科士达(002518) 投资要点 事件：公司25年Q1-3营收36.1亿元，同+23.9%，归母净利润4.5亿元，同+24.9%，扣非净利润4.2亿元，同+27.7%，毛利率28.6%，同-3.1pct；其中25年Q3营收14.5亿元，同环比+41.7％/+18.6％，归母净利润1.9亿元，同环比+38%/+32％，扣非净利润1.8亿元，同环比+50.5%/+37.1％，符合市场预期。 数据中心稳健成长、储能需求明显修复。1）数据中心业务稳步增长，海外和头部UPS客户开展ODM代工合作多年，今年实现在北美柜外电源业务的实质性突破，今年北美小批量订单，明年有望贡献显著增量。新产品方面，公司计划年底推出800V-HVDC产品，布局下一代供电技术，有望凭借已有客户渠道提高海外市场份额，身位优势显著。国内与字节、阿里、万国数据、世纪互联等头部CSP、COLO以及运营商合作，国内基本盘稳固。25年数据中心收入增长有望实现20%+，明年有望开始高增长。2）储能上半年大客户前期合同已完成交付，欧洲需求修复拉动下半年发货增长；光伏业务国内竞争激烈毛利率有所下滑，25年预计光储收入增长实现50%+。3）充电桩业务25年收入预计恢复高增。 费用率控制良好、现金流改善。公司25年Q1-3期间费用4.7亿元，同1.5%，费用率13%，同-2.9pct，其中Q3期间费用1.7亿元，同环比1.5%/9.3%，费用率11.9%，同环比-4.7/-1pct；25年Q1-3经营性净现金流4.9亿元，同195.9%，其中Q3经营性净现金流3.6亿元，同环比75.3%/33%；25年Q3资本开支0.6亿元，25年Q3末存货10.5亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，我们上调公司25-27年归母净利润分别为5.9/8.7/12.5（原值为5.8/8.2/11.7）亿元，同增49%/47%/44%，对应PE为42/28/20x，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

科士达(002518) 2025年10月26日公司披露三季报，公司实现营收36.09亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长24.93%。 经营分析 受益于数据中心及储能高景气度，公司三季度收入及利润加速增长：公司单三季度实现收入14.46亿元，同比增长41.71%；归母净利润1.90亿元，同比增长38.36%。公司三季度收入及利润增速较上半年显著提升，我们预计这主要源于公司数据中心及储能业务收入确认加快所带来的增长。随着国内外持续加大对AI数据中心的投资力度，我们预计公司数据中心业务有望保持高速增长。盈利能力保持稳定：前三季度公司毛利率为28.57%，同比下降3.12pct；净利率为12.41%，较上年同期微升0.28pct。尽管毛利率同比略有下降，但公司通过费用管控，净利率保持稳定甚至小幅提升。 经营现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额达到4.93亿元，同比大幅增长195.87%，公司加快回款速度，盈利质量大幅提升。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年归母净利润分别为7.01、8.75、10.13亿元，对应PE为32、26、22倍，维持“买入”评级。 风险提示 数据中心需求不及预期；竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

科士达(002518) 投资要点 事件：公司公布2025年中报，H1营收21.6亿元，同+14.3%，归母净利润2.6亿元，同+16.5%，毛利率29%，同-3pct，归母净利率11.8%，同+0.2pct；其中25Q2营收12.2亿元，同环比+15％/+29.2％，归母净利润1.4亿元，同环比+51.6%/+29.9％，毛利率28.7%，同环比-2.2/-0.7pct，归母净利率11.8%，同环比+2.9/+0.1pct。 25年数据中心业务稳健成长、26年将加速高增。公司25H1数据中心业务实现营收13亿元，同增8%，毛利率33.4%，同-2pct，占总营收比例约60%。分结构看，我们测算金融行业占比30-40%，通信及互联网客户占比约35%，政府及轨交约10-20%，25年通信及互联网订单需求旺盛，收入占比有望超金融，25年全年有望稳健增长，我们预计数据中心增长约30%，26年为国内数据中心发展大年，需求加速释放将进一步推动业绩高增。公司AquaCube系列CDU及冷板式液冷系列一体化解决方案将可实现芯片级精准快速冷却。 25年光储充业务逐步恢复增长。25H1公司光储充业务实现营收8亿元，同+28%。1）储能业务25年陆续交付大客户前期合同及新签订单，其他户储及工商储逐步稳健增长，25年我们预计新增3亿元左右营收；2）光伏业务国内竞争激烈毛利率有所下滑，25年加速海外拓展，我们预计海外增长50-100%；3）充电桩业务25年我们预计恢复高增，实现营收3-4亿元。 费用率控制良好、经营性现金流转正。公司25年H1期间费用3亿元，同+1.6%，费用率13.7%，同-1.7pct，其中Q2期间费用1.6亿元，同环比+0.3%/+13.9%，费用率12.9%，同环比-1.9/-1.7pct；25年H1经营性净现金流1.4亿元，同比转正，+472.7%，其中Q2经营性现金流2.7亿元，同环比+1821.6%/+304.1%；25年H1末存货10.7亿元，较年初+2.4%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利润分别为5.8/8.2/11.7亿元，同增47%/41%/43%，对应PE为35/25/18x。考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

科士达(002518) 2025年8月27日公司披露半年报，公司实现营收21.63亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长16.49%。 经营分析 数据中心收入持续增长，国内外市场不断拓展：公司数据中心业务收入13.29亿元，同比增长7.89%，毛利率33.3%，同比下降2.2pct。公司作为最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，凭借深厚的技术积累和持续的创新能力，已成为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一。在海外市场，公司积极拓展头部ODM客户、代理商、运营商及EPC总包方，深化与电力设备大客户的合作，并加速布局北美、欧洲、东南亚等地区的数据中心市场，紧抓全球数据中心建设机遇。 新能源业务触底回升，盈利能力逐步改善：公司新能源业务实现营业收入8.13亿元，同比增长26.38%，实现毛利率20.81%，同比下降2.02pct。其中光储充业务收入8.04亿元，同比增长28.02%，毛利率20.70%，同比下降1.17pct，较2024年全年提升4.07pct。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE为29、24、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 数据中心需求不及预期；竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

科士达(002518) 投资要点 数据中心业务向好，HVDC和液冷值得期待 公司深耕数据中心基础设施，产品矩阵覆盖UPS、精密空调、微模块、电力模块、铅酸/锂电池及动力环境监控等。凭借“国内品牌直销+海外ODM”双轮驱动，目前公司数据中心海内外收入各占一半，广泛服务于金融、通信、互联网、政府、轨交、医疗等核心行业。2025Q1公司数据中心收入同比增速已有提升，Q2依然持续向好，全年有望保持高景气。技术栈持续扩展。公司近年来不断升级UPS产品，在效率、占地、成本等方面都有明显优化；公司拥有HVDC相关技术储备，计划适时推出新型HVDC产品；公司数据中心有液冷、氟泵自然冷等多种温控方案，其中Aqua Cube冷板式液冷系列产品针对数据中心高热密度需求，实现由点到面的高精度芯片热管理。 海外项目亮眼。近期，马来西亚某头部数据中心业主与北美AI巨头N公司正式签署23.6亿美元战略合作协议，计划在柔佛建设AI数据中心。公司凭借自主研发的高功率VRLA电池系统成功中标，通过部署上万节大容量高功率铅酸蓄电池，为AI关键算力提供电源侧分钟级别的备电支持。 储能业务逐步恢复，积极拓展新市场 公司储能业务主要覆盖欧洲、亚太及非洲等区域。欧洲是公司海外业务的核心区域，前期竞争激烈的欧洲储能市场目前呈现去库结束后逐步恢复的良好态势，带动公司新能源储能业务持续恢复中；同时，新兴市场崛起为全球新能源市场注入新的增长动能，中东、东南亚、非洲等市场需求仍在持续提升，公司近两年也在积极拓展新市场渠道建设。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为48.21、65.20、82.15亿元，EPS分别为0.96、1.39、1.87元，当前股价对应PE分别为33.7、23.2、17.3倍，公司数据中心业务向好，储能业务回暖，双轮驱动盈利弹性释放，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、储能业务恢复不及预期、竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

科士达(002518) 欧洲户储需求增速放缓，对光伏电站计提减值增加，影响24年业绩增速2024年实现营收41.59亿元，yoy-23.54%；归母净利润3.94亿元，yoy-53.38%；扣非净利润3.44亿元，yoy-57.90%。毛利率29.43%，yoy-3.46pcts。净利率9.49%，yoy-6.53pcts。公司整体营业收入及净利润同比下降，主要原因是2024年度欧洲户储业务市场需求增速放缓；同时针对公司运营的光伏电站，计提应收账款信用减值损失增加。 2025Q1营收9.43亿元，yoy+13.51%；归母净利润1.11亿元，yoy-10.44%；扣非净利润1.03亿元，yoy-10.88%。 24年业务分拆： 1、智慧电源、数据中心产品：实现收入25.97亿元，yoy+3.51%，毛利率35.29%，同比下降2.44pcts。 2、光储充产品及系统：实现收入13.61亿元，yoy-49.43%，毛利率16.63%，同比下降8.07pcts。 3、新能源能源收入：实现收入0.18亿元，yoy-53.78%，毛利率21.95%，同比下降40.45pcts。 4、配套产品：实现收入1.45亿元，yoy-10.50%，毛利率32.27%，同比上升0.22pcts。 积极布局新行业—数据中心的互联网，新市场—储能的亚非拉 1）数据中心：公司在持续深耕金融、通信等优势行业的同时，不断加大对互联网行业的突破，2024年成功交付实施核心互联网头部云计算企业数据中心项目。 2）新能源：公司在手订单——与客户A签订的14.15亿元储能合同，受客户库存消化影响，截至24年底合计履行金额12.49亿元、24年内履行合同1.33亿元。此外，公司积极拓展布局海外渠道建设，包括中东、东南亚、非洲等市场。 盈利预测 我们预计公司数据中心业务有望伴随行业加速发展，受益互联网行业国产替代；新能源业务看好公司布局新市场、抵消户储产品下游客户库存影响。基于公司24年及25Q1经营业绩情况，我们调整公司25-27年营业收入至57.8、74.0、93.2（原值为25-26年77.0、90.9亿元），归母净利润5.5、7.6、9.8亿元（原值为25-26年11.4、14.0亿元），yoy+40.1%/+37.9%/28.4%，对应当前估值24、17、14X PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险，原材料价格波动风险、光伏逆变器及储能出货不及预期风险、行业装机不及预期。

科士达(002518) 业绩简评 2025年4月24日公司披露2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收41.6亿元，同比下降23.5%；实现归母净利润3.94亿元，同比下降53.4%。25Q1公司实现营收9.43亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降10.4%。 经营分析 数据中心稳健增长，全场景产品布局把握AI机遇：公司24年智慧电源及数据中心业务实现收入约26亿元，同比增长3.5%，毛利率35.3%，同比下降2.4pct，预计主要受销售结构变化影响。公司是国内最早进入数据中心产品领域的企业之一，技术积累+持续创新建立全系列/全场景解决方案提供能力。2024年公司在传统金融、通信等优势行业外实现互联网行业的突破，成功交付实施系列产品，随着国内数据中心建设加速，公司有望充分受益。 光储充业务筑底，关注欧洲补库周期启动需求回暖：2024年公司光储充业务实现营业收入13.6亿元，同比下降49.4%，实现毛利率16.6%，同比下降8.07pct，我们预计主要受2024年欧洲市场消化库存导致的公司高毛利户储产品销售减少影响。从与SOLAREDGE签订的订单合同履约情况来看，2024年仅发货确收1.3亿元，同比下降88%。25年3月国内逆变器出口欧洲金额同比增速实现转正，结合公司大客户SOLAREDGE电话会指引，预计欧洲库存扰动有望在25Q2结束，有望带动公司光储充业务逐步回暖。 减值计提充分，营运能力边际好转：公司2024年度计提信用减值及资产减值共计约1.2亿元。信用减值损失0.84亿元，新能源国补应收账款减值0.75亿元，我们预计后续冲回概率较大；计提各项资产减值损失0.36亿元，预计主要为部分库龄周期较长的新能源产品。从一季度公司各项营运指标来看，库存周转明显提速，一季度公司存货周转天数为147天，同比下降31天，应收账款周转天数146天，同比下降约5天。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE为18、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 数据中心需求不及预期；竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

科士达(002518) 投资要点： 公司24Q3营收净利同比下滑 公司2024年前三季度实现营收29.12亿元，同比增长-28.43%；实现归母净利润3.57亿元，同比-48.41%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比-51.36%。公司2024年单三季度实现营收10.20亿元，同比增长-18.11%；实现归母净利润1.38亿元，同比-27.86%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.87%。 海外户储库存压力较大压制公司业绩释放 公司2024Q3实现营收10.20亿元，环比-3.78%，我们认为主要系户储库存积压导致海外出货受阻。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。 盈利能力环比提升，期间费用率环比微涨 公司2024Q3毛利率33.11%，同比-2.04pct，环比+0.16pct，净利率34.61%，同比-22.87pct，环比+14.33pct。公司毛利率及净利率环比提升。2024Q3公司期间费用率为16.62%，同比+2.92pct，环比+1.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.17%/2.99%/6.15%/-0.69%，同比+1.80pct/0.23pct/1.44pct/-0.55pct，环比-0.47pct/0.20pct/-0.28pct/2.35pct，财务费用率增加主要系存款类产品到期收到利息同比增加以及大额存单计提利息收入增加，随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。 盈利预测与投资建议 由于欧洲地区户储去库存速度不及预期，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为46.68/59.28/73.62亿元（前值81.80/102.18/-亿元），同比增长-14%/27%/24%，归母净利润分别为6.02/7.23/9.06亿元（前值11.29/13.80/-亿元），同比增长-29%/20%/25%，对应现值PE分别为19/15/12倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，维持“买入”评级。 风险提示 国内产业政策推进不及预期；海外储能需求不及预期；竞争格局恶化风险；业绩不达预期对估值产生负面影响风险。

科士达(002518) 2024年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收18.9亿元，同比下降33.0%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降56.2%。其中，Q2实现营收10.6亿元，同比下降25.3%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降64.4%。 经营分析 欧洲户储需求下降，新能源业务业绩承压：上半年公司光储充产品实现收入6.27亿元，同比下降59.7%，实现毛利率22.7%，同比下降5.1pct。受欧洲户储需求下降以及主要大客户库存消化影响，上半年公司户储产品出货大幅下降，子公司宁德时代科士达科技上半年实现营业收入0.74亿元，同比下降92.4%，净利润-0.21亿元，同比下降121.8%。 数据中心业务保持稳定，盈利略有下降：上半年公司数据中心业务实现收入12.3亿元，同比基本持平，毛利率35.8%，同比下降2.2pct。公司凭借着高可靠的产品、领先的技术水平实现在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破，上半年业务发展相对平稳。原材料价格下降计提资产减值损失，竞争加剧费用率有所提升：上半年公司计提约0.47亿资产减值损失（1H22计提0.14亿），主要为计提存货跌价准备，具体来看，原材料计提0.38亿，库存商品计提0.09亿元，我们判断主要受上半年上游原材料碳酸锂价格走低，公司库存原材料跌价影响。受行业竞争加剧及公司收入规模下降影响，公司期间费用率有所提升，上半年销售/管理/研发费用率分别为8.17%/3.23%/6.86%，同比上升2.51/1.37/3.49pct。新设波兰子公司，有望把握乌克兰需求爆发：上半年公司新设立全资子公司科士达波兰有限责任公司，主营业务为销售及售后服务。年初以来俄乌冲突加剧，乌克兰户用光储需求爆发，波兰地理邻近乌克兰市场，公司新设子公司有望把握市场需求爆发机会。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至7.5、9.7、11.1亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

科士达(002518) 海外户储业务下游库存积压，市场需求波动影响24Q1业绩 2023年实现营收54.4亿元，yoy+23.6%；归母净利润8.45亿元，yoy+28.8%；扣非归母净利润8.18亿元，yoy+34.5%。毛利率32.89%，yoy+1.10pct，净利率16.02%，yoy+0.52pct。 2024Q1营收8.31亿元，yoy-41%，qoq-39%；归母净利润1.34亿元，yoy-42%，qoq-13%；毛利率33.4%，yoy+1.3pct，qoq+0.7pct；归母净利率16.2%，yoy-1.2pct，qoq+4.9pct。一季度公司收入层面下滑，主要系海外户储业务下游渠道客户库存暂时积压、市场需求阶段性波动影响，户储产品发货量有所减少。 23年业务分拆： 1、智慧电源、数据中心产品：实现收入25.09亿元，yoy+14.87%，毛利率38.46%，同比上升2.05pct。 2、光储充产品及系统产品：实现收入26.92亿元，yoy+38.33%，毛利率26.49%，同比上升1.9pct。 3、新能源产品：实现收入3847万元，yoy-21.99%，毛利率62.4%，同比下降7.65pct。 4、配套产品：实现收入1.62亿元，yoy-9.7%，毛利率32.77%，同比上升3.25%。 数据中心产品研发与时俱进，储能业务受下游客户库存影响 1）数据中心行业方面，公司自主研发生产的相关产品已趋向多元化、集成化发展，并推出与算力型数据中心高度适配的产品，针对未来单柜负荷达20-60kw的高密场景，公司亦有相应的冷板式液冷系列一体化解决方案。2）新能源行业方面，公司23年与客户A签订的14.15亿元储能合同，截至23年底合计履行金额11.15亿元，受客户库存数量较高影响，合同执行期限比计划延长。 盈利预测 数据中心方面，我们预计公司有望伴随行业层面云计算、AI、移动互联网的进一步发展，超大规模数据中心和边缘数据中心加速发展；新能源方面，公司已布局大功率光伏逆变器/储能PCS、工商业储能系统、户用储能系统等多款核心产品，有望从多产品维度抵消户储产品下游客户库存影响。基于公司24Q1经营业绩情况，我们调整公司24-26年营业收入至65.3、77.0、90.9亿元（原值为24年93.9亿元），归母净利润9.2、11.4、14.0亿元（原值为24年15.0亿元），yoy+8.5%/+23.9%/23.6%，对应当前估值13、11、9XPE。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险，原材料价格波动风险、光伏逆变器及储能出货不及预期风险、行业装机不及预期。