普天科技(002544) 中国电科通信板块上市平台，维持“买入”评级 考虑到下游客户项目招投标节奏延迟，我们下调原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.37、2.31、3.23（原值为2.46、2.83、3.27）亿元，EPS分别为0.05、0.34、0.47（原值为0.36、0.41、0.48）元/股，对应当前股价PE分别为426.8、67.6、48.3倍，公司为中国电科通信板块上市平台，有望受益卫星互联网、低空经济蓝海，维持“买入”评级。 背靠电科集团，卫星互联网未来成长前景光明 3月18日，公司在互动易回复卫星互联网领域战略布局规划。公司正积极布局卫星互联网业务，并在地面行业无线专网领域优势明显，未来实现天地融合组网后，可为行业用户提供更高效安全、韧性可用的专用网络。此前公司在互动易表示，公司将积极谋划依托电科集团在卫星互联网方面的技术积累，持续跟进参与卫星通信领域相关业务，积极参与卫星互联网相关的标准及技术研究。我们看好公司在卫星通信领域的业务布局和电科集团的赋能，卫星互联网发展前景光明。 依托通信领域深厚技术积淀，积极布局低空经济领域 根据互动易，公司目前正积极开展下一代通信领域的研究，将依托在通信领域的技术积累，跟进低空经济的行业发展，积极推进低空通信的关键技术和产品研究。我们看好公司在5G通信领域的深厚技术积累，有望受益低空经济蓝海市场。 承建多地智算中心，央企AI大有可为 2月19日，国资委召开中央企业人工智能专题推进会，强调央企要加快布局和发展人工智能产业，夯实发展基础底座。根据公司公众号，自2022年起，公司在京津冀、粤港澳大湾区、成渝等全国一体化算力网络国家枢纽节点和数据中心集群上进行市场布局，在成都、天津、长沙、海南等地承建多个智算中心项目，总算力高达1500Pflops。公司作为通信领域央企，有望发挥在通信规划设计的深厚优势，乘AI东风扶摇而上。 风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

普天科技(002544) 核心观点 中电科平台+国资背景，高分红或迎市值重估 ①前身杰赛科技，中电科7所民品部门转制组建，中电网通旗下唯一上市平台； ②市值管理纳入考核，公司近3年现金分红比例保持50%以上，高分红、多批次回购有望受益。 技术扎实，网络设计、专网通信、PCB等细分领域保持领先 ①深耕运营商设计主阵地，公网通信领域是国内最大第三方设计院； ②专网通信技术扎实，轨交、应急、能源调度、水务等细分领域领先； ③PCB细分市场第一梯队，年度活跃用户超千家，具备国内最大的特种印制电路设计、制造、交付能力； ④时频器件与主设备商深度合作，子公司高份额中标恒温晶振项目。 股东+子公司卫星产品领先，充分受益赛道高景气 ①外压（Starlink发射5000+卫星）+内促（GW+G60星座2.6万颗卫星），商业航天站位国家战略新兴产业，赛道高景气； ②股东中电科54、39所卫星技术领先，参与并中标多个卫星项目； ③恒温晶振、北斗终端可用于卫星通信，子公司远东通信中标多个卫星项目。 投资建议：考虑公司部分业务受需求不振、客户资金紧张及市场竞争激烈等影响，2023年公司业绩产生波动，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收54.59/68.59/79.47亿元（原值73.40/82.02/91.92），同比增长-22.9%/25.6%/15.9%，归母净利润分别为0.43/2.01/2.61亿元（原值1.95/2.80/3.59），同比增长-79.8%/366.3%/30.2%，EPS0.06/0.29/0.38元，PE225.6/48.4/37.2，维持“增持-B”评级。 风险提示：卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期、市场拓展不及预期、政策落地不及预期、部分信息更新延滞。

普天科技(002544) 普天科技发布 2023 年第三季度报告， 第三季度， 公司实现营业收入 12.82 亿元， 同比下降 15.27%； 归母净利润-0.01 亿元， 同比下降 102.17%。 中电科平台优势明显， 业绩短期波动承压。 普天科技平台优势明显， 作为中国电科下属上市公司， 在资源配置、 产业整合、 区域布局等方面可获得中国电科支持， 且公司地处粤港澳大湾区， 具有融资和资本运作优势。 在业务方面， 公司通过资产重组等扩大主营业务， 提升通信网络设备、 应用终端、 印制电路板和时频器件的设计制造能力， 完善公司信息通信相关产业布局。 在资质方面， 面对所处行业所实行的严格的资质准入标准， 公司拥有甲级资质多项， 业务涉及运营商、 数字政府等多个领域。 在技术方面， 2023 年上半年， 公司（含子公司） 申请专利 46 项， 获得授权33 项， 掌握一批非专利核心技术。 2023 年前三季度， 公司实现营业收入 38.87 亿元， 同比下降 6.36%； 归母净利润 0.64 亿元， 同比下降 46.98%。 从单季度来看，营业收入12.82亿元， 同比下降15.27%； 归母净利润-0.01亿元， 同比下降102.17%。 拓展公网通信赛道， 网规网优行业领先。 在公网通信领域， 公司着力提升全流程、跨网络、 多技术服务能力， 研发 5G 微基站和室分产品， 助力电信运营商打造坚实的数字通信网络； 致力于“5G+” 技术和产品创新， 以横向多专业设计协同、 纵向跨区域支撑管控， 自主研发并形成 5G 行业终端+5G 网络设备+5G 创新应用的端网云系列化产品。 公司网规网优保持全国最大独立第三方设计院的行业领先地位， 拥有在服务省份运营商客户数量 34 个。 2023 年 9 月， 《面向行业的 5G 网络 SLA定义及需求白皮书》 正式发布， 在白皮书的调研、 研讨及编制工作中， 普天科技技术专家团队提供了全方位的技术支持。 2023 年 11 月， 普天科技荣获 2023 年度“中国通信学会科学技术三等奖” ， 该奖项是我国信息通信领域最具权威性的科技奖项之一， 本次获奖肯定了普天科技在电信行业的技术创新突破。 聚焦专网+智慧应用优势， 华为认证级开发伙伴。 在专网通信与智慧应用领域， 公司聚焦优势业务领域， 推进智慧交通新基建， 提升大数据服务能力和行业赋能效应；拓展工业互联网融合创新应用， 深耕行业数字化， 深挖水务、 燃气、 园区等重点垂直行业新需求， 打造数字政府、 数字民生、 数字园区新高地。 截至 2023 年上半年，公司公专电话产品和专用无线产品市场占有率稳居行业第一； 应急行业， 应急窄带指挥无线通信网市场占有率保持行业前二； 能源电力调度通信市场、 人防信息化市场持续保持行业前三甲。 2023 年 9 月， 普天科技专家参与编制的《数字政府标准化白皮书（2023） 》 发布， 该白皮书首次提出建立数字政府标准体系， 并对我国数字政府标准化工作做出总体性、 体系性的梳理和规划。 2024 年 1 月， 普天科技联合华为构建的“智慧园区设施及能耗管理解决方案” 完成深度整合和测试， 普天科技成为华为在智慧园区解决方案场景的认证级开发伙伴（ISV/IHV） ， 这为普天科技拓展技术资源和市场渠道提供了有力支持， 并将进一步提高普天科技智慧园区产品和解决方案的市场竞争力。 前瞻布局汽车及轨道交通， 打破国外技术垄断。 在智能制造领域， 公司掌握特种印制电路板和高端恒温时频器件微型化、 智能化、 柔性化、 模块化以及虚拟制造和虚拟测试方面的新技术， 可提供 PCB 设计、 制造、 贴装一站式服务， 是国内规模较大、 技术领先的样板、 快件， 高端特殊领域 PCB 生产厂家。 2023 年上半年， 公司推出全系列恒温晶振产品， 包括小型化恒温晶振,超高稳定度恒温晶振等， 持续保持恒温晶振市场领先地位； 在航空航天等特殊领域， 市场份额持续保持稳定； 时频器件业务持续保持市场领先， 培育的特殊领域市场增长势头良好； 公司提前布局的汽车、 轨道交通的客户需求有较大增幅。 远东通信的 Tetra 设备实现了国产 Tetra设备对进口 Tetra 设备的完全替代， 打破了国外厂商长期的市场和技术垄断， 应用于全国 20 多个城市 40 多条地铁线路， 市场占有率行业领先。 中电网通唯一上市平台， 有望受益卫星通信发展。 普天科技是中国电子科技集团有限公司实际控制的国有控股上市公司， 是中国电科通信子集团中电网通唯一的上市平台， 致力于成为数字时代 ICT 融合服务的领导者。 公司依托电科集团在卫星互联网方面的技术积累， 持续跟进卫星互联网相关业务， 并积极参与卫星互联网相关的标准及技术研究。 公司下属子公司远东通信研发和生产的恒温晶体振荡器可应用于卫星通信等领域。 2023 年 2 月， 远东通信以 60%份额中标华为恒温晶振项目，公司恒温晶振系列产品可充分满足 5G 高端通信设备对高稳时钟的需求。 2024 年 1月， 远东通信成为长江电力流域应急卫星通信系统建设中标候选人， 该项目可为长江电力电力生产、 多级联动、 应急指挥提供应急通信保障。 下属子公司电科导航目前业务涉及北斗短报文终端和通信服务， 北斗短报文可提供卫星数据通信业务。 目前， 国内卫星通信星座建设正如火如荼展开， “国家队” 中国星网于 2023 年 7 月成功发射试验星， “G60” 格思航天卫星工厂第一颗商业卫星 2023 年 12 月成功下线， 产业链迎来发展机遇， 公司有望受益卫星通信发展。 投资建议： 作为中国电科下属上市公司， 公司致力于成为数字时代 ICT 融合服务的领 导 者 ， 看 好 公 司 长 期 价 值 。 我 们 预 测 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入73.40/82.02/91.92 亿元， 同比增长 3.7%/11.7%/12.1%， 归母净利润分别为1.95/2.80/3.59 亿元， 同比增长-8.6%/43.4%/28.2%， 对应 EPS 为 0.29/0.41/0.53元， PE 为 68.8/48.0/37.4， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 卫星互联网发展不及预期， 业务拓展不及预期， 项目交付、 验收及回款进度不及预期。

普天科技(002544) 中国电科通信板块上市平台，维持“买入”评级 公司作为中国电科通信板块上市平台，为国内领先的特种印制电路板制造商、轨道交通专网通信供应商和独立第三方通信规划设计院。我们认为公司护城河稳固，有望受益行业景气提升，我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.46、2.83、3.27亿元，EPS分别为0.36、0.41、0.48元/股，对应当前股价PE分别为63.8、55.6、48.1倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023三季报，业绩短期波动 2023年前三季度，公司实现营业收入38.87亿元，同比下降6.36%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降46.98%。 卫星互联网星辰大海，公司有望乘风而上 根据互动易，公司将积极谋划依托电科集团在卫星互联网方面的技术积累，持续跟进参与卫星通信领域相关业务，积极参与卫星互联网相关的标准及技术研究。此外公司下属子公司远东通信研发和生产的恒温晶体振荡器可应用于卫星通信等领域；下属子公司电科导航目前业务涉及北斗短报文终端和通信服务，北斗短报文可提供卫星数据通信业务。我们看好公司在卫星通信领域的业务布局和电科集团的赋能，有望受益卫星互联网发展东风。 智能制造：细分市场份额保持领先，行业拓展值得期待 公司是国内规模较大、技术领先的样板、快件、高端特殊领域PCB生产厂家。2023年上半年公司在航空航天等特殊领域市场份额持续保持稳定，未来看好公司进一步巩固特殊领域PCB业务优势地位。此外，公司提前布局的汽车、轨道交通的客户需求也有较大增幅，有望带来可观业绩增量。 风险提示：下游投资不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

普天科技(002544) 中国电科通信板块唯一上市公司，维持“买入”评级 公司作为中国电科通信板块上市平台，为全国最大的特种印制电路板制造商、轨道交通专网通信供应商和独立第三方通信规划设计院。我们认为公司护城河稳固，有望受益行业景气提升，我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.46、2.83、3.27亿元，EPS分别为0.36、0.41、0.48元/股，对应当前股价PE分别为56.8、49.5、42.8倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023中报 2023年上半年，公司实现营业收入26.04亿元，同比下降1.25%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降7.72%。 通信领域优势巩固扩大，下游行业应用拓展持续突破 在公网通信领域，在服务省份运营商客户数量34个，新进入甘肃联通、北京铁塔，扩大了山东铁塔、广西联通等的设计市场。在专网通信方面，公司持续巩固轨交、应急等传统优势领域的同时，新中标河南省濮阳县智慧教育项目，实现行业数字化市场开拓的新突破。在智慧应用方面，2023年上半年公司成功拓展了东莞水务集团业务，对于开拓大湾区大型水务集团、提高公司在智慧水务行业影响力有重大意义。 智能制造：细分市场份额保持领先，有望受益行业景气提升 公司是国内规模较大、技术领先的样板、快件、高端特殊领域PCB生产厂家，在多品种、中小批量、短交期、高可靠性、特殊要求PCB细分市场具有较好的竞争优势，在细分市场处于行业第一梯队水平。2023年上半年公司在航空航天等特殊领域市场份额持续保持稳定，未来看好公司进一步巩固特殊领域PCB业务最大供应商的地位，受益行业景气实现快速增长。此外，公司提前布局的汽车、轨道交通的客户需求也有较大增幅，有望带来可观业绩增量。 风险提示：下游投资不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

普天科技(002544) 中国电科通信板块唯一上市公司，维持“买入”评级 公司作为中国电科通信板块上市平台，为全国最大的特种印制电路板制造商、轨道交通专网通信供应商和独立第三方通信规划设计院。我们认为公司护城河稳固，有望受益行业景气提升。考虑到2022年业绩超预期，我们上调2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.46、2.83、3.27亿元（2023-2024年原值为1.76、2.11亿元），EPS分别为0.36、0.41、0.48元/股（2023-2024年原值为0.26、0.31元/股），对应当前股价PE分别为61.2、53.1、46.0倍，维持“买入”评级。 事件：公司表示旗下PCB板和恒温晶振可应用于人工智能方向 6月1日，公司在投资者互动平台表示，公司有生产可应用于高性能计算机服务器及超级计算机配套的PCB板，恒温晶振产品凭借着频率稳定性能也可广泛应用于人工智能方向。 国内特种印制电路板龙头，AI有望带来可观增量 AI服务器对PCB技术层次和工艺品质提出更高要求，催生对大尺寸、高层数、高阶高密度板以及高频高速PCB产品的强劲需求。根据互动易，公司在国内多品种\小批量\高质量的特种印制电路板领域目前是最大的制造商，具备生产高频板、挠性板、刚挠结合板等高难度的工艺技术，可提供印制电路板设计、制造、贴装的一站式服务，目前公司PCB产品广泛应用于人工智能、计算服务设备类等行业，未来有望受益AI服务器需求增长催生的成长机遇。 AI催化下恒温晶振大有可为，公司成长前景光明 根据互动易，人工智能的硬件驱动离不开时钟，人工智能设备之间进行信息交互也需要同步技术，恒温晶振凭借着频率稳定性能，将有助于实现设备之间的同步交互，可广泛应用于人工智能方向。根据CS&A，公司子公司远东通信2020年度恒温晶振市场份额全球第一，AI技术升级有望进一步打开公司未来成长空间。 风险提示：下游投资不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

普天科技(002544) 网络通信“国家队”，中电网通唯一上市平台普天科技前身是广州中国电科7所下属的杰赛科技，2017年完成资产重组，将电科集团54所下属的远东通信等资产注入上市公司。2017年中电网络通信集团有限公司（中电网通）成立，整体托管五个电科集团通信类研究所（7所、34所、39所、50所和54所）及所属企业。2018年上市公司控股股东变更为中电网通，公司是其旗下唯一上市公司平台。 2021年6月，中国普天整体无偿划入中国电科。2022年6月，公司由杰赛科技更名为普天科技。目前上市公司主营业务包括公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大领域，其中专网通信和智能制造（特种PCB、晶振）业务是主要盈利点。公司发布22年业绩预告，预计归母净利润增长30%-70%。 54所是卫星通信“排头兵”，是行业人才的摇篮 根据中电科54所官网，54所是电子信息领域专业覆盖面最宽、综合性最强的骨干研究所，21年升格为中国电科网络通信研究院。54所在急需的卫星通信低成本相控阵天线、新型高集成基带芯片、地面核心网产品和运控管理系统等领域快速发展。根据《石家庄日报》2022年7月报道，54所将发展卫星互联网产业，突破一批“卡脖子”技术，开展关键技术攻关、生产线测试线建设，将紧抓卫星互联网发展机遇，布局芯片、终端、天线等系列产业。 作为“天地一体化信息网络”的骨干单位，特别是基于原有的在卫星通信（特种通信全通信骨干网、民用卫星通信如天通一号的地面运控和终端，研制第一个星基组网的低轨通信卫星）和基础器件（射频器件、传感器等）的“国家队”优势，中国电科特别是54所为主的中电网通在卫星互联网建设运营中可能发挥重要作用并受益。中国卫星网络集团（星网集团）现任董事长张冬辰曾任54所所长。 6G将是卫星时代，中电网通是卫星通信骨干龙头 工信部今年2月6日发布《关于电信设备进网许可制度若干改革举措的通告》指出，对卫星互联网设备、功能虚拟化设备纳入现行进网许可管理。工信部表示，卫星互联网是继固定通信网、移动通信网络之后新兴的信息通信基础设施，是全球信息通信网络未来发展的重点方向之一。卫星互联网将与地面通信网络进一步融合，逐步形成天地一体、融通发展的立体化通信网络。 根据河北新闻网2022年10月报道，2025年我国有望建成全球覆盖的网络，到那时，我们国家就从现在的地面5G向B5G和6G迈进了一大步。6G通信网络将实现“高速泛在、天地一体、算网融合”，提供“手机直连网络到家”的卫星网络服务。 《让卫星通信实现“中国创造”——记中国电科首席科学家、中国电子科技集团公司第五十四研究所副总工程师孙晨华》一文中披露：卫星互联网项目前身是国家科技创新2030重大项目——天地一体化信息网络。该项目由中国电科牵头负责。 中电网通资产优质，公司为其唯一上市平台有望承载重大使命54所为我国卫星通信产业发展做出了众多突破性贡献。54所提出了我国第一套MF-TDMA及MF-TDMA/FDMA融合卫星通信体制，完成了自主可控系统设备，填补国内空白；研制了我国新一代宽带卫星通信应用运控系统；研制并创建了我国首个卫星移动通信运控体系，突破星载大口径多波束天线的高精度标校等关键技术，为系统面向30万用户提供运营级服务奠定基础。54所作为卫星的民用应用系统总体，研发了国内商用卫星第一个多模基带和多模芯片，发布了“天通一号”卫星移动通信系统基带和射频芯片。中国电科为实践二十号卫星通信转发器配备了目前中国通信卫星使用的最大功率和最高频率的毫米波微波器件——Ka波段100W空间行波管和Q波段空间行波管，可有效提升卫星传输信息的速度，大幅降低误码率。54所在卫星间交互移动通信系统也处于领跑地位。 我们认为，卫星通信的本质仍然是通信，关键是实现通信功能，卫星发挥类似于地面通信的铁塔和基站的作用。中电网通在卫星通信、卫星测控和地面运营控制领域有着雄厚的技术积累和全产业链覆盖能力，将在低轨卫星通信互联网中发挥重要作用。 公司2017年即注入了54所下属优质资产远东通信等多家公司。作为中电网通唯一上市平台，预计公司未来将继续承载重大使命。 投资建议 6G通信网络将实现“高速泛在、天地一体、算网融合”，卫星互联网是数字经济重要组成部分。公司控股股东中电网通作为电科集团通信产业发展平台，是卫星通信业务的“国家队”。上市公司有望通过内生+外延式发展实现较快增速。我们预计2022-2024年分别实现营业收入69.43/74.29/83.59亿元，同比增长6.0/7.0/12.5%,归母净利润2.40/4.25/6.60亿元，同比增长69.6%/77.2%/55.2%，EPS为0.35/0.62/0.97元，对应2023年2月14日20.45元/股收盘价，PE分别为58/33/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 卫星互联网发展的风险；集团发展不及预期的风险；产能扩张不及预期的风险等。

普天科技(002544) 中国电科通信板块唯一上市公司，给予“买入”评级 公司是中国电科通信板块上市平台，为全国最大的特种印制电路板制造商、轨道交通专网通信供应商和独立第三方通信规划设计院。我们认为公司护城河稳固，有望受益行业景气提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.53、1.76、2.11亿元，EPS分别为0.22、0.26、0.31元/股，对应当前股价PE分别为84.5、73.5、61.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 智能制造：公司护城河稳固，有望受益行业高景气 军用PCB：公司拥有国内最大的特种印制电路板设计、制造基地，技术和资质壁垒深厚，具备特种装备一体化智能制造与交付能力，有望受益行业高景气业绩快速增长。晶振：据CS&A，子公司远东通信2020年恒温晶振市场份额全球第一，且公司通过定增加码5G高端通信振荡器产业化项目，领先优势有望扩大。 专用通信：轨交领域份额领先，行业拓展卓有成效 行业：公共安全、交通运输需求旺盛。据共研网，2021年国内专网通信市场规模达326.5亿元，其中，公共安全、交通运输为前两大细分市场，占比分别为45%、23%。公司：轨交细分市场占有率稳居第一，应急等行业快速增长。公司常年保持全国地铁通信集成商前三甲地位。同时，公司加速拓展应急、公安等行业，全程参加了应急救援数字化战场全要素测试演练，为后续市场推广奠定良好基础。 公网通信：5G建设打开成长空间 行业：国内5G投资仍有提升空间。根据工信部2021年印发的《“十四五”信息通信行业发展规划》，“十四五”期间目标每万人拥有5G基站数达26个，据此推算未来5G基站投资仍将保持一定规模。公司：资质壁垒深厚，综合实力领先。截至2021年公司拥有甲级（一级）行业资质28项，是国内资质种类较齐全的信息网络建设服务提供商之一，较单纯提供产品和网络建设阶段性解决方案的企业具有更强的竞争优势，深度覆盖中国联通、电信和移动等头部运营商客户。 风险提示：下游投资不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

普天科技(002544) 2021年度业绩符合预期，2022Q1业绩稳步增长。2021年度，公司实现营收达65.53亿元，同比增长4.09%；归母净利润为1.41亿元，同比增长47.04%；实现扣非归母净利润为1.20亿元，同比增长144.47%，经营业绩持续向好。2022Q1，公司实现营收达11.73亿元，同比增长2.75%；归母净利润为0.19亿元，同比增长3.81%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比增长68.68%。报告期内，得益于运营商5G网络建设推进带动恒温晶振需求高增、PCB行业规模稳定增长，公司实现以点带面的市场突破带来业绩快速增长。公司发挥在细分行业优势地位，改革不断推进，综合竞争力和市占率有望进一步提升。 三大业务齐发力拓展多方应用，时频晶振行业东风助力业绩提升。公司业务集中在公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大领域，在智能控制电子业务和集成电路业务表现优异。2021全年，公网通信业务（占比21.90%）收入14.35亿元，同比下降16.11%，销售量同比下降64.52%，为低附加值销售削减所致。公司为电信运营商提供通信网络咨询等服务，网规网优继续保持行业领先地位，政企信息化规划设计订单突破1亿元。公司进入中移动四川市场，大幅扩大中移动广东省和联通吉林省市场份额，海外区域在缅甸子公司宽带业务取得突破发展，突破10万户注册用户数。公司将顺应5G网络建设带来的设备产品发展浪潮，深耕运营商，继续巩固市场份额。专网通信与智慧应用业务（占比58.86%）收入38.57亿元，同比增长9.02%。公司城市轨道交通行业保持占有率第一，并在应急管理和电力等细分行业中标多个省级项目，继续保持了细分市场领先地位。随着“十四五”期间智慧水务市场规模将达到800亿元，公司积极拓展智慧水务灌区信息化领域，数字化园区业务实现合作实质性落地。同时在智慧城轨和物联感知发展下，进一步推广智能化应用，业绩有望进一步提升。智能制造业务（占比19.24%）收入12.61亿元，同比增长20.39%。受益于器件国产化机遇，恒温晶振需求量大幅增加，公司扩大市场份额，实现业绩高增。智能制造库存量2.88亿元，同比提升36.78%，系报告期末订单备货所致。公司扩大产能，计划通过研发实现时频组建品类扩张，同时在航天等特殊领域拓展业务。公司全年申请授权百项专利优势凸显，有望保持细分市场技术领先地位，带来业绩的边际改善。 国企改革公司有望持续受益，股权激励推进助力业绩边际改善。随着国企改革有望提速，中国电科资产证券化迎来新空间，下属上市公司改革红利有望进一步凸显，公司主营业务规模有望扩大助力可持续发展。公司全年股权激励计提费用为1592.81万元，其中核心技术人员股权激励高占比有望助力公司可持续发展。我们看好公司未来高成长趋势，结合公司2021年度业绩，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值2.19亿元、2.75亿元、3.31亿元，对应EPS为0.32元、0.40元、0.48元，对应PE为75.99倍、60.46倍、50.26倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；原材料成本上升风险；外币汇率波动风险。

杰赛科技(002544) 投资要点 2021 年业绩亮眼，转型取得阶段性成效。 公司 2021 年全年营收 65.53亿，同比+4.09%；归母净利润 1.42 亿，同比+47.04%； 21 年 Q4 扣非归母净利润为负。 2022 年 Q1 营业收入同比+2.75%，归母净利润同比+3.81%。主要是因为公司按照“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”的工作要求，统筹推进改革发展各项任务，转型升级成效初步显现。 持续保持平台优势，公网与专网均取得阶段性进展。 杰赛科技作为中国电科下属上市公司之一，在资源配置与产业整合等方面可获得中国电科支持。公网通信夯实了运营商设计业务主阵地的同时，全面拓展了行业信息化设计市场；进入中移动四川市场，大幅扩大了中移动广东省集采市场份额和中国联通吉林等省份市场份额；政企信息化规划设计订单历史性突破 1 亿元。专网通信在优势行业地位持续稳固，应急管理、公安等培育行业实现增长。城市轨道交通行业，保持细分市场占有率第一；与石家庄市轨道集团签署战略协议，为开拓城轨行业 5G 市场铺陈了良好开端，并在全国各地中标关键项目，取得显著进展。 智能制造持续放量，海外业务取得成效。 公司在 PCB、时频器件、应急通信专业领域占有一定市场份额，受国防信息化建设以及 PCB 需求扩产影响，公司智能制造业务 21 年营收同比增长 20.39%，公司在智能制造领域，继续保持快速增长，盈收水平显著提高。同时公司的通信服务业务在东南亚地区拓展取得阶段性成效，初步具备海外经营的能力，其缅甸子公司宽带运营业务取得飞跃式发展，注册用户数突破 10 万户。未来有望帮助其他业务和产品的海外布局和市场推广。 国资优势明显，看好长期公司 5G 产业发展。 公司在中电科支持下，具有融资和资本运作优势。公司以珠海 PCB 智能工厂的 5G+PCB 车间级应用实践为标杆，率先落地 5G 端到端场景化解决方案，后续将逐步形成专网智慧应用领域“先纵向深耕，后横向拓展”的业务模式。未来公司将以“端-网-云”的全系统解决方案为切入点，为用户提供一站式解决方案，我们看好公司产期在 5G 相关行业应用内的后续发展。 盈利预测与投资评级： 2022 年疫情加剧，影响下游行业需求与公司出货量，因此我们将公司 2022-2023 年营业收入从 82.27/90.94 亿元下调至71.55/77.55 亿元，预计 2024 年收入为 82.98 亿元， 2022-2023 年 EPS 从0.22/0.26 元上调至 0.23/0.26 元，预计 2024 年 EPS 为 0.3 元，对应 2022-2024 年 PE 估值为 93/82/71 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 推进不及预期，疫情影响业务推进。