东方铁塔(002545) 公司为钢结构与钾肥产业并行的双主业上市公司 青岛东方铁塔股份有限公司是一家股份制大型企业，主营钢结构产品业务，其前身青岛东方铁塔公司始建于1982年，1996年组建青岛东方铁塔集团有限公司，2000年改制为青岛东方铁塔股份有限公司。2011年2月11日，公司在深圳证券交易所挂牌上市。2016年10月，公司完成重组，由单一的钢结构制造企业转变为钢结构与钾肥产业并行的双主业上市公司。公司总部地处山东胶州市。公司在山东青岛和江苏苏州拥有两个大型钢结构生产基地，在北京、上海、广州等地设有分支机构，国内主要省份也设有办事处。仅青岛的钢结构生产基地就占地九百多亩，厂房面积五十多万平米，总资产近80亿元，年生产能力可达60万吨，已形成完善的研、产、销经营体系 韩汇如为公司最大股东 截至2025年一季报，韩汇如为公司最大股东，持股比例为46.83%。 公司钾肥业务主要产品为氯化钾 境外子公司老挝开元主要生产产品为氯化钾，分为粉末结晶状与颗粒状，用于农业直接施用，或者用作复合肥、复混肥生产原料。公司对老挝优质钾盐矿资源进行开采并加工，主要生产氯化钾产品，由销售部负责各渠道的建设及营销，采用直销结合经销模式（主要为经销商）的销售模式。 公司钢结构产品类型丰富 公司的钢结构涉及电力、电网、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多领域，能够根据下游各行业景气周期 即使调整产品结构，保证公司业绩的稳定及可持续发展。 2020-2024年净利润复合年增速为16.23% 2020-2024年公司净利润复合年增速为16.23%。2020-2024年公司营收分别为26.51、27.82、36.16、40.04和41.96亿元，分别同比+1.74%、+4.92%、+29.99%、+10.74%和+4.79%，2020-2024年公司营收年复合增速为12.16%。2020-2024年公司净利润分别为3.09、4.04、8.25、6.34和5.64亿元，分别同比+1.37%、+30.77%、+104.12%、-23.13%和-10.97%，2020-2024年公司净利润复合年增速为16.23% 氯化钾业务占公司总毛利的83% 氯化钾业务占公司总毛利的83%。2024年，氯化钾、角钢塔、钢结构、钢管塔的营收占公司总收入分别约56.33%、19.97%、15.70%和6.76%。2024年，氯化钾、角钢塔、钢结构、钢管塔的毛利占公司总毛利分别约83.12%、6.14%、5.85%和2.07%。 氯化钾收入占比持续提升 氯化钾收入占比持续提升。2020-2024年，氯化钾占总收入的比重分别为27.07%、37.01%、50.75%、50.75%和56.33%。2020-2024年，氯化钾占总毛利的比重分别为34.48%、61.94%、92.24%、85.05%和83.12% 2022-2024年公司国内营收和毛利占比提升 2022-2024年公司国内营收和毛利占比提升。2020-2024年，公司国外营收占比分别为22.95%、16.29%、43.47%、34.51%和28.34%。2020-2024年，公司国外毛利占比分别为27.17%、24.87%、77.12%、71.3%和63.86% 盈利预测与估值 盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.77亿元、11.63亿元、13.34亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2025年26.5倍PE，对应目标价为人民币11.93元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 钾肥价格下跌 下游需求不及预期 公司项目进度不及预期 宏观经济风险

东方铁塔(002545) 投资要点 事件：东方铁塔发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收41.96亿元，同比增长4.79%；归母净利润5.64亿元，同比增长-10.97%；扣非归母净利润5.53亿元，同比增长-12.35%；毛利率27.38%，同比提升0.18pct。2025Q1单季度实现营收9.54亿元，同比增长6.48%，环比增长-12.05%；归母净利润2.06亿元，同比增长22.70%，环比增长110.19%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长24.49%，环比增长121.15%；毛利率41.61%，同比提升9.87pct，环比提升22.60pct。 钾肥产销增长显著，溴化钠销售打开局面。公司钢结构制造板块，主要为输电线路铁塔和钢结构产品，输电线路铁塔包括角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架，钢构件、热浸镀锌防腐业务，在国家电网、南方电网总部招标采购市场份额仍位于前列；钢结构产品主要为锅炉钢结构、空冷平台钢结构。2024年钢结构制造板块实现收入17.80亿元，同比增长-6.86%，毛利率9.08%，同比提升2.06pct；其中钢结构收入6.59亿元，同比增长5.86%，毛利率10.21%，同比提升8.24pct；角钢塔收入8.38亿元，同比增长7.53%，毛利率8.42%，同比提升0.73pct；钢管塔收入2.83亿元，同比增长-44.38%，毛利率8.38%，同比下滑3.77pct。钾肥板块，2024年氯化钾收入23.64亿元，同比增长16.31%；毛利率40.40%，同比下滑5.19pct；产量120.22万吨，同比增长35%；销量121.30万吨，同比增长39%。公司溴化钠在中国市场的销售打开新局面，为下一步业务发展奠定基础，2024年实现收入0.16亿元，同比增长164.39%；毛利率36.13%，同比下滑9.75pct。 钾矿资源优势突出，加快推进第二个百万吨项目建设。公司在老挝甘蒙省当前拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，是最早一批在境外开发钾盐矿的企业。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产达标，2023年10月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建。目前已拥有100万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含40万吨颗粒钾/年产能。2023年增加了9000吨/年溴化钠产能，实现产品的多元化。2024年度，氯化钾产量呈现“连续、稳定、长周期、满负荷”的态势。全年产量超过设计产能20%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩。同时结合当地政策流程及公司实际情况以及市场行情等，公司继续加快推进下一个100万吨/年钾肥项目的建设。 投资建议：东方铁塔拥有优质老挝钾矿资源，持续挖潜，第一个百万吨项目超负荷运行，正加快推进第二个百万吨项目建设，推动公司持续成长。我们预计公司2025-2027年收入分别为48.01/52.37/57.12亿元，同比增长14.4%/9.1%/9.1%，归母净利润分别为8.21/9.69/10.65亿元，同比增长45.6%/18.0%/9.9%，对应PE分别为12.9x/10.9x/9.9x；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；税收政策变化；贸易摩擦风险。

东方铁塔(002545) 2022年扣非后净利润8.08亿元，同比增长119.54%。公司2022年实现营业收入36.16亿元，同比增长29.99%，实现扣非后净利润8.08亿元，同比增长119.54%。业绩增长主要由于2022年公司钾肥产品受益于下游市场需求拉动，市场价格上涨，钾肥业务大幅增长，同时钢结构产品稳步发展，整体盈利水平较去年同期有较大幅度提升。2022年第四季度实现营业收入8.67亿元，环比增长6.21%，同比增长14.11%，实现扣非后净利润1.13亿元，环比下降49.07%，同比增长167.52%。 钾肥业务增长强劲，钢结构业务毛利率同比下滑。分产品看来看，1）钢结构，2022年实现收入5.76亿元，同比下降21.91%，毛利率4.07%，同比下降10.85%，收入占比15.92%，同比降低10.58%；2）角钢塔，2022年实现营业收入6.89亿元，同比增长16.24%，毛利率4.01%，同比下降9.69%，收入占比19.07%，同比下降2.25%；3）钢管塔，2022年实现收入3.74亿元，同比增长27.65%，毛利率6.17%，同比下降13.67%，收入占比10.35%，同比下降0.19%；4）氯化钾，2022年实现收入18.35亿元，同比增长78.24%，毛利率65.42%，同比增长22.46%，收入占比50.75%，同比增长13.74%。 钾肥扩产项目持续推进，预计2023年实现产能100万吨/年。2022年，公司实现氯化钾产量约50.56万吨，同比增长14.11%，销量47.39万吨，同比增长8.05%。公司“老挝甘肃省钾镁盐矿150万吨氯化钾一起工程（50万吨）”项目建设全面推进，预计2023年上半年实现年产100万吨氯化钾达产达标。根据卓创及百川资讯，2022年国内氯化钾均价4517.4元/吨，同比增长38.83%。东南亚氯化钾均价752.99美元/吨，同比增长93.79%。 盈利预测与投资评级。由于化肥行业周期下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计东方铁塔23-25年净利润分别为10.38（-20.03%）、13.29（-18.11%）和13.28亿元（新增），对应EPS分别为0.83、1.07和1.07元/股。结合可比公司估值，同时考虑到公司产能扩张，给予一定的估值溢价，给予公司2023年15倍PE，对应目标价12.45元（上期目标价17.6元，基于2022年22倍PE，-29.26%）。维持“优于大市”评级。 风险提示。钾肥价格下跌，下游需求不及预期，新项目进度不及预期。

东方铁塔(002545) 事件：公司公布2022中报，2022年上半年公司实现营业收入19.33亿元，同比增长47.61%，实现归母净利润4.85亿元，同比增长139.20%，实现扣非后的净利润4.72亿元，同比增长158.59%，基本每股收益0.39元。2022年第二季度，公司实现营业收入9.73亿元，同比增长19.93%，实现净利润2.84亿元，同比增长82.41%，环比增长41.06%。 钾肥行业景气持续提升，业绩大幅增长。公司业务结构包括钢结构和钾肥两大主业。2022年上半年，在农产品价格上涨推动需求增长，行业供给受限等因素带动下，全球钾肥价格不断上涨，行业景气持续提升，推动了公司钾肥业务的快速增长。上半年公司实现营业收入19.33亿元，同比增长47.61%，其中制造业收入8.75亿元，同比增长19.09%，化肥业务实现收入9.96亿元，同比增长94.73%。公司钾肥业务产销两旺，上半年实现氯化钾产量约24万吨，销售量约25万吨，基本实现满产满销。公司钾肥收入的提升主要来自于价格的上涨。根据公司销售数据测算，上半年公司钾肥销售单价约3983元/吨，同比上涨118.1%。目前老挝开元颗粒钾的品牌效应已经在东南亚展现，客户需求不断扩大，特别是泰国、越南、新西兰等市场颗粒钾供不应求；而粉钾也在中国、印尼等区域站稳了市场，受到了更多客户的青睐。 从盈利能力上看，公司上半年综合毛利率39.40%，同比提升13.20个百分点。其中化肥业务在产品价格提升的推动下，上半年实现毛利率67.94%，同比大幅提升31.54个百分点，推动了上半年盈利能力的提升。制造业业务毛利率7.95%，同比下降13.1个百分点。上半年钢材等原材料价格高位运行，导致了公司钢结构等业务毛利率的下降。此外公司期间费用率小幅大降5.25个百分点至5.47%，其中销售费用率下降0.96个百分点，管理费用率下降1.13个百分点，财务费用率下降1.7个百分点，财务费用率下降1.46个百分点。公司收入和盈利能力的提升共同推动了上半年业绩的增长。 下半年钾肥行业景气有望延续。近年来，全球钾肥供应总体处于收缩态势。2021年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟制裁导致出口受限。2022年以来，受俄乌冲突影响，俄罗斯钾肥供应亦受到较大冲击，进一步加剧了钾肥供应的紧张态势。俄、白两国钾肥产量及出口量占全球供应的40%以上。根据加拿大Nutrien预测，2022年出货量将下降至6000万吨至6500万吨，供应紧张的态势讲延续至2023年。此外，在原油价格上涨等因素影响下，全球粮食价格亦高位运行，有望拉动钾肥等农化产品的需求。尽管下半年以来，受美联储加息等因素影响，钾肥价格有所回落，但考虑到全球钾肥供应的进展态势将继续维持，预计下半年钾肥价格讲整体保存在较高位置，行业景气有望延续，为公司业绩带来保障。 公司钾肥资源丰富，扩产项目有序推进。公司钾肥项目位于老挝，是我国首个投产的海外钾肥项目。老挝钾肥资源丰富，其中部呵叻高原是全球最大的钾盐矿产之一，公司在老挝拥有面积约141平方公里的钾盐矿开采权，氯化钾总储量超4亿吨。公司目前钾盐产能50万吨，2021年底“老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾一期项目工程（50万吨）”项目全面启动，预计于2022年底投产。随着新项目产能的释放，公司钾肥业务具有较大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为0.72和0.95元，以8月24日收盘价9.76元计算，PE分别为13.53倍和10.25倍。未来钾肥行业景气有望延续，公司业绩弹性较大，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目进度不及预期

东方铁塔(002545) 事件：公司公布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入27.82 亿元，同比增长 4.93%；实现归属于母公司股东的净利润 4.04 亿元，同比增长 30.77%，每股收益 0.32 元。公司发布 2022 年一季报，一季度公司实现营业收入 9.60 亿元，同比增长 92.74%，环比增长 26.38%；实现净利润 2.01 亿元，同比增长 326.54%，环比增长 289.28%。 钾肥行业景气复苏，推动 2021 年业绩增长。公司业务结构呈现钢结构和钾肥为双主业的格局，2021 年在农产品价格上涨推动需求增长，部分产能退出等因素带动下，全球钾肥行业景气复苏，推动了公司钾肥业务与全年收入的增长。全年公司实现营业收入27.82 亿元，其中钢结构业务收入 16.24 亿元，同比下滑 3.13%，化肥业务实现收入 10.29 亿元，同比增长 43.44%。公司钾肥业务产销两旺，全年实现氯化钾产量约 45.02 万吨，销售量 45.31 万吨，与 2020 年基本持平，实现满产满销。在需求公司钾肥收入的提升主要来自于钾肥价格的上涨。目前老挝开元颗粒钾的品牌效应已经在东南亚展现，客户需求不断扩大，特别是泰国、越南、新西兰等市场颗粒钾供不应求；而粉钾也在中国、印尼等区域站稳了市场，受到了更多客户的青睐。 从盈利能力上看，公司全年综合毛利率为 25.67%，同比提升6.13 个百分点。其中化肥业务在产品价格提升的推动下，全年实现毛利率 42.96%，同比大幅提升 18.07 个百分点，推动了全年盈利能力的提升。钢结构业务毛利率 15.36%，同比下降 2.07 个百分点。2021 年钢材等原材料价格涨幅价格，导致了公司钢结构业务毛利率的下降。此外公司期间费用率小幅下降 0.55 个百分点至9.55%，主要是财务费用率的下降推动。公司收入和盈利能力的提升共同推动了全年业绩的增长。 2022 年钾肥行业景气有望继续上行。近年来，全球钾肥供应总体处于收缩态势。2021 年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟制裁导致出口受限。2022 年以来，受俄乌冲突影响，俄罗斯钾肥供应亦受到较大冲击，进一步加剧了钾肥供应的紧张态势。俄、白两国钾肥产量占全球供应的 30%以上。此外，在原油价格上涨等因素影响下，全球粮食价格亦持续上涨，有望拉动钾肥等农化产品的需求，从而继续推升钾肥价格的上涨。截止 5 月底，温哥华氯化钾 FOB 价格已超过 900 美元/吨，创 10 年来的新高。预计2022 年钾肥行业景气有望继续上行，为公司业绩带来推动。 公司钾肥资源丰富，扩产项目带来业绩弹性。公司钾肥项目位于老挝，是我国首个投产的海外钾肥项目。老挝钾肥资源丰富，其中部呵叻高原是全球最大的钾盐矿产之一，公司在老挝拥有面积约 141 平方公里的钾盐矿开采权，氯化钾总储量超 4 亿吨。公司目前钾盐产能 50 万吨，2021 年底 “老挝甘蒙省钾镁盐矿 150 万吨氯化钾一期项目工程（50 万吨）”项目全面启动，并于 2022 年加快推动建设，项目建设周期约为 1-1.5 年。随着新项目的投产，公司钾肥业务具有较大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级：预计公司 2022、2023 年 EPS 为 0.72 元和0.96 元，以 5 月 27 日收盘价 1 1.29 元计算，PE 分别为 15.65 倍和 11.81 倍。未来钾肥行业景气有望继续上行，公司业绩弹性较大，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：新项目进展不及预期、行业景气下行

东方铁塔(002545) 事件概述。公司公告2021年业绩快报及2022Q1业绩预告。2021年，公司预计实现收入27.8亿元，同比+4.92%，归母净利润4.04亿元，同比+30.77%；对应Q4收入7.6亿元，同比+5.7%，归母净利润5200万元，同比-32.3%。公司预计Q1实现归母净利润1.85-2.25亿元，同比+292.36-377.19%。 Q1业绩略超市场预期。公司2022Q1归母业绩中值2.05亿元同增335%，业绩迎来较大幅度的释放，略超市场预期，且22Q1是公司上市以来最佳一季度业绩。判断主要原因是全球氯化钾产品价格同比大幅度上涨。而公司传统铁塔业务一季度是传统淡季，因此判断利润绝大部分由钾肥业务带来。根据公司50万吨产能合理测算，22Q1产量在12万吨左右，归母利润中值表观测算吨净利润1700元/吨（扣非吨净利1645元），这建立在中国和东南亚氯化钾价格同比150%左右的动态涨幅基础上（备注：不同时点同比幅度不同），公司钾肥业绩弹性十分显著。而21Q4判断业绩下滑主要受到新冠疫情影响矿区出现了停工，使得去年Q3和Q4部分利润未能释放。 2022年全球钾肥供给出现硬缺口。2021H2起由于国际供给呈现收缩趋势，钾肥价格进入上升通道，2022Q1立陶宛宣布对白俄罗斯进行制裁，禁止其用立陶宛克莱佩达港口进行出口，使得国际钾肥供应出现较大缺口及割裂，根据IFA及Nutrien公告数据测算，大约20%左右供给硬缺口出现，如果加上俄罗斯出口限制，全球最高40%供给处于受阻状态。根据Wind数据，国内青海盐湖氯化钾出厂价已由2021年初的2000元/吨左右上升至3900元/吨，而国际价格上涨幅度更大。 站在逆全球化视角，预计全球钾肥价格上涨能持续较长时间。根据IFA及Nutrien、Mosaic等公司年报披露数据，白俄罗斯每年钾肥出口（实物量口径）1000-1200万吨左右，占全球贸易量的20%，对全球供给的削弱力度显著，而IFA预测今年全球名义产能增长1.6%左右，无法弥补当前缺口。如立陶宛和美国不解除对白俄制裁，白俄需要与他国商议在境内建设铁路港口进行运输，按照基建进度需要至少1年以上时间，因此我们认为此轮钾肥价格上涨可持续性较强。此外，俄乌冲突及加拿大国内供给扰动都可能进一步削弱脆弱的供给。 公司确定性增强，扩产恰逢其时，拥抱高盈利周期。根据公司1月项目进度公告，我们预计公司四季度将新增投产50万吨产能，届时公司名义产能将翻倍至100万吨，2023年产量将实现翻倍且成本有望更低盈利性更强，根据公告规划，预计2025年有望实现200万吨的名义产能。如前文所述，我们判断此轮钾肥价格上行周期持续时间或较长，因此我们认为公司2023年公司盈利也将呈现高增长趋势，目前仅是公司高盈利周期的初期，而公司业绩公告也有望使得市场加强对公司经营确定性的认可。此外，我们预计疫情后，电力基建投资将呈现加速趋势，公司电网钢结构业务也将受益，钾肥、钢结构双主业有望共振。目前位置公司若对标可比公司的市值仍处于显著低估状态，我们看好后市公司估值进一步修复。 投资建议 考虑到首次覆盖后，钾肥价格上涨幅度较大且我们认为持续性较强，上调钾肥价格假设。上调2022/2023年收入预测至41.26/57.99亿元（原：39.73/49.53亿元），上调2022/2023年EPS预测至0.79/1.26元（原：0.60/0.74元），2022/2023年盈利预测对应4月14日14.39元收盘价约18.14/11.40xPE。维持公司22x2022EPE估值不变，对应上调目标价至17.38元（原：13.20元），维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，投产慢于预期，系统性风险。

东方铁塔(002545) 钾肥供需错配，高景气或可持续。 我们认为国际冲突升级背景下，各国粮食安全储备需求上升，而近期量价的上涨也使得下游对于钾肥价格的接受程度提高，从而推升钾肥需求。供给方面，根据 IFA 预测， 2022 年全球钾肥产能同比增加 1.6%左右，远远无法满足白俄罗斯出口受限带来的供应缺口（1000-1200 万吨实物量，占全球 20%左右），而近期另外的主要产地俄罗斯及加拿大因国际、国内问题供给或也将继续收缩，因此我们认为钾肥将逐渐资源化，当前的高景气并非昙花一现，而会持续较长时间。 目前青海盐湖出厂价 3900 元/吨，同比+86%，弹性显著。 国内资源相对有限，老挝是理想海外寻钾标的。 目前国内钾肥年需求 1600-1800 万吨实物量，其中 50%左右依赖进口， 而国内钾肥资源受限于储量及品位较难继续大量开发，因此海外寻钾迫在眉睫。而老挝地区拥有： 1）储量丰富、品位较高， 2）毗邻主要消费市场中国、印度、东南亚， 3） 社会主义国家，政治稳定，与我国关系较好等优势，是理想的海外寻钾目标。 公司钾肥扩产迎接高景气， 空间打开。 公司主业是钢结构，2016 年通过并购进军钾肥行业， 在老挝现有 50 万吨产能，而目前公司 150 万吨扩建项目正在建设，预计一期 50 万吨 2022年底能够投产以把握行业高景气周期， 进一步释放公司业绩弹性。 而公司钢结构业务预计也将稳定发展，双轮驱动下，公司发展或进一步加速 盈利预测。 预计 2021-2023 年，公司收入 32.7/39.7/49.5 亿元，归母净利润 4.31/7.41/9.26 亿元， EPS0.35/0.60/0.74 元，对应 3 月 15 日 10.55 元收盘价 30.48/17.70/14.17x PE。 给予公司基于市盈率估值法的目标价 13.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 需求不及预期，供给释放超预期， 项目进度低于预期， 系统性风险。

东方铁塔(002545) 核心观点 钢结构及钾肥产业双轮驱动。东方铁塔是主营钢结构与钾肥业务的双主业上市公司。在钢结构产业方面，公司持有近百项专利，处于行业龙头地位。在钾肥业务方面，公司氯化钾现有产能 50 万吨。公司近年来营业收入持续高增，2021 年前三季度实现营业收入 20.22 亿元，较去年同期上涨约 4.62%。同时，公司毛利率正不断提高，2021 年第三季度公司毛利率约为 29.83%。 供需错配明显， 钾肥迎来周期上行。 随着白俄罗斯遭制裁逐步生效，全球钾肥供给同步趋紧。同时，钾肥国际价格在持续低迷 12 年后，重新迎来上涨周期。截至 2022 年 2 月 14 日，俄罗斯、温哥华、西北欧氯化钾 FOB 价分别报 625.5 美元/吨、 610.0 美元/吨、 631.5 美元/吨， 相比 2021年年初分别上涨 217.5%、197.6%、221.4%。价格高企的背景下，公司的生产成本基本稳定， 因此钾肥周期上行有望给公司带来丰厚的利润增长。 钢结构行业稳步增长，特高压建设拉动铁塔需求。钢结构建筑优势突出，且受政策推动，产量规模快速增加，2020 年公司钢结构产量已达8900 万吨。此外，依托于特高压的光伏风电迅速发展，将会增加特高压建设的需求。在“十四五”24 交 14 直的特高压建设目标下，我国特高压线路将持续铺设，国内铁塔未来需求旺盛。特高压铁塔和钢结构建筑的需求上涨，将带动公司钢结构业务稳步发展，为公司带来稳定收益。海外产能布局，战略优势明显。公司是我国最早在海外布局钾肥业务的企业之一，2021 年 12 月公司在老挝的氯化钾扩产项目已正式开工，氯化钾产能将从现有的 50 万吨/年提升至 100 万吨/年。东亚、东南亚对钾肥进口有较高的依赖度， 其中 2019 年东亚地区的钾肥进口占全球总进口量的 30%。公司精准对口东南亚需求，同时反哺国内，从距离上节省大量成本。在布局海外的优势下，未来钾肥行业的景气上行有望为公司业绩打开增长空间。 投资建议 随着氯化钾行业持续景气，我们预期公司未来业绩表现优异，预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为 4.26/6.61/7.84 亿元，对应 EPS分别为 0.34/0.53/0.63 元，以 2022 年 2 月 23 日收盘价 11.07 元为基准，对应的 PE 为 32.29/20.83/17.56。结合行业景气度，看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 海外疫情反复、钾肥价格异常波动、汇率变动等。