建材行业十四五展望：宜业尚品、造福人类。展望十四五，中国建筑材料联合会提出建材行业要树立“宜业尚品、造福人类”的新理念新目标，同时围绕这一新目标提出了“十三个全面提升”的谋划布局。 我们认为十四五期间建材行业有三个方面值得关注：（1）调结构。产业升级、行业供给侧改革以及落后产能淘汰仍将持续，水泥玻璃行业产能置换比例将进一步提升。（2）新业态。立足新格局新方位，探索新的发展方向，开发新的需求。（3）打造隐形冠军。开发核心技术和新产品，创造新市场，打造建材行业“专精特新”的优秀企业。 建材行业处于景气度上行阶段。2020年1-10月份规模以上建材工业企业营业收入4.4万亿元，同比下降0.9%，降幅比1-9月份收窄0.9个百分点，利润总额3745亿元，同比增长1.2%，实现正增长。1-10月份水泥行业营业收入7952亿元，同比下降2.7%，利润1483亿元，同比下降1.6%；平板玻璃行业营业收入719亿元，同比增长7.8%，利润总额97亿元，同比增长34.3%。 建材行业产量维持正增长。2020年11月水泥单月产量2.43亿吨，同比增长7.7%。1-11月，全国累计水泥产量21.63亿吨，同比增长1.2%。 2020年11月平板玻璃单月产量8351万重量箱，同比增长7.4%。1-11月平板玻璃累计产量8.62亿重量箱，同比增长1.3%。2020年11月建筑及装潢类材料消费品零售额188亿元，同比增长7.1%。 投资建议2021年建材行业主要关注以下投资方向：（1）受益于行业集中度提升的消费建材龙头：坚朗五金、伟星新材、永高股份、北新建材、蒙娜丽莎。（2）最受益于全球经济复苏的顺周期玻纤龙头：中国巨石。（3）布局光伏玻璃的平板玻璃龙头旗滨集团。（4）水泥行业龙头海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、天山股份。

原油2020年以来表现显著落后于其他大宗商品。考虑原油需求受疫情定向打击，需求端金融属性比较弱，油价涨幅滞后具有一定合理性。 在疫情之初，实体经济尚未完全修复、而各国流动性充裕阶段，金属表现好；疫情后期，实体经济恢复良好、流动性收紧阶段，油价或有所表现。但考虑到原油供给端，页岩弹性、OPEC剩余产能仍在，油价温和上涨概率大，不宜抱有暴涨的期待。 风险提示：需求端，疫苗有效性和副作用不明导致疫情受到抑制较慢的风险；供给端，OPEC内部分化的风险，以及页岩油产量回升速度快于预期的风险；宏观方面，油价假如出现快速上涨，对流动性造成压力的风险。

京东食品饮料行业线上销售额下滑，食品礼券环比增幅较大 根据魔镜数据，2020年12月京东食品饮料行业线上销售额同比下降40.9%，主要由销售量同比下滑44%导致。销量下滑或因2020年春节较早，年货备货提前，致使同期基数较高。分行业来看，各子行业销售额同比下降；从环比来看，仅食品礼券行业环比增长306.8%，主要由于元旦春节来临，礼券类消费热度提升。2020年12月休闲食品行业线上销售额占比较大，占比达34.9%。 休闲食品：春节延后，行业销售额下滑 2020年12月阿里系休闲食品行业线上销售额达94亿，同比下降9.6%。主要受销售量同比下降13.5%影响。销量下降或因春节较2020年延后将近1个月，备货送礼延后。从龙头表现来看，休闲食品行业龙头2020年12月销售额皆有所下滑，主因销量减少。其中百草味、良品铺子均价也有所降低。从市场份额来看，龙头市场份额有所下滑。休闲食品行业CR3降低4.0pct至14.3%，行业集中度降低。 饮料冲调：乳制品销售额稳步增长、燕麦行业增速下行 饮料冲调行业中：（1）乳制品：2020年12月阿里系乳制品行业线上销售额达13.2亿，同比增28.8%，行业量价齐升。分子行业来看，2020年12月低温乳制品品类增速最快，同比增207.5%；疫情以来消费者对乳制品需求提升，白奶类产品增速加快，纯牛奶同比增52%；从龙头表现来看，伊利股份、光明乳业快速增长，皆量价齐升；蒙牛乳业销售额同比减少12.7%，主要受销量下滑22.4%影响。从市占率来看，行业CR3减少2.6pct至38.4%，但伊利股份、光明乳业的市占率分别提升4.3、1.1pct至22.0%、4.3%。（2）燕麦：2020年12月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达3.4亿，同比减少5.8%。销售额下降主要是销量同比减少11.1%导致。从龙头表现来看，西麦食品、桂格销售额增长，主要由销量增长推动。从市场份额来看，行业集中度有所下滑，CR5降低8.3pct至36.5%，但西麦食品市场份额提升1.1pct至5.1%。 膳食营养品：行业稳步增长，量价齐升 2020年12月阿里系膳食营养品行业线上销售额达20.7亿，同比增115.8%，行业量价齐升。从龙头表现来看，汤臣倍健销售额达1.4亿元，同比增加18.9%；swisse销售额达1103万元，同比增176.6%。龙头销售额稳步提升，主要由销量增长推动。从市场份额来看，汤臣倍健市占率提升0.6pct至7%，swisse市占率降低0.2pct至0.5%。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原材料价格波动。

本周A股主要指数整体小幅下行，机械行业排名表现较好。我们认为2020年四季度中国经济继续恢复，出口型制造业恢复情况好于预期，政府主导的各类大型工程继续加紧推进和开工。部分出口行业业绩修复和订单情况远超预期，2021年仍重点关注确定性强的传统周期机械、业绩恢复超预期以及十四五规划继续加强的国产化替代基础件和新能源和半导体专用设备相关标的。 本周是2012年1月第二周，前期市场分裂，消费、新能源和军工大市值的各行业领导者标的强行拉涨已结束已开始调整，其他各大子行业大市值龙头大幅拉涨后已明显分化。我们认为短期来看，三大强势板块龙头调整趋势虽已确定，但属于抵抗式调整，可能采取退三进一的方式拉长调整的时间。其他子行业大市值龙头表现可能分化，建议短期可以适当布局一些在新高附近或刚创新高的大市值细分子行业龙头，优选那些20年业绩超预期，2021年基本面继续改善的子行业。 虽然军工板块一线大市值领导者有调整压力，但我们认为可考虑适当配置大市值的二线品种，军工板块整体估值仍在合理水平，除了几个绝对的大市值领先者短期涨幅过大过快，二线品种上涨趋势确定而走势较稳，短期调整压力有限，而2021年军工行业估值和业绩都向上，目前估值水平，在20年业绩披露后都会明显改善甚至位于合理水平下限，我们认为近期军工板块的下调将是板块配置的较好时机。 下周应当继续关注基本面良好最近超跌的个股，关注确定性强估值合理板块，优选有业绩或增长预期支撑的航天军工板块、新能源相关高端制造板块进口替代逻辑相关标的，可以适度布局调整较多的科技板块标的。 投资相关传统机械相关标的有：三一重工、恒立液压、中国中车、中铁工业、杰瑞股份、中海油服、深冷股份和厚普股份；国产化替代基础件相关标的有：恒立液压、新莱应材、通裕重工、上海沪工、中密控股、应流股份、利君股份、川润股份、中航电测、沪电股份、深南电路和兴森科技。

方正兰亭中黑简体方正兰亭黑简体 风藏肉品市场近一年来迎来爆发式增长，中式以及西式风味被送上餐桌近三年来风藏肉品市场高速发展，尤其是2020年，更是迎来了翻倍式的增长，如今风藏肉品消费规模增长至两年前的三倍。具备东方风味的腊肠和源自西方佳肴的烤肠成为市场最核心的品类。

复苏已至下半场，估值矛盾待解，业绩预期差决定市场方向。2020年疫情导致全球经济出现一轮被显著强化的“经济下行——政策刺激——经济回暖——政策退出”周期。当前疫情对市场冲击已趋弱，国内经济修复运行至中后期。疫情发生后充裕流动性与市场对确定性的追逐大幅推高消费板块估值，20Q1/Q2必选消费品率先表现，可选消费需求恢复与市场表现节奏均慢于必选消费。2021年经济复苏已进入下半场，高估值、流动性收紧预期及低基数效应下，消费板块财报盈利增速大概率逐季回落，市场表现多由流动性收紧落地时点与业绩实际增长表现驱动。而消费升级、经济增长引擎转变以及内需消费导向等长逻辑，仍将是决定消费板块投资价值的坚固基石。 白酒：2020年行情极端演绎，21年情绪高点后需回归本源。2020年白酒行情贯穿全年，消费需求逐季复苏，高端酒、次高端、小酒轮番表现。年底春节旺季强劲需求预期将板块整体估值推向高潮。我们认为，2021年白酒赛道优势不改，板块仍具备配置价值，但前期涨幅已较可观，21Q1或是白酒板块全年情绪高点。其中，高端白酒受益自身品牌壁垒，将享受稳定增长，推荐关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖；另外可关注处于主产品提价与销售区域扩容周期的山西汾酒、酒鬼酒、今世缘等。 乳制品：行业格局优化+成本上行，关注龙头盈利诉求。疫情爆发后，乳品需求受制于物流而短暂下滑，隔离放宽后消费回补现象明显，下半年基础/高端白奶需求旺盛，其余品类恢复恢复偏慢。21年初原奶成本上行推动产品提价已落地，我们认为乳品增强体质、提升免疫力的属性与消费者日益提升的健康理念高度契合，行业景气上行将贯穿全年，龙头加强盈利诉求的提价、控费动作将成为行情驱动要素。建议关注产品、品牌和渠道竞争优势兼备，且可利用上游布局弱化成本波动，持续收割市场份额的龙头伊利股份；以及坐拥奶酪行业高成长、近期获蒙牛收购的国产奶酪第一股妙可蓝多。 调味品：需求冲击基本消退，关注成本推动型提价落地时点。2020年疫情对调味品需求冲击主要来自餐饮端，为完成业绩指标，海天等龙头均对渠道有一定压库行为，导致后续去库进度成为业绩波动决定因素。展望2021年，我国餐饮端需求迈入正常化，而C端与工业需求维持稳定，预计调味品将重回稳定增长轨道。我们认为，2021年调味品的投资机会主要包括：1）酱油、醋等传统品类成本推动型提价预期，关注行业龙头海天味业、中炬高新、恒顺醋业；2）餐饮连锁化，外卖、团餐消费高速发展趋势下，复合调味品赛道获得高速成长机遇，可对龙头企业颐海国际、天味食品逢低布局。 休闲零食：万亿市场百家争鸣，优质供应链价值凸显。休闲零食行业赛道大、品类丰富、细分赛道多，不同赛道市场规模与成长性各异，其中烘焙、熟卤制品、坚果炒货等成长与行业整合空间兼备，市场关注度较高。由于行业进入门槛低，产品同质化现象明显，目前行业仍处于成长与整合阶段，尚未出现全品类、全渠道龙头，市场竞争较为激烈，主要玩家业务模式不一。在行业整合期内，拥有优质供应链的企业，可及时洞悉消费者需求变化，并高度发掘自身产品及营销创新能力，快速提供适配产品，从而实现对市场份额的收割与品牌地位的跃升。推荐关注三只松鼠、良品铺子、盐津铺子。 投资建议：2021年主要关注大众品提价与高成长赛道布局机会。2021年信用收紧预期下，食品饮料行业估值驱动效应削弱，高企的估值与业绩实际表现将成为决定行业市场表现的主要矛盾。我们认为主要投资机会如下：1）竞争优势显著且不易复制的行业龙头业绩确定性较强，可凭借宽护城河享有估值溢价；2）可对高成长赛道核心标的逢低布局，以业绩快增消化高估值；3）调味品、乳品等代表性大众品的原材料价格自20H2起进入上涨通道，推动大众品提价预期，预期落地将对大众品龙头的市场表现构成直接催化效应。 风险因素：疫情出现大面积反复；宏观政策出现超预期转向；食品安全风险；消费需求复苏不及预期；大众品原材料价格上涨风险；当前行业整体估值偏高。

行业动态&公司新闻内蒙古全面推进奶业振兴蒙牛焦作四期项目投产中国乳品加工迈入新时代多次上市未果景芝酒业欲跨界借壳上市上市公司重要公告新乳业：发布关于签署对外投资合作协议的公告妙可蓝多：发布2020年度业绩预告天润乳液：发布关于子公司对外投资的公告行业重点数据跟踪乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅上涨。截至2021年1月6日，主产区生鲜乳平均价为4.22元/公斤，环比上涨0.20%，同比上涨10.20%。 肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格于2019年5月份开始探底回升并且延续涨价趋势，去年十一前后价格开始出现明显下滑，猪肉价格中期向下趋势确立。截至今年1月8日，全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到96.83元/千克、36.34元/千克、50.02元/千克，分别同比变动8.12%、-4.69%、-2.32%，短期由于年底需求增加价格小幅反弹，中期来看猪价恐将继续回落。 本周市场表现回顾近五个交易日沪深300指数上涨2.96%，食品饮料板块下跌1.68%，行业跑输市场4.64个百分点，位列中信30个一级行业中下游。其中，酒类下跌1.48%，饮料下跌4.89%，食品下跌0.61%。 个股方面，酒鬼酒、恒顺醋业及甘化科工涨幅居前，维维股份、兰州黄河及贝因美跌幅居前。 投资建议本周，食品饮料板块走势呈现前高后低。站在当前时点，我们认为市场已充分表现了对于板块尤其是白酒的正向预期，在相对乐观情况下，我们希望板块能够以时间换空间，消化估值行稳致远。长期来看，白酒作为可选消费的顺周期品种，业绩仍将环比持续改善，行业天然属性仍存，需求将会继续得到确认，且从批价来看行业仍运行在景气周期，建议优选确定性较高的高端白酒，同时继续关注次高端的具体情况。此外，乳制品行业从上游情况来看，生鲜乳价格在产量明显增长的前提下价格同向增长，显示下游需求强劲。同时，乳制品行业上游生鲜乳价格持续温和上涨，或将促使企业收缩费用投放利润弹性得以释放，建议积极关注。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，继续推荐五粮液（000858）、今世缘（603369）、洋河股份（002304）、伊利股份（600887）以及双汇发展（000895）。 风险提示宏观经济下行风险；重大食品安全事件风险。

制造业景气程度及原因制造业景气度相对较高，直观反映在三个方面：1）企业订单比较饱和，且持续在增加；2）企业生产设备利用比较充分，基本满负荷运转；3）企业出现工人紧缺问题。 制造业景气度较快回升的原因：1）需求向好，内销出口均在改善；2）制造业竞争格局变化，细分领域行业集中度提升；3）最困难的时候未出现员工遣散或回返，保证了后续企业能迅速复产；4）地方政策支持、保护，力度和效果显著。 海外生产恢复不会导致出口回落1）从产业链角度来看，海外恢复对中游行业的“再替代”影响不大，而下游企业可能会受影响；2）一些替代性产品（替代海外），在疫情期间反而获得机会切入新市场，下游企业开始认识和了解到这些质优价廉的替代品，该类产品的逐步获得市场认可。 3）国际航运还未完全恢复至疫情前，疫情对出口还存在影响和限制，还有改善空间。 制造业生产自动化、智能化水平显著提升与员工紧缺问题并存随着企业生产不断向高端化、智能化、自动化方向变化，对员工的教育水平、技能水平等方面提出了更高的要求。大部分企业企业对员工，特别是对技术人员的需求较为迫切。 制造业产能扩张的支撑因素1）内部因素：卓越的企业家精神；2）外部因素：国家政策引导、鼓励和支持；3）微观原因：需求良好，产能饱和；企业自身成长，生产工艺优化，设备提升；国产替代空间仍较大。 制造业产能扩张的跨区域扩散效应；制造业向海外转移进而导致国内制造业收缩的可能性不大我国制造业已经有三、四十年的快速发展历程，特别是浙江地区，在制造业生产方面有着深厚的基础，相当多的企业已经具备相当体量规模，企业在进一步产能扩张时会思考新产能的落地点，生产成本、招工等因素都是考虑在内的因素，很多都是全国布局、甚至全球布局，这会带来区域扩散效应。 制造业未来前景较好，拓展空间仍大风险提示::经济出现超预期波动。

本周观点：等商务部等12部门发文提振大宗消费，鼓励家具家装消费需求商务部等12部门联合印发《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》，通知要求激活家电家具消费市场，鼓励有条件地区对环保家具消费给予补贴，同时支持废旧物资回收体系建设，放宽家具配送车辆进城、进小区限制等。展望2021年，疫情有效控制叠加政策驱动下，家居消费有望持续回升，产业链相关公司受益。 子行业观点1）地产交易回暖叠加政策催化下家居消费需求回补，带动家居板块景气向上，海外需求延续向好，建议关注零售快速修复的家居龙头及出口型家居企业；2）纸浆、废纸涨价推进，带动白卡纸、文化纸、包装纸涨价落地，关注原料布局领先的龙头纸企投资机会；3）文化办公用品需求韧性凸显，阳光采购推进，重点推荐文具龙头企业。 重点公司及动态山鹰国际：12月单月国内造纸板块销量同增43.08%至58.88万吨，均价同增0.97%至3631.85元/吨；包装板块销量同增11.69%至1.50亿平方米，均价同增2.91%至3.27元/平方米。全年国内造纸销量同增9.78%至493.23万吨，包装板块销量同增11.17%至14.66亿平方米。 风险提示：疫情发展不确定性，下游需求不及预期。

复盘2020年：白酒、调味品驱动食品饮料板块高涨幅申万食品饮料板块全年上涨79.15%，跑赢沪深300指数57.7PCT，在申万28个子行业中位居第三。2020年食品饮料板块上涨主要由于子板块中的调味品、速冻食品等受益于疫情中toC端的业绩放量、酒类在消费升级下带来的稳健业绩提升以及疫后必选可选消费持续复苏。基于食品饮料行业较强的持续成长能力，以及未来发展预期，板块整体涨幅居前。 展望2021年：关注需求和供给侧改革、集中度提升和渠道变革展望2021年，我们需关注三点主要驱动力。首先是需求侧改革带来的消费内需扩容，以及供给侧改革叠加消费升级趋势驱动的食品饮料行业向高端化、健康化趋势发展，行业集中度有望持续提升，行业龙头公司将持续受益于市场份额和容量提升。其次，上游原料成本上涨使行业中小型公司被动清出市场，利好行业龙头公司市占率提升。另外，疫情导致的销售渠道变革或将给予提早转型的公司弯道超车机会。 酒类：价值投资中流砥柱2021年白酒行业将会是低增速强分化的趋势。白酒企业中龙头酒企稳定提价放量，预计能保持较好业绩增长，但伴随消费者“喝好酒、喝少酒”的观念影响，白酒行业总消费量会持续减少，低端市场持续萎缩，无法转型升级的中小型酒企逐渐淘汰。因此2021年白酒行业整体的业绩增速预计放缓，行业分化逐渐突出。高端白酒公司量价齐升，次高端白酒价格带上移，同时全国化进程推进下行业竞争加剧。 大众品：关注龙头，发现黑马食品饮料大众品市场受消费升级影响，各细分领域龙头公司推动产品结构升级后将长期受益于行业集中度提升带来的业绩增长。同时，由于年轻消费群体正成长为主流消费者，新兴消费需求形成行业新风口，部分细分领域将出现黑马。 投资建议2021年建议关注具有较强确定性业绩支撑的龙头公司以及估值较低，但潜在需求稳定增长且未来处于风口的各类细分领域潜力公司。重点推荐标的：贵州茅台、农夫山泉、伊利股份、天味食品、金龙鱼、元祖股份、安琪酵母。 风险提示食品饮料安全的风险，原料价格波动的风险，产品需求不及预期的风险。