东方铁塔(002545)公司资料

东方铁塔(002545) 投资要点 事件：东方铁塔发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收41.96亿元，同比增长4.79%；归母净利润5.64亿元，同比增长-10.97%；扣非归母净利润5.53亿元，同比增长-12.35%；毛利率27.38%，同比提升0.18pct。2025Q1单季度实现营收9.54亿元，同比增长6.48%，环比增长-12.05%；归母净利润2.06亿元，同比增长22.70%，环比增长110.19%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长24.49%，环比增长121.15%；毛利率41.61%，同比提升9.87pct，环比提升22.60pct。 钾肥产销增长显著，溴化钠销售打开局面。公司钢结构制造板块，主要为输电线路铁塔和钢结构产品，输电线路铁塔包括角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架，钢构件、热浸镀锌防腐业务，在国家电网、南方电网总部招标采购市场份额仍位于前列；钢结构产品主要为锅炉钢结构、空冷平台钢结构。2024年钢结构制造板块实现收入17.80亿元，同比增长-6.86%，毛利率9.08%，同比提升2.06pct；其中钢结构收入6.59亿元，同比增长5.86%，毛利率10.21%，同比提升8.24pct；角钢塔收入8.38亿元，同比增长7.53%，毛利率8.42%，同比提升0.73pct；钢管塔收入2.83亿元，同比增长-44.38%，毛利率8.38%，同比下滑3.77pct。钾肥板块，2024年氯化钾收入23.64亿元，同比增长16.31%；毛利率40.40%，同比下滑5.19pct；产量120.22万吨，同比增长35%；销量121.30万吨，同比增长39%。公司溴化钠在中国市场的销售打开新局面，为下一步业务发展奠定基础，2024年实现收入0.16亿元，同比增长164.39%；毛利率36.13%，同比下滑9.75pct。 钾矿资源优势突出，加快推进第二个百万吨项目建设。公司在老挝甘蒙省当前拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，是最早一批在境外开发钾盐矿的企业。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产达标，2023年10月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建。目前已拥有100万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含40万吨颗粒钾/年产能。2023年增加了9000吨/年溴化钠产能，实现产品的多元化。2024年度，氯化钾产量呈现“连续、稳定、长周期、满负荷”的态势。全年产量超过设计产能20%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩。同时结合当地政策流程及公司实际情况以及市场行情等，公司继续加快推进下一个100万吨/年钾肥项目的建设。 投资建议：东方铁塔拥有优质老挝钾矿资源，持续挖潜，第一个百万吨项目超负荷运行，正加快推进第二个百万吨项目建设，推动公司持续成长。我们预计公司2025-2027年收入分别为48.01/52.37/57.12亿元，同比增长14.4%/9.1%/9.1%，归母净利润分别为8.21/9.69/10.65亿元，同比增长45.6%/18.0%/9.9%，对应PE分别为12.9x/10.9x/9.9x；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；税收政策变化；贸易摩擦风险。

东方铁塔(002545) 2022年扣非后净利润8.08亿元，同比增长119.54%。公司2022年实现营业收入36.16亿元，同比增长29.99%，实现扣非后净利润8.08亿元，同比增长119.54%。业绩增长主要由于2022年公司钾肥产品受益于下游市场需求拉动，市场价格上涨，钾肥业务大幅增长，同时钢结构产品稳步发展，整体盈利水平较去年同期有较大幅度提升。2022年第四季度实现营业收入8.67亿元，环比增长6.21%，同比增长14.11%，实现扣非后净利润1.13亿元，环比下降49.07%，同比增长167.52%。 钾肥业务增长强劲，钢结构业务毛利率同比下滑。分产品看来看，1）钢结构，2022年实现收入5.76亿元，同比下降21.91%，毛利率4.07%，同比下降10.85%，收入占比15.92%，同比降低10.58%；2）角钢塔，2022年实现营业收入6.89亿元，同比增长16.24%，毛利率4.01%，同比下降9.69%，收入占比19.07%，同比下降2.25%；3）钢管塔，2022年实现收入3.74亿元，同比增长27.65%，毛利率6.17%，同比下降13.67%，收入占比10.35%，同比下降0.19%；4）氯化钾，2022年实现收入18.35亿元，同比增长78.24%，毛利率65.42%，同比增长22.46%，收入占比50.75%，同比增长13.74%。 钾肥扩产项目持续推进，预计2023年实现产能100万吨/年。2022年，公司实现氯化钾产量约50.56万吨，同比增长14.11%，销量47.39万吨，同比增长8.05%。公司“老挝甘肃省钾镁盐矿150万吨氯化钾一起工程（50万吨）”项目建设全面推进，预计2023年上半年实现年产100万吨氯化钾达产达标。根据卓创及百川资讯，2022年国内氯化钾均价4517.4元/吨，同比增长38.83%。东南亚氯化钾均价752.99美元/吨，同比增长93.79%。 盈利预测与投资评级。由于化肥行业周期下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计东方铁塔23-25年净利润分别为10.38（-20.03%）、13.29（-18.11%）和13.28亿元（新增），对应EPS分别为0.83、1.07和1.07元/股。结合可比公司估值，同时考虑到公司产能扩张，给予一定的估值溢价，给予公司2023年15倍PE，对应目标价12.45元（上期目标价17.6元，基于2022年22倍PE，-29.26%）。维持“优于大市”评级。 风险提示。钾肥价格下跌，下游需求不及预期，新项目进度不及预期。

东方铁塔(002545) 事件：公司公布2022中报，2022年上半年公司实现营业收入19.33亿元，同比增长47.61%，实现归母净利润4.85亿元，同比增长139.20%，实现扣非后的净利润4.72亿元，同比增长158.59%，基本每股收益0.39元。2022年第二季度，公司实现营业收入9.73亿元，同比增长19.93%，实现净利润2.84亿元，同比增长82.41%，环比增长41.06%。 钾肥行业景气持续提升，业绩大幅增长。公司业务结构包括钢结构和钾肥两大主业。2022年上半年，在农产品价格上涨推动需求增长，行业供给受限等因素带动下，全球钾肥价格不断上涨，行业景气持续提升，推动了公司钾肥业务的快速增长。上半年公司实现营业收入19.33亿元，同比增长47.61%，其中制造业收入8.75亿元，同比增长19.09%，化肥业务实现收入9.96亿元，同比增长94.73%。公司钾肥业务产销两旺，上半年实现氯化钾产量约24万吨，销售量约25万吨，基本实现满产满销。公司钾肥收入的提升主要来自于价格的上涨。根据公司销售数据测算，上半年公司钾肥销售单价约3983元/吨，同比上涨118.1%。目前老挝开元颗粒钾的品牌效应已经在东南亚展现，客户需求不断扩大，特别是泰国、越南、新西兰等市场颗粒钾供不应求；而粉钾也在中国、印尼等区域站稳了市场，受到了更多客户的青睐。 从盈利能力上看，公司上半年综合毛利率39.40%，同比提升13.20个百分点。其中化肥业务在产品价格提升的推动下，上半年实现毛利率67.94%，同比大幅提升31.54个百分点，推动了上半年盈利能力的提升。制造业业务毛利率7.95%，同比下降13.1个百分点。上半年钢材等原材料价格高位运行，导致了公司钢结构等业务毛利率的下降。此外公司期间费用率小幅大降5.25个百分点至5.47%，其中销售费用率下降0.96个百分点，管理费用率下降1.13个百分点，财务费用率下降1.7个百分点，财务费用率下降1.46个百分点。公司收入和盈利能力的提升共同推动了上半年业绩的增长。 下半年钾肥行业景气有望延续。近年来，全球钾肥供应总体处于收缩态势。2021年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟制裁导致出口受限。2022年以来，受俄乌冲突影响，俄罗斯钾肥供应亦受到较大冲击，进一步加剧了钾肥供应的紧张态势。俄、白两国钾肥产量及出口量占全球供应的40%以上。根据加拿大Nutrien预测，2022年出货量将下降至6000万吨至6500万吨，供应紧张的态势讲延续至2023年。此外，在原油价格上涨等因素影响下，全球粮食价格亦高位运行，有望拉动钾肥等农化产品的需求。尽管下半年以来，受美联储加息等因素影响，钾肥价格有所回落，但考虑到全球钾肥供应的进展态势将继续维持，预计下半年钾肥价格讲整体保存在较高位置，行业景气有望延续，为公司业绩带来保障。 公司钾肥资源丰富，扩产项目有序推进。公司钾肥项目位于老挝，是我国首个投产的海外钾肥项目。老挝钾肥资源丰富，其中部呵叻高原是全球最大的钾盐矿产之一，公司在老挝拥有面积约141平方公里的钾盐矿开采权，氯化钾总储量超4亿吨。公司目前钾盐产能50万吨，2021年底“老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾一期项目工程（50万吨）”项目全面启动，预计于2022年底投产。随着新项目产能的释放，公司钾肥业务具有较大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为0.72和0.95元，以8月24日收盘价9.76元计算，PE分别为13.53倍和10.25倍。未来钾肥行业景气有望延续，公司业绩弹性较大，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目进度不及预期

东方铁塔(002545) 事件：公司公布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入27.82 亿元，同比增长 4.93%；实现归属于母公司股东的净利润 4.04 亿元，同比增长 30.77%，每股收益 0.32 元。公司发布 2022 年一季报，一季度公司实现营业收入 9.60 亿元，同比增长 92.74%，环比增长 26.38%；实现净利润 2.01 亿元，同比增长 326.54%，环比增长 289.28%。 钾肥行业景气复苏，推动 2021 年业绩增长。公司业务结构呈现钢结构和钾肥为双主业的格局，2021 年在农产品价格上涨推动需求增长，部分产能退出等因素带动下，全球钾肥行业景气复苏，推动了公司钾肥业务与全年收入的增长。全年公司实现营业收入27.82 亿元，其中钢结构业务收入 16.24 亿元，同比下滑 3.13%，化肥业务实现收入 10.29 亿元，同比增长 43.44%。公司钾肥业务产销两旺，全年实现氯化钾产量约 45.02 万吨，销售量 45.31 万吨，与 2020 年基本持平，实现满产满销。在需求公司钾肥收入的提升主要来自于钾肥价格的上涨。目前老挝开元颗粒钾的品牌效应已经在东南亚展现，客户需求不断扩大，特别是泰国、越南、新西兰等市场颗粒钾供不应求；而粉钾也在中国、印尼等区域站稳了市场，受到了更多客户的青睐。 从盈利能力上看，公司全年综合毛利率为 25.67%，同比提升6.13 个百分点。其中化肥业务在产品价格提升的推动下，全年实现毛利率 42.96%，同比大幅提升 18.07 个百分点，推动了全年盈利能力的提升。钢结构业务毛利率 15.36%，同比下降 2.07 个百分点。2021 年钢材等原材料价格涨幅价格，导致了公司钢结构业务毛利率的下降。此外公司期间费用率小幅下降 0.55 个百分点至9.55%，主要是财务费用率的下降推动。公司收入和盈利能力的提升共同推动了全年业绩的增长。 2022 年钾肥行业景气有望继续上行。近年来，全球钾肥供应总体处于收缩态势。2021 年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟制裁导致出口受限。2022 年以来，受俄乌冲突影响，俄罗斯钾肥供应亦受到较大冲击，进一步加剧了钾肥供应的紧张态势。俄、白两国钾肥产量占全球供应的 30%以上。此外，在原油价格上涨等因素影响下，全球粮食价格亦持续上涨，有望拉动钾肥等农化产品的需求，从而继续推升钾肥价格的上涨。截止 5 月底，温哥华氯化钾 FOB 价格已超过 900 美元/吨，创 10 年来的新高。预计2022 年钾肥行业景气有望继续上行，为公司业绩带来推动。 公司钾肥资源丰富，扩产项目带来业绩弹性。公司钾肥项目位于老挝，是我国首个投产的海外钾肥项目。老挝钾肥资源丰富，其中部呵叻高原是全球最大的钾盐矿产之一，公司在老挝拥有面积约 141 平方公里的钾盐矿开采权，氯化钾总储量超 4 亿吨。公司目前钾盐产能 50 万吨，2021 年底 “老挝甘蒙省钾镁盐矿 150 万吨氯化钾一期项目工程（50 万吨）”项目全面启动，并于 2022 年加快推动建设，项目建设周期约为 1-1.5 年。随着新项目的投产，公司钾肥业务具有较大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级：预计公司 2022、2023 年 EPS 为 0.72 元和0.96 元，以 5 月 27 日收盘价 1 1.29 元计算，PE 分别为 15.65 倍和 11.81 倍。未来钾肥行业景气有望继续上行，公司业绩弹性较大，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：新项目进展不及预期、行业景气下行