利能力显著超预期，主要系：Q4确收Thor项目价格环比上涨、产品复杂度提升、以及交付模式由FOB转为DAP（赚取船运及管理费）。考虑公司新增订单边际仍在涨价，以及26年自有运输船下水后可降本，预计公司盈利能力有望维持，25年进入订单兑现、业绩量利双升的共振阶段。 公司启动浮式基础布局，打造第二增长曲线：目前，全球有近2GW的浮式项目已锁定电力承购协议，预计2025年英国、法国、韩国、意大利、挪威、葡萄牙和西班牙将启动更多的浮式风电招标，该行业正处于一个转折点。25年4月公司正式设立全球浮式业务中心，并完成核心团队的招募和任命，深度布局浮式基础产能及潜在订单，浮式基础的技术难度、重量及盈利都将远高于单桩，打造远期第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑公司出口毛利率超预期，在手订单不断增加贡献26~27年交付量，我们上调25~26年盈利预测，预计归母净利润为8.5/12.1亿元（原预期为8.2/11.1亿元），同增80%/42%；27年归母净利润预期15.0亿元，同增25%，25-27年归母净利润对应PE17/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

大金重工(002487) 投资要点： 公司公布2024年年报。2024年公司实现营收37.80亿元，同比-12.61%；受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利，2024年归母净利润4.74亿元，同比+11.46%；扣非归母净利润4.33亿元，同比+17.70%。盈利能力方面，公司毛利率、净利率连续三年持续提升；2024年毛利率29.83%，同比+6.59pcts，净利率12.54%，同比+2.71pcts。费用率方面，2024年费用率13.56%，同比+0.94pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.37%、5.99%、4.82%、0.38%，同比+0.74pcts、+2.40pcts、-1.09pcts、-1.10pcts。现金流方面，由于海外客户回款优质，以及公司对国内业务加强回款管控，截至2024年底，公司经营性现金流量净额10.83亿元，相较上年净增加2.75亿元。 2024Q4为公司报告期内单季度最好业绩。2024Q4，公司DAP交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，单季度实现营收14.73亿元，同比+48.55%，环比+55.07%；归母净利润1.92亿元，同比+1017.55%，环比+77.44%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+2036.80%，环比+80.81%。Q4毛利率33.96%，同比+13.07pcts、环比+8.74pcts；Q4净利率13.02%，同比+11.29pcts、环比+1.64pcts。 海工出口表现亮眼。2024年，公司海外收入17.33亿元，占风电装备板块收入比重近50%；全年公司累计出口发运量近11万吨，实现同比提升，涵盖项目包括英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目等。其中丹麦Thor项目是公司建造的首批无过渡段（TP-less）单桩产品，也是首次由公司自主负责运输的海外海工项目，对公司在海工产品的工艺管控水平、建造综合能力和自主航运管理等能力均提出了极高的要求。目前，该项目四个批次全部交付完毕，这将使同样采用超大型无过渡段（TP-less）单桩技术路线的Nordseecluster项目的交付更为高效。Nordseecluster项目为公司已签项目中独家供应最大规模的出口订单，总需求量近17万吨，该项目A段将于2025年交付完毕。 第二和第三增长曲线稳步推进。公司积极推动“第二增长曲线”发展增量，即海外的海上风电装备，公司自2019年率先成功开拓欧洲海风市场，2022年开始连续斩获多个海外项目订单，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。公司力争在未来3-5年，达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。同时，公司正在积极布局未来的“第三增长曲线”，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，并建立专门的全球浮式业务中心，积极研发下一代浮式基础产品。全球海工物流体系逐步成型。公司依托于盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队，从提供产品制造的FOB模式（在装运港船上完成交货），逐步构建自有运输体系，现已具备自主航运管理能力，开始提供制造+运输的DAP模式（目的地交货），标志着公司实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“建造-海运-交付”一体化服务。 三大海工基地布局，竞争壁垒日益加强。在产业链布局上，公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地的同时，积极布局欧洲、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上。公司蓬莱海工基地拥有57万平方米的海上风电塔架、单桩基础、深远海导管架专业化制造基地，并配备2个10万吨级重装泊位。盘锦基地专注于建造适用于油气及海洋工程等领域的大型运输船舶。唐山曹妃甸海工基地占地近90万平方米，主要专长于超重塔筒、特大型单桩基础、超大型导管架以及浮式基础，规划配备多个重装泊位，适用于15-25MW风力发电机组，可满足未来10年全球对海上风电产品的需求；曹妃甸海工基地将于2025年完成产能爬坡，为2026年启动项目交付奠定基础。蓬莱、唐山基地均具备深水良港和对外开放口岸资质这两项稀缺条件，对于海上风电出口形成强壁垒。 盈利预测与估值。预计公司2025-2027年营收55/70/85亿元，归母净利润8.38/12.09/15.85亿元，eps为1.31/1.90/2.48元，PE为17.33/12.01/9.16倍。给予公司2025年20-25倍PE，对应目标价格区间为26.2-32.75元，维持给予公司“买入”评级。 风险提示：国内海风装机不及预期，原材料价格波动，国外市场加征关税风险，产能建设和投放不及预期。

大金重工(002487) 公司公布2024年年报，2024年公司实现营收37.80亿元，同比-12.61%，实现归母净利润4.74亿元，同比+11.46%；实现扣非后归母净利润4.33亿元，同比+17.70%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益于未来国内外风电装机需求的逐步释放，上调至买入评级。 支撑评级的要点 坚定“新两海”战略成效初显，公司经营质量显著提升。2023年以来，公司坚定实施“新两海”战略，进一步降低盈利能力差、回款风险大的国内业务规模，2024年公司实现营收37.80亿元，同比减少12.61%，其中海外累计发货11万吨，实现收入17.33亿元，占比重45.58%同时，受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利，实现归母净利润4.74亿元，同比提升11.46%；公司毛利率、净利率连续三年持续提升，2024年实现毛利率29.83%，同比提升6.59pct，实现净利率12.54%，同比提升2.71pct。此外，由于海外客户回款优质，以及公司对国内业务加强回款管控，截至2024年底，公司经营性现金流量净额10.83亿元，相较上年净增加2.75亿元，公司经营质量得到显著提升。 欧洲海风有望进入快速发展期，公司或将充分受益。根据WindEurope的统计显示，2020-2024年欧洲海上风电核准量持续攀升，从2020年的759MW增长至2024年的19.9GW，另外根据4C offshore的预测，2025-2027年欧洲海风拍卖量将持续保持较高水平，为未来的装机奠定了坚实的基础。根据全球风能理事会的预测，欧洲海风将自2025年开始快速起量。目前，公司已经全面进入欧洲海风市场，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，并作为“一供”或“主供”形成实质性业务合作，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。公司在手订单充足，未来随着欧洲海风进入快速发展阶段，公司有望凭借其在欧洲的客户资源、质量、成本等优势充分受益。 积极完善产能布局，寻求“第三增长曲线”未来成长可期。在产能布局上，公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地的同时，积极布局欧洲、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上。以欧洲为基础构建全球战略营销体系，在欧洲、日韩等地设置多个常设驻外机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网络。同时，在夯实和强化欧洲市场优势的基础上，公司正在积极布局深远海浮式风电基础和全球物流体系的“第三增长曲线”，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，并建立专门的全球浮式业务中心，积极研发下一代浮式基础产品；公司将依托于盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队，搭建全球物流体系，成为打通生产、运输的一站式产品解决方案提供商。 估值 综合考虑公司在手订单交付情况，我们预计公司2025-2027年实现营收52.27/75.91/88.00亿元，实现归母净利润7.11/10.17/13.10亿元，EPS为1.12/1.59/2.05元，当前股价对应PE为20.4/14.3/11.1倍。未来随着海外海风需求的逐步释放，公司作为全球风电塔筒的领先制造商或将充分受益，考虑到公司的成长性，上调公司评级至“买入”评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。

大金重工(002487) 核心观点 全年业绩稳步增长，盈利能力持续提升。2024年公司实现营收37.80亿元，同比-12.61%；归母净利润4.74亿元，同比+11.46%。2024年公司销售毛利率为29.83%，同比+6.39pct.；销售净利率为12.54%，同比+2.71pct。公司海外海工业务快速发展，盈利能力持续提升。 四季度业绩表现亮眼，盈利能力再创新高。第四季度公司实现营收14.73亿元，同比+48.55%，环比+55.07%；归母净利润1.92亿元，同比+1017.55%，环比+77.44%。四季度公司毛利率33.96%，同比+13.07pct，环比+8.74pct，净利率13.02%，同比+11.29pct，环比+1.64pct。 全年海风出口发运近11万吨，首次实现DAP交付。2024年公司海外收入达17.33亿元，占风电装备板块收入近50%。公司2024年实现向英国、法国、丹麦、德国等地多个海上风电项目交付单桩、海塔、过渡段等海工产品，出口发运量近11万吨。年内首个由公司负责运输的项目丹麦Thor单桩产品顺利完成DAP（目的地交货）交付。 技术实力再获认可，首批TP-less产品完成交付。丹麦Thor项目是公司建造的首批无过渡段（TP-less）单桩产品，对公司工艺管控水平和建造综合能力提出了较高要求。公司在手订单中的Nordseecluster项目也将采用TP-less技术路线，总需求量达17万吨，其中A阶段将在2025年交付完毕。高附加值产品交付有望带动盈利能力持续上行。 欧洲海风需求复苏，招标有望进入高峰期。根据公司，2024年欧洲市场拍卖海上风电项目合计约20GW，创下近年来单年最高拍卖量。根据4Coffshore，预计25-27年欧洲海风项目拍卖量将保持增长态势，分别达到34.7/23.2/30.2GW。目前，公司已成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，有望充分受益于欧洲海风需求复苏。 风险提示：欧洲海风开工节奏不及预期；原材料大幅涨价；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

大金重工(002487) 亚太唯一实现海工产品交付欧洲的供应商 大金重工发布2024年年报，公司实现营业收入37.80亿元，yoy-12.6%，实现归母净利润4.74亿元，yoy+11.5%；其中2024Q4实现营业收入14.73亿元，yoy+48.5%，实现归母净利润1.92亿元，yoy+1018%。公司布局海外海风项目多年，2019年开拓欧洲海风市场，2022年陆续中标海外订单，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商，随着海外风电项目进入密集建设期，我们上调公司2025-2026年的盈利预测，预计公司2025-2026年的归母净利润为8.81/11.95亿元（前值为7.42/9.12亿元），新增2027年归母净利润预测为15.35亿元，对应当前股价PE为18.1、13.4、10.4倍，我们持续看好公司出海欧洲的先发战略优势，维持“买入”评级。 海外海风进入密集建设期，持续巩固公司先发优势 根据WindEurope统计，2024年欧洲核准新增风电装机19.9GW，yoy+46.3%，2025年至今，英国、德国等欧洲海风主要国家陆续发布政策推进海风建设，预计2025-2027年欧洲海风项目仍将保持增长态势。目前公司成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，并完成英国、法国、丹麦等地多个海风项目的交付，累计出口发运量近11万吨，在手海外订单全球排名领先，优秀的交付业绩将进一步提升公司在海外市场的市场份额。 自建海工特种运输船，布局浮式基础 2024年公司首次交付自主负责运输的海外海工项目，2025年盘锦基地将陆续交付2艘海上风电装备特种运输船，公司未来目标成为打通生产、运输的一站式综合解决方案供应商。此外，公司正在与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，并建立专门的全球浮式业务中心，积极研发下一代浮式基础产品。 风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。

大金重工(002487) 事项： 公司发布2024年报，实现营收37.8亿元，同比减少12.61%，归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%，扣非后净利润4.33亿元，同比增长17.7%；EPS0.74元，拟每10股派发现金红利0.80元（含税）。2024年四季度，公司实现营收14.73亿元，同比增长48.55%，归母净利润1.92亿元，同比增长1017.55%。 平安观点： 海外业务和电站业务推动公司业绩增长。2024年公司海外业务收入17.3亿元，同比增长约1%，但毛利率大幅提升11.28个百分点至38.48%，是公司业绩增长的主因。2024年公司新能源发电业务实现净利润1.66亿元，同比增加约0.53亿元，也是公司业绩增长的重要因素。推算发电以外的国内业务收入18.31亿元，同比减少约26%，毛利率15.9%，同比下降约1.4个百分点，表明2024年公司国内制造业务处于收缩状态；另外，2024年计提信用减值0.7亿元，估计主要因国内制造业务产生。整体来看，2024年海外业务的盈利水平超出市场预期。 2025年将是公司海外管桩订单交付大年。2024年公司交付的海外项目包括英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目等，其中丹麦Thor项目由公司自主负责运输，盈利水平更为突出。2025年3月，丹麦Thor项目最后一个批次的10根单桩已经顺利抵达欧洲某目的港，公司为该项目建造的36根单桩全部交付完毕；Nordseecluster A首个批次的8根单桩已经交付完成；另外，Inch Cape等项目也将在2025年开启交付。整体来看，2025年将是公司海外订单交付的大年，同时欧元近期相对人民币的升值也有望推升2025年海外业务的盈利水平。 构建自主物流运输能力，前瞻布局漂浮式海风赛道。公司着力搭建配套的全球化物流体系，2025年将依托盘锦基地交付两艘海上风电装备特种运输船，设计型宽51米、总长240米、载重量50000吨以上、吃水深度8 米，进一步强化公司运输和产品交付能力。2024年9月，公司与全球领先的浮式海上风电场开发商BlueFloat Energy在西班牙马德里签署关于合作共建浮式海上风电供应链的《谅解备忘录》，近期公司正式设立全球浮式业务中心并完成核心团队的招募和任命，为客户提供集制造-运输-组装交付于一体的一站式浮式基础解决方案。 新能源发电业务规模有望继续成长。2024年新能源发电业务的收入和利润主要由阜新彰武西六家子250MW风电项目贡献，该项目全年发电量超过6.66亿度电。2025年，公司投资的唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目将实现并网并贡献收益。此外，公司在手的近1GW河北陆上风电项目将陆续启动建设。 投资建议。考虑海外业务盈利水平超预期、欧元升值、海外订单交付节奏等因素，调整公司盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为9.52、10.55亿元（原预测值6.55、9.00亿元），新增2027年盈利预测12.75亿元，当前股价对应2025-2027年业绩的动态PE分别为15.2、13.8、11.4倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场较快成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）海外海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成较大影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

大金重工(002487) 事件：2025年4月11日，公司发布2024年年报，2024年实现营业收入37.80亿元，同比下降12.61%；归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%；扣非归母净利润4.33亿元，同比增长17.70%。 单季度来看，得益于公司DAP交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，24Q4公司实现收入14.73亿元，同比增长48.55%、环比增长55.07%；归母净利润1.92亿元，同比增长1017.55%、环比增长77.44%；扣非归母净利润1.75亿元，同比扭亏、环比增长80.81%。 经营质量持续提升：盈利能力方面，公司转型海工业务主导的成果显著，毛利率、净利率连续三年提升，2024年实现毛利率29.83%、同比提升6.59pcts，实现净利率12.54%、同比提升2.71pcts。其中，风电装备产品毛利率为25.93%，同比提升5.37pcts。由于海外客户回款优质，且公司对国内业务加强回款管控，截至2024年底，公司经营性现金流量净额10.83亿元，相较上年净增加2.75亿元。2024年公司出口业务收入约17.33亿元，同比增长1.07%，占营业收入的比重45.85%、同比提升6.21pcts。 生产+航运双升级，锚定“全球大海工”前沿市场：公司2024年出口欧洲包括单桩、海塔、过渡段等在内的多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，实现同比提升。其中首个由公司自主负责运输的丹麦Thor项目，顺利完成从FOB（在装运港船上交货）转为DAP（目的地交货）的过渡。在后续生产和航运配套方面，公司预计曹妃甸海工基地将于2025年完成产能爬坡；此外，公司将在2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划将形成由10~20艘不同吨级超大型运输系列船型组建的自有运输船队。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为60.3、77.3、92.2亿元，增速为59%/28%/19%；归母净利润分别为8.5、12.0、15.1亿元，增速为79%/42%/26%，对应25-27年PE为17x/12x/10x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

大金重工(002487) 事件：4月11日，公司发布公告，2024营收37.8亿，同比-12.61%，归母净利润4.74亿，同比+11.46%，扣非净利润4.33亿，同比+17.7%。24Q4单季营收14.73亿，同比+48.5%，环比+55.1%，归母净利润1.92亿，同比+1017.5%，环比+77.4%，扣非净利润1.75亿，同比+2036.80%，环比+80.41%。符合预期。 海外业务占风电装备板块比重提升，持续驱动盈利能力改善。2024年公司出口收入17.33亿元，同比+1.05%，占风电装备业务比重接近50%。公司全年累计发运海工产品近11万吨，苏格兰MorayWest海塔、法国NOY单桩、丹麦Thor项目全部顺利交付。受益于出口海工产品附加值高、客户结构优质，叠加DAP模式以及外汇市场利好，海外出口毛利率为38.48%，同比+11.28pcts。Thor项目实现自建船舶DAP交付，标志公司具备“建造+运输+交付”一体化能力，我们估计DAP模式可提升盈利500元/吨。 三大海工基地持续推进，航运能力提升全球竞争力。公司完成蓬莱、唐山、盘锦三大海工基地布局，具备超大型单桩、导管架、浮式基础产品建造与出口能力，两基地海工产品总产能将达到80万吨。盘锦基地预计2026年启用自有船只执行海外航线，将带来更多海外业务扩量提质机会。 欧洲海风爆发，公司有望受益。根据WindEurope数据，2024年欧洲共核准新增风电装机36.8GW，同比+35%，创年度核准量历史新高。4Coffshore报告显示25-27年欧洲海风项目拍卖量将分别达34.7GW、23.2GW、30.2GW。欧洲海风基础结构的90%以上为单桩产品，公司产能优势和综合解决方案能力显著领先同业，单桩产品在欧洲市场中标率名列第二。此外公司于2024年设立全球浮式业务中心，并与BlueFloat签署战略合作协议，提前布局浮式风电全球供应链建设。我们认为伴随欧洲海风进入“密集建设期”，公司已全面进入欧洲头部业主供应体系，将有望充分受益欧洲海风爆发。 电站打造新增长极。2024年彰武西六家子250MW风电项目营收超2亿元；唐山十里海250MW渔光互补项目已实现首并网，2025年将全面投运。此外，公司储备1GW新能源项目持续推进，电站开发成为公司利润新增长极。 24净利率同比环比改善。24Q4毛利率34.00%，同比+13.07pcts/环比+8.74pcts。2024Q4净利率13.00%，同比+11.29pcts/环比+1.64pcts。2024Q4经营性现金流净额5.32亿元，相较去年同期增加2.28亿元，盈利结构和回款质量进一步改善。 投资建议：公司是塔桩出海欧洲龙头，“双海战略”稳步推进，是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。我们预计公司2025/2026年营收54.80亿元/70.99亿元，归母净利润9.59亿元/13.38亿元，EPS为1.5元/2.1元，对应当前股价的PE为15.13倍/10.85倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海风政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险；海外进展不及预期的风险

大金重工(002487) 结论与建议： 公司是风电基础结构产品龙头企业，近年来“新两海”（即海风和海外）战略成效显着，在高壁垒的欧洲市场已进入第一梯队。公司正在逐步搭建“制造-运输”的一站式服务体系，长期看有助于提高公司控制成本的能力，形成竞争优势。 近期英国、德国等多个欧洲国家发布措施支持海风建设，2025年欧洲海风市场正在加速，公司海外新订单增长可期。今年公司海外交付量有望超20万吨，同比增20-30%，支撑公司业绩稳健增长。中期看，目前海外海风供应链产能供不应求，公司手握客户资源和生产能力，海外市场份额有望扩大。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到4.48/7.11/9.97亿元,YOY+5.4%/+58%/+40%，EPS分别为0.7/1.1/1.56元，A股按当前价格计算，对应25/26年PE为19/14倍，建议买进。 公司是风电基础结构龙头企业，海外业务进入快速增长期：公司是国内风电基础结构产品龙头企业，主要产品是塔筒、管桩、导管架、浮式基础等，近年来随着全球海上风电发展，公司将业务重心转向利润率更高的海外海风基础产品，并已成功打开欧洲市场，为国内同业中唯一一家。公司自2022年开始获得多个海外大单，根据公司2024年半年报，公司海外收入占比超60%，同比提升16个百分点。由于公司产品结构的优势，公司2024年1-3Q毛利率为27.2%，优于同业。 2023年底《欧洲风电行动计划》发布后，欧洲海风建设明显提速。根据西门子歌美飒的预计，2030年欧洲海上风电装机规模将从目前的20GW增至60GW，并在2050年达到300GW。目前欧洲本地供应链产能供不应求，公司有望借此机会扩大在欧洲市场的份额。根据在手订单，2025年公司海外交付量有望超20万吨，同比增20-30%。今年德国、英国等多个国家海风项目招标规模预计较2024年明显扩大，公司订单增长可期。 公司正在加快产能扩张，优化服务能力：公司正在积极扩张产能，目前已规划蓬莱、唐山、盘锦三个出口基地。公司已建成的蓬莱海工基地是目前全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，设计年产能达70万吨。唐山曹妃甸海工基地正在加紧建设，一期计划总投资额人民币25亿元，年产能约40万吨，预计2025年上半年投产。该基地将供应超大型单桩、导管架、浮式基础产品等海外海风前沿产品。 公司正在搭建“建造-运输”的一站式服务能力。3月份刚完成交付的丹麦Thor海上风电项目是公司首个公司自主运输的海外项目，交付模式为目的地交货（即DAP模式），较以往由客户安排运输的交付模式有了重大突破，积累了自主运输的经验，未来公司待交付的出口桩基订单也均为DAP模式。此外，公司正在积极自建船队，2025年，公司自行建造的两艘海上风电装备特种运输船将陆续交付。长期看，公司自建运输能力将有利于控制运输成本和交付安全，出口竞争力有望进一步提升。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到4.48/7.11/9.97亿元,YOY+5.4%/+58%/+40%，EPS分别为0.7/1.1/1.56元，A股按当前价格计算，25/26年对应PE为19/14倍，建议买进。