流通市值:107.54亿 | 总市值:110.89亿 | ||
流通股本:12.96亿 | 总股本:13.36亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-02 | 西南证券 | 蔡欣,赵兰亭 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:需求修复成本下行,盈利能力边际改善 | 查看详情 |
中顺洁柔(002511) 投资要点 业绩摘要:公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收68.2亿元,同比+11.6%;实现归母净利润1.7亿元,同比-39.7%;实现扣非净利润1.4亿元,同比-43.2%。单季度来看,2023Q3公司实现营收21.4亿元,同比+22.4%;实现归母净利润0.8亿元,同比+72.7%;实现扣非后归母净利润0.7亿元,同比+128.3%。Q3收入增长提速,业绩表现靓丽。 成本端压力逐步缓解,业绩有望持续修复。报告期内,公司整体毛利率为30.2%,同比-2.3pp,单Q3毛利率为34%,同比+2.6pp。三季度纸浆价格下行逐步传导至报表端,缓解成本压力,单Q3毛利率同环比均明显回升。费用率方面,公司总费用率为+27.4%,同比+0.1pp,费用率总体稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.3%/4.7%/-0.3%/2.7%,同比+0.2pp/0pp/-0.3pp/+0.3pp。综合来看,公司净利率为2.4%,同比-2.1pp。单Q3净利率为3.8%,同比+1.1pp。短期来看,随着公司木浆平均库存成本下降,盈利能力有望边际改善;中长期来看,公司高端化战略持续推进,利润中枢有望逐步上行。 浆价下行,需求向好,生活用纸企业吨盈利边际改善。根据隆众资讯数据,10月底阔叶浆/针叶浆主流价格约为5500元/吨、6150元/吨,相比于2023年初6400元/吨、7350元/吨明显回落。公司在木浆价格低位时储备库存,预计未来一段时间内平均原材料成本较低。纸价方面,2023年5-8月生活用纸大轴主流价格底部盘整,9月初以来下游进入需求旺季,生活用纸大轴价格从6500元/吨开始逐步回升,至10月底约为7200元/吨,预计在旺季催化下纸价仍将保持稳步回升趋势,预计生活用纸企业吨盈利边际改善。 持续优化产品结构,驱动高端高毛利产品销售占比提升。为了满足生活用纸高端化、差异化消费需求,公司精准聚焦油画、锦鲤、Face、Lotion以及健康精品等高端高毛利产品终端推广,不断推动产品结构优化。2023H1公司生活用纸收入46.2亿元,同比+7.3%;个人护理及其他产品收入6119万元,同比+7.2%。展望后续来看,随着市场品牌价格竞争压力缓解,消费者需求有望延续高端化趋势,公司高毛利产品占比有望继续提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.22元、0.45元、0.52元,对应PE分别为49倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险;汇率波动风险。 | ||||||
2023-11-01 | 中邮证券 | 杨维维,熊婉婷 | 买入 | 维持 | 收入增长环比提速,盈利水平有所提升 | 查看详情 |
中顺洁柔(002511) 事件 公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现收入68.23亿元,同比+11.60%;实现归母净利润1.65亿元,同比-39.74%。其中,2023Q3收入为21.38亿元,同比+22.44%;实现归母净利润0.81亿元,同比+72.69%,Q3单季业绩修复,盈利水平向上。 Q3收入同比+22.44%,增长环比提速 Q3单季公司收入同比+22.44%,增速较今年上半年有所提升,公司归母净利润同比+72.69%,业绩增速大于收入增速,我们预计,一方面,公司核心原材料木浆高价库存的消耗以及木浆价格下滑,成本端改善;另一方面,公司持续优化产品结构,通过加大油画、锦鲤、Face、Lotion以及健康精品等高端、高毛利产品终端推广,精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局,预计高端、高毛利的产品收入占比进一步提升。Q3单季公司经营性现金流达0.18亿元,同比由负转正,大幅改善。 盈利水平有所提升,期间费用率管控良好 2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为30.19%、2.41%,同比分别-2.32pct、-2.07pct。其中,2023Q3公司毛利率、净利率分别为34.04%、3.78%,同比分别+2.57pct、+1.12pct。受益于公司原材料木浆高价库存消耗以及木浆价格下滑,公司Q3盈利水平同比有所提升。 费用端来看,2023年前三季度公司期间费用率为27.40%,同比+0.12pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.29%、4.66%、2.71%、-0.26%,分别同比+0.17pct、+0.01pct、+0.27pct、-0.33pct。分季度看,2023Q3公司期间费用率为29.92%,同比+0.71pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.92%、6.05%、3.02%、-0.05%,分别同比+0.53pct、+0.07pct、+0.51pct、-0.39pct。公司期间费用率整体保持稳定。 投资建议: 公司作为生活用纸行业领先企业,品牌、产品、渠道、产能等优势明显,近几年渠道持续优化&产品中高端发展,经营质量提升,此外,木浆等原材料价格下行预期初步兑现,成本端压力释放。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.55、5.10、7.01亿元,同比分别+1.54%、+43.65%、+37.35%,对应PE分别为41、28、21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 木浆价格下行幅度及进展不及预期风险;渠道拓展不及预期风险;市场竞争加剧风险。 | ||||||
2023-10-29 | 浙商证券 | 史凡可,褚远熙 | 买入 | 维持 | Q3收入增长快速回暖,盈利弹性显著释放 | 查看详情 |
中顺洁柔(002511) 投资要点 中顺洁柔披露23Q3业绩: 2023Q1-3公司实现营收68.23亿元,同比+11.6%,实现归母净利润1.65亿元,同比-39.7%,扣非后归母净利润1.42亿元,同比-43.2%;23Q3公司单季实现营收21.38亿元,同比+22.4%,实现归母净利润0.81亿元,同比+72.7%,扣非后归母净利润0.69亿元,同比+128.3%。23Q3公司收入端增长回暖,同时伴随用浆成本降低盈利弹性快速释放。 高端化&新零售渠道发力,Q3公司收入增速回暖 公司去年同期在高浆价压力下主动提价,并主动退出部分低效渠道和产品线,短期扰动公司份额。23Q3在去年同期相对低基数的同时,产品端推动高端化,加大油画、锦鲤、Face、Lotion以及健康精品等高端系列产品推广;渠道端组建专业电商运营团队,加大电商平台资源投入,并搭建与强化配置相应的供应链系统及日常运营管理,目前已与市场主流知名平台达成长期战略合作。同时公司积极强化新零售、O2O、内容营销等新兴业务布局,大力发展直播,加大社区团购份额抢占。并且公司成立专业商消服务团队,匹配不断成长的商消市场需求。在产品和渠道端共同发力下,23Q3公司收入增速快速回暖。展望Q4,双十一等线上大促旺季来临叠加去年Q4相对低基数,我们预计公司Q4将延续靓丽增长表现。 受益浆价回落&产品结构优化,Q3毛利率同环比显著改善 毛利率:2023Q1-3公司毛利率为30.19%,同比-2.3pct。23Q3单季公司毛利率为34.04%,同比+2.6pct,环比+4.8pct,公司毛利率修复已接近21Q3水平(21Q3公司单季毛利率为34.33%)。伴随23Q2浆价快速回落、高价浆库存的有序消化、产品结构持续优化高端产品销售占比进一步提升,Q3公司毛利率同环比均有显著改善。 费用率&净利率:2023Q1-3公司净利率为2.41%,同比-2.1pct。23Q3单季公司净利率为3.78%,同比+1.1pct,环比+4.0pct。期间费用率方面,2023Q1-3公司销售/管理+研发/财务费用率分别为20.29%/7.37%/-0.26%,分别同比+0.2/+0.3/-0.3pct,其中23Q3三项费用率分别为20.92%/9.06%/-0.1%,分别同比+0.5/+0.6/-0.4pct。Q4一般为营销旺季,我们预计公司或加大营销投入促进份额提升,Q4销售费用率或有所向上,但综合来看考虑公司毛利率持续回暖,看好公司净利率Q4稳步回升。 现金流&运营效率:2023年前三季度公司实现经营现金流净额7.92亿元,同比+68.56%,收现比99.65%,同比-5.0pct。运营效率方面,23Q1-3公司应收账款周转天数同比-3.86天至40.82天,应付账款周转天数同比-5.79天至52.95天,存货周转天数同比-4.82天至99.97天。 盈利预测与估值 公司为我国生活用纸龙头,内部管理得到理顺,品牌及产品端持续优化升级,且盈利弹性有望随中期浆价回落及提价和渠道优化释放,持续看好公司长期价值。考虑到股权激励成本、汇兑损益、高价浆库存消化节奏等对公司全年盈利的影响,我们预计2023-2025年公司预计实现营业收入97.99、110.27、121.85亿元,同比+14.34%、+12.53%、+10.50%;归母净利润3.60、5.26、7.21亿元,同比+2.85%、+46.00%、+37.17%,对应PE分别为40X、27X、20X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料上行、提价落地不及预期、行业格局恶化、渠道开拓不及预期。 | ||||||
2023-10-27 | 中泰证券 | 张潇,邹文婕 | 买入 | 维持 | Q3收入稳健增长,盈利能力修复 | 查看详情 |
中顺洁柔(002511) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报。公司前三季度实现营业收入68.23亿元,同比+11.6%;实现归母净利润1.65亿元,同比-39.74%;扣非后归母净利润1.42亿元,同比-43.21%。单季度看,23Q3营收21.38亿元,同比+22.44%;实现归母净利0.81亿元,同比+72.69%;实现扣非净利润0.69亿元,同比+128.32%,Q3业绩回暖。 Q3收入稳健增长,预计Q4实现较快增长。23Q3公司营收同比+22.44%,相较Q1与Q2营收同比增速+9.4%/+5.7%明显提升,增速回归正常水平。考虑到22Q4低基数叠加线上大促催化,预计公司收入端有望实现较快增长。 盈利能力修复,现金流充足。盈利能力方面,23Q3公司销售毛利率为34.04%,同比+2.57pct,环比+4.84pct,销售净利率为3.78%,同比+1.12pct,环比+3.98pct,盈利能力显著修复。费用率方面,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.92%/6.05%/3.02%/-0.05%,分别同比+0.53/+0.07/+0.51/-0.37pct,其中财务费用率明显降低,主要由于人民币贬值导致汇兑收益增加。现金流方面,23年前三季度经营性现金流为7.92亿元,同比+69%,现金流较为充足。 持续深化高端化路线,奠定中长期成长基础。公司将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类,23年继续整合资源加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列产品的推广,驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长,稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。为更好适配发力非传统干巾品类、高端化的战略,公司23年在组织架构、产品研发、营销推广上均进行优化调整,为中长期成长打下坚实基础。 投资建议:短期来看,公司将在Q4积极参与双十一及春节压仓活动,有望继续提振业绩。长期来看,公司四川达州10万吨生活用纸造纸产线项目有序推进,届时产能将达90万吨,产能扩张助力提升市场份额,同时公司深化高端化路线,盈利水平将稳步提升。我们预计2023-25归母净利润3.65、5.32、7.80亿元(前值为4.53、6.41、8.44亿元,根据公司三季报业绩有所调整),对应PE39、27、18,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、品类拓展不及预期风险 | ||||||
2023-10-26 | 民生证券 | 徐皓亮,谭雅轩 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:收入增长提速,盈利环比显著改善 | 查看详情 |
中顺洁柔(002511) 事件:中顺洁柔发布2023年三季报,2023年单Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润21.38/0.81/0.69亿元,同比增长22.44%/72.69%/128.32%。2023年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润68.23/1.65/1.42亿元,同比变动+11.60%/-39.74%/-43.21%。 新零售拓展叠加基数效应,单Q3收入同增22%:1)22Q3由于退出部分渠道及提价影响收入下滑,营收基数较低,23Q3公司持续优化品类结构、进行渠道结构调整与精耕细作、加大重点品推广,推动营业收入稳定增长;2)公司把握新零售渠道,在小红书、抖音、快手等平台开展直播及到家业务,收入快速增长;3)公司组建了专业的电商运营团队,加大在电商平台的资源投入,已与市场主流平台达成长期战略合作,持续贡献收入增长。就四季度看:考虑“双十一”叠加去年同期低基数,料同比&环比增长或有提速。 盈利能力持续修复:公司23Q3毛利率为34.04%,同比/环比增长2.57/4.84pct,已恢复至21Q3水平,公司23年单Q3净利率为3.79%,同比/环比增长1.10/3.97pct。毛利率改善主因纸浆(占比60%)价格下降,2023年4-6月,针叶浆/阔叶浆价格分别为725/533美元/吨,同比下降27.7%/36.1%;费用方面:2023单Q3公司期间费用率29.92%,同比增加0.71pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为20.92%/6.05%/3.02%/-0.05%,同比变动+0.53/+0.07/+0.51/-0.39pct,销售费用率增长主因23Q3公司以保证收入增长为第一要务,适当增大营销投入;此外,公司23Q3存货16.16亿元,环比23Q2提升30%,主要系备货“双十一”所致。 浆价中期承压,盈利仍有上行空间:Q4伴随高价浆库存逐步耗尽,公司盈利有望进入持续改善的空间;展望2024年,收入方面:伴随股权激励落地,叠加团队调整渐进尾声,看好收入进入稳定增长区间;利润方面:1)随着Arauco以及UPM以及芬林芬宝产能脉冲式投放,叠加整体需求难有较大弹性,预计纸浆延续弱势;2)受益于政府更为积极的财政政策,看好终端消费信心进入恢复区间。回顾上一轮浆价下行周期,2019&2020年,洁柔毛利率期间升至40%+,净利率达到10%左右,相比当前毛利率及净利率,料仍有较大改善空间。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.0/7.9/8.7亿元,当前股价对应2023-2025年PE分别是34X/17X/16X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,渠道拓展不及预期。 | ||||||
2023-10-26 | 国金证券 | 尹新悦,张杨桓 | 买入 | 维持 | 3Q盈利环比修复,品牌&产品优化升级值得期待 | 查看详情 |
中顺洁柔(002511) 业绩简评 10 月 25 日公司披露三季报, 23Q1-3 实现营收 68.23 亿元,同比+11.60%,归母净利润 1.65 亿元,同比-39.74%。其中 23Q3 实现营收 21.38 亿元,同比+22.44%,归母净利润 0.81 亿元,同比+72.69%。 经营分析 需求修复+低基数下收入表现提速,产品结构持续优化。 Q1/Q2/Q3营收 20.6/26.2/21.4 亿元,同比+9.4%/+5.7%/+22.4%, 公司持续优化品类结构、渠道结构调整,加大油画系列、王者荣耀联名款、无极乌龙手帕纸等中高端升级系列推广。 低价浆计入报表成本压力减弱, 毛销差环比修复。 上半年原材料木浆价格高位下行幅度超 30%,公司成本压力减弱, 3Q 毛利率30.57% ( 同 / 环 比 +2.6/+4.8pct ) ,Q1/Q2 毛 利 率 分 别 为27.46%/29.2%, 销售/管理&研发费用率分别为 20.9%/9.1%,同比+0.53/+0.57pct, 期间费用率提升主因实施股权激励计划导致激励成本摊销增加、加大研发投入。 3Q 净利率 3.8%(同/环比+1.1/+4pct)。 6 月起浆价底部反弹但整体格局仍供大于求, 11 月阔叶浆明星现货报涨 50 美元/吨至 630 美元/吨(较 5 月低点+155 美金), Q3 阔叶浆现货均价 4750 元/吨( 9 月底较 6 月底+1200 元/吨), 行业中小产能成本稳步上行,行业价格战竞争预计趋缓,看好短期盈利能力修复。 产品高端化升级、拓品类持续推进,中期看好纸巾龙头蜕变成长。持续推进油画系列等高端化产品升级,优化价格带,同时积极探索性价比市场成长机遇;非传统干巾领域,积极开拓酒精湿巾、棉柔巾、卫生巾等产品矩阵,为第二成长曲线打下坚实基础,股权激励落地看好内部管理体系的理顺。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司品牌运营力及中长期拓品类战略的推进,预计 23-25年公司归母净利分别为 3.6、 6.5、 7.3 亿元,当前股价对应 PE 分别为 38、 21、 19 倍,维持“买入”评级。 风险提示 下游消费需求不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;销售费用率控制不力的风险;新产品销售低于预期的风险。 | ||||||
2023-09-20 | 海通国际 | Qinglong Guo,Mengxuan Zhou | 增持 | 维持 | 公司半年报:存货金额大幅回落,生活用纸成本压力的缓解有望加速落地 | 查看详情 |
中顺洁柔(002511) 公司2023H1经营情况:2023H1公司实现营业收入46.85亿元,同比增长7.27%;实现归母净利润0.84亿元,同比下滑62.88%;实现扣非后归母净利润0.74亿元,同比下滑66.59%。2023Q2公司实现营业收入26.25亿元,同比增长5.69%;实现归母净利润-0.05亿元,扣非后归母净利润-0.08亿元。公司利润率短期仍承压,我们认为主要系2022年进口浆价创历史新高,能源价格上涨,企业为了维持正常的生产经营往往储备一定的库存,尽管2023年上半年纸浆价格呈现下降趋势,但仍需要一定的库存消化时间,截至2023年6月底,公司库存金额已显著回落,较2022年末下降35.07%,主要系公司原材料减少所致,因此,我们判断,随着低价木浆逐步投入生产,后续公司成本压力有望减弱,利润率存在修复空间。 生活用纸收入增长相对稳定,市场竞争激烈不改公司强竞争力。2023H1公司生活用纸业务实现收入46.24亿元,同比增长7.27%。在市场竞争加剧的背景下,公司主业仍实现稳健增长,我们认为主要得益于公司持续优化产品结构提升产品力,将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类,同时不断建立与完善营销网络。根据公司2023年半年报援引第三方机构CHNBRAND2022中国顾客生活用纸满意度排行显示,洁柔连续三年稳居第一。 利润率短期承压。2023H1公司归母净利率为1.80%,同比下滑3.41pct,主要系毛利率承压,同期销售毛利率28.43%,同比下滑4.50pct。费用率方面,2023H1公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别达到20.00%、6.60%、-0.35%,分别同比-0.01pct、+0.07pct、-0.32pct。随着2023年上半年纸浆价格呈下降趋势,公司成本端压力缓解,未来公司有望通过高端、高毛利产品销售份额的持续增长,完善信息化和数字化建设,提升精细化管理水平,开源节流&降本增效。 盈利预测与评级:由于终端需求恢复速度不及预期,我们下调盈利预测。预计公司2023-2025年净利润分别为5.50、7.17、7.80亿元,同比增长57.1%、30.5%、8.8%(原预测2023-25年净利润为6.53、7.48、8.17亿元)。当前收盘价对应2023-2024年PE为25、19倍,公司作为护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2023年28倍PE估值,对应目标价11.54元,对应2023年1.60倍PS(原目标价13.69元,基于2023年1.89倍PS),维持“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,下游客户订单不及预期。 | ||||||
2023-09-05 | 浙商证券 | 史凡可,褚远熙 | 买入 | 维持 | 中顺洁柔23H1业绩点评报告:Q2利润触底,看好H2伴随成本改善盈利修复 | 查看详情 |
中顺洁柔(002511) 投资要点 中顺洁柔披露23H1业绩: 23H1公司实现营收46.85亿元(+7.27%),归母净利润0.84亿元(-62.88%),扣非后归母净利润0.74亿元(-66.59%)。23Q2单季公司实现营收26.25亿元(+5.69%),归母净利润-495万元,扣非后归母净利润-818万元,其中股权激励摊销成本约2968.80万元,若剔除激励成本影响,23Q2实现归母净利润0.25亿元(-73.76%),扣非归母净利润0.22亿元(-77.03%)。收入表现稳健,盈利触底。 生活纸&个护均稳健增长,非传统渠道增长亮眼 分业务:23H1公司生活纸业务实现收入46.24亿元(+7.27%)。面对23H1行业整体需求弱复苏、浆价回落致使中小纸厂回归加剧行业竞争、公司去年同期尚未主动退出部分低效渠道和产品线致使基数较高等因素,公司依托持续优化品类结构,加大油画、锦鲤、Face、Lotion以及健康精品等高端系列产品推广,依旧实现稳健增长表现;23H1公司个人护理业务实现收入0.61亿元(+7.21%)。朵蕾蜜卫生巾22年推出全新VI,真吸、零感吸两大全新系列在全渠道推广,实现全域零售,并对梦幻少女系列进行升级,驱动23H1收入稳增。 分渠道:23H1公司传统渠道(经销、KA渠道)21.49亿元(-1.12%),去年同期公司传统渠道中仍有部分低效KA系统业务,而公司于22H2主动退出低效KA系统,基数影响下传统渠道业务增长略有下滑。23H1公司非传统渠道(商消、电商、新零售)实现收入25.36亿元(+19.59%)。公司组建专业电商运营团队,加大电商平台资源投入,并搭建与强化配置相应的供应链系统及日常运营管理,目前已与市场主流知名平台达成长期战略合作。同时公司积极强化新零售、O2O、内容营销等新兴业务布局,大力发展直播,加大社区团购份额抢占。并且公司成立专业商消服务团队,匹配不断成长的商消市场需求,推动23H1公司非传统渠道增长靓丽。 分产品:23H1公司成品收入46.06亿元,同比+7.90%,半成品及其他实现收入0.79亿元,同比-19.90%;分区域:23H1公司境内业务实现营收45.90亿元,同比+7.50%,境外业务实现营收0.95亿元,同比-2.70%。成品业务及境内业务仍然为公司主要收入来源。 Q2净利率触底,看好H2伴随成本改善盈利快速回暖 毛利率:23H1公司整体毛利率为28.43%,同比-4.50pct,其中生活纸业务毛利率28.28%,同比-4.71pct。从单季情况来看,23Q2公司整体毛利率为29.20%,同比-3.82pct,环比+1.73%。虽然受高价浆库存及能源成本上涨等影响,上半年公司毛利率同比有所下滑,但伴随Q2浆价快速回落、公司产品结构积极优化,Q2毛利率已现回升趋势。我们预计23H2伴随高价浆库存消化及公司高端产品销售占比进一步提升,毛利率有望迎来明显改善。 费用率&净利率:23H1公司净利率为1.79%,同比-3.42pct,其中23Q2单季净利率为-0.20%,同比-3.99pct,环比-4.52pct。23H1公司期间费用率26.25%,同比-0.26pct,其中23Q2单季期间费用率29.14%,销售/管理/研发/财务费用率分别为22.60%/4.44%/2.61%/-0.51%,分别同比+0.84/+0.38/+0.33/-0.51pct,环比+5.91/+0.94/+0.09/-0.36pct。其中受公司加大营销投入推广鎏金系列等新品及发展电商渠道,以及公司股权激励摊销成本影响,Q2销售和管理费用率同环比提升较多。展望H2,看好公司净利率伴随毛利率改善、营销投入效果显现下修复。现金流&运营效率:23H1公司实现经营现金流净额7.73亿元,同比+10.56%,现金流情况稳中有升。营运效率方面,23H1公司应收账款周转天数为43.37天(同比-3.92天),存货周转天数为84.63天(同比+2.86天),基本维持稳定。 盈利预测与估值 公司为我国生活用纸龙头,内部管理得到理顺,品牌及产品端持续优化升级,且盈利弹性有望随中期浆价回落及提价和渠道优化释放,持续看好公司长期价值。考虑到股权激励成本、汇兑损益、高价浆库存消化节奏等对公司全年盈利的影响,我们预计2023-2025年公司预计实现营业收入97.80、109.40、119.93亿元,同比+14.13%、+11.86%、+9.62%;归母净利润4.64、6.30、7.28亿元,同比+32.69%、+35.75%、+15.52%,对应PE分别为30X、22X、19X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料上行、提价落地不及预期、行业格局恶化、渠道开拓不及预期。 | ||||||
2023-08-30 | 中泰证券 | 张潇,郭美鑫,邹文婕 | 买入 | 维持 | Q2利润端仍承压,看好下半年盈利能力改善 | 查看详情 |
中顺洁柔(002511) 事件:公司披露2023年中报,Q2利润端承压。公司23H1实现营业收入46.85亿元,同比+7.27%;实现归母净利润0.84亿元,同比-62.88%;扣非后归母净利润0.74亿元,同比-66.59%。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入20.61/26.25亿元,同比分别+9.35%/+5.69%;实现归母净利润0.89/-0.05亿元,同比-32.93%/-105.25%;扣非后归母净利润0.82/-0.08亿元,同比-35.51%/-108.74%。 收入增长稳健,下半年低基数下收入增长有望提速。分品类来看,23H1生活用纸收入46.24亿元,同比+7.27%;个人护理及其他收入6119万元,同比+7.21%。上半年在市场竞争较为激烈的情况下,公司收入端增长稳健。下半年来看,随着基数降低(22Q1/Q2/Q3/Q4收入端增速分别为-10.36%/+15.74%/-13.86%/-14.58%),公司收入端有望加速。 Q2毛利率环比改善,市场竞争加剧导致盈利能力承压,静待H2盈利改善。23H1公司毛利率同比-4.5pp至28.43%;其中Q1/Q2毛利率分别为27.46%/29.2%,同比分别-5.35pp/-3.82pp。23H1销售净利率同比-3.42pp至1.79%。期间费用率同比-0.26pp至26.25%;其中,销售费用率-0.01pp至20%(Q1/Q2分别为16.69%/22.60%,Q2销售费用为5.39亿元,环比Q1增加2.5亿元);管理费用率(含研发费用率2.57%)同比+0.07pp至6.6%(Q1/Q2分别为6.02%/7.05%);财务费用率同比-0.32pp至-0.35%。由于纸浆库存为一个季度左右,Q2成本端改善尚不明显;费用端来看,由于市场竞争加剧及公司导致销售费用投放增加较多,23Q1/Q2毛销差分别为10.8%/6.6%,处于历史低位。由于公司原材料库存在1个季度左右,我们判断Q3起浆价下跌带来的成本端改善有望充分兑现至利润层面。 现金流及周转效率表现良好。23H1公司实现经营现金流7.73亿元,同比+10.56%;销售现金流/营业收入同比-4.02pp至97.51%。23H1净营业周期80.8天,同比上升4.96天;其中,存货周转天数84.63天,同比上升2.86天;应收账款周转天数43.37天,同比下降3.92天;应付账款周转天数47.2天,同比下降6.02天。 持续发力非传统干巾品类、深化高端化路线,奠定中长期成长基础。22年公司进一步优化战略打法,进一步强化传统纸巾、护理用品、健康精品的统筹管理,将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类。整合资源加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列产品的推广,驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长,稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。为更好适配发力非传统干巾品类、高端化的战略,公司22年在组织架构、产品研发、营销推广上均进行优化调整,为中长期成长打下坚实基础。 投资建议:公司生活用纸品类持续推行高端化,同时发力非传统干巾品类,打开成长空间。考虑市场竞争加剧对盈利能力的扰动,我们下调2023-2025盈利预测至4.53、6.41、8.44亿元,同比+29.6%、+41.4%、+31.6%(前值为8.06、9.25、10.39亿元),对应PE30、21.2、16.1X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、品类拓展不及预期风险 | ||||||
2023-08-29 | 华安证券 | 马远方 | 买入 | 维持 | Q2收入端环比修复,盈利修复逐步演绎 | 查看详情 |
中顺洁柔(002511) 公司发布2023年半年报。23H1营收46.85亿元,同比+7.27%,归母净利润0.84亿元,同比-62.88%。23Q2营收26.25亿元,同比/环比+5.7%/+27.4%,归母净利润-495万元,同比/环比-105.3%/-105.5%。 23Q2营收率先修复,环比改善显著。分业务来看,23H1公司生活用纸/个护营收分别46.24/0.61亿元,同比+7.27%/+7.21%。上半年行业需求修复放缓,叠加浆价下行行业促销活动增加,公司持续优化品类结构、渠道结构调整,加大重点品推广力度,高端、高毛利产品销售持续提升。展望23H2,在后疫情消费习惯培育、传统促销旺季等背景下,前期渠道、产品改革成效有望进一步兑现。 高价浆与费用前置影响,盈利压力逐步减轻。23H1公司毛利率/净利率分别28.43%/1.79%,同比-4.5/-3.4pct。23Q2公司毛利率29.2%,同比/环比-3.8/+1.7pct,净利率-0.2%,同比/环比-4.0/-4.5pct。23H1浆价超跌带动纸价下滑,根据卓创资讯,23Q2生活用纸均价6398元/吨,同比/环比-13.7%/-17.7%。前期高价浆库存消化、需求修复放缓、行业竞争加剧,公司毛利率阶段性承压。23Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别22.6%/4.4%/2.6%/-0.5%,同比+0.8/+0.4/+0.3/-0.5pct,其中期间费用提升系:1)实施股权激励计划导致激励成本摊销增加、2)加大研发投入。公司盈利阶段性触底,看好23H2迎接成本+需求双重提振。 新产能有序扩张,逆势提升市场份额。在行业竞争加剧,成本压力高企背景下,公司积极推进四川达州竹浆纸一体化建设,项目包括30万吨生活用纸及配套竹浆项目,其中首期10万吨生活用纸预期23年末投产,届时公司生活用纸产能将达到90多万吨,逆势提升市场份额。 投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别4.77/5.65/6.72亿元,同比分别+36%/+18.5%/+18.9%,对应PE为28.5X/24X/20.2X,维持“买入”评级。 风险提示需求恢复与产能投放不及预期、原料成本大幅上行、市场竞争加剧等。 |