大金重工(002487)公司资料

大金重工(002487) 事件 大金重工发布2024年年度报告：2024年实现营收37.80亿元，同比下降12.61%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%；实现归母扣非净利润4.33亿元，同比增长17.70%。 投资要点 业务结构优化，盈利水平连续三年提升 2024年公司优化业务结构，缩减盈利能力欠佳且回款风险较高的国内业务规模，全年整体实现营收37.80亿元，同比下降12.61%；与此同时，公司海外业务表现强劲，收入17.33亿元，占风电装备板块收入比重近50%，成为公司重要增长极。得益于出口高附加值产品带来的丰厚利润，2024年公司实现归母净利润4.74亿元，同比提升11.46%，盈利能力同步增强，毛利率达29.83%，同比提升6.59pct，净利率达12.54%，同比提升2.71pct，连续第三年稳步提升。 2024Q4受益于公司首批DAP交付模式下的出口海工产品交付完毕，公司单季度实现营收14.73亿元，环比提升55.07%，实现归母净利润1.92亿元，环比提升77.44%。 全面进入欧洲海风市场，量利齐升可期 全球符合欧洲海工标准的海风桩基供应商不到10家，集中度高。公司于2022年进入欧洲海风市场，市场份额至2024年已位居前茅。目前公司通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，作为一供或主供形成实质性业务合作。2024年公司出口发运量近11万吨，完成英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目的发运，发运量和交货范围明显增加，其中丹麦Thor项目是首次由公司自主负责运输的海外海工项目。目前公司在手项目和参与投标项目绝大多数为DAP交付模式，也在欧洲市场积极参与浮式项目的招标，还凭借欧洲市场的优异业绩开拓日韩、东南亚、澳洲等市场。因此，展望2025年，考虑公司在手出口订单饱满，单价仍有上涨空间，量利齐升可期。 出口海工产能提升，交付模式升级 公司在国内部署蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地。2026年唐山海工基地启动项目交付后，将与现有蓬莱基地形成产能互补，更好满足海外需求，同时蓬莱、唐山基地均具备深水良港和对外开放口岸资质这两项稀缺条件，形成海风出口强壁垒；公司在盘锦新基地建设自有船舶制造基地，将于2025年交付两艘自有运输船，有望提升公司装运效率、降低单吨运费，协助DAP模式获单。 公司还积极布局欧洲、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上，并规划以欧洲为基础构建全球战略营销体系，在欧洲、日韩等地设置常设驻外机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网络。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为52.97、69.07、83.27亿元，EPS分别为1.36、1.96、2.50元，当前股价对应PE分别为18.9、13.1、10.3倍，公司作为风电塔筒管桩龙头，在手海外订单不断增加，出口毛利率超预期且具有持续性，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 全球风电行业需求不及预期风险、出口业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、汇率大幅波动风险、大盘系统性风险。

大金重工(002487) 投资要点 事件：公司24年营收37.8亿元，同比-12.6%，归母净利润4.7亿元，同比+11.5%，毛利率29.8%，同比+6.4pct，归母净利率12.5%，同比+2.7pct；其中24Q4营收14.7亿元，同环比+48.5％/+55.1%，归母净利润1.9亿元，同环比+1017.5%/+77.4%，毛利率34%，同环比+13.1/+8.7pct，归母净利率13%，同环比+11.3/+1.6pct。 业务拆分：①风电塔筒管桩：金属制品业收入35.6亿元，同比-15.0%，下滑的主要原因是公司不断缩减国内盈利较差、现金流回款差的塔筒业务；毛利率26.9%，同比+5.7pct，主要是出口海工收入占比起量，叠加出口海工盈利能力逐季改善。②新能源发电：收入2.2亿元，同比+64.0%，毛利率78.5%，同比-11.2pct，主要为阜新彰武西六家子250MW风电项目贡献盈利，该项目全年贡献盈利约1.66亿元。 出口海工盈利能力显著超预期，25年有望量利齐升：24年公司出口海工发运量近11万吨，同比增长10%。盈利能力方面，公司全年实现营收17.3亿元，对应单价约1.58万元/吨，全年毛利率38.5%，其中上半年29.8%，下半年45.2%，下半年盈利能力显著超预期，主要系：Q4确收Thor项目价格环比上涨、产品复杂度提升、以及交付模式由FOB转为DAP（赚取船运及管理费）。考虑公司新增订单边际仍在涨价，以及26年自有运输船下水后可降本，预计公司盈利能力有望维持，25年进入订单兑现、业绩量利双升的共振阶段。 公司启动浮式基础布局，打造第二增长曲线：目前，全球有近2GW的浮式项目已锁定电力承购协议，预计2025年英国、法国、韩国、意大利、挪威、葡萄牙和西班牙将启动更多的浮式风电招标，该行业正处于一个转折点。25年4月公司正式设立全球浮式业务中心，并完成核心团队的招募和任命，深度布局浮式基础产能及潜在订单，浮式基础的技术难度、重量及盈利都将远高于单桩，打造远期第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑公司出口毛利率超预期，在手订单不断增加贡献26~27年交付量，我们上调25~26年盈利预测，预计归母净利润为8.5/12.1亿元（原预期为8.2/11.1亿元），同增80%/42%；27年归母净利润预期15.0亿元，同增25%，25-27年归母净利润对应PE17/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

大金重工(002487) 投资要点： 公司公布2024年年报。2024年公司实现营收37.80亿元，同比-12.61%；受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利，2024年归母净利润4.74亿元，同比+11.46%；扣非归母净利润4.33亿元，同比+17.70%。盈利能力方面，公司毛利率、净利率连续三年持续提升；2024年毛利率29.83%，同比+6.59pcts，净利率12.54%，同比+2.71pcts。费用率方面，2024年费用率13.56%，同比+0.94pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.37%、5.99%、4.82%、0.38%，同比+0.74pcts、+2.40pcts、-1.09pcts、-1.10pcts。现金流方面，由于海外客户回款优质，以及公司对国内业务加强回款管控，截至2024年底，公司经营性现金流量净额10.83亿元，相较上年净增加2.75亿元。 2024Q4为公司报告期内单季度最好业绩。2024Q4，公司DAP交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，单季度实现营收14.73亿元，同比+48.55%，环比+55.07%；归母净利润1.92亿元，同比+1017.55%，环比+77.44%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+2036.80%，环比+80.81%。Q4毛利率33.96%，同比+13.07pcts、环比+8.74pcts；Q4净利率13.02%，同比+11.29pcts、环比+1.64pcts。 海工出口表现亮眼。2024年，公司海外收入17.33亿元，占风电装备板块收入比重近50%；全年公司累计出口发运量近11万吨，实现同比提升，涵盖项目包括英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目等。其中丹麦Thor项目是公司建造的首批无过渡段（TP-less）单桩产品，也是首次由公司自主负责运输的海外海工项目，对公司在海工产品的工艺管控水平、建造综合能力和自主航运管理等能力均提出了极高的要求。目前，该项目四个批次全部交付完毕，这将使同样采用超大型无过渡段（TP-less）单桩技术路线的Nordseecluster项目的交付更为高效。Nordseecluster项目为公司已签项目中独家供应最大规模的出口订单，总需求量近17万吨，该项目A段将于2025年交付完毕。 第二和第三增长曲线稳步推进。公司积极推动“第二增长曲线”发展增量，即海外的海上风电装备，公司自2019年率先成功开拓欧洲海风市场，2022年开始连续斩获多个海外项目订单，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。公司力争在未来3-5年，达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。同时，公司正在积极布局未来的“第三增长曲线”，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，并建立专门的全球浮式业务中心，积极研发下一代浮式基础产品。全球海工物流体系逐步成型。公司依托于盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队，从提供产品制造的FOB模式（在装运港船上完成交货），逐步构建自有运输体系，现已具备自主航运管理能力，开始提供制造+运输的DAP模式（目的地交货），标志着公司实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“建造-海运-交付”一体化服务。 三大海工基地布局，竞争壁垒日益加强。在产业链布局上，公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地的同时，积极布局欧洲、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上。公司蓬莱海工基地拥有57万平方米的海上风电塔架、单桩基础、深远海导管架专业化制造基地，并配备2个10万吨级重装泊位。盘锦基地专注于建造适用于油气及海洋工程等领域的大型运输船舶。唐山曹妃甸海工基地占地近90万平方米，主要专长于超重塔筒、特大型单桩基础、超大型导管架以及浮式基础，规划配备多个重装泊位，适用于15-25MW风力发电机组，可满足未来10年全球对海上风电产品的需求；曹妃甸海工基地将于2025年完成产能爬坡，为2026年启动项目交付奠定基础。蓬莱、唐山基地均具备深水良港和对外开放口岸资质这两项稀缺条件，对于海上风电出口形成强壁垒。 盈利预测与估值。预计公司2025-2027年营收55/70/85亿元，归母净利润8.38/12.09/15.85亿元，eps为1.31/1.90/2.48元，PE为17.33/12.01/9.16倍。给予公司2025年20-25倍PE，对应目标价格区间为26.2-32.75元，维持给予公司“买入”评级。 风险提示：国内海风装机不及预期，原材料价格波动，国外市场加征关税风险，产能建设和投放不及预期。

大金重工(002487) 公司公布2024年年报，2024年公司实现营收37.80亿元，同比-12.61%，实现归母净利润4.74亿元，同比+11.46%；实现扣非后归母净利润4.33亿元，同比+17.70%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益于未来国内外风电装机需求的逐步释放，上调至买入评级。 支撑评级的要点 坚定“新两海”战略成效初显，公司经营质量显著提升。2023年以来，公司坚定实施“新两海”战略，进一步降低盈利能力差、回款风险大的国内业务规模，2024年公司实现营收37.80亿元，同比减少12.61%，其中海外累计发货11万吨，实现收入17.33亿元，占比重45.58%同时，受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利，实现归母净利润4.74亿元，同比提升11.46%；公司毛利率、净利率连续三年持续提升，2024年实现毛利率29.83%，同比提升6.59pct，实现净利率12.54%，同比提升2.71pct。此外，由于海外客户回款优质，以及公司对国内业务加强回款管控，截至2024年底，公司经营性现金流量净额10.83亿元，相较上年净增加2.75亿元，公司经营质量得到显著提升。 欧洲海风有望进入快速发展期，公司或将充分受益。根据WindEurope的统计显示，2020-2024年欧洲海上风电核准量持续攀升，从2020年的759MW增长至2024年的19.9GW，另外根据4C offshore的预测，2025-2027年欧洲海风拍卖量将持续保持较高水平，为未来的装机奠定了坚实的基础。根据全球风能理事会的预测，欧洲海风将自2025年开始快速起量。目前，公司已经全面进入欧洲海风市场，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，并作为“一供”或“主供”形成实质性业务合作，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。公司在手订单充足，未来随着欧洲海风进入快速发展阶段，公司有望凭借其在欧洲的客户资源、质量、成本等优势充分受益。 积极完善产能布局，寻求“第三增长曲线”未来成长可期。在产能布局上，公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地的同时，积极布局欧洲、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上。以欧洲为基础构建全球战略营销体系，在欧洲、日韩等地设置多个常设驻外机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网络。同时，在夯实和强化欧洲市场优势的基础上，公司正在积极布局深远海浮式风电基础和全球物流体系的“第三增长曲线”，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，并建立专门的全球浮式业务中心，积极研发下一代浮式基础产品；公司将依托于盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队，搭建全球物流体系，成为打通生产、运输的一站式产品解决方案提供商。 估值 综合考虑公司在手订单交付情况，我们预计公司2025-2027年实现营收52.27/75.91/88.00亿元，实现归母净利润7.11/10.17/13.10亿元，EPS为1.12/1.59/2.05元，当前股价对应PE为20.4/14.3/11.1倍。未来随着海外海风需求的逐步释放，公司作为全球风电塔筒的领先制造商或将充分受益，考虑到公司的成长性，上调公司评级至“买入”评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。