公司发布 2019年中报: 报告期内实现营收 14.23亿元,同比+36.77%;实现归母净利润 2.28亿元,同比+41.5%;扣非后归母净利 2.27亿元,同比+41.93%;基本每股收益 0.18元。 简评钢结构业务订单大幅增长,毛利率提升超 5%公司具备国家住建委颁布的房屋建筑工程施工总承包壹级及钢结构工程专业承包壹级资质证书和中国钢结构协会颁发的钢结构制造企业特级资质证书,同时拥有特种设备制造许可证以及广播电视全系列生产许可证和输电线路 750kv 生产许可证,是国内能够生产最高电压等级 1000kv 输电线路铁塔的企业之一。 报告期内,在上游钢材行业“去产能”及环保监管强化等大环境影响下,公司全力克服各种不利因素影响,钢结构业务得到稳健发展。 报告期内,公司先后中标国家电网多个项目: 1月 2日,《国家电网有限公司 2018年输变电项目线路装置性材料协议库存招标采购中标公告》, 中标价合计 2.45亿元; 2月 11日,《国家电网有限公司 2018年张北-雄安、驻马店-南阳特高压交流工程第一次线路装置性材料招标采购中标公告》、《国家电网有限公司 2018年青海-河南、陕北-武汉特高压工程第一次材料招标采购中标公告》及《国家电网有限公司青海-河南、陕北-武汉±800kV 特高压直流输电工程第一次设备招标采购中标公告》, 中标价合计 3.95亿元; 3月 6日,《 内蒙古京能苏尼特左旗特高压外送 300MW 风电项目风机塔筒( 2.0MW 机型)材料采购》, 中标价合计 1.6亿元; 7月 23日,《国家电网有限公司输变电项目 2019年第一次 35-330千伏材料协议库存招标采购中标公告》及《国家电网有限公司输变电项目 2019年第三次线路装置性材料招标采购中标公告》, 中标价合计 1.05亿元。 报告期内, 公司钢结构相关业务合计实现营收 8.76亿元,同比+78.97%;实现毛利率 23.7%,同比+5.65pct。 钾肥二期项目有望 2021年正式投产,未来增量空间较大报告期内,公司 50万吨/年氯化钾项目生产运营情况正常, 实现氯化钾业务收入 4.05亿元,同比-10.8%;实现氯化钾业务毛利率50.85%,同比-3.62pct。 公司钾肥二期 150万吨产能项目也已经开工建设, 根据目前资金筹措进度,预计 2021年加快建设进度后届时产能将逐步释放, 根据 2018年年报四川汇元达实现利润 3.35亿元,如果按照公司投产实际产量 100万吨计算,预计后续新增利润在 6.7亿,未来增量空间广阔。 我们预测公司 2019-2021年归属母公司净利润分别为 6.1、 6.5和 9.2亿元,对应 PE 分别为 12、 12和 8倍,维持“买入”评级。

事件 公司于4月29日晚发布2019年一季报,2019Q1实现营收3.93亿元,同比增长4.51%;实现归母净利润2258万元,同比下降15.26%。预计2019年H1实现净利润2.3-2.9亿,同比增长140%-180% 简评 行业属性使然,一季报业绩正常 公司所属两大行业:钾肥和铁塔业务,一季度要么属于绝对淡季,要么工程结算周期问题,因此Q1业绩基本属于全年最差业绩,甚至相对全年业绩可以忽略;公司2019Q1单季度毛利与2018年单季度毛利基本持平,业绩下滑主要是销售费用和研发费用增加所致,销售费用同比增加624万元,研发费用同比增加562万元。 半年报业绩预告大增,全年有望保持高增长 公司半年报预告2019上半年实现归母净利润2.3-2.9亿,同比增长140%-180%。主要是公司及子公司业务稳步提升,我们预计主要是公司铁塔类订单业务和钾肥两大业务双双景气向上,带动业绩大增:钾肥方面:18年初钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升,供需格局持续优化。随着钾肥需求以约每年3%左右的增速递增,而已有钾矿由于开采年限较长逐渐濒临枯竭,同时新开钾矿投产进度缓慢,供需两端的双重压力下钾肥价格重回上升通道。 铁塔业务:2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,审批通过9项输变电工程12条特高压建设(5直7交),投资规模有望超2000亿元,这给铁塔制造企业未来5年发展带来了基础性保障,公司当前已经接到电网类订单14亿左右,已经超过2018年全年水平,营收翻倍几成定局,且随着原材料钢材等产品的价格下跌,公司的毛利率有望显著回升,带动公司传统业务在2019年再度起航。 钾肥二期项目有望2020年正式投产,未来增量空间较大公司钾肥二期150万吨产能项目也已经开工建设,目前二期公司已经投资4.3亿,银团贷款正陆续到位,工程进度有望回归正轨,待后续正式投产后将带来显著增量,根据2018年年报四川汇元达实现利润3.35亿元,如果按照公司投产实际产量100万吨计算,预计后续新增利润在6.7亿,未来增量空间广阔。 我们预测公司2019-2021年归属母公司净利润分别为6.1、7.3和12.4亿元,对应PE分别为17、15和8倍,维持“买入”评级。

业绩超预期,双主业均有贡献 公司此前三季报曾对18年业绩进行预计:2018年预计实现归属母公司净利润将同比增长10%-60%,本次业绩快报净利润同比增长62.54,超预期略有上浮。 分季度来看,根据公司披露快报数据,公司18年Q4实现收入7亿元,净利润1.9亿元,双双创下年内新高。究其原因,公司“钢结构”+“钾肥”双主业均有贡献。 钢结构方面,报告期内公司钢结构产品业务稳定,产品收益较上年同期稳步增加;尤其自2018年Q4以来,公司中标电网项目累计金额达12.3亿元,已达到17年公司总营收的60%。 钾肥业务方面,钾肥产品价格较上年同比大幅提升,使得公司氯化钾产品收益同比大幅增长。氯化钾市场价格持续上涨,18年均价2221元/吨,同比17年均价1946元/吨同比上涨274元/吨(+14%)。 特高压订单迎来爆发,传统业务显著受益 2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,审批通过9项输变电工程、12条特高压建设(5直7交)。同年10月,“青海-河南”、“张北-雄安”、“驻马店-南阳”3条特高压线路已开启部分招投标工作,新一轮特高压投资建设出现明确的爆发信号。随着后续特高压线路逐步进入招投标流程,有望持续推动公司订单大幅增长。 钾肥行业供需格局优化,价格望稳中有升 18年初钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升,供需格局持续优化。随着钾肥需求以约每年3%左右的增速递增,而已有钾矿由于开采年限较长逐渐濒临枯竭,同时新开钾矿投产进度缓慢,供需两端的双重压力下钾肥价格重回上升通道。钾肥行业供需格局持续优化,优格望实现稳中有升,同时公司二期150万吨产能项目也已经开工建设,带后续正式投产后将带来显著增量。 双主业齐发力,看好公司业绩持续释放 作为行业内经验最为丰富、资质等级最高的几家上市龙头之一,公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益,一方面我们看好公司在本轮特高压投资建设高峰期的订单持续获取能力,另一方面公司钾肥业务后续高增长同样值得期待。 我们预测公司2019、2020年归属母公司净利润分别为6.1和7.3亿元,对应PE分别为15和13倍,维持“买入”评级。

特高压订单爆发,传统“钢结构+铁塔”业务显著受益 电厂钢结构、广播电视塔和输电线路铁塔为公司钢结构优势产品,市场份额位居行业前列。由于宏观经济持续走弱,“基建补短板”等稳增长政策不断出台,以特高压为典型代表的新一轮电力建设投资力度已达历史最强,12条特高压线路规划落地,投资规模有望超2000亿元。 作为业内资质等级最高(国内少数几家可生产最高电压等级1000kv输电线路铁塔)、技术经验最丰富(符合各类高耸钢结构对异型管加工和垂直挠度技术要求)的上市龙头之一,公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益(其他同行限于资质技术短板,难以在短时间内参与)。公司自18年11月以来已中标国网/南网特高压铁塔订单约8.4亿元,随着后续多条特高压线路逐步落地,有望持续推动新签订单大幅增长。 钢结构企业对钢材价格敏感,近期钢价稳定并存在回落预期。同时特高压投资密集发布,对构件商的备货和供货能力形成考验,因此在合同议价方面反而出现松动空间,助力公司钢结构业务盈利修复,在前一年低基数的基础上实现大幅增长。 钾肥供需优化,在建150万吨产能带来高增长 公司于2016年10月底实施完成公司重大资产并购“四川汇元达”,新增氯化钾的开采、生产和销售业务。四川汇元达全资子公司“老挝开元”是老挝境内产能最大的氯化钾生产企业,在老挝境内拥有约141平方公里的钾盐矿区,其中一期面积41.69平方公里,拥钾盐资源储量2.2亿吨;二期99.27平方公里,拥钾盐资源1.85亿吨。首采一期工程已于2015年5月正式达到设计生产能力50万吨/年,二期工程(150万吨/年)后续正式投产将为公司带来显著增量。 2018年初加拿大钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升。结合未来钾肥需求年3%左右的增长预期,未来全球钾肥供需结构持续优化,价格望稳中有升。 盈利预测 作为行业内经验最为丰富、资质等级最高的几家上市龙头之一,公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益,一方面我们看好公司在本轮特高压投资建设高峰期的订单持续获取能力,另一方面公司钾肥业务后续高增长同样值得期待。我们预测公司2018~2020年归属母公司净利润3.5、6和6.7亿元,对应PE分别为26X、15X和14X,给予“买入”评级。 风险提示 后续订单落实情况未及预期;钾肥二期在建项目投产滞后。

事件: 公司于2018.8.27发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入10.40亿元,同比增加23.25%;实现归母净利润1.61亿元,同比增加118.37%,实现扣非归母净利润1.60亿元,扣非归母同比增加117.2%。其中Q2实现营业收入6.64亿,同增57.11%;实现归母净利润1.35亿,同增155.97%。 观点: 1. 新兴钾肥业务快速成长带动整体业绩增速维持高位 业绩增速迅猛、预计未来势头不减。2018H1公司营收/归母分别同增23%/118%,二季度营收利润分别大幅同增57%/156%带动整体。预告1-9月归母同增160-210%,增速更进一步,系业务稳步发展,同时预计发生资产处置收益。 新兴钾肥业务快速成长带动整体; (1) 新兴业务成公司业绩增长主力引擎。公司于2016.10资产重组后,业务结构由单一的钢结构制造转型为“钢结构制造+钾肥产业”双轮驱动,钾肥业务2017年大幅同增622%跃居业务首位,2018H1增速49%仍处高速成长期,收入占比44%,对整体收入增长的贡献比例高达76%,是驱动业绩增长的核心动力; (2) 国家战略稀缺资源,符合产业政策鼓励方向。钾肥是农业三大基础肥料之一,是实现农业增产和农业可持续发展的重要物资,我国耕地普遍缺钾、钾肥市场缺口较大、钾肥施用比例较世界平均水平和发达国家水平存在较大差距,钾肥行业的发展获得了国家产业政策鼓励和扶持; (3) 市场扩产高峰已过而价格涨势不止,市场前景良好。粮食刚性需求支撑钾肥施用量不断增长,而企业扩产高峰的时期已过,市场上没有新增钾肥资源的开采,钾肥在经历多年的价格低位之后,价格已呈现逐年回升的态势,报告期内氯化钾不同区域的销售价格较2017年销售平均价格已增长30至50美元/吨,预计未来的销售价格仍有进一步增长的空间; (4) 二期150万吨/年项目有望加快建设释放产能,钾肥业务将如虎添翼。全资子公司老挝开元拥有约141平方公里的钾盐矿区,钾盐资源量居亚洲首位、世界前十,项目自建设以来一直受到国家的高度重视,当前50万吨/年氯化钾项目生产运营情况正常,自项目达产以来老挝开元累计生产钾肥产品近200余万吨,并已回运国内60余万。二期150万吨/年氯化钾项目前期由于国际钾肥市场价格持续走低、项目建设资金尚未筹措到位,故建设进展低于预期,预计2018H2资金陆续到位将加快建设,届时产能逐步释放将进一步有效填补国内钾肥需求缺口,并极大程度影响国际钾盐行业竞争格局; 盈利水平显著提高、经营性现金流有所改善 主业毛利率大幅提升。报告期内毛利率为34.93%,较2017H1/2017全年分别提高4.4个/1.6个pct,同比大幅提升,判断主要原因系价格上涨推动氯化钾业务毛利率54.5%同增10.4个pct。此外由于电网常规招标规模有所调整、竞争更加激烈从而影响利润,钢结构业务毛利率同比微幅下降0.5个pct,角钢塔业务毛利率同减7.5个pct下滑显著,但占比仅21%对整体影响有限,; 投资收益提升、资产减值损失减少,整体盈利水平显著提高。销售/管理/财务费率分别为8.44%/7.05%/3.28%,同比变化1.1个/-0个/-0.1个pct,销售费率上涨系子公司汇元达收入增加、销售费用相应增加所致。合计期间费率18.77%,较2017H1/2017全年分别提高0.9个/1.6个pct。资产减值损失-0.24亿较上年同期0.2亿减少,系收回应收账款增加所致。投资净收益48.64亿同比大增47%,主要系子公司恩阳开元同科目影响。净利率15.44%,较2017H1/2017全年分别增长6.8/3.2个pct,整体盈利水平显著提高。 收付现比同步下降,经营性现金流有所改善。报告期内公司收付现比分别为121.98%/124.78%,分别同减2.7个/7个pct,经营性现金流入1.77亿较上年同期0.36亿有所改善。投资性现金流净额-1.3亿较上年同期-0.85亿流出加大。筹资性现金流净额-0.35亿较上年同期1.16亿减少,系支付股利增加影响。 结论: 报告期内公司营收/归母分别同增23%/118%,新兴钾肥业务同增49%仍处高速成长期,是驱动业绩增长的核心动力,其毛利率同增10个pct带动整体毛利率提高,叠加投资收益提升、资产减值损失减少,致整体盈利水平显著提高。收付现比同步下降,经营性现金流有所改善。我们从国家政策、市场供给、储量产能等角度继续看好公司钾肥业务,判断未来将持续推动整体业绩高速增长。 预计公司2018年-2020年营业收入分别为27.36亿元、35.75亿元和44.99亿元;每股收益分别为0.42元、0.56元和0.7元,对应PE分别为14.6X、10.9X和8.8X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、汇率风险、经营风险

事件:公司公布2016年年报,全年实现营收16.58亿元,同比增长39.72%,归母净利润1.36亿元,同比增长125.74%,基本每股收益0.1569元/股,同比增长102.71%。 主要观点: 业绩稳步前行,新业务助推毛利率提升,归母净利润大幅增长 2016年公司签订的经营合同顺利推进,项目主要集中在在电力钢结构和石油化工设备钢结构等领域,与公司技术优势相辅相成。公司于2016年底完成对四川汇元达的收购并完成并表,新增的氯化钾业务占总营收6.59%,毛利率达43.05%,远高于钢结构业务毛利率,对公司综合毛利率产生积极影响。全年公司录得毛利率24.19%,同比增长2.81个百分点,利润水平稳步提升。三费占营收比例为15.23%,同比下降2.85个百分点,其中管理费用同比增长66.58%,主要由于公司将以往计入生产成本科目的研发支出转计入管理费用所致。公司毛利率回稳,订单签订和执行良好,归母净利润大幅增长125.74%。 定增落地,进军钾肥业务实现“两条腿走路” 2016年6月,公司发布公告拟收购四川汇元达钾肥有限责任公司100%的股权,标的公司汇元达旗下的全资子公司老挝开元主营业务为氯化钾的开采、生产和销售。2016年10月交易正式完成,氯化钾产品成为了公司的新业务。目前,该公司产能为50万吨/年,第二期年产能150吨已于2016年投产,达产后该业务对公司利润贡献有望更进一步。 盈利预测与估值 2016年,公司发挥自身资质优势,强化与电力、石化等领域龙头企业合作,订单获得稳定保障,业绩稳增。年底收购四川汇元达完成主营扩张,带来了毛利率的回升,当前的双主营发展模式有助于公司发掘更多的利润增长点。我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.08元/股、0.10元/股、0.12元/股,对应PE为126倍、103倍、84倍,维持“增持”评级。

事件:公司公告了2016年三季报,前三季度公司实现营收10.61亿元,同比增长30.48%,归母净利润8041.59万元,同比增长66.65%,基本每股收益0.0611元/股,同比增长66.49%。 主要观点: 毛利率维稳,中报业绩回暖,订单储备充足。 2016Q3公司业绩保持了上半年稳步前行的态势,签订的经营合同顺利推进,报告期内公司录得毛利率24.52%,较去年年底增长3.14个百分点,利润水平稳步回升。三费方面,总费用营收占比17.52%,同比小幅下降,其中销售费用和财务费用分别同比下降10.94%和11.93%,管理费用同比增长6.88%。公司前三季度实现归母净利润8041.59万元,同比上涨66.65%,其中第三季度贡献归母净利润2230.43万元,同比上涨67.39%。 定增落地,进军钾肥业务实现“两条腿走路”。 2016年6月,公司发布公告拟收购四川汇元达钾肥有限责任公司100%的股权,并向公司实际控制人韩汇如发行股份募集配套资金不超过6亿元,用以支付本次交易现金对价和补充流动性,目前汇元达的股权过户已完成。此次新增535,647,474股,新增后总股本达1,316,397,474股。标的公司汇元达旗下的全资子公司老挝开元主营业务为氯化钾的开采、生产和销售,拥有老挝141平方公里的钾盐矿开采权,折纯氯化钾储量2.2亿吨。交易完成后,公司有望从单一的钢结构制造企业发展成为钢结构与钾肥产业双主营并行的企业,增添新的利润增长点。 盈利预测与估值。 公司前三季度业绩持续回暖,订单量稳中有升,定增落地,未来主营业务趋于多元化,利润增长可期。我们预测2016-2018年公司EPS分别为0.09元/股、0.11元/股、0.12元/股,对应PE为120倍、101倍、90倍,维持“增持”评级。

事件:公司公告了2016年半年报,报告期内公司实现营收6.91亿元,同比增长39.57%,归母净利润5811.16万元,同比增长66.37%,基本每股收益0.0744元/股,同比增长66.44%。 主要观点: 毛利率维稳,中报业绩回暖,订单储备充足 2016年公司营收实现较大幅度增长,主要是由订单增多、项目落地加快促成,主营产品占比相对平均,其中角钢塔占比34.38%,钢结构占比33.86%,钢管塔占比24.83%。报告期内公司录得毛利率23.27%,与去年同期基本持平。报告期内公司在三费控制方面表现良好,销售费用和管理费用同比增幅分别为6.13%和9.69%,远不及营收同比增速39.57%,财务费用同比甚至小幅下滑了8.43%,使得归母净利润大幅上涨了66.37%。 定增进军钾肥产业,丰富主营业务面 2016年6月,公司发布公告拟收购四川汇元达钾肥有限责任公司100%的股权,并募集配套资金不超过6亿元用以支付本次交易现金对价和补充流动性,目前本次重大资产重组的相关资产正处于过户阶段。标的公司汇元达旗下的全资子公司老挝开元主营业务为氯化钾的开采、生产和销售,拥有老挝141平方公里的钾盐矿开采权,折纯氯化钾储量2.2亿吨。交易完成后,公司有望从单一的钢结构制造企业发展成为钢结构与钾肥产业双主营并行的企业,增添新的利润增长点。 中标多为大型重点工程,订单量稳步上升 公司是少数拥有生产1000KV输电线路资质的企业之一,在高压工程施工方面有丰富的实践经验,施工项目多为国家或地方大型重点工程。今年上半年分别中标国家电网9747.76万元的直流线路工程铁塔项目以及南方电网19550.36万元的直流输电工程角钢塔和钢管塔项目,并预中标国家电网其他项目金额达17181.04万元,同时还与国家电网全资子公司中电装备发电签订了位于埃及的3.3亿元铁塔采购及相关服务项目的合同。下半年随着公司预中标项目的落地,公司业绩有望迎来稳步提升。 盈利预测与估值 公司2016年上半年业绩回暖明显,订单量稳中有升,定增项目已处过户阶段,未来主营业务趋于多元化,利润增长可期。我们预测2016-2018年公司EPS分别为0.11元/股、0.14元/股、0.17元/股,对应PE为78倍、62倍、53倍,给予“增持”评级。

报告要点. 事件描述. 东方铁塔发布2016年中报,报告期实现营业收入6.91亿元,同比上涨39.57%,毛利率23.27%,同比上涨3.76%,归属净利润0.58亿元,同比上升66.37%,EPS0.07元;据此计算公司2季度实现营收3.53亿元,同比上涨36.78%,毛利率27.26%,同比上涨7.44%,归属净利润0.41亿元,同比上升93.22%,EPS0.05元。 事件评论. 营收、毛利率上升贡献利润:受益于钢结构行业景气度不断提升,公司上半年营收同比增长39.57%。盈利能力方面,由于加大研发力度生产工艺改进导致钢结构业务毛利率提升,带动整体毛利率提升3.76%。 费用方面,由于研发支出资本化减少导致管理费用同比增加0.25亿。 同时,投资收益同比减少0.12亿,导致最终净利0.58亿,同比上升66.37%。此外,公司经营活动现金流量净额2.96亿,由负转正主要是上半年回款增加所致。 预计前3季度实现净利润0.68~0.82亿元,同比增长40%~70%,EPS0.09~0.11元,据此计算3季度实现净利润0.09~0.24亿元,同比增长-29.12%~79.52%,EPS0.01~0.03元。 行业景气度提升,钢结构主业表现优异:年初在政府工作报告首提大力发展钢结构和装配式建筑背景下,行业景气度持续提升,公司上半年销售订单大幅增加。公司产品结构完善,各细分市场竞争优势有所上升,尤其在输电线路铁塔领域拥有最高级别铁塔生产许可证,上半年中标5个输电线路铁塔工程共2.93亿,预计下半年业绩进一步提升。 40亿增发获准,钾肥第二主业值得期待:公司增发40亿收购四川汇元达获准。汇元达的核心资产老挝开元拥有纯氯化钾储量2.2亿吨,目前钾肥处于行业底部,标的公司有望完成4年16.8亿业绩承诺,大幅增厚公司业绩,打造钢结构与钾肥双主业。此外,公司两次共出资2940万与平安工业物流合作投资物流服务业,设立合资公司开发建设综合金融电商物流产业园,业务多元化发展,综合竞争实力得到增强。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.25元、0.41元,对应PE分别为35、22倍,给予“买入”评级。

事件:公司发布16年半年报:1-6月实现营业收入6.91亿元,同比增加39.57%;归属于上市公司股东的净利润为5,811.16万元,同比增加66.37%,折合EPS为0.07元。加权平均ROE为2.24%,同比增加1.02个百分点。公司业绩基本符合预期。同时公司预计16年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6,755.69~8,203.33万元,同比增长40%~70%。 收购老挝优质钾肥资源:公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买汇元达100%的股权,交易价格为40亿元;同时拟向大股东发行股票7874万股,募集资金6亿元,发行价格为7.62元/股,锁定期36个月。汇元达的主要业务为进口老挝开元生产的钾肥,并向国内销售,因此通过持有汇元达100%股权,公司将直接控制老挝开元100%权益,进而控制老挝140.96平方公里的钾肥矿区,一期项目的氯化钾储量已达2.2亿吨(正在办采矿权的二期储量1.8亿吨)。该定增方案已经于今年6月初获得证监会核准通过,我们判断三季度完成定增并实现老挝开元钾肥业务并表的概率大。 老挝开元50万吨氯化钾项目已于15年5月正式达到设计产能,15年全年生产氯化钾约48万吨,产能利用率96.13%,实现营收8.1亿元,实现净利润1.1亿元。年中投产当年即实现较大的盈利规模,其资源稀缺性、成本竞争力和盈利能力可见一斑。 全球钾肥资源高度垄断,老挝钾矿具有核心优势:全球钾肥的供应呈现明显的寡头垄断格局,俄罗斯、白俄罗斯和加拿大占据全球钾矿资源的80%和钾肥产能的70%,并且资源都集中在少数的企业或者企业联盟手中,议价能力强。从消费地看,东亚及周边的主要消费地区钾肥供需缺口大。中国作为农业生产大国,钾肥年消费量近1000万吨。虽然国内钾肥产能逐年增加,但供需矛盾仍然十分突出,每年钾肥的进口依存度仍然在50%左右。 老挝开元钾肥资源储量丰富(亚洲第一、世界第八大钾矿),埋藏较浅(100-200米,加拿大钾矿600米深、俄罗斯1000米以下,开采成本优势明年),地理位置较好(周边中国、越南、印尼、马来西亚等需求量大,靠近湄公河)。同时老挝钾矿具备非常强的成本竞争力,由于其是浅层开采且劳动力成本低,交通运输方便(公路直接贯通泰国、越南,距离近),免关税(东盟国家),海运距离近(运至中国仅需10美元/吨),因此老挝钾矿成本竞争优势非常突出。 我们估算老挝钾矿运至中国的CFR成本约在155美元/吨左右,而中国在2015年执行的进口大合同价格为315美元,其盈利能力可见一斑。 钾肥景气处于底部区域,中期看好钾肥价格上涨:全球钾肥产能高度集中,钾肥价格自09年开始出现一定回落,目前看钾肥价格处于10年的最低水平。我们认为全球钾肥市场逐步处于景气底部的阶段,未来新增产能有限,开采成本逐渐增长,当前产能利用率较高,而下游库存较低,因此从中期看钾肥价格有逐步向上的条件,我们看好钾肥价格逐步回到300-350美元区间。 受益“一带一路”的开拓先锋:公司主营钢结构和铁塔类产品的海外业务和老挝的钾矿业务都将受益于国家“一带一路”的政策。一方面,根据国家“一带一路”战略构想和丝绸之路经济带输电走廊的建设,洲际能源网络互联互通将成为可能,其中中国与周边国家实现电网联网有三个重点:丝绸之路经济带输电走廊,建设从我国新疆到中亚五国的输电通道;俄罗斯和蒙古向我国输电通道;与南部邻国联网通道,这些将为公司未来发展带来巨大的潜在市场。另一方面,面对国内钾肥行业进口依存度居高不下的现状,“一带一路”战略将鼓励国内企业“走出去”勘探开采钾盐,争取我国在全球钾盐行业的话语权。 投资建议:公司通过发行股份及现金支付方式获得老挝优质钾肥资源(目前已经拿到增发批文,预计三季度实现业务并表),进军氯化钾的开采、生产及销售领域,迈出了转型升级的重要一步,并将显著增厚公司业绩和增长空间。我们预测16年公司主营和老挝钾矿业务净利润分别为1.2亿和3个亿,同时预测17-18年钾肥业务并表后公司利润为5.5个亿和7亿,考虑发行股份后摊薄,我们预计公司16-18年EPS分别为0.32、0.42和0.54元,维持买入-A评级,目标价11元。 风险提示:钾肥价格持续低迷。

得益于1季度业绩稳健,食品饮料2020年股价后来居上。年初至今休闲食品和肉制品涨幅最大,小食品龙头涨幅居前。2季度展望,白酒继续消化疫情影响,乳制品环比有望改善,调味品出现分化。建议短期关注2季度改善品种,长期坚守竞争优势突出的好公司。 支撑评级的要点得益于1季度业绩稳健,食品饮料2020年股价后来居上。食品饮料行业年初至今涨幅12.8%,跑赢沪深300(-5.9%)19.1pct,1-5月份超额收益分别为-3.8%、0.4%、10.9%、4.4%、7.6%,后来居上。疫情背景下,食品饮料板块业绩相对稳定,在一级行业中,1季度收入、净利增速分别排名第4、第5。 年初至今休闲食品和肉制品涨幅最大,小食品龙头涨幅居前。年初至今白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、乳品、肉制品、调味品、休闲食品涨幅分别为10.7%、12.5%、-4.4%、10.9%、-0.5%、34.4%、17.7%、43.7%。 从最低点反弹至最新收盘日,则分别上涨37.1%、47.0%、12.3%、29.7%、13.9%、51.6%、36.5%、61.5%。受资金流出的影响,3月19日前后多个行业龙头出现了年内最低价,包括贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、伊利股份、海天味业,不过多数公司的股价低点较多出现在2月4日。 食品饮料行业的96家上市公司,61家获得正收益,其中涨幅前5名的公司有盐津铺子(+145.6%)、妙可蓝多(+132.2%)、安记食品(+108.8%)、安井食品(+86.1%)、双塔食品(+79.6%)。 2季度展望,白酒继续消化疫情影响,乳制品环比有望改善,调味品出现分化。 (1)随着商务活动和餐饮消费的恢复,我们判断4-5月白酒终端需求恢复至正常水平的50-80%,不过由于以名酒为主的上市公司渠道腾挪空间较大,同时这些公司去库存的决心不够,因此1季度报表普遍未完全体现疫情的影响,2季度的报表还需消化疫情影响。 (2)疫情对其它酒种1季度报表冲击较大,包括啤酒、葡萄酒、黄酒,不过这些酒种由于缺乏白酒巨大的渠道腾挪空间,反而2季度渠道压力相对较小,季度业绩增速有望环比改善。 (3)乳制品一方面受物流不畅的影响,另一方面高端乳制品受礼赠活动减少而大幅萎缩,1季度净利下滑幅度高达59%,我们判断2季度可明显改善。 (4)调味品2季度可能出现分化,餐饮占比高的公司有一定压力,家庭消费占比高的公司可实现较快增长。 (5)休闲食品中,优势公司有望维持较快增速,包括洽洽食品等。 投资建议:短期关注2季度改善品种,长期坚守竞争优势突出的好公司。 (1)从2季度的角度,关注1季度已较为充分体现疫情影响,季度环比有望出现改善的品种,如白酒中的金徽酒、伊力特、迎驾贡酒等,其它酒中的青岛啤酒、古越龙山,乳品中的伊利股份。 (2)食品由于具备必选消费的特点,因此2020年初至今估值提升幅度较大,调味品和休闲食品PE远高于历史均值。考虑到疫情结束时间尚不确定,预计食品股未来一段时间还将保持较高的市场热度,建议关注具备长期竞争优势,且增速与估值匹配度高的品种,重点看好伊利股份、洽洽食品,关注恒顺醋业、安琪酵母、安井食品、金达威等。 (3)随着疫情的结束,商务和社交活动恢复,酒类需求终将回归正常,因此2021年受益于低基数,酒类消费有望实现较快增长。可忽略短期波动,长期持有向好趋势明确、成长逻辑清晰的优秀公司,做时间的朋友,包括山西汾酒、贵州茅台等。关注持续推进改革的古越龙山、青岛啤酒。 风险提示白酒库存超预期。疫情影响时间超预期。行业竞争加剧。原料成本大幅上涨。

行业重点数据跟踪 乳制品方面,生鲜乳价格继续下滑。截至2020年5月6日,主产区生鲜乳平均价为3.57元/公斤,环比继续下滑,同比上涨1.1%,增速继续收窄。 肉制品方面,仔猪、生猪、猪肉价格2018年年初开始下跌,至2019年5月份跌至相对低点,随后开始探底回升并且延续涨价趋势,目前高位回落。截至今年5月15日,全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到104.72元/千克、28.68元/千克、42.05元/千克,分别同比变动131.53%、86.48%、81.41%,中期来看猪价整体有待观察。 本周市场表现回顾 近五个交易日沪深300指数下跌0.83%,食品饮料板块上涨0.96%,行业跑赢市场1.79个百分点,位列中信29个一级行业上游。其中,酒类上涨1.56%,饮料下跌1.16%,食品上涨0.28%。 个股方面,安记食品、古井贡B以及承德露露涨幅居前,龙大肉食、得利斯及ST中葡跌幅居前。 投资建议 本周,食品饮料板块依然表现良好,其中白酒、调味品及休闲食品领涨。4月社零数据显示,餐饮收入同比下滑31.10%环比降幅有所收窄,而烟酒类增速由负转正同比增长7.10%环比大幅改善,印证了我们此前认为消费环比复苏是大概率事件的观点。站在当前时点我们仍然强调,白酒板块行业天然属性仍存,货币宽松环境以及基建持续加码都对白酒行业形成支撑,需求将会得到进一步的确认,建议积极配置。而必选消费品目前整体存在由于确定性带来的估值溢价,整体估值中枢位于历史中位之上,随着时间推移必选消费的投资逻辑将转向长期,建议优选成长性确定的细分领域龙头。综上,我们仍给予行业“看好”的投资评级,继续推荐光明乳业(600597)、青岛啤酒(600600)以及洋河股份(002304)。 风险提示 宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。

周三上证综指下跌0.51%,沪深300下跌0.53%。先进制造行业各板块中,电气设备上涨0.23%,汽车、公用事业、交通运输、机械设备分别下跌0.23%、0.70%、0.98%、1.00%。在先进制造的各二级行业中,公交、汽车服务、电机涨幅较大,分别上涨3.05%、1.15%、1.06%;而仪器仪表、环保工程及服务、物流分别下跌2.83%、1.83%、1.64%。

轻工行业综述:2019年轻工行业实现营收4956.92亿元,同比增长2.40%;实现归母净利润220.71亿元,同比增长8.29%,营收增速于2019Q2达到低点后上升;归母净利润增速则逐季有所上升。2020Q1受疫情影响明显,营收下滑15.78%,归母净利润下滑35.48%。 家具板块:2019年定制家居板块零售端增长缓慢,但得益于房地产竣工回暖&精装修红利带动大宗渠道高增长,2019Q4定制家居企业增速显著回升;成品家居板块增速表现优于定制家居,其中,顾家家居零售变革带动2019H2内销增速回升,江山欧派受益精装红利全年实现高增长。行业景气承压,2019年基金减持明显,2020Q1有所企稳,而外资则增加了索菲亚、志邦家居等公司的持股比例。造纸板块:纸浆产业链受益于纸价的触底回升以及浆价的持续下跌,2019年行业景气于2019H2逐步回升。上市公司整体全年营收小幅增长,毛利率于2019Q2触底回升,但全年利润仍略有下滑,废纸产业链则受下游需求疲软影响,景气承压,2019Q4受益库存去化,景气有所回升。上市公司整体营收小幅下滑(产能有序扩张),但利润下滑明显。生活用纸受益原材料下跌,盈利能力大幅提升,而中顺洁柔得益于年前的囤货准备,2020Q1业绩表现亮眼。2019年文化纸行业景气呈V型走势,全年看基金持仓保持平稳,其中,太阳纸业、博汇纸业基金持仓显著上升。 包装板块:虽然纸价下跌利于成本压力释放,但2019年下游需求疲软拖累景气,纸和纸板容器制造行业实现营收2897.17亿元,同比下滑3.15%;利润138.91亿元,同比下滑4.95%。从上市公司看,以工业包装为主的合兴包装业绩承压,以电子包装、烟标为主的裕同科技、劲嘉股份业绩表现坚挺。 文具板块:2020Q1虽短期受疫情影响,但3、4月单月同比增速分别达6.1%/6.5%,必选消费韧性十足。随学校陆续开学,晨光文具业绩有望迎来回升,而齐心集团办公直销业务维持高增,SaaS业务则有望受益疫情推动云视频渗透率提升,充分享受行业红利。考虑到行业估值优势明显,基本面边际改善显著,上调行业评级。 风险提示:疫情反复,地产调控,出口下滑,价格波动。

2020年 4月份,全国水泥产量 2.23亿吨,同口径增长 3.8%,增速环比回升 22.1个百分点,全口径增长 4.7%,环比回升 22.4个百分点。 评论: 1-4月累计增速下滑收窄,但全年产量增速转正有一定压力从 1-4月数据来看,全国累计水泥产量 5.21亿吨,同口径同比下滑 14.4%,降幅环比收窄 9.5个百分点,全口径同比下滑 14.0%,增速环比收窄 9.7个百分点。我们按照 4月水泥产量全口径增速年化后测算,如果产量增速后续丌能继续提升,全年水泥产量无法转正;根据我们的测算,如果从 5月开始,每月平均全口径增速 达到 6%,全年水泥累计产量增速可转正,月平均增速达到 7%,全年水泥累计产量增速约 1.2%;尽管全年量的增长转正压力较大,但如果单月能保持在 5%以上的产量增长,对价格的稳定无疑是坚强的支撑。 从价格来看,截止 5月 10日,PO42.5全国均价 428.1元,低二去年同期约 28元; 华北:4月水泥产量依然负增长,价格高于去年同期从华北地区来看,4月水泥产量 1923.76万吨,同比下滑 0.47%,华北 5省市中,北京、天津、内蒙均两位数负增长,而河北和山西当月增速转正。 从累计产量看,1-4月华北水泥产量 3500万吨,同比下滑 13.52%; 从价格来看,截止 5月 17号,华北区域 PO42.5水泥均价 433.8元/吨,较去年同期高月 12.8元/吨。 东北:4产量增长较快,但本地需求不振,价格大幅低于去年同期从东北地区来看,4月水泥产量 805.3万吨,同比增长 9.38%%,华北 3省中,辽宁产量,吉林均恢复增长、黑龙江下滑 6%。 从累计产量看,1-4月东北水泥产量 1136万吨,同比下滑 3.3%; 从价格来看,截止 5月 17号,东北区域 PO42.5水泥均价 312元/吨,较去年同期低 72.7元/吨。 东北地区水泥价格较低,由二价差较大,东北水泥南下现象在今年比较明显。 华东:需求恢复较好,4月产量同比增长 7.4%从华东地区来看,4月水泥产量 7357万吨,同比增长 7.43%,华东 7省市中,安徽、江西和山东产量增速恢复较好,均达到戒接近两位数的增长。 从累计产量看,1-4月华东水泥产量 17731万吨,同比下滑 14.0%; 从价格来看,截止 5月 17号,华东区域 PO42.5水泥均价 506元/吨,较去年同期低 10.9元/吨。 中南:需求恢复一般,4月产量同比增长 2.65%从中南地区来看,4月水泥产量 5853万吨,同比增长 2.65%,中南 6省中,河南、湖南和广西产量增速恢复较好,均超过 7%增长,区域表现差主要还是受湖北拖累,湖北4月产量依然下滑 21%。 从累计产量看,1-4月中南区域水泥产量 14522万吨,同比下滑 16.7%; 从价格来看,截止 5月 17号,中南区域 PO42.5水泥均价 510元/吨,较去年同期低 17.8元/吨。 西南:需求恢复较好,4月产量同比增长 6.03%从西南地区来看,4月水泥产量 4500万吨,同比增长 6.03%,西南 5省市中,贵州、亍南产量增速恢复较好,均接近戒超过 7%增长,表现较差的是西藏和重庆,依然负增长。 从累计产量看,1-4月西南水泥产量 11814万吨,同比下滑 13.0%; 从价格来看,截止 5月 17号,西南区域 PO42.5水泥均价 383元/吨,较去年同期低 57元/吨。 西北:需求恢复一般,4月产量同比增长 1.37%,价格较坚挺从西北地区来看,4月水泥产量 1907万吨,同比增长 1.37%,西北 5省中,甘肃产量增速恢复较好,增长 13.7%,表现较差的是陕西、青海和新疆,依然负增长。 从累计产量看,1-4月西北水泥产量 3391万吨,同比下滑 8.4%; 从价格来看,截止 5月 17号,西北区域 PO42.5水泥均价 437元/吨,较去年同期高 15.8元/吨。 投资建议及个股推荐4月水泥产量恢复正增长,结合固定资产投资数据来看,基建投资开始发力,而地产投资保持较强韧性是当前水泥需求恢复的主要原因,从各区域来看,区域间分化明显,华东地区和西南地区需求恢复较好,中南地区受湖北拖累,但湖北以外的省份恢复也丌错,北方地区需求恢复相对滞后,我们预计可能 6月份以后会加速; 从全年的情况来看,今年全年水泥产量转正需要达到 6%以上的月平均增速,从区域来看,产量能转正的区域可能只有华东和西南;全国水泥产量数据可能基本不去年持平。 从价格来看,区域间的分化比较明显,西北和华北地区有正向价格弹性;华东和中南地区预计价格维持高位。 从个股的选择来看,除了龙头海螺水泥,我们建议还可关注几个省内景气度较高,业绩有望超预期的弹性标的如祁连山、万年青、上峰水泥等。 风险提示环保政策变化;产品价格大幅下跌; 基建投资增速和房地产投资增速预期;

2020年5月20日,上证综指报收2883.74点,跌0.51%;深证成指报收10948.48点,跌0.94%;wind工业行业一级指数3288.40点,跌0.80%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:容百科技(688005,+10.62%)、通光线缆(300265,+10.00%)、创元科技(000551,+10.00%)。 本月我们重点推荐了容百科技。一季度因疫情影响,公司正极材料出货量下降,营业收入与净利润下滑。但公司稳居国内高镍正极领跑者地位,2019年高镍材料出货量国内市占率超过60%,新增产线(湖北四期、贵州1-1期)陆续投产,行业地位进一步巩固。 行业层面,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的:特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.国标《燃料电池电动汽车加氢口》征求意见稿发布。(长三角氢能基础设施产业联盟)2.华为技术有限公司与特来电新能源有限公司在深圳坂田华为总部正式签订全面合作协议。(特来电)公司动态国轩高科(002074):公司实际控制人李缜先生及其一致行动人正在筹划股权转让事宜,拟向战略投资者转让其持有的部分公司股权并涉及其他表决权安排。该事项可能导致公司第一大股东及实际控制权的变更。本次交易对手方属于制造业,该事项仍然涉及有关部门的事前审批。风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

2020年 5月 20日,上证综指报收 2883.74点,跌 0.51%;深证成指报收10948.48点,跌 0.94%;wind 工业行业一级指数 3288.40点,跌 0.80%。其中,汽车行业涨幅前三的公司为:众泰汽车(000980,+10.11%)、江淮汽车(600418,+10.10%)、力帆股份(601777,+10.09%)。 本月我们重点推荐了德方纳米。一季度疫情蔓延,影响了公司的正常生产经营,部分客户、供应商延期复工,公司订单减少,导致公司营业收入及净利润大幅下降。随着补贴退坡,成本占优、性能持续优化的磷酸铁锂电池优势突出,渗透率有望逐年提升。公司市占率连续两年占据行业首位,未来有望持续受益于行业高速发展。 行业层面,欧盟拟将电动车纳入欧盟绿色经济复苏计划,免征新能源汽车增值税,同时加大产业链配套投资额。减免增值税有望大幅刺激电动车需求,当前主流欧盟国家电动车购置税在 20%左右,减免之后,电动车价格将与燃油车价格相当,考虑到使用过程中的一系列政策优惠,经济性凸显,从而刺激电动车消费。 行业要闻1.通用汽车正开发新一代半自动驾驶系统,新一代半自动驾驶系统能将通用汽车目前的自动驾驶系统 Super Cruise 从高速公路上推广应用到城市街道上。(科创版日报)2. 欧盟考虑对零排放汽车免征增值税,电动汽车将受益于欧洲的绿色复苏计划。(财联社) 公司动态德宏股份(603701):公司正在筹划以发行股份或可转换债券及支付部分现金的方式收购杭州伯坦科技工程有限公司 100%股权并募集配套资金。风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

2020年 5月 20日,上证指数报收 2883.74点,跌 0.51%;创业板综收 2372.99点,跌 1.20%;中证 1000收 5865.84点,跌 1.19%。Wind 工业和机械设备行业板块指数(算术平均收盘价)分别下跌了 0.32%和 0.76%。其中,机械设备行业有八个涨停的公司,分别为:中科电气(300035.SZ,+10.06%),蓝英装备(300293.SZ,+10.01%),文一科技(600520.SH,+9.99%),新界泵业(002532.SZ,+9.98%),哈工智能(000584.SZ,+9.98%),智慧松德(300173.SZ,+9.96%),爱思凯(300521.SZ,+9.96%)和冀凯股份(002691.SZ,+9.92%)。 二季度我们认为:1.基建投资仍是疫情对冲政策的确定性选项,投资方向以传统基建重点项目为主,新基建为辅;2.二季度制造业投资以存量执行为主,新增投资有限,总量增速仍维持低位;3.重点推荐了传统周期机械和基础件板块;4.机械板块今日表现较好,我们重点关注的深冷股份(300540.SZ,+3.97%),应流股份(603308.SH,+2.23%)表现较好,建议继续关注。 行业要闻1. 协作机器人促进电子制造业转型升级(高工机器人官网)2. 华为供应链“限制升级”,国产芯片突围刻不容缓(物联网世界) 公司动态*ST 斯太(000760):《关于公司股票可能被暂停上市的风险提示公告》,公司因 2017年度、2018年度连续两个会计年度经审计的净利润为负值,根据《深圳证券交易所股票上市规则》第 13.2.1条第 (一)项的规定,公司股票已于 2019年 5月 6日起被实施退市风险警示。若公司 2019年年度经审计的净利润继续为负值,根据《股票上市规则》第 14.1.1条第 (一)项的规定,深圳证券交易所可能暂停公司股票上市交易。 矩子科技(300802):公司近日收到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)核发的《关于核准上海矩子科技股份有限公司向崔岺等发行股份购买资产的批复》,批准公司向崔岺发行 76.35万股股份,向张寒发行76.35万股股份购买相关资产。 风险提示产业政策低于预期,市场风格偏好变化,海外疫情蔓延超预期。

1-4月累计增速下滑收窄,但全年产量增速转正有一定压力。 从1-4月数据来看,全国累计水泥产量5.21亿吨,同口径同比下滑14.4%,降幅环比收窄9.5个百分点,全口径同比下滑14.0%,增速环比收窄9.7个百分点。我们按照4月水泥产量全口径增速年化后测算,如果产量增速后续不能继续提升,全年水泥产量无法转正;根据我们的测算,如果从5月开始,每月平均全口径增速达到6%,全年水泥累计产量增速可转正,月平均增速达到7%,全年水泥累计产量增速约1.2%;尽管全年量的增长转正压力较大,但如果单月能保持在5%以上的产量增长,对价格的稳定无疑是坚强的支撑。 从价格来看,截止5月10日,PO42.5全国均价428.1元,低于去年同期约28元;华北:4月水泥产量依然负增长,价格高于去年同期。 从华北地区来看,4月水泥产量1923.76万吨,同比下滑0.47%,华北5省市中,北京、天津、内蒙均两位数负增长,而河北和山西当月增速转正。 从累计产量看,1-4月华北水泥产量3500万吨,同比下滑13.52%;从价格来看,截止5月17号,华北区域PO42.5水泥均价433.8元/吨,较去年同期高月12.8元/吨。 东北:4产量增长较快,但本地需求不振,价格大幅低于去年同期。 从东北地区来看,4月水泥产量805.3万吨,同比增长9.38%%,华北3省中,辽宁产量,吉林均恢复增长、黑龙江下滑6%。 从累计产量看,1-4月东北水泥产量1136万吨,同比下滑3.3%;从价格来看,截止5月17号,东北区域PO42.5水泥均价312元/吨,较去年同期低72.7元/吨。 东北地区水泥价格较低,由二价差较大,东北水泥南下现象在今年比较明显。 华东:需求恢复较好,4月产量同比增长7.4%。 从华东地区来看,4月水泥产量7357万吨,同比增长7.43%,华东7省市中,安徽、江西和山东产量增速恢复较好,均达到戒接近两位数的增长。 从累计产量看,1-4月华东水泥产量17731万吨,同比下滑14.0%;从价格来看,截止5月17号,华东区域PO42.5水泥均价506元/吨,较去年同期低10.9元/吨。 中南:需求恢复一般,4月产量同比增长2.65%。 从中南地区来看,4月水泥产量5853万吨,同比增长2.65%,中南6省中,河南、湖南和广西产量增速恢复较好,均超过7%增长,区域表现差主要还是受湖北拖累,湖北4月产量依然下滑21%。 从累计产量看,1-4月中南区域水泥产量14522万吨,同比下滑16.7%;从价格来看,截止5月17号,中南区域PO42.5水泥均价510元/吨,较去年同期低17.8元/吨。 西南:需求恢复较好,4月产量同比增长6.03%。 从西南地区来看,4月水泥产量4500万吨,同比增长6.03%,西南5省市中,贵州、云南产量增速恢复较好,均接近戒超过7%增长,表现较差的是西藏和重庆,依然负增长。 从累计产量看,1-4月西南水泥产量11814万吨,同比下滑13.0%;从价格来看,截止5月17号,西南区域PO42.5水泥均价383元/吨,较去年同期低57元/吨。 西北:需求恢复一般,4月产量同比增长1.37%,价格较坚挺。 从西北地区来看,4月水泥产量1907万吨,同比增长1.37%,西北5省中,甘肃产量增速恢复较好,增长13.7%,表现较差的是陕西、青海和新疆,依然负增长。 从累计产量看,1-4月西北水泥产量3391万吨,同比下滑8.4%;从价格来看,截止5月17号,西北区域PO42.5水泥均价437元/吨,较去年同期高15.8元/吨。 投资建议及个股推荐。 4月水泥产量恢复正增长,结合固定资产投资数据来看,基建投资开始发力,而地产投资保持较强韧性是当前水泥需求恢复的主要原因,从各区域来看,区域间分化明显,华东地区和西南地区需求恢复较好,中南地区受湖北拖累,但湖北以外的省份恢复也不错,北方地区需求恢复相对滞后,我们预计可能6月份以后会加速;从全年的情况来看,今年全年水泥产量转正需要达到6%以上的月平均增速,从区域来看,产量能转正的区域可能只有华东和西南;全国水泥产量数据可能基本不去年持平。 从价格来看,区域间的分化比较明显,西北和华北地区有正向价格弹性;华东和中南地区预计价格维持高位。 从个股的选择来看,除了龙头海螺水泥,我们建议还可关注几个省内景气度较高,业绩有望超预期的弹性标的如祁连山、万年青、上峰水泥等。 风险提示 环保政策变化;产品价格大幅下跌;基建投资增速和房地产投资增速预期。

煤炭股超低配原因在于远期。 。按照华创证券金工团队的计算结果,煤炭股的当前的仓位为 0.6%,而 2016年至今的仓位高点为 4.3%,这意味着参与供给侧改革红利的资金基本已经完全撤出,煤炭行业当前处于超低配的水平。煤炭行业超低配的背后主要来自于两个原因,其一是新能源对煤炭能源消费份额的侵蚀,其二是“房住不炒”基调下周期股的系统性被抛弃,前者导致了煤炭股当前估值已经接近 2000年以来的最低水平,后者导致了强周期/弱周期比价达到历史极值水平。 远期风险核心在于远期,年度尺度尚不足虑 。对于新能源冲击问题,我们的测算结果显示即使假设 2020-2025年全国发电量中枢能维持 4%的水平,水电维持 1.5%的中枢增速,核风光作为整体维持 15%的增速,这 5年间火电预计能维持 2.2%的发电增速中枢,若考虑经济周期对总发电增速造成 3.5%的振幅,火电作为调峰电力则会显现出约 4%的振幅。整体而言,在煤炭 2%的供给增速下,煤炭未来 5年基本能维持供需平衡的格局。对于房住不炒对周期股的压制问题,核心是房住不炒是否会导致地产投资的中枢下沉,中长期的风险因为出生率的问题确实存在,地产投资增速硬着陆带来的经济失速风险较为明显,加上地方财政整体较为困难,在年度尺度内投资韧性预计仍然较强。 煤回 价难再回 2015年水平 ,煤炭股低估值高股息类债配置已经极具吸引力 。我们在之前的供给专题《煤炭供给之辨:刚性还是弹性》中有专门阐述,认为未来 3年年均增量为 0.7亿吨,处于低增速中枢的状态中,背后是此轮煤矿高利润阶段产能扩张国企受到了去产能、去杠杆的约束,加之小煤矿确有退出,核定产能制度一定程度上制约了超产行为,这使得煤炭难以维持 2012-2015年那样长达 3年过剩导致的价格单边下行而出现 2015年那样的极端价格,这意味着煤炭企业盈利底部大概率会显著高于市场的预期。以中国神华业绩的煤价敏感性测试计算为例,公司的业绩底明显高于 300亿元,若按照 50%的分红比例计算,5月 19日收盘价对应股息率高达 4.8%,显著高于大多数债券产品,在资本利得项风险有限的背景下,类债配置已经具有足够吸引力。 投资建议:2012年以后,煤炭企业量的逻辑较为有限,EPS 和 PE 均由煤价解释,煤价是煤炭板块相对大盘超额收益的根源。当前煤价受到进口政策、气温和水电的综合影响,出现大幅上扬,建议以类债为基础策略,积极配置高股息龙头标的中国神华和陕西煤业。 风险提示: :气温效应消退,水电恢复超预期,工业生产遭需求不足拖累